山西證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
首旅酒店(600258)
事件點評
公司發佈 2019 半年度財務報告，營收略有下降。 19H1 公司實現營收39.90 億元（ -0.30%），歸母淨利潤 3.68 億元（ +8.14%），扣非歸母淨利潤 3.36 億元（ +6.22%）。非經常性損益主要來自於政府補助 1755 萬元，以及對逗號開曼公司的投資收益 1328 萬元， 首旅酒店對該公司持股比例由 52.23%降至 49.43%，將其由子公司變更為參股公司。 19Q2 實現營收 20.48 億元（ -1.52%），歸母淨利潤 2.94 億元（ +11%），扣非歸母淨利潤 2.79 億元（ +8.31%）。
主營業務方面酒店業務略有下滑，加盟增長穩定，景區業務因門票收入佔比提升營收增加。 酒店運營業務實現營收 30.14 億元（ -2.72%），主要由於關店及升級改造使得直營店在營業平均房量下降 4.91%，同時19H1RevPAR 略有下滑，導致酒店運營收入下降 8414 萬（ -2.72%）。酒店管理實現營收 7.26 億元（ +9.98%），加盟門店數量由去年同期 2849 家增長至 3206 家，加盟門店數量佔比達 77.87%，連鎖趨勢不斷擴大。景區業務實現營收 2.50 億元（ +2.55%），主要由於三亞南山景區 19H1 門票留存比例由 40%升至 50%，增加門票收入 1948 萬元。
酒店經營方面 RevPAR 整體下滑， ADR 小幅提升， OCC 表現下降。 19Q2首旅如家全部酒店 RevPAR162 元（ -1.5%），受平均房價 ADR202 元（ +1.3%）小幅上漲影響，出租率 OCC 為 80.2%（ -2.3%）略有下降。經營 18 個月以上的成熟酒店 RevPAR160 元（ -3.6%）， ADR197 元（ -1.1%）， OCC81.3%（ -2.1%）。分酒店類型來看， 19Q2 經濟型酒店 RevPAR 較上年同期-3.9%，好於中高端酒店-6.7%以及雲酒店-9.6%； ADR 方面， 中高端酒店-6.8%較上年同期下降最多，經濟型酒店-1.7%優於雲酒店-3.2%； OCC 中只有中高端酒店 正向增長（ +0.1%），經濟型酒店 和雲酒店分別下降1.9%/4.9%。總體來看經濟型酒店表現好於中高端和雲酒店，主要系公司加大中高端酒店升級改造投入， 19H1 已完成 34 箇中高端酒店升級改造工程。
營業成本增加 13.65%，研發費用增長顯著。 期內公司毛利率 94.14%（ -0.76%），主要系酒店運營送餐成本增加，單份早餐成本增長所致；銷售費用率 66.40%（ -0.85pct）系酒店業務直營酒店數量減少，2019RevPAR 下滑導致計提獎金減少，職工薪酬減少所致；管理費用率12.22%（ +0.17pct）系辦公費用增加；研發費用率 0.31%（ +0.07pct）系公司加大信息技術投入所致，增加顧問諮詢費提高核心競爭力；財務費用率 1.72%（ -0.46pct）系貸款利息較上年同期減少 1960 萬元所致。營業外收入和支出下降較明顯主要由於相較上年同期減少已計提訴訟損失和訴訟及賠償損失所致。
投資建議： 公司目前升級改造中高端酒店項目正在穩步推進；同時與春秋集團聯合打造空港連鎖酒店新品牌“嘉虹”旨在服務航空機組客戶需求，第一家酒店已於 6 月在虹橋機場開業；首旅建國酒店中標北京大興國際機場南航機組保障項目，著重運營高端酒店項目。 預計公司2019-2021 年 EPS 分別為 0.90\\1.12\\1.35，對應公司 8 月 28 日收盤價 16.39元， 2019-2021 年 PE 分別為 18.1\\16.1\\13.7， 維持“增持”評級。
存在風險
宏觀經濟增速放緩或出現劇烈波動風險；公司經營成本上升風險； 居民消費需求不及預期風險。
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