蘇寧易購—剔除小店虧損及一次性因素後上半年淨利8.7-10.7億

中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。

蘇寧易購(002024)

預測盈利同比下降65%-62%

蘇寧易購發佈2019年半年度業績預告，預計實現歸母淨利潤21-23億元，較去年同期淨利潤60億元有所減少，主因去年同期出售阿里股票增厚淨利潤56億元以及上半年蘇寧小店戰略性虧損等影響，若扣除蘇寧小店上半年經營虧損及其股權轉讓帶來的一次性收益，公司預計上半年歸母淨利潤8.7-10.7億元，較去年同期經營性淨利潤4億元進一步向好，基本符合預期。

關注要點

1、半年度業績受蘇寧小店戰略性虧損拖累，但剔除該影響後經營性利潤同比向好。1）收入端：上半年公司繼續推進全場景零售發展，加快社區、農村市場開發，尤其注重提升非電器品類經營能力，但受宏觀環境影響，我們預計公司線下同店增長可能仍面臨壓力，營收端我們預計增速在25-30%；2）利潤端：上半年利潤下滑主因：去年同期出售阿里股權增厚淨利潤56億元帶來高基數，且上半年蘇寧小店經營虧損（我們測算約影響21-22億元）及股權轉讓（增厚一次性收益34.28億元）帶來利潤波動，若扣除上述因素影響，公司預計上半年實現歸母淨利潤8.7-10.7億元，較去年同期經營性淨利潤4億元進一步向好。蘇寧小店已於6月末完成股權轉讓，後續將不再並表，展望未來，我們預計隨著規模效應的發揮和大快消運營能力的提升，公司盈利能力有望穩步向好。

2、打造全渠道智慧零售服務商，百貨、大快消品類加速佈局。蘇寧現階段聚焦智慧零售服務商的戰略定位，強化商品聚合和流量獲取能力，內生方面加快網點佈局，加速搶佔低線市場及社區市場，外延方面先後收購萬達百貨、家樂福中國，迅速提升百貨、大快消品類核心能力，集客能力及品類協同效應有望進一步提升。

3、公司已進入全渠道高質量快速成長階段，重申TopPick。持續的物流基礎設施建設及供應鏈優化助力公司形成核心競爭壁壘。我們看好公司發展前景，重申Toppick：1）全渠道多場景協同互動，助力公司持續搶佔市場份額；2）藉助規模效應發揮、商品結構優化及增值服務，盈利能力有望進一步向好。

估值與建議

維持盈利預測，當前股價對應2019e6.8xP/E和0.3xP/S，維持跑贏行業評級，基於公司收購標的及拼購、小店等業務仍處於培育期，下調目標價8%至15.6元，對應2019e10xP/E和0.4xP/S，49%空間。

風險

宏觀經濟持續下行；行業競爭加劇。

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