核心觀點:
1.事件
公司發佈2016年年報,實現營收109.49億元,同比增長15.24%,歸母淨利1.39億元,同比增長118.61%,扣非淨利潤-310.6萬元同比下降126.25%,EPS為0.17元。
2.我們的分析與判斷
(一)營業外收入增加助力年報業績大幅增長
公司2016 年營收109.49億,同比增長15.24%,主要歸結於貿易收入同比93%的大幅增長,營收佔比高達33%。歸母淨利1.39億,同比增長118.61%,扣非淨利-310.6萬,同比出現下滑,業績指標的差異主要體現在營業外收入中政府補貼大幅增加1.13億。考慮到公司軍品的稀缺性和技術優勢,我們預計大額補貼將持續。此外,公司綜合毛利率下滑1.63個百分點,盈利能力有所下降,但期間費用率下降逾2個百分點,某種程度對衝了盈利的下滑。
(二)優化產業佈局,加快軍工轉型步伐
公司將原有產品整合為“三大產業平臺”,即:軍工產業平臺、新能源產業平臺和動力產業平臺,軍工居首位凸顯公司未來戰略佈局的傾向性。公司16年9月份完成募資25億,大部分投向艦船綜合電力系統系列化研究及產業化項目。隨後16年年底公司成立了混合所有制屬性的湘電軍工裝備公司,持股51%,通過整合軍品生產能力以及構建先進的管理模式,有望加快在該領域的轉型步伐。我們認為未來隨著艦船綜合電力推進系統的逐步列裝和公司募投項目的逐步達產,軍品收入比例有望獲得較大提升。
(三)政策東風頻吹,國企改革持續推進
《湖南省人民政府關於國有企業發展混合所有制經濟的實施意見》已經下發,湖南國企混改有了“施工圖”。湘電集團是湖南省首批國企改革試點單位,湘電股份作為其唯一上市平臺,在混改和資產證券化提升上有望持續獲益。
3.投資建議
預計公司2017年和2018年淨利潤分別為2.63億和4.07億元,EPS約為0.28元和0.43元,當前股價對應PE為59.86x和38.98x。公司未來軍品業務有望大幅增長,盈利能力明顯提升,另考慮到公司可能的資產證券化預期,我們維持“推薦”評級。
風險提示:募投項目達產進度低於預期的風險。