2019上半年，伴隨全球降息大幕拉起，中國經濟增長腳步放緩，A股市場起起伏伏，銀行理財收益一再縮水，不少投資者會經常問到管理人一個問題：

什麼才是現在中國的投資風口？

在玉彬君看來，具有天然逆週期屬性的不良資產，算得上一個！

所謂“最壞的時代、最好的時代”。

當前經濟去槓桿及供給側改革加速，銀行業不良貸款餘額與不良率長期呈現上升的趨勢，越來越多的市場主體參與到不良資產的處置，新一輪投資熱潮正席捲而來。

其中，不乏具備敏銳市場捕捉能力的私募投資基金等民營機構，也來分享這一投資盛宴。

什麼是“不良資產處置”？

狹義的不良資產主要指銀行的不良貸款。廣義的不良資產還包括企業應收賬款、PE/VC失敗投資、P2P/小貸公司不良資產等。

“良資產處置”不可簡單概括為：一個通過量變到質變，低買高賣，低價收購，增值溢價，高價轉手，逆週期的過程。

那麼，不良資產處置究竟具有多大的投資價值？該如何準確把握不良資產行業的投資機會呢？

不良資產並非“不良”

不良資產究竟是如何產生的？玉彬需要先與您聊聊它的“前身今世”：

由於目前經濟處於下行週期，有不少企業和個人陷入流動性危機後，會導致困難資產的形成，隨後觸發不良，便形成了不良資產。

市場中好的投資機會是一些資產持有人因為自身流動性問題而出售資產。這些資產如能以合適的估值成交，既能滿足賣方對流動性等更優先目標的訴求，也能給買方較大的利潤空間和安全邊際。

所以說，不良資產並非“不良”，是沒有價值的資產，相反，這類資產往往具有很高的商業價值。

橡樹資本是全球不良資產的最大買家，又被稱為“困境資產投資之王”。

它常低價投資瀕臨破產的公司，卻又往往能通過重組使之起死回生，也被稱作“華爾街禿鷲”。

橡樹資本曾通過逆向投資的策略，在2001年和2008年兩次大危機中，逆勢大舉募集資金收購不良資產，為投資者帶來高額回報。

市場規模的逐漸的擴大，使得不良資產市場的“玩法”都在逐步增加與創新，從傳統的國有四大AMC、各地省市AMC，到逐步增多的私募基金等民營機構；從傳統的訴訟、執行等清收手段，引入了債轉股、債務重組、資產證券化等更為高效的商業化處置手段。

不良資產市場分為一級市場和二級市場：

一級市場是銀行端不良資產包，即四大資產管理公司及地方政府資產管理公司（下稱“4+1”AMC）從銀行直接購買不良資產包

二級市場是處置端，即包括“4+1”AMC、民營資產管理公司、私募基金、證券公司、信託公司等機構在拿到資產包以後，參與不良資產處置。

作為一種投資品種，不良資產的成本相對較低、投資週期更久，體現出高風險、高收益的特點。

目前許多優質機構以低成本“接盤”，盤活資產後能夠獲得數倍的收益。

不良資產投資的制勝之道

無論哪種投資，變現退出是永遠繞不開的根本問題。

傳統的訴訟處置手段週期較長、成本較高，在現行司法制度下具有較大的風險。

資金成本的巨大壓力、金融工具的多樣性，無不推動著管理人思考如何快速變現、退出。

以金融不良債權為例，債務人在過去直接融資中，向銀行獲取貸款時一般都會設定抵押物，抵押物可能包括住宅、商鋪、寫字樓、土地等不動產。

原來的不良資產投資主要是做低買高賣，參與者可能花10萬就把100萬的債權買過來，如果再以20萬賣出去就賺了一倍。

但現在這種機會已經很少，參與者需要有切合市場的策略、高技術水平的團隊以及強有力的資源盤整能力，才能做好這件事。

對於投資者來說，目前私募基金等機構能夠通過對市場的理解和專業判斷能力，主動尋找不良資產，然後快速將抵押物價值變現，除憑藉傳統推動司法拍賣以外，更多地嘗試轉賣、盤活重整、債權股、資產證券化等方式處置不良債權，實現現金更快速回流，將風險降到最低，最終幫助投資者在退出時獲得不錯的收益。

值得注意的是，不良資產處置產業鏈較長，需要整合銀行、資產管理公司、服務商、專業評估機構、政府部門、國有企業、上市公司等多方面資源。

處置團隊需要的不僅僅是經驗，還有法律關係的梳理、司法制度的推動、轉讓和定價能力、債務人的談判能力、尋找潛在客戶的資源推廣能力等。

這些綜合素質直接導向是實現資金的快速有效退出，從而達到高額收益。

因此，不良資產私募投資基金實現全產業鏈條上的閉環運營，將多方利益、多種渠道、多個主體進行有效資源整合，才是制勝之道。

投資者想獲得有吸引力的長期投資回報，就需要在不同大類資產之間進行多元、分散化配置，擴展有效投資邊界，以不良資產為方向的投資品種在高淨值人群的資產組合中長期配置價值凸顯。

2019年下半年，經濟供給側改革持續深化，結構性改革孕育出以不良資產處置為代表的新的投資機遇。在此背景下，投資者不妨甄選優質私募基金等機構，參與到捕捉不良資產處置的投資“藍海”，在全球經濟下行趨勢下，擁抱制度紅利、時代紅利造就出歷史性的投資機遇。