通化東寶始建於 1985 年，1994 年在上交所上市，上市後公司的主要產品為“鎮腦寧”、“東寶肝泰片”等。1995 年起公司開始了重組人胰島素研究工作，1998 年獲得重組人胰島素注射液 （甘舒霖 R)生產批件，成為國內首家能夠自主生產人胰島素的企業。1999 年公司年產 300 千克胰島素原料藥項目投入生產並出口海外。
與單抗等其他生物藥相比，胰島素使用量大，只有實現大規模化工業化生產才能滿足患者需 要並有效降低成本。胰島素原料藥的生產包括髮酵培養、包涵體富集、變性、復性、酶切、雜質分 離和乾燥等多個流程，大規模工業化生產具有較高的技術壁壘。公司擁有中國重組人胰島素生產 企業中規模最大的發酵系統，建立了重組人胰島素高負載量、高回收的分離純化工藝技術，解決 了噸級產業技術的生產週期長及產品收率低的難題。在生產過程中應用基因重組工程酶代替動物源酶，增強了產品的安全性，提高產品收率，保證了工程酶的自主供應。
投資亮點概述：
1、歷史業績優異的國內胰島素行業龍頭，業績有望重回較快增長軌道
通化東寶是國內胰島素行業龍頭，目前擁有年產人胰島素乾粉 3000 噸，製劑 12600 萬支的產能，是國內人胰島素規格最為齊全的企業。公司歷史業績優異，2005-2018 年公司收入/淨利潤複合增速分別為 18%/35%。2018 年三季度公司主動降低渠道庫存規模，降低應收賬款 規模，控制發貨量，導致當年淨利潤出現小幅下滑。目前公司應收賬 款已經降至正常水平，渠道庫存量也恢復正常，由於 18 年 Q3 為業績 低點，我們認為自 19 年 Q3 起公司業績有望重回較快增長軌道。
2、甘精胰島素即將獲批，產品線即將快速豐富，業績有望長期穩健增長
甘精胰島素已經完成生產現場檢測和現場抽樣階段，預計今年三季度 有望獲批，後續儲備有門冬胰島素 30、門冬胰島素 50、GLP-1 類似物， 口服降糖藥等多個品種，公司即將進入產品線快速豐富期,糖尿病龍頭 初顯。我們測算未來 3-5 年公司二代胰島素仍有望保持在 10-13%左右 增長，甘精胰島素峰值銷售 10 億元以上。
3、 價值重估，糖尿病龍頭初顯
預計 19-21 年收入 28.53 億元、32.98 億元和 38.16 億元，增速 6%/16%/16%，淨利潤 9.66 億、11.52 億和 13.86 億，增速 15%/19%/20%。利潤增速快於收入增速源於：胰島素規模效應，毛利率隨銷售規模增 加逐步提升以及公司各項費用率逐步下降，非胰島素業務佔比下降。目前公司 20 年 PE 僅為 30 倍,處於歷史低位，相比醫藥其他龍頭公 司，估值具吸引力。
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