海外焦煤價差擴大，利好國內焦煤價格，我們持續看好焦煤板塊。主要邏輯如下：
第一，焦煤現貨兌現反轉邏輯，行情可期。據煤炭資源網，港口煤價，京唐港山西主焦煤庫提價8月25日報收1485元/噸，繼續兌現我們前期觀點。產地價格與港口煤價遙相呼應，柳林4#焦煤8月25日報收1365元/噸，近2個月增幅8.33%；臨汾主焦精煤1490元/噸，近2個月增幅25.21%；古交2#焦煤8月25報收1400元/噸，近2個月增幅10.68%。同時，“金九銀十”有望持續催化行情。
第二，海外焦煤價差擴大，利好國內焦煤價格。據鋼之家數據，澳洲峰景礦硬焦煤價格近期連續上漲，其中8月25日報收211美元/噸，較上週上漲6美元/噸，較6月15日階段低點累計上漲44.52%，與國內同質焦煤價差大約300元/噸。目前國內焦煤價格漲幅明顯滯後於國際焦煤，國內焦煤和國際焦煤價格存在的價差或將存在修復預期；如果價差不能快速彌補，焦煤需求轉向國內，而國內供給無彈性，仍利好焦煤價格。
第三，鋼鐵盈利好，對焦煤價格上漲承受能力強。考慮鋼廠利潤不斷增厚，對於上游價格上漲接受能力較強。建議關注潞安環能、西山煤電、平煤股份、陽泉煤業、恆源煤電。
海外需求大增是拉動焦煤價格上漲的核心原因：受前期去“地條鋼”的邊際影響，上半年粗鋼累計淨出口量同比下降32.76%，約佔全球需求量的6.5%，中國出口減少造成的供需缺口需要依靠海外產能補給，因此，我們可以預見海外高爐將陸續復產，7月美國、印度、日本以及韓國生鐵產量分別環比增加5.23%，3.28%，4.53%及6.93%。
需求不減，動力煤有望淡季不淡：第一，目前已臨近動力煤消費淡季，但需求略超預期，本週電廠平均日耗煤量81.63萬噸/天，高出上年同期的71.88萬噸/天近10萬噸/天，基本與近四年以來的高點持平；第二，庫存處於偏低水平，截至8月25日，電廠庫存可用天數14天，秦皇島港庫存553萬噸，均處於偏低水平。在需求超預期，而庫存處於較低位臵的情況下，我們認為動力煤有望淡季不淡，即便面臨季節性回調，但價格跌幅有限。另外，本週動力煤價格曾出現小幅反彈，8月22日秦皇島動力煤上漲1元/噸，雖然在兩天後價格回落，但我們認為本次淡季價格上漲也是對我們動力煤淡季不淡觀點的佐證。建議關注中國神華、陝西煤業、山煤國際、恆源煤電。
風險提示：宏觀經濟低迷，煤價大幅下跌，政策實施不達預期，需求低於預期。
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