距離證監會正式受理襄陽長源東谷實業股份有限公司（下稱“長源東谷”）的首發申請，已過去將近一年時間。

一年來，長源東谷陸續走完了預先披露IPO招股書、證監會反饋會提出反饋意見、招股書預先披露更新等流程。根據《中國證監會發行監管部首次公開發行股票審核工作流程》，公司接下來還需通過初審核準和發審過會，才算是邁出上市的實質性步伐。

截至4月25日，在申請上交所主板IPO的排隊企業名單中，長源東谷排在第71位。支點財經記者統計，今年前4個月，證監會發審委共審核了32家企業的IPO申請，其中15家為申請主板上市企業。按這個速度計算，長源東谷的招股計劃大約還需要18個月才能上發審會討論，即在2020年11月左右。

長源東谷的主營業務為柴油發動機零部件的研發、生產及銷售，其主要客戶為福田康明斯、東風康明斯等發動機生產商，以及東風商用車等整車生產商。

中國汽車乘用車市場已連續下滑10個月，今年1-4月，乘用車銷量同比下降12.1%。這樣的行業背景是否會拖累長源東谷的業績，長源東谷在行業內又處於怎樣的地位？

主要面向商用車市場

長源東谷成立於2001年，並於2011年完成股份制改造。公司主營業務為柴油發動機零部件的研發、生產及銷售，主要產品包括柴油發動機缸體、缸蓋、連桿、飛輪殼、主軸承蓋、排氣管及齒輪室等。

目前，長源東谷的註冊資本為1.74億元，控股股東董事長李佐元，持有公司股份9145.18萬股，佔發行前總股本的52.67％。此外，李佐元的配偶徐能琛、李佐元之子李險峰、李佐元之女李從容分別持股14.96%、7.48%、7.48%。以上四位一致行動人合計持有公司股份14339.11萬股，佔發行前總股本的82.59％，該公司為典型的家族企業。據披露，長源東谷擬發行股票數量不超過5788.05萬股，佔發行後總股本比例不低於25％。

從經營情況來看，長源東谷的主營業務非常集中，歷年主營業務收入佔比均超過97％。公司營收從2015年的7.61億元增長至2017年的11.6億元，年均複合增長率達23.48％。2018年上半年，公司營收為5.63億元。從業績來看，長源東谷的歸母淨利潤從2015年的0.84億元上漲到2017年的1.96億元，其中2017年的同比增長率為88.98％，2018年上半年歸母淨利為0.97億元。

近年來全國商用車市場狀況

由於公司主要產品為柴油發動機零部件，而95%以上的柴油汽車為商用車，因此公司主要產品的產銷量與商用車市場波動方向大體一致。儘管中國乘用車市場出現了連續10個月的銷量同比下滑，但商用車市場的增長率並未出現明顯下滑，因此主要向商用車市場銷售零部件的長源東谷，業績並未受太多負面影響。

公司主要產品的銷售收入

支點財經記者根據招股書整理，在產品類型上，2015年至2018年上半年，缸體和缸蓋產品的收入佔公司主營業務收入的比例分別為85.38％、85.51％、84.26％及79.75％，說明這兩類產品是長源東谷的絕對主打產品。截至2018年上半年，公司柴油發動機缸體和缸蓋的市場佔有率分別為11.89%和15.35%。

從負債率來看，長源東谷的資產負債率呈逐年上升趨勢，2015年至2018年上半年的負債率分別為49.53%、52.25%、61.54%和63.74%。根據招股書，公司2016年末資產負債率上升主要系新增對聯營企業的應付投資款4631.44萬元所致；2017年末則主要系公司生產設備購置需求及營運資金需求增加、新廠區投資建設等所致。

同行業可比公司歷年資產負債率對比

在長源東谷所處的柴油發動機零部件細分領域，秦安股份、福達股份、湘油泵、襄陽軸承為其同行業可比上市公司。縱觀歷年數據，除2015年外，長源東谷2016末、2017年末和2018年6月末的資產負債率均處於行業高位。

公司的應收賬款從2015年末的2.24億元上漲至2018年6月末的5.09億元，這與銷售規模的擴張趨勢一致。其中，一年以內應收賬款餘額佔比均在99％以上，因此公司整體應收賬款賬齡較短，可認為其壞賬風險較低。

從應付賬款來看，2015年末至2018年6月末，長源東谷的應付賬款整體上升，主要為公司尚未支付的原材料採購款、設備及工程款、電費等。同時公司貨幣資金也增長較快，2018年6月末的貨幣資金達到5.35億元，能完全覆蓋公司同期的應付賬款，因此可以認為，長源東谷的短期償債能力比較強。

過度依賴大客戶

目前，我國汽車零部件產業基本上形成了以整車配套為主，縱向一體化的“依附式”發展模式，零部件廠商處於整車的從屬地位。

從產業發展來看，汽車零部件行業的上游主要是汽車零部件的原材料供應產業，覆蓋鋼材、橡膠、石化等行業；下游主要是整車製造業。長源東谷所在的柴油機零部件行業，上游主要是鋼鐵行業，鋼鐵價格的變動直接關係到汽車零部件產品的製造成本。下游主要是柴油發動機製造企業及整車廠，市場需求和市場競爭是影響該行業的主要因素。

從市場競爭環境來看，長源東谷的主要競爭對手為東風汽車、天潤曲軸、廣東鴻圖和西泵股份等產品類型相同或相近的企業。

東風汽車擁有涵蓋全系輕型商用車到輕、中、重完整體系的發動機產品。其中，東風汽車鑄造分公司是長源東谷缸體產品的競爭對手之一，其2018年前三季度實現營收92.43億元。

天潤曲軸成立於1995年，是一家以生產“天”牌內燃機曲軸為主導產品的中國規模最大的曲軸專業生產企業，主營產品包括髮動機曲軸、連桿等，該公司2018年實現營收34.1億元。

廣東鴻圖成立於2008年，經營範圍包括開發、設計、製造、加工、銷售汽車、機械等各類鋁合金壓鑄件和鎂合金壓鑄件及其相關配件等，該公司2018年實現營收60.6億元。

西泵股份的主導產品為汽車水泵、發動機進、排氣歧管和飛輪殼等，該公司2018年實現營收28.2億元。

與上述企業相比，長源東谷並沒有規模優勢。

不過，長源東谷在柴油機核心零部件細分行業具有較高知名度。同時，與福田康明斯、東風康明斯等發動機生產企業建立了長期穩定合作關係，市場佔有率不斷提升。其中，缸體產品的市場佔有率從2015年的8.8％上漲至2018年上半年的11.89％；缸蓋產品的市場佔有率從2015年的12.17％上漲至2018年上半年的15.35％。

但是，對大客戶的過度依賴，也為長源東谷未來發展埋下隱患。

2015年至2018年上半年，公司對前五大客戶的銷售收入分別為 7.48億元、8.61億元、11.43億元及5.53億元，佔當期銷售收入比例分別為98.25%、98.87%、98.53%及98.20%。其中，對第一大客戶的銷售收入佔當期銷售收入比例分別為77.23%、79.50%、73.79%及63.26%。

招股書坦言，如因前幾大客戶經營狀況發生重大不利變化，會直接對公司持續經營能力造成重大不利影響。

產能將繼續擴張

長源東谷計劃通過本次IPO募集資金約12.01億元，其中2.11億元用來補充流動資金，其餘將投向長源朗弘玉柴國六缸體、缸蓋新建項目；長源東谷東風康明斯13L缸體、缸蓋新建項目；長源東谷玉柴連桿、康明斯連桿新建項目；長源東谷技術試驗中心建設項目。

招股書顯示，長源東谷目前分別在襄陽市襄州區、老河口市和廣西玉林投資超過30億元佈局有新建廠房，加上此次募投項目近12億元，產能擴張預計總投資或將超過40億元。

2月16日，長源東谷汽車發動機缸體缸蓋連桿生產項目正式竣工。根據計劃，公司將在今年12月底前由位於襄陽市襄州區鑽石大道的老廠區搬遷至位於襄州區洪山頭工業園區的新廠區。搬遷完成後，長源東谷將得到襄州區政府的現金獎勵和金融支持。根據招股書，搬遷後，襄州區將廠房所佔地塊掛牌出讓，成交總額高於3.5億元，按照3.5億元全額獎勵給公司，低於3.5億元按照實際成交額全額獎勵長源東谷（不低於土地收儲協議約定的1.17億元）。

除此之外，公司還將在老河口市總投資不低於10億元建設新廠房，在廣西玉林為玉柴配套生產國六柴油發動機缸體、缸蓋的項目總投資也達10億元。

據介紹，廣西玉林項目主要為玉柴提供國六發動機的缸體、缸蓋、連桿等核心零部件。該項目規劃總投資10億元，分兩期建設，分別計劃於2019年6月和2022年6月建成投產。

廣西玉林項目將為公司產能提升帶來諸多利好，項目完全投產後，長源東谷將共計形成21.44萬臺缸體類、15.54萬臺缸蓋類和246.32萬件連桿類產品的生產能力。

然而，長源東谷的產能目前尚處於不飽和狀態。2017年公司主要產品缸體、缸蓋和連桿的產能利用率分別為87.98%、84.68%和86.66%，2018年上半年的這組數據分別為82.53%、84.66%和93.64%。

長源東谷表示，將藉助資本市場，視情況擇機開展上下游或橫向整合，優化產品結構，進一步提升公司的綜合競爭力。

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記者丨李文卉

編輯丨吳玲

出品丨湖北日報傳媒集團 支點雜誌