科創板昨日鳴鑼開市，中國資本市場迎來新的階段。首批25家科創板上市公司，成了市場上最靚的仔。科創板是我國資本市場發展進程中具有里程碑意義的一次探索，是深度扶持科技創新與發展的新開端。

太平洋證券大製造各行業資深分析在進門財經路演認為波動率與換手率雙高科創板具備短期投機機會，科創板將成為軍工硬科技企業新賽道。

一、新制度引入市場仍需時間適應

從市場角度而言，新的交易規則和上市企業意味著新制度的引入。新制度代表新的投資規則，在創新為主題的政策預期下，短期交投難免出現過熱的現象。

在今年的科創板試運行過程中，也許暴漲和暴跌都將成為從業人員眼中所見證的歷史。經驗證明，投資者通常很難被規則和課本教育，但往往易受到監管的引導和市場的淘汰，換言之，市場也許才是最好的老師。

截止7/19，合計147家企業已被上交所預披露，合計35家企業已過會。

我們預計，伴隨各類機制的逐步試點和完善、百餘家企業的逐步上市，以及投資者交易的試錯過程，科創板有望逐步穩定，並更早開始實現輸血實體、盤活資本、助力科技創新的功能定位。

二、波動率與換手率雙高科創板具備短期投機機會

25家科創板企業今日平均漲幅139.55%，漲幅最高的安集科技收盤上漲400%，漲幅最低的新光光電上漲84%。

25家企業合計成交485.08億元，佔滬深兩市(不包含科創企業)總成交額的11.71%。與今日放量下跌的主板及中小創不同，科創板的高成交額彰顯其極高的參與者熱度。與此同時，科創板企業單日實現平均換手率77.78%。

二級市場給予科創板極高的禮遇，但由於其交易價格顯著偏離公司內涵價值，且多數上市企業未現經營拐點，我們判斷當前科創板具備較強短期投機機會。

三、科創板定位再思考乳虎嘯谷還是制度拼圖?

對於科創板而言，我們判斷其制度構建具備兩層含義:

1)作為過去兩年供給側改革政策的收尾，救活民營企業、中下游企業，尤其是科技創新型企業;

2)為國家的戰略轉型實現更有效、更公開和透明的資源調配。前者意味著科創板是過往政策組合拳的制度拼圖，後者意味著科創板是新一輪戰略政策的先行試點。

當前環境下，我們認為在科創板成立初期，前者的重要性也許大於後者，這在一定程度上解釋了為何科創類企業發行速度之快超市場預期。在盤活存量企業的過程中，制度的日益成熟也為科創板做好支援實體夯實根基。

正如當年創業板開板，科創板短期的漲跌可能體現出更多投機屬性，但伴隨制度的逐步確立、投資者對於制度的逐漸熟悉，我們長期看好科創板發展，也長期看好科創板“淘金”的自下而上投資機會。

四、下半年乘用車需求即將迎來真正的復甦

1、乘用車保有量判斷依據為千人保有量

千人保有量目前來看仍然是唯一最為科學的乘用車保有量判斷依據，目前國內千人保有量依然在200-300臺左右，距離美國的600-700，日韓的400-500仍有很大差距，在千人保有量達到300臺以前，年銷量很難長期負增長，而目前國內乘用車銷量已經連續13個月負增長。

2、乘用車數據溫和期

國五國六切換確實有一定透支，但是6月份乘用車終端上牌量的高速增長除了提前上牌等因素外，2018年同期的低基數也是最重要的原因，過去12個月的下滑也給乘用車銷量數據增長奠定了最好的基礎，未來的一年都將是乘用車數據的溫和期。

3、市場分歧時刻恰恰是投資最好的時機

無論是汽車產業界、抑或是媒體代表的大眾觀點，目前沒有人確信下半年乘用車市場復甦，但是回望2012年、2015年，每次乘用車需求的復甦都面臨質疑，但是市場需求總是會打破悲觀預期，根本的原因依然在於中國汽車市場保有量空間仍然存在。

4、 投資策略

我們預計2019年下半年銷量將逐漸好轉，在庫存指數恢復合理及低基數下，銷量增速有望企穩回升，行業拐點迎來佈局良機。存量競爭時代，優選市佔率持續提升的核心資產：

1）尾氣排放升級及油耗標準趨嚴，擁有核心技術的整車龍頭有望受益，市佔率持續提升，重點推薦：長城汽車、上汽集團、廣汽集團、長安汽車；

2）零部件優選單車價值提升及客戶開拓順利的細分領域龍頭，重點推薦：華域汽車、新泉股份、銀輪股份、凌雲股份。

五、科創板將成為軍工硬科技企業新賽道

軍工行業作為硬科技代表，航空航天裝備、船舶及海工裝備、軍工新材料、軍用集成電路等細分領域皆是科創板重點扶持方向。

軍工行業具有長週期、高壁壘、高投入等特性，特別是軍工企業往往以維護國家戰略安全為首要目的，不計成本的投入造成盈利水平不高，因此軍工企業在主板上市較為困難。

科創板主要面向有較強科技創新能力和高成長型企業，軍工企業高研發投入的特性正好符合科創板上市條件，我們認為科創板將成為軍工企業登陸資本市場的新賽道，有望解決軍工企業發展所需的融資瓶頸，未來越來越多的軍工硬科技企業有望藉助科創板資本支持做大做強。

科創板提升軍工企業關注度，科創板映射相關行業和公司將享受估值溢價。

首批上市的25家科創板公司中包括6家軍工企業，佔比高達24%，涉及包括軍用芯片、光學制導、航天遙感、超導材料等軍工高科技領域，彰顯了軍工企業硬科技的特性，極大提升了市場對軍工板塊的關注度。

軍工板塊歷史估值中樞較高，市場對軍工股合理估值區間仍存疑慮，我們認為，隨著越來越多的軍工企業登錄科創板，科創板有望成為軍工估值之錨，多元化估值方式將引導軍工股估值走向合理，科創板上市的軍工子行業將享受科創板估值溢價。

關注首批科創板上市公司投資機會以及所屬子行業帶來的估值溢價。

建議重點關注首批上市的6家軍工企業的市場表現，包括睿創微納（軍工紅外熱成像）、西部超導（鈦合金材料）、新光光電（光學制導）、航天宏圖（衛星導航、遙感應用）、鉑力特（3D打印）、福光股份（光學鏡頭）。

以及相關子行業帶來的估值溢價，建議關注A股對標相關軍工優質標的：

紅外技術：高德紅外、大立科技、久之洋；

高端鈦材：西部材料、寶鈦股份；

衛星應用：歐比特、海格通信；

3D打印：中航重機、銀邦股份；

光學制導：奧普光電、中光學等。

商業遙感衛星行業：世紀空間、歐比特

本次科創板即將上市的“二十一世紀空間技術應用股份有限公司”（簡稱：世紀空間）是面向中國及全球客戶的自主遙感衛星運控及地球空間信息大數據服務商，是中國首個自主運控民用商業遙感衛星星座的企業，是中國商業衛星遙感的開拓者。

世紀空間屬於“衛星運營+增值服務”的模式，發射了並運營了“北京一號“、“北京二號”系列衛星，在主板的對標公司是我們重點覆蓋的歐比特。

歐比特目前擁有“珠海一號”系列衛星，未來規劃發射“珠海二號”系列衛星，兩家都是全產業鏈佈局具備空間段-地面段-服務段全產業鏈服務能力優勢，兩個公司諸多的相似性值得我們進行深入對比研究。

相比而言，世紀空間在數據處理方面更有優勢。

從2003年開始，公司先後承接了國家863計劃、國家“十五”攻關計劃、國家科技支撐計劃、國家發展改革委產業化專項等相關項目50餘項。

攻克了星上存儲數據的無雲篩選、遙感衛星智能觀測、多品種遙感圖像產品和空間信息規模化並行化生產、地表資源變化快速檢測與動態監測、多源影像解譯知識庫等多項關鍵技術。

形成了國家或行業相關標準、專利、專用軟件、應用軟件、解譯知識庫等眾多成果，有力的支撐了公司的發展。

公司擁有專有算法、模型和軟件系統，能實現遙感影像的規模化自動處理、空間信息的智能解譯分析、業務應用產品的柔性生產。公司承擔了國家民用空間基礎設施衛星遙感數據服務項目，該項目總額6.68億元，實施期限為2016年至2021年。

歐比特研製的衛星用的都是自主研製生產的宇航芯片；世紀空間完全是外購的，歐比特相較而言具備成本優勢。歐比特“珠海一號”星座整機的整體設計以及部分核心的SOC、SIP等系統級宇航器件是歐比特做的。珠海一號衛星載荷由長光所供應，總裝委託哈工大、中國衛星等單位完成。

歐比特的於衛星佈局（規劃36顆，在軌7顆）相較於世紀空間在軌3顆，數據獲取能力要強很多。而且歐比特的高光譜衛星要優於世紀空間的多光譜衛星，在分辨率、空間、輻射、光譜的信息上要更有優勢，應用的領域也更多。

六、光伏需求暫入空窗期，海上風電搶裝增速可期

1、 光伏需求暫入空窗期

目前國內方面，補貼政策已經落地，需求大概率穩中求進根據能源局的指導解讀，今年新增裝機量在40-45GW之間。海外方面，市場預期很好，全年在70-80GW。因此，2019年全球的需求量區間在110-130GW，全球增速在20%左右。

7-8月份，由於國內裝機需要前置作業時間，海外市場在8月底才進入傳統旺季，因此這兩個月整體需求出現小幅空窗。

從價格來看，由於PERC電池片供過於求仍然得不到緩解，庫存壓力漸增，近期跌幅明顯。

然而，九月開始，不僅國內需求有望快速回升，也將開始步入海外市場旺季，預期整體需求將在八月底緩步回升。仍然首推競爭能力強的龍頭公司，如隆基股份、通威股份。

2、海上風電搶裝可期

海上風電的搶裝預期是非常確定的。據統計，截止到2019年一季度，我國海上風電開工、核准（含擬核準項目）已逾50GW，其中核準未開工項目21.6GW。

由於補貼標準口徑的變化和海上風電的建設週期較長，已核准的項目大部分要在今年抓緊招標，明後兩年抓緊開工併網。

因此我們預測2019年到2021年的海上風電新增裝機量分別為3GW、5GW和8GW，年增速在60%左右。

投資策略方面，首推海上風電核心零部件標的禾望電氣和整機廠商明陽智能。

文章內容為太平洋證券大製造各行業資深分析在進門財經路演核心觀點