投資要點:
公司公告:2016年營業收入77.01億元(YoY-10.98%),歸屬上市公司股東淨利潤為8.75億元(YoY-3.22%),基本符合我們預期(8.83億元),其中Q4歸母淨利潤為2.31億元(YoY+69.60%,QoQ+49.22%)。公司管理費用同比減少34.02%,主要因為按照會記新規將原來在“管理費用”核算的房產稅等稅金改到“稅金及附加”科目核算,及費用化研發投入減少;財務費用同比減少42.55%,主要因為2016年公司銀行借款利息支出降低所致。
依託煤氣化平臺,工藝及成本優勢明顯,產品維持較高開工率。公司具備220萬噸/年氨醇生產能力,以煤為源頭,到合成氨、甲醇、CO、氫氣及下游的有十幾種化工產品,每個產品比較優勢明顯,即使在同行業虧損的情況下還能保持盈利。2016年國內尿素、DMF、醋酸、己二酸、多元醇等行業開工率分別為60%、67%、76%、53%、67%,而公司各產品開工率分別達到75%、90%、114%、94%、90%,遠高於行業平均開工率。
2016Q4產品價格回升明顯,2017Q1維持相對高位,業績有望持續回暖。尿素、DMF、醋酸、己二酸、正丁醇等價格從2016年8月份1130、4200、2000、8000、4800元/噸上漲到年底1670、5300、3100、11000、6200元/噸,目前價格分別為1620、6050、2950、12800、5900元/噸。
公司投資72億元,建設傳統產業升級及清潔能源利用、50萬噸/年乙二醇等五個項目,2018年業績有望大幅提升。建成後將新增100萬噸/年氨醇平臺、100萬噸/年尿素產能、50萬噸尿基複合肥產能和50萬噸/年煤制乙二醇產能。其中空風節能技術改造項目預計今年7月份完工,尿素及複合肥產能預計今年年底投產,50萬噸/年煤制乙二醇項目預計明年3月投產,未來將產生巨大效益。
5萬噸/年煤制乙二醇項目進展順利,預熱50萬噸/年乙二醇項目,進口替代空間廣闊。公司5萬噸/年煤制乙二醇2015年8月份開始穩定生產,2016年5月份生產質量提升,已經達到100%負荷,100%良品,煤制乙二醇相比油制乙二醇成本優勢明顯。國內乙二醇嚴重依賴進口,每年需求大約1300萬噸,其中800多萬噸依賴進口。近年來我國乙二醇消費量不斷增加,成為全球主要的消費市場,市場空間廣闊。
盈利預測與估值。公司依託低成本合成氣以及尿素、醋酸、DMF等多樣化產品結構,競爭優勢明顯,乙二醇等項目有望打開公司成長空間。維持盈利預測及增持評級,預計17-19年EPS為0.82、1.24、1.60元,對應PE為16、11、8倍。
風險提示:1)環保核查影響公司正常生產;2)新產品投產不及預期。