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來源：投資圈女混混
Kroll的 Kroll On Futures Trading Strategy 是經典中的經典，我對這本書的評價就是：最好的期貨交易書籍，沒有之一，30多年前的書放到現在仍然完全不過時。目前市面上翻譯最好的版本是張軼翻譯的，行文流暢，錯誤較少。所以本文即為大家推送這本書。為了方便大家理解，會採用中英文雙語的方式。推送這本書也為大家提供一個方便查看的online版本，希望大家都會喜歡。
第一章 什麼叫做交易策略？為什麼那麼重要？
40年代，我還是小孩，每個星期六最大的一件事，是口袋裡裝著75分錢，帶著弟弟去看電影。口袋裡的錢，既要買票，又要買些糖果。在那個單純的幼年時光裡，星期六下午是那麼有趣，充滿繽紛的色彩。每個星期，我們總是一再做著相同的事情，樂此不疲。
轉眼間，40年過去了，星期六下午的電影已成塵封往事。但是我每個星期還是有不同的樂子，那就是不斷上演的商品投機好戲。這是開啟夢想和財富大門的鑰匙。它永遠有“續集”，每天晚上，演員都會趁機喘一口氣，順便猜猜明天會有什麼樣的禍福降臨到自己身上。在這永遠演不完的戲劇中，我們這些交易者就是演員。只要我們有堅強的決心，肯努力，立志在市場中賺大錢，我們在懵懂無知時失去的東西，總有一天會通過日積月累的經驗找回來。我們努力奮鬥，為的是：即使不能錦上添花，也能全身而退，在落日中駕著快車遠去，古色古香的老屋，或者是大型遊船，同時希望每一個人都能彼此相互關懷。
但是，先談重點，我們還是要打敗市場，對吧？作為新人，要注意一個事實，我們是投機者，不是賭徒。我們潛心鑽研每一種市場狀況，不管是過去的價格趨勢，還是眼前的價格動向，我們全神貫注於市場中的技術面或基本面，或者平衡兩者。接著我們必須想出一套策略，兼顧賺錢和虧錢的倉位。所有這些事情都必須在進入市場之前就做好。此外——這一點極為重要——我們不能為了衝動而交易，不能為了刺激而交易，不能為了弄些稀奇古怪的事取悅別人而交易。我們之所以願意冒那麼高的風險，原因只有一個：賺大錢。
1967年，我接到一封信，摘錄其中一段如下：
紐約一位朋友寄給我10月17日你所寫的《全球糖市快報》，我發現內容很有意思，結果也是賺錢的……這裡引用的傑西·利弗莫爾的話，讓我想起剛去世不久的父親。在我還是小孩的時候，有一次問過我爸，要怎樣才能在期貨市場賺錢。我爸的答案是：“你必須放大膽子，而且必須做對才行。”我接著又問：“要是膽大卻做錯了，會怎麼樣？”他說：“當然你會跟著船沉下去。”
很不幸，他真的跟著船沉下去了。
我一直利用電話、信件、面對面甚至國際電報的方式，跟投機者和套期保值者對話，樂在其中，而且對我的事業生涯很有幫助，所以我一直用很認真的態度和他們溝通。回想這無數次的溝通，就有一個相同的話題浮上水面。連最不成功的交易者，偶爾也會碰到市場中有很豐厚的利潤呈現在眼前——難以捉摸，也很難抓住，但就是在眼前擺盪。如果你能避開大洗盤的驚濤駭浪，就能把龐大的利潤抱回家。但是你要怎麼樣才能避開大洗盤的浩劫？——在商品交易的世界中，大洗盤是司空見慣的事情。或者，借用上面那封信中所說的比較可怕的字眼，如何免於跟船一起下沉？
自從人類聚集在一起，互相交換石板、長矛、短斧和食物以來，商品交易的遊戲中，就有贏家和輸家之分。而且，雖然現代的商品交易有很明顯的獲利潛力，也有很高的槓桿作用（最低可以只用合約價值的6%，甚至更少的資金建立倉位），大部分投機者，包括很多專業交易者最後都成了輸家，而且不少人輸的很多。
除了少數在現場交易的專業交易者，他們在交易大廳做短線，交易量很大，但所付手續費微不足道，這些人不算。能夠持續不斷賺大錢的交易者，是那些建立長期倉位的人。他們往往是順勢交易者。
在某些大倉位和利潤龐大的交易上，我很幸運，都站在了對的一邊；有些倉位，我持有的時間長達8個月或10個月。為了你免遭大洗盤而離場，並驕傲地站在贏家的行列，我總結了一些必備的戰術，如下所述，這是最基本的策略：
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只有在市場展現強烈的趨勢特性，或者你的分析顯示市場正在醞釀形成趨勢，才能進場。一定要找出每個市場中持續進行的主趨勢，而且順著這個主控全局的趨勢交易，否則就不要進場（見圖1-1）。
圖1-1 1986年12月玉米趨勢：十分明顯的，空頭趨勢
交易策略首要的因素就是找出每個市場的主要趨勢，順著趨勢的方向進行交易。順勢而為的倉位會給你帶來可觀的利潤，所以千萬不要提前下車。整個趨勢行走過程中，會有很多起伏，如果你能夠在行情反向時控制好損失，並堅持這麼做，一年下來你的利潤將會非常可觀。】
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假如你正要順勢交易，建倉點有3個：
第一個是趨勢的新突破點
第二個是橫向盤整顯著走向某個方向的突破點
第三個是上漲主趨勢的回調點或下跌主趨勢的反彈點
也就是說，在上漲主趨勢中，回調遇到支撐時買入，或者回調到距離最近高點45%——55%（或者開始回調的第3天——第5天時）買入。在下跌主趨勢中，反彈遇到壓力時賣出，或者反彈到距離最近低點的45%——55%（或者開始反彈的第3天——第5天）賣出。除此，要是你判斷趨勢錯誤，或者決定置眼前的趨勢於不顧，稍後又硬要在上漲主趨勢中賣出，在下跌主趨勢中買入，你很可能會發生巨大的虧損。
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順勢而為的倉位，可以給你帶來很大的利潤，所以千萬不要提前下車。在這個過程中，你要拒絕很多誘惑，不要一見到小波動，就想做短線，不要逆勢交易。除非你很會做短線，而且設置了止損點，否則不要輕易做短線。
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只要所建倉位和趨勢一致，而且市場已經證明你是順勢交易，你可以在第2點所講的技術性回調（反彈）處加倉（金字塔式）。
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保持倉位不動，直到你用客觀的分析之後發現，趨勢已經反轉，或者就要反轉。這時就要平倉，而且行動要快！下面幾章會詳細探討一些特定的平倉戰術。這裡我只簡單地說明。你可以根據電腦趨勢跟蹤系統所發出的趨勢反轉信號，一路設置止損點；或者依據回調（反彈）45%到55%進場時，情況不對，趕緊平倉。如果隨後的市場趨勢告訴你，行進中的主趨勢依然不變，平倉行動過早時，你要重新上車。在認真和客觀的前提下，同樣當技術性回調（反彈）時，再次建立順勢而為的倉位。
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但是如果市場趨勢反向，也就是沒跟你站在同一邊（不是原先所想象的那樣），那怎麼辦？首先，你怎麼知道你的倉位不好？期貨經紀公司催繳保證金的職員，或者你自己每天所做的資金記錄，會很明確地告訴你虧錢了，即使你不承認都不行。本世紀初，赫赫有名的棉花投機者迪克森·華茨曾經說過，在這種情況下“要快點跑，否則就熬下去”。他這句話中“熬下去”的部分，說明他要麼有足夠的資金死守下去，要麼就是他這個人喜歡被虐待。我的建議是不妨聽聽他的話，但把後面那半句給刪掉。
很顯然，必須擁有一套一流的，有效的策略。商品交易和象棋比賽、網球賽、馬拉松賽或公司收購一樣。共同點就是，要成功或勝利，既要有技術，也要有策略上的考慮。就技術層面而言，交易者（參賽者）的資格往往十分接近，經驗也不相上下，唯一能夠區別贏家和輸家的地方，在於他們能不能持之以恆，嚴守紀律，應用一流的策略和有效的戰術。
商品期貨的交易中，正確運用好的策略特別重要。我們都知道基本規則，對吧？有些交易者，不管進入這個市場有多久，但從沒有在整個年度賺過錢（對不起，這裡我所說的是絕大多數投機者）。他們也當然聽過，甚至能夠一字不漏地背誦一些歷史悠久的至理名言，比如“趨勢是你的朋友”“截斷虧損，讓利潤奔跑”“一開始的虧損是最便宜的虧損”等等。這些是贏的策略最基本的表達形式。賺錢賺個不停的贏家，總是心無旁騖地堅守這些基本策略，而不斷虧錢的輸家卻是一再避開和違背這些基本策略。
最後，始終一貫的有效策略顯然是交易成功的要件，另外還必須具備3個素質：紀律、紀律和紀律。本書其餘部分會說明這些道理，也會拿例子來證明這些道理沒錯。我可以拿自己（痛苦）的經驗作證：每當我漫不經心或蠢到竟然偏離這些原則時，我一定虧錢——有時虧很多錢。而根據前面所說的策略和戰術交易時，通常都會賺錢。這種經驗是全世界通用的。
第二章 好的技術交易系統只是成功的一半？
幾年前，我在新奧爾良一場技術交易研討會上，對約600位投資者演講。這次會議，是技術分析團隊主辦的，為期3天。這個團隊也叫“電腦追蹤”，是個很優秀的組織，每年都舉辦研討會，幫助會員吸取更好的技術交易工具，同時檢查關於最近市場動向的研究資料。我的演講內容是：在你發展出或取得良好的技術交易系統之後，需要採取哪些行動？我的看法是，你需要有效的市場交易策略和戰術，並加上優秀的資金管理。
同時擁有兩者，也就是既有技術交易系統，又有優秀的交易策略和戰術，你就可以進入贏家的行列。而且你可以長期賺錢。
很多交易者都覺得，只要有良好的技術交易系統，或良好的看圖方法，就能打敗市場。事實上，良好的技術交易系統，甚至精確的趨勢預測，只是成功的一半而已。光是準確地找出市場的趨勢，或某一趨勢的價格目標，還是不夠的，更何況要做到這種程度已經十分困難。為了讓賺錢的倉位賺的更多，虧錢的倉位虧的更少，你必須採用一套有效的策略。
談到這裡，我就想起多年前在曼哈頓南區25號大街經營自己的清算公司的往事。那時我碰到幾個客戶，他們都是專業交易者，一直在想辦法擬定策略，希望從未來幾個月裡大撈一筆。他們的運作情況像是一個小型的交易團隊。以前，由於專注於短線，交易時沒有紀律，完全漠視前後一致或有效的策略，所以老是虧錢。檢查了很多市場的情況，而且預測它們可能的趨勢和價格目標之後，我建議未來幾個月交易可可豆。那時可可豆的價位在12.00左右，我預測會漲到20.00出頭。大家都同意這個分析（要是當時我知道現在所知道的，自己一定會捏一把冷汗）。那個下午我們就開始做多，每個人都在12.00附近建立了一個初步的多頭倉。
我們分析對了。幾個月後，可可豆果真漲到了22.00！這次交易，我賺了一些錢，當然，並沒有賺到我分析的那麼多。至於那些老兄呢？哎，前後6個月內他們虧了約200000。怎麼會這樣？他們是在12.00開始買入，而且價格果如所料地漲到20.00出頭，他們都在這個價位平掉最後一份合約，那又是什麼地方出了差錯？
原來他們一開始很謹慎（我想不通，其它虧錢的交易中，他們都是一頭栽進的），價格從12.00漲到15.00途中，他們在慢慢提高加倉的數量。很不幸，他們的倉位像個倒金字塔，遇到第一次回調，他們的賬戶就出現很大的虧損。當期貨經紀公司職員寄來那份熟悉的催繳保證金通知書時，他們大為恐慌，趕緊把整個倉位平掉。如果這還不算糊塗的話，接下來他們就犯了典型的錯誤。
多頭倉位平掉之後，他們推斷，可以利用眼前的一波下跌趨勢，把剛發生的龐大損失撈一些回來，於是做空。在大多頭市場的技術性回調處做空！一點也不奇怪，當市場不可避免地恢復上漲時，他們沒辦法迅速轉成做多。空頭倉位也一樣虧損。接下來幾個月，他們的交易情況一直是這樣。等到塵埃落定，我們全都在22.00平掉最後的多頭合約時，他們發生了約200000的交易損失，這筆錢拱手讓給了不見得比他們聰明，但更能嚴守紀律，策略上也比較高明的其他玩家。
很顯然，他們的策略和戰術，是絕佳的反面教材。他們在應該買入的時候賣出了；應該靜觀其變，計算利潤的時候，他們卻買錯了。只要照著這些不幸的專業交易者所作所為反其道而行，幾乎就可以說明什麼叫做良好的市場策略。
這件小小的可可豆不幸事件，只是很多鮮活例子中的一個。我們可以找到不少例子，說明期貨交易者是如何一再忽視優秀市場策略和資金管理的最基本原則，最終成為大輸家的。大部分投機者都是無意中製造了這些災難，結果都一樣：重大損失。
前些時候，A先生來電話抱怨，說我推薦的交易系統一點都不管用。他剛剛在市場栽了大跟斗，本金虧損約65%。表面上聽起來，這套技術交易系統好像很差。但他這麼說，讓我覺得很奇怪，因為我也一直用這套系統，結果卻相當令人滿意。我深入問他：“你一開始投入多少資金？開始使用這套系統後，你最大的倉位是哪個？”他的回答令人震驚。他一開始投入25000元，任何時候倉位都有15份玉米、10份小麥、1份糖、1份可可豆、2份木材、2份活豬和1份瑞士法郎，總共是32份。我問他，有沒有看過和確實瞭解這套系統所附的手冊。他說有。那麼，為什麼手冊裡明明寫著25000元的投資組合，最多隻能持有6份合約，他卻持有32份？我又問他，為什麼手冊裡建議可可豆最低投資金額是50000元，他要買可可豆？但是這還不要緊，最叫人吃驚的是他的木材倉位，木材倉位是他的投資組合中虧錢最多的。我們的系統中根本沒有木材。
他為什麼要做這種自我毀滅的事情？為什麼他花了3000元左右，買了套那麼好的長期電腦交易系統，卻又完全忽視交易信號和策略？他跟大多數的投機者一樣，壞的交易習慣很難克服。壞的交易習慣？這位不幸的先生顯然是根據自己的情緒喜惡去交易，沒有嚴守紀律；憑一時衝動行事，不用邏輯性的思考；用自己的主觀意見，捨棄客觀態度。他讓輸的恐懼戰勝贏的希望。交易系統指示的方向跟他希望建立的倉位相同時，他當然會去建立倉位，但是當系統和他想建立的倉位不同時，他會照自己的想法建倉。簡言之，他是用自己的系統，沒有用電腦中經過測試，證明有效的系統。他自己的系統是——持有虧錢的倉位，如果賺了錢，哪怕只有幾百元，也要快速平倉。他顯然是想證明他的交易決定比電腦交易系統所做的決定要好。最終結果證明他錯了。那麼，他已經吸取教訓了吧？沒有！他把自己的損失和表現不如交易系統，歸咎於運氣不佳。你能想象這樣的事嗎？
如果你認為這只是個別情況，那我再舉個例子。在這之後不久，有位先生來找我。這個人買了同樣的電腦交易系統，卻犯了一個錯誤，他把這個系統交給一個專業經紀人去交易。他的下場比上面所說的那個人還慘，原始投資10000，虧了9成左右。我開門見山問他同樣的問題，他答說10000資金交易的是玉米、活豬、瑞士法郎、糖和銀；大多是同時持有幾份合約。粗看他的交易紀錄，果然證明我的懷疑沒錯——以他的資金來說，不但剛開始建立的倉位太大，而且交易頻繁。當著他的面，我根據系統所發的信號，檢查了他賬戶的進出情況。他一直認為自己完全照系統所指示的行事，其實沒有。我一一剖析，他聽得頻頻點頭稱是。我說，如果他完全依照系統所指示的信號和策略去做，他只會虧20%。這麼一來，他會留下足夠的錢去翻本，甚至還有賺——跟眼前的悲慘處境相比可以說是完全不同。
這裡有個很深刻的教訓：在這兩個例子中，系統都沒有傷害交易者，是交易者傷害了系統——也傷害到了自己。
這個世界上沒有任何系統或技術交易方法能永保勝利，將來也不會有。但是，我們可以找到很多不錯的系統，如果使用得當，並配以優秀的交易策略和資金管理（當然包括不要建立過大的倉位，也不要頻繁交易），可以讓交易者有能力做到長期賺錢。它們可以讓交易者在賺錢的倉位上賺到更多，虧錢的倉位上虧的更少——這正是我們一直在尋求的優勢。
另外還有一個重要的策略成分，就是在建立倉位時，到底選擇哪個市場。最近我碰到了一個很有意思的兩難問題，在這裡提出來，跟讀者分享我的解決方法。我替舊金山一位投資者開了新賬戶，並評估哪個市場適合他進入。就外匯來說，依據我的系統，我6個月來一直做多日元，賺了不少錢，也在做空瑞士法郎，賺的錢少點。我希望能建立外匯倉，但是要選擇做哪一種貨幣？我決定做空瑞士法郎，因為這個倉位是前不久根據信號才建立的，而且反轉止損點只比現價高35點，如此算來每份合約最多虧475元，而日元倉位的止損點距離太遠，風險比較大。我的策略很現實，其中一點就是不要讓（或者說是設法不要讓）還算不錯的利潤變成虧損。什麼叫還算不錯的利潤？我指的是100%的利潤或者是比投入的保證金還多的利潤。
繼續談新賬戶的建倉問題，我的電腦交易系統指示做空3種穀物——黃豆、玉米和小麥。我只想選一種建倉。由於穀物市場跌幅相當大，賣超嚴重，即使是溫和的反彈，幅度也可能相當大。我希望能夠限制做空谷物的風險。那麼該選哪個呢？我想選趨勢最弱的一個，或者是選反轉止損點離現價最近的商品來做。玉米的止損點是16分——相對於變化緩慢的市場來說，風險實在很大。黃豆的止損點更高，是44分。空頭信號在14個月前就已發出，獲利盤很大。但是，44分，相當於2200元的風險，對於一個新倉來說，未免太高了些。小麥的買入止損點只比現價高9分，相當於每份合約約500元的風險，含手續費在內。因此我的決定似乎十分明顯：做空小麥。3個穀物中，做空小麥的風險最小，如果市場如主趨勢顯示的那樣繼續下跌，那麼反轉止損點就會不斷跟著市場走低，直到絕不會發生虧損的地步，不久後便會鎖定利潤，包賺不虧。這便是每天例行工作中，有效市場管理策略的明顯例子。
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