作者：心向陽光奔跑
來源：雪球
中國平安集團是擁有金融全牌照的，主要有壽險及健康險業務、財產保險業務、平安銀行、資產管理業務和金融科技與醫療科技業務等五大業務板塊，整體來看業務比較複雜，但是，我要介紹的系列內容只是關於保險業務，即壽險及健康險業務、財險業務和保險資金的投資組合。至於保險以外的業務，暫時不表。
首先我們來看一下中國平安集團整體在2018年的業績：
“中國平安發佈2018年年報：平安集團全年實現歸母淨利潤1074億元，同比增長20.6%（平安成為A股第5個淨利潤突破1千億的公司，另外4家是工建農中這四個國有銀行）；實現歸母營運利潤1126億元，同比增長18.9%；一年期新業務價值為723億元，同比增長7.9%；2018年末集團內含價值為10025億元，較年初增長21.5%；剩餘邊際餘額為7866億元，較年初增長27.6%；保險資金投資組合總/淨投資收益率為3.7%/5.2%，同比下降2.3/0.6pct。”
從這些核心數據可以看出，中國平安2018年的業績是非常優秀的。在2018年宏觀經濟不景氣的背景下，平安這樣的業績可以吊打A股99%的公司了。我們再看一下，平安在過去5年歸母淨利潤的成長情況：
平安集團如此優秀，那麼，壽險及健康險業務板塊對平安集團的業績貢獻有多少呢？壽險業務在2018年非常優秀，那麼在過去幾年平安壽險的轉型與成長情況如何呢？下面逐一進行分析。
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壽險業務的高佔比及高成長
中國平安的壽險和健康險業務實現歸母淨利潤579.14億元，同比增長62.4%；實現歸母營運利潤703.2億元，同比增長34.9%。
壽險及健康險業務對平安集團淨利潤貢獻為48.8%，比2017年提升了12.6%。同時，壽險及健康險業務也是所有的業務板塊中是增長最快的，增幅達62.6%。（這裡需要解釋一下，財報中壽險及健康險業務淨利潤是587.57億，同比增長62.6%，這其中包含少數股東的利潤。而上面的579.14億，是歸屬於母公司的淨利潤，母公司淨利潤佔比98.57%，這兩者的統計口徑存在差異。）
如下圖是平安各業務板塊淨利潤對集團淨利潤貢獻佔比的對比圖：
從上圖中可見，對平安集團淨利潤貢獻排名前兩位的就是壽險及健康險業務板塊和銀行業務板塊，兩者總共佔集團淨利潤的比例在70%以上。而平安銀行近幾年處於向零售銀行轉型的過程中，目前對平安集團還是處於拖後腿的狀態，所以在平安集團淨利潤中佔比近50%的壽險及健康險業務，是投資者在投資中國平安過程中的關注重點。
如下圖是平安各業務板塊淨利潤增速的對比圖：
前文講到壽險及健康險業務板塊對集團淨利潤佔據著半壁江山，投資平安最主要一個原因就是看中平安的壽險和健康險業務板塊。平安壽險及健康險業務在2018年創出62.6%的高成長，平安在非常大的基數下，還能以62.6%這樣極高的速度進行增長，這也是平安傲視整個A股的底氣。
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壽險過去幾年轉型情況
我在前面文章中《依據盈利模式如何定位保險企業》中詳細的分析了，“償二代”轉型以後，保險代理人渠道的長期保障型保險是價值率最高的產品，而中國平安是轉型最早，在2017年“償二代”實施以前，就已經精心佈局個體壽險業務。那麼在過去這幾年，平安轉型發展的如何呢？
如下圖是平安近七年的產品結構變化：
從上圖中可見，從2014年開始，價值率最低的理財型保險(分紅險和萬能險)的佔比逐年降低，年金險已經消失了。從2014年開始，保單價值率最高的傳統壽險和長期健康險的佔比逐年提升。從產品結構上可以看出，平安的轉型是從2014年開始，並且目前取得了很好的轉型成果。
如下圖是壽險及健康險業務各銷售渠道的佔比：
從上圖可見，最優質的個人代理渠道的佔比，在過去7年都是85%以上，一直保持了較高的水平，這也是平安壽險業務的核心競爭力。2016年開始出現的其他是電銷、互聯網等渠道。
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壽險過去幾年成長情況
如下圖是平安壽險及健康險業務內含價值在過去五年的成長情況：
從上圖中可以看出，自2014年轉型以來，壽險業務的內含價值一直以較高的速度增長。2018年公司壽險及健康險業務的內含價值同比增長24%至6,132億，其中新業務價值創造是內含價值增長的主要原因。
如下圖是平安壽險及健康險業務新業務價值在過去五年的成長情況：
從上圖中可以看出，平安壽險及健康險新業務價值在2014至2017年一直以較高的速度增長。但是，平安壽險及健康險新業務價值在2018年同比增長7.3%至723億，其中2018年下半年新業務價值同比增長16.9%。2018年新業務價值增長乏力，後續需要重點關注該指標的變化。
如下圖是平安壽險及健康險業務剩餘邊際在過去五年的成長情況：
從上圖中可以看出，平安壽險及健康險業務的剩餘邊際在2014至2017年一直穩健的增長。受益於新業務貢獻，截至2018年底公司剩餘邊際餘額同比27.6%至7,866億元。未來公司業績有望受益於剩餘邊際穩定釋放。