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最近市場聲音一片悲觀，特別是對房地產市場，有觀點認為這是可怕的“滯後”。
市場也出現了連續的調整，悲觀的觀點在瀰漫。結合今天披露的一季度GDP等數據，我們來闡述下我們當前的看法。
邁向新週期：在證實還在證偽？市場近日連跌，但我們先來談談基本面。今天公佈的三月份數據，儘管市場反應並不積極，但在進一步印證我們之前的一些關於中國基本面的基本判斷，這是讓我們感到欣喜的地方。我們在2016年年初判斷中國增長可能在接近長期降速的拐點（參見《2016年十大預測》），2016年下半年我們注意到中國的資本開支週期可能在觸底、供給側改革之下老經濟投資回報率也可能在觸底，這些使得我們更有信心相信中國的增長至少短週期觸底，特別是去年四季度市場對今年一片悲觀的時候，我們認為2016年房地產“去庫存”，今年“補庫存”，即使地產銷售不好，投資也不會太差，對2017年的增長不用太擔心。與此同時，我們繼續關注一些長線的變化趨勢，特別是有關城鎮化相關的改革和政策變化，認為綜合過去幾年中國城鎮化領域的改革和政策變化，2017年有可能是中國的新型城鎮化全面推進之年（參見《2017年十大預測》）。從到目前的數據，特別是三月份的數據，至少進一步確證瞭如下幾個值得關注中國的投資者重視的特徵：
資本開支週期已經觸底回升：我們最先從上市公司的數據（去年8月份）看到上市公司的資本開支經歷連續多年的下滑之後，已經走平（參見下圖），而非進一步下降，我們當時認為這可能意味著中國固定資產投資增速下滑的長週期（從2010年開始持續下滑）已經在觸底。從三月份的數據來看，佔固定資產投資近一半的製造業投資，增速已經在去年年中年底，三月份已經回升至5.8%，基本確認這一趨勢。今年以來，出口增長回升，應該是在進一步鞏固製造業投資回升的趨勢。
三四五線城鎮化：你不能忽視的新趨勢、新動能。年初至三月份地產銷售累計增長近20%，這大大超出此前即使是樂觀人士的預期。其中一二線銷量毫無疑問是大幅下跌，但更值得關注的是廣大的三四五線城市的趨勢。我們對有數據的165個城市地產銷量進行了拆解（下圖），這些城市的銷售面積佔全國約75%左右。我們將“北上廣深”劃分為一線，將其他省會城市及重要東部城市分為二線，所有其他城市認為是三四五線，共約120個城市。我們發現，一二線城市的銷售面積只佔到這75%銷量的40%不到，而其他的120多個城市佔比約60%多。再加上我們未統計到的其他佔比25%的城市，三四五線城市的地產銷售面積佔到全國的在7成左右。也就是說，中國房地產市場的“成交重心”已經非財經媒體和媒體經濟學家們經常討論的那些城市，而是我們這些研究者很少去、很少有切身體會的三四五線城市。去年一/二線城市地產成交基本是持平或略有增長，而三四五線則增長40%；而今年年初至今，一二線下滑20%甚至更多，如果全國有近20%的增長，三四五線增長據此推算應該在30%以上。
這些趨勢和新特徵是我們在考慮評價中國整體增長時不能忽視的。我們認為三四五線城市房地產銷量的爆發式增長，除了與國家在這些區域的去庫存政策有關之外，更重要可能是國家過去三年內採取的城鎮化政策的調整及改革正在逐步起作用。我們對此有持續的跟蹤。這也是我們在2017年十大預測中預計2017年是新型城鎮化全面推進落實之年的重要原因。這些區域正在發生的改變以及其相關的需求釋放，有可能成為中國未來2-3年可持續增長的動力。這也是我們“邁向新週期”觀點想表達的內涵。如果這一判斷逐步證實，中國相關的資產目前只是出於重估的途中。綜合這些判斷，我們認為可怕的並非“滯後”，而是對這些新的變化、新的趨勢“視而不見”。
市場連跌，“去偽存真”在繼續：更多是因為金融反腐+強化金融監管。說完基本面，我們再來說市場表現。近期A股表現較弱，我們認為一方面與金融反腐深入開展有一定關係，同時，金融監管加強、金融去槓桿的強化也是重要原因，所有的高估值、概念股受到了擠壓。受市場持續的金融去槓桿和監管加強帶來的流動性收緊影響，一年期國債收益率已經突破3%、達到近兩年來的高點。與此同時，國際上的再通脹交易受中美兩大經濟體貨幣週期趨緊的影響也有暫歇的趨勢。在這樣的背景之下，A股在延續“去偽存真”的趨勢，盈利質量、確定性和價值成為短線超額收益的主要主導因素。我們認為這樣的趨勢也可能仍將延續一段時間。這對整體A股來說並非壞事。我們的結構分析顯示，目前在A股佔市值主體的藍籌股估值並未出現系統性高估，而中小市值股票雖然高估，但佔市值比例並不高（見下圖）。綜合上述的基本面趨勢，我們認為對A股的中期走勢不用過分悲觀，重點還是基於基本面的趨勢、流動性的趨勢自下而上把握好結構。
大消費，特別是三四五線城鎮化受益的大消費。我們認為，在週期性板塊主導的再通脹交易暫歇之後，市場的關注點可能會集中到盈利更有持續性、估值相對合理的大消費，特別是三四五線城鎮化受益的大消費。眼下的調整為我們提供了低吸相關股票的機會。可以從以下幾條思路去尋找相關個股：1）消費主線可能會從已經領先的白酒、家電等往其他受益於三四五線城鎮化的消費大類擴散，即“衣、食、住、行、康、樂”這六大類下的與三四五線城鎮化密切相關的消費；2）最近兩年上市的新股中，有部分質地不錯的行業龍頭，目前隨著市場回調估值也在接近合理甚至低估，也是可以蒐羅投資機會的思路之一。
非金融上市公司資本開支已經觸底
各動態市盈率區間下自由流通市值佔比情況
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