作者：諾亞財富研究君 諾亞財富研究與發展中心（微信公眾號ID：Noah-Research）
1、多年量化寬鬆週期接近尾聲
本週博鰲亞洲論壇上，周小川行長再度發聲，量化寬鬆貨幣政策持續多年後，本輪政策週期接近尾聲，進一步明確貨幣收緊信號。回顧本輪寬鬆歷程，始於2008年9月應對金融危機、全球困境的背景，隨後由於歐債危機、國內經濟承壓等原因，相對寬鬆的貨幣政策得以延續至16年上半年。期間，我國貨幣發行、信貸規模均處在較高水平，以降低社會融資成本，在外需疲軟環境下依靠投資馬車拉動經濟增長。
圖1：貨幣供應維持較高水平
圖2：社融規模處於高位
2寬鬆致地產溢價觸發調控，熱點城市房價或遇橫盤
相對寬鬆的貨幣政策有利於維持較高的經濟增速，但也觸發了新的風險點，地產行業首當其衝。15年下半年以來，一線和核心二線城市土地暴漲、房價飆升，住房居住屬性下降、商品屬性凸顯，泡沫化風向嚴重。由此觸發去年930地產調控，而後不斷升級至年初的限制地產非標監管政策，近日更是多城齊發力限購限貸，北京出現史上最嚴的10日出臺9條新規。
此背景下在博鰲論壇上，關於房價的爭論異常激烈：一方認為房價將逐步趨穩、2020年或迎普降，另一方則認為地產仍將在上揚曲線中波動。我們認為短期內，一二線核心城市房價維穩或微調，穩健中性的貨幣政策、資金面趨緊以及調控政策或會對地產銷售造成壓力；三四線城市仍是去庫存主力。
圖3: 房價飆升觸發調控升級
圖4： 中國城鎮化處於高速發展期 數據來源：wind，諾亞研究
3當前通脹處於較好區間，非政策主要矛盾
資產泡沫化以外，貨幣寬鬆的另一個非預期後果是通貨膨脹，市場上流動性過剩或致價格普漲，造成貨幣貶值、資本外流。而當前我國CPI仍處在黃金區間，今年1、2月同比分別為2.55%、0.8%，我們預期短期內有所反彈，通脹壓力較去前有所上升（16年全年CPI同比2%），但漲幅相對溫和。PPI方面，受中上游行業帶動（國內去庫存、海外進口價格普漲），15年下半年起持續上浮至今年2月同比7.8%高點，有利於企業盈利持續改善、民間投資意願恢復，促進經濟穩中向好。我們認為，當前通脹尚處於較好區間，非政策指向的主要矛盾。
圖:5：通脹壓力較16年溫和上浮
圖6：規模以上工業企業利潤持續向好 數據來源：wind，諾亞研究
4貨幣逐漸趨緊，防風險去槓桿升級
相較於通脹壓力，當前更需要要關注的是國內的金融風險，企業槓桿高企、金融市場資金空轉、資產泡沫等問題亟待解決，防範金融風險成為主要當前的主要矛盾。去年下半年開始貨幣政策從穩增長掉頭防風險已經逐步推開，去年年末、今年年初上調逆回購、MLF、SLF利率，沿著“穩健中性”的貨幣政策基調鋪開。隨後本月中旬美聯儲加息靴子落地，央行再度提高逆回購、MLF兩項利率，一方面維持中美名義利差適度、避免匯率大幅波動和資本外流，另一方面也是對去槓桿、降溫地產的再度發力。具體規範上，地產四號文、再融資新規、範資管行業監管穿透、一季度銀行MPA考核，無疑在加強金融監管、防止社會資金空轉，引導資本市場脫虛向實。而此次周小川行長在博鰲論壇對於寬貨幣的預測，再次印證央行貨幣收緊、穩健中性的基調。
5財政更加積極有效，基建、PPP可期
此外，周行長在會上也強調，貨幣政策並非萬能不能過度依賴，當前階段結構性改革和長期戰略調整處於更加重要的位置，要重視財政政策的推動效果。今年政府工作報告表示要實施更加積極有效的財政政策，全年赤字目標為3%，要加大在基礎設施建設、PPP項目、民生工程方面的投資，以促進結構調整、實現宏觀經濟穩中向好的目標。
6“一帶一路”契機，沿線整體帶動有望
與此同時，也要利用“一帶一路”政策契機，帶動沿線騰飛並盤活全國經濟。去年我國對“一帶一路”沿線53個國家直接投資達145.3億美元，國內企業與61個國家新籤合同總額達1260.3億美元。預計未來5年我國進口額將達8萬億美元，吸收外來投資6000億美元，對外投資總額將達7500億美元。
圖7：固定資產、民間投資更加高效優質
圖8：PPP項目投資總額 數據來源：wind，諾亞研究
7股權投資再沐春風，地產行業仍需謹慎
綜合本屆博鰲論壇的幾大議題，諾亞研究認為，近期投資可重點關注幾個方面：“一帶一路”持續發酵，新疆、福建板塊已發先聲表現強進，對沿線其他板塊的帶動可期；但與此同時，“一帶一路”概念全面鋪開，轉化為整體經濟效果尚待時日，而國際政治的不確定性也不容小覷。今年財政赤字欲持續發力，基建、PPP項目會加大投放力度；但PPP主要還屬政策熱點，市場的經濟可行性具有不確定性。地產方面，地域或出現分化，一二線熱點城市受政策調控影響銷售或將承壓，而三四線城市仍為去庫存主力，我們維持地產投資謹慎態度。相對來說，ＩＰＯ常態化成為趨勢，進一步為股權投資退出提供渠道保證，因此，我們認為股權投資領域可適當關注。
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