作者：加班的會計
來源：雪球
年報出爐，二季度歸母淨利潤同比下滑16.58%，上半年同比下降0.16%，乍一看挺嚇人，看完想完維持之前的判斷，雙匯生意經濟邏輯未變，關鍵侷限未變，企業租值只能持續提升，我還從來沒見過哪個偉大企業會被原材料成本波動限制住。
二季度業績低於本人預期，也恰恰讓我感受到高頻跟進的噪聲危害，現實中投資經營企業，有哪個老闆只看幾個月的業績？如果這樣週期類企業還投資嗎？鋼鐵、有色、汽車豈不是要趕緊關門？回頭看2012年豈不是要把茅臺、安踏全部賣出？當然機構確實都賣出了...
僅就閱讀報表、獲取第三方信息而言，自認已經很不錯了，如果僅以此為依據讓我判斷未來業績，我也無能為力，我相信機構的高頻跟進也是如此，不然也不會那麼多所謂“爆雷”。想來唯有強大的經濟邏輯才能解決這一難題，祖師爺巴菲特投資那麼多企業，如果靠高頻跟進，估計60歲就見上帝了，當然經濟邏輯也不是容易挖掘的，不能靠嘴胡說，需要持續提升生意的理解和報表的挖掘能力。
拋棄噪音，抓住關鍵的經濟邏輯才是根本，本文分為兩部分，先簡單說說報表，再著重講雙匯的經濟邏輯。數據就不羅列了，只說重點：
一、利潤下滑的直接原因
作者：加班的會計
來源：雪球
年報出爐，二季度歸母淨利潤同比下滑16.58%，上半年同比下降0.16%，乍一看挺嚇人，看完想完維持之前的判斷，雙匯生意經濟邏輯未變，關鍵侷限未變，企業租值只能持續提升，我還從來沒見過哪個偉大企業會被原材料成本波動限制住。
二季度業績低於本人預期，也恰恰讓我感受到高頻跟進的噪聲危害，現實中投資經營企業，有哪個老闆只看幾個月的業績？如果這樣週期類企業還投資嗎？鋼鐵、有色、汽車豈不是要趕緊關門？回頭看2012年豈不是要把茅臺、安踏全部賣出？當然機構確實都賣出了...
僅就閱讀報表、獲取第三方信息而言，自認已經很不錯了，如果僅以此為依據讓我判斷未來業績，我也無能為力，我相信機構的高頻跟進也是如此，不然也不會那麼多所謂“爆雷”。想來唯有強大的經濟邏輯才能解決這一難題，祖師爺巴菲特投資那麼多企業，如果靠高頻跟進，估計60歲就見上帝了，當然經濟邏輯也不是容易挖掘的，不能靠嘴胡說，需要持續提升生意的理解和報表的挖掘能力。
拋棄噪音，抓住關鍵的經濟邏輯才是根本，本文分為兩部分，先簡單說說報表，再著重講雙匯的經濟邏輯。數據就不羅列了，只說重點：
一、利潤下滑的直接原因
首先，二季度生鮮凍肉毛利是增長的，今年2.91億元，同比增長11.5%，今年銷售均價1.85萬元/噸（去年同期1.37萬元/噸），均價大幅提升，銷量下降，毛利依然增長，印證了產區屠宰業租值上升，業績下滑與生鮮凍肉無關。
其次，上半年高溫肉製品在提價及降稅的疊加下，收入增長7.5%，說明銷量仍在增長，毛利率下滑2.42%，毛利僅下降1%，考慮4月1日才提價及降稅，高溫肉製品很強勁，沒問題。
再次，上半年低溫肉製品與高溫同比，毛利率下降5.97%，考慮銷量下滑導致的毛利率下降後，粗略算其毛利率相比高溫多下降了3%，這意味著其出廠價在上半年漲幅很小，一定是競爭約束，考慮到各地低溫品牌林立，也是合理的。同時，在提價較小的情況下，收入下滑1.3%，說明肉製品銷量的下降主要是低溫肉製品，也說明競爭對手並未漲價，競爭加劇，考慮到二季度凍肉價格低迷，也是合理的，但不長久，競爭對手也要算賬過日子。
綜上，行業共同成本上升導致的企業利潤下滑，並不影響生意背後的經濟邏輯和關鍵侷限，自然也無法影響企業租值，反而最優秀的企業可以利用其最強大資源，趁機拉開與競爭對手的差距，繼續提升租值。
二、市場需求響應—預收款暴增
作者：加班的會計
來源：雪球
年報出爐，二季度歸母淨利潤同比下滑16.58%，上半年同比下降0.16%，乍一看挺嚇人，看完想完維持之前的判斷，雙匯生意經濟邏輯未變，關鍵侷限未變，企業租值只能持續提升，我還從來沒見過哪個偉大企業會被原材料成本波動限制住。
二季度業績低於本人預期，也恰恰讓我感受到高頻跟進的噪聲危害，現實中投資經營企業，有哪個老闆只看幾個月的業績？如果這樣週期類企業還投資嗎？鋼鐵、有色、汽車豈不是要趕緊關門？回頭看2012年豈不是要把茅臺、安踏全部賣出？當然機構確實都賣出了...
僅就閱讀報表、獲取第三方信息而言，自認已經很不錯了，如果僅以此為依據讓我判斷未來業績，我也無能為力，我相信機構的高頻跟進也是如此，不然也不會那麼多所謂“爆雷”。想來唯有強大的經濟邏輯才能解決這一難題，祖師爺巴菲特投資那麼多企業，如果靠高頻跟進，估計60歲就見上帝了，當然經濟邏輯也不是容易挖掘的，不能靠嘴胡說，需要持續提升生意的理解和報表的挖掘能力。
拋棄噪音，抓住關鍵的經濟邏輯才是根本，本文分為兩部分，先簡單說說報表，再著重講雙匯的經濟邏輯。數據就不羅列了，只說重點：
一、利潤下滑的直接原因
首先，二季度生鮮凍肉毛利是增長的，今年2.91億元，同比增長11.5%，今年銷售均價1.85萬元/噸（去年同期1.37萬元/噸），均價大幅提升，銷量下降，毛利依然增長，印證了產區屠宰業租值上升，業績下滑與生鮮凍肉無關。
其次，上半年高溫肉製品在提價及降稅的疊加下，收入增長7.5%，說明銷量仍在增長，毛利率下滑2.42%，毛利僅下降1%，考慮4月1日才提價及降稅，高溫肉製品很強勁，沒問題。
再次，上半年低溫肉製品與高溫同比，毛利率下降5.97%，考慮銷量下滑導致的毛利率下降後，粗略算其毛利率相比高溫多下降了3%，這意味著其出廠價在上半年漲幅很小，一定是競爭約束，考慮到各地低溫品牌林立，也是合理的。同時，在提價較小的情況下，收入下滑1.3%，說明肉製品銷量的下降主要是低溫肉製品，也說明競爭對手並未漲價，競爭加劇，考慮到二季度凍肉價格低迷，也是合理的，但不長久，競爭對手也要算賬過日子。
綜上，行業共同成本上升導致的企業利潤下滑，並不影響生意背後的經濟邏輯和關鍵侷限，自然也無法影響企業租值，反而最優秀的企業可以利用其最強大資源，趁機拉開與競爭對手的差距，繼續提升租值。
二、市場需求響應—預收款暴增
庫存商品暴增很簡單，就是凍肉庫存大增，囤貨待漲，至於生產肉製品，還是直接出售，企業會自己算賬選擇。
預收賬款同比增加3.62億元，同比增長72.7%，冷鮮肉銷量在豬肉價格上漲過程中是緩慢下滑的，且冷鮮肉預訂打款也不過提前2、3天，所以如此大金額的預收款增量一定不是冷鮮肉。6月末凍肉價格仍然低迷，雙匯也不會在那時出貨，也不是凍肉。
如此只能是肉製品訂單，有朋友說是7月1日漲價，所以經銷商積極囤貨導致預收款暴增，但漲價不一定帶來預收款的響應，不然何來阿膠的失敗，漲價必須有終端市場真正的需求拉動才會有預收賬款的響應，真金白銀的預收款不容置疑。同樣地，經銷商想便宜訂貨，鎖定低價，雙匯不是傻子，不會讓其為所欲為，也會加條件，比如套餐搭售等。
綜上，我判斷肉製品在三季度恢復增長，持續提價也將逐步消化成本上升，還是那句話，我從沒見過哪家偉大的企業因為原材料價格波動而被限制住。本人沒資格參加電話會議，也沒資格與馬相傑溝通，純粹報表解讀，有錯的話歡迎指正。
三、關鍵的經濟邏輯—冷鮮肉吃垃圾
隨著城市化進程推進，土地價格上漲，熱鮮肉的載體農貿市場在政府補貼下苟延殘喘，新建樓盤均配套超市供應冷鮮肉，從政府財政收支來看，一增一減，發展趨勢不言而喻。再結合消費水平的逐漸提升，冷鮮肉替代熱鮮肉是未來的必然選擇，豬肉精細分割的時代已經到來。如此，冷鮮分割肉及配套的吃垃圾安排租值也必須上升。
作者：加班的會計
來源：雪球
年報出爐，二季度歸母淨利潤同比下滑16.58%，上半年同比下降0.16%，乍一看挺嚇人，看完想完維持之前的判斷，雙匯生意經濟邏輯未變，關鍵侷限未變，企業租值只能持續提升，我還從來沒見過哪個偉大企業會被原材料成本波動限制住。
二季度業績低於本人預期，也恰恰讓我感受到高頻跟進的噪聲危害，現實中投資經營企業，有哪個老闆只看幾個月的業績？如果這樣週期類企業還投資嗎？鋼鐵、有色、汽車豈不是要趕緊關門？回頭看2012年豈不是要把茅臺、安踏全部賣出？當然機構確實都賣出了...
僅就閱讀報表、獲取第三方信息而言，自認已經很不錯了，如果僅以此為依據讓我判斷未來業績，我也無能為力，我相信機構的高頻跟進也是如此，不然也不會那麼多所謂“爆雷”。想來唯有強大的經濟邏輯才能解決這一難題，祖師爺巴菲特投資那麼多企業，如果靠高頻跟進，估計60歲就見上帝了，當然經濟邏輯也不是容易挖掘的，不能靠嘴胡說，需要持續提升生意的理解和報表的挖掘能力。
拋棄噪音，抓住關鍵的經濟邏輯才是根本，本文分為兩部分，先簡單說說報表，再著重講雙匯的經濟邏輯。數據就不羅列了，只說重點：
一、利潤下滑的直接原因
首先，二季度生鮮凍肉毛利是增長的，今年2.91億元，同比增長11.5%，今年銷售均價1.85萬元/噸（去年同期1.37萬元/噸），均價大幅提升，銷量下降，毛利依然增長，印證了產區屠宰業租值上升，業績下滑與生鮮凍肉無關。
其次，上半年高溫肉製品在提價及降稅的疊加下，收入增長7.5%，說明銷量仍在增長，毛利率下滑2.42%，毛利僅下降1%，考慮4月1日才提價及降稅，高溫肉製品很強勁，沒問題。
再次，上半年低溫肉製品與高溫同比，毛利率下降5.97%，考慮銷量下滑導致的毛利率下降後，粗略算其毛利率相比高溫多下降了3%，這意味著其出廠價在上半年漲幅很小，一定是競爭約束，考慮到各地低溫品牌林立，也是合理的。同時，在提價較小的情況下，收入下滑1.3%，說明肉製品銷量的下降主要是低溫肉製品，也說明競爭對手並未漲價，競爭加劇，考慮到二季度凍肉價格低迷，也是合理的，但不長久，競爭對手也要算賬過日子。
綜上，行業共同成本上升導致的企業利潤下滑，並不影響生意背後的經濟邏輯和關鍵侷限，自然也無法影響企業租值，反而最優秀的企業可以利用其最強大資源，趁機拉開與競爭對手的差距，繼續提升租值。
二、市場需求響應—預收款暴增
庫存商品暴增很簡單，就是凍肉庫存大增，囤貨待漲，至於生產肉製品，還是直接出售，企業會自己算賬選擇。
預收賬款同比增加3.62億元，同比增長72.7%，冷鮮肉銷量在豬肉價格上漲過程中是緩慢下滑的，且冷鮮肉預訂打款也不過提前2、3天，所以如此大金額的預收款增量一定不是冷鮮肉。6月末凍肉價格仍然低迷，雙匯也不會在那時出貨，也不是凍肉。
如此只能是肉製品訂單，有朋友說是7月1日漲價，所以經銷商積極囤貨導致預收款暴增，但漲價不一定帶來預收款的響應，不然何來阿膠的失敗，漲價必須有終端市場真正的需求拉動才會有預收賬款的響應，真金白銀的預收款不容置疑。同樣地，經銷商想便宜訂貨，鎖定低價，雙匯不是傻子，不會讓其為所欲為，也會加條件，比如套餐搭售等。
綜上，我判斷肉製品在三季度恢復增長，持續提價也將逐步消化成本上升，還是那句話，我從沒見過哪家偉大的企業因為原材料價格波動而被限制住。本人沒資格參加電話會議，也沒資格與馬相傑溝通，純粹報表解讀，有錯的話歡迎指正。
三、關鍵的經濟邏輯—冷鮮肉吃垃圾
隨著城市化進程推進，土地價格上漲，熱鮮肉的載體農貿市場在政府補貼下苟延殘喘，新建樓盤均配套超市供應冷鮮肉，從政府財政收支來看，一增一減，發展趨勢不言而喻。再結合消費水平的逐漸提升，冷鮮肉替代熱鮮肉是未來的必然選擇，豬肉精細分割的時代已經到來。如此，冷鮮分割肉及配套的吃垃圾安排租值也必須上升。
見表三可知，雙匯屠宰量逐年攀升，屠宰分部向肉製品分部銷售的鮮凍肉量（不僅包含“垃圾”，也包含低溫肉製品原材料）在逐年增加，高溫肉製品銷量也開始逐年增長，此為冷鮮肉吃垃圾的良性循環。
四、關鍵的經濟邏輯—產區屠宰業租值提升
豬瘟從天而降，彷彿天上掉下了金飯碗，各省生豬禁運，運豬改運肉，只能就地屠宰，產區屠宰生意租值大升，不僅擴大了產銷區豬肉價差，也加速了屠宰業的集中度上升。
作者：加班的會計
來源：雪球
年報出爐，二季度歸母淨利潤同比下滑16.58%，上半年同比下降0.16%，乍一看挺嚇人，看完想完維持之前的判斷，雙匯生意經濟邏輯未變，關鍵侷限未變，企業租值只能持續提升，我還從來沒見過哪個偉大企業會被原材料成本波動限制住。
二季度業績低於本人預期，也恰恰讓我感受到高頻跟進的噪聲危害，現實中投資經營企業，有哪個老闆只看幾個月的業績？如果這樣週期類企業還投資嗎？鋼鐵、有色、汽車豈不是要趕緊關門？回頭看2012年豈不是要把茅臺、安踏全部賣出？當然機構確實都賣出了...
僅就閱讀報表、獲取第三方信息而言，自認已經很不錯了，如果僅以此為依據讓我判斷未來業績，我也無能為力，我相信機構的高頻跟進也是如此，不然也不會那麼多所謂“爆雷”。想來唯有強大的經濟邏輯才能解決這一難題，祖師爺巴菲特投資那麼多企業，如果靠高頻跟進，估計60歲就見上帝了，當然經濟邏輯也不是容易挖掘的，不能靠嘴胡說，需要持續提升生意的理解和報表的挖掘能力。
拋棄噪音，抓住關鍵的經濟邏輯才是根本，本文分為兩部分，先簡單說說報表，再著重講雙匯的經濟邏輯。數據就不羅列了，只說重點：
一、利潤下滑的直接原因
首先，二季度生鮮凍肉毛利是增長的，今年2.91億元，同比增長11.5%，今年銷售均價1.85萬元/噸（去年同期1.37萬元/噸），均價大幅提升，銷量下降，毛利依然增長，印證了產區屠宰業租值上升，業績下滑與生鮮凍肉無關。
其次，上半年高溫肉製品在提價及降稅的疊加下，收入增長7.5%，說明銷量仍在增長，毛利率下滑2.42%，毛利僅下降1%，考慮4月1日才提價及降稅，高溫肉製品很強勁，沒問題。
再次，上半年低溫肉製品與高溫同比，毛利率下降5.97%，考慮銷量下滑導致的毛利率下降後，粗略算其毛利率相比高溫多下降了3%，這意味著其出廠價在上半年漲幅很小，一定是競爭約束，考慮到各地低溫品牌林立，也是合理的。同時，在提價較小的情況下，收入下滑1.3%，說明肉製品銷量的下降主要是低溫肉製品，也說明競爭對手並未漲價，競爭加劇，考慮到二季度凍肉價格低迷，也是合理的，但不長久，競爭對手也要算賬過日子。
綜上，行業共同成本上升導致的企業利潤下滑，並不影響生意背後的經濟邏輯和關鍵侷限，自然也無法影響企業租值，反而最優秀的企業可以利用其最強大資源，趁機拉開與競爭對手的差距，繼續提升租值。
二、市場需求響應—預收款暴增
庫存商品暴增很簡單，就是凍肉庫存大增，囤貨待漲，至於生產肉製品，還是直接出售，企業會自己算賬選擇。
預收賬款同比增加3.62億元，同比增長72.7%，冷鮮肉銷量在豬肉價格上漲過程中是緩慢下滑的，且冷鮮肉預訂打款也不過提前2、3天，所以如此大金額的預收款增量一定不是冷鮮肉。6月末凍肉價格仍然低迷，雙匯也不會在那時出貨，也不是凍肉。
如此只能是肉製品訂單，有朋友說是7月1日漲價，所以經銷商積極囤貨導致預收款暴增，但漲價不一定帶來預收款的響應，不然何來阿膠的失敗，漲價必須有終端市場真正的需求拉動才會有預收賬款的響應，真金白銀的預收款不容置疑。同樣地，經銷商想便宜訂貨，鎖定低價，雙匯不是傻子，不會讓其為所欲為，也會加條件，比如套餐搭售等。
綜上，我判斷肉製品在三季度恢復增長，持續提價也將逐步消化成本上升，還是那句話，我從沒見過哪家偉大的企業因為原材料價格波動而被限制住。本人沒資格參加電話會議，也沒資格與馬相傑溝通，純粹報表解讀，有錯的話歡迎指正。
三、關鍵的經濟邏輯—冷鮮肉吃垃圾
隨著城市化進程推進，土地價格上漲，熱鮮肉的載體農貿市場在政府補貼下苟延殘喘，新建樓盤均配套超市供應冷鮮肉，從政府財政收支來看，一增一減，發展趨勢不言而喻。再結合消費水平的逐漸提升，冷鮮肉替代熱鮮肉是未來的必然選擇，豬肉精細分割的時代已經到來。如此，冷鮮分割肉及配套的吃垃圾安排租值也必須上升。
見表三可知，雙匯屠宰量逐年攀升，屠宰分部向肉製品分部銷售的鮮凍肉量（不僅包含“垃圾”，也包含低溫肉製品原材料）在逐年增加，高溫肉製品銷量也開始逐年增長，此為冷鮮肉吃垃圾的良性循環。
四、關鍵的經濟邏輯—產區屠宰業租值提升
豬瘟從天而降，彷彿天上掉下了金飯碗，各省生豬禁運，運豬改運肉，只能就地屠宰，產區屠宰生意租值大升，不僅擴大了產銷區豬肉價差，也加速了屠宰業的集中度上升。
見表四，2018年8月豬瘟前，溫氏（華南為主）、牧原（河南為主）商品豬出欄價差主要集中0.2-0.4元/公斤，豬瘟後最高到3元。2019年4-6月，價差彷彿縮小，但對比新希望，以及雙匯2季度屠宰利潤率，依然不小。原來在全國範圍內調節生豬出欄平衡，現在只能在各省內部調節，價差雖然逐漸縮小，但已經不可能回到豬瘟前了,見表五。
作者：加班的會計
來源：雪球
年報出爐，二季度歸母淨利潤同比下滑16.58%，上半年同比下降0.16%，乍一看挺嚇人，看完想完維持之前的判斷，雙匯生意經濟邏輯未變，關鍵侷限未變，企業租值只能持續提升，我還從來沒見過哪個偉大企業會被原材料成本波動限制住。
二季度業績低於本人預期，也恰恰讓我感受到高頻跟進的噪聲危害，現實中投資經營企業，有哪個老闆只看幾個月的業績？如果這樣週期類企業還投資嗎？鋼鐵、有色、汽車豈不是要趕緊關門？回頭看2012年豈不是要把茅臺、安踏全部賣出？當然機構確實都賣出了...
僅就閱讀報表、獲取第三方信息而言，自認已經很不錯了，如果僅以此為依據讓我判斷未來業績，我也無能為力，我相信機構的高頻跟進也是如此，不然也不會那麼多所謂“爆雷”。想來唯有強大的經濟邏輯才能解決這一難題，祖師爺巴菲特投資那麼多企業，如果靠高頻跟進，估計60歲就見上帝了，當然經濟邏輯也不是容易挖掘的，不能靠嘴胡說，需要持續提升生意的理解和報表的挖掘能力。
拋棄噪音，抓住關鍵的經濟邏輯才是根本，本文分為兩部分，先簡單說說報表，再著重講雙匯的經濟邏輯。數據就不羅列了，只說重點：
一、利潤下滑的直接原因
首先，二季度生鮮凍肉毛利是增長的，今年2.91億元，同比增長11.5%，今年銷售均價1.85萬元/噸（去年同期1.37萬元/噸），均價大幅提升，銷量下降，毛利依然增長，印證了產區屠宰業租值上升，業績下滑與生鮮凍肉無關。
其次，上半年高溫肉製品在提價及降稅的疊加下，收入增長7.5%，說明銷量仍在增長，毛利率下滑2.42%，毛利僅下降1%，考慮4月1日才提價及降稅，高溫肉製品很強勁，沒問題。
再次，上半年低溫肉製品與高溫同比，毛利率下降5.97%，考慮銷量下滑導致的毛利率下降後，粗略算其毛利率相比高溫多下降了3%，這意味著其出廠價在上半年漲幅很小，一定是競爭約束，考慮到各地低溫品牌林立，也是合理的。同時，在提價較小的情況下，收入下滑1.3%，說明肉製品銷量的下降主要是低溫肉製品，也說明競爭對手並未漲價，競爭加劇，考慮到二季度凍肉價格低迷，也是合理的，但不長久，競爭對手也要算賬過日子。
綜上，行業共同成本上升導致的企業利潤下滑，並不影響生意背後的經濟邏輯和關鍵侷限，自然也無法影響企業租值，反而最優秀的企業可以利用其最強大資源，趁機拉開與競爭對手的差距，繼續提升租值。
二、市場需求響應—預收款暴增
庫存商品暴增很簡單，就是凍肉庫存大增，囤貨待漲，至於生產肉製品，還是直接出售，企業會自己算賬選擇。
預收賬款同比增加3.62億元，同比增長72.7%，冷鮮肉銷量在豬肉價格上漲過程中是緩慢下滑的，且冷鮮肉預訂打款也不過提前2、3天，所以如此大金額的預收款增量一定不是冷鮮肉。6月末凍肉價格仍然低迷，雙匯也不會在那時出貨，也不是凍肉。
如此只能是肉製品訂單，有朋友說是7月1日漲價，所以經銷商積極囤貨導致預收款暴增，但漲價不一定帶來預收款的響應，不然何來阿膠的失敗，漲價必須有終端市場真正的需求拉動才會有預收賬款的響應，真金白銀的預收款不容置疑。同樣地，經銷商想便宜訂貨，鎖定低價，雙匯不是傻子，不會讓其為所欲為，也會加條件，比如套餐搭售等。
綜上，我判斷肉製品在三季度恢復增長，持續提價也將逐步消化成本上升，還是那句話，我從沒見過哪家偉大的企業因為原材料價格波動而被限制住。本人沒資格參加電話會議，也沒資格與馬相傑溝通，純粹報表解讀，有錯的話歡迎指正。
三、關鍵的經濟邏輯—冷鮮肉吃垃圾
隨著城市化進程推進，土地價格上漲，熱鮮肉的載體農貿市場在政府補貼下苟延殘喘，新建樓盤均配套超市供應冷鮮肉，從政府財政收支來看，一增一減，發展趨勢不言而喻。再結合消費水平的逐漸提升，冷鮮肉替代熱鮮肉是未來的必然選擇，豬肉精細分割的時代已經到來。如此，冷鮮分割肉及配套的吃垃圾安排租值也必須上升。
見表三可知，雙匯屠宰量逐年攀升，屠宰分部向肉製品分部銷售的鮮凍肉量（不僅包含“垃圾”，也包含低溫肉製品原材料）在逐年增加，高溫肉製品銷量也開始逐年增長，此為冷鮮肉吃垃圾的良性循環。
四、關鍵的經濟邏輯—產區屠宰業租值提升
豬瘟從天而降，彷彿天上掉下了金飯碗，各省生豬禁運，運豬改運肉，只能就地屠宰，產區屠宰生意租值大升，不僅擴大了產銷區豬肉價差，也加速了屠宰業的集中度上升。
見表四，2018年8月豬瘟前，溫氏（華南為主）、牧原（河南為主）商品豬出欄價差主要集中0.2-0.4元/公斤，豬瘟後最高到3元。2019年4-6月，價差彷彿縮小，但對比新希望，以及雙匯2季度屠宰利潤率，依然不小。原來在全國範圍內調節生豬出欄平衡，現在只能在各省內部調節，價差雖然逐漸縮小，但已經不可能回到豬瘟前了,見表五。
五、關鍵的經濟邏輯—肉製品租值提升
見“保質期競爭下的分工深化”一文，雙匯高溫肉製品保質期3-6個月左右，低溫肉製品保質期1.5-3個月左右，同時在營銷上領先同行很多，國內渠道、生產基地佈局已完成，且擁有冷鮮肉與高溫肉製品吃垃圾良性循環下不可複製的豬肉成本優勢，深化分工的條件已近完美，肉製品業務的租值也將逐步提升。
一門“屠宰+豬肉製品”超級生意的租值及競爭力提升，怎麼樣都不可能被原材料控制，見圖一，五年多以來，原材料豬肉、雞肉價格上躥下跳，雙匯肉製品均價穩定。
作者：加班的會計
來源：雪球
年報出爐，二季度歸母淨利潤同比下滑16.58%，上半年同比下降0.16%，乍一看挺嚇人，看完想完維持之前的判斷，雙匯生意經濟邏輯未變，關鍵侷限未變，企業租值只能持續提升，我還從來沒見過哪個偉大企業會被原材料成本波動限制住。
二季度業績低於本人預期，也恰恰讓我感受到高頻跟進的噪聲危害，現實中投資經營企業，有哪個老闆只看幾個月的業績？如果這樣週期類企業還投資嗎？鋼鐵、有色、汽車豈不是要趕緊關門？回頭看2012年豈不是要把茅臺、安踏全部賣出？當然機構確實都賣出了...
僅就閱讀報表、獲取第三方信息而言，自認已經很不錯了，如果僅以此為依據讓我判斷未來業績，我也無能為力，我相信機構的高頻跟進也是如此，不然也不會那麼多所謂“爆雷”。想來唯有強大的經濟邏輯才能解決這一難題，祖師爺巴菲特投資那麼多企業，如果靠高頻跟進，估計60歲就見上帝了，當然經濟邏輯也不是容易挖掘的，不能靠嘴胡說，需要持續提升生意的理解和報表的挖掘能力。
拋棄噪音，抓住關鍵的經濟邏輯才是根本，本文分為兩部分，先簡單說說報表，再著重講雙匯的經濟邏輯。數據就不羅列了，只說重點：
一、利潤下滑的直接原因
首先，二季度生鮮凍肉毛利是增長的，今年2.91億元，同比增長11.5%，今年銷售均價1.85萬元/噸（去年同期1.37萬元/噸），均價大幅提升，銷量下降，毛利依然增長，印證了產區屠宰業租值上升，業績下滑與生鮮凍肉無關。
其次，上半年高溫肉製品在提價及降稅的疊加下，收入增長7.5%，說明銷量仍在增長，毛利率下滑2.42%，毛利僅下降1%，考慮4月1日才提價及降稅，高溫肉製品很強勁，沒問題。
再次，上半年低溫肉製品與高溫同比，毛利率下降5.97%，考慮銷量下滑導致的毛利率下降後，粗略算其毛利率相比高溫多下降了3%，這意味著其出廠價在上半年漲幅很小，一定是競爭約束，考慮到各地低溫品牌林立，也是合理的。同時，在提價較小的情況下，收入下滑1.3%，說明肉製品銷量的下降主要是低溫肉製品，也說明競爭對手並未漲價，競爭加劇，考慮到二季度凍肉價格低迷，也是合理的，但不長久，競爭對手也要算賬過日子。
綜上，行業共同成本上升導致的企業利潤下滑，並不影響生意背後的經濟邏輯和關鍵侷限，自然也無法影響企業租值，反而最優秀的企業可以利用其最強大資源，趁機拉開與競爭對手的差距，繼續提升租值。
二、市場需求響應—預收款暴增
庫存商品暴增很簡單，就是凍肉庫存大增，囤貨待漲，至於生產肉製品，還是直接出售，企業會自己算賬選擇。
預收賬款同比增加3.62億元，同比增長72.7%，冷鮮肉銷量在豬肉價格上漲過程中是緩慢下滑的，且冷鮮肉預訂打款也不過提前2、3天，所以如此大金額的預收款增量一定不是冷鮮肉。6月末凍肉價格仍然低迷，雙匯也不會在那時出貨，也不是凍肉。
如此只能是肉製品訂單，有朋友說是7月1日漲價，所以經銷商積極囤貨導致預收款暴增，但漲價不一定帶來預收款的響應，不然何來阿膠的失敗，漲價必須有終端市場真正的需求拉動才會有預收賬款的響應，真金白銀的預收款不容置疑。同樣地，經銷商想便宜訂貨，鎖定低價，雙匯不是傻子，不會讓其為所欲為，也會加條件，比如套餐搭售等。
綜上，我判斷肉製品在三季度恢復增長，持續提價也將逐步消化成本上升，還是那句話，我從沒見過哪家偉大的企業因為原材料價格波動而被限制住。本人沒資格參加電話會議，也沒資格與馬相傑溝通，純粹報表解讀，有錯的話歡迎指正。
三、關鍵的經濟邏輯—冷鮮肉吃垃圾
隨著城市化進程推進，土地價格上漲，熱鮮肉的載體農貿市場在政府補貼下苟延殘喘，新建樓盤均配套超市供應冷鮮肉，從政府財政收支來看，一增一減，發展趨勢不言而喻。再結合消費水平的逐漸提升，冷鮮肉替代熱鮮肉是未來的必然選擇，豬肉精細分割的時代已經到來。如此，冷鮮分割肉及配套的吃垃圾安排租值也必須上升。
見表三可知，雙匯屠宰量逐年攀升，屠宰分部向肉製品分部銷售的鮮凍肉量（不僅包含“垃圾”，也包含低溫肉製品原材料）在逐年增加，高溫肉製品銷量也開始逐年增長，此為冷鮮肉吃垃圾的良性循環。
四、關鍵的經濟邏輯—產區屠宰業租值提升
豬瘟從天而降，彷彿天上掉下了金飯碗，各省生豬禁運，運豬改運肉，只能就地屠宰，產區屠宰生意租值大升，不僅擴大了產銷區豬肉價差，也加速了屠宰業的集中度上升。
見表四，2018年8月豬瘟前，溫氏（華南為主）、牧原（河南為主）商品豬出欄價差主要集中0.2-0.4元/公斤，豬瘟後最高到3元。2019年4-6月，價差彷彿縮小，但對比新希望，以及雙匯2季度屠宰利潤率，依然不小。原來在全國範圍內調節生豬出欄平衡，現在只能在各省內部調節，價差雖然逐漸縮小，但已經不可能回到豬瘟前了,見表五。
五、關鍵的經濟邏輯—肉製品租值提升
見“保質期競爭下的分工深化”一文，雙匯高溫肉製品保質期3-6個月左右，低溫肉製品保質期1.5-3個月左右，同時在營銷上領先同行很多，國內渠道、生產基地佈局已完成，且擁有冷鮮肉與高溫肉製品吃垃圾良性循環下不可複製的豬肉成本優勢，深化分工的條件已近完美，肉製品業務的租值也將逐步提升。
一門“屠宰+豬肉製品”超級生意的租值及競爭力提升，怎麼樣都不可能被原材料控制，見圖一，五年多以來，原材料豬肉、雞肉價格上躥下跳，雙匯肉製品均價穩定。
2016年豬、雞價上漲；2017年豬、雞均價下跌；2018年豬價下跌，雞價上漲；2019年豬、雞價上漲，期間肉製品一直在漲價，但銷量並未下滑（見表六），即使在今年肉製品的銷量也將持續上升（6月末預收款暴增），這一切說明企業租值在上升。
作者：加班的會計
來源：雪球
年報出爐，二季度歸母淨利潤同比下滑16.58%，上半年同比下降0.16%，乍一看挺嚇人，看完想完維持之前的判斷，雙匯生意經濟邏輯未變，關鍵侷限未變，企業租值只能持續提升，我還從來沒見過哪個偉大企業會被原材料成本波動限制住。
二季度業績低於本人預期，也恰恰讓我感受到高頻跟進的噪聲危害，現實中投資經營企業，有哪個老闆只看幾個月的業績？如果這樣週期類企業還投資嗎？鋼鐵、有色、汽車豈不是要趕緊關門？回頭看2012年豈不是要把茅臺、安踏全部賣出？當然機構確實都賣出了...
僅就閱讀報表、獲取第三方信息而言，自認已經很不錯了，如果僅以此為依據讓我判斷未來業績，我也無能為力，我相信機構的高頻跟進也是如此，不然也不會那麼多所謂“爆雷”。想來唯有強大的經濟邏輯才能解決這一難題，祖師爺巴菲特投資那麼多企業，如果靠高頻跟進，估計60歲就見上帝了，當然經濟邏輯也不是容易挖掘的，不能靠嘴胡說，需要持續提升生意的理解和報表的挖掘能力。
拋棄噪音，抓住關鍵的經濟邏輯才是根本，本文分為兩部分，先簡單說說報表，再著重講雙匯的經濟邏輯。數據就不羅列了，只說重點：
一、利潤下滑的直接原因
首先，二季度生鮮凍肉毛利是增長的，今年2.91億元，同比增長11.5%，今年銷售均價1.85萬元/噸（去年同期1.37萬元/噸），均價大幅提升，銷量下降，毛利依然增長，印證了產區屠宰業租值上升，業績下滑與生鮮凍肉無關。
其次，上半年高溫肉製品在提價及降稅的疊加下，收入增長7.5%，說明銷量仍在增長，毛利率下滑2.42%，毛利僅下降1%，考慮4月1日才提價及降稅，高溫肉製品很強勁，沒問題。
再次，上半年低溫肉製品與高溫同比，毛利率下降5.97%，考慮銷量下滑導致的毛利率下降後，粗略算其毛利率相比高溫多下降了3%，這意味著其出廠價在上半年漲幅很小，一定是競爭約束，考慮到各地低溫品牌林立，也是合理的。同時，在提價較小的情況下，收入下滑1.3%，說明肉製品銷量的下降主要是低溫肉製品，也說明競爭對手並未漲價，競爭加劇，考慮到二季度凍肉價格低迷，也是合理的，但不長久，競爭對手也要算賬過日子。
綜上，行業共同成本上升導致的企業利潤下滑，並不影響生意背後的經濟邏輯和關鍵侷限，自然也無法影響企業租值，反而最優秀的企業可以利用其最強大資源，趁機拉開與競爭對手的差距，繼續提升租值。
二、市場需求響應—預收款暴增
庫存商品暴增很簡單，就是凍肉庫存大增，囤貨待漲，至於生產肉製品，還是直接出售，企業會自己算賬選擇。
預收賬款同比增加3.62億元，同比增長72.7%，冷鮮肉銷量在豬肉價格上漲過程中是緩慢下滑的，且冷鮮肉預訂打款也不過提前2、3天，所以如此大金額的預收款增量一定不是冷鮮肉。6月末凍肉價格仍然低迷，雙匯也不會在那時出貨，也不是凍肉。
如此只能是肉製品訂單，有朋友說是7月1日漲價，所以經銷商積極囤貨導致預收款暴增，但漲價不一定帶來預收款的響應，不然何來阿膠的失敗，漲價必須有終端市場真正的需求拉動才會有預收賬款的響應，真金白銀的預收款不容置疑。同樣地，經銷商想便宜訂貨，鎖定低價，雙匯不是傻子，不會讓其為所欲為，也會加條件，比如套餐搭售等。
綜上，我判斷肉製品在三季度恢復增長，持續提價也將逐步消化成本上升，還是那句話，我從沒見過哪家偉大的企業因為原材料價格波動而被限制住。本人沒資格參加電話會議，也沒資格與馬相傑溝通，純粹報表解讀，有錯的話歡迎指正。
三、關鍵的經濟邏輯—冷鮮肉吃垃圾
隨著城市化進程推進，土地價格上漲，熱鮮肉的載體農貿市場在政府補貼下苟延殘喘，新建樓盤均配套超市供應冷鮮肉，從政府財政收支來看，一增一減，發展趨勢不言而喻。再結合消費水平的逐漸提升，冷鮮肉替代熱鮮肉是未來的必然選擇，豬肉精細分割的時代已經到來。如此，冷鮮分割肉及配套的吃垃圾安排租值也必須上升。
見表三可知，雙匯屠宰量逐年攀升，屠宰分部向肉製品分部銷售的鮮凍肉量（不僅包含“垃圾”，也包含低溫肉製品原材料）在逐年增加，高溫肉製品銷量也開始逐年增長，此為冷鮮肉吃垃圾的良性循環。
四、關鍵的經濟邏輯—產區屠宰業租值提升
豬瘟從天而降，彷彿天上掉下了金飯碗，各省生豬禁運，運豬改運肉，只能就地屠宰，產區屠宰生意租值大升，不僅擴大了產銷區豬肉價差，也加速了屠宰業的集中度上升。
見表四，2018年8月豬瘟前，溫氏（華南為主）、牧原（河南為主）商品豬出欄價差主要集中0.2-0.4元/公斤，豬瘟後最高到3元。2019年4-6月，價差彷彿縮小，但對比新希望，以及雙匯2季度屠宰利潤率，依然不小。原來在全國範圍內調節生豬出欄平衡，現在只能在各省內部調節，價差雖然逐漸縮小，但已經不可能回到豬瘟前了,見表五。
五、關鍵的經濟邏輯—肉製品租值提升
見“保質期競爭下的分工深化”一文，雙匯高溫肉製品保質期3-6個月左右，低溫肉製品保質期1.5-3個月左右，同時在營銷上領先同行很多，國內渠道、生產基地佈局已完成，且擁有冷鮮肉與高溫肉製品吃垃圾良性循環下不可複製的豬肉成本優勢，深化分工的條件已近完美，肉製品業務的租值也將逐步提升。
一門“屠宰+豬肉製品”超級生意的租值及競爭力提升，怎麼樣都不可能被原材料控制，見圖一，五年多以來，原材料豬肉、雞肉價格上躥下跳，雙匯肉製品均價穩定。
2016年豬、雞價上漲；2017年豬、雞均價下跌；2018年豬價下跌，雞價上漲；2019年豬、雞價上漲，期間肉製品一直在漲價，但銷量並未下滑（見表六），即使在今年肉製品的銷量也將持續上升（6月末預收款暴增），這一切說明企業租值在上升。
見表六，內部交易量逐年攀升，裡面除了吃垃圾，還有低溫肉製品的原材料，內部鮮凍肉使用量的逐年增加亦是質量提升的驗證之一。
作者：加班的會計
來源：雪球
年報出爐，二季度歸母淨利潤同比下滑16.58%，上半年同比下降0.16%，乍一看挺嚇人，看完想完維持之前的判斷，雙匯生意經濟邏輯未變，關鍵侷限未變，企業租值只能持續提升，我還從來沒見過哪個偉大企業會被原材料成本波動限制住。
二季度業績低於本人預期，也恰恰讓我感受到高頻跟進的噪聲危害，現實中投資經營企業，有哪個老闆只看幾個月的業績？如果這樣週期類企業還投資嗎？鋼鐵、有色、汽車豈不是要趕緊關門？回頭看2012年豈不是要把茅臺、安踏全部賣出？當然機構確實都賣出了...
僅就閱讀報表、獲取第三方信息而言，自認已經很不錯了，如果僅以此為依據讓我判斷未來業績，我也無能為力，我相信機構的高頻跟進也是如此，不然也不會那麼多所謂“爆雷”。想來唯有強大的經濟邏輯才能解決這一難題，祖師爺巴菲特投資那麼多企業，如果靠高頻跟進，估計60歲就見上帝了，當然經濟邏輯也不是容易挖掘的，不能靠嘴胡說，需要持續提升生意的理解和報表的挖掘能力。
拋棄噪音，抓住關鍵的經濟邏輯才是根本，本文分為兩部分，先簡單說說報表，再著重講雙匯的經濟邏輯。數據就不羅列了，只說重點：
一、利潤下滑的直接原因
首先，二季度生鮮凍肉毛利是增長的，今年2.91億元，同比增長11.5%，今年銷售均價1.85萬元/噸（去年同期1.37萬元/噸），均價大幅提升，銷量下降，毛利依然增長，印證了產區屠宰業租值上升，業績下滑與生鮮凍肉無關。
其次，上半年高溫肉製品在提價及降稅的疊加下，收入增長7.5%，說明銷量仍在增長，毛利率下滑2.42%，毛利僅下降1%，考慮4月1日才提價及降稅，高溫肉製品很強勁，沒問題。
再次，上半年低溫肉製品與高溫同比，毛利率下降5.97%，考慮銷量下滑導致的毛利率下降後，粗略算其毛利率相比高溫多下降了3%，這意味著其出廠價在上半年漲幅很小，一定是競爭約束，考慮到各地低溫品牌林立，也是合理的。同時，在提價較小的情況下，收入下滑1.3%，說明肉製品銷量的下降主要是低溫肉製品，也說明競爭對手並未漲價，競爭加劇，考慮到二季度凍肉價格低迷，也是合理的，但不長久，競爭對手也要算賬過日子。
綜上，行業共同成本上升導致的企業利潤下滑，並不影響生意背後的經濟邏輯和關鍵侷限，自然也無法影響企業租值，反而最優秀的企業可以利用其最強大資源，趁機拉開與競爭對手的差距，繼續提升租值。
二、市場需求響應—預收款暴增
庫存商品暴增很簡單，就是凍肉庫存大增，囤貨待漲，至於生產肉製品，還是直接出售，企業會自己算賬選擇。
預收賬款同比增加3.62億元，同比增長72.7%，冷鮮肉銷量在豬肉價格上漲過程中是緩慢下滑的，且冷鮮肉預訂打款也不過提前2、3天，所以如此大金額的預收款增量一定不是冷鮮肉。6月末凍肉價格仍然低迷，雙匯也不會在那時出貨，也不是凍肉。
如此只能是肉製品訂單，有朋友說是7月1日漲價，所以經銷商積極囤貨導致預收款暴增，但漲價不一定帶來預收款的響應，不然何來阿膠的失敗，漲價必須有終端市場真正的需求拉動才會有預收賬款的響應，真金白銀的預收款不容置疑。同樣地，經銷商想便宜訂貨，鎖定低價，雙匯不是傻子，不會讓其為所欲為，也會加條件，比如套餐搭售等。
綜上，我判斷肉製品在三季度恢復增長，持續提價也將逐步消化成本上升，還是那句話，我從沒見過哪家偉大的企業因為原材料價格波動而被限制住。本人沒資格參加電話會議，也沒資格與馬相傑溝通，純粹報表解讀，有錯的話歡迎指正。
三、關鍵的經濟邏輯—冷鮮肉吃垃圾
隨著城市化進程推進，土地價格上漲，熱鮮肉的載體農貿市場在政府補貼下苟延殘喘，新建樓盤均配套超市供應冷鮮肉，從政府財政收支來看，一增一減，發展趨勢不言而喻。再結合消費水平的逐漸提升，冷鮮肉替代熱鮮肉是未來的必然選擇，豬肉精細分割的時代已經到來。如此，冷鮮分割肉及配套的吃垃圾安排租值也必須上升。
見表三可知，雙匯屠宰量逐年攀升，屠宰分部向肉製品分部銷售的鮮凍肉量（不僅包含“垃圾”，也包含低溫肉製品原材料）在逐年增加，高溫肉製品銷量也開始逐年增長，此為冷鮮肉吃垃圾的良性循環。
四、關鍵的經濟邏輯—產區屠宰業租值提升
豬瘟從天而降，彷彿天上掉下了金飯碗，各省生豬禁運，運豬改運肉，只能就地屠宰，產區屠宰生意租值大升，不僅擴大了產銷區豬肉價差，也加速了屠宰業的集中度上升。
見表四，2018年8月豬瘟前，溫氏（華南為主）、牧原（河南為主）商品豬出欄價差主要集中0.2-0.4元/公斤，豬瘟後最高到3元。2019年4-6月，價差彷彿縮小，但對比新希望，以及雙匯2季度屠宰利潤率，依然不小。原來在全國範圍內調節生豬出欄平衡，現在只能在各省內部調節，價差雖然逐漸縮小，但已經不可能回到豬瘟前了,見表五。
五、關鍵的經濟邏輯—肉製品租值提升
見“保質期競爭下的分工深化”一文，雙匯高溫肉製品保質期3-6個月左右，低溫肉製品保質期1.5-3個月左右，同時在營銷上領先同行很多，國內渠道、生產基地佈局已完成，且擁有冷鮮肉與高溫肉製品吃垃圾良性循環下不可複製的豬肉成本優勢，深化分工的條件已近完美，肉製品業務的租值也將逐步提升。
一門“屠宰+豬肉製品”超級生意的租值及競爭力提升，怎麼樣都不可能被原材料控制，見圖一，五年多以來，原材料豬肉、雞肉價格上躥下跳，雙匯肉製品均價穩定。
2016年豬、雞價上漲；2017年豬、雞均價下跌；2018年豬價下跌，雞價上漲；2019年豬、雞價上漲，期間肉製品一直在漲價，但銷量並未下滑（見表六），即使在今年肉製品的銷量也將持續上升（6月末預收款暴增），這一切說明企業租值在上升。
見表六，內部交易量逐年攀升，裡面除了吃垃圾，還有低溫肉製品的原材料，內部鮮凍肉使用量的逐年增加亦是質量提升的驗證之一。
見圖二，過去每輪豬週期高峰，雙匯肉製品趁機提價提質（2016年除外），租值提升，隨後在豬價高潮退去後，企業競爭力不變，利潤再上新臺階。原材料價格波動如何能壓制偉大企業，反而是提升企業租值，幹掉競爭對手的契機。
六、結語
上述三個經濟邏輯只要仍在，其他的細枝末節不重要，除非關鍵侷限發生變化，否則何須跟進？高頻跟進耗時耗力，見利潤數據不如意便要撤退，下次再不如意呢，茅臺、安踏扔掉豈不可惜？經濟規律的世界豐富多彩，我還想花時間多走走多看看。