1. 天齊鋰業處在鋰電池的大風口
一般來說，新技術的採用並不是線性的。按照普及曲線，一項新技術一旦突破10%的市場門檻，將會加速佔領市場，迎來產品銷售的急劇增加。
新能源汽車就處在這樣一個爆發的風口上。根據中國汽車工業協會的數據，2018年國內乘用車銷量2370.98萬輛，同比下降4.1%。而新能源汽車銷量卻保持高速增長，全年新能源乘用車銷量105.3萬輛，同比增長82%。新能源汽車佔比為4.4%。
按照乘聯會發布的3月份《全國乘用車市場分析》，2019年3月乘用車市場銷量174.0萬輛，同比下滑12.1%。其中新能源汽車銷量為11.1萬輛，同比增速100.9%，佔比6.5%，加速增長的趨勢十分明顯。已經接近10%的普及率門檻。
2. 優秀的財務指標
現在的新能源汽車以純電動/混動為主，不管哪一種，都要使用鋰電池。天齊鋰業處於鋰電池行業的最上游。一部分業務是開採和加工鋰礦；另一部分是生產鋰化合物，主要是用於鋰電池的碳酸鋰和氫氧化鋰。
天齊鋰業引起我注意的原因是過去幾年的財務指標極其優秀。從下圖可以看到，天齊鋰業的利潤率好到讓人不敢相信這是一個化工公司的財務指標。作為一家採礦/化工產品的生產商，銷售毛利率高得有點不可思議：
不僅毛利率，淨利率也是好到變態，遠高於同行贛鋒鋰業和鋰電龍頭寧德時代。這項指標甚至接近A股股王貴州茅臺的水平。貴州茅臺的銷售淨利率大概是50%。
淨資產收益率倒是和其它兩家差不多：
公司經營現金流每年都高於淨利潤，說明賺到的不是賬面資產，而是真金白銀。
同在鋰電池這個行業，為什麼天齊這麼優秀？我找了一些資料，發現天齊鋰業經過多年經營和收購，在鋰礦資源和生產方面確實具有相當深厚的護城河。
按照公司年報提供的信息，全球鋰礦供應量佔主導的六家鋰生產商及其份額如下：
其中供應量最大的泰利森是天齊鋰業的控股子公司；而第二大的SQM，天齊鋰業持股25.86%。毫無疑問天齊鋰業已經成為鋰礦供應的龍頭。
如果只是鋰礦供應量大，還不足以說明為什麼利潤率這麼高。我們再看看礦山的品質如何：
表格數據引用自“菜鳥的修行之路”的文章《 天齊鋰業分析3》。
從上表可以看出，天齊鋰業控股的格林布什礦山的品位遠高於其它礦山。獲取同樣多的鋰礦，格林布什只需要開採和處理幾分之一的礦石。另外， SQM（天齊鋰業持股）的阿塔卡馬鹽湖品位也是遙遙領先於其它鹽湖，或許這也是天齊鋰業耗費巨資買入SQM股份的原因。
我們再看另外兩個圖，這兩個圖也是出自公司2018年報。一個是碳酸鋰的生產成本，一
個是氫氧化鋰的生產成本。這是公司目前最主要的產品。
由此可見，公司不僅礦山的開採成本低，鋰化合物的生產成本也非常具有競爭力。尤其是高價格的氫氧化鋰，現金成本屬於全球最低。這也能夠從一定程度上解釋公司為什麼能夠獲得那麼高的毛利和淨利。
3. 估值是否值得買入
從上面的分析來看，公司處在一個即將爆發的行業，也在行業上游佔據了非常有利的地位，那麼，公司目前的估值是否值得買入呢？
從2018年的財務數據來看，公司目前的價格相當於18倍PE和4倍PB。似乎不算太貴。但是這裡面沒有考慮收購SQM股權之後帶來的影響。收購SQM後每年的財務費用會有十幾億，短期對公司的盈利能力會造成較大影響。
公司目前賺錢的業務有三塊：
其中文菲爾德的主要業務就是泰利森，主要生產鋰精礦。另外兩家生產鋰化合物。我嘗試用最簡單粗暴的方法來給天齊鋰業估一估，看看三年後公司值多少錢。
公司2021年的產能如下：
首先看SQM部分，2018年SQM的利潤百分之百用於分紅，天齊鋰業分到約1億美元。這筆分紅相當於35億美元併購貸款（收購價格40.66億）利息的一半。三年後SQM的產能能夠達到目前兩倍多，姑且算分紅收入能夠覆蓋借款利息。暫不考慮更樂觀的情況。
接著看鋰化工部分（除文菲爾德和SQM的其它四個公司），產能從目前的3.4萬噸增長到10萬噸（最新消息說會增加到約11.3萬噸），約為目前的三倍。目前鋰化工業務每年能夠帶來約10億淨利潤，所以估計3年後的淨利潤也為目前的三倍。這是一個非常粗糙的估計。三年後產品的價格可能會下降，但是考慮到新投產部分裡面高價格的氫氧化鋰佔比更大，兩方面影響互相抵消，所以最終淨利潤按照3倍來算。
然後是文菲爾德（泰利森），泰利森計劃把鋰精礦從目前的74萬噸提高的195萬噸，大約是2.6倍。按照目前12.7億淨利潤算，屬於天齊鋰業的利潤12.7*2.6*0.51=17億。
鋰化工30億，文菲爾德（泰利森）17億，兩者相加，屬於天齊鋰業的淨利潤是47億。按照15倍市盈率估值，那麼應該是47*15=705億，相對於目前400億的市值，有76%的上升空間。如果樂觀一點，到時候能夠達到20倍估值，則47*20=904億。保守一點的話，給705億打個7折，那麼是493.5億。目前價格只是略微低估。
4. 結論
天齊鋰業可以算得上是好行業，好公司，目前的價格不算高，但是如果按照保守估計的話，也不算太便宜。所以買入一些倉位保持觀察。希望市場能夠給我更好的價格。（作者：SilentInvestor）