全文1730個字，讀完約3分鐘

文 | 葉文輝

編輯 | 張桔

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文 | 葉文輝

編輯 | 張桔

縱觀全球，菸草消費普遍具有剛需、高粘度、高頻度的特點，加上菸草供給的壟斷地位，海外菸業巨頭一直深受機構投資者所喜愛。巴菲特曾說：“告訴你我為什麼喜歡菸草業？製造只用1美分，賣出去可以賣1美元。抽菸的人會上癮，而且有非常強的品牌忠誠度。”

而在菸草行業減害的大趨勢下，電子煙應運而生，推動行業發展進入了一個新的階段，這個過程也將醞釀出一系列的投資機會。

━━━━━

電子煙發展勢在必行

對於廣大煙民來說，菸草消費具有很強的剛需屬性。為了滿足消費者對健康的需求，菸草行業過去幾十年一直在降低香菸的焦油含量。以歐美捲菸為例，上世紀60年代平均焦油含量高達40多毫克，70年代逐步降至30多毫克，80年代進一步降至10多毫克。但由於過低的焦油量會對口感產生較大的負面影響，直至目前仍維持在10毫克的水平。減害道路上，傳統工藝的侷限也間接促進了電子煙的誕生。

區別於傳統菸草，電子煙具有無需燃燒、有害物質大幅降低的特點，從類別上看主要有兩類：一類是蒸汽式（Vape），另一類是加熱不燃燒（Heat-not-Burn，HNB）。

蒸汽式電子煙是一種模仿香菸的電子產品，它可以將煙油（由丙二醇、丙三醇、香料、尼古丁等構成）霧化成蒸汽，全程不涉及焦油。HNB產品則更像是傳統菸草的改良產品，原理仍是通過熱源對菸絲進行加熱並釋放尼古丁及其它香味，因此口感上更接近傳統香菸，但得益於溫度的大幅降低，HNB不會像傳統香菸燃燒那樣產生大量的有害成份。

英美兩國的醫療及衛生機構在權衡各項利弊後均傾向於認為，對於吸菸者而言，電子煙對人體的危害要小於香菸，這也是近幾年電子煙行業得以快速發展的重要原因。截至去年底，美、英兩國電子煙滲透率已分別達到5.5%、9.5%，相比之下我國僅有0.3%，長期還有很大的拓展空間。

根據筆者測算，當滲透率達到5%時，國內蒸汽式電子煙規模將達到700億，其中煙彈、煙具的規模分別為650億、50億，HNB電子煙規模將達到900億，其中煙彈、煙具的規模分別為800億、100億。

━━━━━

圍繞供應鏈尋找投資機會

電子煙產業可分為上游原材料、中游代工製造以及下游品牌商。

上游原材料及零部件因電子煙品類不同而有所區別：蒸汽式電子煙主要涉及煙油（丙二醇、丙三醇、尼古丁等）、霧化器、電池組件，HNB電子煙則涉及菸絲、芯片、電池等。

中游方面，得益於國內電子製造代工技術的成熟，我國代工了大量的海外電子煙品牌，數據顯示國內生產的電子煙95%被用於出口。

而在下游品牌商方面，鑑於中煙尚未批准HNB產品在國內銷售，大量民營資本主要扎堆在蒸汽式電子煙，比如錘子科技創始人羅永浩日前也投身到了電子煙產業。

當前A股電子煙投資還處於主題炒作的階段。從投資的角度來看，儘管下游品牌商理應是最具有價值的，但考慮到當前行業競爭格局未定，加上國內中煙不變的壟斷地位，預計很難有好的長期機會。

整體而言，尋找與傳統菸草巨頭深度綁定、且有穩定供貨能力的優質供應商，或是今後一段時間電子煙行業確定性較高的投資主線，主要涉及標的包括：盈趣科技、勁嘉股份、東風股份、億緯鋰能等。

盈趣科技是全球菸草巨頭菲莫國際電子煙塑膠件的供應商。菲莫國際是全球第一大煙草公司，2014年推出了HNB代表產品IQOS，面世後迅速躥紅。根據菲莫的報表，該公司電子煙相關產品銷售收入迅速從14年的0.66億美元提升至18年的41億美元，目前IQOS在日本、韓國的滲透率已達到16%、8%。

盈趣科技主要為菲莫國際供應IQOS煙具的塑膠件，這部分貢獻的毛利佔盈趣總毛利的半壁江山。在電子煙塑膠件業務的帶動下，公司創新消費電子產品的營收從15年的3.3億元增加至17年的23.81億元，18年受IQOS產品換代去庫存影響下滑至18.45億元。隨著去年底新一代IQOS產品的上市，以及今年4月30日美國FDA授權IQOS在美上市，盈趣科技的塑膠件業務有望迎來拐點。

勁嘉股份憑藉早前與中煙建立的良好合作關係，目前已與各省級中煙公司達成HNB產品方面的合作。公司是國內最大的煙標企業，與國內80%的省中煙公司保持著長期的合作關係，過去幾年公司也在積極拓展非煙標領域的包裝業務，像在食品、白酒、電子產品等均有產品落地。

電子煙業務方面，目前公司已推出蒸汽式自有產品，同時取得了菲莫國際IQOS包裝供應商的資格，並與雲南、上海、河南、廣東等省中煙公司達成了HNB產品的合作，預計隨著後續政策的放開，將給公司增長帶來新的看點。

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文 | 葉文輝

編輯 | 張桔

縱觀全球，菸草消費普遍具有剛需、高粘度、高頻度的特點，加上菸草供給的壟斷地位，海外菸業巨頭一直深受機構投資者所喜愛。巴菲特曾說：“告訴你我為什麼喜歡菸草業？製造只用1美分，賣出去可以賣1美元。抽菸的人會上癮，而且有非常強的品牌忠誠度。”

而在菸草行業減害的大趨勢下，電子煙應運而生，推動行業發展進入了一個新的階段，這個過程也將醞釀出一系列的投資機會。

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電子煙發展勢在必行

對於廣大煙民來說，菸草消費具有很強的剛需屬性。為了滿足消費者對健康的需求，菸草行業過去幾十年一直在降低香菸的焦油含量。以歐美捲菸為例，上世紀60年代平均焦油含量高達40多毫克，70年代逐步降至30多毫克，80年代進一步降至10多毫克。但由於過低的焦油量會對口感產生較大的負面影響，直至目前仍維持在10毫克的水平。減害道路上，傳統工藝的侷限也間接促進了電子煙的誕生。

區別於傳統菸草，電子煙具有無需燃燒、有害物質大幅降低的特點，從類別上看主要有兩類：一類是蒸汽式（Vape），另一類是加熱不燃燒（Heat-not-Burn，HNB）。

蒸汽式電子煙是一種模仿香菸的電子產品，它可以將煙油（由丙二醇、丙三醇、香料、尼古丁等構成）霧化成蒸汽，全程不涉及焦油。HNB產品則更像是傳統菸草的改良產品，原理仍是通過熱源對菸絲進行加熱並釋放尼古丁及其它香味，因此口感上更接近傳統香菸，但得益於溫度的大幅降低，HNB不會像傳統香菸燃燒那樣產生大量的有害成份。

英美兩國的醫療及衛生機構在權衡各項利弊後均傾向於認為，對於吸菸者而言，電子煙對人體的危害要小於香菸，這也是近幾年電子煙行業得以快速發展的重要原因。截至去年底，美、英兩國電子煙滲透率已分別達到5.5%、9.5%，相比之下我國僅有0.3%，長期還有很大的拓展空間。

根據筆者測算，當滲透率達到5%時，國內蒸汽式電子煙規模將達到700億，其中煙彈、煙具的規模分別為650億、50億，HNB電子煙規模將達到900億，其中煙彈、煙具的規模分別為800億、100億。

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圍繞供應鏈尋找投資機會

電子煙產業可分為上游原材料、中游代工製造以及下游品牌商。

上游原材料及零部件因電子煙品類不同而有所區別：蒸汽式電子煙主要涉及煙油（丙二醇、丙三醇、尼古丁等）、霧化器、電池組件，HNB電子煙則涉及菸絲、芯片、電池等。

中游方面，得益於國內電子製造代工技術的成熟，我國代工了大量的海外電子煙品牌，數據顯示國內生產的電子煙95%被用於出口。

而在下游品牌商方面，鑑於中煙尚未批准HNB產品在國內銷售，大量民營資本主要扎堆在蒸汽式電子煙，比如錘子科技創始人羅永浩日前也投身到了電子煙產業。

當前A股電子煙投資還處於主題炒作的階段。從投資的角度來看，儘管下游品牌商理應是最具有價值的，但考慮到當前行業競爭格局未定，加上國內中煙不變的壟斷地位，預計很難有好的長期機會。

整體而言，尋找與傳統菸草巨頭深度綁定、且有穩定供貨能力的優質供應商，或是今後一段時間電子煙行業確定性較高的投資主線，主要涉及標的包括：盈趣科技、勁嘉股份、東風股份、億緯鋰能等。

盈趣科技是全球菸草巨頭菲莫國際電子煙塑膠件的供應商。菲莫國際是全球第一大煙草公司，2014年推出了HNB代表產品IQOS，面世後迅速躥紅。根據菲莫的報表，該公司電子煙相關產品銷售收入迅速從14年的0.66億美元提升至18年的41億美元，目前IQOS在日本、韓國的滲透率已達到16%、8%。

盈趣科技主要為菲莫國際供應IQOS煙具的塑膠件，這部分貢獻的毛利佔盈趣總毛利的半壁江山。在電子煙塑膠件業務的帶動下，公司創新消費電子產品的營收從15年的3.3億元增加至17年的23.81億元，18年受IQOS產品換代去庫存影響下滑至18.45億元。隨著去年底新一代IQOS產品的上市，以及今年4月30日美國FDA授權IQOS在美上市，盈趣科技的塑膠件業務有望迎來拐點。

勁嘉股份憑藉早前與中煙建立的良好合作關係，目前已與各省級中煙公司達成HNB產品方面的合作。公司是國內最大的煙標企業，與國內80%的省中煙公司保持著長期的合作關係，過去幾年公司也在積極拓展非煙標領域的包裝業務，像在食品、白酒、電子產品等均有產品落地。

電子煙業務方面，目前公司已推出蒸汽式自有產品，同時取得了菲莫國際IQOS包裝供應商的資格，並與雲南、上海、河南、廣東等省中煙公司達成了HNB產品的合作，預計隨著後續政策的放開，將給公司增長帶來新的看點。

.END.

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文 | 葉文輝

編輯 | 張桔

縱觀全球，菸草消費普遍具有剛需、高粘度、高頻度的特點，加上菸草供給的壟斷地位，海外菸業巨頭一直深受機構投資者所喜愛。巴菲特曾說：“告訴你我為什麼喜歡菸草業？製造只用1美分，賣出去可以賣1美元。抽菸的人會上癮，而且有非常強的品牌忠誠度。”

而在菸草行業減害的大趨勢下，電子煙應運而生，推動行業發展進入了一個新的階段，這個過程也將醞釀出一系列的投資機會。

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電子煙發展勢在必行

對於廣大煙民來說，菸草消費具有很強的剛需屬性。為了滿足消費者對健康的需求，菸草行業過去幾十年一直在降低香菸的焦油含量。以歐美捲菸為例，上世紀60年代平均焦油含量高達40多毫克，70年代逐步降至30多毫克，80年代進一步降至10多毫克。但由於過低的焦油量會對口感產生較大的負面影響，直至目前仍維持在10毫克的水平。減害道路上，傳統工藝的侷限也間接促進了電子煙的誕生。

區別於傳統菸草，電子煙具有無需燃燒、有害物質大幅降低的特點，從類別上看主要有兩類：一類是蒸汽式（Vape），另一類是加熱不燃燒（Heat-not-Burn，HNB）。

蒸汽式電子煙是一種模仿香菸的電子產品，它可以將煙油（由丙二醇、丙三醇、香料、尼古丁等構成）霧化成蒸汽，全程不涉及焦油。HNB產品則更像是傳統菸草的改良產品，原理仍是通過熱源對菸絲進行加熱並釋放尼古丁及其它香味，因此口感上更接近傳統香菸，但得益於溫度的大幅降低，HNB不會像傳統香菸燃燒那樣產生大量的有害成份。

英美兩國的醫療及衛生機構在權衡各項利弊後均傾向於認為，對於吸菸者而言，電子煙對人體的危害要小於香菸，這也是近幾年電子煙行業得以快速發展的重要原因。截至去年底，美、英兩國電子煙滲透率已分別達到5.5%、9.5%，相比之下我國僅有0.3%，長期還有很大的拓展空間。

根據筆者測算，當滲透率達到5%時，國內蒸汽式電子煙規模將達到700億，其中煙彈、煙具的規模分別為650億、50億，HNB電子煙規模將達到900億，其中煙彈、煙具的規模分別為800億、100億。

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圍繞供應鏈尋找投資機會

電子煙產業可分為上游原材料、中游代工製造以及下游品牌商。

上游原材料及零部件因電子煙品類不同而有所區別：蒸汽式電子煙主要涉及煙油（丙二醇、丙三醇、尼古丁等）、霧化器、電池組件，HNB電子煙則涉及菸絲、芯片、電池等。

中游方面，得益於國內電子製造代工技術的成熟，我國代工了大量的海外電子煙品牌，數據顯示國內生產的電子煙95%被用於出口。

而在下游品牌商方面，鑑於中煙尚未批准HNB產品在國內銷售，大量民營資本主要扎堆在蒸汽式電子煙，比如錘子科技創始人羅永浩日前也投身到了電子煙產業。

當前A股電子煙投資還處於主題炒作的階段。從投資的角度來看，儘管下游品牌商理應是最具有價值的，但考慮到當前行業競爭格局未定，加上國內中煙不變的壟斷地位，預計很難有好的長期機會。

整體而言，尋找與傳統菸草巨頭深度綁定、且有穩定供貨能力的優質供應商，或是今後一段時間電子煙行業確定性較高的投資主線，主要涉及標的包括：盈趣科技、勁嘉股份、東風股份、億緯鋰能等。

盈趣科技是全球菸草巨頭菲莫國際電子煙塑膠件的供應商。菲莫國際是全球第一大煙草公司，2014年推出了HNB代表產品IQOS，面世後迅速躥紅。根據菲莫的報表，該公司電子煙相關產品銷售收入迅速從14年的0.66億美元提升至18年的41億美元，目前IQOS在日本、韓國的滲透率已達到16%、8%。

盈趣科技主要為菲莫國際供應IQOS煙具的塑膠件，這部分貢獻的毛利佔盈趣總毛利的半壁江山。在電子煙塑膠件業務的帶動下，公司創新消費電子產品的營收從15年的3.3億元增加至17年的23.81億元，18年受IQOS產品換代去庫存影響下滑至18.45億元。隨著去年底新一代IQOS產品的上市，以及今年4月30日美國FDA授權IQOS在美上市，盈趣科技的塑膠件業務有望迎來拐點。

勁嘉股份憑藉早前與中煙建立的良好合作關係，目前已與各省級中煙公司達成HNB產品方面的合作。公司是國內最大的煙標企業，與國內80%的省中煙公司保持著長期的合作關係，過去幾年公司也在積極拓展非煙標領域的包裝業務，像在食品、白酒、電子產品等均有產品落地。

電子煙業務方面，目前公司已推出蒸汽式自有產品，同時取得了菲莫國際IQOS包裝供應商的資格，並與雲南、上海、河南、廣東等省中煙公司達成了HNB產品的合作，預計隨著後續政策的放開，將給公司增長帶來新的看點。

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一鍵下單《新光債務危局》

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縱觀全球，菸草消費普遍具有剛需、高粘度、高頻度的特點，加上菸草供給的壟斷地位，海外菸業巨頭一直深受機構投資者所喜愛。巴菲特曾說：“告訴你我為什麼喜歡菸草業？製造只用1美分，賣出去可以賣1美元。抽菸的人會上癮，而且有非常強的品牌忠誠度。”

而在菸草行業減害的大趨勢下，電子煙應運而生，推動行業發展進入了一個新的階段，這個過程也將醞釀出一系列的投資機會。

━━━━━

電子煙發展勢在必行

對於廣大煙民來說，菸草消費具有很強的剛需屬性。為了滿足消費者對健康的需求，菸草行業過去幾十年一直在降低香菸的焦油含量。以歐美捲菸為例，上世紀60年代平均焦油含量高達40多毫克，70年代逐步降至30多毫克，80年代進一步降至10多毫克。但由於過低的焦油量會對口感產生較大的負面影響，直至目前仍維持在10毫克的水平。減害道路上，傳統工藝的侷限也間接促進了電子煙的誕生。

區別於傳統菸草，電子煙具有無需燃燒、有害物質大幅降低的特點，從類別上看主要有兩類：一類是蒸汽式（Vape），另一類是加熱不燃燒（Heat-not-Burn，HNB）。

蒸汽式電子煙是一種模仿香菸的電子產品，它可以將煙油（由丙二醇、丙三醇、香料、尼古丁等構成）霧化成蒸汽，全程不涉及焦油。HNB產品則更像是傳統菸草的改良產品，原理仍是通過熱源對菸絲進行加熱並釋放尼古丁及其它香味，因此口感上更接近傳統香菸，但得益於溫度的大幅降低，HNB不會像傳統香菸燃燒那樣產生大量的有害成份。

英美兩國的醫療及衛生機構在權衡各項利弊後均傾向於認為，對於吸菸者而言，電子煙對人體的危害要小於香菸，這也是近幾年電子煙行業得以快速發展的重要原因。截至去年底，美、英兩國電子煙滲透率已分別達到5.5%、9.5%，相比之下我國僅有0.3%，長期還有很大的拓展空間。

根據筆者測算，當滲透率達到5%時，國內蒸汽式電子煙規模將達到700億，其中煙彈、煙具的規模分別為650億、50億，HNB電子煙規模將達到900億，其中煙彈、煙具的規模分別為800億、100億。

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圍繞供應鏈尋找投資機會

電子煙產業可分為上游原材料、中游代工製造以及下游品牌商。

上游原材料及零部件因電子煙品類不同而有所區別：蒸汽式電子煙主要涉及煙油（丙二醇、丙三醇、尼古丁等）、霧化器、電池組件，HNB電子煙則涉及菸絲、芯片、電池等。

中游方面，得益於國內電子製造代工技術的成熟，我國代工了大量的海外電子煙品牌，數據顯示國內生產的電子煙95%被用於出口。

而在下游品牌商方面，鑑於中煙尚未批准HNB產品在國內銷售，大量民營資本主要扎堆在蒸汽式電子煙，比如錘子科技創始人羅永浩日前也投身到了電子煙產業。

當前A股電子煙投資還處於主題炒作的階段。從投資的角度來看，儘管下游品牌商理應是最具有價值的，但考慮到當前行業競爭格局未定，加上國內中煙不變的壟斷地位，預計很難有好的長期機會。

整體而言，尋找與傳統菸草巨頭深度綁定、且有穩定供貨能力的優質供應商，或是今後一段時間電子煙行業確定性較高的投資主線，主要涉及標的包括：盈趣科技、勁嘉股份、東風股份、億緯鋰能等。

盈趣科技是全球菸草巨頭菲莫國際電子煙塑膠件的供應商。菲莫國際是全球第一大煙草公司，2014年推出了HNB代表產品IQOS，面世後迅速躥紅。根據菲莫的報表，該公司電子煙相關產品銷售收入迅速從14年的0.66億美元提升至18年的41億美元，目前IQOS在日本、韓國的滲透率已達到16%、8%。

盈趣科技主要為菲莫國際供應IQOS煙具的塑膠件，這部分貢獻的毛利佔盈趣總毛利的半壁江山。在電子煙塑膠件業務的帶動下，公司創新消費電子產品的營收從15年的3.3億元增加至17年的23.81億元，18年受IQOS產品換代去庫存影響下滑至18.45億元。隨著去年底新一代IQOS產品的上市，以及今年4月30日美國FDA授權IQOS在美上市，盈趣科技的塑膠件業務有望迎來拐點。

勁嘉股份憑藉早前與中煙建立的良好合作關係，目前已與各省級中煙公司達成HNB產品方面的合作。公司是國內最大的煙標企業，與國內80%的省中煙公司保持著長期的合作關係，過去幾年公司也在積極拓展非煙標領域的包裝業務，像在食品、白酒、電子產品等均有產品落地。

電子煙業務方面，目前公司已推出蒸汽式自有產品，同時取得了菲莫國際IQOS包裝供應商的資格，並與雲南、上海、河南、廣東等省中煙公司達成了HNB產品的合作，預計隨著後續政策的放開，將給公司增長帶來新的看點。

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一鍵下單《新光債務危局》

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