機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：花小偉
行業增速雖放緩,但市場集中度提升。2018年我國塑料管道產量為1567萬噸,市場成熟,增速放緩成為常態。產業結構持續優化,中小企業逐步退出。行業雖高度分散,龍頭集中度進一步提升,17年CR5提升至11.6%。下游需求主要來自農業、基建和地產。2018年城鎮化率提升至59.6%,燃氣和水管建設維持較快速度增長,有望為行業增長注入長期內生動力。海綿城市與地下綜合管廊等政府基建規劃,有望帶來增量需求。
業績表現亮麗,龍頭優勢凸顯。(1)業績增長穩健,毛利率高於競手。2013-2018年營業收入CAGR約為16.3%,2018年營收為45.70億元,同比增長17.1%,增速與2017年基本持平。2013-18年,歸母淨利潤由3.16提升至9.78億元,CAGR為25.4%。同期毛利率由39.1%穩步上升至46.8%,顯著高於競手,與公司產品結構(PPR佔比高),品牌效應,扁平化渠道(零售佔比高),對下游客戶議價能力較強有關。(2)PPR市場龍頭,精細化三大業務主線。公司主力產品為PPR管,2018年收入佔比56.6%,主要用於建築內給水,抗壓性高,毛利率較其他管材高出20pc。公司市佔率行業領先,約8%;PE收入佔比27.8%,主要用於市政供水、燃氣、排水;PVC收入佔比12.2%,主要用於排水。(3)零售、工程雙輪驅動,積極提升市佔率。公司零售業務主要依託經銷渠道,目前在全國擁有1,500多名專業營銷人員,25,000多個營銷網點;工程業務通過直銷和經銷相結合,堅持風控第一,市政和建築工程雙線推進。
扁平化體系減少中間層級,中西部市場加速擴張產能。目前擁有30多家銷售分公司,銷售網絡覆蓋全國各地。扁平化層級有助於提升公司毛利率,完整的營銷網絡提高產銷率。首創“星管家”售後增值服務為終端客戶提供貼心保障,提升用戶粘性。公司在鞏固浙滬津成熟生產基地的同時,加速中西部市場產能擴張。2015年重慶工業園投產後為西部地區提供穩定的產能,西安工業園一期19Q1建成投產,產能預計1.5萬噸,與重慶工業園相當。
投資建議:我們預計公司2019-2020年營業收入為53.63、62.19億元,同比增長17.4%、16.0%;歸母淨利潤為11.43、13.37億元,同比增長16.8%、17.0%,對應EPS分別為0.73、0.85元/股;對應PE分別為22.1X、18.9X,維持“買入”評級。
風險提示:原料價格波動、行業競爭加劇、地產行業波動。
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