'計算機行業最新季度投資策略報告:雲計算、自主可控、金融科技'

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1.硬件行業增速回落,軟件行業維持景氣度

1.1 受內外環境波動影響,硬件行業增速回落

根據工信部數據,2019 年 1-6 月電子信息製造業呈現出低速增長態勢。1-6 月 份,規模以上電子信息製造業增加值同比增長 9.6%,增速較去年同期回落 2.8 個百分點,6 月份增加值同比增長 10.4%,較 5 月份降低 0.2 個百分點。1-6 月 份,規模以上電子信息製造業出口交貨值同比增長 3.8%,增速同比回落 2.3 個百 分點,6 月份實現出口交貨值同比增長 1.2%。從 1-6 月份總體情況來看,電子信息製造業整體景氣度呈現下行態勢,增加值、出口交貨值增速較去年同期均有所回落,我們判斷,主要系我國宏觀環境欠佳,導致內需動力不足,疊加外部貿易環境變化所致。

2019 年 1-7 月份,全國電子計算機整機累計產量 1.86 億臺,累計同比增長 5.2%,微型電子計算機累計生產1.79億臺,累計同比增長6.8%。我國電子計算 機整機累計產量保持平穩增長,增速較去年同期下降 2.1 個百分點,微型電子計算機累計產量在經歷去年的下降後,增速快速回升。我們認為,整機產量的提升與換新週期有關,此外,在外部貿易環境複雜多變的情況下,國產化、自主可控等政策的落地將會加速推進,未來以純自主可控為代表的整機產銷量的提升也有望逐步帶動市場整體增長。

1.2 軟件行業增速持續提升,維持高景氣度

2019 年 1-7 月,我國軟件和信息技術服務業共完成軟件業務收入 38566 億元, 同比增長 15.1%,增速比去年同期提升 0.3 個百分點。行業整體增速持續提升, 預計全年軟件業收入增速仍將維持在 14%以上。軟件行業整體具有後週期性,因此預計隨著國家經濟的逐步復甦,軟件行業整體的景氣度將維持。我們認為,在外部環境不確定性加大的情況下,國家不斷推進大數據、互聯網+、人工智能等新興產業發展,自主可控將是未來發展的主要方向,國產軟件在傳統產業中的滲透率將會不斷提升,傳統產業轉型升級的浪潮不可逆轉,而軟件和信息技術對傳統產業轉型升級的帶動作用極為明顯,因此預計未來B端的軟件升級和應用需 求將會保持較高景氣度。

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1.硬件行業增速回落,軟件行業維持景氣度

1.1 受內外環境波動影響,硬件行業增速回落

根據工信部數據,2019 年 1-6 月電子信息製造業呈現出低速增長態勢。1-6 月 份,規模以上電子信息製造業增加值同比增長 9.6%,增速較去年同期回落 2.8 個百分點,6 月份增加值同比增長 10.4%,較 5 月份降低 0.2 個百分點。1-6 月 份,規模以上電子信息製造業出口交貨值同比增長 3.8%,增速同比回落 2.3 個百 分點,6 月份實現出口交貨值同比增長 1.2%。從 1-6 月份總體情況來看,電子信息製造業整體景氣度呈現下行態勢,增加值、出口交貨值增速較去年同期均有所回落,我們判斷,主要系我國宏觀環境欠佳,導致內需動力不足,疊加外部貿易環境變化所致。

2019 年 1-7 月份,全國電子計算機整機累計產量 1.86 億臺,累計同比增長 5.2%,微型電子計算機累計生產1.79億臺,累計同比增長6.8%。我國電子計算 機整機累計產量保持平穩增長,增速較去年同期下降 2.1 個百分點,微型電子計算機累計產量在經歷去年的下降後,增速快速回升。我們認為,整機產量的提升與換新週期有關,此外,在外部貿易環境複雜多變的情況下,國產化、自主可控等政策的落地將會加速推進,未來以純自主可控為代表的整機產銷量的提升也有望逐步帶動市場整體增長。

1.2 軟件行業增速持續提升,維持高景氣度

2019 年 1-7 月,我國軟件和信息技術服務業共完成軟件業務收入 38566 億元, 同比增長 15.1%,增速比去年同期提升 0.3 個百分點。行業整體增速持續提升, 預計全年軟件業收入增速仍將維持在 14%以上。軟件行業整體具有後週期性,因此預計隨著國家經濟的逐步復甦,軟件行業整體的景氣度將維持。我們認為,在外部環境不確定性加大的情況下,國家不斷推進大數據、互聯網+、人工智能等新興產業發展,自主可控將是未來發展的主要方向,國產軟件在傳統產業中的滲透率將會不斷提升,傳統產業轉型升級的浪潮不可逆轉,而軟件和信息技術對傳統產業轉型升級的帶動作用極為明顯,因此預計未來B端的軟件升級和應用需 求將會保持較高景氣度。

計算機行業最新季度投資策略報告:雲計算、自主可控、金融科技

細分子行業收入增速方面,2019 年 1-7 月,軟件產品收入增速為 12.9%,與去 年同期持平;信息技術服務收入增速為 17.3%,較上年同期下降 0.9 個百分點。 2019年1-7月,嵌入式系統軟件收入增速為10.5%,較上年同期上漲3.6個百分 點。

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1.1 受內外環境波動影響,硬件行業增速回落

根據工信部數據,2019 年 1-6 月電子信息製造業呈現出低速增長態勢。1-6 月 份,規模以上電子信息製造業增加值同比增長 9.6%,增速較去年同期回落 2.8 個百分點,6 月份增加值同比增長 10.4%,較 5 月份降低 0.2 個百分點。1-6 月 份,規模以上電子信息製造業出口交貨值同比增長 3.8%,增速同比回落 2.3 個百 分點,6 月份實現出口交貨值同比增長 1.2%。從 1-6 月份總體情況來看,電子信息製造業整體景氣度呈現下行態勢,增加值、出口交貨值增速較去年同期均有所回落,我們判斷,主要系我國宏觀環境欠佳,導致內需動力不足,疊加外部貿易環境變化所致。

2019 年 1-7 月份,全國電子計算機整機累計產量 1.86 億臺,累計同比增長 5.2%,微型電子計算機累計生產1.79億臺,累計同比增長6.8%。我國電子計算 機整機累計產量保持平穩增長,增速較去年同期下降 2.1 個百分點,微型電子計算機累計產量在經歷去年的下降後,增速快速回升。我們認為,整機產量的提升與換新週期有關,此外,在外部貿易環境複雜多變的情況下,國產化、自主可控等政策的落地將會加速推進,未來以純自主可控為代表的整機產銷量的提升也有望逐步帶動市場整體增長。

1.2 軟件行業增速持續提升,維持高景氣度

2019 年 1-7 月,我國軟件和信息技術服務業共完成軟件業務收入 38566 億元, 同比增長 15.1%,增速比去年同期提升 0.3 個百分點。行業整體增速持續提升, 預計全年軟件業收入增速仍將維持在 14%以上。軟件行業整體具有後週期性,因此預計隨著國家經濟的逐步復甦,軟件行業整體的景氣度將維持。我們認為,在外部環境不確定性加大的情況下,國家不斷推進大數據、互聯網+、人工智能等新興產業發展,自主可控將是未來發展的主要方向,國產軟件在傳統產業中的滲透率將會不斷提升,傳統產業轉型升級的浪潮不可逆轉,而軟件和信息技術對傳統產業轉型升級的帶動作用極為明顯,因此預計未來B端的軟件升級和應用需 求將會保持較高景氣度。

計算機行業最新季度投資策略報告:雲計算、自主可控、金融科技

細分子行業收入增速方面,2019 年 1-7 月,軟件產品收入增速為 12.9%,與去 年同期持平;信息技術服務收入增速為 17.3%,較上年同期下降 0.9 個百分點。 2019年1-7月,嵌入式系統軟件收入增速為10.5%,較上年同期上漲3.6個百分 點。

計算機行業最新季度投資策略報告:雲計算、自主可控、金融科技

從數據層面看,軟件行業不僅整體增速有所上升,而且結構層面也發生了一定的變化。信息技術服務和嵌入式系統表現相對較好,而軟件產品收入增速則出現滑坡。我們認為,隨著產業規模增加、雲轉型的持續推進的加速滲透,從產品到服務的轉變將使軟件行業內部結構發生調整,服務類佔比將增加,產品類佔比將逐步下降。

……

3.值得關注的概念板塊

3.1 金融 IT:乘政策東風,疊加技術升級

3.1.1 金融 IT 行業具有階段性的弱週期性

當前國內的經濟形勢面臨很多不確定性因素,既有國內經濟存在下行風險的擔憂,亦有國際政治、經濟形勢複雜多變的擔憂,投資者情緒偏謹慎。在此背景下,我們除了要去尋找中國經濟增長的新動能,更重要的是做好風險防禦。於是,去尋找弱週期性的行業及相關標的成為重中之重。通過我們的研究,我們發現金融 IT 行業具有階段性的弱週期性。

在我們討論之前,有必要先對金融 IT 企業做一個概念界定。我們對金融 IT 企業 的定義是,給金融企業或非金融企業的金融業務提供軟件、硬件、以及 IT 解決 方案的企業。

接下來我們從兩個維度來驗證金融 IT 企業與宏觀經濟波動的相關關係。第一個 維度是 A 股非銀金融企業的研發投入增速和 GDP 增速的關係。第二個維度是 A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速與 GDP增速的關係。第一個維度較為宏觀, 是從需求方的支出出發,在A股上市的金融企業,體量都比較大,具有一定的代 表性。雖然A 股金融企業的研發投入並沒有全部流入到A股金融 IT 企業中去(其中有一部分流入到非上市企業或境外上市企業中),但是站在整個行業的角度來說,仍舊是一個很強的信號指標。第二個維度較為直接和具體,對A股投資的指導意義比較大。(注:考慮到數據的可得性,在此只考慮非銀金融企業的研發投入)

經過統計,我們發現,非銀金融企業的研發投入增速與GDP的增速在2014年和 2016 年呈現了一定程度的正向相關關係,但是在其餘年份均呈現了逆週期性或 弱週期性。2017年,非銀金融企業的研發投入增速達到75.7%,遠超2016年的 20.78%,其原因在於,2017 年很多大券商都加強了研發投入。一方面是受到了監管的強制性要求,各大券商加強了投資者適當性管理;一方面是受《證券期貨投資者適當性管理辦法》的影響,券商的經紀業務、資管業務、研究業務等均需做響應調整,而交易系統、賬戶系統等需要全面升級;另一方面是部分龍頭券商加強了在“人工智能+證券”領域的投入。

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1.硬件行業增速回落,軟件行業維持景氣度

1.1 受內外環境波動影響,硬件行業增速回落

根據工信部數據,2019 年 1-6 月電子信息製造業呈現出低速增長態勢。1-6 月 份,規模以上電子信息製造業增加值同比增長 9.6%,增速較去年同期回落 2.8 個百分點,6 月份增加值同比增長 10.4%,較 5 月份降低 0.2 個百分點。1-6 月 份,規模以上電子信息製造業出口交貨值同比增長 3.8%,增速同比回落 2.3 個百 分點,6 月份實現出口交貨值同比增長 1.2%。從 1-6 月份總體情況來看,電子信息製造業整體景氣度呈現下行態勢,增加值、出口交貨值增速較去年同期均有所回落,我們判斷,主要系我國宏觀環境欠佳,導致內需動力不足,疊加外部貿易環境變化所致。

2019 年 1-7 月份,全國電子計算機整機累計產量 1.86 億臺,累計同比增長 5.2%,微型電子計算機累計生產1.79億臺,累計同比增長6.8%。我國電子計算 機整機累計產量保持平穩增長,增速較去年同期下降 2.1 個百分點,微型電子計算機累計產量在經歷去年的下降後,增速快速回升。我們認為,整機產量的提升與換新週期有關,此外,在外部貿易環境複雜多變的情況下,國產化、自主可控等政策的落地將會加速推進,未來以純自主可控為代表的整機產銷量的提升也有望逐步帶動市場整體增長。

1.2 軟件行業增速持續提升,維持高景氣度

2019 年 1-7 月,我國軟件和信息技術服務業共完成軟件業務收入 38566 億元, 同比增長 15.1%,增速比去年同期提升 0.3 個百分點。行業整體增速持續提升, 預計全年軟件業收入增速仍將維持在 14%以上。軟件行業整體具有後週期性,因此預計隨著國家經濟的逐步復甦,軟件行業整體的景氣度將維持。我們認為,在外部環境不確定性加大的情況下,國家不斷推進大數據、互聯網+、人工智能等新興產業發展,自主可控將是未來發展的主要方向,國產軟件在傳統產業中的滲透率將會不斷提升,傳統產業轉型升級的浪潮不可逆轉,而軟件和信息技術對傳統產業轉型升級的帶動作用極為明顯,因此預計未來B端的軟件升級和應用需 求將會保持較高景氣度。

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細分子行業收入增速方面,2019 年 1-7 月,軟件產品收入增速為 12.9%,與去 年同期持平;信息技術服務收入增速為 17.3%,較上年同期下降 0.9 個百分點。 2019年1-7月,嵌入式系統軟件收入增速為10.5%,較上年同期上漲3.6個百分 點。

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從數據層面看,軟件行業不僅整體增速有所上升,而且結構層面也發生了一定的變化。信息技術服務和嵌入式系統表現相對較好,而軟件產品收入增速則出現滑坡。我們認為,隨著產業規模增加、雲轉型的持續推進的加速滲透,從產品到服務的轉變將使軟件行業內部結構發生調整,服務類佔比將增加,產品類佔比將逐步下降。

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3.值得關注的概念板塊

3.1 金融 IT:乘政策東風,疊加技術升級

3.1.1 金融 IT 行業具有階段性的弱週期性

當前國內的經濟形勢面臨很多不確定性因素,既有國內經濟存在下行風險的擔憂,亦有國際政治、經濟形勢複雜多變的擔憂,投資者情緒偏謹慎。在此背景下,我們除了要去尋找中國經濟增長的新動能,更重要的是做好風險防禦。於是,去尋找弱週期性的行業及相關標的成為重中之重。通過我們的研究,我們發現金融 IT 行業具有階段性的弱週期性。

在我們討論之前,有必要先對金融 IT 企業做一個概念界定。我們對金融 IT 企業 的定義是,給金融企業或非金融企業的金融業務提供軟件、硬件、以及 IT 解決 方案的企業。

接下來我們從兩個維度來驗證金融 IT 企業與宏觀經濟波動的相關關係。第一個 維度是 A 股非銀金融企業的研發投入增速和 GDP 增速的關係。第二個維度是 A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速與 GDP增速的關係。第一個維度較為宏觀, 是從需求方的支出出發,在A股上市的金融企業,體量都比較大,具有一定的代 表性。雖然A 股金融企業的研發投入並沒有全部流入到A股金融 IT 企業中去(其中有一部分流入到非上市企業或境外上市企業中),但是站在整個行業的角度來說,仍舊是一個很強的信號指標。第二個維度較為直接和具體,對A股投資的指導意義比較大。(注:考慮到數據的可得性,在此只考慮非銀金融企業的研發投入)

經過統計,我們發現,非銀金融企業的研發投入增速與GDP的增速在2014年和 2016 年呈現了一定程度的正向相關關係,但是在其餘年份均呈現了逆週期性或 弱週期性。2017年,非銀金融企業的研發投入增速達到75.7%,遠超2016年的 20.78%,其原因在於,2017 年很多大券商都加強了研發投入。一方面是受到了監管的強制性要求,各大券商加強了投資者適當性管理;一方面是受《證券期貨投資者適當性管理辦法》的影響,券商的經紀業務、資管業務、研究業務等均需做響應調整,而交易系統、賬戶系統等需要全面升級;另一方面是部分龍頭券商加強了在“人工智能+證券”領域的投入。

計算機行業最新季度投資策略報告:雲計算、自主可控、金融科技

對於第二個維度,A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速與 GDP 增速的相關關 系,我們選擇了 26 家專注於金融 IT 領域的上市公司作為樣本公司,得到下圖所 示的結果。

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1.1 受內外環境波動影響,硬件行業增速回落

根據工信部數據,2019 年 1-6 月電子信息製造業呈現出低速增長態勢。1-6 月 份,規模以上電子信息製造業增加值同比增長 9.6%,增速較去年同期回落 2.8 個百分點,6 月份增加值同比增長 10.4%,較 5 月份降低 0.2 個百分點。1-6 月 份,規模以上電子信息製造業出口交貨值同比增長 3.8%,增速同比回落 2.3 個百 分點,6 月份實現出口交貨值同比增長 1.2%。從 1-6 月份總體情況來看,電子信息製造業整體景氣度呈現下行態勢,增加值、出口交貨值增速較去年同期均有所回落,我們判斷,主要系我國宏觀環境欠佳,導致內需動力不足,疊加外部貿易環境變化所致。

2019 年 1-7 月份,全國電子計算機整機累計產量 1.86 億臺,累計同比增長 5.2%,微型電子計算機累計生產1.79億臺,累計同比增長6.8%。我國電子計算 機整機累計產量保持平穩增長,增速較去年同期下降 2.1 個百分點,微型電子計算機累計產量在經歷去年的下降後,增速快速回升。我們認為,整機產量的提升與換新週期有關,此外,在外部貿易環境複雜多變的情況下,國產化、自主可控等政策的落地將會加速推進,未來以純自主可控為代表的整機產銷量的提升也有望逐步帶動市場整體增長。

1.2 軟件行業增速持續提升,維持高景氣度

2019 年 1-7 月,我國軟件和信息技術服務業共完成軟件業務收入 38566 億元, 同比增長 15.1%,增速比去年同期提升 0.3 個百分點。行業整體增速持續提升, 預計全年軟件業收入增速仍將維持在 14%以上。軟件行業整體具有後週期性,因此預計隨著國家經濟的逐步復甦,軟件行業整體的景氣度將維持。我們認為,在外部環境不確定性加大的情況下,國家不斷推進大數據、互聯網+、人工智能等新興產業發展,自主可控將是未來發展的主要方向,國產軟件在傳統產業中的滲透率將會不斷提升,傳統產業轉型升級的浪潮不可逆轉,而軟件和信息技術對傳統產業轉型升級的帶動作用極為明顯,因此預計未來B端的軟件升級和應用需 求將會保持較高景氣度。

計算機行業最新季度投資策略報告:雲計算、自主可控、金融科技

細分子行業收入增速方面,2019 年 1-7 月,軟件產品收入增速為 12.9%,與去 年同期持平;信息技術服務收入增速為 17.3%,較上年同期下降 0.9 個百分點。 2019年1-7月,嵌入式系統軟件收入增速為10.5%,較上年同期上漲3.6個百分 點。

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從數據層面看,軟件行業不僅整體增速有所上升,而且結構層面也發生了一定的變化。信息技術服務和嵌入式系統表現相對較好,而軟件產品收入增速則出現滑坡。我們認為,隨著產業規模增加、雲轉型的持續推進的加速滲透,從產品到服務的轉變將使軟件行業內部結構發生調整,服務類佔比將增加,產品類佔比將逐步下降。

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3.1.1 金融 IT 行業具有階段性的弱週期性

當前國內的經濟形勢面臨很多不確定性因素,既有國內經濟存在下行風險的擔憂,亦有國際政治、經濟形勢複雜多變的擔憂,投資者情緒偏謹慎。在此背景下,我們除了要去尋找中國經濟增長的新動能,更重要的是做好風險防禦。於是,去尋找弱週期性的行業及相關標的成為重中之重。通過我們的研究,我們發現金融 IT 行業具有階段性的弱週期性。

在我們討論之前,有必要先對金融 IT 企業做一個概念界定。我們對金融 IT 企業 的定義是,給金融企業或非金融企業的金融業務提供軟件、硬件、以及 IT 解決 方案的企業。

接下來我們從兩個維度來驗證金融 IT 企業與宏觀經濟波動的相關關係。第一個 維度是 A 股非銀金融企業的研發投入增速和 GDP 增速的關係。第二個維度是 A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速與 GDP增速的關係。第一個維度較為宏觀, 是從需求方的支出出發,在A股上市的金融企業,體量都比較大,具有一定的代 表性。雖然A 股金融企業的研發投入並沒有全部流入到A股金融 IT 企業中去(其中有一部分流入到非上市企業或境外上市企業中),但是站在整個行業的角度來說,仍舊是一個很強的信號指標。第二個維度較為直接和具體,對A股投資的指導意義比較大。(注:考慮到數據的可得性,在此只考慮非銀金融企業的研發投入)

經過統計,我們發現,非銀金融企業的研發投入增速與GDP的增速在2014年和 2016 年呈現了一定程度的正向相關關係,但是在其餘年份均呈現了逆週期性或 弱週期性。2017年,非銀金融企業的研發投入增速達到75.7%,遠超2016年的 20.78%,其原因在於,2017 年很多大券商都加強了研發投入。一方面是受到了監管的強制性要求,各大券商加強了投資者適當性管理;一方面是受《證券期貨投資者適當性管理辦法》的影響,券商的經紀業務、資管業務、研究業務等均需做響應調整,而交易系統、賬戶系統等需要全面升級;另一方面是部分龍頭券商加強了在“人工智能+證券”領域的投入。

計算機行業最新季度投資策略報告:雲計算、自主可控、金融科技

對於第二個維度,A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速與 GDP 增速的相關關 系,我們選擇了 26 家專注於金融 IT 領域的上市公司作為樣本公司,得到下圖所 示的結果。

計算機行業最新季度投資策略報告:雲計算、自主可控、金融科技

我們發現,A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速具有階段性的弱週期性,比如 2013 年和 2017 年。但是需要說明的是,金融 IT 企業的這種弱週期性不是天生的,而是由其他因素催生的,使得它在整體經濟增速下行時,能保持較快的增長。金融作為經濟活動中的核心一環,在經濟增速下滑時,為了保持整個經濟運行的穩定,作為核心環節的金融產業必須要保持穩定。而今金融業務的開展已經高度信息化,不論經濟環境的好壞,金融系統每年在 IT 系統的運營和維護上都要投入大量人力物力,以維持其穩定運轉;此外,在經濟增速下滑的過程中,有一部分金融機構甚至會加大在 IT 上的投入,以提高效率,降低運營成本,拓展業務 範圍,為下一次騰飛做好充足準備。

3.1.2 金融政策陸續出臺帶來金融 IT 新需求

自去年以來,金融行業政策頻出,在刺激金融市場發展的同時,也給金融 IT 行業帶來了增量。如資管新規、銀行理財子公司、滬倫通、科創板、券商擬開放第三方接口、公募基金結算方式改變等。這些政策給金融 IT 市場帶來的增量具體體現 在從核心系統的搭建到各個具體業務模塊的搭建。

近期,央行印發了《金融科技(Fintech)發展規劃(2019-2021 年)》,對未來三年金融科技工作的指導思想、基本原則、發展目標、重點任務和保障措施均做了明確的規劃。在強化金融科技合理應用方面,提及科學規劃運用大數據、合理佈局雲計算、穩步應用人工智能、加強分佈式數據庫研發應用、健全網絡身份認證體系。

(1)滬倫通

滬倫通是指上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯互通的機制。符合條件的兩地上市公司,可以發行存託憑證(DR)並在對方交易所上市交易。滬倫通已經於 2019 年 6 月 17 日正式啟動。

根據我們的產業鏈調研,券商綁定一套滬港通系統的費用在百萬以上。它的操作機制是上交所和倫交所的上市公司均以存託憑證的方式到對方市場掛牌上市的業務模式(東向 CDR,西向 GDR),從而實現兩地市場的互聯互通,兩地市場的 投資者只需購買 DR 就可以了。

為了支持這一新業務的拓展,各大券商必須從 IT 基礎設施上著手,這將給金融 IT 帶來邊際增量。

(2)科創板

2019 年 3 月 1 日,證監會、上交所發佈科創板配套政 策;3 月 8 日上市審核系統正式上線,上交所開始受理科創板申報材料。經過緊 鑼密鼓的籌備,首批科創公司已於 2019 年 7 月 22 日正式上市。科創板的上市公司准入條件、投資者准入條件等方面均和主板市場、創業板、中小板市場有所不同,因此在相關的金融 IT 基礎設施上也會和交易所的其他板塊有所不同,這給金 融 IT 市場帶來了邊際增量。

目前全國共有 131 家券商,120 家公募,每家機構上線一套科創板 IT 系統的花費 大概在 200 萬~300 萬,如果再算上保險和資管,市場空間大概在 5~7 億元。

(3)券商擬開放第三方接口

2019 年 2 月 1 日,證監會發文就《證券公司交易信息系統外部接入管理暫行規定》發佈徵求意見,表示券商外部接入系統將對部分私募基金開放,這意味著此前因為 2015 年股災被叫停的程序化交易將再度復燃。

(4)公募基金結算方式改變

2019 年 2 月,證監會下發《關於新設公募基金管理人證券交易模式轉換有關事 項的通知》(以下簡稱《通知》),按照《通知》,新設立的公募基金將採用券商的系統直連交易所,而不用像以前一樣繞道銀行系統。之前公募基金在銀行的結算、託管業務將由券商承接。

《通知》明確指出,新設立的公募基金公司應當採用新交易模式,老基金公司的相關產品可以暫時不調整,鼓勵老基金公司在新發產品時採用新交易模式。《通知》對證券公司在服務協議、資金賬戶開立、信息系統建設、資券足額檢驗及監控異常交易、佣金費用、信息隔離牆、結算職責等方面提出了一系列要求。

託管系統的單價在千萬級別,根據我們的預測,公募基金結算方式變更帶來的券商 IT 系統市場增量約為 5~7 億元

(5)資管新規+銀行理財子公司

2017 年 11 月 17 日,人民銀行、銀監會、保監會、證監會、外匯局等部門聯合 印發了《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見(徵求意見稿)》;2018 年 4 月 27 日,《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》正式發佈。《意見》主要適用於金融機構的資管業務,即銀行、信託、證券、基金、期貨、保險資管機構、金融資產投資公司等金融機構接受投資者委託,對受託的投資者財產進行投資和管理的金融服務。

《意見》的主要內容可以概括為以下幾點:打破剛性兌付、規範非標業務、消除資管產品之間的層層嵌套、分級產品細化與統一規定等。尤其值得一提的是,《意見》還提出主營業務不包括資產管理業務的金融機構應當設立具有獨立法人地位的資產管理子公司開展資產管理業務,強化法人風險隔離,暫不具備條件的可以設立專門的資產管理業務經營部門開展業務。也正是因為如此,很多大型銀行開始著手成立理財子公司。理財子公司的整個 IT 系統將重新開始搭建,拉動了金融 IT 系統的相關需求。

根據中國銀保監會的統計,截至 2018 年年末,我國共有商業銀行 1549 家,其中, 國有大型商業銀行 6 家,股份制商業銀行 12 家,城市商業銀行 134 家,農村商 業銀行 1396 家。我們假設 2019 年按照《關於規範金融機構資產管理業務的指導 意見》進行改造的銀行有 200 家,通過查閱招標網的數據獲悉客單價約為 200 萬 元/家。因此,我們預計 2019 年由資管新規帶來的增量市場規模約 4 億元。

截至 2019 年 6 月中旬,已有 31 家商業銀行公告了理財子公司設立計劃,包括 6 家大型商業銀行、9 家股份制銀行、14 家城商行、2 家農商行。銀行理財子公司 採購一套 IT 系統的單價大約 1000 萬,這將給金融 IT 市場帶來非常可觀的增量。

3.1.3 金融 IT 技術升級,替換原有解決方案

金融 IT 從最初的提供傳統的軟硬件到後來的互聯網化,如今正在朝著智能化方 向發展。

"

(登陸未來智庫www.vzkoo.com「鏈接」獲取高端報告。)

1.硬件行業增速回落,軟件行業維持景氣度

1.1 受內外環境波動影響,硬件行業增速回落

根據工信部數據,2019 年 1-6 月電子信息製造業呈現出低速增長態勢。1-6 月 份,規模以上電子信息製造業增加值同比增長 9.6%,增速較去年同期回落 2.8 個百分點,6 月份增加值同比增長 10.4%,較 5 月份降低 0.2 個百分點。1-6 月 份,規模以上電子信息製造業出口交貨值同比增長 3.8%,增速同比回落 2.3 個百 分點,6 月份實現出口交貨值同比增長 1.2%。從 1-6 月份總體情況來看,電子信息製造業整體景氣度呈現下行態勢,增加值、出口交貨值增速較去年同期均有所回落,我們判斷,主要系我國宏觀環境欠佳,導致內需動力不足,疊加外部貿易環境變化所致。

2019 年 1-7 月份,全國電子計算機整機累計產量 1.86 億臺,累計同比增長 5.2%,微型電子計算機累計生產1.79億臺,累計同比增長6.8%。我國電子計算 機整機累計產量保持平穩增長,增速較去年同期下降 2.1 個百分點,微型電子計算機累計產量在經歷去年的下降後,增速快速回升。我們認為,整機產量的提升與換新週期有關,此外,在外部貿易環境複雜多變的情況下,國產化、自主可控等政策的落地將會加速推進,未來以純自主可控為代表的整機產銷量的提升也有望逐步帶動市場整體增長。

1.2 軟件行業增速持續提升,維持高景氣度

2019 年 1-7 月,我國軟件和信息技術服務業共完成軟件業務收入 38566 億元, 同比增長 15.1%,增速比去年同期提升 0.3 個百分點。行業整體增速持續提升, 預計全年軟件業收入增速仍將維持在 14%以上。軟件行業整體具有後週期性,因此預計隨著國家經濟的逐步復甦,軟件行業整體的景氣度將維持。我們認為,在外部環境不確定性加大的情況下,國家不斷推進大數據、互聯網+、人工智能等新興產業發展,自主可控將是未來發展的主要方向,國產軟件在傳統產業中的滲透率將會不斷提升,傳統產業轉型升級的浪潮不可逆轉,而軟件和信息技術對傳統產業轉型升級的帶動作用極為明顯,因此預計未來B端的軟件升級和應用需 求將會保持較高景氣度。

計算機行業最新季度投資策略報告:雲計算、自主可控、金融科技

細分子行業收入增速方面,2019 年 1-7 月,軟件產品收入增速為 12.9%,與去 年同期持平;信息技術服務收入增速為 17.3%,較上年同期下降 0.9 個百分點。 2019年1-7月,嵌入式系統軟件收入增速為10.5%,較上年同期上漲3.6個百分 點。

計算機行業最新季度投資策略報告:雲計算、自主可控、金融科技

從數據層面看,軟件行業不僅整體增速有所上升,而且結構層面也發生了一定的變化。信息技術服務和嵌入式系統表現相對較好,而軟件產品收入增速則出現滑坡。我們認為,隨著產業規模增加、雲轉型的持續推進的加速滲透,從產品到服務的轉變將使軟件行業內部結構發生調整,服務類佔比將增加,產品類佔比將逐步下降。

……

3.值得關注的概念板塊

3.1 金融 IT:乘政策東風,疊加技術升級

3.1.1 金融 IT 行業具有階段性的弱週期性

當前國內的經濟形勢面臨很多不確定性因素,既有國內經濟存在下行風險的擔憂,亦有國際政治、經濟形勢複雜多變的擔憂,投資者情緒偏謹慎。在此背景下,我們除了要去尋找中國經濟增長的新動能,更重要的是做好風險防禦。於是,去尋找弱週期性的行業及相關標的成為重中之重。通過我們的研究,我們發現金融 IT 行業具有階段性的弱週期性。

在我們討論之前,有必要先對金融 IT 企業做一個概念界定。我們對金融 IT 企業 的定義是,給金融企業或非金融企業的金融業務提供軟件、硬件、以及 IT 解決 方案的企業。

接下來我們從兩個維度來驗證金融 IT 企業與宏觀經濟波動的相關關係。第一個 維度是 A 股非銀金融企業的研發投入增速和 GDP 增速的關係。第二個維度是 A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速與 GDP增速的關係。第一個維度較為宏觀, 是從需求方的支出出發,在A股上市的金融企業,體量都比較大,具有一定的代 表性。雖然A 股金融企業的研發投入並沒有全部流入到A股金融 IT 企業中去(其中有一部分流入到非上市企業或境外上市企業中),但是站在整個行業的角度來說,仍舊是一個很強的信號指標。第二個維度較為直接和具體,對A股投資的指導意義比較大。(注:考慮到數據的可得性,在此只考慮非銀金融企業的研發投入)

經過統計,我們發現,非銀金融企業的研發投入增速與GDP的增速在2014年和 2016 年呈現了一定程度的正向相關關係,但是在其餘年份均呈現了逆週期性或 弱週期性。2017年,非銀金融企業的研發投入增速達到75.7%,遠超2016年的 20.78%,其原因在於,2017 年很多大券商都加強了研發投入。一方面是受到了監管的強制性要求,各大券商加強了投資者適當性管理;一方面是受《證券期貨投資者適當性管理辦法》的影響,券商的經紀業務、資管業務、研究業務等均需做響應調整,而交易系統、賬戶系統等需要全面升級;另一方面是部分龍頭券商加強了在“人工智能+證券”領域的投入。

計算機行業最新季度投資策略報告:雲計算、自主可控、金融科技

對於第二個維度,A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速與 GDP 增速的相關關 系,我們選擇了 26 家專注於金融 IT 領域的上市公司作為樣本公司,得到下圖所 示的結果。

計算機行業最新季度投資策略報告:雲計算、自主可控、金融科技

我們發現,A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速具有階段性的弱週期性,比如 2013 年和 2017 年。但是需要說明的是,金融 IT 企業的這種弱週期性不是天生的,而是由其他因素催生的,使得它在整體經濟增速下行時,能保持較快的增長。金融作為經濟活動中的核心一環,在經濟增速下滑時,為了保持整個經濟運行的穩定,作為核心環節的金融產業必須要保持穩定。而今金融業務的開展已經高度信息化,不論經濟環境的好壞,金融系統每年在 IT 系統的運營和維護上都要投入大量人力物力,以維持其穩定運轉;此外,在經濟增速下滑的過程中,有一部分金融機構甚至會加大在 IT 上的投入,以提高效率,降低運營成本,拓展業務 範圍,為下一次騰飛做好充足準備。

3.1.2 金融政策陸續出臺帶來金融 IT 新需求

自去年以來,金融行業政策頻出,在刺激金融市場發展的同時,也給金融 IT 行業帶來了增量。如資管新規、銀行理財子公司、滬倫通、科創板、券商擬開放第三方接口、公募基金結算方式改變等。這些政策給金融 IT 市場帶來的增量具體體現 在從核心系統的搭建到各個具體業務模塊的搭建。

近期,央行印發了《金融科技(Fintech)發展規劃(2019-2021 年)》,對未來三年金融科技工作的指導思想、基本原則、發展目標、重點任務和保障措施均做了明確的規劃。在強化金融科技合理應用方面,提及科學規劃運用大數據、合理佈局雲計算、穩步應用人工智能、加強分佈式數據庫研發應用、健全網絡身份認證體系。

(1)滬倫通

滬倫通是指上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯互通的機制。符合條件的兩地上市公司,可以發行存託憑證(DR)並在對方交易所上市交易。滬倫通已經於 2019 年 6 月 17 日正式啟動。

根據我們的產業鏈調研,券商綁定一套滬港通系統的費用在百萬以上。它的操作機制是上交所和倫交所的上市公司均以存託憑證的方式到對方市場掛牌上市的業務模式(東向 CDR,西向 GDR),從而實現兩地市場的互聯互通,兩地市場的 投資者只需購買 DR 就可以了。

為了支持這一新業務的拓展,各大券商必須從 IT 基礎設施上著手,這將給金融 IT 帶來邊際增量。

(2)科創板

2019 年 3 月 1 日,證監會、上交所發佈科創板配套政 策;3 月 8 日上市審核系統正式上線,上交所開始受理科創板申報材料。經過緊 鑼密鼓的籌備,首批科創公司已於 2019 年 7 月 22 日正式上市。科創板的上市公司准入條件、投資者准入條件等方面均和主板市場、創業板、中小板市場有所不同,因此在相關的金融 IT 基礎設施上也會和交易所的其他板塊有所不同,這給金 融 IT 市場帶來了邊際增量。

目前全國共有 131 家券商,120 家公募,每家機構上線一套科創板 IT 系統的花費 大概在 200 萬~300 萬,如果再算上保險和資管,市場空間大概在 5~7 億元。

(3)券商擬開放第三方接口

2019 年 2 月 1 日,證監會發文就《證券公司交易信息系統外部接入管理暫行規定》發佈徵求意見,表示券商外部接入系統將對部分私募基金開放,這意味著此前因為 2015 年股災被叫停的程序化交易將再度復燃。

(4)公募基金結算方式改變

2019 年 2 月,證監會下發《關於新設公募基金管理人證券交易模式轉換有關事 項的通知》(以下簡稱《通知》),按照《通知》,新設立的公募基金將採用券商的系統直連交易所,而不用像以前一樣繞道銀行系統。之前公募基金在銀行的結算、託管業務將由券商承接。

《通知》明確指出,新設立的公募基金公司應當採用新交易模式,老基金公司的相關產品可以暫時不調整,鼓勵老基金公司在新發產品時採用新交易模式。《通知》對證券公司在服務協議、資金賬戶開立、信息系統建設、資券足額檢驗及監控異常交易、佣金費用、信息隔離牆、結算職責等方面提出了一系列要求。

託管系統的單價在千萬級別,根據我們的預測,公募基金結算方式變更帶來的券商 IT 系統市場增量約為 5~7 億元

(5)資管新規+銀行理財子公司

2017 年 11 月 17 日,人民銀行、銀監會、保監會、證監會、外匯局等部門聯合 印發了《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見(徵求意見稿)》;2018 年 4 月 27 日,《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》正式發佈。《意見》主要適用於金融機構的資管業務,即銀行、信託、證券、基金、期貨、保險資管機構、金融資產投資公司等金融機構接受投資者委託,對受託的投資者財產進行投資和管理的金融服務。

《意見》的主要內容可以概括為以下幾點:打破剛性兌付、規範非標業務、消除資管產品之間的層層嵌套、分級產品細化與統一規定等。尤其值得一提的是,《意見》還提出主營業務不包括資產管理業務的金融機構應當設立具有獨立法人地位的資產管理子公司開展資產管理業務,強化法人風險隔離,暫不具備條件的可以設立專門的資產管理業務經營部門開展業務。也正是因為如此,很多大型銀行開始著手成立理財子公司。理財子公司的整個 IT 系統將重新開始搭建,拉動了金融 IT 系統的相關需求。

根據中國銀保監會的統計,截至 2018 年年末,我國共有商業銀行 1549 家,其中, 國有大型商業銀行 6 家,股份制商業銀行 12 家,城市商業銀行 134 家,農村商 業銀行 1396 家。我們假設 2019 年按照《關於規範金融機構資產管理業務的指導 意見》進行改造的銀行有 200 家,通過查閱招標網的數據獲悉客單價約為 200 萬 元/家。因此,我們預計 2019 年由資管新規帶來的增量市場規模約 4 億元。

截至 2019 年 6 月中旬,已有 31 家商業銀行公告了理財子公司設立計劃,包括 6 家大型商業銀行、9 家股份制銀行、14 家城商行、2 家農商行。銀行理財子公司 採購一套 IT 系統的單價大約 1000 萬,這將給金融 IT 市場帶來非常可觀的增量。

3.1.3 金融 IT 技術升級,替換原有解決方案

金融 IT 從最初的提供傳統的軟硬件到後來的互聯網化,如今正在朝著智能化方 向發展。

計算機行業最新季度投資策略報告:雲計算、自主可控、金融科技

每一次新的技術革命出現,都會對原有商業模式的流程進行重塑,用新的解決方案替代舊的解決方案,打破原有利益分配格局。在金融 IT 領域,傳統的金融 IT架構都是煙囪式的,各業務部門之間的數據未能實現打通,在越來越強調以用戶為中心的今天,必須要將各部門之間的某些數據進行打通,才能更好地瞭解客戶,服務客戶,同時還能應對客戶的需求進行敏捷開發,因此目前金融 IT 領域也在大 力推進中臺戰略,包括數據中臺,業務中臺,技術中臺等。

在金融企業的客戶服務方面,目前金融企業的客戶越來越傾向於在移動端獲取金融服務,而移動端具有多觸點、高併發的特點,對於計算資源的彈性要求較高,因此金融企業也在 IT 方面著力推進“上雲”的步伐。除此之外,人工智能、區塊 鏈等技術的逐漸成熟,也使得其在金融 IT 領域獲得越來越廣泛的應用。

金融 IT 技術的升級,給金融業務的開展帶來了更加優秀的解決方案,在金融機構競爭越來越激烈的今天,幾乎所有機構都迫切採用更加優秀的解決方案以為客戶提供更好的服務,因此這也給金融 IT 企業帶來了更多的發展機會。

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(登陸未來智庫www.vzkoo.com「鏈接」獲取高端報告。)

1.硬件行業增速回落,軟件行業維持景氣度

1.1 受內外環境波動影響,硬件行業增速回落

根據工信部數據,2019 年 1-6 月電子信息製造業呈現出低速增長態勢。1-6 月 份,規模以上電子信息製造業增加值同比增長 9.6%,增速較去年同期回落 2.8 個百分點,6 月份增加值同比增長 10.4%,較 5 月份降低 0.2 個百分點。1-6 月 份,規模以上電子信息製造業出口交貨值同比增長 3.8%,增速同比回落 2.3 個百 分點,6 月份實現出口交貨值同比增長 1.2%。從 1-6 月份總體情況來看,電子信息製造業整體景氣度呈現下行態勢,增加值、出口交貨值增速較去年同期均有所回落,我們判斷,主要系我國宏觀環境欠佳,導致內需動力不足,疊加外部貿易環境變化所致。

2019 年 1-7 月份,全國電子計算機整機累計產量 1.86 億臺,累計同比增長 5.2%,微型電子計算機累計生產1.79億臺,累計同比增長6.8%。我國電子計算 機整機累計產量保持平穩增長,增速較去年同期下降 2.1 個百分點,微型電子計算機累計產量在經歷去年的下降後,增速快速回升。我們認為,整機產量的提升與換新週期有關,此外,在外部貿易環境複雜多變的情況下,國產化、自主可控等政策的落地將會加速推進,未來以純自主可控為代表的整機產銷量的提升也有望逐步帶動市場整體增長。

1.2 軟件行業增速持續提升,維持高景氣度

2019 年 1-7 月,我國軟件和信息技術服務業共完成軟件業務收入 38566 億元, 同比增長 15.1%,增速比去年同期提升 0.3 個百分點。行業整體增速持續提升, 預計全年軟件業收入增速仍將維持在 14%以上。軟件行業整體具有後週期性,因此預計隨著國家經濟的逐步復甦,軟件行業整體的景氣度將維持。我們認為,在外部環境不確定性加大的情況下,國家不斷推進大數據、互聯網+、人工智能等新興產業發展,自主可控將是未來發展的主要方向,國產軟件在傳統產業中的滲透率將會不斷提升,傳統產業轉型升級的浪潮不可逆轉,而軟件和信息技術對傳統產業轉型升級的帶動作用極為明顯,因此預計未來B端的軟件升級和應用需 求將會保持較高景氣度。

計算機行業最新季度投資策略報告:雲計算、自主可控、金融科技

細分子行業收入增速方面,2019 年 1-7 月,軟件產品收入增速為 12.9%,與去 年同期持平;信息技術服務收入增速為 17.3%,較上年同期下降 0.9 個百分點。 2019年1-7月,嵌入式系統軟件收入增速為10.5%,較上年同期上漲3.6個百分 點。

計算機行業最新季度投資策略報告:雲計算、自主可控、金融科技

從數據層面看,軟件行業不僅整體增速有所上升,而且結構層面也發生了一定的變化。信息技術服務和嵌入式系統表現相對較好,而軟件產品收入增速則出現滑坡。我們認為,隨著產業規模增加、雲轉型的持續推進的加速滲透,從產品到服務的轉變將使軟件行業內部結構發生調整,服務類佔比將增加,產品類佔比將逐步下降。

……

3.值得關注的概念板塊

3.1 金融 IT:乘政策東風,疊加技術升級

3.1.1 金融 IT 行業具有階段性的弱週期性

當前國內的經濟形勢面臨很多不確定性因素,既有國內經濟存在下行風險的擔憂,亦有國際政治、經濟形勢複雜多變的擔憂,投資者情緒偏謹慎。在此背景下,我們除了要去尋找中國經濟增長的新動能,更重要的是做好風險防禦。於是,去尋找弱週期性的行業及相關標的成為重中之重。通過我們的研究,我們發現金融 IT 行業具有階段性的弱週期性。

在我們討論之前,有必要先對金融 IT 企業做一個概念界定。我們對金融 IT 企業 的定義是,給金融企業或非金融企業的金融業務提供軟件、硬件、以及 IT 解決 方案的企業。

接下來我們從兩個維度來驗證金融 IT 企業與宏觀經濟波動的相關關係。第一個 維度是 A 股非銀金融企業的研發投入增速和 GDP 增速的關係。第二個維度是 A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速與 GDP增速的關係。第一個維度較為宏觀, 是從需求方的支出出發,在A股上市的金融企業,體量都比較大,具有一定的代 表性。雖然A 股金融企業的研發投入並沒有全部流入到A股金融 IT 企業中去(其中有一部分流入到非上市企業或境外上市企業中),但是站在整個行業的角度來說,仍舊是一個很強的信號指標。第二個維度較為直接和具體,對A股投資的指導意義比較大。(注:考慮到數據的可得性,在此只考慮非銀金融企業的研發投入)

經過統計,我們發現,非銀金融企業的研發投入增速與GDP的增速在2014年和 2016 年呈現了一定程度的正向相關關係,但是在其餘年份均呈現了逆週期性或 弱週期性。2017年,非銀金融企業的研發投入增速達到75.7%,遠超2016年的 20.78%,其原因在於,2017 年很多大券商都加強了研發投入。一方面是受到了監管的強制性要求,各大券商加強了投資者適當性管理;一方面是受《證券期貨投資者適當性管理辦法》的影響,券商的經紀業務、資管業務、研究業務等均需做響應調整,而交易系統、賬戶系統等需要全面升級;另一方面是部分龍頭券商加強了在“人工智能+證券”領域的投入。

計算機行業最新季度投資策略報告:雲計算、自主可控、金融科技

對於第二個維度,A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速與 GDP 增速的相關關 系,我們選擇了 26 家專注於金融 IT 領域的上市公司作為樣本公司,得到下圖所 示的結果。

計算機行業最新季度投資策略報告:雲計算、自主可控、金融科技

我們發現,A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速具有階段性的弱週期性,比如 2013 年和 2017 年。但是需要說明的是,金融 IT 企業的這種弱週期性不是天生的,而是由其他因素催生的,使得它在整體經濟增速下行時,能保持較快的增長。金融作為經濟活動中的核心一環,在經濟增速下滑時,為了保持整個經濟運行的穩定,作為核心環節的金融產業必須要保持穩定。而今金融業務的開展已經高度信息化,不論經濟環境的好壞,金融系統每年在 IT 系統的運營和維護上都要投入大量人力物力,以維持其穩定運轉;此外,在經濟增速下滑的過程中,有一部分金融機構甚至會加大在 IT 上的投入,以提高效率,降低運營成本,拓展業務 範圍,為下一次騰飛做好充足準備。

3.1.2 金融政策陸續出臺帶來金融 IT 新需求

自去年以來,金融行業政策頻出,在刺激金融市場發展的同時,也給金融 IT 行業帶來了增量。如資管新規、銀行理財子公司、滬倫通、科創板、券商擬開放第三方接口、公募基金結算方式改變等。這些政策給金融 IT 市場帶來的增量具體體現 在從核心系統的搭建到各個具體業務模塊的搭建。

近期,央行印發了《金融科技(Fintech)發展規劃(2019-2021 年)》,對未來三年金融科技工作的指導思想、基本原則、發展目標、重點任務和保障措施均做了明確的規劃。在強化金融科技合理應用方面,提及科學規劃運用大數據、合理佈局雲計算、穩步應用人工智能、加強分佈式數據庫研發應用、健全網絡身份認證體系。

(1)滬倫通

滬倫通是指上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯互通的機制。符合條件的兩地上市公司,可以發行存託憑證(DR)並在對方交易所上市交易。滬倫通已經於 2019 年 6 月 17 日正式啟動。

根據我們的產業鏈調研,券商綁定一套滬港通系統的費用在百萬以上。它的操作機制是上交所和倫交所的上市公司均以存託憑證的方式到對方市場掛牌上市的業務模式(東向 CDR,西向 GDR),從而實現兩地市場的互聯互通,兩地市場的 投資者只需購買 DR 就可以了。

為了支持這一新業務的拓展,各大券商必須從 IT 基礎設施上著手,這將給金融 IT 帶來邊際增量。

(2)科創板

2019 年 3 月 1 日,證監會、上交所發佈科創板配套政 策;3 月 8 日上市審核系統正式上線,上交所開始受理科創板申報材料。經過緊 鑼密鼓的籌備,首批科創公司已於 2019 年 7 月 22 日正式上市。科創板的上市公司准入條件、投資者准入條件等方面均和主板市場、創業板、中小板市場有所不同,因此在相關的金融 IT 基礎設施上也會和交易所的其他板塊有所不同,這給金 融 IT 市場帶來了邊際增量。

目前全國共有 131 家券商,120 家公募,每家機構上線一套科創板 IT 系統的花費 大概在 200 萬~300 萬,如果再算上保險和資管,市場空間大概在 5~7 億元。

(3)券商擬開放第三方接口

2019 年 2 月 1 日,證監會發文就《證券公司交易信息系統外部接入管理暫行規定》發佈徵求意見,表示券商外部接入系統將對部分私募基金開放,這意味著此前因為 2015 年股災被叫停的程序化交易將再度復燃。

(4)公募基金結算方式改變

2019 年 2 月,證監會下發《關於新設公募基金管理人證券交易模式轉換有關事 項的通知》(以下簡稱《通知》),按照《通知》,新設立的公募基金將採用券商的系統直連交易所,而不用像以前一樣繞道銀行系統。之前公募基金在銀行的結算、託管業務將由券商承接。

《通知》明確指出,新設立的公募基金公司應當採用新交易模式,老基金公司的相關產品可以暫時不調整,鼓勵老基金公司在新發產品時採用新交易模式。《通知》對證券公司在服務協議、資金賬戶開立、信息系統建設、資券足額檢驗及監控異常交易、佣金費用、信息隔離牆、結算職責等方面提出了一系列要求。

託管系統的單價在千萬級別,根據我們的預測,公募基金結算方式變更帶來的券商 IT 系統市場增量約為 5~7 億元

(5)資管新規+銀行理財子公司

2017 年 11 月 17 日,人民銀行、銀監會、保監會、證監會、外匯局等部門聯合 印發了《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見(徵求意見稿)》;2018 年 4 月 27 日,《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》正式發佈。《意見》主要適用於金融機構的資管業務,即銀行、信託、證券、基金、期貨、保險資管機構、金融資產投資公司等金融機構接受投資者委託,對受託的投資者財產進行投資和管理的金融服務。

《意見》的主要內容可以概括為以下幾點:打破剛性兌付、規範非標業務、消除資管產品之間的層層嵌套、分級產品細化與統一規定等。尤其值得一提的是,《意見》還提出主營業務不包括資產管理業務的金融機構應當設立具有獨立法人地位的資產管理子公司開展資產管理業務,強化法人風險隔離,暫不具備條件的可以設立專門的資產管理業務經營部門開展業務。也正是因為如此,很多大型銀行開始著手成立理財子公司。理財子公司的整個 IT 系統將重新開始搭建,拉動了金融 IT 系統的相關需求。

根據中國銀保監會的統計,截至 2018 年年末,我國共有商業銀行 1549 家,其中, 國有大型商業銀行 6 家,股份制商業銀行 12 家,城市商業銀行 134 家,農村商 業銀行 1396 家。我們假設 2019 年按照《關於規範金融機構資產管理業務的指導 意見》進行改造的銀行有 200 家,通過查閱招標網的數據獲悉客單價約為 200 萬 元/家。因此,我們預計 2019 年由資管新規帶來的增量市場規模約 4 億元。

截至 2019 年 6 月中旬,已有 31 家商業銀行公告了理財子公司設立計劃,包括 6 家大型商業銀行、9 家股份制銀行、14 家城商行、2 家農商行。銀行理財子公司 採購一套 IT 系統的單價大約 1000 萬,這將給金融 IT 市場帶來非常可觀的增量。

3.1.3 金融 IT 技術升級,替換原有解決方案

金融 IT 從最初的提供傳統的軟硬件到後來的互聯網化,如今正在朝著智能化方 向發展。

計算機行業最新季度投資策略報告:雲計算、自主可控、金融科技

每一次新的技術革命出現,都會對原有商業模式的流程進行重塑,用新的解決方案替代舊的解決方案,打破原有利益分配格局。在金融 IT 領域,傳統的金融 IT架構都是煙囪式的,各業務部門之間的數據未能實現打通,在越來越強調以用戶為中心的今天,必須要將各部門之間的某些數據進行打通,才能更好地瞭解客戶,服務客戶,同時還能應對客戶的需求進行敏捷開發,因此目前金融 IT 領域也在大 力推進中臺戰略,包括數據中臺,業務中臺,技術中臺等。

在金融企業的客戶服務方面,目前金融企業的客戶越來越傾向於在移動端獲取金融服務,而移動端具有多觸點、高併發的特點,對於計算資源的彈性要求較高,因此金融企業也在 IT 方面著力推進“上雲”的步伐。除此之外,人工智能、區塊 鏈等技術的逐漸成熟,也使得其在金融 IT 領域獲得越來越廣泛的應用。

金融 IT 技術的升級,給金融業務的開展帶來了更加優秀的解決方案,在金融機構競爭越來越激烈的今天,幾乎所有機構都迫切採用更加優秀的解決方案以為客戶提供更好的服務,因此這也給金融 IT 企業帶來了更多的發展機會。

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3.3 雲計算:百尺竿頭,更進一步

3.3.1 雲計算市場保持較快增長,國內 IaaS 市場蓬勃發展

根據中國信通院數據,2018 年以 IaaS、PaaS 和 SaaS 為代表的全球公有云市場 規模達到 1363 億美元,增速 23.01%。預計未來幾年全球公有云市場規模平均增 長率在 20%左右,到 2022 年市場規模將超過 2700 億美元。

細分來看,2018 年全球 IaaS 市場規模達 325 億美元,增速為 28.46%,預計未 來幾年市場平均增長率將超過 26%,到 2022 年市場份額將增長到 815 億美元。 2018 年全球 PaaS 市場規模達 167 億美元,增速為 22.79%,預計未來幾年的 年複合增長率將保持在 20%以上。其中,數據庫管理系統雖然市場佔比較低,但隨著大數據應用的發展,用戶需求明顯增加,預計未來幾年將保持高速增長(年複合增長率超過 30%),到 2022 年市場規模將達到 126 億美元。2018 年全球 SaaS 市場規模達 871 億美元,增速為 21.14%,預計 2022 年增速將降低至 13% 左右。其中,CRM、ERP、辦公套件仍是主要的 SaaS 服務類型,佔據市場四分之三的份額。商務智能應用、項目組合管理等服務雖然規模較小但是增速很快,

預計未來幾年 SaaS 服務的市場格局變化不大。 從全球的市場情況看,由於海外雲服務業務起步較早,SaaS 的市場接受度及產 品的成熟度均較高,市場整體的規模、產品種類等也較為領先和豐富。而從 IaaS 層面看,海外市場在技術層面、產品成熟度層面均較為領先,加之海外 IT 市場需 求龐大,客戶對於公有云的服務形式接受度較高,因此 IaaS 市場同樣保持了較快的增速。從市場格局上看,由於頭部企業在資金、技術等方面具有較為明顯的優勢,因此雖然市場整體增速將趨緩,但頭部企業的增速將會略快於市場整體增速,預計頭部企業的份額有望進一步擴大。

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1.硬件行業增速回落,軟件行業維持景氣度

1.1 受內外環境波動影響,硬件行業增速回落

根據工信部數據,2019 年 1-6 月電子信息製造業呈現出低速增長態勢。1-6 月 份,規模以上電子信息製造業增加值同比增長 9.6%,增速較去年同期回落 2.8 個百分點,6 月份增加值同比增長 10.4%,較 5 月份降低 0.2 個百分點。1-6 月 份,規模以上電子信息製造業出口交貨值同比增長 3.8%,增速同比回落 2.3 個百 分點,6 月份實現出口交貨值同比增長 1.2%。從 1-6 月份總體情況來看,電子信息製造業整體景氣度呈現下行態勢,增加值、出口交貨值增速較去年同期均有所回落,我們判斷,主要系我國宏觀環境欠佳,導致內需動力不足,疊加外部貿易環境變化所致。

2019 年 1-7 月份,全國電子計算機整機累計產量 1.86 億臺,累計同比增長 5.2%,微型電子計算機累計生產1.79億臺,累計同比增長6.8%。我國電子計算 機整機累計產量保持平穩增長,增速較去年同期下降 2.1 個百分點,微型電子計算機累計產量在經歷去年的下降後,增速快速回升。我們認為,整機產量的提升與換新週期有關,此外,在外部貿易環境複雜多變的情況下,國產化、自主可控等政策的落地將會加速推進,未來以純自主可控為代表的整機產銷量的提升也有望逐步帶動市場整體增長。

1.2 軟件行業增速持續提升,維持高景氣度

2019 年 1-7 月,我國軟件和信息技術服務業共完成軟件業務收入 38566 億元, 同比增長 15.1%,增速比去年同期提升 0.3 個百分點。行業整體增速持續提升, 預計全年軟件業收入增速仍將維持在 14%以上。軟件行業整體具有後週期性,因此預計隨著國家經濟的逐步復甦,軟件行業整體的景氣度將維持。我們認為,在外部環境不確定性加大的情況下,國家不斷推進大數據、互聯網+、人工智能等新興產業發展,自主可控將是未來發展的主要方向,國產軟件在傳統產業中的滲透率將會不斷提升,傳統產業轉型升級的浪潮不可逆轉,而軟件和信息技術對傳統產業轉型升級的帶動作用極為明顯,因此預計未來B端的軟件升級和應用需 求將會保持較高景氣度。

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細分子行業收入增速方面,2019 年 1-7 月,軟件產品收入增速為 12.9%,與去 年同期持平;信息技術服務收入增速為 17.3%,較上年同期下降 0.9 個百分點。 2019年1-7月,嵌入式系統軟件收入增速為10.5%,較上年同期上漲3.6個百分 點。

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從數據層面看,軟件行業不僅整體增速有所上升,而且結構層面也發生了一定的變化。信息技術服務和嵌入式系統表現相對較好,而軟件產品收入增速則出現滑坡。我們認為,隨著產業規模增加、雲轉型的持續推進的加速滲透,從產品到服務的轉變將使軟件行業內部結構發生調整,服務類佔比將增加,產品類佔比將逐步下降。

……

3.值得關注的概念板塊

3.1 金融 IT:乘政策東風,疊加技術升級

3.1.1 金融 IT 行業具有階段性的弱週期性

當前國內的經濟形勢面臨很多不確定性因素,既有國內經濟存在下行風險的擔憂,亦有國際政治、經濟形勢複雜多變的擔憂,投資者情緒偏謹慎。在此背景下,我們除了要去尋找中國經濟增長的新動能,更重要的是做好風險防禦。於是,去尋找弱週期性的行業及相關標的成為重中之重。通過我們的研究,我們發現金融 IT 行業具有階段性的弱週期性。

在我們討論之前,有必要先對金融 IT 企業做一個概念界定。我們對金融 IT 企業 的定義是,給金融企業或非金融企業的金融業務提供軟件、硬件、以及 IT 解決 方案的企業。

接下來我們從兩個維度來驗證金融 IT 企業與宏觀經濟波動的相關關係。第一個 維度是 A 股非銀金融企業的研發投入增速和 GDP 增速的關係。第二個維度是 A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速與 GDP增速的關係。第一個維度較為宏觀, 是從需求方的支出出發,在A股上市的金融企業,體量都比較大,具有一定的代 表性。雖然A 股金融企業的研發投入並沒有全部流入到A股金融 IT 企業中去(其中有一部分流入到非上市企業或境外上市企業中),但是站在整個行業的角度來說,仍舊是一個很強的信號指標。第二個維度較為直接和具體,對A股投資的指導意義比較大。(注:考慮到數據的可得性,在此只考慮非銀金融企業的研發投入)

經過統計,我們發現,非銀金融企業的研發投入增速與GDP的增速在2014年和 2016 年呈現了一定程度的正向相關關係,但是在其餘年份均呈現了逆週期性或 弱週期性。2017年,非銀金融企業的研發投入增速達到75.7%,遠超2016年的 20.78%,其原因在於,2017 年很多大券商都加強了研發投入。一方面是受到了監管的強制性要求,各大券商加強了投資者適當性管理;一方面是受《證券期貨投資者適當性管理辦法》的影響,券商的經紀業務、資管業務、研究業務等均需做響應調整,而交易系統、賬戶系統等需要全面升級;另一方面是部分龍頭券商加強了在“人工智能+證券”領域的投入。

計算機行業最新季度投資策略報告:雲計算、自主可控、金融科技

對於第二個維度,A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速與 GDP 增速的相關關 系,我們選擇了 26 家專注於金融 IT 領域的上市公司作為樣本公司,得到下圖所 示的結果。

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我們發現,A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速具有階段性的弱週期性,比如 2013 年和 2017 年。但是需要說明的是,金融 IT 企業的這種弱週期性不是天生的,而是由其他因素催生的,使得它在整體經濟增速下行時,能保持較快的增長。金融作為經濟活動中的核心一環,在經濟增速下滑時,為了保持整個經濟運行的穩定,作為核心環節的金融產業必須要保持穩定。而今金融業務的開展已經高度信息化,不論經濟環境的好壞,金融系統每年在 IT 系統的運營和維護上都要投入大量人力物力,以維持其穩定運轉;此外,在經濟增速下滑的過程中,有一部分金融機構甚至會加大在 IT 上的投入,以提高效率,降低運營成本,拓展業務 範圍,為下一次騰飛做好充足準備。

3.1.2 金融政策陸續出臺帶來金融 IT 新需求

自去年以來,金融行業政策頻出,在刺激金融市場發展的同時,也給金融 IT 行業帶來了增量。如資管新規、銀行理財子公司、滬倫通、科創板、券商擬開放第三方接口、公募基金結算方式改變等。這些政策給金融 IT 市場帶來的增量具體體現 在從核心系統的搭建到各個具體業務模塊的搭建。

近期,央行印發了《金融科技(Fintech)發展規劃(2019-2021 年)》,對未來三年金融科技工作的指導思想、基本原則、發展目標、重點任務和保障措施均做了明確的規劃。在強化金融科技合理應用方面,提及科學規劃運用大數據、合理佈局雲計算、穩步應用人工智能、加強分佈式數據庫研發應用、健全網絡身份認證體系。

(1)滬倫通

滬倫通是指上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯互通的機制。符合條件的兩地上市公司,可以發行存託憑證(DR)並在對方交易所上市交易。滬倫通已經於 2019 年 6 月 17 日正式啟動。

根據我們的產業鏈調研,券商綁定一套滬港通系統的費用在百萬以上。它的操作機制是上交所和倫交所的上市公司均以存託憑證的方式到對方市場掛牌上市的業務模式(東向 CDR,西向 GDR),從而實現兩地市場的互聯互通,兩地市場的 投資者只需購買 DR 就可以了。

為了支持這一新業務的拓展,各大券商必須從 IT 基礎設施上著手,這將給金融 IT 帶來邊際增量。

(2)科創板

2019 年 3 月 1 日,證監會、上交所發佈科創板配套政 策;3 月 8 日上市審核系統正式上線,上交所開始受理科創板申報材料。經過緊 鑼密鼓的籌備,首批科創公司已於 2019 年 7 月 22 日正式上市。科創板的上市公司准入條件、投資者准入條件等方面均和主板市場、創業板、中小板市場有所不同,因此在相關的金融 IT 基礎設施上也會和交易所的其他板塊有所不同,這給金 融 IT 市場帶來了邊際增量。

目前全國共有 131 家券商,120 家公募,每家機構上線一套科創板 IT 系統的花費 大概在 200 萬~300 萬,如果再算上保險和資管,市場空間大概在 5~7 億元。

(3)券商擬開放第三方接口

2019 年 2 月 1 日,證監會發文就《證券公司交易信息系統外部接入管理暫行規定》發佈徵求意見,表示券商外部接入系統將對部分私募基金開放,這意味著此前因為 2015 年股災被叫停的程序化交易將再度復燃。

(4)公募基金結算方式改變

2019 年 2 月,證監會下發《關於新設公募基金管理人證券交易模式轉換有關事 項的通知》(以下簡稱《通知》),按照《通知》,新設立的公募基金將採用券商的系統直連交易所,而不用像以前一樣繞道銀行系統。之前公募基金在銀行的結算、託管業務將由券商承接。

《通知》明確指出,新設立的公募基金公司應當採用新交易模式,老基金公司的相關產品可以暫時不調整,鼓勵老基金公司在新發產品時採用新交易模式。《通知》對證券公司在服務協議、資金賬戶開立、信息系統建設、資券足額檢驗及監控異常交易、佣金費用、信息隔離牆、結算職責等方面提出了一系列要求。

託管系統的單價在千萬級別,根據我們的預測,公募基金結算方式變更帶來的券商 IT 系統市場增量約為 5~7 億元

(5)資管新規+銀行理財子公司

2017 年 11 月 17 日,人民銀行、銀監會、保監會、證監會、外匯局等部門聯合 印發了《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見(徵求意見稿)》;2018 年 4 月 27 日,《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》正式發佈。《意見》主要適用於金融機構的資管業務,即銀行、信託、證券、基金、期貨、保險資管機構、金融資產投資公司等金融機構接受投資者委託,對受託的投資者財產進行投資和管理的金融服務。

《意見》的主要內容可以概括為以下幾點:打破剛性兌付、規範非標業務、消除資管產品之間的層層嵌套、分級產品細化與統一規定等。尤其值得一提的是,《意見》還提出主營業務不包括資產管理業務的金融機構應當設立具有獨立法人地位的資產管理子公司開展資產管理業務,強化法人風險隔離,暫不具備條件的可以設立專門的資產管理業務經營部門開展業務。也正是因為如此,很多大型銀行開始著手成立理財子公司。理財子公司的整個 IT 系統將重新開始搭建,拉動了金融 IT 系統的相關需求。

根據中國銀保監會的統計,截至 2018 年年末,我國共有商業銀行 1549 家,其中, 國有大型商業銀行 6 家,股份制商業銀行 12 家,城市商業銀行 134 家,農村商 業銀行 1396 家。我們假設 2019 年按照《關於規範金融機構資產管理業務的指導 意見》進行改造的銀行有 200 家,通過查閱招標網的數據獲悉客單價約為 200 萬 元/家。因此,我們預計 2019 年由資管新規帶來的增量市場規模約 4 億元。

截至 2019 年 6 月中旬,已有 31 家商業銀行公告了理財子公司設立計劃,包括 6 家大型商業銀行、9 家股份制銀行、14 家城商行、2 家農商行。銀行理財子公司 採購一套 IT 系統的單價大約 1000 萬,這將給金融 IT 市場帶來非常可觀的增量。

3.1.3 金融 IT 技術升級,替換原有解決方案

金融 IT 從最初的提供傳統的軟硬件到後來的互聯網化,如今正在朝著智能化方 向發展。

計算機行業最新季度投資策略報告:雲計算、自主可控、金融科技

每一次新的技術革命出現,都會對原有商業模式的流程進行重塑,用新的解決方案替代舊的解決方案,打破原有利益分配格局。在金融 IT 領域,傳統的金融 IT架構都是煙囪式的,各業務部門之間的數據未能實現打通,在越來越強調以用戶為中心的今天,必須要將各部門之間的某些數據進行打通,才能更好地瞭解客戶,服務客戶,同時還能應對客戶的需求進行敏捷開發,因此目前金融 IT 領域也在大 力推進中臺戰略,包括數據中臺,業務中臺,技術中臺等。

在金融企業的客戶服務方面,目前金融企業的客戶越來越傾向於在移動端獲取金融服務,而移動端具有多觸點、高併發的特點,對於計算資源的彈性要求較高,因此金融企業也在 IT 方面著力推進“上雲”的步伐。除此之外,人工智能、區塊 鏈等技術的逐漸成熟,也使得其在金融 IT 領域獲得越來越廣泛的應用。

金融 IT 技術的升級,給金融業務的開展帶來了更加優秀的解決方案,在金融機構競爭越來越激烈的今天,幾乎所有機構都迫切採用更加優秀的解決方案以為客戶提供更好的服務,因此這也給金融 IT 企業帶來了更多的發展機會。

計算機行業最新季度投資策略報告:雲計算、自主可控、金融科技

3.3 雲計算:百尺竿頭,更進一步

3.3.1 雲計算市場保持較快增長,國內 IaaS 市場蓬勃發展

根據中國信通院數據,2018 年以 IaaS、PaaS 和 SaaS 為代表的全球公有云市場 規模達到 1363 億美元,增速 23.01%。預計未來幾年全球公有云市場規模平均增 長率在 20%左右,到 2022 年市場規模將超過 2700 億美元。

細分來看,2018 年全球 IaaS 市場規模達 325 億美元,增速為 28.46%,預計未 來幾年市場平均增長率將超過 26%,到 2022 年市場份額將增長到 815 億美元。 2018 年全球 PaaS 市場規模達 167 億美元,增速為 22.79%,預計未來幾年的 年複合增長率將保持在 20%以上。其中,數據庫管理系統雖然市場佔比較低,但隨著大數據應用的發展,用戶需求明顯增加,預計未來幾年將保持高速增長(年複合增長率超過 30%),到 2022 年市場規模將達到 126 億美元。2018 年全球 SaaS 市場規模達 871 億美元,增速為 21.14%,預計 2022 年增速將降低至 13% 左右。其中,CRM、ERP、辦公套件仍是主要的 SaaS 服務類型,佔據市場四分之三的份額。商務智能應用、項目組合管理等服務雖然規模較小但是增速很快,

預計未來幾年 SaaS 服務的市場格局變化不大。 從全球的市場情況看,由於海外雲服務業務起步較早,SaaS 的市場接受度及產 品的成熟度均較高,市場整體的規模、產品種類等也較為領先和豐富。而從 IaaS 層面看,海外市場在技術層面、產品成熟度層面均較為領先,加之海外 IT 市場需 求龐大,客戶對於公有云的服務形式接受度較高,因此 IaaS 市場同樣保持了較快的增速。從市場格局上看,由於頭部企業在資金、技術等方面具有較為明顯的優勢,因此雖然市場整體增速將趨緩,但頭部企業的增速將會略快於市場整體增速,預計頭部企業的份額有望進一步擴大。

計算機行業最新季度投資策略報告:雲計算、自主可控、金融科技

根據中國信通院數據,2018 年我國雲計算整體市場規模達 962.8 億元,增速 39.2%。其中,公有云市場規模達到 437 億元,相比 2017 年增長 65.2%,預計 2019-2022 年仍將保持快速增長態勢,到 2022 年市場規模將達到 1731 億元;私有云市場規模達 525 億元,較 2017 年增長 23.1%,預計未來幾年將保持穩定 增長,到 2022 年市場規模將達到 1172 億元。

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1.硬件行業增速回落,軟件行業維持景氣度

1.1 受內外環境波動影響,硬件行業增速回落

根據工信部數據,2019 年 1-6 月電子信息製造業呈現出低速增長態勢。1-6 月 份,規模以上電子信息製造業增加值同比增長 9.6%,增速較去年同期回落 2.8 個百分點,6 月份增加值同比增長 10.4%,較 5 月份降低 0.2 個百分點。1-6 月 份,規模以上電子信息製造業出口交貨值同比增長 3.8%,增速同比回落 2.3 個百 分點,6 月份實現出口交貨值同比增長 1.2%。從 1-6 月份總體情況來看,電子信息製造業整體景氣度呈現下行態勢,增加值、出口交貨值增速較去年同期均有所回落,我們判斷,主要系我國宏觀環境欠佳,導致內需動力不足,疊加外部貿易環境變化所致。

2019 年 1-7 月份,全國電子計算機整機累計產量 1.86 億臺,累計同比增長 5.2%,微型電子計算機累計生產1.79億臺,累計同比增長6.8%。我國電子計算 機整機累計產量保持平穩增長,增速較去年同期下降 2.1 個百分點,微型電子計算機累計產量在經歷去年的下降後,增速快速回升。我們認為,整機產量的提升與換新週期有關,此外,在外部貿易環境複雜多變的情況下,國產化、自主可控等政策的落地將會加速推進,未來以純自主可控為代表的整機產銷量的提升也有望逐步帶動市場整體增長。

1.2 軟件行業增速持續提升,維持高景氣度

2019 年 1-7 月,我國軟件和信息技術服務業共完成軟件業務收入 38566 億元, 同比增長 15.1%,增速比去年同期提升 0.3 個百分點。行業整體增速持續提升, 預計全年軟件業收入增速仍將維持在 14%以上。軟件行業整體具有後週期性,因此預計隨著國家經濟的逐步復甦,軟件行業整體的景氣度將維持。我們認為,在外部環境不確定性加大的情況下,國家不斷推進大數據、互聯網+、人工智能等新興產業發展,自主可控將是未來發展的主要方向,國產軟件在傳統產業中的滲透率將會不斷提升,傳統產業轉型升級的浪潮不可逆轉,而軟件和信息技術對傳統產業轉型升級的帶動作用極為明顯,因此預計未來B端的軟件升級和應用需 求將會保持較高景氣度。

計算機行業最新季度投資策略報告:雲計算、自主可控、金融科技

細分子行業收入增速方面,2019 年 1-7 月,軟件產品收入增速為 12.9%,與去 年同期持平;信息技術服務收入增速為 17.3%,較上年同期下降 0.9 個百分點。 2019年1-7月,嵌入式系統軟件收入增速為10.5%,較上年同期上漲3.6個百分 點。

計算機行業最新季度投資策略報告:雲計算、自主可控、金融科技

從數據層面看,軟件行業不僅整體增速有所上升,而且結構層面也發生了一定的變化。信息技術服務和嵌入式系統表現相對較好,而軟件產品收入增速則出現滑坡。我們認為,隨著產業規模增加、雲轉型的持續推進的加速滲透,從產品到服務的轉變將使軟件行業內部結構發生調整,服務類佔比將增加,產品類佔比將逐步下降。

……

3.值得關注的概念板塊

3.1 金融 IT:乘政策東風,疊加技術升級

3.1.1 金融 IT 行業具有階段性的弱週期性

當前國內的經濟形勢面臨很多不確定性因素,既有國內經濟存在下行風險的擔憂,亦有國際政治、經濟形勢複雜多變的擔憂,投資者情緒偏謹慎。在此背景下,我們除了要去尋找中國經濟增長的新動能,更重要的是做好風險防禦。於是,去尋找弱週期性的行業及相關標的成為重中之重。通過我們的研究,我們發現金融 IT 行業具有階段性的弱週期性。

在我們討論之前,有必要先對金融 IT 企業做一個概念界定。我們對金融 IT 企業 的定義是,給金融企業或非金融企業的金融業務提供軟件、硬件、以及 IT 解決 方案的企業。

接下來我們從兩個維度來驗證金融 IT 企業與宏觀經濟波動的相關關係。第一個 維度是 A 股非銀金融企業的研發投入增速和 GDP 增速的關係。第二個維度是 A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速與 GDP增速的關係。第一個維度較為宏觀, 是從需求方的支出出發,在A股上市的金融企業,體量都比較大,具有一定的代 表性。雖然A 股金融企業的研發投入並沒有全部流入到A股金融 IT 企業中去(其中有一部分流入到非上市企業或境外上市企業中),但是站在整個行業的角度來說,仍舊是一個很強的信號指標。第二個維度較為直接和具體,對A股投資的指導意義比較大。(注:考慮到數據的可得性,在此只考慮非銀金融企業的研發投入)

經過統計,我們發現,非銀金融企業的研發投入增速與GDP的增速在2014年和 2016 年呈現了一定程度的正向相關關係,但是在其餘年份均呈現了逆週期性或 弱週期性。2017年,非銀金融企業的研發投入增速達到75.7%,遠超2016年的 20.78%,其原因在於,2017 年很多大券商都加強了研發投入。一方面是受到了監管的強制性要求,各大券商加強了投資者適當性管理;一方面是受《證券期貨投資者適當性管理辦法》的影響,券商的經紀業務、資管業務、研究業務等均需做響應調整,而交易系統、賬戶系統等需要全面升級;另一方面是部分龍頭券商加強了在“人工智能+證券”領域的投入。

計算機行業最新季度投資策略報告:雲計算、自主可控、金融科技

對於第二個維度,A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速與 GDP 增速的相關關 系,我們選擇了 26 家專注於金融 IT 領域的上市公司作為樣本公司,得到下圖所 示的結果。

計算機行業最新季度投資策略報告:雲計算、自主可控、金融科技

我們發現,A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速具有階段性的弱週期性,比如 2013 年和 2017 年。但是需要說明的是,金融 IT 企業的這種弱週期性不是天生的,而是由其他因素催生的,使得它在整體經濟增速下行時,能保持較快的增長。金融作為經濟活動中的核心一環,在經濟增速下滑時,為了保持整個經濟運行的穩定,作為核心環節的金融產業必須要保持穩定。而今金融業務的開展已經高度信息化,不論經濟環境的好壞,金融系統每年在 IT 系統的運營和維護上都要投入大量人力物力,以維持其穩定運轉;此外,在經濟增速下滑的過程中,有一部分金融機構甚至會加大在 IT 上的投入,以提高效率,降低運營成本,拓展業務 範圍,為下一次騰飛做好充足準備。

3.1.2 金融政策陸續出臺帶來金融 IT 新需求

自去年以來,金融行業政策頻出,在刺激金融市場發展的同時,也給金融 IT 行業帶來了增量。如資管新規、銀行理財子公司、滬倫通、科創板、券商擬開放第三方接口、公募基金結算方式改變等。這些政策給金融 IT 市場帶來的增量具體體現 在從核心系統的搭建到各個具體業務模塊的搭建。

近期,央行印發了《金融科技(Fintech)發展規劃(2019-2021 年)》,對未來三年金融科技工作的指導思想、基本原則、發展目標、重點任務和保障措施均做了明確的規劃。在強化金融科技合理應用方面,提及科學規劃運用大數據、合理佈局雲計算、穩步應用人工智能、加強分佈式數據庫研發應用、健全網絡身份認證體系。

(1)滬倫通

滬倫通是指上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯互通的機制。符合條件的兩地上市公司,可以發行存託憑證(DR)並在對方交易所上市交易。滬倫通已經於 2019 年 6 月 17 日正式啟動。

根據我們的產業鏈調研,券商綁定一套滬港通系統的費用在百萬以上。它的操作機制是上交所和倫交所的上市公司均以存託憑證的方式到對方市場掛牌上市的業務模式(東向 CDR,西向 GDR),從而實現兩地市場的互聯互通,兩地市場的 投資者只需購買 DR 就可以了。

為了支持這一新業務的拓展,各大券商必須從 IT 基礎設施上著手,這將給金融 IT 帶來邊際增量。

(2)科創板

2019 年 3 月 1 日,證監會、上交所發佈科創板配套政 策;3 月 8 日上市審核系統正式上線,上交所開始受理科創板申報材料。經過緊 鑼密鼓的籌備,首批科創公司已於 2019 年 7 月 22 日正式上市。科創板的上市公司准入條件、投資者准入條件等方面均和主板市場、創業板、中小板市場有所不同,因此在相關的金融 IT 基礎設施上也會和交易所的其他板塊有所不同,這給金 融 IT 市場帶來了邊際增量。

目前全國共有 131 家券商,120 家公募,每家機構上線一套科創板 IT 系統的花費 大概在 200 萬~300 萬,如果再算上保險和資管,市場空間大概在 5~7 億元。

(3)券商擬開放第三方接口

2019 年 2 月 1 日,證監會發文就《證券公司交易信息系統外部接入管理暫行規定》發佈徵求意見,表示券商外部接入系統將對部分私募基金開放,這意味著此前因為 2015 年股災被叫停的程序化交易將再度復燃。

(4)公募基金結算方式改變

2019 年 2 月,證監會下發《關於新設公募基金管理人證券交易模式轉換有關事 項的通知》(以下簡稱《通知》),按照《通知》,新設立的公募基金將採用券商的系統直連交易所,而不用像以前一樣繞道銀行系統。之前公募基金在銀行的結算、託管業務將由券商承接。

《通知》明確指出,新設立的公募基金公司應當採用新交易模式,老基金公司的相關產品可以暫時不調整,鼓勵老基金公司在新發產品時採用新交易模式。《通知》對證券公司在服務協議、資金賬戶開立、信息系統建設、資券足額檢驗及監控異常交易、佣金費用、信息隔離牆、結算職責等方面提出了一系列要求。

託管系統的單價在千萬級別,根據我們的預測,公募基金結算方式變更帶來的券商 IT 系統市場增量約為 5~7 億元

(5)資管新規+銀行理財子公司

2017 年 11 月 17 日,人民銀行、銀監會、保監會、證監會、外匯局等部門聯合 印發了《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見(徵求意見稿)》;2018 年 4 月 27 日,《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》正式發佈。《意見》主要適用於金融機構的資管業務,即銀行、信託、證券、基金、期貨、保險資管機構、金融資產投資公司等金融機構接受投資者委託,對受託的投資者財產進行投資和管理的金融服務。

《意見》的主要內容可以概括為以下幾點:打破剛性兌付、規範非標業務、消除資管產品之間的層層嵌套、分級產品細化與統一規定等。尤其值得一提的是,《意見》還提出主營業務不包括資產管理業務的金融機構應當設立具有獨立法人地位的資產管理子公司開展資產管理業務,強化法人風險隔離,暫不具備條件的可以設立專門的資產管理業務經營部門開展業務。也正是因為如此,很多大型銀行開始著手成立理財子公司。理財子公司的整個 IT 系統將重新開始搭建,拉動了金融 IT 系統的相關需求。

根據中國銀保監會的統計,截至 2018 年年末,我國共有商業銀行 1549 家,其中, 國有大型商業銀行 6 家,股份制商業銀行 12 家,城市商業銀行 134 家,農村商 業銀行 1396 家。我們假設 2019 年按照《關於規範金融機構資產管理業務的指導 意見》進行改造的銀行有 200 家,通過查閱招標網的數據獲悉客單價約為 200 萬 元/家。因此,我們預計 2019 年由資管新規帶來的增量市場規模約 4 億元。

截至 2019 年 6 月中旬,已有 31 家商業銀行公告了理財子公司設立計劃,包括 6 家大型商業銀行、9 家股份制銀行、14 家城商行、2 家農商行。銀行理財子公司 採購一套 IT 系統的單價大約 1000 萬,這將給金融 IT 市場帶來非常可觀的增量。

3.1.3 金融 IT 技術升級,替換原有解決方案

金融 IT 從最初的提供傳統的軟硬件到後來的互聯網化,如今正在朝著智能化方 向發展。

計算機行業最新季度投資策略報告:雲計算、自主可控、金融科技

每一次新的技術革命出現,都會對原有商業模式的流程進行重塑,用新的解決方案替代舊的解決方案,打破原有利益分配格局。在金融 IT 領域,傳統的金融 IT架構都是煙囪式的,各業務部門之間的數據未能實現打通,在越來越強調以用戶為中心的今天,必須要將各部門之間的某些數據進行打通,才能更好地瞭解客戶,服務客戶,同時還能應對客戶的需求進行敏捷開發,因此目前金融 IT 領域也在大 力推進中臺戰略,包括數據中臺,業務中臺,技術中臺等。

在金融企業的客戶服務方面,目前金融企業的客戶越來越傾向於在移動端獲取金融服務,而移動端具有多觸點、高併發的特點,對於計算資源的彈性要求較高,因此金融企業也在 IT 方面著力推進“上雲”的步伐。除此之外,人工智能、區塊 鏈等技術的逐漸成熟,也使得其在金融 IT 領域獲得越來越廣泛的應用。

金融 IT 技術的升級,給金融業務的開展帶來了更加優秀的解決方案,在金融機構競爭越來越激烈的今天,幾乎所有機構都迫切採用更加優秀的解決方案以為客戶提供更好的服務,因此這也給金融 IT 企業帶來了更多的發展機會。

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3.3 雲計算:百尺竿頭,更進一步

3.3.1 雲計算市場保持較快增長,國內 IaaS 市場蓬勃發展

根據中國信通院數據,2018 年以 IaaS、PaaS 和 SaaS 為代表的全球公有云市場 規模達到 1363 億美元,增速 23.01%。預計未來幾年全球公有云市場規模平均增 長率在 20%左右,到 2022 年市場規模將超過 2700 億美元。

細分來看,2018 年全球 IaaS 市場規模達 325 億美元,增速為 28.46%,預計未 來幾年市場平均增長率將超過 26%,到 2022 年市場份額將增長到 815 億美元。 2018 年全球 PaaS 市場規模達 167 億美元,增速為 22.79%,預計未來幾年的 年複合增長率將保持在 20%以上。其中,數據庫管理系統雖然市場佔比較低,但隨著大數據應用的發展,用戶需求明顯增加,預計未來幾年將保持高速增長(年複合增長率超過 30%),到 2022 年市場規模將達到 126 億美元。2018 年全球 SaaS 市場規模達 871 億美元,增速為 21.14%,預計 2022 年增速將降低至 13% 左右。其中,CRM、ERP、辦公套件仍是主要的 SaaS 服務類型,佔據市場四分之三的份額。商務智能應用、項目組合管理等服務雖然規模較小但是增速很快,

預計未來幾年 SaaS 服務的市場格局變化不大。 從全球的市場情況看,由於海外雲服務業務起步較早,SaaS 的市場接受度及產 品的成熟度均較高,市場整體的規模、產品種類等也較為領先和豐富。而從 IaaS 層面看,海外市場在技術層面、產品成熟度層面均較為領先,加之海外 IT 市場需 求龐大,客戶對於公有云的服務形式接受度較高,因此 IaaS 市場同樣保持了較快的增速。從市場格局上看,由於頭部企業在資金、技術等方面具有較為明顯的優勢,因此雖然市場整體增速將趨緩,但頭部企業的增速將會略快於市場整體增速,預計頭部企業的份額有望進一步擴大。

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根據中國信通院數據,2018 年我國雲計算整體市場規模達 962.8 億元,增速 39.2%。其中,公有云市場規模達到 437 億元,相比 2017 年增長 65.2%,預計 2019-2022 年仍將保持快速增長態勢,到 2022 年市場規模將達到 1731 億元;私有云市場規模達 525 億元,較 2017 年增長 23.1%,預計未來幾年將保持穩定 增長,到 2022 年市場規模將達到 1172 億元。

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細分來看,2018 年中國公有云 IaaS 市場規模達到 270 億元,相比 2017 年增長 81.8%。公有云 PaaS 市場規模為 22 億元,與去年相比上升了 87.9%。未來幾年 企業對大數據、遊戲和微服務等 PaaS 產品的需求量將持續增長,PaaS 市場規 模仍將保持較高的增速;SaaS 市場規模達到145億元,比 2017 年增長了38.9%, 增速較穩定。

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1.硬件行業增速回落,軟件行業維持景氣度

1.1 受內外環境波動影響,硬件行業增速回落

根據工信部數據,2019 年 1-6 月電子信息製造業呈現出低速增長態勢。1-6 月 份,規模以上電子信息製造業增加值同比增長 9.6%,增速較去年同期回落 2.8 個百分點,6 月份增加值同比增長 10.4%,較 5 月份降低 0.2 個百分點。1-6 月 份,規模以上電子信息製造業出口交貨值同比增長 3.8%,增速同比回落 2.3 個百 分點,6 月份實現出口交貨值同比增長 1.2%。從 1-6 月份總體情況來看,電子信息製造業整體景氣度呈現下行態勢,增加值、出口交貨值增速較去年同期均有所回落,我們判斷,主要系我國宏觀環境欠佳,導致內需動力不足,疊加外部貿易環境變化所致。

2019 年 1-7 月份,全國電子計算機整機累計產量 1.86 億臺,累計同比增長 5.2%,微型電子計算機累計生產1.79億臺,累計同比增長6.8%。我國電子計算 機整機累計產量保持平穩增長,增速較去年同期下降 2.1 個百分點,微型電子計算機累計產量在經歷去年的下降後,增速快速回升。我們認為,整機產量的提升與換新週期有關,此外,在外部貿易環境複雜多變的情況下,國產化、自主可控等政策的落地將會加速推進,未來以純自主可控為代表的整機產銷量的提升也有望逐步帶動市場整體增長。

1.2 軟件行業增速持續提升,維持高景氣度

2019 年 1-7 月,我國軟件和信息技術服務業共完成軟件業務收入 38566 億元, 同比增長 15.1%,增速比去年同期提升 0.3 個百分點。行業整體增速持續提升, 預計全年軟件業收入增速仍將維持在 14%以上。軟件行業整體具有後週期性,因此預計隨著國家經濟的逐步復甦,軟件行業整體的景氣度將維持。我們認為,在外部環境不確定性加大的情況下,國家不斷推進大數據、互聯網+、人工智能等新興產業發展,自主可控將是未來發展的主要方向,國產軟件在傳統產業中的滲透率將會不斷提升,傳統產業轉型升級的浪潮不可逆轉,而軟件和信息技術對傳統產業轉型升級的帶動作用極為明顯,因此預計未來B端的軟件升級和應用需 求將會保持較高景氣度。

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細分子行業收入增速方面,2019 年 1-7 月,軟件產品收入增速為 12.9%,與去 年同期持平;信息技術服務收入增速為 17.3%,較上年同期下降 0.9 個百分點。 2019年1-7月,嵌入式系統軟件收入增速為10.5%,較上年同期上漲3.6個百分 點。

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從數據層面看,軟件行業不僅整體增速有所上升,而且結構層面也發生了一定的變化。信息技術服務和嵌入式系統表現相對較好,而軟件產品收入增速則出現滑坡。我們認為,隨著產業規模增加、雲轉型的持續推進的加速滲透,從產品到服務的轉變將使軟件行業內部結構發生調整,服務類佔比將增加,產品類佔比將逐步下降。

……

3.值得關注的概念板塊

3.1 金融 IT:乘政策東風,疊加技術升級

3.1.1 金融 IT 行業具有階段性的弱週期性

當前國內的經濟形勢面臨很多不確定性因素,既有國內經濟存在下行風險的擔憂,亦有國際政治、經濟形勢複雜多變的擔憂,投資者情緒偏謹慎。在此背景下,我們除了要去尋找中國經濟增長的新動能,更重要的是做好風險防禦。於是,去尋找弱週期性的行業及相關標的成為重中之重。通過我們的研究,我們發現金融 IT 行業具有階段性的弱週期性。

在我們討論之前,有必要先對金融 IT 企業做一個概念界定。我們對金融 IT 企業 的定義是,給金融企業或非金融企業的金融業務提供軟件、硬件、以及 IT 解決 方案的企業。

接下來我們從兩個維度來驗證金融 IT 企業與宏觀經濟波動的相關關係。第一個 維度是 A 股非銀金融企業的研發投入增速和 GDP 增速的關係。第二個維度是 A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速與 GDP增速的關係。第一個維度較為宏觀, 是從需求方的支出出發,在A股上市的金融企業,體量都比較大,具有一定的代 表性。雖然A 股金融企業的研發投入並沒有全部流入到A股金融 IT 企業中去(其中有一部分流入到非上市企業或境外上市企業中),但是站在整個行業的角度來說,仍舊是一個很強的信號指標。第二個維度較為直接和具體,對A股投資的指導意義比較大。(注:考慮到數據的可得性,在此只考慮非銀金融企業的研發投入)

經過統計,我們發現,非銀金融企業的研發投入增速與GDP的增速在2014年和 2016 年呈現了一定程度的正向相關關係,但是在其餘年份均呈現了逆週期性或 弱週期性。2017年,非銀金融企業的研發投入增速達到75.7%,遠超2016年的 20.78%,其原因在於,2017 年很多大券商都加強了研發投入。一方面是受到了監管的強制性要求,各大券商加強了投資者適當性管理;一方面是受《證券期貨投資者適當性管理辦法》的影響,券商的經紀業務、資管業務、研究業務等均需做響應調整,而交易系統、賬戶系統等需要全面升級;另一方面是部分龍頭券商加強了在“人工智能+證券”領域的投入。

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對於第二個維度,A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速與 GDP 增速的相關關 系,我們選擇了 26 家專注於金融 IT 領域的上市公司作為樣本公司,得到下圖所 示的結果。

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我們發現,A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速具有階段性的弱週期性,比如 2013 年和 2017 年。但是需要說明的是,金融 IT 企業的這種弱週期性不是天生的,而是由其他因素催生的,使得它在整體經濟增速下行時,能保持較快的增長。金融作為經濟活動中的核心一環,在經濟增速下滑時,為了保持整個經濟運行的穩定,作為核心環節的金融產業必須要保持穩定。而今金融業務的開展已經高度信息化,不論經濟環境的好壞,金融系統每年在 IT 系統的運營和維護上都要投入大量人力物力,以維持其穩定運轉;此外,在經濟增速下滑的過程中,有一部分金融機構甚至會加大在 IT 上的投入,以提高效率,降低運營成本,拓展業務 範圍,為下一次騰飛做好充足準備。

3.1.2 金融政策陸續出臺帶來金融 IT 新需求

自去年以來,金融行業政策頻出,在刺激金融市場發展的同時,也給金融 IT 行業帶來了增量。如資管新規、銀行理財子公司、滬倫通、科創板、券商擬開放第三方接口、公募基金結算方式改變等。這些政策給金融 IT 市場帶來的增量具體體現 在從核心系統的搭建到各個具體業務模塊的搭建。

近期,央行印發了《金融科技(Fintech)發展規劃(2019-2021 年)》,對未來三年金融科技工作的指導思想、基本原則、發展目標、重點任務和保障措施均做了明確的規劃。在強化金融科技合理應用方面,提及科學規劃運用大數據、合理佈局雲計算、穩步應用人工智能、加強分佈式數據庫研發應用、健全網絡身份認證體系。

(1)滬倫通

滬倫通是指上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯互通的機制。符合條件的兩地上市公司,可以發行存託憑證(DR)並在對方交易所上市交易。滬倫通已經於 2019 年 6 月 17 日正式啟動。

根據我們的產業鏈調研,券商綁定一套滬港通系統的費用在百萬以上。它的操作機制是上交所和倫交所的上市公司均以存託憑證的方式到對方市場掛牌上市的業務模式(東向 CDR,西向 GDR),從而實現兩地市場的互聯互通,兩地市場的 投資者只需購買 DR 就可以了。

為了支持這一新業務的拓展,各大券商必須從 IT 基礎設施上著手,這將給金融 IT 帶來邊際增量。

(2)科創板

2019 年 3 月 1 日,證監會、上交所發佈科創板配套政 策;3 月 8 日上市審核系統正式上線,上交所開始受理科創板申報材料。經過緊 鑼密鼓的籌備,首批科創公司已於 2019 年 7 月 22 日正式上市。科創板的上市公司准入條件、投資者准入條件等方面均和主板市場、創業板、中小板市場有所不同,因此在相關的金融 IT 基礎設施上也會和交易所的其他板塊有所不同,這給金 融 IT 市場帶來了邊際增量。

目前全國共有 131 家券商,120 家公募,每家機構上線一套科創板 IT 系統的花費 大概在 200 萬~300 萬,如果再算上保險和資管,市場空間大概在 5~7 億元。

(3)券商擬開放第三方接口

2019 年 2 月 1 日,證監會發文就《證券公司交易信息系統外部接入管理暫行規定》發佈徵求意見,表示券商外部接入系統將對部分私募基金開放,這意味著此前因為 2015 年股災被叫停的程序化交易將再度復燃。

(4)公募基金結算方式改變

2019 年 2 月,證監會下發《關於新設公募基金管理人證券交易模式轉換有關事 項的通知》(以下簡稱《通知》),按照《通知》,新設立的公募基金將採用券商的系統直連交易所,而不用像以前一樣繞道銀行系統。之前公募基金在銀行的結算、託管業務將由券商承接。

《通知》明確指出,新設立的公募基金公司應當採用新交易模式,老基金公司的相關產品可以暫時不調整,鼓勵老基金公司在新發產品時採用新交易模式。《通知》對證券公司在服務協議、資金賬戶開立、信息系統建設、資券足額檢驗及監控異常交易、佣金費用、信息隔離牆、結算職責等方面提出了一系列要求。

託管系統的單價在千萬級別,根據我們的預測,公募基金結算方式變更帶來的券商 IT 系統市場增量約為 5~7 億元

(5)資管新規+銀行理財子公司

2017 年 11 月 17 日,人民銀行、銀監會、保監會、證監會、外匯局等部門聯合 印發了《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見(徵求意見稿)》;2018 年 4 月 27 日,《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》正式發佈。《意見》主要適用於金融機構的資管業務,即銀行、信託、證券、基金、期貨、保險資管機構、金融資產投資公司等金融機構接受投資者委託,對受託的投資者財產進行投資和管理的金融服務。

《意見》的主要內容可以概括為以下幾點:打破剛性兌付、規範非標業務、消除資管產品之間的層層嵌套、分級產品細化與統一規定等。尤其值得一提的是,《意見》還提出主營業務不包括資產管理業務的金融機構應當設立具有獨立法人地位的資產管理子公司開展資產管理業務,強化法人風險隔離,暫不具備條件的可以設立專門的資產管理業務經營部門開展業務。也正是因為如此,很多大型銀行開始著手成立理財子公司。理財子公司的整個 IT 系統將重新開始搭建,拉動了金融 IT 系統的相關需求。

根據中國銀保監會的統計,截至 2018 年年末,我國共有商業銀行 1549 家,其中, 國有大型商業銀行 6 家,股份制商業銀行 12 家,城市商業銀行 134 家,農村商 業銀行 1396 家。我們假設 2019 年按照《關於規範金融機構資產管理業務的指導 意見》進行改造的銀行有 200 家,通過查閱招標網的數據獲悉客單價約為 200 萬 元/家。因此,我們預計 2019 年由資管新規帶來的增量市場規模約 4 億元。

截至 2019 年 6 月中旬,已有 31 家商業銀行公告了理財子公司設立計劃,包括 6 家大型商業銀行、9 家股份制銀行、14 家城商行、2 家農商行。銀行理財子公司 採購一套 IT 系統的單價大約 1000 萬,這將給金融 IT 市場帶來非常可觀的增量。

3.1.3 金融 IT 技術升級,替換原有解決方案

金融 IT 從最初的提供傳統的軟硬件到後來的互聯網化,如今正在朝著智能化方 向發展。

計算機行業最新季度投資策略報告:雲計算、自主可控、金融科技

每一次新的技術革命出現,都會對原有商業模式的流程進行重塑,用新的解決方案替代舊的解決方案,打破原有利益分配格局。在金融 IT 領域,傳統的金融 IT架構都是煙囪式的,各業務部門之間的數據未能實現打通,在越來越強調以用戶為中心的今天,必須要將各部門之間的某些數據進行打通,才能更好地瞭解客戶,服務客戶,同時還能應對客戶的需求進行敏捷開發,因此目前金融 IT 領域也在大 力推進中臺戰略,包括數據中臺,業務中臺,技術中臺等。

在金融企業的客戶服務方面,目前金融企業的客戶越來越傾向於在移動端獲取金融服務,而移動端具有多觸點、高併發的特點,對於計算資源的彈性要求較高,因此金融企業也在 IT 方面著力推進“上雲”的步伐。除此之外,人工智能、區塊 鏈等技術的逐漸成熟,也使得其在金融 IT 領域獲得越來越廣泛的應用。

金融 IT 技術的升級,給金融業務的開展帶來了更加優秀的解決方案,在金融機構競爭越來越激烈的今天,幾乎所有機構都迫切採用更加優秀的解決方案以為客戶提供更好的服務,因此這也給金融 IT 企業帶來了更多的發展機會。

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3.3 雲計算:百尺竿頭,更進一步

3.3.1 雲計算市場保持較快增長,國內 IaaS 市場蓬勃發展

根據中國信通院數據,2018 年以 IaaS、PaaS 和 SaaS 為代表的全球公有云市場 規模達到 1363 億美元,增速 23.01%。預計未來幾年全球公有云市場規模平均增 長率在 20%左右,到 2022 年市場規模將超過 2700 億美元。

細分來看,2018 年全球 IaaS 市場規模達 325 億美元,增速為 28.46%,預計未 來幾年市場平均增長率將超過 26%,到 2022 年市場份額將增長到 815 億美元。 2018 年全球 PaaS 市場規模達 167 億美元,增速為 22.79%,預計未來幾年的 年複合增長率將保持在 20%以上。其中,數據庫管理系統雖然市場佔比較低,但隨著大數據應用的發展,用戶需求明顯增加,預計未來幾年將保持高速增長(年複合增長率超過 30%),到 2022 年市場規模將達到 126 億美元。2018 年全球 SaaS 市場規模達 871 億美元,增速為 21.14%,預計 2022 年增速將降低至 13% 左右。其中,CRM、ERP、辦公套件仍是主要的 SaaS 服務類型,佔據市場四分之三的份額。商務智能應用、項目組合管理等服務雖然規模較小但是增速很快,

預計未來幾年 SaaS 服務的市場格局變化不大。 從全球的市場情況看,由於海外雲服務業務起步較早,SaaS 的市場接受度及產 品的成熟度均較高,市場整體的規模、產品種類等也較為領先和豐富。而從 IaaS 層面看,海外市場在技術層面、產品成熟度層面均較為領先,加之海外 IT 市場需 求龐大,客戶對於公有云的服務形式接受度較高,因此 IaaS 市場同樣保持了較快的增速。從市場格局上看,由於頭部企業在資金、技術等方面具有較為明顯的優勢,因此雖然市場整體增速將趨緩,但頭部企業的增速將會略快於市場整體增速,預計頭部企業的份額有望進一步擴大。

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根據中國信通院數據,2018 年我國雲計算整體市場規模達 962.8 億元,增速 39.2%。其中,公有云市場規模達到 437 億元,相比 2017 年增長 65.2%,預計 2019-2022 年仍將保持快速增長態勢,到 2022 年市場規模將達到 1731 億元;私有云市場規模達 525 億元,較 2017 年增長 23.1%,預計未來幾年將保持穩定 增長,到 2022 年市場規模將達到 1172 億元。

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細分來看,2018 年中國公有云 IaaS 市場規模達到 270 億元,相比 2017 年增長 81.8%。公有云 PaaS 市場規模為 22 億元,與去年相比上升了 87.9%。未來幾年 企業對大數據、遊戲和微服務等 PaaS 產品的需求量將持續增長,PaaS 市場規 模仍將保持較高的增速;SaaS 市場規模達到145億元,比 2017 年增長了38.9%, 增速較穩定。

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3.3.2 SaaS 市場發展迅速,相比傳統軟件優勢明顯

目前,美國 45 家SaaS上市公司總市值已經超過2000億美元,全球科技產業中 企業與消費產值比已達到1.4:1,產業互聯網已然超越消費互聯網。SaaS在各個 領域的使用確實在飛速增長。根據 Blissfully 創始人兼 CEO Ariel Diaz 分析, 2017 年,平均每個中小企業在公司範圍內要使用 20 個付費的 SaaS 產品。這個 數字在過去 2 年急劇增長,較 2015 年增長了 4 倍。

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1.硬件行業增速回落,軟件行業維持景氣度

1.1 受內外環境波動影響,硬件行業增速回落

根據工信部數據,2019 年 1-6 月電子信息製造業呈現出低速增長態勢。1-6 月 份,規模以上電子信息製造業增加值同比增長 9.6%,增速較去年同期回落 2.8 個百分點,6 月份增加值同比增長 10.4%,較 5 月份降低 0.2 個百分點。1-6 月 份,規模以上電子信息製造業出口交貨值同比增長 3.8%,增速同比回落 2.3 個百 分點,6 月份實現出口交貨值同比增長 1.2%。從 1-6 月份總體情況來看,電子信息製造業整體景氣度呈現下行態勢,增加值、出口交貨值增速較去年同期均有所回落,我們判斷,主要系我國宏觀環境欠佳,導致內需動力不足,疊加外部貿易環境變化所致。

2019 年 1-7 月份,全國電子計算機整機累計產量 1.86 億臺,累計同比增長 5.2%,微型電子計算機累計生產1.79億臺,累計同比增長6.8%。我國電子計算 機整機累計產量保持平穩增長,增速較去年同期下降 2.1 個百分點,微型電子計算機累計產量在經歷去年的下降後,增速快速回升。我們認為,整機產量的提升與換新週期有關,此外,在外部貿易環境複雜多變的情況下,國產化、自主可控等政策的落地將會加速推進,未來以純自主可控為代表的整機產銷量的提升也有望逐步帶動市場整體增長。

1.2 軟件行業增速持續提升,維持高景氣度

2019 年 1-7 月,我國軟件和信息技術服務業共完成軟件業務收入 38566 億元, 同比增長 15.1%,增速比去年同期提升 0.3 個百分點。行業整體增速持續提升, 預計全年軟件業收入增速仍將維持在 14%以上。軟件行業整體具有後週期性,因此預計隨著國家經濟的逐步復甦,軟件行業整體的景氣度將維持。我們認為,在外部環境不確定性加大的情況下,國家不斷推進大數據、互聯網+、人工智能等新興產業發展,自主可控將是未來發展的主要方向,國產軟件在傳統產業中的滲透率將會不斷提升,傳統產業轉型升級的浪潮不可逆轉,而軟件和信息技術對傳統產業轉型升級的帶動作用極為明顯,因此預計未來B端的軟件升級和應用需 求將會保持較高景氣度。

計算機行業最新季度投資策略報告:雲計算、自主可控、金融科技

細分子行業收入增速方面,2019 年 1-7 月,軟件產品收入增速為 12.9%,與去 年同期持平;信息技術服務收入增速為 17.3%,較上年同期下降 0.9 個百分點。 2019年1-7月,嵌入式系統軟件收入增速為10.5%,較上年同期上漲3.6個百分 點。

計算機行業最新季度投資策略報告:雲計算、自主可控、金融科技

從數據層面看,軟件行業不僅整體增速有所上升,而且結構層面也發生了一定的變化。信息技術服務和嵌入式系統表現相對較好,而軟件產品收入增速則出現滑坡。我們認為,隨著產業規模增加、雲轉型的持續推進的加速滲透,從產品到服務的轉變將使軟件行業內部結構發生調整,服務類佔比將增加,產品類佔比將逐步下降。

……

3.值得關注的概念板塊

3.1 金融 IT:乘政策東風,疊加技術升級

3.1.1 金融 IT 行業具有階段性的弱週期性

當前國內的經濟形勢面臨很多不確定性因素,既有國內經濟存在下行風險的擔憂,亦有國際政治、經濟形勢複雜多變的擔憂,投資者情緒偏謹慎。在此背景下,我們除了要去尋找中國經濟增長的新動能,更重要的是做好風險防禦。於是,去尋找弱週期性的行業及相關標的成為重中之重。通過我們的研究,我們發現金融 IT 行業具有階段性的弱週期性。

在我們討論之前,有必要先對金融 IT 企業做一個概念界定。我們對金融 IT 企業 的定義是,給金融企業或非金融企業的金融業務提供軟件、硬件、以及 IT 解決 方案的企業。

接下來我們從兩個維度來驗證金融 IT 企業與宏觀經濟波動的相關關係。第一個 維度是 A 股非銀金融企業的研發投入增速和 GDP 增速的關係。第二個維度是 A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速與 GDP增速的關係。第一個維度較為宏觀, 是從需求方的支出出發,在A股上市的金融企業,體量都比較大,具有一定的代 表性。雖然A 股金融企業的研發投入並沒有全部流入到A股金融 IT 企業中去(其中有一部分流入到非上市企業或境外上市企業中),但是站在整個行業的角度來說,仍舊是一個很強的信號指標。第二個維度較為直接和具體,對A股投資的指導意義比較大。(注:考慮到數據的可得性,在此只考慮非銀金融企業的研發投入)

經過統計,我們發現,非銀金融企業的研發投入增速與GDP的增速在2014年和 2016 年呈現了一定程度的正向相關關係,但是在其餘年份均呈現了逆週期性或 弱週期性。2017年,非銀金融企業的研發投入增速達到75.7%,遠超2016年的 20.78%,其原因在於,2017 年很多大券商都加強了研發投入。一方面是受到了監管的強制性要求,各大券商加強了投資者適當性管理;一方面是受《證券期貨投資者適當性管理辦法》的影響,券商的經紀業務、資管業務、研究業務等均需做響應調整,而交易系統、賬戶系統等需要全面升級;另一方面是部分龍頭券商加強了在“人工智能+證券”領域的投入。

計算機行業最新季度投資策略報告:雲計算、自主可控、金融科技

對於第二個維度,A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速與 GDP 增速的相關關 系,我們選擇了 26 家專注於金融 IT 領域的上市公司作為樣本公司,得到下圖所 示的結果。

計算機行業最新季度投資策略報告:雲計算、自主可控、金融科技

我們發現,A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速具有階段性的弱週期性,比如 2013 年和 2017 年。但是需要說明的是,金融 IT 企業的這種弱週期性不是天生的,而是由其他因素催生的,使得它在整體經濟增速下行時,能保持較快的增長。金融作為經濟活動中的核心一環,在經濟增速下滑時,為了保持整個經濟運行的穩定,作為核心環節的金融產業必須要保持穩定。而今金融業務的開展已經高度信息化,不論經濟環境的好壞,金融系統每年在 IT 系統的運營和維護上都要投入大量人力物力,以維持其穩定運轉;此外,在經濟增速下滑的過程中,有一部分金融機構甚至會加大在 IT 上的投入,以提高效率,降低運營成本,拓展業務 範圍,為下一次騰飛做好充足準備。

3.1.2 金融政策陸續出臺帶來金融 IT 新需求

自去年以來,金融行業政策頻出,在刺激金融市場發展的同時,也給金融 IT 行業帶來了增量。如資管新規、銀行理財子公司、滬倫通、科創板、券商擬開放第三方接口、公募基金結算方式改變等。這些政策給金融 IT 市場帶來的增量具體體現 在從核心系統的搭建到各個具體業務模塊的搭建。

近期,央行印發了《金融科技(Fintech)發展規劃(2019-2021 年)》,對未來三年金融科技工作的指導思想、基本原則、發展目標、重點任務和保障措施均做了明確的規劃。在強化金融科技合理應用方面,提及科學規劃運用大數據、合理佈局雲計算、穩步應用人工智能、加強分佈式數據庫研發應用、健全網絡身份認證體系。

(1)滬倫通

滬倫通是指上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯互通的機制。符合條件的兩地上市公司,可以發行存託憑證(DR)並在對方交易所上市交易。滬倫通已經於 2019 年 6 月 17 日正式啟動。

根據我們的產業鏈調研,券商綁定一套滬港通系統的費用在百萬以上。它的操作機制是上交所和倫交所的上市公司均以存託憑證的方式到對方市場掛牌上市的業務模式(東向 CDR,西向 GDR),從而實現兩地市場的互聯互通,兩地市場的 投資者只需購買 DR 就可以了。

為了支持這一新業務的拓展,各大券商必須從 IT 基礎設施上著手,這將給金融 IT 帶來邊際增量。

(2)科創板

2019 年 3 月 1 日,證監會、上交所發佈科創板配套政 策;3 月 8 日上市審核系統正式上線,上交所開始受理科創板申報材料。經過緊 鑼密鼓的籌備,首批科創公司已於 2019 年 7 月 22 日正式上市。科創板的上市公司准入條件、投資者准入條件等方面均和主板市場、創業板、中小板市場有所不同,因此在相關的金融 IT 基礎設施上也會和交易所的其他板塊有所不同,這給金 融 IT 市場帶來了邊際增量。

目前全國共有 131 家券商,120 家公募,每家機構上線一套科創板 IT 系統的花費 大概在 200 萬~300 萬,如果再算上保險和資管,市場空間大概在 5~7 億元。

(3)券商擬開放第三方接口

2019 年 2 月 1 日,證監會發文就《證券公司交易信息系統外部接入管理暫行規定》發佈徵求意見,表示券商外部接入系統將對部分私募基金開放,這意味著此前因為 2015 年股災被叫停的程序化交易將再度復燃。

(4)公募基金結算方式改變

2019 年 2 月,證監會下發《關於新設公募基金管理人證券交易模式轉換有關事 項的通知》(以下簡稱《通知》),按照《通知》,新設立的公募基金將採用券商的系統直連交易所,而不用像以前一樣繞道銀行系統。之前公募基金在銀行的結算、託管業務將由券商承接。

《通知》明確指出,新設立的公募基金公司應當採用新交易模式,老基金公司的相關產品可以暫時不調整,鼓勵老基金公司在新發產品時採用新交易模式。《通知》對證券公司在服務協議、資金賬戶開立、信息系統建設、資券足額檢驗及監控異常交易、佣金費用、信息隔離牆、結算職責等方面提出了一系列要求。

託管系統的單價在千萬級別,根據我們的預測,公募基金結算方式變更帶來的券商 IT 系統市場增量約為 5~7 億元

(5)資管新規+銀行理財子公司

2017 年 11 月 17 日,人民銀行、銀監會、保監會、證監會、外匯局等部門聯合 印發了《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見(徵求意見稿)》;2018 年 4 月 27 日,《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》正式發佈。《意見》主要適用於金融機構的資管業務,即銀行、信託、證券、基金、期貨、保險資管機構、金融資產投資公司等金融機構接受投資者委託,對受託的投資者財產進行投資和管理的金融服務。

《意見》的主要內容可以概括為以下幾點:打破剛性兌付、規範非標業務、消除資管產品之間的層層嵌套、分級產品細化與統一規定等。尤其值得一提的是,《意見》還提出主營業務不包括資產管理業務的金融機構應當設立具有獨立法人地位的資產管理子公司開展資產管理業務,強化法人風險隔離,暫不具備條件的可以設立專門的資產管理業務經營部門開展業務。也正是因為如此,很多大型銀行開始著手成立理財子公司。理財子公司的整個 IT 系統將重新開始搭建,拉動了金融 IT 系統的相關需求。

根據中國銀保監會的統計,截至 2018 年年末,我國共有商業銀行 1549 家,其中, 國有大型商業銀行 6 家,股份制商業銀行 12 家,城市商業銀行 134 家,農村商 業銀行 1396 家。我們假設 2019 年按照《關於規範金融機構資產管理業務的指導 意見》進行改造的銀行有 200 家,通過查閱招標網的數據獲悉客單價約為 200 萬 元/家。因此,我們預計 2019 年由資管新規帶來的增量市場規模約 4 億元。

截至 2019 年 6 月中旬,已有 31 家商業銀行公告了理財子公司設立計劃,包括 6 家大型商業銀行、9 家股份制銀行、14 家城商行、2 家農商行。銀行理財子公司 採購一套 IT 系統的單價大約 1000 萬,這將給金融 IT 市場帶來非常可觀的增量。

3.1.3 金融 IT 技術升級,替換原有解決方案

金融 IT 從最初的提供傳統的軟硬件到後來的互聯網化,如今正在朝著智能化方 向發展。

計算機行業最新季度投資策略報告:雲計算、自主可控、金融科技

每一次新的技術革命出現,都會對原有商業模式的流程進行重塑,用新的解決方案替代舊的解決方案,打破原有利益分配格局。在金融 IT 領域,傳統的金融 IT架構都是煙囪式的,各業務部門之間的數據未能實現打通,在越來越強調以用戶為中心的今天,必須要將各部門之間的某些數據進行打通,才能更好地瞭解客戶,服務客戶,同時還能應對客戶的需求進行敏捷開發,因此目前金融 IT 領域也在大 力推進中臺戰略,包括數據中臺,業務中臺,技術中臺等。

在金融企業的客戶服務方面,目前金融企業的客戶越來越傾向於在移動端獲取金融服務,而移動端具有多觸點、高併發的特點,對於計算資源的彈性要求較高,因此金融企業也在 IT 方面著力推進“上雲”的步伐。除此之外,人工智能、區塊 鏈等技術的逐漸成熟,也使得其在金融 IT 領域獲得越來越廣泛的應用。

金融 IT 技術的升級,給金融業務的開展帶來了更加優秀的解決方案,在金融機構競爭越來越激烈的今天,幾乎所有機構都迫切採用更加優秀的解決方案以為客戶提供更好的服務,因此這也給金融 IT 企業帶來了更多的發展機會。

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3.3 雲計算:百尺竿頭,更進一步

3.3.1 雲計算市場保持較快增長,國內 IaaS 市場蓬勃發展

根據中國信通院數據,2018 年以 IaaS、PaaS 和 SaaS 為代表的全球公有云市場 規模達到 1363 億美元,增速 23.01%。預計未來幾年全球公有云市場規模平均增 長率在 20%左右,到 2022 年市場規模將超過 2700 億美元。

細分來看,2018 年全球 IaaS 市場規模達 325 億美元,增速為 28.46%,預計未 來幾年市場平均增長率將超過 26%,到 2022 年市場份額將增長到 815 億美元。 2018 年全球 PaaS 市場規模達 167 億美元,增速為 22.79%,預計未來幾年的 年複合增長率將保持在 20%以上。其中,數據庫管理系統雖然市場佔比較低,但隨著大數據應用的發展,用戶需求明顯增加,預計未來幾年將保持高速增長(年複合增長率超過 30%),到 2022 年市場規模將達到 126 億美元。2018 年全球 SaaS 市場規模達 871 億美元,增速為 21.14%,預計 2022 年增速將降低至 13% 左右。其中,CRM、ERP、辦公套件仍是主要的 SaaS 服務類型,佔據市場四分之三的份額。商務智能應用、項目組合管理等服務雖然規模較小但是增速很快,

預計未來幾年 SaaS 服務的市場格局變化不大。 從全球的市場情況看,由於海外雲服務業務起步較早,SaaS 的市場接受度及產 品的成熟度均較高,市場整體的規模、產品種類等也較為領先和豐富。而從 IaaS 層面看,海外市場在技術層面、產品成熟度層面均較為領先,加之海外 IT 市場需 求龐大,客戶對於公有云的服務形式接受度較高,因此 IaaS 市場同樣保持了較快的增速。從市場格局上看,由於頭部企業在資金、技術等方面具有較為明顯的優勢,因此雖然市場整體增速將趨緩,但頭部企業的增速將會略快於市場整體增速,預計頭部企業的份額有望進一步擴大。

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根據中國信通院數據,2018 年我國雲計算整體市場規模達 962.8 億元,增速 39.2%。其中,公有云市場規模達到 437 億元,相比 2017 年增長 65.2%,預計 2019-2022 年仍將保持快速增長態勢,到 2022 年市場規模將達到 1731 億元;私有云市場規模達 525 億元,較 2017 年增長 23.1%,預計未來幾年將保持穩定 增長,到 2022 年市場規模將達到 1172 億元。

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細分來看,2018 年中國公有云 IaaS 市場規模達到 270 億元,相比 2017 年增長 81.8%。公有云 PaaS 市場規模為 22 億元,與去年相比上升了 87.9%。未來幾年 企業對大數據、遊戲和微服務等 PaaS 產品的需求量將持續增長,PaaS 市場規 模仍將保持較高的增速;SaaS 市場規模達到145億元,比 2017 年增長了38.9%, 增速較穩定。

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3.3.2 SaaS 市場發展迅速,相比傳統軟件優勢明顯

目前,美國 45 家SaaS上市公司總市值已經超過2000億美元,全球科技產業中 企業與消費產值比已達到1.4:1,產業互聯網已然超越消費互聯網。SaaS在各個 領域的使用確實在飛速增長。根據 Blissfully 創始人兼 CEO Ariel Diaz 分析, 2017 年,平均每個中小企業在公司範圍內要使用 20 個付費的 SaaS 產品。這個 數字在過去 2 年急劇增長,較 2015 年增長了 4 倍。

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從 2010 年到 2014 年,中小企業平均使用的 SaaS 產品數量每月平均增長 2.7%,2014 年後,平均使用數量增長速度加快,月平均增長達到了 5.4%。從 中小企業在SaaS產品上的花費情況來看,2017年,中小企業在SaaS產品上的 平均花費達到每月 1.55 萬美元,全年約為 18.6 萬美元,保持了自 2014 年以來 較快的增長趨勢。

從全球 SaaS 行業的市場規模來看,2013-2016 年,全球 SaaS 行業的複合增長 率達到 24.85%,預計 2020 年全球 SaaS 市場規模將達到 737.3 億美元,增速為 16.74%。

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1.硬件行業增速回落,軟件行業維持景氣度

1.1 受內外環境波動影響,硬件行業增速回落

根據工信部數據,2019 年 1-6 月電子信息製造業呈現出低速增長態勢。1-6 月 份,規模以上電子信息製造業增加值同比增長 9.6%,增速較去年同期回落 2.8 個百分點,6 月份增加值同比增長 10.4%,較 5 月份降低 0.2 個百分點。1-6 月 份,規模以上電子信息製造業出口交貨值同比增長 3.8%,增速同比回落 2.3 個百 分點,6 月份實現出口交貨值同比增長 1.2%。從 1-6 月份總體情況來看,電子信息製造業整體景氣度呈現下行態勢,增加值、出口交貨值增速較去年同期均有所回落,我們判斷,主要系我國宏觀環境欠佳,導致內需動力不足,疊加外部貿易環境變化所致。

2019 年 1-7 月份,全國電子計算機整機累計產量 1.86 億臺,累計同比增長 5.2%,微型電子計算機累計生產1.79億臺,累計同比增長6.8%。我國電子計算 機整機累計產量保持平穩增長,增速較去年同期下降 2.1 個百分點,微型電子計算機累計產量在經歷去年的下降後,增速快速回升。我們認為,整機產量的提升與換新週期有關,此外,在外部貿易環境複雜多變的情況下,國產化、自主可控等政策的落地將會加速推進,未來以純自主可控為代表的整機產銷量的提升也有望逐步帶動市場整體增長。

1.2 軟件行業增速持續提升,維持高景氣度

2019 年 1-7 月,我國軟件和信息技術服務業共完成軟件業務收入 38566 億元, 同比增長 15.1%,增速比去年同期提升 0.3 個百分點。行業整體增速持續提升, 預計全年軟件業收入增速仍將維持在 14%以上。軟件行業整體具有後週期性,因此預計隨著國家經濟的逐步復甦,軟件行業整體的景氣度將維持。我們認為,在外部環境不確定性加大的情況下,國家不斷推進大數據、互聯網+、人工智能等新興產業發展,自主可控將是未來發展的主要方向,國產軟件在傳統產業中的滲透率將會不斷提升,傳統產業轉型升級的浪潮不可逆轉,而軟件和信息技術對傳統產業轉型升級的帶動作用極為明顯,因此預計未來B端的軟件升級和應用需 求將會保持較高景氣度。

計算機行業最新季度投資策略報告:雲計算、自主可控、金融科技

細分子行業收入增速方面,2019 年 1-7 月,軟件產品收入增速為 12.9%,與去 年同期持平;信息技術服務收入增速為 17.3%,較上年同期下降 0.9 個百分點。 2019年1-7月,嵌入式系統軟件收入增速為10.5%,較上年同期上漲3.6個百分 點。

計算機行業最新季度投資策略報告:雲計算、自主可控、金融科技

從數據層面看,軟件行業不僅整體增速有所上升,而且結構層面也發生了一定的變化。信息技術服務和嵌入式系統表現相對較好,而軟件產品收入增速則出現滑坡。我們認為,隨著產業規模增加、雲轉型的持續推進的加速滲透,從產品到服務的轉變將使軟件行業內部結構發生調整,服務類佔比將增加,產品類佔比將逐步下降。

……

3.值得關注的概念板塊

3.1 金融 IT:乘政策東風,疊加技術升級

3.1.1 金融 IT 行業具有階段性的弱週期性

當前國內的經濟形勢面臨很多不確定性因素,既有國內經濟存在下行風險的擔憂,亦有國際政治、經濟形勢複雜多變的擔憂,投資者情緒偏謹慎。在此背景下,我們除了要去尋找中國經濟增長的新動能,更重要的是做好風險防禦。於是,去尋找弱週期性的行業及相關標的成為重中之重。通過我們的研究,我們發現金融 IT 行業具有階段性的弱週期性。

在我們討論之前,有必要先對金融 IT 企業做一個概念界定。我們對金融 IT 企業 的定義是,給金融企業或非金融企業的金融業務提供軟件、硬件、以及 IT 解決 方案的企業。

接下來我們從兩個維度來驗證金融 IT 企業與宏觀經濟波動的相關關係。第一個 維度是 A 股非銀金融企業的研發投入增速和 GDP 增速的關係。第二個維度是 A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速與 GDP增速的關係。第一個維度較為宏觀, 是從需求方的支出出發,在A股上市的金融企業,體量都比較大,具有一定的代 表性。雖然A 股金融企業的研發投入並沒有全部流入到A股金融 IT 企業中去(其中有一部分流入到非上市企業或境外上市企業中),但是站在整個行業的角度來說,仍舊是一個很強的信號指標。第二個維度較為直接和具體,對A股投資的指導意義比較大。(注:考慮到數據的可得性,在此只考慮非銀金融企業的研發投入)

經過統計,我們發現,非銀金融企業的研發投入增速與GDP的增速在2014年和 2016 年呈現了一定程度的正向相關關係,但是在其餘年份均呈現了逆週期性或 弱週期性。2017年,非銀金融企業的研發投入增速達到75.7%,遠超2016年的 20.78%,其原因在於,2017 年很多大券商都加強了研發投入。一方面是受到了監管的強制性要求,各大券商加強了投資者適當性管理;一方面是受《證券期貨投資者適當性管理辦法》的影響,券商的經紀業務、資管業務、研究業務等均需做響應調整,而交易系統、賬戶系統等需要全面升級;另一方面是部分龍頭券商加強了在“人工智能+證券”領域的投入。

計算機行業最新季度投資策略報告:雲計算、自主可控、金融科技

對於第二個維度,A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速與 GDP 增速的相關關 系,我們選擇了 26 家專注於金融 IT 領域的上市公司作為樣本公司,得到下圖所 示的結果。

計算機行業最新季度投資策略報告:雲計算、自主可控、金融科技

我們發現,A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速具有階段性的弱週期性,比如 2013 年和 2017 年。但是需要說明的是,金融 IT 企業的這種弱週期性不是天生的,而是由其他因素催生的,使得它在整體經濟增速下行時,能保持較快的增長。金融作為經濟活動中的核心一環,在經濟增速下滑時,為了保持整個經濟運行的穩定,作為核心環節的金融產業必須要保持穩定。而今金融業務的開展已經高度信息化,不論經濟環境的好壞,金融系統每年在 IT 系統的運營和維護上都要投入大量人力物力,以維持其穩定運轉;此外,在經濟增速下滑的過程中,有一部分金融機構甚至會加大在 IT 上的投入,以提高效率,降低運營成本,拓展業務 範圍,為下一次騰飛做好充足準備。

3.1.2 金融政策陸續出臺帶來金融 IT 新需求

自去年以來,金融行業政策頻出,在刺激金融市場發展的同時,也給金融 IT 行業帶來了增量。如資管新規、銀行理財子公司、滬倫通、科創板、券商擬開放第三方接口、公募基金結算方式改變等。這些政策給金融 IT 市場帶來的增量具體體現 在從核心系統的搭建到各個具體業務模塊的搭建。

近期,央行印發了《金融科技(Fintech)發展規劃(2019-2021 年)》,對未來三年金融科技工作的指導思想、基本原則、發展目標、重點任務和保障措施均做了明確的規劃。在強化金融科技合理應用方面,提及科學規劃運用大數據、合理佈局雲計算、穩步應用人工智能、加強分佈式數據庫研發應用、健全網絡身份認證體系。

(1)滬倫通

滬倫通是指上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯互通的機制。符合條件的兩地上市公司,可以發行存託憑證(DR)並在對方交易所上市交易。滬倫通已經於 2019 年 6 月 17 日正式啟動。

根據我們的產業鏈調研,券商綁定一套滬港通系統的費用在百萬以上。它的操作機制是上交所和倫交所的上市公司均以存託憑證的方式到對方市場掛牌上市的業務模式(東向 CDR,西向 GDR),從而實現兩地市場的互聯互通,兩地市場的 投資者只需購買 DR 就可以了。

為了支持這一新業務的拓展,各大券商必須從 IT 基礎設施上著手,這將給金融 IT 帶來邊際增量。

(2)科創板

2019 年 3 月 1 日,證監會、上交所發佈科創板配套政 策;3 月 8 日上市審核系統正式上線,上交所開始受理科創板申報材料。經過緊 鑼密鼓的籌備,首批科創公司已於 2019 年 7 月 22 日正式上市。科創板的上市公司准入條件、投資者准入條件等方面均和主板市場、創業板、中小板市場有所不同,因此在相關的金融 IT 基礎設施上也會和交易所的其他板塊有所不同,這給金 融 IT 市場帶來了邊際增量。

目前全國共有 131 家券商,120 家公募,每家機構上線一套科創板 IT 系統的花費 大概在 200 萬~300 萬,如果再算上保險和資管,市場空間大概在 5~7 億元。

(3)券商擬開放第三方接口

2019 年 2 月 1 日,證監會發文就《證券公司交易信息系統外部接入管理暫行規定》發佈徵求意見,表示券商外部接入系統將對部分私募基金開放,這意味著此前因為 2015 年股災被叫停的程序化交易將再度復燃。

(4)公募基金結算方式改變

2019 年 2 月,證監會下發《關於新設公募基金管理人證券交易模式轉換有關事 項的通知》(以下簡稱《通知》),按照《通知》,新設立的公募基金將採用券商的系統直連交易所,而不用像以前一樣繞道銀行系統。之前公募基金在銀行的結算、託管業務將由券商承接。

《通知》明確指出,新設立的公募基金公司應當採用新交易模式,老基金公司的相關產品可以暫時不調整,鼓勵老基金公司在新發產品時採用新交易模式。《通知》對證券公司在服務協議、資金賬戶開立、信息系統建設、資券足額檢驗及監控異常交易、佣金費用、信息隔離牆、結算職責等方面提出了一系列要求。

託管系統的單價在千萬級別,根據我們的預測,公募基金結算方式變更帶來的券商 IT 系統市場增量約為 5~7 億元

(5)資管新規+銀行理財子公司

2017 年 11 月 17 日,人民銀行、銀監會、保監會、證監會、外匯局等部門聯合 印發了《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見(徵求意見稿)》;2018 年 4 月 27 日,《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》正式發佈。《意見》主要適用於金融機構的資管業務,即銀行、信託、證券、基金、期貨、保險資管機構、金融資產投資公司等金融機構接受投資者委託,對受託的投資者財產進行投資和管理的金融服務。

《意見》的主要內容可以概括為以下幾點:打破剛性兌付、規範非標業務、消除資管產品之間的層層嵌套、分級產品細化與統一規定等。尤其值得一提的是,《意見》還提出主營業務不包括資產管理業務的金融機構應當設立具有獨立法人地位的資產管理子公司開展資產管理業務,強化法人風險隔離,暫不具備條件的可以設立專門的資產管理業務經營部門開展業務。也正是因為如此,很多大型銀行開始著手成立理財子公司。理財子公司的整個 IT 系統將重新開始搭建,拉動了金融 IT 系統的相關需求。

根據中國銀保監會的統計,截至 2018 年年末,我國共有商業銀行 1549 家,其中, 國有大型商業銀行 6 家,股份制商業銀行 12 家,城市商業銀行 134 家,農村商 業銀行 1396 家。我們假設 2019 年按照《關於規範金融機構資產管理業務的指導 意見》進行改造的銀行有 200 家,通過查閱招標網的數據獲悉客單價約為 200 萬 元/家。因此,我們預計 2019 年由資管新規帶來的增量市場規模約 4 億元。

截至 2019 年 6 月中旬,已有 31 家商業銀行公告了理財子公司設立計劃,包括 6 家大型商業銀行、9 家股份制銀行、14 家城商行、2 家農商行。銀行理財子公司 採購一套 IT 系統的單價大約 1000 萬,這將給金融 IT 市場帶來非常可觀的增量。

3.1.3 金融 IT 技術升級,替換原有解決方案

金融 IT 從最初的提供傳統的軟硬件到後來的互聯網化,如今正在朝著智能化方 向發展。

計算機行業最新季度投資策略報告:雲計算、自主可控、金融科技

每一次新的技術革命出現,都會對原有商業模式的流程進行重塑,用新的解決方案替代舊的解決方案,打破原有利益分配格局。在金融 IT 領域,傳統的金融 IT架構都是煙囪式的,各業務部門之間的數據未能實現打通,在越來越強調以用戶為中心的今天,必須要將各部門之間的某些數據進行打通,才能更好地瞭解客戶,服務客戶,同時還能應對客戶的需求進行敏捷開發,因此目前金融 IT 領域也在大 力推進中臺戰略,包括數據中臺,業務中臺,技術中臺等。

在金融企業的客戶服務方面,目前金融企業的客戶越來越傾向於在移動端獲取金融服務,而移動端具有多觸點、高併發的特點,對於計算資源的彈性要求較高,因此金融企業也在 IT 方面著力推進“上雲”的步伐。除此之外,人工智能、區塊 鏈等技術的逐漸成熟,也使得其在金融 IT 領域獲得越來越廣泛的應用。

金融 IT 技術的升級,給金融業務的開展帶來了更加優秀的解決方案,在金融機構競爭越來越激烈的今天,幾乎所有機構都迫切採用更加優秀的解決方案以為客戶提供更好的服務,因此這也給金融 IT 企業帶來了更多的發展機會。

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3.3 雲計算:百尺竿頭,更進一步

3.3.1 雲計算市場保持較快增長,國內 IaaS 市場蓬勃發展

根據中國信通院數據,2018 年以 IaaS、PaaS 和 SaaS 為代表的全球公有云市場 規模達到 1363 億美元,增速 23.01%。預計未來幾年全球公有云市場規模平均增 長率在 20%左右,到 2022 年市場規模將超過 2700 億美元。

細分來看,2018 年全球 IaaS 市場規模達 325 億美元,增速為 28.46%,預計未 來幾年市場平均增長率將超過 26%,到 2022 年市場份額將增長到 815 億美元。 2018 年全球 PaaS 市場規模達 167 億美元,增速為 22.79%,預計未來幾年的 年複合增長率將保持在 20%以上。其中,數據庫管理系統雖然市場佔比較低,但隨著大數據應用的發展,用戶需求明顯增加,預計未來幾年將保持高速增長(年複合增長率超過 30%),到 2022 年市場規模將達到 126 億美元。2018 年全球 SaaS 市場規模達 871 億美元,增速為 21.14%,預計 2022 年增速將降低至 13% 左右。其中,CRM、ERP、辦公套件仍是主要的 SaaS 服務類型,佔據市場四分之三的份額。商務智能應用、項目組合管理等服務雖然規模較小但是增速很快,

預計未來幾年 SaaS 服務的市場格局變化不大。 從全球的市場情況看,由於海外雲服務業務起步較早,SaaS 的市場接受度及產 品的成熟度均較高,市場整體的規模、產品種類等也較為領先和豐富。而從 IaaS 層面看,海外市場在技術層面、產品成熟度層面均較為領先,加之海外 IT 市場需 求龐大,客戶對於公有云的服務形式接受度較高,因此 IaaS 市場同樣保持了較快的增速。從市場格局上看,由於頭部企業在資金、技術等方面具有較為明顯的優勢,因此雖然市場整體增速將趨緩,但頭部企業的增速將會略快於市場整體增速,預計頭部企業的份額有望進一步擴大。

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根據中國信通院數據,2018 年我國雲計算整體市場規模達 962.8 億元,增速 39.2%。其中,公有云市場規模達到 437 億元,相比 2017 年增長 65.2%,預計 2019-2022 年仍將保持快速增長態勢,到 2022 年市場規模將達到 1731 億元;私有云市場規模達 525 億元,較 2017 年增長 23.1%,預計未來幾年將保持穩定 增長,到 2022 年市場規模將達到 1172 億元。

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細分來看,2018 年中國公有云 IaaS 市場規模達到 270 億元,相比 2017 年增長 81.8%。公有云 PaaS 市場規模為 22 億元,與去年相比上升了 87.9%。未來幾年 企業對大數據、遊戲和微服務等 PaaS 產品的需求量將持續增長,PaaS 市場規 模仍將保持較高的增速;SaaS 市場規模達到145億元,比 2017 年增長了38.9%, 增速較穩定。

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3.3.2 SaaS 市場發展迅速,相比傳統軟件優勢明顯

目前,美國 45 家SaaS上市公司總市值已經超過2000億美元,全球科技產業中 企業與消費產值比已達到1.4:1,產業互聯網已然超越消費互聯網。SaaS在各個 領域的使用確實在飛速增長。根據 Blissfully 創始人兼 CEO Ariel Diaz 分析, 2017 年,平均每個中小企業在公司範圍內要使用 20 個付費的 SaaS 產品。這個 數字在過去 2 年急劇增長,較 2015 年增長了 4 倍。

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從 2010 年到 2014 年,中小企業平均使用的 SaaS 產品數量每月平均增長 2.7%,2014 年後,平均使用數量增長速度加快,月平均增長達到了 5.4%。從 中小企業在SaaS產品上的花費情況來看,2017年,中小企業在SaaS產品上的 平均花費達到每月 1.55 萬美元,全年約為 18.6 萬美元,保持了自 2014 年以來 較快的增長趨勢。

從全球 SaaS 行業的市場規模來看,2013-2016 年,全球 SaaS 行業的複合增長 率達到 24.85%,預計 2020 年全球 SaaS 市場規模將達到 737.3 億美元,增速為 16.74%。

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美國市場在產品形態、技術形態等方面均全面領先中國市場,因此美國市場的發展對國內市場未來發展具有極為重要的指導意義,SaaS 在海外市場的興起主要 系產品形態及技術形態較優,加之基礎設施的支撐使 SaaS 在海外快速增長。國內近幾年隨著下游客戶接受度的不斷提升,技術的不斷迭代升級及網絡資源的不斷優化,使得國內 SaaS 市場呈現高速增長態勢,傳統企業也紛紛開始向雲端轉 型,佈局 SaaS 形態的產品。

以雲計算 IaaS 和 PaaS 層為基礎,在其上統一佈置應用軟件,並通過 Internet 提供服務,就構成了 SaaS 層。客戶可以通過互聯網向廠商定購所需的應用軟件服務,按定購的服務多少和時間長短向廠商支付費用,並通過互聯網獲得廠商提供的服務。這樣用戶購買的是基於 WEB 操作的軟件,而不需要將軟件安裝在本地的電腦上,用戶也無需關心軟件的維護和管理,服務提供商會在遠端對軟件進行維護管理。

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1.硬件行業增速回落,軟件行業維持景氣度

1.1 受內外環境波動影響,硬件行業增速回落

根據工信部數據,2019 年 1-6 月電子信息製造業呈現出低速增長態勢。1-6 月 份,規模以上電子信息製造業增加值同比增長 9.6%,增速較去年同期回落 2.8 個百分點,6 月份增加值同比增長 10.4%,較 5 月份降低 0.2 個百分點。1-6 月 份,規模以上電子信息製造業出口交貨值同比增長 3.8%,增速同比回落 2.3 個百 分點,6 月份實現出口交貨值同比增長 1.2%。從 1-6 月份總體情況來看,電子信息製造業整體景氣度呈現下行態勢,增加值、出口交貨值增速較去年同期均有所回落,我們判斷,主要系我國宏觀環境欠佳,導致內需動力不足,疊加外部貿易環境變化所致。

2019 年 1-7 月份,全國電子計算機整機累計產量 1.86 億臺,累計同比增長 5.2%,微型電子計算機累計生產1.79億臺,累計同比增長6.8%。我國電子計算 機整機累計產量保持平穩增長,增速較去年同期下降 2.1 個百分點,微型電子計算機累計產量在經歷去年的下降後,增速快速回升。我們認為,整機產量的提升與換新週期有關,此外,在外部貿易環境複雜多變的情況下,國產化、自主可控等政策的落地將會加速推進,未來以純自主可控為代表的整機產銷量的提升也有望逐步帶動市場整體增長。

1.2 軟件行業增速持續提升,維持高景氣度

2019 年 1-7 月,我國軟件和信息技術服務業共完成軟件業務收入 38566 億元, 同比增長 15.1%,增速比去年同期提升 0.3 個百分點。行業整體增速持續提升, 預計全年軟件業收入增速仍將維持在 14%以上。軟件行業整體具有後週期性,因此預計隨著國家經濟的逐步復甦,軟件行業整體的景氣度將維持。我們認為,在外部環境不確定性加大的情況下,國家不斷推進大數據、互聯網+、人工智能等新興產業發展,自主可控將是未來發展的主要方向,國產軟件在傳統產業中的滲透率將會不斷提升,傳統產業轉型升級的浪潮不可逆轉,而軟件和信息技術對傳統產業轉型升級的帶動作用極為明顯,因此預計未來B端的軟件升級和應用需 求將會保持較高景氣度。

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細分子行業收入增速方面,2019 年 1-7 月,軟件產品收入增速為 12.9%,與去 年同期持平;信息技術服務收入增速為 17.3%,較上年同期下降 0.9 個百分點。 2019年1-7月,嵌入式系統軟件收入增速為10.5%,較上年同期上漲3.6個百分 點。

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從數據層面看,軟件行業不僅整體增速有所上升,而且結構層面也發生了一定的變化。信息技術服務和嵌入式系統表現相對較好,而軟件產品收入增速則出現滑坡。我們認為,隨著產業規模增加、雲轉型的持續推進的加速滲透,從產品到服務的轉變將使軟件行業內部結構發生調整,服務類佔比將增加,產品類佔比將逐步下降。

……

3.值得關注的概念板塊

3.1 金融 IT:乘政策東風,疊加技術升級

3.1.1 金融 IT 行業具有階段性的弱週期性

當前國內的經濟形勢面臨很多不確定性因素,既有國內經濟存在下行風險的擔憂,亦有國際政治、經濟形勢複雜多變的擔憂,投資者情緒偏謹慎。在此背景下,我們除了要去尋找中國經濟增長的新動能,更重要的是做好風險防禦。於是,去尋找弱週期性的行業及相關標的成為重中之重。通過我們的研究,我們發現金融 IT 行業具有階段性的弱週期性。

在我們討論之前,有必要先對金融 IT 企業做一個概念界定。我們對金融 IT 企業 的定義是,給金融企業或非金融企業的金融業務提供軟件、硬件、以及 IT 解決 方案的企業。

接下來我們從兩個維度來驗證金融 IT 企業與宏觀經濟波動的相關關係。第一個 維度是 A 股非銀金融企業的研發投入增速和 GDP 增速的關係。第二個維度是 A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速與 GDP增速的關係。第一個維度較為宏觀, 是從需求方的支出出發,在A股上市的金融企業,體量都比較大,具有一定的代 表性。雖然A 股金融企業的研發投入並沒有全部流入到A股金融 IT 企業中去(其中有一部分流入到非上市企業或境外上市企業中),但是站在整個行業的角度來說,仍舊是一個很強的信號指標。第二個維度較為直接和具體,對A股投資的指導意義比較大。(注:考慮到數據的可得性,在此只考慮非銀金融企業的研發投入)

經過統計,我們發現,非銀金融企業的研發投入增速與GDP的增速在2014年和 2016 年呈現了一定程度的正向相關關係,但是在其餘年份均呈現了逆週期性或 弱週期性。2017年,非銀金融企業的研發投入增速達到75.7%,遠超2016年的 20.78%,其原因在於,2017 年很多大券商都加強了研發投入。一方面是受到了監管的強制性要求,各大券商加強了投資者適當性管理;一方面是受《證券期貨投資者適當性管理辦法》的影響,券商的經紀業務、資管業務、研究業務等均需做響應調整,而交易系統、賬戶系統等需要全面升級;另一方面是部分龍頭券商加強了在“人工智能+證券”領域的投入。

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對於第二個維度,A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速與 GDP 增速的相關關 系,我們選擇了 26 家專注於金融 IT 領域的上市公司作為樣本公司,得到下圖所 示的結果。

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我們發現,A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速具有階段性的弱週期性,比如 2013 年和 2017 年。但是需要說明的是,金融 IT 企業的這種弱週期性不是天生的,而是由其他因素催生的,使得它在整體經濟增速下行時,能保持較快的增長。金融作為經濟活動中的核心一環,在經濟增速下滑時,為了保持整個經濟運行的穩定,作為核心環節的金融產業必須要保持穩定。而今金融業務的開展已經高度信息化,不論經濟環境的好壞,金融系統每年在 IT 系統的運營和維護上都要投入大量人力物力,以維持其穩定運轉;此外,在經濟增速下滑的過程中,有一部分金融機構甚至會加大在 IT 上的投入,以提高效率,降低運營成本,拓展業務 範圍,為下一次騰飛做好充足準備。

3.1.2 金融政策陸續出臺帶來金融 IT 新需求

自去年以來,金融行業政策頻出,在刺激金融市場發展的同時,也給金融 IT 行業帶來了增量。如資管新規、銀行理財子公司、滬倫通、科創板、券商擬開放第三方接口、公募基金結算方式改變等。這些政策給金融 IT 市場帶來的增量具體體現 在從核心系統的搭建到各個具體業務模塊的搭建。

近期,央行印發了《金融科技(Fintech)發展規劃(2019-2021 年)》,對未來三年金融科技工作的指導思想、基本原則、發展目標、重點任務和保障措施均做了明確的規劃。在強化金融科技合理應用方面,提及科學規劃運用大數據、合理佈局雲計算、穩步應用人工智能、加強分佈式數據庫研發應用、健全網絡身份認證體系。

(1)滬倫通

滬倫通是指上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯互通的機制。符合條件的兩地上市公司,可以發行存託憑證(DR)並在對方交易所上市交易。滬倫通已經於 2019 年 6 月 17 日正式啟動。

根據我們的產業鏈調研,券商綁定一套滬港通系統的費用在百萬以上。它的操作機制是上交所和倫交所的上市公司均以存託憑證的方式到對方市場掛牌上市的業務模式(東向 CDR,西向 GDR),從而實現兩地市場的互聯互通,兩地市場的 投資者只需購買 DR 就可以了。

為了支持這一新業務的拓展,各大券商必須從 IT 基礎設施上著手,這將給金融 IT 帶來邊際增量。

(2)科創板

2019 年 3 月 1 日,證監會、上交所發佈科創板配套政 策;3 月 8 日上市審核系統正式上線,上交所開始受理科創板申報材料。經過緊 鑼密鼓的籌備,首批科創公司已於 2019 年 7 月 22 日正式上市。科創板的上市公司准入條件、投資者准入條件等方面均和主板市場、創業板、中小板市場有所不同,因此在相關的金融 IT 基礎設施上也會和交易所的其他板塊有所不同,這給金 融 IT 市場帶來了邊際增量。

目前全國共有 131 家券商,120 家公募,每家機構上線一套科創板 IT 系統的花費 大概在 200 萬~300 萬,如果再算上保險和資管,市場空間大概在 5~7 億元。

(3)券商擬開放第三方接口

2019 年 2 月 1 日,證監會發文就《證券公司交易信息系統外部接入管理暫行規定》發佈徵求意見,表示券商外部接入系統將對部分私募基金開放,這意味著此前因為 2015 年股災被叫停的程序化交易將再度復燃。

(4)公募基金結算方式改變

2019 年 2 月,證監會下發《關於新設公募基金管理人證券交易模式轉換有關事 項的通知》(以下簡稱《通知》),按照《通知》,新設立的公募基金將採用券商的系統直連交易所,而不用像以前一樣繞道銀行系統。之前公募基金在銀行的結算、託管業務將由券商承接。

《通知》明確指出,新設立的公募基金公司應當採用新交易模式,老基金公司的相關產品可以暫時不調整,鼓勵老基金公司在新發產品時採用新交易模式。《通知》對證券公司在服務協議、資金賬戶開立、信息系統建設、資券足額檢驗及監控異常交易、佣金費用、信息隔離牆、結算職責等方面提出了一系列要求。

託管系統的單價在千萬級別,根據我們的預測,公募基金結算方式變更帶來的券商 IT 系統市場增量約為 5~7 億元

(5)資管新規+銀行理財子公司

2017 年 11 月 17 日,人民銀行、銀監會、保監會、證監會、外匯局等部門聯合 印發了《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見(徵求意見稿)》;2018 年 4 月 27 日,《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》正式發佈。《意見》主要適用於金融機構的資管業務,即銀行、信託、證券、基金、期貨、保險資管機構、金融資產投資公司等金融機構接受投資者委託,對受託的投資者財產進行投資和管理的金融服務。

《意見》的主要內容可以概括為以下幾點:打破剛性兌付、規範非標業務、消除資管產品之間的層層嵌套、分級產品細化與統一規定等。尤其值得一提的是,《意見》還提出主營業務不包括資產管理業務的金融機構應當設立具有獨立法人地位的資產管理子公司開展資產管理業務,強化法人風險隔離,暫不具備條件的可以設立專門的資產管理業務經營部門開展業務。也正是因為如此,很多大型銀行開始著手成立理財子公司。理財子公司的整個 IT 系統將重新開始搭建,拉動了金融 IT 系統的相關需求。

根據中國銀保監會的統計,截至 2018 年年末,我國共有商業銀行 1549 家,其中, 國有大型商業銀行 6 家,股份制商業銀行 12 家,城市商業銀行 134 家,農村商 業銀行 1396 家。我們假設 2019 年按照《關於規範金融機構資產管理業務的指導 意見》進行改造的銀行有 200 家,通過查閱招標網的數據獲悉客單價約為 200 萬 元/家。因此,我們預計 2019 年由資管新規帶來的增量市場規模約 4 億元。

截至 2019 年 6 月中旬,已有 31 家商業銀行公告了理財子公司設立計劃,包括 6 家大型商業銀行、9 家股份制銀行、14 家城商行、2 家農商行。銀行理財子公司 採購一套 IT 系統的單價大約 1000 萬,這將給金融 IT 市場帶來非常可觀的增量。

3.1.3 金融 IT 技術升級,替換原有解決方案

金融 IT 從最初的提供傳統的軟硬件到後來的互聯網化,如今正在朝著智能化方 向發展。

計算機行業最新季度投資策略報告:雲計算、自主可控、金融科技

每一次新的技術革命出現,都會對原有商業模式的流程進行重塑,用新的解決方案替代舊的解決方案,打破原有利益分配格局。在金融 IT 領域,傳統的金融 IT架構都是煙囪式的,各業務部門之間的數據未能實現打通,在越來越強調以用戶為中心的今天,必須要將各部門之間的某些數據進行打通,才能更好地瞭解客戶,服務客戶,同時還能應對客戶的需求進行敏捷開發,因此目前金融 IT 領域也在大 力推進中臺戰略,包括數據中臺,業務中臺,技術中臺等。

在金融企業的客戶服務方面,目前金融企業的客戶越來越傾向於在移動端獲取金融服務,而移動端具有多觸點、高併發的特點,對於計算資源的彈性要求較高,因此金融企業也在 IT 方面著力推進“上雲”的步伐。除此之外,人工智能、區塊 鏈等技術的逐漸成熟,也使得其在金融 IT 領域獲得越來越廣泛的應用。

金融 IT 技術的升級,給金融業務的開展帶來了更加優秀的解決方案,在金融機構競爭越來越激烈的今天,幾乎所有機構都迫切採用更加優秀的解決方案以為客戶提供更好的服務,因此這也給金融 IT 企業帶來了更多的發展機會。

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3.3 雲計算:百尺竿頭,更進一步

3.3.1 雲計算市場保持較快增長,國內 IaaS 市場蓬勃發展

根據中國信通院數據,2018 年以 IaaS、PaaS 和 SaaS 為代表的全球公有云市場 規模達到 1363 億美元,增速 23.01%。預計未來幾年全球公有云市場規模平均增 長率在 20%左右,到 2022 年市場規模將超過 2700 億美元。

細分來看,2018 年全球 IaaS 市場規模達 325 億美元,增速為 28.46%,預計未 來幾年市場平均增長率將超過 26%,到 2022 年市場份額將增長到 815 億美元。 2018 年全球 PaaS 市場規模達 167 億美元,增速為 22.79%,預計未來幾年的 年複合增長率將保持在 20%以上。其中,數據庫管理系統雖然市場佔比較低,但隨著大數據應用的發展,用戶需求明顯增加,預計未來幾年將保持高速增長(年複合增長率超過 30%),到 2022 年市場規模將達到 126 億美元。2018 年全球 SaaS 市場規模達 871 億美元,增速為 21.14%,預計 2022 年增速將降低至 13% 左右。其中,CRM、ERP、辦公套件仍是主要的 SaaS 服務類型,佔據市場四分之三的份額。商務智能應用、項目組合管理等服務雖然規模較小但是增速很快,

預計未來幾年 SaaS 服務的市場格局變化不大。 從全球的市場情況看,由於海外雲服務業務起步較早,SaaS 的市場接受度及產 品的成熟度均較高,市場整體的規模、產品種類等也較為領先和豐富。而從 IaaS 層面看,海外市場在技術層面、產品成熟度層面均較為領先,加之海外 IT 市場需 求龐大,客戶對於公有云的服務形式接受度較高,因此 IaaS 市場同樣保持了較快的增速。從市場格局上看,由於頭部企業在資金、技術等方面具有較為明顯的優勢,因此雖然市場整體增速將趨緩,但頭部企業的增速將會略快於市場整體增速,預計頭部企業的份額有望進一步擴大。

計算機行業最新季度投資策略報告:雲計算、自主可控、金融科技

根據中國信通院數據,2018 年我國雲計算整體市場規模達 962.8 億元,增速 39.2%。其中,公有云市場規模達到 437 億元,相比 2017 年增長 65.2%,預計 2019-2022 年仍將保持快速增長態勢,到 2022 年市場規模將達到 1731 億元;私有云市場規模達 525 億元,較 2017 年增長 23.1%,預計未來幾年將保持穩定 增長,到 2022 年市場規模將達到 1172 億元。

計算機行業最新季度投資策略報告:雲計算、自主可控、金融科技

細分來看,2018 年中國公有云 IaaS 市場規模達到 270 億元,相比 2017 年增長 81.8%。公有云 PaaS 市場規模為 22 億元,與去年相比上升了 87.9%。未來幾年 企業對大數據、遊戲和微服務等 PaaS 產品的需求量將持續增長,PaaS 市場規 模仍將保持較高的增速;SaaS 市場規模達到145億元,比 2017 年增長了38.9%, 增速較穩定。

計算機行業最新季度投資策略報告:雲計算、自主可控、金融科技

3.3.2 SaaS 市場發展迅速,相比傳統軟件優勢明顯

目前,美國 45 家SaaS上市公司總市值已經超過2000億美元,全球科技產業中 企業與消費產值比已達到1.4:1,產業互聯網已然超越消費互聯網。SaaS在各個 領域的使用確實在飛速增長。根據 Blissfully 創始人兼 CEO Ariel Diaz 分析, 2017 年,平均每個中小企業在公司範圍內要使用 20 個付費的 SaaS 產品。這個 數字在過去 2 年急劇增長,較 2015 年增長了 4 倍。

計算機行業最新季度投資策略報告:雲計算、自主可控、金融科技

從 2010 年到 2014 年,中小企業平均使用的 SaaS 產品數量每月平均增長 2.7%,2014 年後,平均使用數量增長速度加快,月平均增長達到了 5.4%。從 中小企業在SaaS產品上的花費情況來看,2017年,中小企業在SaaS產品上的 平均花費達到每月 1.55 萬美元,全年約為 18.6 萬美元,保持了自 2014 年以來 較快的增長趨勢。

從全球 SaaS 行業的市場規模來看,2013-2016 年,全球 SaaS 行業的複合增長 率達到 24.85%,預計 2020 年全球 SaaS 市場規模將達到 737.3 億美元,增速為 16.74%。

計算機行業最新季度投資策略報告:雲計算、自主可控、金融科技

美國市場在產品形態、技術形態等方面均全面領先中國市場,因此美國市場的發展對國內市場未來發展具有極為重要的指導意義,SaaS 在海外市場的興起主要 系產品形態及技術形態較優,加之基礎設施的支撐使 SaaS 在海外快速增長。國內近幾年隨著下游客戶接受度的不斷提升,技術的不斷迭代升級及網絡資源的不斷優化,使得國內 SaaS 市場呈現高速增長態勢,傳統企業也紛紛開始向雲端轉 型,佈局 SaaS 形態的產品。

以雲計算 IaaS 和 PaaS 層為基礎,在其上統一佈置應用軟件,並通過 Internet 提供服務,就構成了 SaaS 層。客戶可以通過互聯網向廠商定購所需的應用軟件服務,按定購的服務多少和時間長短向廠商支付費用,並通過互聯網獲得廠商提供的服務。這樣用戶購買的是基於 WEB 操作的軟件,而不需要將軟件安裝在本地的電腦上,用戶也無需關心軟件的維護和管理,服務提供商會在遠端對軟件進行維護管理。

計算機行業最新季度投資策略報告:雲計算、自主可控、金融科技

在付費方面,SaaS 更能滿足客戶的需要。傳統的軟件的付費通常是一次性投入數額高昂的購買費、安裝費、維護費、管理費等,因此傳統軟件生產商最主要的盈利模式便是通過銷售軟件產品來盈利。而 SaaS 則是租賃制,所以 SaaS 服務 提供商是靠租賃費盈利的,計算的週期可以是一年,半年或者更短。

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1.硬件行業增速回落,軟件行業維持景氣度

1.1 受內外環境波動影響,硬件行業增速回落

根據工信部數據,2019 年 1-6 月電子信息製造業呈現出低速增長態勢。1-6 月 份,規模以上電子信息製造業增加值同比增長 9.6%,增速較去年同期回落 2.8 個百分點,6 月份增加值同比增長 10.4%,較 5 月份降低 0.2 個百分點。1-6 月 份,規模以上電子信息製造業出口交貨值同比增長 3.8%,增速同比回落 2.3 個百 分點,6 月份實現出口交貨值同比增長 1.2%。從 1-6 月份總體情況來看,電子信息製造業整體景氣度呈現下行態勢,增加值、出口交貨值增速較去年同期均有所回落,我們判斷,主要系我國宏觀環境欠佳,導致內需動力不足,疊加外部貿易環境變化所致。

2019 年 1-7 月份,全國電子計算機整機累計產量 1.86 億臺,累計同比增長 5.2%,微型電子計算機累計生產1.79億臺,累計同比增長6.8%。我國電子計算 機整機累計產量保持平穩增長,增速較去年同期下降 2.1 個百分點,微型電子計算機累計產量在經歷去年的下降後,增速快速回升。我們認為,整機產量的提升與換新週期有關,此外,在外部貿易環境複雜多變的情況下,國產化、自主可控等政策的落地將會加速推進,未來以純自主可控為代表的整機產銷量的提升也有望逐步帶動市場整體增長。

1.2 軟件行業增速持續提升,維持高景氣度

2019 年 1-7 月,我國軟件和信息技術服務業共完成軟件業務收入 38566 億元, 同比增長 15.1%,增速比去年同期提升 0.3 個百分點。行業整體增速持續提升, 預計全年軟件業收入增速仍將維持在 14%以上。軟件行業整體具有後週期性,因此預計隨著國家經濟的逐步復甦,軟件行業整體的景氣度將維持。我們認為,在外部環境不確定性加大的情況下,國家不斷推進大數據、互聯網+、人工智能等新興產業發展,自主可控將是未來發展的主要方向,國產軟件在傳統產業中的滲透率將會不斷提升,傳統產業轉型升級的浪潮不可逆轉,而軟件和信息技術對傳統產業轉型升級的帶動作用極為明顯,因此預計未來B端的軟件升級和應用需 求將會保持較高景氣度。

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細分子行業收入增速方面,2019 年 1-7 月,軟件產品收入增速為 12.9%,與去 年同期持平;信息技術服務收入增速為 17.3%,較上年同期下降 0.9 個百分點。 2019年1-7月,嵌入式系統軟件收入增速為10.5%,較上年同期上漲3.6個百分 點。

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從數據層面看,軟件行業不僅整體增速有所上升,而且結構層面也發生了一定的變化。信息技術服務和嵌入式系統表現相對較好,而軟件產品收入增速則出現滑坡。我們認為,隨著產業規模增加、雲轉型的持續推進的加速滲透,從產品到服務的轉變將使軟件行業內部結構發生調整,服務類佔比將增加,產品類佔比將逐步下降。

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3.值得關注的概念板塊

3.1 金融 IT:乘政策東風,疊加技術升級

3.1.1 金融 IT 行業具有階段性的弱週期性

當前國內的經濟形勢面臨很多不確定性因素,既有國內經濟存在下行風險的擔憂,亦有國際政治、經濟形勢複雜多變的擔憂,投資者情緒偏謹慎。在此背景下,我們除了要去尋找中國經濟增長的新動能,更重要的是做好風險防禦。於是,去尋找弱週期性的行業及相關標的成為重中之重。通過我們的研究,我們發現金融 IT 行業具有階段性的弱週期性。

在我們討論之前,有必要先對金融 IT 企業做一個概念界定。我們對金融 IT 企業 的定義是,給金融企業或非金融企業的金融業務提供軟件、硬件、以及 IT 解決 方案的企業。

接下來我們從兩個維度來驗證金融 IT 企業與宏觀經濟波動的相關關係。第一個 維度是 A 股非銀金融企業的研發投入增速和 GDP 增速的關係。第二個維度是 A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速與 GDP增速的關係。第一個維度較為宏觀, 是從需求方的支出出發,在A股上市的金融企業,體量都比較大,具有一定的代 表性。雖然A 股金融企業的研發投入並沒有全部流入到A股金融 IT 企業中去(其中有一部分流入到非上市企業或境外上市企業中),但是站在整個行業的角度來說,仍舊是一個很強的信號指標。第二個維度較為直接和具體,對A股投資的指導意義比較大。(注:考慮到數據的可得性,在此只考慮非銀金融企業的研發投入)

經過統計,我們發現,非銀金融企業的研發投入增速與GDP的增速在2014年和 2016 年呈現了一定程度的正向相關關係,但是在其餘年份均呈現了逆週期性或 弱週期性。2017年,非銀金融企業的研發投入增速達到75.7%,遠超2016年的 20.78%,其原因在於,2017 年很多大券商都加強了研發投入。一方面是受到了監管的強制性要求,各大券商加強了投資者適當性管理;一方面是受《證券期貨投資者適當性管理辦法》的影響,券商的經紀業務、資管業務、研究業務等均需做響應調整,而交易系統、賬戶系統等需要全面升級;另一方面是部分龍頭券商加強了在“人工智能+證券”領域的投入。

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對於第二個維度,A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速與 GDP 增速的相關關 系,我們選擇了 26 家專注於金融 IT 領域的上市公司作為樣本公司,得到下圖所 示的結果。

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我們發現,A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速具有階段性的弱週期性,比如 2013 年和 2017 年。但是需要說明的是,金融 IT 企業的這種弱週期性不是天生的,而是由其他因素催生的,使得它在整體經濟增速下行時,能保持較快的增長。金融作為經濟活動中的核心一環,在經濟增速下滑時,為了保持整個經濟運行的穩定,作為核心環節的金融產業必須要保持穩定。而今金融業務的開展已經高度信息化,不論經濟環境的好壞,金融系統每年在 IT 系統的運營和維護上都要投入大量人力物力,以維持其穩定運轉;此外,在經濟增速下滑的過程中,有一部分金融機構甚至會加大在 IT 上的投入,以提高效率,降低運營成本,拓展業務 範圍,為下一次騰飛做好充足準備。

3.1.2 金融政策陸續出臺帶來金融 IT 新需求

自去年以來,金融行業政策頻出,在刺激金融市場發展的同時,也給金融 IT 行業帶來了增量。如資管新規、銀行理財子公司、滬倫通、科創板、券商擬開放第三方接口、公募基金結算方式改變等。這些政策給金融 IT 市場帶來的增量具體體現 在從核心系統的搭建到各個具體業務模塊的搭建。

近期,央行印發了《金融科技(Fintech)發展規劃(2019-2021 年)》,對未來三年金融科技工作的指導思想、基本原則、發展目標、重點任務和保障措施均做了明確的規劃。在強化金融科技合理應用方面,提及科學規劃運用大數據、合理佈局雲計算、穩步應用人工智能、加強分佈式數據庫研發應用、健全網絡身份認證體系。

(1)滬倫通

滬倫通是指上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯互通的機制。符合條件的兩地上市公司,可以發行存託憑證(DR)並在對方交易所上市交易。滬倫通已經於 2019 年 6 月 17 日正式啟動。

根據我們的產業鏈調研,券商綁定一套滬港通系統的費用在百萬以上。它的操作機制是上交所和倫交所的上市公司均以存託憑證的方式到對方市場掛牌上市的業務模式(東向 CDR,西向 GDR),從而實現兩地市場的互聯互通,兩地市場的 投資者只需購買 DR 就可以了。

為了支持這一新業務的拓展,各大券商必須從 IT 基礎設施上著手,這將給金融 IT 帶來邊際增量。

(2)科創板

2019 年 3 月 1 日,證監會、上交所發佈科創板配套政 策;3 月 8 日上市審核系統正式上線,上交所開始受理科創板申報材料。經過緊 鑼密鼓的籌備,首批科創公司已於 2019 年 7 月 22 日正式上市。科創板的上市公司准入條件、投資者准入條件等方面均和主板市場、創業板、中小板市場有所不同,因此在相關的金融 IT 基礎設施上也會和交易所的其他板塊有所不同,這給金 融 IT 市場帶來了邊際增量。

目前全國共有 131 家券商,120 家公募,每家機構上線一套科創板 IT 系統的花費 大概在 200 萬~300 萬,如果再算上保險和資管,市場空間大概在 5~7 億元。

(3)券商擬開放第三方接口

2019 年 2 月 1 日,證監會發文就《證券公司交易信息系統外部接入管理暫行規定》發佈徵求意見,表示券商外部接入系統將對部分私募基金開放,這意味著此前因為 2015 年股災被叫停的程序化交易將再度復燃。

(4)公募基金結算方式改變

2019 年 2 月,證監會下發《關於新設公募基金管理人證券交易模式轉換有關事 項的通知》(以下簡稱《通知》),按照《通知》,新設立的公募基金將採用券商的系統直連交易所,而不用像以前一樣繞道銀行系統。之前公募基金在銀行的結算、託管業務將由券商承接。

《通知》明確指出,新設立的公募基金公司應當採用新交易模式,老基金公司的相關產品可以暫時不調整,鼓勵老基金公司在新發產品時採用新交易模式。《通知》對證券公司在服務協議、資金賬戶開立、信息系統建設、資券足額檢驗及監控異常交易、佣金費用、信息隔離牆、結算職責等方面提出了一系列要求。

託管系統的單價在千萬級別,根據我們的預測,公募基金結算方式變更帶來的券商 IT 系統市場增量約為 5~7 億元

(5)資管新規+銀行理財子公司

2017 年 11 月 17 日,人民銀行、銀監會、保監會、證監會、外匯局等部門聯合 印發了《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見(徵求意見稿)》;2018 年 4 月 27 日,《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》正式發佈。《意見》主要適用於金融機構的資管業務,即銀行、信託、證券、基金、期貨、保險資管機構、金融資產投資公司等金融機構接受投資者委託,對受託的投資者財產進行投資和管理的金融服務。

《意見》的主要內容可以概括為以下幾點:打破剛性兌付、規範非標業務、消除資管產品之間的層層嵌套、分級產品細化與統一規定等。尤其值得一提的是,《意見》還提出主營業務不包括資產管理業務的金融機構應當設立具有獨立法人地位的資產管理子公司開展資產管理業務,強化法人風險隔離,暫不具備條件的可以設立專門的資產管理業務經營部門開展業務。也正是因為如此,很多大型銀行開始著手成立理財子公司。理財子公司的整個 IT 系統將重新開始搭建,拉動了金融 IT 系統的相關需求。

根據中國銀保監會的統計,截至 2018 年年末,我國共有商業銀行 1549 家,其中, 國有大型商業銀行 6 家,股份制商業銀行 12 家,城市商業銀行 134 家,農村商 業銀行 1396 家。我們假設 2019 年按照《關於規範金融機構資產管理業務的指導 意見》進行改造的銀行有 200 家,通過查閱招標網的數據獲悉客單價約為 200 萬 元/家。因此,我們預計 2019 年由資管新規帶來的增量市場規模約 4 億元。

截至 2019 年 6 月中旬,已有 31 家商業銀行公告了理財子公司設立計劃,包括 6 家大型商業銀行、9 家股份制銀行、14 家城商行、2 家農商行。銀行理財子公司 採購一套 IT 系統的單價大約 1000 萬,這將給金融 IT 市場帶來非常可觀的增量。

3.1.3 金融 IT 技術升級,替換原有解決方案

金融 IT 從最初的提供傳統的軟硬件到後來的互聯網化,如今正在朝著智能化方 向發展。

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每一次新的技術革命出現,都會對原有商業模式的流程進行重塑,用新的解決方案替代舊的解決方案,打破原有利益分配格局。在金融 IT 領域,傳統的金融 IT架構都是煙囪式的,各業務部門之間的數據未能實現打通,在越來越強調以用戶為中心的今天,必須要將各部門之間的某些數據進行打通,才能更好地瞭解客戶,服務客戶,同時還能應對客戶的需求進行敏捷開發,因此目前金融 IT 領域也在大 力推進中臺戰略,包括數據中臺,業務中臺,技術中臺等。

在金融企業的客戶服務方面,目前金融企業的客戶越來越傾向於在移動端獲取金融服務,而移動端具有多觸點、高併發的特點,對於計算資源的彈性要求較高,因此金融企業也在 IT 方面著力推進“上雲”的步伐。除此之外,人工智能、區塊 鏈等技術的逐漸成熟,也使得其在金融 IT 領域獲得越來越廣泛的應用。

金融 IT 技術的升級,給金融業務的開展帶來了更加優秀的解決方案,在金融機構競爭越來越激烈的今天,幾乎所有機構都迫切採用更加優秀的解決方案以為客戶提供更好的服務,因此這也給金融 IT 企業帶來了更多的發展機會。

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3.3 雲計算:百尺竿頭,更進一步

3.3.1 雲計算市場保持較快增長,國內 IaaS 市場蓬勃發展

根據中國信通院數據,2018 年以 IaaS、PaaS 和 SaaS 為代表的全球公有云市場 規模達到 1363 億美元,增速 23.01%。預計未來幾年全球公有云市場規模平均增 長率在 20%左右,到 2022 年市場規模將超過 2700 億美元。

細分來看,2018 年全球 IaaS 市場規模達 325 億美元,增速為 28.46%,預計未 來幾年市場平均增長率將超過 26%,到 2022 年市場份額將增長到 815 億美元。 2018 年全球 PaaS 市場規模達 167 億美元,增速為 22.79%,預計未來幾年的 年複合增長率將保持在 20%以上。其中,數據庫管理系統雖然市場佔比較低,但隨著大數據應用的發展,用戶需求明顯增加,預計未來幾年將保持高速增長(年複合增長率超過 30%),到 2022 年市場規模將達到 126 億美元。2018 年全球 SaaS 市場規模達 871 億美元,增速為 21.14%,預計 2022 年增速將降低至 13% 左右。其中,CRM、ERP、辦公套件仍是主要的 SaaS 服務類型,佔據市場四分之三的份額。商務智能應用、項目組合管理等服務雖然規模較小但是增速很快,

預計未來幾年 SaaS 服務的市場格局變化不大。 從全球的市場情況看,由於海外雲服務業務起步較早,SaaS 的市場接受度及產 品的成熟度均較高,市場整體的規模、產品種類等也較為領先和豐富。而從 IaaS 層面看,海外市場在技術層面、產品成熟度層面均較為領先,加之海外 IT 市場需 求龐大,客戶對於公有云的服務形式接受度較高,因此 IaaS 市場同樣保持了較快的增速。從市場格局上看,由於頭部企業在資金、技術等方面具有較為明顯的優勢,因此雖然市場整體增速將趨緩,但頭部企業的增速將會略快於市場整體增速,預計頭部企業的份額有望進一步擴大。

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根據中國信通院數據,2018 年我國雲計算整體市場規模達 962.8 億元,增速 39.2%。其中,公有云市場規模達到 437 億元,相比 2017 年增長 65.2%,預計 2019-2022 年仍將保持快速增長態勢,到 2022 年市場規模將達到 1731 億元;私有云市場規模達 525 億元,較 2017 年增長 23.1%,預計未來幾年將保持穩定 增長,到 2022 年市場規模將達到 1172 億元。

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細分來看,2018 年中國公有云 IaaS 市場規模達到 270 億元,相比 2017 年增長 81.8%。公有云 PaaS 市場規模為 22 億元,與去年相比上升了 87.9%。未來幾年 企業對大數據、遊戲和微服務等 PaaS 產品的需求量將持續增長,PaaS 市場規 模仍將保持較高的增速;SaaS 市場規模達到145億元,比 2017 年增長了38.9%, 增速較穩定。

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3.3.2 SaaS 市場發展迅速,相比傳統軟件優勢明顯

目前,美國 45 家SaaS上市公司總市值已經超過2000億美元,全球科技產業中 企業與消費產值比已達到1.4:1,產業互聯網已然超越消費互聯網。SaaS在各個 領域的使用確實在飛速增長。根據 Blissfully 創始人兼 CEO Ariel Diaz 分析, 2017 年,平均每個中小企業在公司範圍內要使用 20 個付費的 SaaS 產品。這個 數字在過去 2 年急劇增長,較 2015 年增長了 4 倍。

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從 2010 年到 2014 年,中小企業平均使用的 SaaS 產品數量每月平均增長 2.7%,2014 年後,平均使用數量增長速度加快,月平均增長達到了 5.4%。從 中小企業在SaaS產品上的花費情況來看,2017年,中小企業在SaaS產品上的 平均花費達到每月 1.55 萬美元,全年約為 18.6 萬美元,保持了自 2014 年以來 較快的增長趨勢。

從全球 SaaS 行業的市場規模來看,2013-2016 年,全球 SaaS 行業的複合增長 率達到 24.85%,預計 2020 年全球 SaaS 市場規模將達到 737.3 億美元,增速為 16.74%。

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美國市場在產品形態、技術形態等方面均全面領先中國市場,因此美國市場的發展對國內市場未來發展具有極為重要的指導意義,SaaS 在海外市場的興起主要 系產品形態及技術形態較優,加之基礎設施的支撐使 SaaS 在海外快速增長。國內近幾年隨著下游客戶接受度的不斷提升,技術的不斷迭代升級及網絡資源的不斷優化,使得國內 SaaS 市場呈現高速增長態勢,傳統企業也紛紛開始向雲端轉 型,佈局 SaaS 形態的產品。

以雲計算 IaaS 和 PaaS 層為基礎,在其上統一佈置應用軟件,並通過 Internet 提供服務,就構成了 SaaS 層。客戶可以通過互聯網向廠商定購所需的應用軟件服務,按定購的服務多少和時間長短向廠商支付費用,並通過互聯網獲得廠商提供的服務。這樣用戶購買的是基於 WEB 操作的軟件,而不需要將軟件安裝在本地的電腦上,用戶也無需關心軟件的維護和管理,服務提供商會在遠端對軟件進行維護管理。

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在付費方面,SaaS 更能滿足客戶的需要。傳統的軟件的付費通常是一次性投入數額高昂的購買費、安裝費、維護費、管理費等,因此傳統軟件生產商最主要的盈利模式便是通過銷售軟件產品來盈利。而 SaaS 則是租賃制,所以 SaaS 服務 提供商是靠租賃費盈利的,計算的週期可以是一年,半年或者更短。

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SaaS 的這種模式對於想做成本控制或者更希望軟件能夠定製化以及隨時間不斷 更新以適應企業的發展的公司而言是一個非常不錯的選擇。客戶通過 SaaS 獲取 服務大大的降低了前期投入的風險,比如客戶安裝一套傳統的 OA 軟件,需要花費數百萬人民幣,接入一段時間後,隨著外界形勢的變化以及公司內部結構的調整,OA 系統已經變得效率低下或者不適用,這時候我們如果想更換,就必須捨棄前期投入的固定成本,這樣做非常浪費。因此面對變化如此劇烈的環境,採用租賃的方式使用一些軟件成為了企業的最佳選擇。

我們認為,SaaS 模式相比傳統軟件模式,有以下優點:1)價格體驗優秀:由傳統的一次性購買轉變為按期繳納租金方式,緩解企業用戶的資金壓力,降低了中小企業信息化的門檻,並且可以隨時擴大或縮減需求;2)使軟件供應商更貼近客戶需求:由傳統軟件的一次性售賣關係轉變為長期服務關係,加強軟件供應商與客戶的聯繫和溝通,從而加深雙放的理解和互動,可隨時跟蹤用戶需求反饋,容易建立長期的合作關係,從而為交叉銷售等創造持續的機會;3)SaaS 模式降 低了企業信息化投資的風險:相對於傳統軟件的一次性大規模部署,SaaS 的付費模式決定了企業的信息化可以是一個逐步投資的過程,如果企業需要更換相關軟件或決定放棄使用,不會造成太大的浪費;4)SaaS 有望解決傳統軟件被盜版的問題:傳統軟件行業面臨的最大問題之一即是盜版問題,盜版問題給軟件廠商造成了巨大的商業損失,SaaS 的運營模式是用戶只為其定購的服務付費,而不 需要為軟件代碼本身買單,這就使盜版軟件的生存空間大幅縮小,此外,SaaS 服務通過互聯網進行升級和密碼驗證,源代碼不在本地,盜版難度也大大增加。

我們認為,由於美國企業的信息化程度較高,市場較為成熟,SaaS 市場的發展空間多來自於傳統軟件向 SaaS 的轉化,而中國的 SaaS 市場得益於創業企業數量的不斷增多和企業信息化程度不斷提高兩方面因素的推動,發展速度較快。此外,中國移動互聯網市場近年來發展迅速,互聯網、移動互聯網滲透率維持高位且持續提升,也為 SaaS 產業迅速移動化提供了肥沃的土壤。

3.3.3 中臺崛起,助力企業實現敏捷開發

過去 20 多年,企業 IT 建設的標準流程為,業務部門提出信息系統建設需求,企業的信息部門選擇總包集成商,之後由諮詢人員進行需求收集、需求分析、開發、測試、上線,進而在企業 IT 部門的協助下進行運維。而由於各業務部門提出的信息系統的建設需求很大程度上是分散且孤立的,因此意味著每一個系統的上線都在企業內部 IT 系統層面立了一座煙囪,久而久之,企業內部“煙囪”林立,數據 孤島問題難以解決,導致開發效率低下,業務支撐效果不佳。

煙囪林立還會造成幾大問題:1)重複建設和投資,造成資金和企業資源的浪費; 2)建設和運維成本較高,且業務條線間的協作困難;3)不利於業務的沉澱和持 續發展。

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1.硬件行業增速回落,軟件行業維持景氣度

1.1 受內外環境波動影響,硬件行業增速回落

根據工信部數據,2019 年 1-6 月電子信息製造業呈現出低速增長態勢。1-6 月 份,規模以上電子信息製造業增加值同比增長 9.6%,增速較去年同期回落 2.8 個百分點,6 月份增加值同比增長 10.4%,較 5 月份降低 0.2 個百分點。1-6 月 份,規模以上電子信息製造業出口交貨值同比增長 3.8%,增速同比回落 2.3 個百 分點,6 月份實現出口交貨值同比增長 1.2%。從 1-6 月份總體情況來看,電子信息製造業整體景氣度呈現下行態勢,增加值、出口交貨值增速較去年同期均有所回落,我們判斷,主要系我國宏觀環境欠佳,導致內需動力不足,疊加外部貿易環境變化所致。

2019 年 1-7 月份,全國電子計算機整機累計產量 1.86 億臺,累計同比增長 5.2%,微型電子計算機累計生產1.79億臺,累計同比增長6.8%。我國電子計算 機整機累計產量保持平穩增長,增速較去年同期下降 2.1 個百分點,微型電子計算機累計產量在經歷去年的下降後,增速快速回升。我們認為,整機產量的提升與換新週期有關,此外,在外部貿易環境複雜多變的情況下,國產化、自主可控等政策的落地將會加速推進,未來以純自主可控為代表的整機產銷量的提升也有望逐步帶動市場整體增長。

1.2 軟件行業增速持續提升,維持高景氣度

2019 年 1-7 月,我國軟件和信息技術服務業共完成軟件業務收入 38566 億元, 同比增長 15.1%,增速比去年同期提升 0.3 個百分點。行業整體增速持續提升, 預計全年軟件業收入增速仍將維持在 14%以上。軟件行業整體具有後週期性,因此預計隨著國家經濟的逐步復甦,軟件行業整體的景氣度將維持。我們認為,在外部環境不確定性加大的情況下,國家不斷推進大數據、互聯網+、人工智能等新興產業發展,自主可控將是未來發展的主要方向,國產軟件在傳統產業中的滲透率將會不斷提升,傳統產業轉型升級的浪潮不可逆轉,而軟件和信息技術對傳統產業轉型升級的帶動作用極為明顯,因此預計未來B端的軟件升級和應用需 求將會保持較高景氣度。

計算機行業最新季度投資策略報告:雲計算、自主可控、金融科技

細分子行業收入增速方面,2019 年 1-7 月,軟件產品收入增速為 12.9%,與去 年同期持平;信息技術服務收入增速為 17.3%,較上年同期下降 0.9 個百分點。 2019年1-7月,嵌入式系統軟件收入增速為10.5%,較上年同期上漲3.6個百分 點。

計算機行業最新季度投資策略報告:雲計算、自主可控、金融科技

從數據層面看,軟件行業不僅整體增速有所上升,而且結構層面也發生了一定的變化。信息技術服務和嵌入式系統表現相對較好,而軟件產品收入增速則出現滑坡。我們認為,隨著產業規模增加、雲轉型的持續推進的加速滲透,從產品到服務的轉變將使軟件行業內部結構發生調整,服務類佔比將增加,產品類佔比將逐步下降。

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3.值得關注的概念板塊

3.1 金融 IT:乘政策東風,疊加技術升級

3.1.1 金融 IT 行業具有階段性的弱週期性

當前國內的經濟形勢面臨很多不確定性因素,既有國內經濟存在下行風險的擔憂,亦有國際政治、經濟形勢複雜多變的擔憂,投資者情緒偏謹慎。在此背景下,我們除了要去尋找中國經濟增長的新動能,更重要的是做好風險防禦。於是,去尋找弱週期性的行業及相關標的成為重中之重。通過我們的研究,我們發現金融 IT 行業具有階段性的弱週期性。

在我們討論之前,有必要先對金融 IT 企業做一個概念界定。我們對金融 IT 企業 的定義是,給金融企業或非金融企業的金融業務提供軟件、硬件、以及 IT 解決 方案的企業。

接下來我們從兩個維度來驗證金融 IT 企業與宏觀經濟波動的相關關係。第一個 維度是 A 股非銀金融企業的研發投入增速和 GDP 增速的關係。第二個維度是 A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速與 GDP增速的關係。第一個維度較為宏觀, 是從需求方的支出出發,在A股上市的金融企業,體量都比較大,具有一定的代 表性。雖然A 股金融企業的研發投入並沒有全部流入到A股金融 IT 企業中去(其中有一部分流入到非上市企業或境外上市企業中),但是站在整個行業的角度來說,仍舊是一個很強的信號指標。第二個維度較為直接和具體,對A股投資的指導意義比較大。(注:考慮到數據的可得性,在此只考慮非銀金融企業的研發投入)

經過統計,我們發現,非銀金融企業的研發投入增速與GDP的增速在2014年和 2016 年呈現了一定程度的正向相關關係,但是在其餘年份均呈現了逆週期性或 弱週期性。2017年,非銀金融企業的研發投入增速達到75.7%,遠超2016年的 20.78%,其原因在於,2017 年很多大券商都加強了研發投入。一方面是受到了監管的強制性要求,各大券商加強了投資者適當性管理;一方面是受《證券期貨投資者適當性管理辦法》的影響,券商的經紀業務、資管業務、研究業務等均需做響應調整,而交易系統、賬戶系統等需要全面升級;另一方面是部分龍頭券商加強了在“人工智能+證券”領域的投入。

計算機行業最新季度投資策略報告:雲計算、自主可控、金融科技

對於第二個維度,A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速與 GDP 增速的相關關 系,我們選擇了 26 家專注於金融 IT 領域的上市公司作為樣本公司,得到下圖所 示的結果。

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我們發現,A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速具有階段性的弱週期性,比如 2013 年和 2017 年。但是需要說明的是,金融 IT 企業的這種弱週期性不是天生的,而是由其他因素催生的,使得它在整體經濟增速下行時,能保持較快的增長。金融作為經濟活動中的核心一環,在經濟增速下滑時,為了保持整個經濟運行的穩定,作為核心環節的金融產業必須要保持穩定。而今金融業務的開展已經高度信息化,不論經濟環境的好壞,金融系統每年在 IT 系統的運營和維護上都要投入大量人力物力,以維持其穩定運轉;此外,在經濟增速下滑的過程中,有一部分金融機構甚至會加大在 IT 上的投入,以提高效率,降低運營成本,拓展業務 範圍,為下一次騰飛做好充足準備。

3.1.2 金融政策陸續出臺帶來金融 IT 新需求

自去年以來,金融行業政策頻出,在刺激金融市場發展的同時,也給金融 IT 行業帶來了增量。如資管新規、銀行理財子公司、滬倫通、科創板、券商擬開放第三方接口、公募基金結算方式改變等。這些政策給金融 IT 市場帶來的增量具體體現 在從核心系統的搭建到各個具體業務模塊的搭建。

近期,央行印發了《金融科技(Fintech)發展規劃(2019-2021 年)》,對未來三年金融科技工作的指導思想、基本原則、發展目標、重點任務和保障措施均做了明確的規劃。在強化金融科技合理應用方面,提及科學規劃運用大數據、合理佈局雲計算、穩步應用人工智能、加強分佈式數據庫研發應用、健全網絡身份認證體系。

(1)滬倫通

滬倫通是指上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯互通的機制。符合條件的兩地上市公司,可以發行存託憑證(DR)並在對方交易所上市交易。滬倫通已經於 2019 年 6 月 17 日正式啟動。

根據我們的產業鏈調研,券商綁定一套滬港通系統的費用在百萬以上。它的操作機制是上交所和倫交所的上市公司均以存託憑證的方式到對方市場掛牌上市的業務模式(東向 CDR,西向 GDR),從而實現兩地市場的互聯互通,兩地市場的 投資者只需購買 DR 就可以了。

為了支持這一新業務的拓展,各大券商必須從 IT 基礎設施上著手,這將給金融 IT 帶來邊際增量。

(2)科創板

2019 年 3 月 1 日,證監會、上交所發佈科創板配套政 策;3 月 8 日上市審核系統正式上線,上交所開始受理科創板申報材料。經過緊 鑼密鼓的籌備,首批科創公司已於 2019 年 7 月 22 日正式上市。科創板的上市公司准入條件、投資者准入條件等方面均和主板市場、創業板、中小板市場有所不同,因此在相關的金融 IT 基礎設施上也會和交易所的其他板塊有所不同,這給金 融 IT 市場帶來了邊際增量。

目前全國共有 131 家券商,120 家公募,每家機構上線一套科創板 IT 系統的花費 大概在 200 萬~300 萬,如果再算上保險和資管,市場空間大概在 5~7 億元。

(3)券商擬開放第三方接口

2019 年 2 月 1 日,證監會發文就《證券公司交易信息系統外部接入管理暫行規定》發佈徵求意見,表示券商外部接入系統將對部分私募基金開放,這意味著此前因為 2015 年股災被叫停的程序化交易將再度復燃。

(4)公募基金結算方式改變

2019 年 2 月,證監會下發《關於新設公募基金管理人證券交易模式轉換有關事 項的通知》(以下簡稱《通知》),按照《通知》,新設立的公募基金將採用券商的系統直連交易所,而不用像以前一樣繞道銀行系統。之前公募基金在銀行的結算、託管業務將由券商承接。

《通知》明確指出,新設立的公募基金公司應當採用新交易模式,老基金公司的相關產品可以暫時不調整,鼓勵老基金公司在新發產品時採用新交易模式。《通知》對證券公司在服務協議、資金賬戶開立、信息系統建設、資券足額檢驗及監控異常交易、佣金費用、信息隔離牆、結算職責等方面提出了一系列要求。

託管系統的單價在千萬級別,根據我們的預測,公募基金結算方式變更帶來的券商 IT 系統市場增量約為 5~7 億元

(5)資管新規+銀行理財子公司

2017 年 11 月 17 日,人民銀行、銀監會、保監會、證監會、外匯局等部門聯合 印發了《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見(徵求意見稿)》;2018 年 4 月 27 日,《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》正式發佈。《意見》主要適用於金融機構的資管業務,即銀行、信託、證券、基金、期貨、保險資管機構、金融資產投資公司等金融機構接受投資者委託,對受託的投資者財產進行投資和管理的金融服務。

《意見》的主要內容可以概括為以下幾點:打破剛性兌付、規範非標業務、消除資管產品之間的層層嵌套、分級產品細化與統一規定等。尤其值得一提的是,《意見》還提出主營業務不包括資產管理業務的金融機構應當設立具有獨立法人地位的資產管理子公司開展資產管理業務,強化法人風險隔離,暫不具備條件的可以設立專門的資產管理業務經營部門開展業務。也正是因為如此,很多大型銀行開始著手成立理財子公司。理財子公司的整個 IT 系統將重新開始搭建,拉動了金融 IT 系統的相關需求。

根據中國銀保監會的統計,截至 2018 年年末,我國共有商業銀行 1549 家,其中, 國有大型商業銀行 6 家,股份制商業銀行 12 家,城市商業銀行 134 家,農村商 業銀行 1396 家。我們假設 2019 年按照《關於規範金融機構資產管理業務的指導 意見》進行改造的銀行有 200 家,通過查閱招標網的數據獲悉客單價約為 200 萬 元/家。因此,我們預計 2019 年由資管新規帶來的增量市場規模約 4 億元。

截至 2019 年 6 月中旬,已有 31 家商業銀行公告了理財子公司設立計劃,包括 6 家大型商業銀行、9 家股份制銀行、14 家城商行、2 家農商行。銀行理財子公司 採購一套 IT 系統的單價大約 1000 萬,這將給金融 IT 市場帶來非常可觀的增量。

3.1.3 金融 IT 技術升級,替換原有解決方案

金融 IT 從最初的提供傳統的軟硬件到後來的互聯網化,如今正在朝著智能化方 向發展。

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每一次新的技術革命出現,都會對原有商業模式的流程進行重塑,用新的解決方案替代舊的解決方案,打破原有利益分配格局。在金融 IT 領域,傳統的金融 IT架構都是煙囪式的,各業務部門之間的數據未能實現打通,在越來越強調以用戶為中心的今天,必須要將各部門之間的某些數據進行打通,才能更好地瞭解客戶,服務客戶,同時還能應對客戶的需求進行敏捷開發,因此目前金融 IT 領域也在大 力推進中臺戰略,包括數據中臺,業務中臺,技術中臺等。

在金融企業的客戶服務方面,目前金融企業的客戶越來越傾向於在移動端獲取金融服務,而移動端具有多觸點、高併發的特點,對於計算資源的彈性要求較高,因此金融企業也在 IT 方面著力推進“上雲”的步伐。除此之外,人工智能、區塊 鏈等技術的逐漸成熟,也使得其在金融 IT 領域獲得越來越廣泛的應用。

金融 IT 技術的升級,給金融業務的開展帶來了更加優秀的解決方案,在金融機構競爭越來越激烈的今天,幾乎所有機構都迫切採用更加優秀的解決方案以為客戶提供更好的服務,因此這也給金融 IT 企業帶來了更多的發展機會。

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3.3 雲計算:百尺竿頭,更進一步

3.3.1 雲計算市場保持較快增長,國內 IaaS 市場蓬勃發展

根據中國信通院數據,2018 年以 IaaS、PaaS 和 SaaS 為代表的全球公有云市場 規模達到 1363 億美元,增速 23.01%。預計未來幾年全球公有云市場規模平均增 長率在 20%左右,到 2022 年市場規模將超過 2700 億美元。

細分來看,2018 年全球 IaaS 市場規模達 325 億美元,增速為 28.46%,預計未 來幾年市場平均增長率將超過 26%,到 2022 年市場份額將增長到 815 億美元。 2018 年全球 PaaS 市場規模達 167 億美元,增速為 22.79%,預計未來幾年的 年複合增長率將保持在 20%以上。其中,數據庫管理系統雖然市場佔比較低,但隨著大數據應用的發展,用戶需求明顯增加,預計未來幾年將保持高速增長(年複合增長率超過 30%),到 2022 年市場規模將達到 126 億美元。2018 年全球 SaaS 市場規模達 871 億美元,增速為 21.14%,預計 2022 年增速將降低至 13% 左右。其中,CRM、ERP、辦公套件仍是主要的 SaaS 服務類型,佔據市場四分之三的份額。商務智能應用、項目組合管理等服務雖然規模較小但是增速很快,

預計未來幾年 SaaS 服務的市場格局變化不大。 從全球的市場情況看,由於海外雲服務業務起步較早,SaaS 的市場接受度及產 品的成熟度均較高,市場整體的規模、產品種類等也較為領先和豐富。而從 IaaS 層面看,海外市場在技術層面、產品成熟度層面均較為領先,加之海外 IT 市場需 求龐大,客戶對於公有云的服務形式接受度較高,因此 IaaS 市場同樣保持了較快的增速。從市場格局上看,由於頭部企業在資金、技術等方面具有較為明顯的優勢,因此雖然市場整體增速將趨緩,但頭部企業的增速將會略快於市場整體增速,預計頭部企業的份額有望進一步擴大。

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根據中國信通院數據,2018 年我國雲計算整體市場規模達 962.8 億元,增速 39.2%。其中,公有云市場規模達到 437 億元,相比 2017 年增長 65.2%,預計 2019-2022 年仍將保持快速增長態勢,到 2022 年市場規模將達到 1731 億元;私有云市場規模達 525 億元,較 2017 年增長 23.1%,預計未來幾年將保持穩定 增長,到 2022 年市場規模將達到 1172 億元。

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細分來看,2018 年中國公有云 IaaS 市場規模達到 270 億元,相比 2017 年增長 81.8%。公有云 PaaS 市場規模為 22 億元,與去年相比上升了 87.9%。未來幾年 企業對大數據、遊戲和微服務等 PaaS 產品的需求量將持續增長,PaaS 市場規 模仍將保持較高的增速;SaaS 市場規模達到145億元,比 2017 年增長了38.9%, 增速較穩定。

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3.3.2 SaaS 市場發展迅速,相比傳統軟件優勢明顯

目前,美國 45 家SaaS上市公司總市值已經超過2000億美元,全球科技產業中 企業與消費產值比已達到1.4:1,產業互聯網已然超越消費互聯網。SaaS在各個 領域的使用確實在飛速增長。根據 Blissfully 創始人兼 CEO Ariel Diaz 分析, 2017 年,平均每個中小企業在公司範圍內要使用 20 個付費的 SaaS 產品。這個 數字在過去 2 年急劇增長,較 2015 年增長了 4 倍。

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從 2010 年到 2014 年,中小企業平均使用的 SaaS 產品數量每月平均增長 2.7%,2014 年後,平均使用數量增長速度加快,月平均增長達到了 5.4%。從 中小企業在SaaS產品上的花費情況來看,2017年,中小企業在SaaS產品上的 平均花費達到每月 1.55 萬美元,全年約為 18.6 萬美元,保持了自 2014 年以來 較快的增長趨勢。

從全球 SaaS 行業的市場規模來看,2013-2016 年,全球 SaaS 行業的複合增長 率達到 24.85%,預計 2020 年全球 SaaS 市場規模將達到 737.3 億美元,增速為 16.74%。

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美國市場在產品形態、技術形態等方面均全面領先中國市場,因此美國市場的發展對國內市場未來發展具有極為重要的指導意義,SaaS 在海外市場的興起主要 系產品形態及技術形態較優,加之基礎設施的支撐使 SaaS 在海外快速增長。國內近幾年隨著下游客戶接受度的不斷提升,技術的不斷迭代升級及網絡資源的不斷優化,使得國內 SaaS 市場呈現高速增長態勢,傳統企業也紛紛開始向雲端轉 型,佈局 SaaS 形態的產品。

以雲計算 IaaS 和 PaaS 層為基礎,在其上統一佈置應用軟件,並通過 Internet 提供服務,就構成了 SaaS 層。客戶可以通過互聯網向廠商定購所需的應用軟件服務,按定購的服務多少和時間長短向廠商支付費用,並通過互聯網獲得廠商提供的服務。這樣用戶購買的是基於 WEB 操作的軟件,而不需要將軟件安裝在本地的電腦上,用戶也無需關心軟件的維護和管理,服務提供商會在遠端對軟件進行維護管理。

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在付費方面,SaaS 更能滿足客戶的需要。傳統的軟件的付費通常是一次性投入數額高昂的購買費、安裝費、維護費、管理費等,因此傳統軟件生產商最主要的盈利模式便是通過銷售軟件產品來盈利。而 SaaS 則是租賃制,所以 SaaS 服務 提供商是靠租賃費盈利的,計算的週期可以是一年,半年或者更短。

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SaaS 的這種模式對於想做成本控制或者更希望軟件能夠定製化以及隨時間不斷 更新以適應企業的發展的公司而言是一個非常不錯的選擇。客戶通過 SaaS 獲取 服務大大的降低了前期投入的風險,比如客戶安裝一套傳統的 OA 軟件,需要花費數百萬人民幣,接入一段時間後,隨著外界形勢的變化以及公司內部結構的調整,OA 系統已經變得效率低下或者不適用,這時候我們如果想更換,就必須捨棄前期投入的固定成本,這樣做非常浪費。因此面對變化如此劇烈的環境,採用租賃的方式使用一些軟件成為了企業的最佳選擇。

我們認為,SaaS 模式相比傳統軟件模式,有以下優點:1)價格體驗優秀:由傳統的一次性購買轉變為按期繳納租金方式,緩解企業用戶的資金壓力,降低了中小企業信息化的門檻,並且可以隨時擴大或縮減需求;2)使軟件供應商更貼近客戶需求:由傳統軟件的一次性售賣關係轉變為長期服務關係,加強軟件供應商與客戶的聯繫和溝通,從而加深雙放的理解和互動,可隨時跟蹤用戶需求反饋,容易建立長期的合作關係,從而為交叉銷售等創造持續的機會;3)SaaS 模式降 低了企業信息化投資的風險:相對於傳統軟件的一次性大規模部署,SaaS 的付費模式決定了企業的信息化可以是一個逐步投資的過程,如果企業需要更換相關軟件或決定放棄使用,不會造成太大的浪費;4)SaaS 有望解決傳統軟件被盜版的問題:傳統軟件行業面臨的最大問題之一即是盜版問題,盜版問題給軟件廠商造成了巨大的商業損失,SaaS 的運營模式是用戶只為其定購的服務付費,而不 需要為軟件代碼本身買單,這就使盜版軟件的生存空間大幅縮小,此外,SaaS 服務通過互聯網進行升級和密碼驗證,源代碼不在本地,盜版難度也大大增加。

我們認為,由於美國企業的信息化程度較高,市場較為成熟,SaaS 市場的發展空間多來自於傳統軟件向 SaaS 的轉化,而中國的 SaaS 市場得益於創業企業數量的不斷增多和企業信息化程度不斷提高兩方面因素的推動,發展速度較快。此外,中國移動互聯網市場近年來發展迅速,互聯網、移動互聯網滲透率維持高位且持續提升,也為 SaaS 產業迅速移動化提供了肥沃的土壤。

3.3.3 中臺崛起,助力企業實現敏捷開發

過去 20 多年,企業 IT 建設的標準流程為,業務部門提出信息系統建設需求,企業的信息部門選擇總包集成商,之後由諮詢人員進行需求收集、需求分析、開發、測試、上線,進而在企業 IT 部門的協助下進行運維。而由於各業務部門提出的信息系統的建設需求很大程度上是分散且孤立的,因此意味著每一個系統的上線都在企業內部 IT 系統層面立了一座煙囪,久而久之,企業內部“煙囪”林立,數據 孤島問題難以解決,導致開發效率低下,業務支撐效果不佳。

煙囪林立還會造成幾大問題:1)重複建設和投資,造成資金和企業資源的浪費; 2)建設和運維成本較高,且業務條線間的協作困難;3)不利於業務的沉澱和持 續發展。

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在傳統架構下,為了解決煙囪林立的問題,出現了 SOA 的理念,即將應用程序的不同功能單元(稱為服務)進行拆分,並通過這些服務之間定義良好的接口和契約聯繫起來。接口是採用中立的方式進行定義的,它應該獨立於實現服務的硬件平臺、操作系統和編程語言。這使得構建在各種各樣的系統中的服務可以以一種統一和通用的方式進行交互。當企業在選擇 SOA 架構時,普遍採用搭建企業 ESB 的方式使各系統以服務封裝或服務調用的方式實現不同系統間的業務交 互。

SOA 的價值:鬆耦合的服務帶來的業務複用,通過服務的編排助力業務的快速響 應和創新。但由於項目制建設模式的影響,SOA 理念的引入不僅改善有限,反而 增加了很多的成本,僅僅作為多個系統間的集成功能而存在。

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1.硬件行業增速回落,軟件行業維持景氣度

1.1 受內外環境波動影響,硬件行業增速回落

根據工信部數據,2019 年 1-6 月電子信息製造業呈現出低速增長態勢。1-6 月 份,規模以上電子信息製造業增加值同比增長 9.6%,增速較去年同期回落 2.8 個百分點,6 月份增加值同比增長 10.4%,較 5 月份降低 0.2 個百分點。1-6 月 份,規模以上電子信息製造業出口交貨值同比增長 3.8%,增速同比回落 2.3 個百 分點,6 月份實現出口交貨值同比增長 1.2%。從 1-6 月份總體情況來看,電子信息製造業整體景氣度呈現下行態勢,增加值、出口交貨值增速較去年同期均有所回落,我們判斷,主要系我國宏觀環境欠佳,導致內需動力不足,疊加外部貿易環境變化所致。

2019 年 1-7 月份,全國電子計算機整機累計產量 1.86 億臺,累計同比增長 5.2%,微型電子計算機累計生產1.79億臺,累計同比增長6.8%。我國電子計算 機整機累計產量保持平穩增長,增速較去年同期下降 2.1 個百分點,微型電子計算機累計產量在經歷去年的下降後,增速快速回升。我們認為,整機產量的提升與換新週期有關,此外,在外部貿易環境複雜多變的情況下,國產化、自主可控等政策的落地將會加速推進,未來以純自主可控為代表的整機產銷量的提升也有望逐步帶動市場整體增長。

1.2 軟件行業增速持續提升,維持高景氣度

2019 年 1-7 月,我國軟件和信息技術服務業共完成軟件業務收入 38566 億元, 同比增長 15.1%,增速比去年同期提升 0.3 個百分點。行業整體增速持續提升, 預計全年軟件業收入增速仍將維持在 14%以上。軟件行業整體具有後週期性,因此預計隨著國家經濟的逐步復甦,軟件行業整體的景氣度將維持。我們認為,在外部環境不確定性加大的情況下,國家不斷推進大數據、互聯網+、人工智能等新興產業發展,自主可控將是未來發展的主要方向,國產軟件在傳統產業中的滲透率將會不斷提升,傳統產業轉型升級的浪潮不可逆轉,而軟件和信息技術對傳統產業轉型升級的帶動作用極為明顯,因此預計未來B端的軟件升級和應用需 求將會保持較高景氣度。

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細分子行業收入增速方面,2019 年 1-7 月,軟件產品收入增速為 12.9%,與去 年同期持平;信息技術服務收入增速為 17.3%,較上年同期下降 0.9 個百分點。 2019年1-7月,嵌入式系統軟件收入增速為10.5%,較上年同期上漲3.6個百分 點。

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從數據層面看,軟件行業不僅整體增速有所上升,而且結構層面也發生了一定的變化。信息技術服務和嵌入式系統表現相對較好,而軟件產品收入增速則出現滑坡。我們認為,隨著產業規模增加、雲轉型的持續推進的加速滲透,從產品到服務的轉變將使軟件行業內部結構發生調整,服務類佔比將增加,產品類佔比將逐步下降。

……

3.值得關注的概念板塊

3.1 金融 IT:乘政策東風,疊加技術升級

3.1.1 金融 IT 行業具有階段性的弱週期性

當前國內的經濟形勢面臨很多不確定性因素,既有國內經濟存在下行風險的擔憂,亦有國際政治、經濟形勢複雜多變的擔憂,投資者情緒偏謹慎。在此背景下,我們除了要去尋找中國經濟增長的新動能,更重要的是做好風險防禦。於是,去尋找弱週期性的行業及相關標的成為重中之重。通過我們的研究,我們發現金融 IT 行業具有階段性的弱週期性。

在我們討論之前,有必要先對金融 IT 企業做一個概念界定。我們對金融 IT 企業 的定義是,給金融企業或非金融企業的金融業務提供軟件、硬件、以及 IT 解決 方案的企業。

接下來我們從兩個維度來驗證金融 IT 企業與宏觀經濟波動的相關關係。第一個 維度是 A 股非銀金融企業的研發投入增速和 GDP 增速的關係。第二個維度是 A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速與 GDP增速的關係。第一個維度較為宏觀, 是從需求方的支出出發,在A股上市的金融企業,體量都比較大,具有一定的代 表性。雖然A 股金融企業的研發投入並沒有全部流入到A股金融 IT 企業中去(其中有一部分流入到非上市企業或境外上市企業中),但是站在整個行業的角度來說,仍舊是一個很強的信號指標。第二個維度較為直接和具體,對A股投資的指導意義比較大。(注:考慮到數據的可得性,在此只考慮非銀金融企業的研發投入)

經過統計,我們發現,非銀金融企業的研發投入增速與GDP的增速在2014年和 2016 年呈現了一定程度的正向相關關係,但是在其餘年份均呈現了逆週期性或 弱週期性。2017年,非銀金融企業的研發投入增速達到75.7%,遠超2016年的 20.78%,其原因在於,2017 年很多大券商都加強了研發投入。一方面是受到了監管的強制性要求,各大券商加強了投資者適當性管理;一方面是受《證券期貨投資者適當性管理辦法》的影響,券商的經紀業務、資管業務、研究業務等均需做響應調整,而交易系統、賬戶系統等需要全面升級;另一方面是部分龍頭券商加強了在“人工智能+證券”領域的投入。

計算機行業最新季度投資策略報告:雲計算、自主可控、金融科技

對於第二個維度,A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速與 GDP 增速的相關關 系,我們選擇了 26 家專注於金融 IT 領域的上市公司作為樣本公司,得到下圖所 示的結果。

計算機行業最新季度投資策略報告:雲計算、自主可控、金融科技

我們發現,A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速具有階段性的弱週期性,比如 2013 年和 2017 年。但是需要說明的是,金融 IT 企業的這種弱週期性不是天生的,而是由其他因素催生的,使得它在整體經濟增速下行時,能保持較快的增長。金融作為經濟活動中的核心一環,在經濟增速下滑時,為了保持整個經濟運行的穩定,作為核心環節的金融產業必須要保持穩定。而今金融業務的開展已經高度信息化,不論經濟環境的好壞,金融系統每年在 IT 系統的運營和維護上都要投入大量人力物力,以維持其穩定運轉;此外,在經濟增速下滑的過程中,有一部分金融機構甚至會加大在 IT 上的投入,以提高效率,降低運營成本,拓展業務 範圍,為下一次騰飛做好充足準備。

3.1.2 金融政策陸續出臺帶來金融 IT 新需求

自去年以來,金融行業政策頻出,在刺激金融市場發展的同時,也給金融 IT 行業帶來了增量。如資管新規、銀行理財子公司、滬倫通、科創板、券商擬開放第三方接口、公募基金結算方式改變等。這些政策給金融 IT 市場帶來的增量具體體現 在從核心系統的搭建到各個具體業務模塊的搭建。

近期,央行印發了《金融科技(Fintech)發展規劃(2019-2021 年)》,對未來三年金融科技工作的指導思想、基本原則、發展目標、重點任務和保障措施均做了明確的規劃。在強化金融科技合理應用方面,提及科學規劃運用大數據、合理佈局雲計算、穩步應用人工智能、加強分佈式數據庫研發應用、健全網絡身份認證體系。

(1)滬倫通

滬倫通是指上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯互通的機制。符合條件的兩地上市公司,可以發行存託憑證(DR)並在對方交易所上市交易。滬倫通已經於 2019 年 6 月 17 日正式啟動。

根據我們的產業鏈調研,券商綁定一套滬港通系統的費用在百萬以上。它的操作機制是上交所和倫交所的上市公司均以存託憑證的方式到對方市場掛牌上市的業務模式(東向 CDR,西向 GDR),從而實現兩地市場的互聯互通,兩地市場的 投資者只需購買 DR 就可以了。

為了支持這一新業務的拓展,各大券商必須從 IT 基礎設施上著手,這將給金融 IT 帶來邊際增量。

(2)科創板

2019 年 3 月 1 日,證監會、上交所發佈科創板配套政 策;3 月 8 日上市審核系統正式上線,上交所開始受理科創板申報材料。經過緊 鑼密鼓的籌備,首批科創公司已於 2019 年 7 月 22 日正式上市。科創板的上市公司准入條件、投資者准入條件等方面均和主板市場、創業板、中小板市場有所不同,因此在相關的金融 IT 基礎設施上也會和交易所的其他板塊有所不同,這給金 融 IT 市場帶來了邊際增量。

目前全國共有 131 家券商,120 家公募,每家機構上線一套科創板 IT 系統的花費 大概在 200 萬~300 萬,如果再算上保險和資管,市場空間大概在 5~7 億元。

(3)券商擬開放第三方接口

2019 年 2 月 1 日,證監會發文就《證券公司交易信息系統外部接入管理暫行規定》發佈徵求意見,表示券商外部接入系統將對部分私募基金開放,這意味著此前因為 2015 年股災被叫停的程序化交易將再度復燃。

(4)公募基金結算方式改變

2019 年 2 月,證監會下發《關於新設公募基金管理人證券交易模式轉換有關事 項的通知》(以下簡稱《通知》),按照《通知》,新設立的公募基金將採用券商的系統直連交易所,而不用像以前一樣繞道銀行系統。之前公募基金在銀行的結算、託管業務將由券商承接。

《通知》明確指出,新設立的公募基金公司應當採用新交易模式,老基金公司的相關產品可以暫時不調整,鼓勵老基金公司在新發產品時採用新交易模式。《通知》對證券公司在服務協議、資金賬戶開立、信息系統建設、資券足額檢驗及監控異常交易、佣金費用、信息隔離牆、結算職責等方面提出了一系列要求。

託管系統的單價在千萬級別,根據我們的預測,公募基金結算方式變更帶來的券商 IT 系統市場增量約為 5~7 億元

(5)資管新規+銀行理財子公司

2017 年 11 月 17 日,人民銀行、銀監會、保監會、證監會、外匯局等部門聯合 印發了《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見(徵求意見稿)》;2018 年 4 月 27 日,《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》正式發佈。《意見》主要適用於金融機構的資管業務,即銀行、信託、證券、基金、期貨、保險資管機構、金融資產投資公司等金融機構接受投資者委託,對受託的投資者財產進行投資和管理的金融服務。

《意見》的主要內容可以概括為以下幾點:打破剛性兌付、規範非標業務、消除資管產品之間的層層嵌套、分級產品細化與統一規定等。尤其值得一提的是,《意見》還提出主營業務不包括資產管理業務的金融機構應當設立具有獨立法人地位的資產管理子公司開展資產管理業務,強化法人風險隔離,暫不具備條件的可以設立專門的資產管理業務經營部門開展業務。也正是因為如此,很多大型銀行開始著手成立理財子公司。理財子公司的整個 IT 系統將重新開始搭建,拉動了金融 IT 系統的相關需求。

根據中國銀保監會的統計,截至 2018 年年末,我國共有商業銀行 1549 家,其中, 國有大型商業銀行 6 家,股份制商業銀行 12 家,城市商業銀行 134 家,農村商 業銀行 1396 家。我們假設 2019 年按照《關於規範金融機構資產管理業務的指導 意見》進行改造的銀行有 200 家,通過查閱招標網的數據獲悉客單價約為 200 萬 元/家。因此,我們預計 2019 年由資管新規帶來的增量市場規模約 4 億元。

截至 2019 年 6 月中旬,已有 31 家商業銀行公告了理財子公司設立計劃,包括 6 家大型商業銀行、9 家股份制銀行、14 家城商行、2 家農商行。銀行理財子公司 採購一套 IT 系統的單價大約 1000 萬,這將給金融 IT 市場帶來非常可觀的增量。

3.1.3 金融 IT 技術升級,替換原有解決方案

金融 IT 從最初的提供傳統的軟硬件到後來的互聯網化,如今正在朝著智能化方 向發展。

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每一次新的技術革命出現,都會對原有商業模式的流程進行重塑,用新的解決方案替代舊的解決方案,打破原有利益分配格局。在金融 IT 領域,傳統的金融 IT架構都是煙囪式的,各業務部門之間的數據未能實現打通,在越來越強調以用戶為中心的今天,必須要將各部門之間的某些數據進行打通,才能更好地瞭解客戶,服務客戶,同時還能應對客戶的需求進行敏捷開發,因此目前金融 IT 領域也在大 力推進中臺戰略,包括數據中臺,業務中臺,技術中臺等。

在金融企業的客戶服務方面,目前金融企業的客戶越來越傾向於在移動端獲取金融服務,而移動端具有多觸點、高併發的特點,對於計算資源的彈性要求較高,因此金融企業也在 IT 方面著力推進“上雲”的步伐。除此之外,人工智能、區塊 鏈等技術的逐漸成熟,也使得其在金融 IT 領域獲得越來越廣泛的應用。

金融 IT 技術的升級,給金融業務的開展帶來了更加優秀的解決方案,在金融機構競爭越來越激烈的今天,幾乎所有機構都迫切採用更加優秀的解決方案以為客戶提供更好的服務,因此這也給金融 IT 企業帶來了更多的發展機會。

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3.3 雲計算:百尺竿頭,更進一步

3.3.1 雲計算市場保持較快增長,國內 IaaS 市場蓬勃發展

根據中國信通院數據,2018 年以 IaaS、PaaS 和 SaaS 為代表的全球公有云市場 規模達到 1363 億美元,增速 23.01%。預計未來幾年全球公有云市場規模平均增 長率在 20%左右,到 2022 年市場規模將超過 2700 億美元。

細分來看,2018 年全球 IaaS 市場規模達 325 億美元,增速為 28.46%,預計未 來幾年市場平均增長率將超過 26%,到 2022 年市場份額將增長到 815 億美元。 2018 年全球 PaaS 市場規模達 167 億美元,增速為 22.79%,預計未來幾年的 年複合增長率將保持在 20%以上。其中,數據庫管理系統雖然市場佔比較低,但隨著大數據應用的發展,用戶需求明顯增加,預計未來幾年將保持高速增長(年複合增長率超過 30%),到 2022 年市場規模將達到 126 億美元。2018 年全球 SaaS 市場規模達 871 億美元,增速為 21.14%,預計 2022 年增速將降低至 13% 左右。其中,CRM、ERP、辦公套件仍是主要的 SaaS 服務類型,佔據市場四分之三的份額。商務智能應用、項目組合管理等服務雖然規模較小但是增速很快,

預計未來幾年 SaaS 服務的市場格局變化不大。 從全球的市場情況看,由於海外雲服務業務起步較早,SaaS 的市場接受度及產 品的成熟度均較高,市場整體的規模、產品種類等也較為領先和豐富。而從 IaaS 層面看,海外市場在技術層面、產品成熟度層面均較為領先,加之海外 IT 市場需 求龐大,客戶對於公有云的服務形式接受度較高,因此 IaaS 市場同樣保持了較快的增速。從市場格局上看,由於頭部企業在資金、技術等方面具有較為明顯的優勢,因此雖然市場整體增速將趨緩,但頭部企業的增速將會略快於市場整體增速,預計頭部企業的份額有望進一步擴大。

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根據中國信通院數據,2018 年我國雲計算整體市場規模達 962.8 億元,增速 39.2%。其中,公有云市場規模達到 437 億元,相比 2017 年增長 65.2%,預計 2019-2022 年仍將保持快速增長態勢,到 2022 年市場規模將達到 1731 億元;私有云市場規模達 525 億元,較 2017 年增長 23.1%,預計未來幾年將保持穩定 增長,到 2022 年市場規模將達到 1172 億元。

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細分來看,2018 年中國公有云 IaaS 市場規模達到 270 億元,相比 2017 年增長 81.8%。公有云 PaaS 市場規模為 22 億元,與去年相比上升了 87.9%。未來幾年 企業對大數據、遊戲和微服務等 PaaS 產品的需求量將持續增長,PaaS 市場規 模仍將保持較高的增速;SaaS 市場規模達到145億元,比 2017 年增長了38.9%, 增速較穩定。

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3.3.2 SaaS 市場發展迅速,相比傳統軟件優勢明顯

目前,美國 45 家SaaS上市公司總市值已經超過2000億美元,全球科技產業中 企業與消費產值比已達到1.4:1,產業互聯網已然超越消費互聯網。SaaS在各個 領域的使用確實在飛速增長。根據 Blissfully 創始人兼 CEO Ariel Diaz 分析, 2017 年,平均每個中小企業在公司範圍內要使用 20 個付費的 SaaS 產品。這個 數字在過去 2 年急劇增長,較 2015 年增長了 4 倍。

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從 2010 年到 2014 年,中小企業平均使用的 SaaS 產品數量每月平均增長 2.7%,2014 年後,平均使用數量增長速度加快,月平均增長達到了 5.4%。從 中小企業在SaaS產品上的花費情況來看,2017年,中小企業在SaaS產品上的 平均花費達到每月 1.55 萬美元,全年約為 18.6 萬美元,保持了自 2014 年以來 較快的增長趨勢。

從全球 SaaS 行業的市場規模來看,2013-2016 年,全球 SaaS 行業的複合增長 率達到 24.85%,預計 2020 年全球 SaaS 市場規模將達到 737.3 億美元,增速為 16.74%。

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美國市場在產品形態、技術形態等方面均全面領先中國市場,因此美國市場的發展對國內市場未來發展具有極為重要的指導意義,SaaS 在海外市場的興起主要 系產品形態及技術形態較優,加之基礎設施的支撐使 SaaS 在海外快速增長。國內近幾年隨著下游客戶接受度的不斷提升,技術的不斷迭代升級及網絡資源的不斷優化,使得國內 SaaS 市場呈現高速增長態勢,傳統企業也紛紛開始向雲端轉 型,佈局 SaaS 形態的產品。

以雲計算 IaaS 和 PaaS 層為基礎,在其上統一佈置應用軟件,並通過 Internet 提供服務,就構成了 SaaS 層。客戶可以通過互聯網向廠商定購所需的應用軟件服務,按定購的服務多少和時間長短向廠商支付費用,並通過互聯網獲得廠商提供的服務。這樣用戶購買的是基於 WEB 操作的軟件,而不需要將軟件安裝在本地的電腦上,用戶也無需關心軟件的維護和管理,服務提供商會在遠端對軟件進行維護管理。

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在付費方面,SaaS 更能滿足客戶的需要。傳統的軟件的付費通常是一次性投入數額高昂的購買費、安裝費、維護費、管理費等,因此傳統軟件生產商最主要的盈利模式便是通過銷售軟件產品來盈利。而 SaaS 則是租賃制,所以 SaaS 服務 提供商是靠租賃費盈利的,計算的週期可以是一年,半年或者更短。

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SaaS 的這種模式對於想做成本控制或者更希望軟件能夠定製化以及隨時間不斷 更新以適應企業的發展的公司而言是一個非常不錯的選擇。客戶通過 SaaS 獲取 服務大大的降低了前期投入的風險,比如客戶安裝一套傳統的 OA 軟件,需要花費數百萬人民幣,接入一段時間後,隨著外界形勢的變化以及公司內部結構的調整,OA 系統已經變得效率低下或者不適用,這時候我們如果想更換,就必須捨棄前期投入的固定成本,這樣做非常浪費。因此面對變化如此劇烈的環境,採用租賃的方式使用一些軟件成為了企業的最佳選擇。

我們認為,SaaS 模式相比傳統軟件模式,有以下優點:1)價格體驗優秀:由傳統的一次性購買轉變為按期繳納租金方式,緩解企業用戶的資金壓力,降低了中小企業信息化的門檻,並且可以隨時擴大或縮減需求;2)使軟件供應商更貼近客戶需求:由傳統軟件的一次性售賣關係轉變為長期服務關係,加強軟件供應商與客戶的聯繫和溝通,從而加深雙放的理解和互動,可隨時跟蹤用戶需求反饋,容易建立長期的合作關係,從而為交叉銷售等創造持續的機會;3)SaaS 模式降 低了企業信息化投資的風險:相對於傳統軟件的一次性大規模部署,SaaS 的付費模式決定了企業的信息化可以是一個逐步投資的過程,如果企業需要更換相關軟件或決定放棄使用,不會造成太大的浪費;4)SaaS 有望解決傳統軟件被盜版的問題:傳統軟件行業面臨的最大問題之一即是盜版問題,盜版問題給軟件廠商造成了巨大的商業損失,SaaS 的運營模式是用戶只為其定購的服務付費,而不 需要為軟件代碼本身買單,這就使盜版軟件的生存空間大幅縮小,此外,SaaS 服務通過互聯網進行升級和密碼驗證,源代碼不在本地,盜版難度也大大增加。

我們認為,由於美國企業的信息化程度較高,市場較為成熟,SaaS 市場的發展空間多來自於傳統軟件向 SaaS 的轉化,而中國的 SaaS 市場得益於創業企業數量的不斷增多和企業信息化程度不斷提高兩方面因素的推動,發展速度較快。此外,中國移動互聯網市場近年來發展迅速,互聯網、移動互聯網滲透率維持高位且持續提升,也為 SaaS 產業迅速移動化提供了肥沃的土壤。

3.3.3 中臺崛起,助力企業實現敏捷開發

過去 20 多年,企業 IT 建設的標準流程為,業務部門提出信息系統建設需求,企業的信息部門選擇總包集成商,之後由諮詢人員進行需求收集、需求分析、開發、測試、上線,進而在企業 IT 部門的協助下進行運維。而由於各業務部門提出的信息系統的建設需求很大程度上是分散且孤立的,因此意味著每一個系統的上線都在企業內部 IT 系統層面立了一座煙囪,久而久之,企業內部“煙囪”林立,數據 孤島問題難以解決,導致開發效率低下,業務支撐效果不佳。

煙囪林立還會造成幾大問題:1)重複建設和投資,造成資金和企業資源的浪費; 2)建設和運維成本較高,且業務條線間的協作困難;3)不利於業務的沉澱和持 續發展。

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在傳統架構下,為了解決煙囪林立的問題,出現了 SOA 的理念,即將應用程序的不同功能單元(稱為服務)進行拆分,並通過這些服務之間定義良好的接口和契約聯繫起來。接口是採用中立的方式進行定義的,它應該獨立於實現服務的硬件平臺、操作系統和編程語言。這使得構建在各種各樣的系統中的服務可以以一種統一和通用的方式進行交互。當企業在選擇 SOA 架構時,普遍採用搭建企業 ESB 的方式使各系統以服務封裝或服務調用的方式實現不同系統間的業務交 互。

SOA 的價值:鬆耦合的服務帶來的業務複用,通過服務的編排助力業務的快速響 應和創新。但由於項目制建設模式的影響,SOA 理念的引入不僅改善有限,反而 增加了很多的成本,僅僅作為多個系統間的集成功能而存在。

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根據《企業 IT 架構轉型之道》中描述,2015 年年中,馬雲帶領阿里巴巴集團的高管, 拜訪了位於芬蘭赫爾辛基的移動遊戲公司 supercell,這家號稱是世界上最成功的 移動遊戲公司,以《部落戰爭》《海島奇兵》《卡通農場》等遊戲知名。Supercell 是一家典型的以小團隊模式進行遊戲開發的公司,一般來說兩個員工,或者 5 個 員工,最多不超過 7 個員工組成獨立的開發團隊。團隊自己決定做什麼樣的產品,然後最快的時間推出產品的公測版,看遊戲是否受用戶歡迎。如果不受歡迎,就迅速放棄這個產品再進行新的嘗試,其間幾乎沒有管理角色的介入。如果研發失敗,團隊不但不會受到懲罰,甚至會舉辦慶祝儀式,慶祝它們從失敗中學到的東西。使用這樣的模式使supercell 公司成為了年稅前利潤 15 億美元的遊戲公司, 2015 年 app 暢銷排行榜 top10 中,supercell 佔據了榜單的大半江山。

這家公司經過 6 年的時間將遊戲開發過程中公共、通用的遊戲開發素材、算法做了很好的沉澱,企業的文化充分鼓勵員工進行創新,甚至進行試錯,才使得他們在開發的眾多遊戲中以最快時間找到那些用戶真正喜愛的遊戲。這種強大的試錯能力是 supercell 相比於其他遊戲公司最大的差別,也是最核心的競爭力。 Supercell 所構建的“中臺”能力,是在多年的遊戲研發中積累的非常科學的研發方法和體系,是公司競爭力的核心。

2015 年 12 月 7 日,張勇(花名逍遙子)在給阿里巴巴全體小二的郵件《阿里巴 巴集團全面組織升級,啟動中臺戰略》中正式宣佈:構建符合 DT 時代的更創新、更靈活的‘大中臺小前臺’組織機制和業務機制。”自此,雲上數據中臺成為阿里巴巴中臺事業群的重要工作之一,阿里巴巴數據中臺團隊正式成立。在阿里巴巴集團啟動中臺戰略之前,另一個架構是“厚平臺,薄應用”,這個架構的關鍵部門,共享業務事業部。共享事業部在底層雲計算平臺之上,在上層業務單元之下,構築能力中心,支撐前臺應用。

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1.硬件行業增速回落,軟件行業維持景氣度

1.1 受內外環境波動影響,硬件行業增速回落

根據工信部數據,2019 年 1-6 月電子信息製造業呈現出低速增長態勢。1-6 月 份,規模以上電子信息製造業增加值同比增長 9.6%,增速較去年同期回落 2.8 個百分點,6 月份增加值同比增長 10.4%,較 5 月份降低 0.2 個百分點。1-6 月 份,規模以上電子信息製造業出口交貨值同比增長 3.8%,增速同比回落 2.3 個百 分點,6 月份實現出口交貨值同比增長 1.2%。從 1-6 月份總體情況來看,電子信息製造業整體景氣度呈現下行態勢,增加值、出口交貨值增速較去年同期均有所回落,我們判斷,主要系我國宏觀環境欠佳,導致內需動力不足,疊加外部貿易環境變化所致。

2019 年 1-7 月份,全國電子計算機整機累計產量 1.86 億臺,累計同比增長 5.2%,微型電子計算機累計生產1.79億臺,累計同比增長6.8%。我國電子計算 機整機累計產量保持平穩增長,增速較去年同期下降 2.1 個百分點,微型電子計算機累計產量在經歷去年的下降後,增速快速回升。我們認為,整機產量的提升與換新週期有關,此外,在外部貿易環境複雜多變的情況下,國產化、自主可控等政策的落地將會加速推進,未來以純自主可控為代表的整機產銷量的提升也有望逐步帶動市場整體增長。

1.2 軟件行業增速持續提升,維持高景氣度

2019 年 1-7 月,我國軟件和信息技術服務業共完成軟件業務收入 38566 億元, 同比增長 15.1%,增速比去年同期提升 0.3 個百分點。行業整體增速持續提升, 預計全年軟件業收入增速仍將維持在 14%以上。軟件行業整體具有後週期性,因此預計隨著國家經濟的逐步復甦,軟件行業整體的景氣度將維持。我們認為,在外部環境不確定性加大的情況下,國家不斷推進大數據、互聯網+、人工智能等新興產業發展,自主可控將是未來發展的主要方向,國產軟件在傳統產業中的滲透率將會不斷提升,傳統產業轉型升級的浪潮不可逆轉,而軟件和信息技術對傳統產業轉型升級的帶動作用極為明顯,因此預計未來B端的軟件升級和應用需 求將會保持較高景氣度。

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細分子行業收入增速方面,2019 年 1-7 月,軟件產品收入增速為 12.9%,與去 年同期持平;信息技術服務收入增速為 17.3%,較上年同期下降 0.9 個百分點。 2019年1-7月,嵌入式系統軟件收入增速為10.5%,較上年同期上漲3.6個百分 點。

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從數據層面看,軟件行業不僅整體增速有所上升,而且結構層面也發生了一定的變化。信息技術服務和嵌入式系統表現相對較好,而軟件產品收入增速則出現滑坡。我們認為,隨著產業規模增加、雲轉型的持續推進的加速滲透,從產品到服務的轉變將使軟件行業內部結構發生調整,服務類佔比將增加,產品類佔比將逐步下降。

……

3.值得關注的概念板塊

3.1 金融 IT:乘政策東風,疊加技術升級

3.1.1 金融 IT 行業具有階段性的弱週期性

當前國內的經濟形勢面臨很多不確定性因素,既有國內經濟存在下行風險的擔憂,亦有國際政治、經濟形勢複雜多變的擔憂,投資者情緒偏謹慎。在此背景下,我們除了要去尋找中國經濟增長的新動能,更重要的是做好風險防禦。於是,去尋找弱週期性的行業及相關標的成為重中之重。通過我們的研究,我們發現金融 IT 行業具有階段性的弱週期性。

在我們討論之前,有必要先對金融 IT 企業做一個概念界定。我們對金融 IT 企業 的定義是,給金融企業或非金融企業的金融業務提供軟件、硬件、以及 IT 解決 方案的企業。

接下來我們從兩個維度來驗證金融 IT 企業與宏觀經濟波動的相關關係。第一個 維度是 A 股非銀金融企業的研發投入增速和 GDP 增速的關係。第二個維度是 A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速與 GDP增速的關係。第一個維度較為宏觀, 是從需求方的支出出發,在A股上市的金融企業,體量都比較大,具有一定的代 表性。雖然A 股金融企業的研發投入並沒有全部流入到A股金融 IT 企業中去(其中有一部分流入到非上市企業或境外上市企業中),但是站在整個行業的角度來說,仍舊是一個很強的信號指標。第二個維度較為直接和具體,對A股投資的指導意義比較大。(注:考慮到數據的可得性,在此只考慮非銀金融企業的研發投入)

經過統計,我們發現,非銀金融企業的研發投入增速與GDP的增速在2014年和 2016 年呈現了一定程度的正向相關關係,但是在其餘年份均呈現了逆週期性或 弱週期性。2017年,非銀金融企業的研發投入增速達到75.7%,遠超2016年的 20.78%,其原因在於,2017 年很多大券商都加強了研發投入。一方面是受到了監管的強制性要求,各大券商加強了投資者適當性管理;一方面是受《證券期貨投資者適當性管理辦法》的影響,券商的經紀業務、資管業務、研究業務等均需做響應調整,而交易系統、賬戶系統等需要全面升級;另一方面是部分龍頭券商加強了在“人工智能+證券”領域的投入。

計算機行業最新季度投資策略報告:雲計算、自主可控、金融科技

對於第二個維度,A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速與 GDP 增速的相關關 系,我們選擇了 26 家專注於金融 IT 領域的上市公司作為樣本公司,得到下圖所 示的結果。

計算機行業最新季度投資策略報告:雲計算、自主可控、金融科技

我們發現,A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速具有階段性的弱週期性,比如 2013 年和 2017 年。但是需要說明的是,金融 IT 企業的這種弱週期性不是天生的,而是由其他因素催生的,使得它在整體經濟增速下行時,能保持較快的增長。金融作為經濟活動中的核心一環,在經濟增速下滑時,為了保持整個經濟運行的穩定,作為核心環節的金融產業必須要保持穩定。而今金融業務的開展已經高度信息化,不論經濟環境的好壞,金融系統每年在 IT 系統的運營和維護上都要投入大量人力物力,以維持其穩定運轉;此外,在經濟增速下滑的過程中,有一部分金融機構甚至會加大在 IT 上的投入,以提高效率,降低運營成本,拓展業務 範圍,為下一次騰飛做好充足準備。

3.1.2 金融政策陸續出臺帶來金融 IT 新需求

自去年以來,金融行業政策頻出,在刺激金融市場發展的同時,也給金融 IT 行業帶來了增量。如資管新規、銀行理財子公司、滬倫通、科創板、券商擬開放第三方接口、公募基金結算方式改變等。這些政策給金融 IT 市場帶來的增量具體體現 在從核心系統的搭建到各個具體業務模塊的搭建。

近期,央行印發了《金融科技(Fintech)發展規劃(2019-2021 年)》,對未來三年金融科技工作的指導思想、基本原則、發展目標、重點任務和保障措施均做了明確的規劃。在強化金融科技合理應用方面,提及科學規劃運用大數據、合理佈局雲計算、穩步應用人工智能、加強分佈式數據庫研發應用、健全網絡身份認證體系。

(1)滬倫通

滬倫通是指上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯互通的機制。符合條件的兩地上市公司,可以發行存託憑證(DR)並在對方交易所上市交易。滬倫通已經於 2019 年 6 月 17 日正式啟動。

根據我們的產業鏈調研,券商綁定一套滬港通系統的費用在百萬以上。它的操作機制是上交所和倫交所的上市公司均以存託憑證的方式到對方市場掛牌上市的業務模式(東向 CDR,西向 GDR),從而實現兩地市場的互聯互通,兩地市場的 投資者只需購買 DR 就可以了。

為了支持這一新業務的拓展,各大券商必須從 IT 基礎設施上著手,這將給金融 IT 帶來邊際增量。

(2)科創板

2019 年 3 月 1 日,證監會、上交所發佈科創板配套政 策;3 月 8 日上市審核系統正式上線,上交所開始受理科創板申報材料。經過緊 鑼密鼓的籌備,首批科創公司已於 2019 年 7 月 22 日正式上市。科創板的上市公司准入條件、投資者准入條件等方面均和主板市場、創業板、中小板市場有所不同,因此在相關的金融 IT 基礎設施上也會和交易所的其他板塊有所不同,這給金 融 IT 市場帶來了邊際增量。

目前全國共有 131 家券商,120 家公募,每家機構上線一套科創板 IT 系統的花費 大概在 200 萬~300 萬,如果再算上保險和資管,市場空間大概在 5~7 億元。

(3)券商擬開放第三方接口

2019 年 2 月 1 日,證監會發文就《證券公司交易信息系統外部接入管理暫行規定》發佈徵求意見,表示券商外部接入系統將對部分私募基金開放,這意味著此前因為 2015 年股災被叫停的程序化交易將再度復燃。

(4)公募基金結算方式改變

2019 年 2 月,證監會下發《關於新設公募基金管理人證券交易模式轉換有關事 項的通知》(以下簡稱《通知》),按照《通知》,新設立的公募基金將採用券商的系統直連交易所,而不用像以前一樣繞道銀行系統。之前公募基金在銀行的結算、託管業務將由券商承接。

《通知》明確指出,新設立的公募基金公司應當採用新交易模式,老基金公司的相關產品可以暫時不調整,鼓勵老基金公司在新發產品時採用新交易模式。《通知》對證券公司在服務協議、資金賬戶開立、信息系統建設、資券足額檢驗及監控異常交易、佣金費用、信息隔離牆、結算職責等方面提出了一系列要求。

託管系統的單價在千萬級別,根據我們的預測,公募基金結算方式變更帶來的券商 IT 系統市場增量約為 5~7 億元

(5)資管新規+銀行理財子公司

2017 年 11 月 17 日,人民銀行、銀監會、保監會、證監會、外匯局等部門聯合 印發了《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見(徵求意見稿)》;2018 年 4 月 27 日,《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》正式發佈。《意見》主要適用於金融機構的資管業務,即銀行、信託、證券、基金、期貨、保險資管機構、金融資產投資公司等金融機構接受投資者委託,對受託的投資者財產進行投資和管理的金融服務。

《意見》的主要內容可以概括為以下幾點:打破剛性兌付、規範非標業務、消除資管產品之間的層層嵌套、分級產品細化與統一規定等。尤其值得一提的是,《意見》還提出主營業務不包括資產管理業務的金融機構應當設立具有獨立法人地位的資產管理子公司開展資產管理業務,強化法人風險隔離,暫不具備條件的可以設立專門的資產管理業務經營部門開展業務。也正是因為如此,很多大型銀行開始著手成立理財子公司。理財子公司的整個 IT 系統將重新開始搭建,拉動了金融 IT 系統的相關需求。

根據中國銀保監會的統計,截至 2018 年年末,我國共有商業銀行 1549 家,其中, 國有大型商業銀行 6 家,股份制商業銀行 12 家,城市商業銀行 134 家,農村商 業銀行 1396 家。我們假設 2019 年按照《關於規範金融機構資產管理業務的指導 意見》進行改造的銀行有 200 家,通過查閱招標網的數據獲悉客單價約為 200 萬 元/家。因此,我們預計 2019 年由資管新規帶來的增量市場規模約 4 億元。

截至 2019 年 6 月中旬,已有 31 家商業銀行公告了理財子公司設立計劃,包括 6 家大型商業銀行、9 家股份制銀行、14 家城商行、2 家農商行。銀行理財子公司 採購一套 IT 系統的單價大約 1000 萬,這將給金融 IT 市場帶來非常可觀的增量。

3.1.3 金融 IT 技術升級,替換原有解決方案

金融 IT 從最初的提供傳統的軟硬件到後來的互聯網化,如今正在朝著智能化方 向發展。

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每一次新的技術革命出現,都會對原有商業模式的流程進行重塑,用新的解決方案替代舊的解決方案,打破原有利益分配格局。在金融 IT 領域,傳統的金融 IT架構都是煙囪式的,各業務部門之間的數據未能實現打通,在越來越強調以用戶為中心的今天,必須要將各部門之間的某些數據進行打通,才能更好地瞭解客戶,服務客戶,同時還能應對客戶的需求進行敏捷開發,因此目前金融 IT 領域也在大 力推進中臺戰略,包括數據中臺,業務中臺,技術中臺等。

在金融企業的客戶服務方面,目前金融企業的客戶越來越傾向於在移動端獲取金融服務,而移動端具有多觸點、高併發的特點,對於計算資源的彈性要求較高,因此金融企業也在 IT 方面著力推進“上雲”的步伐。除此之外,人工智能、區塊 鏈等技術的逐漸成熟,也使得其在金融 IT 領域獲得越來越廣泛的應用。

金融 IT 技術的升級,給金融業務的開展帶來了更加優秀的解決方案,在金融機構競爭越來越激烈的今天,幾乎所有機構都迫切採用更加優秀的解決方案以為客戶提供更好的服務,因此這也給金融 IT 企業帶來了更多的發展機會。

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3.3 雲計算:百尺竿頭,更進一步

3.3.1 雲計算市場保持較快增長,國內 IaaS 市場蓬勃發展

根據中國信通院數據,2018 年以 IaaS、PaaS 和 SaaS 為代表的全球公有云市場 規模達到 1363 億美元,增速 23.01%。預計未來幾年全球公有云市場規模平均增 長率在 20%左右,到 2022 年市場規模將超過 2700 億美元。

細分來看,2018 年全球 IaaS 市場規模達 325 億美元,增速為 28.46%,預計未 來幾年市場平均增長率將超過 26%,到 2022 年市場份額將增長到 815 億美元。 2018 年全球 PaaS 市場規模達 167 億美元,增速為 22.79%,預計未來幾年的 年複合增長率將保持在 20%以上。其中,數據庫管理系統雖然市場佔比較低,但隨著大數據應用的發展,用戶需求明顯增加,預計未來幾年將保持高速增長(年複合增長率超過 30%),到 2022 年市場規模將達到 126 億美元。2018 年全球 SaaS 市場規模達 871 億美元,增速為 21.14%,預計 2022 年增速將降低至 13% 左右。其中,CRM、ERP、辦公套件仍是主要的 SaaS 服務類型,佔據市場四分之三的份額。商務智能應用、項目組合管理等服務雖然規模較小但是增速很快,

預計未來幾年 SaaS 服務的市場格局變化不大。 從全球的市場情況看,由於海外雲服務業務起步較早,SaaS 的市場接受度及產 品的成熟度均較高,市場整體的規模、產品種類等也較為領先和豐富。而從 IaaS 層面看,海外市場在技術層面、產品成熟度層面均較為領先,加之海外 IT 市場需 求龐大,客戶對於公有云的服務形式接受度較高,因此 IaaS 市場同樣保持了較快的增速。從市場格局上看,由於頭部企業在資金、技術等方面具有較為明顯的優勢,因此雖然市場整體增速將趨緩,但頭部企業的增速將會略快於市場整體增速,預計頭部企業的份額有望進一步擴大。

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根據中國信通院數據,2018 年我國雲計算整體市場規模達 962.8 億元,增速 39.2%。其中,公有云市場規模達到 437 億元,相比 2017 年增長 65.2%,預計 2019-2022 年仍將保持快速增長態勢,到 2022 年市場規模將達到 1731 億元;私有云市場規模達 525 億元,較 2017 年增長 23.1%,預計未來幾年將保持穩定 增長,到 2022 年市場規模將達到 1172 億元。

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細分來看,2018 年中國公有云 IaaS 市場規模達到 270 億元,相比 2017 年增長 81.8%。公有云 PaaS 市場規模為 22 億元,與去年相比上升了 87.9%。未來幾年 企業對大數據、遊戲和微服務等 PaaS 產品的需求量將持續增長,PaaS 市場規 模仍將保持較高的增速;SaaS 市場規模達到145億元,比 2017 年增長了38.9%, 增速較穩定。

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3.3.2 SaaS 市場發展迅速,相比傳統軟件優勢明顯

目前,美國 45 家SaaS上市公司總市值已經超過2000億美元,全球科技產業中 企業與消費產值比已達到1.4:1,產業互聯網已然超越消費互聯網。SaaS在各個 領域的使用確實在飛速增長。根據 Blissfully 創始人兼 CEO Ariel Diaz 分析, 2017 年,平均每個中小企業在公司範圍內要使用 20 個付費的 SaaS 產品。這個 數字在過去 2 年急劇增長,較 2015 年增長了 4 倍。

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從 2010 年到 2014 年,中小企業平均使用的 SaaS 產品數量每月平均增長 2.7%,2014 年後,平均使用數量增長速度加快,月平均增長達到了 5.4%。從 中小企業在SaaS產品上的花費情況來看,2017年,中小企業在SaaS產品上的 平均花費達到每月 1.55 萬美元,全年約為 18.6 萬美元,保持了自 2014 年以來 較快的增長趨勢。

從全球 SaaS 行業的市場規模來看,2013-2016 年,全球 SaaS 行業的複合增長 率達到 24.85%,預計 2020 年全球 SaaS 市場規模將達到 737.3 億美元,增速為 16.74%。

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美國市場在產品形態、技術形態等方面均全面領先中國市場,因此美國市場的發展對國內市場未來發展具有極為重要的指導意義,SaaS 在海外市場的興起主要 系產品形態及技術形態較優,加之基礎設施的支撐使 SaaS 在海外快速增長。國內近幾年隨著下游客戶接受度的不斷提升,技術的不斷迭代升級及網絡資源的不斷優化,使得國內 SaaS 市場呈現高速增長態勢,傳統企業也紛紛開始向雲端轉 型,佈局 SaaS 形態的產品。

以雲計算 IaaS 和 PaaS 層為基礎,在其上統一佈置應用軟件,並通過 Internet 提供服務,就構成了 SaaS 層。客戶可以通過互聯網向廠商定購所需的應用軟件服務,按定購的服務多少和時間長短向廠商支付費用,並通過互聯網獲得廠商提供的服務。這樣用戶購買的是基於 WEB 操作的軟件,而不需要將軟件安裝在本地的電腦上,用戶也無需關心軟件的維護和管理,服務提供商會在遠端對軟件進行維護管理。

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在付費方面,SaaS 更能滿足客戶的需要。傳統的軟件的付費通常是一次性投入數額高昂的購買費、安裝費、維護費、管理費等,因此傳統軟件生產商最主要的盈利模式便是通過銷售軟件產品來盈利。而 SaaS 則是租賃制,所以 SaaS 服務 提供商是靠租賃費盈利的,計算的週期可以是一年,半年或者更短。

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SaaS 的這種模式對於想做成本控制或者更希望軟件能夠定製化以及隨時間不斷 更新以適應企業的發展的公司而言是一個非常不錯的選擇。客戶通過 SaaS 獲取 服務大大的降低了前期投入的風險,比如客戶安裝一套傳統的 OA 軟件,需要花費數百萬人民幣,接入一段時間後,隨著外界形勢的變化以及公司內部結構的調整,OA 系統已經變得效率低下或者不適用,這時候我們如果想更換,就必須捨棄前期投入的固定成本,這樣做非常浪費。因此面對變化如此劇烈的環境,採用租賃的方式使用一些軟件成為了企業的最佳選擇。

我們認為,SaaS 模式相比傳統軟件模式,有以下優點:1)價格體驗優秀:由傳統的一次性購買轉變為按期繳納租金方式,緩解企業用戶的資金壓力,降低了中小企業信息化的門檻,並且可以隨時擴大或縮減需求;2)使軟件供應商更貼近客戶需求:由傳統軟件的一次性售賣關係轉變為長期服務關係,加強軟件供應商與客戶的聯繫和溝通,從而加深雙放的理解和互動,可隨時跟蹤用戶需求反饋,容易建立長期的合作關係,從而為交叉銷售等創造持續的機會;3)SaaS 模式降 低了企業信息化投資的風險:相對於傳統軟件的一次性大規模部署,SaaS 的付費模式決定了企業的信息化可以是一個逐步投資的過程,如果企業需要更換相關軟件或決定放棄使用,不會造成太大的浪費;4)SaaS 有望解決傳統軟件被盜版的問題:傳統軟件行業面臨的最大問題之一即是盜版問題,盜版問題給軟件廠商造成了巨大的商業損失,SaaS 的運營模式是用戶只為其定購的服務付費,而不 需要為軟件代碼本身買單,這就使盜版軟件的生存空間大幅縮小,此外,SaaS 服務通過互聯網進行升級和密碼驗證,源代碼不在本地,盜版難度也大大增加。

我們認為,由於美國企業的信息化程度較高,市場較為成熟,SaaS 市場的發展空間多來自於傳統軟件向 SaaS 的轉化,而中國的 SaaS 市場得益於創業企業數量的不斷增多和企業信息化程度不斷提高兩方面因素的推動,發展速度較快。此外,中國移動互聯網市場近年來發展迅速,互聯網、移動互聯網滲透率維持高位且持續提升,也為 SaaS 產業迅速移動化提供了肥沃的土壤。

3.3.3 中臺崛起,助力企業實現敏捷開發

過去 20 多年,企業 IT 建設的標準流程為,業務部門提出信息系統建設需求,企業的信息部門選擇總包集成商,之後由諮詢人員進行需求收集、需求分析、開發、測試、上線,進而在企業 IT 部門的協助下進行運維。而由於各業務部門提出的信息系統的建設需求很大程度上是分散且孤立的,因此意味著每一個系統的上線都在企業內部 IT 系統層面立了一座煙囪,久而久之,企業內部“煙囪”林立,數據 孤島問題難以解決,導致開發效率低下,業務支撐效果不佳。

煙囪林立還會造成幾大問題:1)重複建設和投資,造成資金和企業資源的浪費; 2)建設和運維成本較高,且業務條線間的協作困難;3)不利於業務的沉澱和持 續發展。

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在傳統架構下,為了解決煙囪林立的問題,出現了 SOA 的理念,即將應用程序的不同功能單元(稱為服務)進行拆分,並通過這些服務之間定義良好的接口和契約聯繫起來。接口是採用中立的方式進行定義的,它應該獨立於實現服務的硬件平臺、操作系統和編程語言。這使得構建在各種各樣的系統中的服務可以以一種統一和通用的方式進行交互。當企業在選擇 SOA 架構時,普遍採用搭建企業 ESB 的方式使各系統以服務封裝或服務調用的方式實現不同系統間的業務交 互。

SOA 的價值:鬆耦合的服務帶來的業務複用,通過服務的編排助力業務的快速響 應和創新。但由於項目制建設模式的影響,SOA 理念的引入不僅改善有限,反而 增加了很多的成本,僅僅作為多個系統間的集成功能而存在。

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根據《企業 IT 架構轉型之道》中描述,2015 年年中,馬雲帶領阿里巴巴集團的高管, 拜訪了位於芬蘭赫爾辛基的移動遊戲公司 supercell,這家號稱是世界上最成功的 移動遊戲公司,以《部落戰爭》《海島奇兵》《卡通農場》等遊戲知名。Supercell 是一家典型的以小團隊模式進行遊戲開發的公司,一般來說兩個員工,或者 5 個 員工,最多不超過 7 個員工組成獨立的開發團隊。團隊自己決定做什麼樣的產品,然後最快的時間推出產品的公測版,看遊戲是否受用戶歡迎。如果不受歡迎,就迅速放棄這個產品再進行新的嘗試,其間幾乎沒有管理角色的介入。如果研發失敗,團隊不但不會受到懲罰,甚至會舉辦慶祝儀式,慶祝它們從失敗中學到的東西。使用這樣的模式使supercell 公司成為了年稅前利潤 15 億美元的遊戲公司, 2015 年 app 暢銷排行榜 top10 中,supercell 佔據了榜單的大半江山。

這家公司經過 6 年的時間將遊戲開發過程中公共、通用的遊戲開發素材、算法做了很好的沉澱,企業的文化充分鼓勵員工進行創新,甚至進行試錯,才使得他們在開發的眾多遊戲中以最快時間找到那些用戶真正喜愛的遊戲。這種強大的試錯能力是 supercell 相比於其他遊戲公司最大的差別,也是最核心的競爭力。 Supercell 所構建的“中臺”能力,是在多年的遊戲研發中積累的非常科學的研發方法和體系,是公司競爭力的核心。

2015 年 12 月 7 日,張勇(花名逍遙子)在給阿里巴巴全體小二的郵件《阿里巴 巴集團全面組織升級,啟動中臺戰略》中正式宣佈:構建符合 DT 時代的更創新、更靈活的‘大中臺小前臺’組織機制和業務機制。”自此,雲上數據中臺成為阿里巴巴中臺事業群的重要工作之一,阿里巴巴數據中臺團隊正式成立。在阿里巴巴集團啟動中臺戰略之前,另一個架構是“厚平臺,薄應用”,這個架構的關鍵部門,共享業務事業部。共享事業部在底層雲計算平臺之上,在上層業務單元之下,構築能力中心,支撐前臺應用。

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阿里巴巴集團前端超過 25 個業務單元(淘寶、天貓、聚划算、優酷等大家熟知的業務)均不是獨立地構建在阿里雲的雲平臺之上,在後端阿里雲技術平臺和前端業務間有一個“共享業務事業部”,將阿里巴巴集團前端業務中公共、通用的業務沉澱到了這個事業部,包含了用戶中心、商品中心、交易中心、評價等十幾個中心,而共享業務事業部正是“厚平臺”的真實體現,為阿里巴巴各種前端業務提供者相應服務中心領域內最為專業、穩定的業務服務。

阿里人將“中臺戰略”形象地比喻成陸海空三軍立體化協同作戰。中臺分為六類,分別對應不同兵種:1)業務中臺,提供重用服務,例如用戶中心、訂單中心之類的開箱即用可重用能力,為戰場提供了空軍支援能力,隨叫隨到,威力強大;2)數據中臺,提供數據分析能力,幫助從數據中學習改進,調整方向,為戰場提供了海軍支援能力;3)算法中臺,提供算法能力,幫助提供更加個性化的服務,增強用戶體驗,為戰場提供了陸軍支援能力,隨機應變,所向披靡;4)技術中臺,提供自建系統部分的技術支撐能力,幫助解決基礎設施,分佈式 數據庫等底層技術問題,為前臺特種兵提供了精良的武器裝備;5)研發中臺,提供自建系統部分的管理和技術實踐支撐能力,幫助快速搭建項目、管理進度、測試、持續集成、持續交付,是前臺特種兵的訓練基地;6)組織中臺,為項目提供投資管理、風險管理、資源調度等,是戰場的指揮部,戰爭的大腦,指揮前線,調度後方。

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1.硬件行業增速回落,軟件行業維持景氣度

1.1 受內外環境波動影響,硬件行業增速回落

根據工信部數據,2019 年 1-6 月電子信息製造業呈現出低速增長態勢。1-6 月 份,規模以上電子信息製造業增加值同比增長 9.6%,增速較去年同期回落 2.8 個百分點,6 月份增加值同比增長 10.4%,較 5 月份降低 0.2 個百分點。1-6 月 份,規模以上電子信息製造業出口交貨值同比增長 3.8%,增速同比回落 2.3 個百 分點,6 月份實現出口交貨值同比增長 1.2%。從 1-6 月份總體情況來看,電子信息製造業整體景氣度呈現下行態勢,增加值、出口交貨值增速較去年同期均有所回落,我們判斷,主要系我國宏觀環境欠佳,導致內需動力不足,疊加外部貿易環境變化所致。

2019 年 1-7 月份,全國電子計算機整機累計產量 1.86 億臺,累計同比增長 5.2%,微型電子計算機累計生產1.79億臺,累計同比增長6.8%。我國電子計算 機整機累計產量保持平穩增長,增速較去年同期下降 2.1 個百分點,微型電子計算機累計產量在經歷去年的下降後,增速快速回升。我們認為,整機產量的提升與換新週期有關,此外,在外部貿易環境複雜多變的情況下,國產化、自主可控等政策的落地將會加速推進,未來以純自主可控為代表的整機產銷量的提升也有望逐步帶動市場整體增長。

1.2 軟件行業增速持續提升,維持高景氣度

2019 年 1-7 月,我國軟件和信息技術服務業共完成軟件業務收入 38566 億元, 同比增長 15.1%,增速比去年同期提升 0.3 個百分點。行業整體增速持續提升, 預計全年軟件業收入增速仍將維持在 14%以上。軟件行業整體具有後週期性,因此預計隨著國家經濟的逐步復甦,軟件行業整體的景氣度將維持。我們認為,在外部環境不確定性加大的情況下,國家不斷推進大數據、互聯網+、人工智能等新興產業發展,自主可控將是未來發展的主要方向,國產軟件在傳統產業中的滲透率將會不斷提升,傳統產業轉型升級的浪潮不可逆轉,而軟件和信息技術對傳統產業轉型升級的帶動作用極為明顯,因此預計未來B端的軟件升級和應用需 求將會保持較高景氣度。

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細分子行業收入增速方面,2019 年 1-7 月,軟件產品收入增速為 12.9%,與去 年同期持平;信息技術服務收入增速為 17.3%,較上年同期下降 0.9 個百分點。 2019年1-7月,嵌入式系統軟件收入增速為10.5%,較上年同期上漲3.6個百分 點。

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從數據層面看,軟件行業不僅整體增速有所上升,而且結構層面也發生了一定的變化。信息技術服務和嵌入式系統表現相對較好,而軟件產品收入增速則出現滑坡。我們認為,隨著產業規模增加、雲轉型的持續推進的加速滲透,從產品到服務的轉變將使軟件行業內部結構發生調整,服務類佔比將增加,產品類佔比將逐步下降。

……

3.值得關注的概念板塊

3.1 金融 IT:乘政策東風,疊加技術升級

3.1.1 金融 IT 行業具有階段性的弱週期性

當前國內的經濟形勢面臨很多不確定性因素,既有國內經濟存在下行風險的擔憂,亦有國際政治、經濟形勢複雜多變的擔憂,投資者情緒偏謹慎。在此背景下,我們除了要去尋找中國經濟增長的新動能,更重要的是做好風險防禦。於是,去尋找弱週期性的行業及相關標的成為重中之重。通過我們的研究,我們發現金融 IT 行業具有階段性的弱週期性。

在我們討論之前,有必要先對金融 IT 企業做一個概念界定。我們對金融 IT 企業 的定義是,給金融企業或非金融企業的金融業務提供軟件、硬件、以及 IT 解決 方案的企業。

接下來我們從兩個維度來驗證金融 IT 企業與宏觀經濟波動的相關關係。第一個 維度是 A 股非銀金融企業的研發投入增速和 GDP 增速的關係。第二個維度是 A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速與 GDP增速的關係。第一個維度較為宏觀, 是從需求方的支出出發,在A股上市的金融企業,體量都比較大,具有一定的代 表性。雖然A 股金融企業的研發投入並沒有全部流入到A股金融 IT 企業中去(其中有一部分流入到非上市企業或境外上市企業中),但是站在整個行業的角度來說,仍舊是一個很強的信號指標。第二個維度較為直接和具體,對A股投資的指導意義比較大。(注:考慮到數據的可得性,在此只考慮非銀金融企業的研發投入)

經過統計,我們發現,非銀金融企業的研發投入增速與GDP的增速在2014年和 2016 年呈現了一定程度的正向相關關係,但是在其餘年份均呈現了逆週期性或 弱週期性。2017年,非銀金融企業的研發投入增速達到75.7%,遠超2016年的 20.78%,其原因在於,2017 年很多大券商都加強了研發投入。一方面是受到了監管的強制性要求,各大券商加強了投資者適當性管理;一方面是受《證券期貨投資者適當性管理辦法》的影響,券商的經紀業務、資管業務、研究業務等均需做響應調整,而交易系統、賬戶系統等需要全面升級;另一方面是部分龍頭券商加強了在“人工智能+證券”領域的投入。

計算機行業最新季度投資策略報告:雲計算、自主可控、金融科技

對於第二個維度,A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速與 GDP 增速的相關關 系,我們選擇了 26 家專注於金融 IT 領域的上市公司作為樣本公司,得到下圖所 示的結果。

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我們發現,A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速具有階段性的弱週期性,比如 2013 年和 2017 年。但是需要說明的是,金融 IT 企業的這種弱週期性不是天生的,而是由其他因素催生的,使得它在整體經濟增速下行時,能保持較快的增長。金融作為經濟活動中的核心一環,在經濟增速下滑時,為了保持整個經濟運行的穩定,作為核心環節的金融產業必須要保持穩定。而今金融業務的開展已經高度信息化,不論經濟環境的好壞,金融系統每年在 IT 系統的運營和維護上都要投入大量人力物力,以維持其穩定運轉;此外,在經濟增速下滑的過程中,有一部分金融機構甚至會加大在 IT 上的投入,以提高效率,降低運營成本,拓展業務 範圍,為下一次騰飛做好充足準備。

3.1.2 金融政策陸續出臺帶來金融 IT 新需求

自去年以來,金融行業政策頻出,在刺激金融市場發展的同時,也給金融 IT 行業帶來了增量。如資管新規、銀行理財子公司、滬倫通、科創板、券商擬開放第三方接口、公募基金結算方式改變等。這些政策給金融 IT 市場帶來的增量具體體現 在從核心系統的搭建到各個具體業務模塊的搭建。

近期,央行印發了《金融科技(Fintech)發展規劃(2019-2021 年)》,對未來三年金融科技工作的指導思想、基本原則、發展目標、重點任務和保障措施均做了明確的規劃。在強化金融科技合理應用方面,提及科學規劃運用大數據、合理佈局雲計算、穩步應用人工智能、加強分佈式數據庫研發應用、健全網絡身份認證體系。

(1)滬倫通

滬倫通是指上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯互通的機制。符合條件的兩地上市公司,可以發行存託憑證(DR)並在對方交易所上市交易。滬倫通已經於 2019 年 6 月 17 日正式啟動。

根據我們的產業鏈調研,券商綁定一套滬港通系統的費用在百萬以上。它的操作機制是上交所和倫交所的上市公司均以存託憑證的方式到對方市場掛牌上市的業務模式(東向 CDR,西向 GDR),從而實現兩地市場的互聯互通,兩地市場的 投資者只需購買 DR 就可以了。

為了支持這一新業務的拓展,各大券商必須從 IT 基礎設施上著手,這將給金融 IT 帶來邊際增量。

(2)科創板

2019 年 3 月 1 日,證監會、上交所發佈科創板配套政 策;3 月 8 日上市審核系統正式上線,上交所開始受理科創板申報材料。經過緊 鑼密鼓的籌備,首批科創公司已於 2019 年 7 月 22 日正式上市。科創板的上市公司准入條件、投資者准入條件等方面均和主板市場、創業板、中小板市場有所不同,因此在相關的金融 IT 基礎設施上也會和交易所的其他板塊有所不同,這給金 融 IT 市場帶來了邊際增量。

目前全國共有 131 家券商,120 家公募,每家機構上線一套科創板 IT 系統的花費 大概在 200 萬~300 萬,如果再算上保險和資管,市場空間大概在 5~7 億元。

(3)券商擬開放第三方接口

2019 年 2 月 1 日,證監會發文就《證券公司交易信息系統外部接入管理暫行規定》發佈徵求意見,表示券商外部接入系統將對部分私募基金開放,這意味著此前因為 2015 年股災被叫停的程序化交易將再度復燃。

(4)公募基金結算方式改變

2019 年 2 月,證監會下發《關於新設公募基金管理人證券交易模式轉換有關事 項的通知》(以下簡稱《通知》),按照《通知》,新設立的公募基金將採用券商的系統直連交易所,而不用像以前一樣繞道銀行系統。之前公募基金在銀行的結算、託管業務將由券商承接。

《通知》明確指出,新設立的公募基金公司應當採用新交易模式,老基金公司的相關產品可以暫時不調整,鼓勵老基金公司在新發產品時採用新交易模式。《通知》對證券公司在服務協議、資金賬戶開立、信息系統建設、資券足額檢驗及監控異常交易、佣金費用、信息隔離牆、結算職責等方面提出了一系列要求。

託管系統的單價在千萬級別,根據我們的預測,公募基金結算方式變更帶來的券商 IT 系統市場增量約為 5~7 億元

(5)資管新規+銀行理財子公司

2017 年 11 月 17 日,人民銀行、銀監會、保監會、證監會、外匯局等部門聯合 印發了《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見(徵求意見稿)》;2018 年 4 月 27 日,《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》正式發佈。《意見》主要適用於金融機構的資管業務,即銀行、信託、證券、基金、期貨、保險資管機構、金融資產投資公司等金融機構接受投資者委託,對受託的投資者財產進行投資和管理的金融服務。

《意見》的主要內容可以概括為以下幾點:打破剛性兌付、規範非標業務、消除資管產品之間的層層嵌套、分級產品細化與統一規定等。尤其值得一提的是,《意見》還提出主營業務不包括資產管理業務的金融機構應當設立具有獨立法人地位的資產管理子公司開展資產管理業務,強化法人風險隔離,暫不具備條件的可以設立專門的資產管理業務經營部門開展業務。也正是因為如此,很多大型銀行開始著手成立理財子公司。理財子公司的整個 IT 系統將重新開始搭建,拉動了金融 IT 系統的相關需求。

根據中國銀保監會的統計,截至 2018 年年末,我國共有商業銀行 1549 家,其中, 國有大型商業銀行 6 家,股份制商業銀行 12 家,城市商業銀行 134 家,農村商 業銀行 1396 家。我們假設 2019 年按照《關於規範金融機構資產管理業務的指導 意見》進行改造的銀行有 200 家,通過查閱招標網的數據獲悉客單價約為 200 萬 元/家。因此,我們預計 2019 年由資管新規帶來的增量市場規模約 4 億元。

截至 2019 年 6 月中旬,已有 31 家商業銀行公告了理財子公司設立計劃,包括 6 家大型商業銀行、9 家股份制銀行、14 家城商行、2 家農商行。銀行理財子公司 採購一套 IT 系統的單價大約 1000 萬,這將給金融 IT 市場帶來非常可觀的增量。

3.1.3 金融 IT 技術升級,替換原有解決方案

金融 IT 從最初的提供傳統的軟硬件到後來的互聯網化,如今正在朝著智能化方 向發展。

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每一次新的技術革命出現,都會對原有商業模式的流程進行重塑,用新的解決方案替代舊的解決方案,打破原有利益分配格局。在金融 IT 領域,傳統的金融 IT架構都是煙囪式的,各業務部門之間的數據未能實現打通,在越來越強調以用戶為中心的今天,必須要將各部門之間的某些數據進行打通,才能更好地瞭解客戶,服務客戶,同時還能應對客戶的需求進行敏捷開發,因此目前金融 IT 領域也在大 力推進中臺戰略,包括數據中臺,業務中臺,技術中臺等。

在金融企業的客戶服務方面,目前金融企業的客戶越來越傾向於在移動端獲取金融服務,而移動端具有多觸點、高併發的特點,對於計算資源的彈性要求較高,因此金融企業也在 IT 方面著力推進“上雲”的步伐。除此之外,人工智能、區塊 鏈等技術的逐漸成熟,也使得其在金融 IT 領域獲得越來越廣泛的應用。

金融 IT 技術的升級,給金融業務的開展帶來了更加優秀的解決方案,在金融機構競爭越來越激烈的今天,幾乎所有機構都迫切採用更加優秀的解決方案以為客戶提供更好的服務,因此這也給金融 IT 企業帶來了更多的發展機會。

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3.3 雲計算:百尺竿頭,更進一步

3.3.1 雲計算市場保持較快增長,國內 IaaS 市場蓬勃發展

根據中國信通院數據,2018 年以 IaaS、PaaS 和 SaaS 為代表的全球公有云市場 規模達到 1363 億美元,增速 23.01%。預計未來幾年全球公有云市場規模平均增 長率在 20%左右,到 2022 年市場規模將超過 2700 億美元。

細分來看,2018 年全球 IaaS 市場規模達 325 億美元,增速為 28.46%,預計未 來幾年市場平均增長率將超過 26%,到 2022 年市場份額將增長到 815 億美元。 2018 年全球 PaaS 市場規模達 167 億美元,增速為 22.79%,預計未來幾年的 年複合增長率將保持在 20%以上。其中,數據庫管理系統雖然市場佔比較低,但隨著大數據應用的發展,用戶需求明顯增加,預計未來幾年將保持高速增長(年複合增長率超過 30%),到 2022 年市場規模將達到 126 億美元。2018 年全球 SaaS 市場規模達 871 億美元,增速為 21.14%,預計 2022 年增速將降低至 13% 左右。其中,CRM、ERP、辦公套件仍是主要的 SaaS 服務類型,佔據市場四分之三的份額。商務智能應用、項目組合管理等服務雖然規模較小但是增速很快,

預計未來幾年 SaaS 服務的市場格局變化不大。 從全球的市場情況看,由於海外雲服務業務起步較早,SaaS 的市場接受度及產 品的成熟度均較高,市場整體的規模、產品種類等也較為領先和豐富。而從 IaaS 層面看,海外市場在技術層面、產品成熟度層面均較為領先,加之海外 IT 市場需 求龐大,客戶對於公有云的服務形式接受度較高,因此 IaaS 市場同樣保持了較快的增速。從市場格局上看,由於頭部企業在資金、技術等方面具有較為明顯的優勢,因此雖然市場整體增速將趨緩,但頭部企業的增速將會略快於市場整體增速,預計頭部企業的份額有望進一步擴大。

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根據中國信通院數據,2018 年我國雲計算整體市場規模達 962.8 億元,增速 39.2%。其中,公有云市場規模達到 437 億元,相比 2017 年增長 65.2%,預計 2019-2022 年仍將保持快速增長態勢,到 2022 年市場規模將達到 1731 億元;私有云市場規模達 525 億元,較 2017 年增長 23.1%,預計未來幾年將保持穩定 增長,到 2022 年市場規模將達到 1172 億元。

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細分來看,2018 年中國公有云 IaaS 市場規模達到 270 億元,相比 2017 年增長 81.8%。公有云 PaaS 市場規模為 22 億元,與去年相比上升了 87.9%。未來幾年 企業對大數據、遊戲和微服務等 PaaS 產品的需求量將持續增長,PaaS 市場規 模仍將保持較高的增速;SaaS 市場規模達到145億元,比 2017 年增長了38.9%, 增速較穩定。

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3.3.2 SaaS 市場發展迅速,相比傳統軟件優勢明顯

目前,美國 45 家SaaS上市公司總市值已經超過2000億美元,全球科技產業中 企業與消費產值比已達到1.4:1,產業互聯網已然超越消費互聯網。SaaS在各個 領域的使用確實在飛速增長。根據 Blissfully 創始人兼 CEO Ariel Diaz 分析, 2017 年,平均每個中小企業在公司範圍內要使用 20 個付費的 SaaS 產品。這個 數字在過去 2 年急劇增長,較 2015 年增長了 4 倍。

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從 2010 年到 2014 年,中小企業平均使用的 SaaS 產品數量每月平均增長 2.7%,2014 年後,平均使用數量增長速度加快,月平均增長達到了 5.4%。從 中小企業在SaaS產品上的花費情況來看,2017年,中小企業在SaaS產品上的 平均花費達到每月 1.55 萬美元,全年約為 18.6 萬美元,保持了自 2014 年以來 較快的增長趨勢。

從全球 SaaS 行業的市場規模來看,2013-2016 年,全球 SaaS 行業的複合增長 率達到 24.85%,預計 2020 年全球 SaaS 市場規模將達到 737.3 億美元,增速為 16.74%。

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美國市場在產品形態、技術形態等方面均全面領先中國市場,因此美國市場的發展對國內市場未來發展具有極為重要的指導意義,SaaS 在海外市場的興起主要 系產品形態及技術形態較優,加之基礎設施的支撐使 SaaS 在海外快速增長。國內近幾年隨著下游客戶接受度的不斷提升,技術的不斷迭代升級及網絡資源的不斷優化,使得國內 SaaS 市場呈現高速增長態勢,傳統企業也紛紛開始向雲端轉 型,佈局 SaaS 形態的產品。

以雲計算 IaaS 和 PaaS 層為基礎,在其上統一佈置應用軟件,並通過 Internet 提供服務,就構成了 SaaS 層。客戶可以通過互聯網向廠商定購所需的應用軟件服務,按定購的服務多少和時間長短向廠商支付費用,並通過互聯網獲得廠商提供的服務。這樣用戶購買的是基於 WEB 操作的軟件,而不需要將軟件安裝在本地的電腦上,用戶也無需關心軟件的維護和管理,服務提供商會在遠端對軟件進行維護管理。

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在付費方面,SaaS 更能滿足客戶的需要。傳統的軟件的付費通常是一次性投入數額高昂的購買費、安裝費、維護費、管理費等,因此傳統軟件生產商最主要的盈利模式便是通過銷售軟件產品來盈利。而 SaaS 則是租賃制,所以 SaaS 服務 提供商是靠租賃費盈利的,計算的週期可以是一年,半年或者更短。

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SaaS 的這種模式對於想做成本控制或者更希望軟件能夠定製化以及隨時間不斷 更新以適應企業的發展的公司而言是一個非常不錯的選擇。客戶通過 SaaS 獲取 服務大大的降低了前期投入的風險,比如客戶安裝一套傳統的 OA 軟件,需要花費數百萬人民幣,接入一段時間後,隨著外界形勢的變化以及公司內部結構的調整,OA 系統已經變得效率低下或者不適用,這時候我們如果想更換,就必須捨棄前期投入的固定成本,這樣做非常浪費。因此面對變化如此劇烈的環境,採用租賃的方式使用一些軟件成為了企業的最佳選擇。

我們認為,SaaS 模式相比傳統軟件模式,有以下優點:1)價格體驗優秀:由傳統的一次性購買轉變為按期繳納租金方式,緩解企業用戶的資金壓力,降低了中小企業信息化的門檻,並且可以隨時擴大或縮減需求;2)使軟件供應商更貼近客戶需求:由傳統軟件的一次性售賣關係轉變為長期服務關係,加強軟件供應商與客戶的聯繫和溝通,從而加深雙放的理解和互動,可隨時跟蹤用戶需求反饋,容易建立長期的合作關係,從而為交叉銷售等創造持續的機會;3)SaaS 模式降 低了企業信息化投資的風險:相對於傳統軟件的一次性大規模部署,SaaS 的付費模式決定了企業的信息化可以是一個逐步投資的過程,如果企業需要更換相關軟件或決定放棄使用,不會造成太大的浪費;4)SaaS 有望解決傳統軟件被盜版的問題:傳統軟件行業面臨的最大問題之一即是盜版問題,盜版問題給軟件廠商造成了巨大的商業損失,SaaS 的運營模式是用戶只為其定購的服務付費,而不 需要為軟件代碼本身買單,這就使盜版軟件的生存空間大幅縮小,此外,SaaS 服務通過互聯網進行升級和密碼驗證,源代碼不在本地,盜版難度也大大增加。

我們認為,由於美國企業的信息化程度較高,市場較為成熟,SaaS 市場的發展空間多來自於傳統軟件向 SaaS 的轉化,而中國的 SaaS 市場得益於創業企業數量的不斷增多和企業信息化程度不斷提高兩方面因素的推動,發展速度較快。此外,中國移動互聯網市場近年來發展迅速,互聯網、移動互聯網滲透率維持高位且持續提升,也為 SaaS 產業迅速移動化提供了肥沃的土壤。

3.3.3 中臺崛起,助力企業實現敏捷開發

過去 20 多年,企業 IT 建設的標準流程為,業務部門提出信息系統建設需求,企業的信息部門選擇總包集成商,之後由諮詢人員進行需求收集、需求分析、開發、測試、上線,進而在企業 IT 部門的協助下進行運維。而由於各業務部門提出的信息系統的建設需求很大程度上是分散且孤立的,因此意味著每一個系統的上線都在企業內部 IT 系統層面立了一座煙囪,久而久之,企業內部“煙囪”林立,數據 孤島問題難以解決,導致開發效率低下,業務支撐效果不佳。

煙囪林立還會造成幾大問題:1)重複建設和投資,造成資金和企業資源的浪費; 2)建設和運維成本較高,且業務條線間的協作困難;3)不利於業務的沉澱和持 續發展。

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在傳統架構下,為了解決煙囪林立的問題,出現了 SOA 的理念,即將應用程序的不同功能單元(稱為服務)進行拆分,並通過這些服務之間定義良好的接口和契約聯繫起來。接口是採用中立的方式進行定義的,它應該獨立於實現服務的硬件平臺、操作系統和編程語言。這使得構建在各種各樣的系統中的服務可以以一種統一和通用的方式進行交互。當企業在選擇 SOA 架構時,普遍採用搭建企業 ESB 的方式使各系統以服務封裝或服務調用的方式實現不同系統間的業務交 互。

SOA 的價值:鬆耦合的服務帶來的業務複用,通過服務的編排助力業務的快速響 應和創新。但由於項目制建設模式的影響,SOA 理念的引入不僅改善有限,反而 增加了很多的成本,僅僅作為多個系統間的集成功能而存在。

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根據《企業 IT 架構轉型之道》中描述,2015 年年中,馬雲帶領阿里巴巴集團的高管, 拜訪了位於芬蘭赫爾辛基的移動遊戲公司 supercell,這家號稱是世界上最成功的 移動遊戲公司,以《部落戰爭》《海島奇兵》《卡通農場》等遊戲知名。Supercell 是一家典型的以小團隊模式進行遊戲開發的公司,一般來說兩個員工,或者 5 個 員工,最多不超過 7 個員工組成獨立的開發團隊。團隊自己決定做什麼樣的產品,然後最快的時間推出產品的公測版,看遊戲是否受用戶歡迎。如果不受歡迎,就迅速放棄這個產品再進行新的嘗試,其間幾乎沒有管理角色的介入。如果研發失敗,團隊不但不會受到懲罰,甚至會舉辦慶祝儀式,慶祝它們從失敗中學到的東西。使用這樣的模式使supercell 公司成為了年稅前利潤 15 億美元的遊戲公司, 2015 年 app 暢銷排行榜 top10 中,supercell 佔據了榜單的大半江山。

這家公司經過 6 年的時間將遊戲開發過程中公共、通用的遊戲開發素材、算法做了很好的沉澱,企業的文化充分鼓勵員工進行創新,甚至進行試錯,才使得他們在開發的眾多遊戲中以最快時間找到那些用戶真正喜愛的遊戲。這種強大的試錯能力是 supercell 相比於其他遊戲公司最大的差別,也是最核心的競爭力。 Supercell 所構建的“中臺”能力,是在多年的遊戲研發中積累的非常科學的研發方法和體系,是公司競爭力的核心。

2015 年 12 月 7 日,張勇(花名逍遙子)在給阿里巴巴全體小二的郵件《阿里巴 巴集團全面組織升級,啟動中臺戰略》中正式宣佈:構建符合 DT 時代的更創新、更靈活的‘大中臺小前臺’組織機制和業務機制。”自此,雲上數據中臺成為阿里巴巴中臺事業群的重要工作之一,阿里巴巴數據中臺團隊正式成立。在阿里巴巴集團啟動中臺戰略之前,另一個架構是“厚平臺,薄應用”,這個架構的關鍵部門,共享業務事業部。共享事業部在底層雲計算平臺之上,在上層業務單元之下,構築能力中心,支撐前臺應用。

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阿里巴巴集團前端超過 25 個業務單元(淘寶、天貓、聚划算、優酷等大家熟知的業務)均不是獨立地構建在阿里雲的雲平臺之上,在後端阿里雲技術平臺和前端業務間有一個“共享業務事業部”,將阿里巴巴集團前端業務中公共、通用的業務沉澱到了這個事業部,包含了用戶中心、商品中心、交易中心、評價等十幾個中心,而共享業務事業部正是“厚平臺”的真實體現,為阿里巴巴各種前端業務提供者相應服務中心領域內最為專業、穩定的業務服務。

阿里人將“中臺戰略”形象地比喻成陸海空三軍立體化協同作戰。中臺分為六類,分別對應不同兵種:1)業務中臺,提供重用服務,例如用戶中心、訂單中心之類的開箱即用可重用能力,為戰場提供了空軍支援能力,隨叫隨到,威力強大;2)數據中臺,提供數據分析能力,幫助從數據中學習改進,調整方向,為戰場提供了海軍支援能力;3)算法中臺,提供算法能力,幫助提供更加個性化的服務,增強用戶體驗,為戰場提供了陸軍支援能力,隨機應變,所向披靡;4)技術中臺,提供自建系統部分的技術支撐能力,幫助解決基礎設施,分佈式 數據庫等底層技術問題,為前臺特種兵提供了精良的武器裝備;5)研發中臺,提供自建系統部分的管理和技術實踐支撐能力,幫助快速搭建項目、管理進度、測試、持續集成、持續交付,是前臺特種兵的訓練基地;6)組織中臺,為項目提供投資管理、風險管理、資源調度等,是戰場的指揮部,戰爭的大腦,指揮前線,調度後方。

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阿里巴巴利用阿里云為中國石化搭建了阿里雲企業互聯網架構,90 天完成了易派 客網站的開發,現已成為國內最大的工業品電子商務平臺,商品 120 萬件,商家 4.5 萬戶,總交易額達到 2276 億元。利用阿里雲架構的靈活性,易派客每兩週迭 代一次,實現了前臺幾百個業務應用,共享一個技術平臺底座。

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1.硬件行業增速回落,軟件行業維持景氣度

1.1 受內外環境波動影響,硬件行業增速回落

根據工信部數據,2019 年 1-6 月電子信息製造業呈現出低速增長態勢。1-6 月 份,規模以上電子信息製造業增加值同比增長 9.6%,增速較去年同期回落 2.8 個百分點,6 月份增加值同比增長 10.4%,較 5 月份降低 0.2 個百分點。1-6 月 份,規模以上電子信息製造業出口交貨值同比增長 3.8%,增速同比回落 2.3 個百 分點,6 月份實現出口交貨值同比增長 1.2%。從 1-6 月份總體情況來看,電子信息製造業整體景氣度呈現下行態勢,增加值、出口交貨值增速較去年同期均有所回落,我們判斷,主要系我國宏觀環境欠佳,導致內需動力不足,疊加外部貿易環境變化所致。

2019 年 1-7 月份,全國電子計算機整機累計產量 1.86 億臺,累計同比增長 5.2%,微型電子計算機累計生產1.79億臺,累計同比增長6.8%。我國電子計算 機整機累計產量保持平穩增長,增速較去年同期下降 2.1 個百分點,微型電子計算機累計產量在經歷去年的下降後,增速快速回升。我們認為,整機產量的提升與換新週期有關,此外,在外部貿易環境複雜多變的情況下,國產化、自主可控等政策的落地將會加速推進,未來以純自主可控為代表的整機產銷量的提升也有望逐步帶動市場整體增長。

1.2 軟件行業增速持續提升,維持高景氣度

2019 年 1-7 月,我國軟件和信息技術服務業共完成軟件業務收入 38566 億元, 同比增長 15.1%,增速比去年同期提升 0.3 個百分點。行業整體增速持續提升, 預計全年軟件業收入增速仍將維持在 14%以上。軟件行業整體具有後週期性,因此預計隨著國家經濟的逐步復甦,軟件行業整體的景氣度將維持。我們認為,在外部環境不確定性加大的情況下,國家不斷推進大數據、互聯網+、人工智能等新興產業發展,自主可控將是未來發展的主要方向,國產軟件在傳統產業中的滲透率將會不斷提升,傳統產業轉型升級的浪潮不可逆轉,而軟件和信息技術對傳統產業轉型升級的帶動作用極為明顯,因此預計未來B端的軟件升級和應用需 求將會保持較高景氣度。

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細分子行業收入增速方面,2019 年 1-7 月,軟件產品收入增速為 12.9%,與去 年同期持平;信息技術服務收入增速為 17.3%,較上年同期下降 0.9 個百分點。 2019年1-7月,嵌入式系統軟件收入增速為10.5%,較上年同期上漲3.6個百分 點。

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從數據層面看,軟件行業不僅整體增速有所上升,而且結構層面也發生了一定的變化。信息技術服務和嵌入式系統表現相對較好,而軟件產品收入增速則出現滑坡。我們認為,隨著產業規模增加、雲轉型的持續推進的加速滲透,從產品到服務的轉變將使軟件行業內部結構發生調整,服務類佔比將增加,產品類佔比將逐步下降。

……

3.值得關注的概念板塊

3.1 金融 IT:乘政策東風,疊加技術升級

3.1.1 金融 IT 行業具有階段性的弱週期性

當前國內的經濟形勢面臨很多不確定性因素,既有國內經濟存在下行風險的擔憂,亦有國際政治、經濟形勢複雜多變的擔憂,投資者情緒偏謹慎。在此背景下,我們除了要去尋找中國經濟增長的新動能,更重要的是做好風險防禦。於是,去尋找弱週期性的行業及相關標的成為重中之重。通過我們的研究,我們發現金融 IT 行業具有階段性的弱週期性。

在我們討論之前,有必要先對金融 IT 企業做一個概念界定。我們對金融 IT 企業 的定義是,給金融企業或非金融企業的金融業務提供軟件、硬件、以及 IT 解決 方案的企業。

接下來我們從兩個維度來驗證金融 IT 企業與宏觀經濟波動的相關關係。第一個 維度是 A 股非銀金融企業的研發投入增速和 GDP 增速的關係。第二個維度是 A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速與 GDP增速的關係。第一個維度較為宏觀, 是從需求方的支出出發,在A股上市的金融企業,體量都比較大,具有一定的代 表性。雖然A 股金融企業的研發投入並沒有全部流入到A股金融 IT 企業中去(其中有一部分流入到非上市企業或境外上市企業中),但是站在整個行業的角度來說,仍舊是一個很強的信號指標。第二個維度較為直接和具體,對A股投資的指導意義比較大。(注:考慮到數據的可得性,在此只考慮非銀金融企業的研發投入)

經過統計,我們發現,非銀金融企業的研發投入增速與GDP的增速在2014年和 2016 年呈現了一定程度的正向相關關係,但是在其餘年份均呈現了逆週期性或 弱週期性。2017年,非銀金融企業的研發投入增速達到75.7%,遠超2016年的 20.78%,其原因在於,2017 年很多大券商都加強了研發投入。一方面是受到了監管的強制性要求,各大券商加強了投資者適當性管理;一方面是受《證券期貨投資者適當性管理辦法》的影響,券商的經紀業務、資管業務、研究業務等均需做響應調整,而交易系統、賬戶系統等需要全面升級;另一方面是部分龍頭券商加強了在“人工智能+證券”領域的投入。

計算機行業最新季度投資策略報告:雲計算、自主可控、金融科技

對於第二個維度,A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速與 GDP 增速的相關關 系,我們選擇了 26 家專注於金融 IT 領域的上市公司作為樣本公司,得到下圖所 示的結果。

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我們發現,A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速具有階段性的弱週期性,比如 2013 年和 2017 年。但是需要說明的是,金融 IT 企業的這種弱週期性不是天生的,而是由其他因素催生的,使得它在整體經濟增速下行時,能保持較快的增長。金融作為經濟活動中的核心一環,在經濟增速下滑時,為了保持整個經濟運行的穩定,作為核心環節的金融產業必須要保持穩定。而今金融業務的開展已經高度信息化,不論經濟環境的好壞,金融系統每年在 IT 系統的運營和維護上都要投入大量人力物力,以維持其穩定運轉;此外,在經濟增速下滑的過程中,有一部分金融機構甚至會加大在 IT 上的投入,以提高效率,降低運營成本,拓展業務 範圍,為下一次騰飛做好充足準備。

3.1.2 金融政策陸續出臺帶來金融 IT 新需求

自去年以來,金融行業政策頻出,在刺激金融市場發展的同時,也給金融 IT 行業帶來了增量。如資管新規、銀行理財子公司、滬倫通、科創板、券商擬開放第三方接口、公募基金結算方式改變等。這些政策給金融 IT 市場帶來的增量具體體現 在從核心系統的搭建到各個具體業務模塊的搭建。

近期,央行印發了《金融科技(Fintech)發展規劃(2019-2021 年)》,對未來三年金融科技工作的指導思想、基本原則、發展目標、重點任務和保障措施均做了明確的規劃。在強化金融科技合理應用方面,提及科學規劃運用大數據、合理佈局雲計算、穩步應用人工智能、加強分佈式數據庫研發應用、健全網絡身份認證體系。

(1)滬倫通

滬倫通是指上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯互通的機制。符合條件的兩地上市公司,可以發行存託憑證(DR)並在對方交易所上市交易。滬倫通已經於 2019 年 6 月 17 日正式啟動。

根據我們的產業鏈調研,券商綁定一套滬港通系統的費用在百萬以上。它的操作機制是上交所和倫交所的上市公司均以存託憑證的方式到對方市場掛牌上市的業務模式(東向 CDR,西向 GDR),從而實現兩地市場的互聯互通,兩地市場的 投資者只需購買 DR 就可以了。

為了支持這一新業務的拓展,各大券商必須從 IT 基礎設施上著手,這將給金融 IT 帶來邊際增量。

(2)科創板

2019 年 3 月 1 日,證監會、上交所發佈科創板配套政 策;3 月 8 日上市審核系統正式上線,上交所開始受理科創板申報材料。經過緊 鑼密鼓的籌備,首批科創公司已於 2019 年 7 月 22 日正式上市。科創板的上市公司准入條件、投資者准入條件等方面均和主板市場、創業板、中小板市場有所不同,因此在相關的金融 IT 基礎設施上也會和交易所的其他板塊有所不同,這給金 融 IT 市場帶來了邊際增量。

目前全國共有 131 家券商,120 家公募,每家機構上線一套科創板 IT 系統的花費 大概在 200 萬~300 萬,如果再算上保險和資管,市場空間大概在 5~7 億元。

(3)券商擬開放第三方接口

2019 年 2 月 1 日,證監會發文就《證券公司交易信息系統外部接入管理暫行規定》發佈徵求意見,表示券商外部接入系統將對部分私募基金開放,這意味著此前因為 2015 年股災被叫停的程序化交易將再度復燃。

(4)公募基金結算方式改變

2019 年 2 月,證監會下發《關於新設公募基金管理人證券交易模式轉換有關事 項的通知》(以下簡稱《通知》),按照《通知》,新設立的公募基金將採用券商的系統直連交易所,而不用像以前一樣繞道銀行系統。之前公募基金在銀行的結算、託管業務將由券商承接。

《通知》明確指出,新設立的公募基金公司應當採用新交易模式,老基金公司的相關產品可以暫時不調整,鼓勵老基金公司在新發產品時採用新交易模式。《通知》對證券公司在服務協議、資金賬戶開立、信息系統建設、資券足額檢驗及監控異常交易、佣金費用、信息隔離牆、結算職責等方面提出了一系列要求。

託管系統的單價在千萬級別,根據我們的預測,公募基金結算方式變更帶來的券商 IT 系統市場增量約為 5~7 億元

(5)資管新規+銀行理財子公司

2017 年 11 月 17 日,人民銀行、銀監會、保監會、證監會、外匯局等部門聯合 印發了《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見(徵求意見稿)》;2018 年 4 月 27 日,《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》正式發佈。《意見》主要適用於金融機構的資管業務,即銀行、信託、證券、基金、期貨、保險資管機構、金融資產投資公司等金融機構接受投資者委託,對受託的投資者財產進行投資和管理的金融服務。

《意見》的主要內容可以概括為以下幾點:打破剛性兌付、規範非標業務、消除資管產品之間的層層嵌套、分級產品細化與統一規定等。尤其值得一提的是,《意見》還提出主營業務不包括資產管理業務的金融機構應當設立具有獨立法人地位的資產管理子公司開展資產管理業務,強化法人風險隔離,暫不具備條件的可以設立專門的資產管理業務經營部門開展業務。也正是因為如此,很多大型銀行開始著手成立理財子公司。理財子公司的整個 IT 系統將重新開始搭建,拉動了金融 IT 系統的相關需求。

根據中國銀保監會的統計,截至 2018 年年末,我國共有商業銀行 1549 家,其中, 國有大型商業銀行 6 家,股份制商業銀行 12 家,城市商業銀行 134 家,農村商 業銀行 1396 家。我們假設 2019 年按照《關於規範金融機構資產管理業務的指導 意見》進行改造的銀行有 200 家,通過查閱招標網的數據獲悉客單價約為 200 萬 元/家。因此,我們預計 2019 年由資管新規帶來的增量市場規模約 4 億元。

截至 2019 年 6 月中旬,已有 31 家商業銀行公告了理財子公司設立計劃,包括 6 家大型商業銀行、9 家股份制銀行、14 家城商行、2 家農商行。銀行理財子公司 採購一套 IT 系統的單價大約 1000 萬,這將給金融 IT 市場帶來非常可觀的增量。

3.1.3 金融 IT 技術升級,替換原有解決方案

金融 IT 從最初的提供傳統的軟硬件到後來的互聯網化,如今正在朝著智能化方 向發展。

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每一次新的技術革命出現,都會對原有商業模式的流程進行重塑,用新的解決方案替代舊的解決方案,打破原有利益分配格局。在金融 IT 領域,傳統的金融 IT架構都是煙囪式的,各業務部門之間的數據未能實現打通,在越來越強調以用戶為中心的今天,必須要將各部門之間的某些數據進行打通,才能更好地瞭解客戶,服務客戶,同時還能應對客戶的需求進行敏捷開發,因此目前金融 IT 領域也在大 力推進中臺戰略,包括數據中臺,業務中臺,技術中臺等。

在金融企業的客戶服務方面,目前金融企業的客戶越來越傾向於在移動端獲取金融服務,而移動端具有多觸點、高併發的特點,對於計算資源的彈性要求較高,因此金融企業也在 IT 方面著力推進“上雲”的步伐。除此之外,人工智能、區塊 鏈等技術的逐漸成熟,也使得其在金融 IT 領域獲得越來越廣泛的應用。

金融 IT 技術的升級,給金融業務的開展帶來了更加優秀的解決方案,在金融機構競爭越來越激烈的今天,幾乎所有機構都迫切採用更加優秀的解決方案以為客戶提供更好的服務,因此這也給金融 IT 企業帶來了更多的發展機會。

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3.3 雲計算:百尺竿頭,更進一步

3.3.1 雲計算市場保持較快增長,國內 IaaS 市場蓬勃發展

根據中國信通院數據,2018 年以 IaaS、PaaS 和 SaaS 為代表的全球公有云市場 規模達到 1363 億美元,增速 23.01%。預計未來幾年全球公有云市場規模平均增 長率在 20%左右,到 2022 年市場規模將超過 2700 億美元。

細分來看,2018 年全球 IaaS 市場規模達 325 億美元,增速為 28.46%,預計未 來幾年市場平均增長率將超過 26%,到 2022 年市場份額將增長到 815 億美元。 2018 年全球 PaaS 市場規模達 167 億美元,增速為 22.79%,預計未來幾年的 年複合增長率將保持在 20%以上。其中,數據庫管理系統雖然市場佔比較低,但隨著大數據應用的發展,用戶需求明顯增加,預計未來幾年將保持高速增長(年複合增長率超過 30%),到 2022 年市場規模將達到 126 億美元。2018 年全球 SaaS 市場規模達 871 億美元,增速為 21.14%,預計 2022 年增速將降低至 13% 左右。其中,CRM、ERP、辦公套件仍是主要的 SaaS 服務類型,佔據市場四分之三的份額。商務智能應用、項目組合管理等服務雖然規模較小但是增速很快,

預計未來幾年 SaaS 服務的市場格局變化不大。 從全球的市場情況看,由於海外雲服務業務起步較早,SaaS 的市場接受度及產 品的成熟度均較高,市場整體的規模、產品種類等也較為領先和豐富。而從 IaaS 層面看,海外市場在技術層面、產品成熟度層面均較為領先,加之海外 IT 市場需 求龐大,客戶對於公有云的服務形式接受度較高,因此 IaaS 市場同樣保持了較快的增速。從市場格局上看,由於頭部企業在資金、技術等方面具有較為明顯的優勢,因此雖然市場整體增速將趨緩,但頭部企業的增速將會略快於市場整體增速,預計頭部企業的份額有望進一步擴大。

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根據中國信通院數據,2018 年我國雲計算整體市場規模達 962.8 億元,增速 39.2%。其中,公有云市場規模達到 437 億元,相比 2017 年增長 65.2%,預計 2019-2022 年仍將保持快速增長態勢,到 2022 年市場規模將達到 1731 億元;私有云市場規模達 525 億元,較 2017 年增長 23.1%,預計未來幾年將保持穩定 增長,到 2022 年市場規模將達到 1172 億元。

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細分來看,2018 年中國公有云 IaaS 市場規模達到 270 億元,相比 2017 年增長 81.8%。公有云 PaaS 市場規模為 22 億元,與去年相比上升了 87.9%。未來幾年 企業對大數據、遊戲和微服務等 PaaS 產品的需求量將持續增長,PaaS 市場規 模仍將保持較高的增速;SaaS 市場規模達到145億元,比 2017 年增長了38.9%, 增速較穩定。

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3.3.2 SaaS 市場發展迅速,相比傳統軟件優勢明顯

目前,美國 45 家SaaS上市公司總市值已經超過2000億美元,全球科技產業中 企業與消費產值比已達到1.4:1,產業互聯網已然超越消費互聯網。SaaS在各個 領域的使用確實在飛速增長。根據 Blissfully 創始人兼 CEO Ariel Diaz 分析, 2017 年,平均每個中小企業在公司範圍內要使用 20 個付費的 SaaS 產品。這個 數字在過去 2 年急劇增長,較 2015 年增長了 4 倍。

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從 2010 年到 2014 年,中小企業平均使用的 SaaS 產品數量每月平均增長 2.7%,2014 年後,平均使用數量增長速度加快,月平均增長達到了 5.4%。從 中小企業在SaaS產品上的花費情況來看,2017年,中小企業在SaaS產品上的 平均花費達到每月 1.55 萬美元,全年約為 18.6 萬美元,保持了自 2014 年以來 較快的增長趨勢。

從全球 SaaS 行業的市場規模來看,2013-2016 年,全球 SaaS 行業的複合增長 率達到 24.85%,預計 2020 年全球 SaaS 市場規模將達到 737.3 億美元,增速為 16.74%。

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美國市場在產品形態、技術形態等方面均全面領先中國市場,因此美國市場的發展對國內市場未來發展具有極為重要的指導意義,SaaS 在海外市場的興起主要 系產品形態及技術形態較優,加之基礎設施的支撐使 SaaS 在海外快速增長。國內近幾年隨著下游客戶接受度的不斷提升,技術的不斷迭代升級及網絡資源的不斷優化,使得國內 SaaS 市場呈現高速增長態勢,傳統企業也紛紛開始向雲端轉 型,佈局 SaaS 形態的產品。

以雲計算 IaaS 和 PaaS 層為基礎,在其上統一佈置應用軟件,並通過 Internet 提供服務,就構成了 SaaS 層。客戶可以通過互聯網向廠商定購所需的應用軟件服務,按定購的服務多少和時間長短向廠商支付費用,並通過互聯網獲得廠商提供的服務。這樣用戶購買的是基於 WEB 操作的軟件,而不需要將軟件安裝在本地的電腦上,用戶也無需關心軟件的維護和管理,服務提供商會在遠端對軟件進行維護管理。

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在付費方面,SaaS 更能滿足客戶的需要。傳統的軟件的付費通常是一次性投入數額高昂的購買費、安裝費、維護費、管理費等,因此傳統軟件生產商最主要的盈利模式便是通過銷售軟件產品來盈利。而 SaaS 則是租賃制,所以 SaaS 服務 提供商是靠租賃費盈利的,計算的週期可以是一年,半年或者更短。

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SaaS 的這種模式對於想做成本控制或者更希望軟件能夠定製化以及隨時間不斷 更新以適應企業的發展的公司而言是一個非常不錯的選擇。客戶通過 SaaS 獲取 服務大大的降低了前期投入的風險,比如客戶安裝一套傳統的 OA 軟件,需要花費數百萬人民幣,接入一段時間後,隨著外界形勢的變化以及公司內部結構的調整,OA 系統已經變得效率低下或者不適用,這時候我們如果想更換,就必須捨棄前期投入的固定成本,這樣做非常浪費。因此面對變化如此劇烈的環境,採用租賃的方式使用一些軟件成為了企業的最佳選擇。

我們認為,SaaS 模式相比傳統軟件模式,有以下優點:1)價格體驗優秀:由傳統的一次性購買轉變為按期繳納租金方式,緩解企業用戶的資金壓力,降低了中小企業信息化的門檻,並且可以隨時擴大或縮減需求;2)使軟件供應商更貼近客戶需求:由傳統軟件的一次性售賣關係轉變為長期服務關係,加強軟件供應商與客戶的聯繫和溝通,從而加深雙放的理解和互動,可隨時跟蹤用戶需求反饋,容易建立長期的合作關係,從而為交叉銷售等創造持續的機會;3)SaaS 模式降 低了企業信息化投資的風險:相對於傳統軟件的一次性大規模部署,SaaS 的付費模式決定了企業的信息化可以是一個逐步投資的過程,如果企業需要更換相關軟件或決定放棄使用,不會造成太大的浪費;4)SaaS 有望解決傳統軟件被盜版的問題:傳統軟件行業面臨的最大問題之一即是盜版問題,盜版問題給軟件廠商造成了巨大的商業損失,SaaS 的運營模式是用戶只為其定購的服務付費,而不 需要為軟件代碼本身買單,這就使盜版軟件的生存空間大幅縮小,此外,SaaS 服務通過互聯網進行升級和密碼驗證,源代碼不在本地,盜版難度也大大增加。

我們認為,由於美國企業的信息化程度較高,市場較為成熟,SaaS 市場的發展空間多來自於傳統軟件向 SaaS 的轉化,而中國的 SaaS 市場得益於創業企業數量的不斷增多和企業信息化程度不斷提高兩方面因素的推動,發展速度較快。此外,中國移動互聯網市場近年來發展迅速,互聯網、移動互聯網滲透率維持高位且持續提升,也為 SaaS 產業迅速移動化提供了肥沃的土壤。

3.3.3 中臺崛起,助力企業實現敏捷開發

過去 20 多年,企業 IT 建設的標準流程為,業務部門提出信息系統建設需求,企業的信息部門選擇總包集成商,之後由諮詢人員進行需求收集、需求分析、開發、測試、上線,進而在企業 IT 部門的協助下進行運維。而由於各業務部門提出的信息系統的建設需求很大程度上是分散且孤立的,因此意味著每一個系統的上線都在企業內部 IT 系統層面立了一座煙囪,久而久之,企業內部“煙囪”林立,數據 孤島問題難以解決,導致開發效率低下,業務支撐效果不佳。

煙囪林立還會造成幾大問題:1)重複建設和投資,造成資金和企業資源的浪費; 2)建設和運維成本較高,且業務條線間的協作困難;3)不利於業務的沉澱和持 續發展。

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在傳統架構下,為了解決煙囪林立的問題,出現了 SOA 的理念,即將應用程序的不同功能單元(稱為服務)進行拆分,並通過這些服務之間定義良好的接口和契約聯繫起來。接口是採用中立的方式進行定義的,它應該獨立於實現服務的硬件平臺、操作系統和編程語言。這使得構建在各種各樣的系統中的服務可以以一種統一和通用的方式進行交互。當企業在選擇 SOA 架構時,普遍採用搭建企業 ESB 的方式使各系統以服務封裝或服務調用的方式實現不同系統間的業務交 互。

SOA 的價值:鬆耦合的服務帶來的業務複用,通過服務的編排助力業務的快速響 應和創新。但由於項目制建設模式的影響,SOA 理念的引入不僅改善有限,反而 增加了很多的成本,僅僅作為多個系統間的集成功能而存在。

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根據《企業 IT 架構轉型之道》中描述,2015 年年中,馬雲帶領阿里巴巴集團的高管, 拜訪了位於芬蘭赫爾辛基的移動遊戲公司 supercell,這家號稱是世界上最成功的 移動遊戲公司,以《部落戰爭》《海島奇兵》《卡通農場》等遊戲知名。Supercell 是一家典型的以小團隊模式進行遊戲開發的公司,一般來說兩個員工,或者 5 個 員工,最多不超過 7 個員工組成獨立的開發團隊。團隊自己決定做什麼樣的產品,然後最快的時間推出產品的公測版,看遊戲是否受用戶歡迎。如果不受歡迎,就迅速放棄這個產品再進行新的嘗試,其間幾乎沒有管理角色的介入。如果研發失敗,團隊不但不會受到懲罰,甚至會舉辦慶祝儀式,慶祝它們從失敗中學到的東西。使用這樣的模式使supercell 公司成為了年稅前利潤 15 億美元的遊戲公司, 2015 年 app 暢銷排行榜 top10 中,supercell 佔據了榜單的大半江山。

這家公司經過 6 年的時間將遊戲開發過程中公共、通用的遊戲開發素材、算法做了很好的沉澱,企業的文化充分鼓勵員工進行創新,甚至進行試錯,才使得他們在開發的眾多遊戲中以最快時間找到那些用戶真正喜愛的遊戲。這種強大的試錯能力是 supercell 相比於其他遊戲公司最大的差別,也是最核心的競爭力。 Supercell 所構建的“中臺”能力,是在多年的遊戲研發中積累的非常科學的研發方法和體系,是公司競爭力的核心。

2015 年 12 月 7 日,張勇(花名逍遙子)在給阿里巴巴全體小二的郵件《阿里巴 巴集團全面組織升級,啟動中臺戰略》中正式宣佈:構建符合 DT 時代的更創新、更靈活的‘大中臺小前臺’組織機制和業務機制。”自此,雲上數據中臺成為阿里巴巴中臺事業群的重要工作之一,阿里巴巴數據中臺團隊正式成立。在阿里巴巴集團啟動中臺戰略之前,另一個架構是“厚平臺,薄應用”,這個架構的關鍵部門,共享業務事業部。共享事業部在底層雲計算平臺之上,在上層業務單元之下,構築能力中心,支撐前臺應用。

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阿里巴巴集團前端超過 25 個業務單元(淘寶、天貓、聚划算、優酷等大家熟知的業務)均不是獨立地構建在阿里雲的雲平臺之上,在後端阿里雲技術平臺和前端業務間有一個“共享業務事業部”,將阿里巴巴集團前端業務中公共、通用的業務沉澱到了這個事業部,包含了用戶中心、商品中心、交易中心、評價等十幾個中心,而共享業務事業部正是“厚平臺”的真實體現,為阿里巴巴各種前端業務提供者相應服務中心領域內最為專業、穩定的業務服務。

阿里人將“中臺戰略”形象地比喻成陸海空三軍立體化協同作戰。中臺分為六類,分別對應不同兵種:1)業務中臺,提供重用服務,例如用戶中心、訂單中心之類的開箱即用可重用能力,為戰場提供了空軍支援能力,隨叫隨到,威力強大;2)數據中臺,提供數據分析能力,幫助從數據中學習改進,調整方向,為戰場提供了海軍支援能力;3)算法中臺,提供算法能力,幫助提供更加個性化的服務,增強用戶體驗,為戰場提供了陸軍支援能力,隨機應變,所向披靡;4)技術中臺,提供自建系統部分的技術支撐能力,幫助解決基礎設施,分佈式 數據庫等底層技術問題,為前臺特種兵提供了精良的武器裝備;5)研發中臺,提供自建系統部分的管理和技術實踐支撐能力,幫助快速搭建項目、管理進度、測試、持續集成、持續交付,是前臺特種兵的訓練基地;6)組織中臺,為項目提供投資管理、風險管理、資源調度等,是戰場的指揮部,戰爭的大腦,指揮前線,調度後方。

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阿里巴巴利用阿里云為中國石化搭建了阿里雲企業互聯網架構,90 天完成了易派 客網站的開發,現已成為國內最大的工業品電子商務平臺,商品 120 萬件,商家 4.5 萬戶,總交易額達到 2276 億元。利用阿里雲架構的靈活性,易派客每兩週迭 代一次,實現了前臺幾百個業務應用,共享一個技術平臺底座。

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在阿里中臺戰略的影響之下,國內的軟件的龍頭廠商也紛紛推出了中臺戰略,比較有代表性的是用友網絡和恆生電子的中臺戰略。

用友網絡從 2016 年開始全力推進雲轉型,目前已經發展出了技術中臺、業務中 臺、數據中臺產品以及混合雲服務和生態服務。在業務中臺方面,公司於 2019 年 5 月發佈了數款業務中臺產品,為大中型企業的數字化轉型賦能,其中包括財 務中臺、製造中臺、營銷中臺等。

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1.硬件行業增速回落,軟件行業維持景氣度

1.1 受內外環境波動影響,硬件行業增速回落

根據工信部數據,2019 年 1-6 月電子信息製造業呈現出低速增長態勢。1-6 月 份,規模以上電子信息製造業增加值同比增長 9.6%,增速較去年同期回落 2.8 個百分點,6 月份增加值同比增長 10.4%,較 5 月份降低 0.2 個百分點。1-6 月 份,規模以上電子信息製造業出口交貨值同比增長 3.8%,增速同比回落 2.3 個百 分點,6 月份實現出口交貨值同比增長 1.2%。從 1-6 月份總體情況來看,電子信息製造業整體景氣度呈現下行態勢,增加值、出口交貨值增速較去年同期均有所回落,我們判斷,主要系我國宏觀環境欠佳,導致內需動力不足,疊加外部貿易環境變化所致。

2019 年 1-7 月份,全國電子計算機整機累計產量 1.86 億臺,累計同比增長 5.2%,微型電子計算機累計生產1.79億臺,累計同比增長6.8%。我國電子計算 機整機累計產量保持平穩增長,增速較去年同期下降 2.1 個百分點,微型電子計算機累計產量在經歷去年的下降後,增速快速回升。我們認為,整機產量的提升與換新週期有關,此外,在外部貿易環境複雜多變的情況下,國產化、自主可控等政策的落地將會加速推進,未來以純自主可控為代表的整機產銷量的提升也有望逐步帶動市場整體增長。

1.2 軟件行業增速持續提升,維持高景氣度

2019 年 1-7 月,我國軟件和信息技術服務業共完成軟件業務收入 38566 億元, 同比增長 15.1%,增速比去年同期提升 0.3 個百分點。行業整體增速持續提升, 預計全年軟件業收入增速仍將維持在 14%以上。軟件行業整體具有後週期性,因此預計隨著國家經濟的逐步復甦,軟件行業整體的景氣度將維持。我們認為,在外部環境不確定性加大的情況下,國家不斷推進大數據、互聯網+、人工智能等新興產業發展,自主可控將是未來發展的主要方向,國產軟件在傳統產業中的滲透率將會不斷提升,傳統產業轉型升級的浪潮不可逆轉,而軟件和信息技術對傳統產業轉型升級的帶動作用極為明顯,因此預計未來B端的軟件升級和應用需 求將會保持較高景氣度。

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細分子行業收入增速方面,2019 年 1-7 月,軟件產品收入增速為 12.9%,與去 年同期持平;信息技術服務收入增速為 17.3%,較上年同期下降 0.9 個百分點。 2019年1-7月,嵌入式系統軟件收入增速為10.5%,較上年同期上漲3.6個百分 點。

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從數據層面看,軟件行業不僅整體增速有所上升,而且結構層面也發生了一定的變化。信息技術服務和嵌入式系統表現相對較好,而軟件產品收入增速則出現滑坡。我們認為,隨著產業規模增加、雲轉型的持續推進的加速滲透,從產品到服務的轉變將使軟件行業內部結構發生調整,服務類佔比將增加,產品類佔比將逐步下降。

……

3.值得關注的概念板塊

3.1 金融 IT:乘政策東風,疊加技術升級

3.1.1 金融 IT 行業具有階段性的弱週期性

當前國內的經濟形勢面臨很多不確定性因素,既有國內經濟存在下行風險的擔憂,亦有國際政治、經濟形勢複雜多變的擔憂,投資者情緒偏謹慎。在此背景下,我們除了要去尋找中國經濟增長的新動能,更重要的是做好風險防禦。於是,去尋找弱週期性的行業及相關標的成為重中之重。通過我們的研究,我們發現金融 IT 行業具有階段性的弱週期性。

在我們討論之前,有必要先對金融 IT 企業做一個概念界定。我們對金融 IT 企業 的定義是,給金融企業或非金融企業的金融業務提供軟件、硬件、以及 IT 解決 方案的企業。

接下來我們從兩個維度來驗證金融 IT 企業與宏觀經濟波動的相關關係。第一個 維度是 A 股非銀金融企業的研發投入增速和 GDP 增速的關係。第二個維度是 A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速與 GDP增速的關係。第一個維度較為宏觀, 是從需求方的支出出發,在A股上市的金融企業,體量都比較大,具有一定的代 表性。雖然A 股金融企業的研發投入並沒有全部流入到A股金融 IT 企業中去(其中有一部分流入到非上市企業或境外上市企業中),但是站在整個行業的角度來說,仍舊是一個很強的信號指標。第二個維度較為直接和具體,對A股投資的指導意義比較大。(注:考慮到數據的可得性,在此只考慮非銀金融企業的研發投入)

經過統計,我們發現,非銀金融企業的研發投入增速與GDP的增速在2014年和 2016 年呈現了一定程度的正向相關關係,但是在其餘年份均呈現了逆週期性或 弱週期性。2017年,非銀金融企業的研發投入增速達到75.7%,遠超2016年的 20.78%,其原因在於,2017 年很多大券商都加強了研發投入。一方面是受到了監管的強制性要求,各大券商加強了投資者適當性管理;一方面是受《證券期貨投資者適當性管理辦法》的影響,券商的經紀業務、資管業務、研究業務等均需做響應調整,而交易系統、賬戶系統等需要全面升級;另一方面是部分龍頭券商加強了在“人工智能+證券”領域的投入。

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對於第二個維度,A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速與 GDP 增速的相關關 系,我們選擇了 26 家專注於金融 IT 領域的上市公司作為樣本公司,得到下圖所 示的結果。

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我們發現,A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速具有階段性的弱週期性,比如 2013 年和 2017 年。但是需要說明的是,金融 IT 企業的這種弱週期性不是天生的,而是由其他因素催生的,使得它在整體經濟增速下行時,能保持較快的增長。金融作為經濟活動中的核心一環,在經濟增速下滑時,為了保持整個經濟運行的穩定,作為核心環節的金融產業必須要保持穩定。而今金融業務的開展已經高度信息化,不論經濟環境的好壞,金融系統每年在 IT 系統的運營和維護上都要投入大量人力物力,以維持其穩定運轉;此外,在經濟增速下滑的過程中,有一部分金融機構甚至會加大在 IT 上的投入,以提高效率,降低運營成本,拓展業務 範圍,為下一次騰飛做好充足準備。

3.1.2 金融政策陸續出臺帶來金融 IT 新需求

自去年以來,金融行業政策頻出,在刺激金融市場發展的同時,也給金融 IT 行業帶來了增量。如資管新規、銀行理財子公司、滬倫通、科創板、券商擬開放第三方接口、公募基金結算方式改變等。這些政策給金融 IT 市場帶來的增量具體體現 在從核心系統的搭建到各個具體業務模塊的搭建。

近期,央行印發了《金融科技(Fintech)發展規劃(2019-2021 年)》,對未來三年金融科技工作的指導思想、基本原則、發展目標、重點任務和保障措施均做了明確的規劃。在強化金融科技合理應用方面,提及科學規劃運用大數據、合理佈局雲計算、穩步應用人工智能、加強分佈式數據庫研發應用、健全網絡身份認證體系。

(1)滬倫通

滬倫通是指上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯互通的機制。符合條件的兩地上市公司,可以發行存託憑證(DR)並在對方交易所上市交易。滬倫通已經於 2019 年 6 月 17 日正式啟動。

根據我們的產業鏈調研,券商綁定一套滬港通系統的費用在百萬以上。它的操作機制是上交所和倫交所的上市公司均以存託憑證的方式到對方市場掛牌上市的業務模式(東向 CDR,西向 GDR),從而實現兩地市場的互聯互通,兩地市場的 投資者只需購買 DR 就可以了。

為了支持這一新業務的拓展,各大券商必須從 IT 基礎設施上著手,這將給金融 IT 帶來邊際增量。

(2)科創板

2019 年 3 月 1 日,證監會、上交所發佈科創板配套政 策;3 月 8 日上市審核系統正式上線,上交所開始受理科創板申報材料。經過緊 鑼密鼓的籌備,首批科創公司已於 2019 年 7 月 22 日正式上市。科創板的上市公司准入條件、投資者准入條件等方面均和主板市場、創業板、中小板市場有所不同,因此在相關的金融 IT 基礎設施上也會和交易所的其他板塊有所不同,這給金 融 IT 市場帶來了邊際增量。

目前全國共有 131 家券商,120 家公募,每家機構上線一套科創板 IT 系統的花費 大概在 200 萬~300 萬,如果再算上保險和資管,市場空間大概在 5~7 億元。

(3)券商擬開放第三方接口

2019 年 2 月 1 日,證監會發文就《證券公司交易信息系統外部接入管理暫行規定》發佈徵求意見,表示券商外部接入系統將對部分私募基金開放,這意味著此前因為 2015 年股災被叫停的程序化交易將再度復燃。

(4)公募基金結算方式改變

2019 年 2 月,證監會下發《關於新設公募基金管理人證券交易模式轉換有關事 項的通知》(以下簡稱《通知》),按照《通知》,新設立的公募基金將採用券商的系統直連交易所,而不用像以前一樣繞道銀行系統。之前公募基金在銀行的結算、託管業務將由券商承接。

《通知》明確指出,新設立的公募基金公司應當採用新交易模式,老基金公司的相關產品可以暫時不調整,鼓勵老基金公司在新發產品時採用新交易模式。《通知》對證券公司在服務協議、資金賬戶開立、信息系統建設、資券足額檢驗及監控異常交易、佣金費用、信息隔離牆、結算職責等方面提出了一系列要求。

託管系統的單價在千萬級別,根據我們的預測,公募基金結算方式變更帶來的券商 IT 系統市場增量約為 5~7 億元

(5)資管新規+銀行理財子公司

2017 年 11 月 17 日,人民銀行、銀監會、保監會、證監會、外匯局等部門聯合 印發了《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見(徵求意見稿)》;2018 年 4 月 27 日,《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》正式發佈。《意見》主要適用於金融機構的資管業務,即銀行、信託、證券、基金、期貨、保險資管機構、金融資產投資公司等金融機構接受投資者委託,對受託的投資者財產進行投資和管理的金融服務。

《意見》的主要內容可以概括為以下幾點:打破剛性兌付、規範非標業務、消除資管產品之間的層層嵌套、分級產品細化與統一規定等。尤其值得一提的是,《意見》還提出主營業務不包括資產管理業務的金融機構應當設立具有獨立法人地位的資產管理子公司開展資產管理業務,強化法人風險隔離,暫不具備條件的可以設立專門的資產管理業務經營部門開展業務。也正是因為如此,很多大型銀行開始著手成立理財子公司。理財子公司的整個 IT 系統將重新開始搭建,拉動了金融 IT 系統的相關需求。

根據中國銀保監會的統計,截至 2018 年年末,我國共有商業銀行 1549 家,其中, 國有大型商業銀行 6 家,股份制商業銀行 12 家,城市商業銀行 134 家,農村商 業銀行 1396 家。我們假設 2019 年按照《關於規範金融機構資產管理業務的指導 意見》進行改造的銀行有 200 家,通過查閱招標網的數據獲悉客單價約為 200 萬 元/家。因此,我們預計 2019 年由資管新規帶來的增量市場規模約 4 億元。

截至 2019 年 6 月中旬,已有 31 家商業銀行公告了理財子公司設立計劃,包括 6 家大型商業銀行、9 家股份制銀行、14 家城商行、2 家農商行。銀行理財子公司 採購一套 IT 系統的單價大約 1000 萬,這將給金融 IT 市場帶來非常可觀的增量。

3.1.3 金融 IT 技術升級,替換原有解決方案

金融 IT 從最初的提供傳統的軟硬件到後來的互聯網化,如今正在朝著智能化方 向發展。

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每一次新的技術革命出現,都會對原有商業模式的流程進行重塑,用新的解決方案替代舊的解決方案,打破原有利益分配格局。在金融 IT 領域,傳統的金融 IT架構都是煙囪式的,各業務部門之間的數據未能實現打通,在越來越強調以用戶為中心的今天,必須要將各部門之間的某些數據進行打通,才能更好地瞭解客戶,服務客戶,同時還能應對客戶的需求進行敏捷開發,因此目前金融 IT 領域也在大 力推進中臺戰略,包括數據中臺,業務中臺,技術中臺等。

在金融企業的客戶服務方面,目前金融企業的客戶越來越傾向於在移動端獲取金融服務,而移動端具有多觸點、高併發的特點,對於計算資源的彈性要求較高,因此金融企業也在 IT 方面著力推進“上雲”的步伐。除此之外,人工智能、區塊 鏈等技術的逐漸成熟,也使得其在金融 IT 領域獲得越來越廣泛的應用。

金融 IT 技術的升級,給金融業務的開展帶來了更加優秀的解決方案,在金融機構競爭越來越激烈的今天,幾乎所有機構都迫切採用更加優秀的解決方案以為客戶提供更好的服務,因此這也給金融 IT 企業帶來了更多的發展機會。

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3.3 雲計算:百尺竿頭,更進一步

3.3.1 雲計算市場保持較快增長,國內 IaaS 市場蓬勃發展

根據中國信通院數據,2018 年以 IaaS、PaaS 和 SaaS 為代表的全球公有云市場 規模達到 1363 億美元,增速 23.01%。預計未來幾年全球公有云市場規模平均增 長率在 20%左右,到 2022 年市場規模將超過 2700 億美元。

細分來看,2018 年全球 IaaS 市場規模達 325 億美元,增速為 28.46%,預計未 來幾年市場平均增長率將超過 26%,到 2022 年市場份額將增長到 815 億美元。 2018 年全球 PaaS 市場規模達 167 億美元,增速為 22.79%,預計未來幾年的 年複合增長率將保持在 20%以上。其中,數據庫管理系統雖然市場佔比較低,但隨著大數據應用的發展,用戶需求明顯增加,預計未來幾年將保持高速增長(年複合增長率超過 30%),到 2022 年市場規模將達到 126 億美元。2018 年全球 SaaS 市場規模達 871 億美元,增速為 21.14%,預計 2022 年增速將降低至 13% 左右。其中,CRM、ERP、辦公套件仍是主要的 SaaS 服務類型,佔據市場四分之三的份額。商務智能應用、項目組合管理等服務雖然規模較小但是增速很快,

預計未來幾年 SaaS 服務的市場格局變化不大。 從全球的市場情況看,由於海外雲服務業務起步較早,SaaS 的市場接受度及產 品的成熟度均較高,市場整體的規模、產品種類等也較為領先和豐富。而從 IaaS 層面看,海外市場在技術層面、產品成熟度層面均較為領先,加之海外 IT 市場需 求龐大,客戶對於公有云的服務形式接受度較高,因此 IaaS 市場同樣保持了較快的增速。從市場格局上看,由於頭部企業在資金、技術等方面具有較為明顯的優勢,因此雖然市場整體增速將趨緩,但頭部企業的增速將會略快於市場整體增速,預計頭部企業的份額有望進一步擴大。

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根據中國信通院數據,2018 年我國雲計算整體市場規模達 962.8 億元,增速 39.2%。其中,公有云市場規模達到 437 億元,相比 2017 年增長 65.2%,預計 2019-2022 年仍將保持快速增長態勢,到 2022 年市場規模將達到 1731 億元;私有云市場規模達 525 億元,較 2017 年增長 23.1%,預計未來幾年將保持穩定 增長,到 2022 年市場規模將達到 1172 億元。

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細分來看,2018 年中國公有云 IaaS 市場規模達到 270 億元,相比 2017 年增長 81.8%。公有云 PaaS 市場規模為 22 億元,與去年相比上升了 87.9%。未來幾年 企業對大數據、遊戲和微服務等 PaaS 產品的需求量將持續增長,PaaS 市場規 模仍將保持較高的增速;SaaS 市場規模達到145億元,比 2017 年增長了38.9%, 增速較穩定。

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3.3.2 SaaS 市場發展迅速,相比傳統軟件優勢明顯

目前,美國 45 家SaaS上市公司總市值已經超過2000億美元,全球科技產業中 企業與消費產值比已達到1.4:1,產業互聯網已然超越消費互聯網。SaaS在各個 領域的使用確實在飛速增長。根據 Blissfully 創始人兼 CEO Ariel Diaz 分析, 2017 年,平均每個中小企業在公司範圍內要使用 20 個付費的 SaaS 產品。這個 數字在過去 2 年急劇增長,較 2015 年增長了 4 倍。

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從 2010 年到 2014 年,中小企業平均使用的 SaaS 產品數量每月平均增長 2.7%,2014 年後,平均使用數量增長速度加快,月平均增長達到了 5.4%。從 中小企業在SaaS產品上的花費情況來看,2017年,中小企業在SaaS產品上的 平均花費達到每月 1.55 萬美元,全年約為 18.6 萬美元,保持了自 2014 年以來 較快的增長趨勢。

從全球 SaaS 行業的市場規模來看,2013-2016 年,全球 SaaS 行業的複合增長 率達到 24.85%,預計 2020 年全球 SaaS 市場規模將達到 737.3 億美元,增速為 16.74%。

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美國市場在產品形態、技術形態等方面均全面領先中國市場,因此美國市場的發展對國內市場未來發展具有極為重要的指導意義,SaaS 在海外市場的興起主要 系產品形態及技術形態較優,加之基礎設施的支撐使 SaaS 在海外快速增長。國內近幾年隨著下游客戶接受度的不斷提升,技術的不斷迭代升級及網絡資源的不斷優化,使得國內 SaaS 市場呈現高速增長態勢,傳統企業也紛紛開始向雲端轉 型,佈局 SaaS 形態的產品。

以雲計算 IaaS 和 PaaS 層為基礎,在其上統一佈置應用軟件,並通過 Internet 提供服務,就構成了 SaaS 層。客戶可以通過互聯網向廠商定購所需的應用軟件服務,按定購的服務多少和時間長短向廠商支付費用,並通過互聯網獲得廠商提供的服務。這樣用戶購買的是基於 WEB 操作的軟件,而不需要將軟件安裝在本地的電腦上,用戶也無需關心軟件的維護和管理,服務提供商會在遠端對軟件進行維護管理。

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在付費方面,SaaS 更能滿足客戶的需要。傳統的軟件的付費通常是一次性投入數額高昂的購買費、安裝費、維護費、管理費等,因此傳統軟件生產商最主要的盈利模式便是通過銷售軟件產品來盈利。而 SaaS 則是租賃制,所以 SaaS 服務 提供商是靠租賃費盈利的,計算的週期可以是一年,半年或者更短。

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SaaS 的這種模式對於想做成本控制或者更希望軟件能夠定製化以及隨時間不斷 更新以適應企業的發展的公司而言是一個非常不錯的選擇。客戶通過 SaaS 獲取 服務大大的降低了前期投入的風險,比如客戶安裝一套傳統的 OA 軟件,需要花費數百萬人民幣,接入一段時間後,隨著外界形勢的變化以及公司內部結構的調整,OA 系統已經變得效率低下或者不適用,這時候我們如果想更換,就必須捨棄前期投入的固定成本,這樣做非常浪費。因此面對變化如此劇烈的環境,採用租賃的方式使用一些軟件成為了企業的最佳選擇。

我們認為,SaaS 模式相比傳統軟件模式,有以下優點:1)價格體驗優秀:由傳統的一次性購買轉變為按期繳納租金方式,緩解企業用戶的資金壓力,降低了中小企業信息化的門檻,並且可以隨時擴大或縮減需求;2)使軟件供應商更貼近客戶需求:由傳統軟件的一次性售賣關係轉變為長期服務關係,加強軟件供應商與客戶的聯繫和溝通,從而加深雙放的理解和互動,可隨時跟蹤用戶需求反饋,容易建立長期的合作關係,從而為交叉銷售等創造持續的機會;3)SaaS 模式降 低了企業信息化投資的風險:相對於傳統軟件的一次性大規模部署,SaaS 的付費模式決定了企業的信息化可以是一個逐步投資的過程,如果企業需要更換相關軟件或決定放棄使用,不會造成太大的浪費;4)SaaS 有望解決傳統軟件被盜版的問題:傳統軟件行業面臨的最大問題之一即是盜版問題,盜版問題給軟件廠商造成了巨大的商業損失,SaaS 的運營模式是用戶只為其定購的服務付費,而不 需要為軟件代碼本身買單,這就使盜版軟件的生存空間大幅縮小,此外,SaaS 服務通過互聯網進行升級和密碼驗證,源代碼不在本地,盜版難度也大大增加。

我們認為,由於美國企業的信息化程度較高,市場較為成熟,SaaS 市場的發展空間多來自於傳統軟件向 SaaS 的轉化,而中國的 SaaS 市場得益於創業企業數量的不斷增多和企業信息化程度不斷提高兩方面因素的推動,發展速度較快。此外,中國移動互聯網市場近年來發展迅速,互聯網、移動互聯網滲透率維持高位且持續提升,也為 SaaS 產業迅速移動化提供了肥沃的土壤。

3.3.3 中臺崛起,助力企業實現敏捷開發

過去 20 多年,企業 IT 建設的標準流程為,業務部門提出信息系統建設需求,企業的信息部門選擇總包集成商,之後由諮詢人員進行需求收集、需求分析、開發、測試、上線,進而在企業 IT 部門的協助下進行運維。而由於各業務部門提出的信息系統的建設需求很大程度上是分散且孤立的,因此意味著每一個系統的上線都在企業內部 IT 系統層面立了一座煙囪,久而久之,企業內部“煙囪”林立,數據 孤島問題難以解決,導致開發效率低下,業務支撐效果不佳。

煙囪林立還會造成幾大問題:1)重複建設和投資,造成資金和企業資源的浪費; 2)建設和運維成本較高,且業務條線間的協作困難;3)不利於業務的沉澱和持 續發展。

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在傳統架構下,為了解決煙囪林立的問題,出現了 SOA 的理念,即將應用程序的不同功能單元(稱為服務)進行拆分,並通過這些服務之間定義良好的接口和契約聯繫起來。接口是採用中立的方式進行定義的,它應該獨立於實現服務的硬件平臺、操作系統和編程語言。這使得構建在各種各樣的系統中的服務可以以一種統一和通用的方式進行交互。當企業在選擇 SOA 架構時,普遍採用搭建企業 ESB 的方式使各系統以服務封裝或服務調用的方式實現不同系統間的業務交 互。

SOA 的價值:鬆耦合的服務帶來的業務複用,通過服務的編排助力業務的快速響 應和創新。但由於項目制建設模式的影響,SOA 理念的引入不僅改善有限,反而 增加了很多的成本,僅僅作為多個系統間的集成功能而存在。

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根據《企業 IT 架構轉型之道》中描述,2015 年年中,馬雲帶領阿里巴巴集團的高管, 拜訪了位於芬蘭赫爾辛基的移動遊戲公司 supercell,這家號稱是世界上最成功的 移動遊戲公司,以《部落戰爭》《海島奇兵》《卡通農場》等遊戲知名。Supercell 是一家典型的以小團隊模式進行遊戲開發的公司,一般來說兩個員工,或者 5 個 員工,最多不超過 7 個員工組成獨立的開發團隊。團隊自己決定做什麼樣的產品,然後最快的時間推出產品的公測版,看遊戲是否受用戶歡迎。如果不受歡迎,就迅速放棄這個產品再進行新的嘗試,其間幾乎沒有管理角色的介入。如果研發失敗,團隊不但不會受到懲罰,甚至會舉辦慶祝儀式,慶祝它們從失敗中學到的東西。使用這樣的模式使supercell 公司成為了年稅前利潤 15 億美元的遊戲公司, 2015 年 app 暢銷排行榜 top10 中,supercell 佔據了榜單的大半江山。

這家公司經過 6 年的時間將遊戲開發過程中公共、通用的遊戲開發素材、算法做了很好的沉澱,企業的文化充分鼓勵員工進行創新,甚至進行試錯,才使得他們在開發的眾多遊戲中以最快時間找到那些用戶真正喜愛的遊戲。這種強大的試錯能力是 supercell 相比於其他遊戲公司最大的差別,也是最核心的競爭力。 Supercell 所構建的“中臺”能力,是在多年的遊戲研發中積累的非常科學的研發方法和體系,是公司競爭力的核心。

2015 年 12 月 7 日,張勇(花名逍遙子)在給阿里巴巴全體小二的郵件《阿里巴 巴集團全面組織升級,啟動中臺戰略》中正式宣佈:構建符合 DT 時代的更創新、更靈活的‘大中臺小前臺’組織機制和業務機制。”自此,雲上數據中臺成為阿里巴巴中臺事業群的重要工作之一,阿里巴巴數據中臺團隊正式成立。在阿里巴巴集團啟動中臺戰略之前,另一個架構是“厚平臺,薄應用”,這個架構的關鍵部門,共享業務事業部。共享事業部在底層雲計算平臺之上,在上層業務單元之下,構築能力中心,支撐前臺應用。

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阿里巴巴集團前端超過 25 個業務單元(淘寶、天貓、聚划算、優酷等大家熟知的業務)均不是獨立地構建在阿里雲的雲平臺之上,在後端阿里雲技術平臺和前端業務間有一個“共享業務事業部”,將阿里巴巴集團前端業務中公共、通用的業務沉澱到了這個事業部,包含了用戶中心、商品中心、交易中心、評價等十幾個中心,而共享業務事業部正是“厚平臺”的真實體現,為阿里巴巴各種前端業務提供者相應服務中心領域內最為專業、穩定的業務服務。

阿里人將“中臺戰略”形象地比喻成陸海空三軍立體化協同作戰。中臺分為六類,分別對應不同兵種:1)業務中臺,提供重用服務,例如用戶中心、訂單中心之類的開箱即用可重用能力,為戰場提供了空軍支援能力,隨叫隨到,威力強大;2)數據中臺,提供數據分析能力,幫助從數據中學習改進,調整方向,為戰場提供了海軍支援能力;3)算法中臺,提供算法能力,幫助提供更加個性化的服務,增強用戶體驗,為戰場提供了陸軍支援能力,隨機應變,所向披靡;4)技術中臺,提供自建系統部分的技術支撐能力,幫助解決基礎設施,分佈式 數據庫等底層技術問題,為前臺特種兵提供了精良的武器裝備;5)研發中臺,提供自建系統部分的管理和技術實踐支撐能力,幫助快速搭建項目、管理進度、測試、持續集成、持續交付,是前臺特種兵的訓練基地;6)組織中臺,為項目提供投資管理、風險管理、資源調度等,是戰場的指揮部,戰爭的大腦,指揮前線,調度後方。

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阿里巴巴利用阿里云為中國石化搭建了阿里雲企業互聯網架構,90 天完成了易派 客網站的開發,現已成為國內最大的工業品電子商務平臺,商品 120 萬件,商家 4.5 萬戶,總交易額達到 2276 億元。利用阿里雲架構的靈活性,易派客每兩週迭 代一次,實現了前臺幾百個業務應用,共享一個技術平臺底座。

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在阿里中臺戰略的影響之下,國內的軟件的龍頭廠商也紛紛推出了中臺戰略,比較有代表性的是用友網絡和恆生電子的中臺戰略。

用友網絡從 2016 年開始全力推進雲轉型,目前已經發展出了技術中臺、業務中 臺、數據中臺產品以及混合雲服務和生態服務。在業務中臺方面,公司於 2019 年 5 月發佈了數款業務中臺產品,為大中型企業的數字化轉型賦能,其中包括財 務中臺、製造中臺、營銷中臺等。

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用友的中臺戰略主要是從三個層面依次遞進的,首先是構建了以能力為中心的中臺架構體系,包括了業務中臺、技術中臺、數據中臺的主體架構;其次是實現了能力的沉澱與進化;最後是通過 UCF 實現能力構建,將各組件進行標準化,使 之能夠通過快速組合以響應前端業務的需求。

恆生電子於 2018 年推出了 JRES3.0 技術中臺,它具有可複用、可擴展、高安全 性等特性,可以降低對業務開發人員的技術要求,提高開發效率以及穩定性。2019 年 5 月,公司聯合螞蟻金服、阿里雲共同發佈了新一代分佈式服務開發平臺 JRES3.0 powered by ant,它集成了螞蟻金服、阿里雲在互聯網運營及虛擬化技術等方面的優勢,將在速度、成本、效率、安全性等多個方面進行助力,全面滿足互聯網雲服務架構的新一代技術框架,滿足金融領域全業務場景的需要。

3.4 自主可控箭在弦上,國產化進程有望提速

3.4.1 國產服務器份額提升,但 CPU 芯片仍受掣肘

服務器的主要功能是提供計算服務,它由處理器、硬盤、內存、系統總線等組成。

目前,服務器主要可以分成兩大類: X86 服務器和非 X86 服務器。X86 服務器 是採用 CISC(複雜指令集)架構的服務器,又稱 PC 服務器。非 X86 服務器是 使用 RISC(精簡指令集)或 EPIC(並行指令代碼)架構的服務器,主要包括大 型機、小型機、和 UNIX 服務器。X86 服務器是當前的主流服務器。

受益於企業 IT 設備更新週期和雲計算產業的發展,2018 年 X86 服務器的出貨量 和銷售額迅速上升。根據 IDC 發佈的 2018 年第四季度以及 2018 年度全球服務器市場調查報告,2018 全年全球 X86 服務器出貨量為 1175.1 萬臺,銷售額為 810.9 億美元,均創歷史新高,同比增速分別為 15.4%和 34.5%,成為過去幾年中增長最快的一年。

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1.硬件行業增速回落,軟件行業維持景氣度

1.1 受內外環境波動影響,硬件行業增速回落

根據工信部數據,2019 年 1-6 月電子信息製造業呈現出低速增長態勢。1-6 月 份,規模以上電子信息製造業增加值同比增長 9.6%,增速較去年同期回落 2.8 個百分點,6 月份增加值同比增長 10.4%,較 5 月份降低 0.2 個百分點。1-6 月 份,規模以上電子信息製造業出口交貨值同比增長 3.8%,增速同比回落 2.3 個百 分點,6 月份實現出口交貨值同比增長 1.2%。從 1-6 月份總體情況來看,電子信息製造業整體景氣度呈現下行態勢,增加值、出口交貨值增速較去年同期均有所回落,我們判斷,主要系我國宏觀環境欠佳,導致內需動力不足,疊加外部貿易環境變化所致。

2019 年 1-7 月份,全國電子計算機整機累計產量 1.86 億臺,累計同比增長 5.2%,微型電子計算機累計生產1.79億臺,累計同比增長6.8%。我國電子計算 機整機累計產量保持平穩增長,增速較去年同期下降 2.1 個百分點,微型電子計算機累計產量在經歷去年的下降後,增速快速回升。我們認為,整機產量的提升與換新週期有關,此外,在外部貿易環境複雜多變的情況下,國產化、自主可控等政策的落地將會加速推進,未來以純自主可控為代表的整機產銷量的提升也有望逐步帶動市場整體增長。

1.2 軟件行業增速持續提升,維持高景氣度

2019 年 1-7 月,我國軟件和信息技術服務業共完成軟件業務收入 38566 億元, 同比增長 15.1%,增速比去年同期提升 0.3 個百分點。行業整體增速持續提升, 預計全年軟件業收入增速仍將維持在 14%以上。軟件行業整體具有後週期性,因此預計隨著國家經濟的逐步復甦,軟件行業整體的景氣度將維持。我們認為,在外部環境不確定性加大的情況下,國家不斷推進大數據、互聯網+、人工智能等新興產業發展,自主可控將是未來發展的主要方向,國產軟件在傳統產業中的滲透率將會不斷提升,傳統產業轉型升級的浪潮不可逆轉,而軟件和信息技術對傳統產業轉型升級的帶動作用極為明顯,因此預計未來B端的軟件升級和應用需 求將會保持較高景氣度。

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細分子行業收入增速方面,2019 年 1-7 月,軟件產品收入增速為 12.9%,與去 年同期持平;信息技術服務收入增速為 17.3%,較上年同期下降 0.9 個百分點。 2019年1-7月,嵌入式系統軟件收入增速為10.5%,較上年同期上漲3.6個百分 點。

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從數據層面看,軟件行業不僅整體增速有所上升,而且結構層面也發生了一定的變化。信息技術服務和嵌入式系統表現相對較好,而軟件產品收入增速則出現滑坡。我們認為,隨著產業規模增加、雲轉型的持續推進的加速滲透,從產品到服務的轉變將使軟件行業內部結構發生調整,服務類佔比將增加,產品類佔比將逐步下降。

……

3.值得關注的概念板塊

3.1 金融 IT:乘政策東風,疊加技術升級

3.1.1 金融 IT 行業具有階段性的弱週期性

當前國內的經濟形勢面臨很多不確定性因素,既有國內經濟存在下行風險的擔憂,亦有國際政治、經濟形勢複雜多變的擔憂,投資者情緒偏謹慎。在此背景下,我們除了要去尋找中國經濟增長的新動能,更重要的是做好風險防禦。於是,去尋找弱週期性的行業及相關標的成為重中之重。通過我們的研究,我們發現金融 IT 行業具有階段性的弱週期性。

在我們討論之前,有必要先對金融 IT 企業做一個概念界定。我們對金融 IT 企業 的定義是,給金融企業或非金融企業的金融業務提供軟件、硬件、以及 IT 解決 方案的企業。

接下來我們從兩個維度來驗證金融 IT 企業與宏觀經濟波動的相關關係。第一個 維度是 A 股非銀金融企業的研發投入增速和 GDP 增速的關係。第二個維度是 A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速與 GDP增速的關係。第一個維度較為宏觀, 是從需求方的支出出發,在A股上市的金融企業,體量都比較大,具有一定的代 表性。雖然A 股金融企業的研發投入並沒有全部流入到A股金融 IT 企業中去(其中有一部分流入到非上市企業或境外上市企業中),但是站在整個行業的角度來說,仍舊是一個很強的信號指標。第二個維度較為直接和具體,對A股投資的指導意義比較大。(注:考慮到數據的可得性,在此只考慮非銀金融企業的研發投入)

經過統計,我們發現,非銀金融企業的研發投入增速與GDP的增速在2014年和 2016 年呈現了一定程度的正向相關關係,但是在其餘年份均呈現了逆週期性或 弱週期性。2017年,非銀金融企業的研發投入增速達到75.7%,遠超2016年的 20.78%,其原因在於,2017 年很多大券商都加強了研發投入。一方面是受到了監管的強制性要求,各大券商加強了投資者適當性管理;一方面是受《證券期貨投資者適當性管理辦法》的影響,券商的經紀業務、資管業務、研究業務等均需做響應調整,而交易系統、賬戶系統等需要全面升級;另一方面是部分龍頭券商加強了在“人工智能+證券”領域的投入。

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對於第二個維度,A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速與 GDP 增速的相關關 系,我們選擇了 26 家專注於金融 IT 領域的上市公司作為樣本公司,得到下圖所 示的結果。

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我們發現,A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速具有階段性的弱週期性,比如 2013 年和 2017 年。但是需要說明的是,金融 IT 企業的這種弱週期性不是天生的,而是由其他因素催生的,使得它在整體經濟增速下行時,能保持較快的增長。金融作為經濟活動中的核心一環,在經濟增速下滑時,為了保持整個經濟運行的穩定,作為核心環節的金融產業必須要保持穩定。而今金融業務的開展已經高度信息化,不論經濟環境的好壞,金融系統每年在 IT 系統的運營和維護上都要投入大量人力物力,以維持其穩定運轉;此外,在經濟增速下滑的過程中,有一部分金融機構甚至會加大在 IT 上的投入,以提高效率,降低運營成本,拓展業務 範圍,為下一次騰飛做好充足準備。

3.1.2 金融政策陸續出臺帶來金融 IT 新需求

自去年以來,金融行業政策頻出,在刺激金融市場發展的同時,也給金融 IT 行業帶來了增量。如資管新規、銀行理財子公司、滬倫通、科創板、券商擬開放第三方接口、公募基金結算方式改變等。這些政策給金融 IT 市場帶來的增量具體體現 在從核心系統的搭建到各個具體業務模塊的搭建。

近期,央行印發了《金融科技(Fintech)發展規劃(2019-2021 年)》,對未來三年金融科技工作的指導思想、基本原則、發展目標、重點任務和保障措施均做了明確的規劃。在強化金融科技合理應用方面,提及科學規劃運用大數據、合理佈局雲計算、穩步應用人工智能、加強分佈式數據庫研發應用、健全網絡身份認證體系。

(1)滬倫通

滬倫通是指上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯互通的機制。符合條件的兩地上市公司,可以發行存託憑證(DR)並在對方交易所上市交易。滬倫通已經於 2019 年 6 月 17 日正式啟動。

根據我們的產業鏈調研,券商綁定一套滬港通系統的費用在百萬以上。它的操作機制是上交所和倫交所的上市公司均以存託憑證的方式到對方市場掛牌上市的業務模式(東向 CDR,西向 GDR),從而實現兩地市場的互聯互通,兩地市場的 投資者只需購買 DR 就可以了。

為了支持這一新業務的拓展,各大券商必須從 IT 基礎設施上著手,這將給金融 IT 帶來邊際增量。

(2)科創板

2019 年 3 月 1 日,證監會、上交所發佈科創板配套政 策;3 月 8 日上市審核系統正式上線,上交所開始受理科創板申報材料。經過緊 鑼密鼓的籌備,首批科創公司已於 2019 年 7 月 22 日正式上市。科創板的上市公司准入條件、投資者准入條件等方面均和主板市場、創業板、中小板市場有所不同,因此在相關的金融 IT 基礎設施上也會和交易所的其他板塊有所不同,這給金 融 IT 市場帶來了邊際增量。

目前全國共有 131 家券商,120 家公募,每家機構上線一套科創板 IT 系統的花費 大概在 200 萬~300 萬,如果再算上保險和資管,市場空間大概在 5~7 億元。

(3)券商擬開放第三方接口

2019 年 2 月 1 日,證監會發文就《證券公司交易信息系統外部接入管理暫行規定》發佈徵求意見,表示券商外部接入系統將對部分私募基金開放,這意味著此前因為 2015 年股災被叫停的程序化交易將再度復燃。

(4)公募基金結算方式改變

2019 年 2 月,證監會下發《關於新設公募基金管理人證券交易模式轉換有關事 項的通知》(以下簡稱《通知》),按照《通知》,新設立的公募基金將採用券商的系統直連交易所,而不用像以前一樣繞道銀行系統。之前公募基金在銀行的結算、託管業務將由券商承接。

《通知》明確指出,新設立的公募基金公司應當採用新交易模式,老基金公司的相關產品可以暫時不調整,鼓勵老基金公司在新發產品時採用新交易模式。《通知》對證券公司在服務協議、資金賬戶開立、信息系統建設、資券足額檢驗及監控異常交易、佣金費用、信息隔離牆、結算職責等方面提出了一系列要求。

託管系統的單價在千萬級別,根據我們的預測,公募基金結算方式變更帶來的券商 IT 系統市場增量約為 5~7 億元

(5)資管新規+銀行理財子公司

2017 年 11 月 17 日,人民銀行、銀監會、保監會、證監會、外匯局等部門聯合 印發了《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見(徵求意見稿)》;2018 年 4 月 27 日,《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》正式發佈。《意見》主要適用於金融機構的資管業務,即銀行、信託、證券、基金、期貨、保險資管機構、金融資產投資公司等金融機構接受投資者委託,對受託的投資者財產進行投資和管理的金融服務。

《意見》的主要內容可以概括為以下幾點:打破剛性兌付、規範非標業務、消除資管產品之間的層層嵌套、分級產品細化與統一規定等。尤其值得一提的是,《意見》還提出主營業務不包括資產管理業務的金融機構應當設立具有獨立法人地位的資產管理子公司開展資產管理業務,強化法人風險隔離,暫不具備條件的可以設立專門的資產管理業務經營部門開展業務。也正是因為如此,很多大型銀行開始著手成立理財子公司。理財子公司的整個 IT 系統將重新開始搭建,拉動了金融 IT 系統的相關需求。

根據中國銀保監會的統計,截至 2018 年年末,我國共有商業銀行 1549 家,其中, 國有大型商業銀行 6 家,股份制商業銀行 12 家,城市商業銀行 134 家,農村商 業銀行 1396 家。我們假設 2019 年按照《關於規範金融機構資產管理業務的指導 意見》進行改造的銀行有 200 家,通過查閱招標網的數據獲悉客單價約為 200 萬 元/家。因此,我們預計 2019 年由資管新規帶來的增量市場規模約 4 億元。

截至 2019 年 6 月中旬,已有 31 家商業銀行公告了理財子公司設立計劃,包括 6 家大型商業銀行、9 家股份制銀行、14 家城商行、2 家農商行。銀行理財子公司 採購一套 IT 系統的單價大約 1000 萬,這將給金融 IT 市場帶來非常可觀的增量。

3.1.3 金融 IT 技術升級,替換原有解決方案

金融 IT 從最初的提供傳統的軟硬件到後來的互聯網化,如今正在朝著智能化方 向發展。

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每一次新的技術革命出現,都會對原有商業模式的流程進行重塑,用新的解決方案替代舊的解決方案,打破原有利益分配格局。在金融 IT 領域,傳統的金融 IT架構都是煙囪式的,各業務部門之間的數據未能實現打通,在越來越強調以用戶為中心的今天,必須要將各部門之間的某些數據進行打通,才能更好地瞭解客戶,服務客戶,同時還能應對客戶的需求進行敏捷開發,因此目前金融 IT 領域也在大 力推進中臺戰略,包括數據中臺,業務中臺,技術中臺等。

在金融企業的客戶服務方面,目前金融企業的客戶越來越傾向於在移動端獲取金融服務,而移動端具有多觸點、高併發的特點,對於計算資源的彈性要求較高,因此金融企業也在 IT 方面著力推進“上雲”的步伐。除此之外,人工智能、區塊 鏈等技術的逐漸成熟,也使得其在金融 IT 領域獲得越來越廣泛的應用。

金融 IT 技術的升級,給金融業務的開展帶來了更加優秀的解決方案,在金融機構競爭越來越激烈的今天,幾乎所有機構都迫切採用更加優秀的解決方案以為客戶提供更好的服務,因此這也給金融 IT 企業帶來了更多的發展機會。

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3.3 雲計算:百尺竿頭,更進一步

3.3.1 雲計算市場保持較快增長,國內 IaaS 市場蓬勃發展

根據中國信通院數據,2018 年以 IaaS、PaaS 和 SaaS 為代表的全球公有云市場 規模達到 1363 億美元,增速 23.01%。預計未來幾年全球公有云市場規模平均增 長率在 20%左右,到 2022 年市場規模將超過 2700 億美元。

細分來看,2018 年全球 IaaS 市場規模達 325 億美元,增速為 28.46%,預計未 來幾年市場平均增長率將超過 26%,到 2022 年市場份額將增長到 815 億美元。 2018 年全球 PaaS 市場規模達 167 億美元,增速為 22.79%,預計未來幾年的 年複合增長率將保持在 20%以上。其中,數據庫管理系統雖然市場佔比較低,但隨著大數據應用的發展,用戶需求明顯增加,預計未來幾年將保持高速增長(年複合增長率超過 30%),到 2022 年市場規模將達到 126 億美元。2018 年全球 SaaS 市場規模達 871 億美元,增速為 21.14%,預計 2022 年增速將降低至 13% 左右。其中,CRM、ERP、辦公套件仍是主要的 SaaS 服務類型,佔據市場四分之三的份額。商務智能應用、項目組合管理等服務雖然規模較小但是增速很快,

預計未來幾年 SaaS 服務的市場格局變化不大。 從全球的市場情況看,由於海外雲服務業務起步較早,SaaS 的市場接受度及產 品的成熟度均較高,市場整體的規模、產品種類等也較為領先和豐富。而從 IaaS 層面看,海外市場在技術層面、產品成熟度層面均較為領先,加之海外 IT 市場需 求龐大,客戶對於公有云的服務形式接受度較高,因此 IaaS 市場同樣保持了較快的增速。從市場格局上看,由於頭部企業在資金、技術等方面具有較為明顯的優勢,因此雖然市場整體增速將趨緩,但頭部企業的增速將會略快於市場整體增速,預計頭部企業的份額有望進一步擴大。

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根據中國信通院數據,2018 年我國雲計算整體市場規模達 962.8 億元,增速 39.2%。其中,公有云市場規模達到 437 億元,相比 2017 年增長 65.2%,預計 2019-2022 年仍將保持快速增長態勢,到 2022 年市場規模將達到 1731 億元;私有云市場規模達 525 億元,較 2017 年增長 23.1%,預計未來幾年將保持穩定 增長,到 2022 年市場規模將達到 1172 億元。

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細分來看,2018 年中國公有云 IaaS 市場規模達到 270 億元,相比 2017 年增長 81.8%。公有云 PaaS 市場規模為 22 億元,與去年相比上升了 87.9%。未來幾年 企業對大數據、遊戲和微服務等 PaaS 產品的需求量將持續增長,PaaS 市場規 模仍將保持較高的增速;SaaS 市場規模達到145億元,比 2017 年增長了38.9%, 增速較穩定。

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3.3.2 SaaS 市場發展迅速,相比傳統軟件優勢明顯

目前,美國 45 家SaaS上市公司總市值已經超過2000億美元,全球科技產業中 企業與消費產值比已達到1.4:1,產業互聯網已然超越消費互聯網。SaaS在各個 領域的使用確實在飛速增長。根據 Blissfully 創始人兼 CEO Ariel Diaz 分析, 2017 年,平均每個中小企業在公司範圍內要使用 20 個付費的 SaaS 產品。這個 數字在過去 2 年急劇增長,較 2015 年增長了 4 倍。

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從 2010 年到 2014 年,中小企業平均使用的 SaaS 產品數量每月平均增長 2.7%,2014 年後,平均使用數量增長速度加快,月平均增長達到了 5.4%。從 中小企業在SaaS產品上的花費情況來看,2017年,中小企業在SaaS產品上的 平均花費達到每月 1.55 萬美元,全年約為 18.6 萬美元,保持了自 2014 年以來 較快的增長趨勢。

從全球 SaaS 行業的市場規模來看,2013-2016 年,全球 SaaS 行業的複合增長 率達到 24.85%,預計 2020 年全球 SaaS 市場規模將達到 737.3 億美元,增速為 16.74%。

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美國市場在產品形態、技術形態等方面均全面領先中國市場,因此美國市場的發展對國內市場未來發展具有極為重要的指導意義,SaaS 在海外市場的興起主要 系產品形態及技術形態較優,加之基礎設施的支撐使 SaaS 在海外快速增長。國內近幾年隨著下游客戶接受度的不斷提升,技術的不斷迭代升級及網絡資源的不斷優化,使得國內 SaaS 市場呈現高速增長態勢,傳統企業也紛紛開始向雲端轉 型,佈局 SaaS 形態的產品。

以雲計算 IaaS 和 PaaS 層為基礎,在其上統一佈置應用軟件,並通過 Internet 提供服務,就構成了 SaaS 層。客戶可以通過互聯網向廠商定購所需的應用軟件服務,按定購的服務多少和時間長短向廠商支付費用,並通過互聯網獲得廠商提供的服務。這樣用戶購買的是基於 WEB 操作的軟件,而不需要將軟件安裝在本地的電腦上,用戶也無需關心軟件的維護和管理,服務提供商會在遠端對軟件進行維護管理。

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在付費方面,SaaS 更能滿足客戶的需要。傳統的軟件的付費通常是一次性投入數額高昂的購買費、安裝費、維護費、管理費等,因此傳統軟件生產商最主要的盈利模式便是通過銷售軟件產品來盈利。而 SaaS 則是租賃制,所以 SaaS 服務 提供商是靠租賃費盈利的,計算的週期可以是一年,半年或者更短。

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SaaS 的這種模式對於想做成本控制或者更希望軟件能夠定製化以及隨時間不斷 更新以適應企業的發展的公司而言是一個非常不錯的選擇。客戶通過 SaaS 獲取 服務大大的降低了前期投入的風險,比如客戶安裝一套傳統的 OA 軟件,需要花費數百萬人民幣,接入一段時間後,隨著外界形勢的變化以及公司內部結構的調整,OA 系統已經變得效率低下或者不適用,這時候我們如果想更換,就必須捨棄前期投入的固定成本,這樣做非常浪費。因此面對變化如此劇烈的環境,採用租賃的方式使用一些軟件成為了企業的最佳選擇。

我們認為,SaaS 模式相比傳統軟件模式,有以下優點:1)價格體驗優秀:由傳統的一次性購買轉變為按期繳納租金方式,緩解企業用戶的資金壓力,降低了中小企業信息化的門檻,並且可以隨時擴大或縮減需求;2)使軟件供應商更貼近客戶需求:由傳統軟件的一次性售賣關係轉變為長期服務關係,加強軟件供應商與客戶的聯繫和溝通,從而加深雙放的理解和互動,可隨時跟蹤用戶需求反饋,容易建立長期的合作關係,從而為交叉銷售等創造持續的機會;3)SaaS 模式降 低了企業信息化投資的風險:相對於傳統軟件的一次性大規模部署,SaaS 的付費模式決定了企業的信息化可以是一個逐步投資的過程,如果企業需要更換相關軟件或決定放棄使用,不會造成太大的浪費;4)SaaS 有望解決傳統軟件被盜版的問題:傳統軟件行業面臨的最大問題之一即是盜版問題,盜版問題給軟件廠商造成了巨大的商業損失,SaaS 的運營模式是用戶只為其定購的服務付費,而不 需要為軟件代碼本身買單,這就使盜版軟件的生存空間大幅縮小,此外,SaaS 服務通過互聯網進行升級和密碼驗證,源代碼不在本地,盜版難度也大大增加。

我們認為,由於美國企業的信息化程度較高,市場較為成熟,SaaS 市場的發展空間多來自於傳統軟件向 SaaS 的轉化,而中國的 SaaS 市場得益於創業企業數量的不斷增多和企業信息化程度不斷提高兩方面因素的推動,發展速度較快。此外,中國移動互聯網市場近年來發展迅速,互聯網、移動互聯網滲透率維持高位且持續提升,也為 SaaS 產業迅速移動化提供了肥沃的土壤。

3.3.3 中臺崛起,助力企業實現敏捷開發

過去 20 多年,企業 IT 建設的標準流程為,業務部門提出信息系統建設需求,企業的信息部門選擇總包集成商,之後由諮詢人員進行需求收集、需求分析、開發、測試、上線,進而在企業 IT 部門的協助下進行運維。而由於各業務部門提出的信息系統的建設需求很大程度上是分散且孤立的,因此意味著每一個系統的上線都在企業內部 IT 系統層面立了一座煙囪,久而久之,企業內部“煙囪”林立,數據 孤島問題難以解決,導致開發效率低下,業務支撐效果不佳。

煙囪林立還會造成幾大問題:1)重複建設和投資,造成資金和企業資源的浪費; 2)建設和運維成本較高,且業務條線間的協作困難;3)不利於業務的沉澱和持 續發展。

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在傳統架構下,為了解決煙囪林立的問題,出現了 SOA 的理念,即將應用程序的不同功能單元(稱為服務)進行拆分,並通過這些服務之間定義良好的接口和契約聯繫起來。接口是採用中立的方式進行定義的,它應該獨立於實現服務的硬件平臺、操作系統和編程語言。這使得構建在各種各樣的系統中的服務可以以一種統一和通用的方式進行交互。當企業在選擇 SOA 架構時,普遍採用搭建企業 ESB 的方式使各系統以服務封裝或服務調用的方式實現不同系統間的業務交 互。

SOA 的價值:鬆耦合的服務帶來的業務複用,通過服務的編排助力業務的快速響 應和創新。但由於項目制建設模式的影響,SOA 理念的引入不僅改善有限,反而 增加了很多的成本,僅僅作為多個系統間的集成功能而存在。

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根據《企業 IT 架構轉型之道》中描述,2015 年年中,馬雲帶領阿里巴巴集團的高管, 拜訪了位於芬蘭赫爾辛基的移動遊戲公司 supercell,這家號稱是世界上最成功的 移動遊戲公司,以《部落戰爭》《海島奇兵》《卡通農場》等遊戲知名。Supercell 是一家典型的以小團隊模式進行遊戲開發的公司,一般來說兩個員工,或者 5 個 員工,最多不超過 7 個員工組成獨立的開發團隊。團隊自己決定做什麼樣的產品,然後最快的時間推出產品的公測版,看遊戲是否受用戶歡迎。如果不受歡迎,就迅速放棄這個產品再進行新的嘗試,其間幾乎沒有管理角色的介入。如果研發失敗,團隊不但不會受到懲罰,甚至會舉辦慶祝儀式,慶祝它們從失敗中學到的東西。使用這樣的模式使supercell 公司成為了年稅前利潤 15 億美元的遊戲公司, 2015 年 app 暢銷排行榜 top10 中,supercell 佔據了榜單的大半江山。

這家公司經過 6 年的時間將遊戲開發過程中公共、通用的遊戲開發素材、算法做了很好的沉澱,企業的文化充分鼓勵員工進行創新,甚至進行試錯,才使得他們在開發的眾多遊戲中以最快時間找到那些用戶真正喜愛的遊戲。這種強大的試錯能力是 supercell 相比於其他遊戲公司最大的差別,也是最核心的競爭力。 Supercell 所構建的“中臺”能力,是在多年的遊戲研發中積累的非常科學的研發方法和體系,是公司競爭力的核心。

2015 年 12 月 7 日,張勇(花名逍遙子)在給阿里巴巴全體小二的郵件《阿里巴 巴集團全面組織升級,啟動中臺戰略》中正式宣佈:構建符合 DT 時代的更創新、更靈活的‘大中臺小前臺’組織機制和業務機制。”自此,雲上數據中臺成為阿里巴巴中臺事業群的重要工作之一,阿里巴巴數據中臺團隊正式成立。在阿里巴巴集團啟動中臺戰略之前,另一個架構是“厚平臺,薄應用”,這個架構的關鍵部門,共享業務事業部。共享事業部在底層雲計算平臺之上,在上層業務單元之下,構築能力中心,支撐前臺應用。

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阿里巴巴集團前端超過 25 個業務單元(淘寶、天貓、聚划算、優酷等大家熟知的業務)均不是獨立地構建在阿里雲的雲平臺之上,在後端阿里雲技術平臺和前端業務間有一個“共享業務事業部”,將阿里巴巴集團前端業務中公共、通用的業務沉澱到了這個事業部,包含了用戶中心、商品中心、交易中心、評價等十幾個中心,而共享業務事業部正是“厚平臺”的真實體現,為阿里巴巴各種前端業務提供者相應服務中心領域內最為專業、穩定的業務服務。

阿里人將“中臺戰略”形象地比喻成陸海空三軍立體化協同作戰。中臺分為六類,分別對應不同兵種:1)業務中臺,提供重用服務,例如用戶中心、訂單中心之類的開箱即用可重用能力,為戰場提供了空軍支援能力,隨叫隨到,威力強大;2)數據中臺,提供數據分析能力,幫助從數據中學習改進,調整方向,為戰場提供了海軍支援能力;3)算法中臺,提供算法能力,幫助提供更加個性化的服務,增強用戶體驗,為戰場提供了陸軍支援能力,隨機應變,所向披靡;4)技術中臺,提供自建系統部分的技術支撐能力,幫助解決基礎設施,分佈式 數據庫等底層技術問題,為前臺特種兵提供了精良的武器裝備;5)研發中臺,提供自建系統部分的管理和技術實踐支撐能力,幫助快速搭建項目、管理進度、測試、持續集成、持續交付,是前臺特種兵的訓練基地;6)組織中臺,為項目提供投資管理、風險管理、資源調度等,是戰場的指揮部,戰爭的大腦,指揮前線,調度後方。

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阿里巴巴利用阿里云為中國石化搭建了阿里雲企業互聯網架構,90 天完成了易派 客網站的開發,現已成為國內最大的工業品電子商務平臺,商品 120 萬件,商家 4.5 萬戶,總交易額達到 2276 億元。利用阿里雲架構的靈活性,易派客每兩週迭 代一次,實現了前臺幾百個業務應用,共享一個技術平臺底座。

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在阿里中臺戰略的影響之下,國內的軟件的龍頭廠商也紛紛推出了中臺戰略,比較有代表性的是用友網絡和恆生電子的中臺戰略。

用友網絡從 2016 年開始全力推進雲轉型,目前已經發展出了技術中臺、業務中 臺、數據中臺產品以及混合雲服務和生態服務。在業務中臺方面,公司於 2019 年 5 月發佈了數款業務中臺產品,為大中型企業的數字化轉型賦能,其中包括財 務中臺、製造中臺、營銷中臺等。

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用友的中臺戰略主要是從三個層面依次遞進的,首先是構建了以能力為中心的中臺架構體系,包括了業務中臺、技術中臺、數據中臺的主體架構;其次是實現了能力的沉澱與進化;最後是通過 UCF 實現能力構建,將各組件進行標準化,使 之能夠通過快速組合以響應前端業務的需求。

恆生電子於 2018 年推出了 JRES3.0 技術中臺,它具有可複用、可擴展、高安全 性等特性,可以降低對業務開發人員的技術要求,提高開發效率以及穩定性。2019 年 5 月,公司聯合螞蟻金服、阿里雲共同發佈了新一代分佈式服務開發平臺 JRES3.0 powered by ant,它集成了螞蟻金服、阿里雲在互聯網運營及虛擬化技術等方面的優勢,將在速度、成本、效率、安全性等多個方面進行助力,全面滿足互聯網雲服務架構的新一代技術框架,滿足金融領域全業務場景的需要。

3.4 自主可控箭在弦上,國產化進程有望提速

3.4.1 國產服務器份額提升,但 CPU 芯片仍受掣肘

服務器的主要功能是提供計算服務,它由處理器、硬盤、內存、系統總線等組成。

目前,服務器主要可以分成兩大類: X86 服務器和非 X86 服務器。X86 服務器 是採用 CISC(複雜指令集)架構的服務器,又稱 PC 服務器。非 X86 服務器是 使用 RISC(精簡指令集)或 EPIC(並行指令代碼)架構的服務器,主要包括大 型機、小型機、和 UNIX 服務器。X86 服務器是當前的主流服務器。

受益於企業 IT 設備更新週期和雲計算產業的發展,2018 年 X86 服務器的出貨量 和銷售額迅速上升。根據 IDC 發佈的 2018 年第四季度以及 2018 年度全球服務器市場調查報告,2018 全年全球 X86 服務器出貨量為 1175.1 萬臺,銷售額為 810.9 億美元,均創歷史新高,同比增速分別為 15.4%和 34.5%,成為過去幾年中增長最快的一年。

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根據 IDC 的測算(更新) ,2018 年中國 X86 服務器市場份額(按出貨量)第一名 是浪潮,達到 24.5%;華為位居第二,佔比 17.9%。2019Q1 中國 X86 服務器市 場出貨量 662,504 臺,同比下滑 0.7%;市場規模 35.90 億美元(約合 240.90 億 元人民幣),同比增長 13.5%。

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1.硬件行業增速回落,軟件行業維持景氣度

1.1 受內外環境波動影響,硬件行業增速回落

根據工信部數據,2019 年 1-6 月電子信息製造業呈現出低速增長態勢。1-6 月 份,規模以上電子信息製造業增加值同比增長 9.6%,增速較去年同期回落 2.8 個百分點,6 月份增加值同比增長 10.4%,較 5 月份降低 0.2 個百分點。1-6 月 份,規模以上電子信息製造業出口交貨值同比增長 3.8%,增速同比回落 2.3 個百 分點,6 月份實現出口交貨值同比增長 1.2%。從 1-6 月份總體情況來看,電子信息製造業整體景氣度呈現下行態勢,增加值、出口交貨值增速較去年同期均有所回落,我們判斷,主要系我國宏觀環境欠佳,導致內需動力不足,疊加外部貿易環境變化所致。

2019 年 1-7 月份,全國電子計算機整機累計產量 1.86 億臺,累計同比增長 5.2%,微型電子計算機累計生產1.79億臺,累計同比增長6.8%。我國電子計算 機整機累計產量保持平穩增長,增速較去年同期下降 2.1 個百分點,微型電子計算機累計產量在經歷去年的下降後,增速快速回升。我們認為,整機產量的提升與換新週期有關,此外,在外部貿易環境複雜多變的情況下,國產化、自主可控等政策的落地將會加速推進,未來以純自主可控為代表的整機產銷量的提升也有望逐步帶動市場整體增長。

1.2 軟件行業增速持續提升,維持高景氣度

2019 年 1-7 月,我國軟件和信息技術服務業共完成軟件業務收入 38566 億元, 同比增長 15.1%,增速比去年同期提升 0.3 個百分點。行業整體增速持續提升, 預計全年軟件業收入增速仍將維持在 14%以上。軟件行業整體具有後週期性,因此預計隨著國家經濟的逐步復甦,軟件行業整體的景氣度將維持。我們認為,在外部環境不確定性加大的情況下,國家不斷推進大數據、互聯網+、人工智能等新興產業發展,自主可控將是未來發展的主要方向,國產軟件在傳統產業中的滲透率將會不斷提升,傳統產業轉型升級的浪潮不可逆轉,而軟件和信息技術對傳統產業轉型升級的帶動作用極為明顯,因此預計未來B端的軟件升級和應用需 求將會保持較高景氣度。

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細分子行業收入增速方面,2019 年 1-7 月,軟件產品收入增速為 12.9%,與去 年同期持平;信息技術服務收入增速為 17.3%,較上年同期下降 0.9 個百分點。 2019年1-7月,嵌入式系統軟件收入增速為10.5%,較上年同期上漲3.6個百分 點。

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從數據層面看,軟件行業不僅整體增速有所上升,而且結構層面也發生了一定的變化。信息技術服務和嵌入式系統表現相對較好,而軟件產品收入增速則出現滑坡。我們認為,隨著產業規模增加、雲轉型的持續推進的加速滲透,從產品到服務的轉變將使軟件行業內部結構發生調整,服務類佔比將增加,產品類佔比將逐步下降。

……

3.值得關注的概念板塊

3.1 金融 IT:乘政策東風,疊加技術升級

3.1.1 金融 IT 行業具有階段性的弱週期性

當前國內的經濟形勢面臨很多不確定性因素,既有國內經濟存在下行風險的擔憂,亦有國際政治、經濟形勢複雜多變的擔憂,投資者情緒偏謹慎。在此背景下,我們除了要去尋找中國經濟增長的新動能,更重要的是做好風險防禦。於是,去尋找弱週期性的行業及相關標的成為重中之重。通過我們的研究,我們發現金融 IT 行業具有階段性的弱週期性。

在我們討論之前,有必要先對金融 IT 企業做一個概念界定。我們對金融 IT 企業 的定義是,給金融企業或非金融企業的金融業務提供軟件、硬件、以及 IT 解決 方案的企業。

接下來我們從兩個維度來驗證金融 IT 企業與宏觀經濟波動的相關關係。第一個 維度是 A 股非銀金融企業的研發投入增速和 GDP 增速的關係。第二個維度是 A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速與 GDP增速的關係。第一個維度較為宏觀, 是從需求方的支出出發,在A股上市的金融企業,體量都比較大,具有一定的代 表性。雖然A 股金融企業的研發投入並沒有全部流入到A股金融 IT 企業中去(其中有一部分流入到非上市企業或境外上市企業中),但是站在整個行業的角度來說,仍舊是一個很強的信號指標。第二個維度較為直接和具體,對A股投資的指導意義比較大。(注:考慮到數據的可得性,在此只考慮非銀金融企業的研發投入)

經過統計,我們發現,非銀金融企業的研發投入增速與GDP的增速在2014年和 2016 年呈現了一定程度的正向相關關係,但是在其餘年份均呈現了逆週期性或 弱週期性。2017年,非銀金融企業的研發投入增速達到75.7%,遠超2016年的 20.78%,其原因在於,2017 年很多大券商都加強了研發投入。一方面是受到了監管的強制性要求,各大券商加強了投資者適當性管理;一方面是受《證券期貨投資者適當性管理辦法》的影響,券商的經紀業務、資管業務、研究業務等均需做響應調整,而交易系統、賬戶系統等需要全面升級;另一方面是部分龍頭券商加強了在“人工智能+證券”領域的投入。

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對於第二個維度,A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速與 GDP 增速的相關關 系,我們選擇了 26 家專注於金融 IT 領域的上市公司作為樣本公司,得到下圖所 示的結果。

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我們發現,A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速具有階段性的弱週期性,比如 2013 年和 2017 年。但是需要說明的是,金融 IT 企業的這種弱週期性不是天生的,而是由其他因素催生的,使得它在整體經濟增速下行時,能保持較快的增長。金融作為經濟活動中的核心一環,在經濟增速下滑時,為了保持整個經濟運行的穩定,作為核心環節的金融產業必須要保持穩定。而今金融業務的開展已經高度信息化,不論經濟環境的好壞,金融系統每年在 IT 系統的運營和維護上都要投入大量人力物力,以維持其穩定運轉;此外,在經濟增速下滑的過程中,有一部分金融機構甚至會加大在 IT 上的投入,以提高效率,降低運營成本,拓展業務 範圍,為下一次騰飛做好充足準備。

3.1.2 金融政策陸續出臺帶來金融 IT 新需求

自去年以來,金融行業政策頻出,在刺激金融市場發展的同時,也給金融 IT 行業帶來了增量。如資管新規、銀行理財子公司、滬倫通、科創板、券商擬開放第三方接口、公募基金結算方式改變等。這些政策給金融 IT 市場帶來的增量具體體現 在從核心系統的搭建到各個具體業務模塊的搭建。

近期,央行印發了《金融科技(Fintech)發展規劃(2019-2021 年)》,對未來三年金融科技工作的指導思想、基本原則、發展目標、重點任務和保障措施均做了明確的規劃。在強化金融科技合理應用方面,提及科學規劃運用大數據、合理佈局雲計算、穩步應用人工智能、加強分佈式數據庫研發應用、健全網絡身份認證體系。

(1)滬倫通

滬倫通是指上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯互通的機制。符合條件的兩地上市公司,可以發行存託憑證(DR)並在對方交易所上市交易。滬倫通已經於 2019 年 6 月 17 日正式啟動。

根據我們的產業鏈調研,券商綁定一套滬港通系統的費用在百萬以上。它的操作機制是上交所和倫交所的上市公司均以存託憑證的方式到對方市場掛牌上市的業務模式(東向 CDR,西向 GDR),從而實現兩地市場的互聯互通,兩地市場的 投資者只需購買 DR 就可以了。

為了支持這一新業務的拓展,各大券商必須從 IT 基礎設施上著手,這將給金融 IT 帶來邊際增量。

(2)科創板

2019 年 3 月 1 日,證監會、上交所發佈科創板配套政 策;3 月 8 日上市審核系統正式上線,上交所開始受理科創板申報材料。經過緊 鑼密鼓的籌備,首批科創公司已於 2019 年 7 月 22 日正式上市。科創板的上市公司准入條件、投資者准入條件等方面均和主板市場、創業板、中小板市場有所不同,因此在相關的金融 IT 基礎設施上也會和交易所的其他板塊有所不同,這給金 融 IT 市場帶來了邊際增量。

目前全國共有 131 家券商,120 家公募,每家機構上線一套科創板 IT 系統的花費 大概在 200 萬~300 萬,如果再算上保險和資管,市場空間大概在 5~7 億元。

(3)券商擬開放第三方接口

2019 年 2 月 1 日,證監會發文就《證券公司交易信息系統外部接入管理暫行規定》發佈徵求意見,表示券商外部接入系統將對部分私募基金開放,這意味著此前因為 2015 年股災被叫停的程序化交易將再度復燃。

(4)公募基金結算方式改變

2019 年 2 月,證監會下發《關於新設公募基金管理人證券交易模式轉換有關事 項的通知》(以下簡稱《通知》),按照《通知》,新設立的公募基金將採用券商的系統直連交易所,而不用像以前一樣繞道銀行系統。之前公募基金在銀行的結算、託管業務將由券商承接。

《通知》明確指出,新設立的公募基金公司應當採用新交易模式,老基金公司的相關產品可以暫時不調整,鼓勵老基金公司在新發產品時採用新交易模式。《通知》對證券公司在服務協議、資金賬戶開立、信息系統建設、資券足額檢驗及監控異常交易、佣金費用、信息隔離牆、結算職責等方面提出了一系列要求。

託管系統的單價在千萬級別,根據我們的預測,公募基金結算方式變更帶來的券商 IT 系統市場增量約為 5~7 億元

(5)資管新規+銀行理財子公司

2017 年 11 月 17 日,人民銀行、銀監會、保監會、證監會、外匯局等部門聯合 印發了《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見(徵求意見稿)》;2018 年 4 月 27 日,《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》正式發佈。《意見》主要適用於金融機構的資管業務,即銀行、信託、證券、基金、期貨、保險資管機構、金融資產投資公司等金融機構接受投資者委託,對受託的投資者財產進行投資和管理的金融服務。

《意見》的主要內容可以概括為以下幾點:打破剛性兌付、規範非標業務、消除資管產品之間的層層嵌套、分級產品細化與統一規定等。尤其值得一提的是,《意見》還提出主營業務不包括資產管理業務的金融機構應當設立具有獨立法人地位的資產管理子公司開展資產管理業務,強化法人風險隔離,暫不具備條件的可以設立專門的資產管理業務經營部門開展業務。也正是因為如此,很多大型銀行開始著手成立理財子公司。理財子公司的整個 IT 系統將重新開始搭建,拉動了金融 IT 系統的相關需求。

根據中國銀保監會的統計,截至 2018 年年末,我國共有商業銀行 1549 家,其中, 國有大型商業銀行 6 家,股份制商業銀行 12 家,城市商業銀行 134 家,農村商 業銀行 1396 家。我們假設 2019 年按照《關於規範金融機構資產管理業務的指導 意見》進行改造的銀行有 200 家,通過查閱招標網的數據獲悉客單價約為 200 萬 元/家。因此,我們預計 2019 年由資管新規帶來的增量市場規模約 4 億元。

截至 2019 年 6 月中旬,已有 31 家商業銀行公告了理財子公司設立計劃,包括 6 家大型商業銀行、9 家股份制銀行、14 家城商行、2 家農商行。銀行理財子公司 採購一套 IT 系統的單價大約 1000 萬,這將給金融 IT 市場帶來非常可觀的增量。

3.1.3 金融 IT 技術升級,替換原有解決方案

金融 IT 從最初的提供傳統的軟硬件到後來的互聯網化,如今正在朝著智能化方 向發展。

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每一次新的技術革命出現,都會對原有商業模式的流程進行重塑,用新的解決方案替代舊的解決方案,打破原有利益分配格局。在金融 IT 領域,傳統的金融 IT架構都是煙囪式的,各業務部門之間的數據未能實現打通,在越來越強調以用戶為中心的今天,必須要將各部門之間的某些數據進行打通,才能更好地瞭解客戶,服務客戶,同時還能應對客戶的需求進行敏捷開發,因此目前金融 IT 領域也在大 力推進中臺戰略,包括數據中臺,業務中臺,技術中臺等。

在金融企業的客戶服務方面,目前金融企業的客戶越來越傾向於在移動端獲取金融服務,而移動端具有多觸點、高併發的特點,對於計算資源的彈性要求較高,因此金融企業也在 IT 方面著力推進“上雲”的步伐。除此之外,人工智能、區塊 鏈等技術的逐漸成熟,也使得其在金融 IT 領域獲得越來越廣泛的應用。

金融 IT 技術的升級,給金融業務的開展帶來了更加優秀的解決方案,在金融機構競爭越來越激烈的今天,幾乎所有機構都迫切採用更加優秀的解決方案以為客戶提供更好的服務,因此這也給金融 IT 企業帶來了更多的發展機會。

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3.3 雲計算:百尺竿頭,更進一步

3.3.1 雲計算市場保持較快增長,國內 IaaS 市場蓬勃發展

根據中國信通院數據,2018 年以 IaaS、PaaS 和 SaaS 為代表的全球公有云市場 規模達到 1363 億美元,增速 23.01%。預計未來幾年全球公有云市場規模平均增 長率在 20%左右,到 2022 年市場規模將超過 2700 億美元。

細分來看,2018 年全球 IaaS 市場規模達 325 億美元,增速為 28.46%,預計未 來幾年市場平均增長率將超過 26%,到 2022 年市場份額將增長到 815 億美元。 2018 年全球 PaaS 市場規模達 167 億美元,增速為 22.79%,預計未來幾年的 年複合增長率將保持在 20%以上。其中,數據庫管理系統雖然市場佔比較低,但隨著大數據應用的發展,用戶需求明顯增加,預計未來幾年將保持高速增長(年複合增長率超過 30%),到 2022 年市場規模將達到 126 億美元。2018 年全球 SaaS 市場規模達 871 億美元,增速為 21.14%,預計 2022 年增速將降低至 13% 左右。其中,CRM、ERP、辦公套件仍是主要的 SaaS 服務類型,佔據市場四分之三的份額。商務智能應用、項目組合管理等服務雖然規模較小但是增速很快,

預計未來幾年 SaaS 服務的市場格局變化不大。 從全球的市場情況看,由於海外雲服務業務起步較早,SaaS 的市場接受度及產 品的成熟度均較高,市場整體的規模、產品種類等也較為領先和豐富。而從 IaaS 層面看,海外市場在技術層面、產品成熟度層面均較為領先,加之海外 IT 市場需 求龐大,客戶對於公有云的服務形式接受度較高,因此 IaaS 市場同樣保持了較快的增速。從市場格局上看,由於頭部企業在資金、技術等方面具有較為明顯的優勢,因此雖然市場整體增速將趨緩,但頭部企業的增速將會略快於市場整體增速,預計頭部企業的份額有望進一步擴大。

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根據中國信通院數據,2018 年我國雲計算整體市場規模達 962.8 億元,增速 39.2%。其中,公有云市場規模達到 437 億元,相比 2017 年增長 65.2%,預計 2019-2022 年仍將保持快速增長態勢,到 2022 年市場規模將達到 1731 億元;私有云市場規模達 525 億元,較 2017 年增長 23.1%,預計未來幾年將保持穩定 增長,到 2022 年市場規模將達到 1172 億元。

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細分來看,2018 年中國公有云 IaaS 市場規模達到 270 億元,相比 2017 年增長 81.8%。公有云 PaaS 市場規模為 22 億元,與去年相比上升了 87.9%。未來幾年 企業對大數據、遊戲和微服務等 PaaS 產品的需求量將持續增長,PaaS 市場規 模仍將保持較高的增速;SaaS 市場規模達到145億元,比 2017 年增長了38.9%, 增速較穩定。

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3.3.2 SaaS 市場發展迅速,相比傳統軟件優勢明顯

目前,美國 45 家SaaS上市公司總市值已經超過2000億美元,全球科技產業中 企業與消費產值比已達到1.4:1,產業互聯網已然超越消費互聯網。SaaS在各個 領域的使用確實在飛速增長。根據 Blissfully 創始人兼 CEO Ariel Diaz 分析, 2017 年,平均每個中小企業在公司範圍內要使用 20 個付費的 SaaS 產品。這個 數字在過去 2 年急劇增長,較 2015 年增長了 4 倍。

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從 2010 年到 2014 年,中小企業平均使用的 SaaS 產品數量每月平均增長 2.7%,2014 年後,平均使用數量增長速度加快,月平均增長達到了 5.4%。從 中小企業在SaaS產品上的花費情況來看,2017年,中小企業在SaaS產品上的 平均花費達到每月 1.55 萬美元,全年約為 18.6 萬美元,保持了自 2014 年以來 較快的增長趨勢。

從全球 SaaS 行業的市場規模來看,2013-2016 年,全球 SaaS 行業的複合增長 率達到 24.85%,預計 2020 年全球 SaaS 市場規模將達到 737.3 億美元,增速為 16.74%。

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美國市場在產品形態、技術形態等方面均全面領先中國市場,因此美國市場的發展對國內市場未來發展具有極為重要的指導意義,SaaS 在海外市場的興起主要 系產品形態及技術形態較優,加之基礎設施的支撐使 SaaS 在海外快速增長。國內近幾年隨著下游客戶接受度的不斷提升,技術的不斷迭代升級及網絡資源的不斷優化,使得國內 SaaS 市場呈現高速增長態勢,傳統企業也紛紛開始向雲端轉 型,佈局 SaaS 形態的產品。

以雲計算 IaaS 和 PaaS 層為基礎,在其上統一佈置應用軟件,並通過 Internet 提供服務,就構成了 SaaS 層。客戶可以通過互聯網向廠商定購所需的應用軟件服務,按定購的服務多少和時間長短向廠商支付費用,並通過互聯網獲得廠商提供的服務。這樣用戶購買的是基於 WEB 操作的軟件,而不需要將軟件安裝在本地的電腦上,用戶也無需關心軟件的維護和管理,服務提供商會在遠端對軟件進行維護管理。

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在付費方面,SaaS 更能滿足客戶的需要。傳統的軟件的付費通常是一次性投入數額高昂的購買費、安裝費、維護費、管理費等,因此傳統軟件生產商最主要的盈利模式便是通過銷售軟件產品來盈利。而 SaaS 則是租賃制,所以 SaaS 服務 提供商是靠租賃費盈利的,計算的週期可以是一年,半年或者更短。

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SaaS 的這種模式對於想做成本控制或者更希望軟件能夠定製化以及隨時間不斷 更新以適應企業的發展的公司而言是一個非常不錯的選擇。客戶通過 SaaS 獲取 服務大大的降低了前期投入的風險,比如客戶安裝一套傳統的 OA 軟件,需要花費數百萬人民幣,接入一段時間後,隨著外界形勢的變化以及公司內部結構的調整,OA 系統已經變得效率低下或者不適用,這時候我們如果想更換,就必須捨棄前期投入的固定成本,這樣做非常浪費。因此面對變化如此劇烈的環境,採用租賃的方式使用一些軟件成為了企業的最佳選擇。

我們認為,SaaS 模式相比傳統軟件模式,有以下優點:1)價格體驗優秀:由傳統的一次性購買轉變為按期繳納租金方式,緩解企業用戶的資金壓力,降低了中小企業信息化的門檻,並且可以隨時擴大或縮減需求;2)使軟件供應商更貼近客戶需求:由傳統軟件的一次性售賣關係轉變為長期服務關係,加強軟件供應商與客戶的聯繫和溝通,從而加深雙放的理解和互動,可隨時跟蹤用戶需求反饋,容易建立長期的合作關係,從而為交叉銷售等創造持續的機會;3)SaaS 模式降 低了企業信息化投資的風險:相對於傳統軟件的一次性大規模部署,SaaS 的付費模式決定了企業的信息化可以是一個逐步投資的過程,如果企業需要更換相關軟件或決定放棄使用,不會造成太大的浪費;4)SaaS 有望解決傳統軟件被盜版的問題:傳統軟件行業面臨的最大問題之一即是盜版問題,盜版問題給軟件廠商造成了巨大的商業損失,SaaS 的運營模式是用戶只為其定購的服務付費,而不 需要為軟件代碼本身買單,這就使盜版軟件的生存空間大幅縮小,此外,SaaS 服務通過互聯網進行升級和密碼驗證,源代碼不在本地,盜版難度也大大增加。

我們認為,由於美國企業的信息化程度較高,市場較為成熟,SaaS 市場的發展空間多來自於傳統軟件向 SaaS 的轉化,而中國的 SaaS 市場得益於創業企業數量的不斷增多和企業信息化程度不斷提高兩方面因素的推動,發展速度較快。此外,中國移動互聯網市場近年來發展迅速,互聯網、移動互聯網滲透率維持高位且持續提升,也為 SaaS 產業迅速移動化提供了肥沃的土壤。

3.3.3 中臺崛起,助力企業實現敏捷開發

過去 20 多年,企業 IT 建設的標準流程為,業務部門提出信息系統建設需求,企業的信息部門選擇總包集成商,之後由諮詢人員進行需求收集、需求分析、開發、測試、上線,進而在企業 IT 部門的協助下進行運維。而由於各業務部門提出的信息系統的建設需求很大程度上是分散且孤立的,因此意味著每一個系統的上線都在企業內部 IT 系統層面立了一座煙囪,久而久之,企業內部“煙囪”林立,數據 孤島問題難以解決,導致開發效率低下,業務支撐效果不佳。

煙囪林立還會造成幾大問題:1)重複建設和投資,造成資金和企業資源的浪費; 2)建設和運維成本較高,且業務條線間的協作困難;3)不利於業務的沉澱和持 續發展。

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在傳統架構下,為了解決煙囪林立的問題,出現了 SOA 的理念,即將應用程序的不同功能單元(稱為服務)進行拆分,並通過這些服務之間定義良好的接口和契約聯繫起來。接口是採用中立的方式進行定義的,它應該獨立於實現服務的硬件平臺、操作系統和編程語言。這使得構建在各種各樣的系統中的服務可以以一種統一和通用的方式進行交互。當企業在選擇 SOA 架構時,普遍採用搭建企業 ESB 的方式使各系統以服務封裝或服務調用的方式實現不同系統間的業務交 互。

SOA 的價值:鬆耦合的服務帶來的業務複用,通過服務的編排助力業務的快速響 應和創新。但由於項目制建設模式的影響,SOA 理念的引入不僅改善有限,反而 增加了很多的成本,僅僅作為多個系統間的集成功能而存在。

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根據《企業 IT 架構轉型之道》中描述,2015 年年中,馬雲帶領阿里巴巴集團的高管, 拜訪了位於芬蘭赫爾辛基的移動遊戲公司 supercell,這家號稱是世界上最成功的 移動遊戲公司,以《部落戰爭》《海島奇兵》《卡通農場》等遊戲知名。Supercell 是一家典型的以小團隊模式進行遊戲開發的公司,一般來說兩個員工,或者 5 個 員工,最多不超過 7 個員工組成獨立的開發團隊。團隊自己決定做什麼樣的產品,然後最快的時間推出產品的公測版,看遊戲是否受用戶歡迎。如果不受歡迎,就迅速放棄這個產品再進行新的嘗試,其間幾乎沒有管理角色的介入。如果研發失敗,團隊不但不會受到懲罰,甚至會舉辦慶祝儀式,慶祝它們從失敗中學到的東西。使用這樣的模式使supercell 公司成為了年稅前利潤 15 億美元的遊戲公司, 2015 年 app 暢銷排行榜 top10 中,supercell 佔據了榜單的大半江山。

這家公司經過 6 年的時間將遊戲開發過程中公共、通用的遊戲開發素材、算法做了很好的沉澱,企業的文化充分鼓勵員工進行創新,甚至進行試錯,才使得他們在開發的眾多遊戲中以最快時間找到那些用戶真正喜愛的遊戲。這種強大的試錯能力是 supercell 相比於其他遊戲公司最大的差別,也是最核心的競爭力。 Supercell 所構建的“中臺”能力,是在多年的遊戲研發中積累的非常科學的研發方法和體系,是公司競爭力的核心。

2015 年 12 月 7 日,張勇(花名逍遙子)在給阿里巴巴全體小二的郵件《阿里巴 巴集團全面組織升級,啟動中臺戰略》中正式宣佈:構建符合 DT 時代的更創新、更靈活的‘大中臺小前臺’組織機制和業務機制。”自此,雲上數據中臺成為阿里巴巴中臺事業群的重要工作之一,阿里巴巴數據中臺團隊正式成立。在阿里巴巴集團啟動中臺戰略之前,另一個架構是“厚平臺,薄應用”,這個架構的關鍵部門,共享業務事業部。共享事業部在底層雲計算平臺之上,在上層業務單元之下,構築能力中心,支撐前臺應用。

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阿里巴巴集團前端超過 25 個業務單元(淘寶、天貓、聚划算、優酷等大家熟知的業務)均不是獨立地構建在阿里雲的雲平臺之上,在後端阿里雲技術平臺和前端業務間有一個“共享業務事業部”,將阿里巴巴集團前端業務中公共、通用的業務沉澱到了這個事業部,包含了用戶中心、商品中心、交易中心、評價等十幾個中心,而共享業務事業部正是“厚平臺”的真實體現,為阿里巴巴各種前端業務提供者相應服務中心領域內最為專業、穩定的業務服務。

阿里人將“中臺戰略”形象地比喻成陸海空三軍立體化協同作戰。中臺分為六類,分別對應不同兵種:1)業務中臺,提供重用服務,例如用戶中心、訂單中心之類的開箱即用可重用能力,為戰場提供了空軍支援能力,隨叫隨到,威力強大;2)數據中臺,提供數據分析能力,幫助從數據中學習改進,調整方向,為戰場提供了海軍支援能力;3)算法中臺,提供算法能力,幫助提供更加個性化的服務,增強用戶體驗,為戰場提供了陸軍支援能力,隨機應變,所向披靡;4)技術中臺,提供自建系統部分的技術支撐能力,幫助解決基礎設施,分佈式 數據庫等底層技術問題,為前臺特種兵提供了精良的武器裝備;5)研發中臺,提供自建系統部分的管理和技術實踐支撐能力,幫助快速搭建項目、管理進度、測試、持續集成、持續交付,是前臺特種兵的訓練基地;6)組織中臺,為項目提供投資管理、風險管理、資源調度等,是戰場的指揮部,戰爭的大腦,指揮前線,調度後方。

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阿里巴巴利用阿里云為中國石化搭建了阿里雲企業互聯網架構,90 天完成了易派 客網站的開發,現已成為國內最大的工業品電子商務平臺,商品 120 萬件,商家 4.5 萬戶,總交易額達到 2276 億元。利用阿里雲架構的靈活性,易派客每兩週迭 代一次,實現了前臺幾百個業務應用,共享一個技術平臺底座。

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在阿里中臺戰略的影響之下,國內的軟件的龍頭廠商也紛紛推出了中臺戰略,比較有代表性的是用友網絡和恆生電子的中臺戰略。

用友網絡從 2016 年開始全力推進雲轉型,目前已經發展出了技術中臺、業務中 臺、數據中臺產品以及混合雲服務和生態服務。在業務中臺方面,公司於 2019 年 5 月發佈了數款業務中臺產品,為大中型企業的數字化轉型賦能,其中包括財 務中臺、製造中臺、營銷中臺等。

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用友的中臺戰略主要是從三個層面依次遞進的,首先是構建了以能力為中心的中臺架構體系,包括了業務中臺、技術中臺、數據中臺的主體架構;其次是實現了能力的沉澱與進化;最後是通過 UCF 實現能力構建,將各組件進行標準化,使 之能夠通過快速組合以響應前端業務的需求。

恆生電子於 2018 年推出了 JRES3.0 技術中臺,它具有可複用、可擴展、高安全 性等特性,可以降低對業務開發人員的技術要求,提高開發效率以及穩定性。2019 年 5 月,公司聯合螞蟻金服、阿里雲共同發佈了新一代分佈式服務開發平臺 JRES3.0 powered by ant,它集成了螞蟻金服、阿里雲在互聯網運營及虛擬化技術等方面的優勢,將在速度、成本、效率、安全性等多個方面進行助力,全面滿足互聯網雲服務架構的新一代技術框架,滿足金融領域全業務場景的需要。

3.4 自主可控箭在弦上,國產化進程有望提速

3.4.1 國產服務器份額提升,但 CPU 芯片仍受掣肘

服務器的主要功能是提供計算服務,它由處理器、硬盤、內存、系統總線等組成。

目前,服務器主要可以分成兩大類: X86 服務器和非 X86 服務器。X86 服務器 是採用 CISC(複雜指令集)架構的服務器,又稱 PC 服務器。非 X86 服務器是 使用 RISC(精簡指令集)或 EPIC(並行指令代碼)架構的服務器,主要包括大 型機、小型機、和 UNIX 服務器。X86 服務器是當前的主流服務器。

受益於企業 IT 設備更新週期和雲計算產業的發展,2018 年 X86 服務器的出貨量 和銷售額迅速上升。根據 IDC 發佈的 2018 年第四季度以及 2018 年度全球服務器市場調查報告,2018 全年全球 X86 服務器出貨量為 1175.1 萬臺,銷售額為 810.9 億美元,均創歷史新高,同比增速分別為 15.4%和 34.5%,成為過去幾年中增長最快的一年。

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根據 IDC 的測算(更新) ,2018 年中國 X86 服務器市場份額(按出貨量)第一名 是浪潮,達到 24.5%;華為位居第二,佔比 17.9%。2019Q1 中國 X86 服務器市 場出貨量 662,504 臺,同比下滑 0.7%;市場規模 35.90 億美元(約合 240.90 億 元人民幣),同比增長 13.5%。

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2018 年我國服務器廠商較 2017 年有了長足的進步,2019 年國產服務器的市場份額繼續攀升。而國內服務器廠商主要以華為和浪潮為代表,市場份額持續提升。

根據智研諮詢發佈的《2018-2024 年中國服務器行業市場全景調研及發展趨勢研究報告》,從 2012 年開始,在我國的 X86 服務器市場,我國的國產 X86 服務器 市場佔有率已經持續超越戴爾、惠普等傳統國外廠商。2012 年,國外主要服務器 廠商在中國的市場份額之和達到 64.7%,截至 2016 年,國產服務器市場佔有率 從 26.71%上升至 63.74%,而 2018 年,國產服務器廠商的市佔率已經超過了 75%。

由此可見,國產服務器成長迅猛。其中,成長最快的是浪潮,其 X86 服務器的市 佔率從 2012 年的 9.8%上升至 24.5%;華為的市佔率從 6.61%上升至 17.9%; 我國服務器市場已基本實現國產化。

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1.硬件行業增速回落,軟件行業維持景氣度

1.1 受內外環境波動影響,硬件行業增速回落

根據工信部數據,2019 年 1-6 月電子信息製造業呈現出低速增長態勢。1-6 月 份,規模以上電子信息製造業增加值同比增長 9.6%,增速較去年同期回落 2.8 個百分點,6 月份增加值同比增長 10.4%,較 5 月份降低 0.2 個百分點。1-6 月 份,規模以上電子信息製造業出口交貨值同比增長 3.8%,增速同比回落 2.3 個百 分點,6 月份實現出口交貨值同比增長 1.2%。從 1-6 月份總體情況來看,電子信息製造業整體景氣度呈現下行態勢,增加值、出口交貨值增速較去年同期均有所回落,我們判斷,主要系我國宏觀環境欠佳,導致內需動力不足,疊加外部貿易環境變化所致。

2019 年 1-7 月份,全國電子計算機整機累計產量 1.86 億臺,累計同比增長 5.2%,微型電子計算機累計生產1.79億臺,累計同比增長6.8%。我國電子計算 機整機累計產量保持平穩增長,增速較去年同期下降 2.1 個百分點,微型電子計算機累計產量在經歷去年的下降後,增速快速回升。我們認為,整機產量的提升與換新週期有關,此外,在外部貿易環境複雜多變的情況下,國產化、自主可控等政策的落地將會加速推進,未來以純自主可控為代表的整機產銷量的提升也有望逐步帶動市場整體增長。

1.2 軟件行業增速持續提升,維持高景氣度

2019 年 1-7 月,我國軟件和信息技術服務業共完成軟件業務收入 38566 億元, 同比增長 15.1%,增速比去年同期提升 0.3 個百分點。行業整體增速持續提升, 預計全年軟件業收入增速仍將維持在 14%以上。軟件行業整體具有後週期性,因此預計隨著國家經濟的逐步復甦,軟件行業整體的景氣度將維持。我們認為,在外部環境不確定性加大的情況下,國家不斷推進大數據、互聯網+、人工智能等新興產業發展,自主可控將是未來發展的主要方向,國產軟件在傳統產業中的滲透率將會不斷提升,傳統產業轉型升級的浪潮不可逆轉,而軟件和信息技術對傳統產業轉型升級的帶動作用極為明顯,因此預計未來B端的軟件升級和應用需 求將會保持較高景氣度。

計算機行業最新季度投資策略報告:雲計算、自主可控、金融科技

細分子行業收入增速方面,2019 年 1-7 月,軟件產品收入增速為 12.9%,與去 年同期持平;信息技術服務收入增速為 17.3%,較上年同期下降 0.9 個百分點。 2019年1-7月,嵌入式系統軟件收入增速為10.5%,較上年同期上漲3.6個百分 點。

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從數據層面看,軟件行業不僅整體增速有所上升,而且結構層面也發生了一定的變化。信息技術服務和嵌入式系統表現相對較好,而軟件產品收入增速則出現滑坡。我們認為,隨著產業規模增加、雲轉型的持續推進的加速滲透,從產品到服務的轉變將使軟件行業內部結構發生調整,服務類佔比將增加,產品類佔比將逐步下降。

……

3.值得關注的概念板塊

3.1 金融 IT:乘政策東風,疊加技術升級

3.1.1 金融 IT 行業具有階段性的弱週期性

當前國內的經濟形勢面臨很多不確定性因素,既有國內經濟存在下行風險的擔憂,亦有國際政治、經濟形勢複雜多變的擔憂,投資者情緒偏謹慎。在此背景下,我們除了要去尋找中國經濟增長的新動能,更重要的是做好風險防禦。於是,去尋找弱週期性的行業及相關標的成為重中之重。通過我們的研究,我們發現金融 IT 行業具有階段性的弱週期性。

在我們討論之前,有必要先對金融 IT 企業做一個概念界定。我們對金融 IT 企業 的定義是,給金融企業或非金融企業的金融業務提供軟件、硬件、以及 IT 解決 方案的企業。

接下來我們從兩個維度來驗證金融 IT 企業與宏觀經濟波動的相關關係。第一個 維度是 A 股非銀金融企業的研發投入增速和 GDP 增速的關係。第二個維度是 A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速與 GDP增速的關係。第一個維度較為宏觀, 是從需求方的支出出發,在A股上市的金融企業,體量都比較大,具有一定的代 表性。雖然A 股金融企業的研發投入並沒有全部流入到A股金融 IT 企業中去(其中有一部分流入到非上市企業或境外上市企業中),但是站在整個行業的角度來說,仍舊是一個很強的信號指標。第二個維度較為直接和具體,對A股投資的指導意義比較大。(注:考慮到數據的可得性,在此只考慮非銀金融企業的研發投入)

經過統計,我們發現,非銀金融企業的研發投入增速與GDP的增速在2014年和 2016 年呈現了一定程度的正向相關關係,但是在其餘年份均呈現了逆週期性或 弱週期性。2017年,非銀金融企業的研發投入增速達到75.7%,遠超2016年的 20.78%,其原因在於,2017 年很多大券商都加強了研發投入。一方面是受到了監管的強制性要求,各大券商加強了投資者適當性管理;一方面是受《證券期貨投資者適當性管理辦法》的影響,券商的經紀業務、資管業務、研究業務等均需做響應調整,而交易系統、賬戶系統等需要全面升級;另一方面是部分龍頭券商加強了在“人工智能+證券”領域的投入。

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對於第二個維度,A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速與 GDP 增速的相關關 系,我們選擇了 26 家專注於金融 IT 領域的上市公司作為樣本公司,得到下圖所 示的結果。

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我們發現,A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速具有階段性的弱週期性,比如 2013 年和 2017 年。但是需要說明的是,金融 IT 企業的這種弱週期性不是天生的,而是由其他因素催生的,使得它在整體經濟增速下行時,能保持較快的增長。金融作為經濟活動中的核心一環,在經濟增速下滑時,為了保持整個經濟運行的穩定,作為核心環節的金融產業必須要保持穩定。而今金融業務的開展已經高度信息化,不論經濟環境的好壞,金融系統每年在 IT 系統的運營和維護上都要投入大量人力物力,以維持其穩定運轉;此外,在經濟增速下滑的過程中,有一部分金融機構甚至會加大在 IT 上的投入,以提高效率,降低運營成本,拓展業務 範圍,為下一次騰飛做好充足準備。

3.1.2 金融政策陸續出臺帶來金融 IT 新需求

自去年以來,金融行業政策頻出,在刺激金融市場發展的同時,也給金融 IT 行業帶來了增量。如資管新規、銀行理財子公司、滬倫通、科創板、券商擬開放第三方接口、公募基金結算方式改變等。這些政策給金融 IT 市場帶來的增量具體體現 在從核心系統的搭建到各個具體業務模塊的搭建。

近期,央行印發了《金融科技(Fintech)發展規劃(2019-2021 年)》,對未來三年金融科技工作的指導思想、基本原則、發展目標、重點任務和保障措施均做了明確的規劃。在強化金融科技合理應用方面,提及科學規劃運用大數據、合理佈局雲計算、穩步應用人工智能、加強分佈式數據庫研發應用、健全網絡身份認證體系。

(1)滬倫通

滬倫通是指上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯互通的機制。符合條件的兩地上市公司,可以發行存託憑證(DR)並在對方交易所上市交易。滬倫通已經於 2019 年 6 月 17 日正式啟動。

根據我們的產業鏈調研,券商綁定一套滬港通系統的費用在百萬以上。它的操作機制是上交所和倫交所的上市公司均以存託憑證的方式到對方市場掛牌上市的業務模式(東向 CDR,西向 GDR),從而實現兩地市場的互聯互通,兩地市場的 投資者只需購買 DR 就可以了。

為了支持這一新業務的拓展,各大券商必須從 IT 基礎設施上著手,這將給金融 IT 帶來邊際增量。

(2)科創板

2019 年 3 月 1 日,證監會、上交所發佈科創板配套政 策;3 月 8 日上市審核系統正式上線,上交所開始受理科創板申報材料。經過緊 鑼密鼓的籌備,首批科創公司已於 2019 年 7 月 22 日正式上市。科創板的上市公司准入條件、投資者准入條件等方面均和主板市場、創業板、中小板市場有所不同,因此在相關的金融 IT 基礎設施上也會和交易所的其他板塊有所不同,這給金 融 IT 市場帶來了邊際增量。

目前全國共有 131 家券商,120 家公募,每家機構上線一套科創板 IT 系統的花費 大概在 200 萬~300 萬,如果再算上保險和資管,市場空間大概在 5~7 億元。

(3)券商擬開放第三方接口

2019 年 2 月 1 日,證監會發文就《證券公司交易信息系統外部接入管理暫行規定》發佈徵求意見,表示券商外部接入系統將對部分私募基金開放,這意味著此前因為 2015 年股災被叫停的程序化交易將再度復燃。

(4)公募基金結算方式改變

2019 年 2 月,證監會下發《關於新設公募基金管理人證券交易模式轉換有關事 項的通知》(以下簡稱《通知》),按照《通知》,新設立的公募基金將採用券商的系統直連交易所,而不用像以前一樣繞道銀行系統。之前公募基金在銀行的結算、託管業務將由券商承接。

《通知》明確指出,新設立的公募基金公司應當採用新交易模式,老基金公司的相關產品可以暫時不調整,鼓勵老基金公司在新發產品時採用新交易模式。《通知》對證券公司在服務協議、資金賬戶開立、信息系統建設、資券足額檢驗及監控異常交易、佣金費用、信息隔離牆、結算職責等方面提出了一系列要求。

託管系統的單價在千萬級別,根據我們的預測,公募基金結算方式變更帶來的券商 IT 系統市場增量約為 5~7 億元

(5)資管新規+銀行理財子公司

2017 年 11 月 17 日,人民銀行、銀監會、保監會、證監會、外匯局等部門聯合 印發了《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見(徵求意見稿)》;2018 年 4 月 27 日,《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》正式發佈。《意見》主要適用於金融機構的資管業務,即銀行、信託、證券、基金、期貨、保險資管機構、金融資產投資公司等金融機構接受投資者委託,對受託的投資者財產進行投資和管理的金融服務。

《意見》的主要內容可以概括為以下幾點:打破剛性兌付、規範非標業務、消除資管產品之間的層層嵌套、分級產品細化與統一規定等。尤其值得一提的是,《意見》還提出主營業務不包括資產管理業務的金融機構應當設立具有獨立法人地位的資產管理子公司開展資產管理業務,強化法人風險隔離,暫不具備條件的可以設立專門的資產管理業務經營部門開展業務。也正是因為如此,很多大型銀行開始著手成立理財子公司。理財子公司的整個 IT 系統將重新開始搭建,拉動了金融 IT 系統的相關需求。

根據中國銀保監會的統計,截至 2018 年年末,我國共有商業銀行 1549 家,其中, 國有大型商業銀行 6 家,股份制商業銀行 12 家,城市商業銀行 134 家,農村商 業銀行 1396 家。我們假設 2019 年按照《關於規範金融機構資產管理業務的指導 意見》進行改造的銀行有 200 家,通過查閱招標網的數據獲悉客單價約為 200 萬 元/家。因此,我們預計 2019 年由資管新規帶來的增量市場規模約 4 億元。

截至 2019 年 6 月中旬,已有 31 家商業銀行公告了理財子公司設立計劃,包括 6 家大型商業銀行、9 家股份制銀行、14 家城商行、2 家農商行。銀行理財子公司 採購一套 IT 系統的單價大約 1000 萬,這將給金融 IT 市場帶來非常可觀的增量。

3.1.3 金融 IT 技術升級,替換原有解決方案

金融 IT 從最初的提供傳統的軟硬件到後來的互聯網化,如今正在朝著智能化方 向發展。

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每一次新的技術革命出現,都會對原有商業模式的流程進行重塑,用新的解決方案替代舊的解決方案,打破原有利益分配格局。在金融 IT 領域,傳統的金融 IT架構都是煙囪式的,各業務部門之間的數據未能實現打通,在越來越強調以用戶為中心的今天,必須要將各部門之間的某些數據進行打通,才能更好地瞭解客戶,服務客戶,同時還能應對客戶的需求進行敏捷開發,因此目前金融 IT 領域也在大 力推進中臺戰略,包括數據中臺,業務中臺,技術中臺等。

在金融企業的客戶服務方面,目前金融企業的客戶越來越傾向於在移動端獲取金融服務,而移動端具有多觸點、高併發的特點,對於計算資源的彈性要求較高,因此金融企業也在 IT 方面著力推進“上雲”的步伐。除此之外,人工智能、區塊 鏈等技術的逐漸成熟,也使得其在金融 IT 領域獲得越來越廣泛的應用。

金融 IT 技術的升級,給金融業務的開展帶來了更加優秀的解決方案,在金融機構競爭越來越激烈的今天,幾乎所有機構都迫切採用更加優秀的解決方案以為客戶提供更好的服務,因此這也給金融 IT 企業帶來了更多的發展機會。

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3.3 雲計算:百尺竿頭,更進一步

3.3.1 雲計算市場保持較快增長,國內 IaaS 市場蓬勃發展

根據中國信通院數據,2018 年以 IaaS、PaaS 和 SaaS 為代表的全球公有云市場 規模達到 1363 億美元,增速 23.01%。預計未來幾年全球公有云市場規模平均增 長率在 20%左右,到 2022 年市場規模將超過 2700 億美元。

細分來看,2018 年全球 IaaS 市場規模達 325 億美元,增速為 28.46%,預計未 來幾年市場平均增長率將超過 26%,到 2022 年市場份額將增長到 815 億美元。 2018 年全球 PaaS 市場規模達 167 億美元,增速為 22.79%,預計未來幾年的 年複合增長率將保持在 20%以上。其中,數據庫管理系統雖然市場佔比較低,但隨著大數據應用的發展,用戶需求明顯增加,預計未來幾年將保持高速增長(年複合增長率超過 30%),到 2022 年市場規模將達到 126 億美元。2018 年全球 SaaS 市場規模達 871 億美元,增速為 21.14%,預計 2022 年增速將降低至 13% 左右。其中,CRM、ERP、辦公套件仍是主要的 SaaS 服務類型,佔據市場四分之三的份額。商務智能應用、項目組合管理等服務雖然規模較小但是增速很快,

預計未來幾年 SaaS 服務的市場格局變化不大。 從全球的市場情況看,由於海外雲服務業務起步較早,SaaS 的市場接受度及產 品的成熟度均較高,市場整體的規模、產品種類等也較為領先和豐富。而從 IaaS 層面看,海外市場在技術層面、產品成熟度層面均較為領先,加之海外 IT 市場需 求龐大,客戶對於公有云的服務形式接受度較高,因此 IaaS 市場同樣保持了較快的增速。從市場格局上看,由於頭部企業在資金、技術等方面具有較為明顯的優勢,因此雖然市場整體增速將趨緩,但頭部企業的增速將會略快於市場整體增速,預計頭部企業的份額有望進一步擴大。

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根據中國信通院數據,2018 年我國雲計算整體市場規模達 962.8 億元,增速 39.2%。其中,公有云市場規模達到 437 億元,相比 2017 年增長 65.2%,預計 2019-2022 年仍將保持快速增長態勢,到 2022 年市場規模將達到 1731 億元;私有云市場規模達 525 億元,較 2017 年增長 23.1%,預計未來幾年將保持穩定 增長,到 2022 年市場規模將達到 1172 億元。

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細分來看,2018 年中國公有云 IaaS 市場規模達到 270 億元,相比 2017 年增長 81.8%。公有云 PaaS 市場規模為 22 億元,與去年相比上升了 87.9%。未來幾年 企業對大數據、遊戲和微服務等 PaaS 產品的需求量將持續增長,PaaS 市場規 模仍將保持較高的增速;SaaS 市場規模達到145億元,比 2017 年增長了38.9%, 增速較穩定。

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3.3.2 SaaS 市場發展迅速,相比傳統軟件優勢明顯

目前,美國 45 家SaaS上市公司總市值已經超過2000億美元,全球科技產業中 企業與消費產值比已達到1.4:1,產業互聯網已然超越消費互聯網。SaaS在各個 領域的使用確實在飛速增長。根據 Blissfully 創始人兼 CEO Ariel Diaz 分析, 2017 年,平均每個中小企業在公司範圍內要使用 20 個付費的 SaaS 產品。這個 數字在過去 2 年急劇增長,較 2015 年增長了 4 倍。

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從 2010 年到 2014 年,中小企業平均使用的 SaaS 產品數量每月平均增長 2.7%,2014 年後,平均使用數量增長速度加快,月平均增長達到了 5.4%。從 中小企業在SaaS產品上的花費情況來看,2017年,中小企業在SaaS產品上的 平均花費達到每月 1.55 萬美元,全年約為 18.6 萬美元,保持了自 2014 年以來 較快的增長趨勢。

從全球 SaaS 行業的市場規模來看,2013-2016 年,全球 SaaS 行業的複合增長 率達到 24.85%,預計 2020 年全球 SaaS 市場規模將達到 737.3 億美元,增速為 16.74%。

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美國市場在產品形態、技術形態等方面均全面領先中國市場,因此美國市場的發展對國內市場未來發展具有極為重要的指導意義,SaaS 在海外市場的興起主要 系產品形態及技術形態較優,加之基礎設施的支撐使 SaaS 在海外快速增長。國內近幾年隨著下游客戶接受度的不斷提升,技術的不斷迭代升級及網絡資源的不斷優化,使得國內 SaaS 市場呈現高速增長態勢,傳統企業也紛紛開始向雲端轉 型,佈局 SaaS 形態的產品。

以雲計算 IaaS 和 PaaS 層為基礎,在其上統一佈置應用軟件,並通過 Internet 提供服務,就構成了 SaaS 層。客戶可以通過互聯網向廠商定購所需的應用軟件服務,按定購的服務多少和時間長短向廠商支付費用,並通過互聯網獲得廠商提供的服務。這樣用戶購買的是基於 WEB 操作的軟件,而不需要將軟件安裝在本地的電腦上,用戶也無需關心軟件的維護和管理,服務提供商會在遠端對軟件進行維護管理。

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在付費方面,SaaS 更能滿足客戶的需要。傳統的軟件的付費通常是一次性投入數額高昂的購買費、安裝費、維護費、管理費等,因此傳統軟件生產商最主要的盈利模式便是通過銷售軟件產品來盈利。而 SaaS 則是租賃制,所以 SaaS 服務 提供商是靠租賃費盈利的,計算的週期可以是一年,半年或者更短。

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SaaS 的這種模式對於想做成本控制或者更希望軟件能夠定製化以及隨時間不斷 更新以適應企業的發展的公司而言是一個非常不錯的選擇。客戶通過 SaaS 獲取 服務大大的降低了前期投入的風險,比如客戶安裝一套傳統的 OA 軟件,需要花費數百萬人民幣,接入一段時間後,隨著外界形勢的變化以及公司內部結構的調整,OA 系統已經變得效率低下或者不適用,這時候我們如果想更換,就必須捨棄前期投入的固定成本,這樣做非常浪費。因此面對變化如此劇烈的環境,採用租賃的方式使用一些軟件成為了企業的最佳選擇。

我們認為,SaaS 模式相比傳統軟件模式,有以下優點:1)價格體驗優秀:由傳統的一次性購買轉變為按期繳納租金方式,緩解企業用戶的資金壓力,降低了中小企業信息化的門檻,並且可以隨時擴大或縮減需求;2)使軟件供應商更貼近客戶需求:由傳統軟件的一次性售賣關係轉變為長期服務關係,加強軟件供應商與客戶的聯繫和溝通,從而加深雙放的理解和互動,可隨時跟蹤用戶需求反饋,容易建立長期的合作關係,從而為交叉銷售等創造持續的機會;3)SaaS 模式降 低了企業信息化投資的風險:相對於傳統軟件的一次性大規模部署,SaaS 的付費模式決定了企業的信息化可以是一個逐步投資的過程,如果企業需要更換相關軟件或決定放棄使用,不會造成太大的浪費;4)SaaS 有望解決傳統軟件被盜版的問題:傳統軟件行業面臨的最大問題之一即是盜版問題,盜版問題給軟件廠商造成了巨大的商業損失,SaaS 的運營模式是用戶只為其定購的服務付費,而不 需要為軟件代碼本身買單,這就使盜版軟件的生存空間大幅縮小,此外,SaaS 服務通過互聯網進行升級和密碼驗證,源代碼不在本地,盜版難度也大大增加。

我們認為,由於美國企業的信息化程度較高,市場較為成熟,SaaS 市場的發展空間多來自於傳統軟件向 SaaS 的轉化,而中國的 SaaS 市場得益於創業企業數量的不斷增多和企業信息化程度不斷提高兩方面因素的推動,發展速度較快。此外,中國移動互聯網市場近年來發展迅速,互聯網、移動互聯網滲透率維持高位且持續提升,也為 SaaS 產業迅速移動化提供了肥沃的土壤。

3.3.3 中臺崛起,助力企業實現敏捷開發

過去 20 多年,企業 IT 建設的標準流程為,業務部門提出信息系統建設需求,企業的信息部門選擇總包集成商,之後由諮詢人員進行需求收集、需求分析、開發、測試、上線,進而在企業 IT 部門的協助下進行運維。而由於各業務部門提出的信息系統的建設需求很大程度上是分散且孤立的,因此意味著每一個系統的上線都在企業內部 IT 系統層面立了一座煙囪,久而久之,企業內部“煙囪”林立,數據 孤島問題難以解決,導致開發效率低下,業務支撐效果不佳。

煙囪林立還會造成幾大問題:1)重複建設和投資,造成資金和企業資源的浪費; 2)建設和運維成本較高,且業務條線間的協作困難;3)不利於業務的沉澱和持 續發展。

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在傳統架構下,為了解決煙囪林立的問題,出現了 SOA 的理念,即將應用程序的不同功能單元(稱為服務)進行拆分,並通過這些服務之間定義良好的接口和契約聯繫起來。接口是採用中立的方式進行定義的,它應該獨立於實現服務的硬件平臺、操作系統和編程語言。這使得構建在各種各樣的系統中的服務可以以一種統一和通用的方式進行交互。當企業在選擇 SOA 架構時,普遍採用搭建企業 ESB 的方式使各系統以服務封裝或服務調用的方式實現不同系統間的業務交 互。

SOA 的價值:鬆耦合的服務帶來的業務複用,通過服務的編排助力業務的快速響 應和創新。但由於項目制建設模式的影響,SOA 理念的引入不僅改善有限,反而 增加了很多的成本,僅僅作為多個系統間的集成功能而存在。

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根據《企業 IT 架構轉型之道》中描述,2015 年年中,馬雲帶領阿里巴巴集團的高管, 拜訪了位於芬蘭赫爾辛基的移動遊戲公司 supercell,這家號稱是世界上最成功的 移動遊戲公司,以《部落戰爭》《海島奇兵》《卡通農場》等遊戲知名。Supercell 是一家典型的以小團隊模式進行遊戲開發的公司,一般來說兩個員工,或者 5 個 員工,最多不超過 7 個員工組成獨立的開發團隊。團隊自己決定做什麼樣的產品,然後最快的時間推出產品的公測版,看遊戲是否受用戶歡迎。如果不受歡迎,就迅速放棄這個產品再進行新的嘗試,其間幾乎沒有管理角色的介入。如果研發失敗,團隊不但不會受到懲罰,甚至會舉辦慶祝儀式,慶祝它們從失敗中學到的東西。使用這樣的模式使supercell 公司成為了年稅前利潤 15 億美元的遊戲公司, 2015 年 app 暢銷排行榜 top10 中,supercell 佔據了榜單的大半江山。

這家公司經過 6 年的時間將遊戲開發過程中公共、通用的遊戲開發素材、算法做了很好的沉澱,企業的文化充分鼓勵員工進行創新,甚至進行試錯,才使得他們在開發的眾多遊戲中以最快時間找到那些用戶真正喜愛的遊戲。這種強大的試錯能力是 supercell 相比於其他遊戲公司最大的差別,也是最核心的競爭力。 Supercell 所構建的“中臺”能力,是在多年的遊戲研發中積累的非常科學的研發方法和體系,是公司競爭力的核心。

2015 年 12 月 7 日,張勇(花名逍遙子)在給阿里巴巴全體小二的郵件《阿里巴 巴集團全面組織升級,啟動中臺戰略》中正式宣佈:構建符合 DT 時代的更創新、更靈活的‘大中臺小前臺’組織機制和業務機制。”自此,雲上數據中臺成為阿里巴巴中臺事業群的重要工作之一,阿里巴巴數據中臺團隊正式成立。在阿里巴巴集團啟動中臺戰略之前,另一個架構是“厚平臺,薄應用”,這個架構的關鍵部門,共享業務事業部。共享事業部在底層雲計算平臺之上,在上層業務單元之下,構築能力中心,支撐前臺應用。

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阿里巴巴集團前端超過 25 個業務單元(淘寶、天貓、聚划算、優酷等大家熟知的業務)均不是獨立地構建在阿里雲的雲平臺之上,在後端阿里雲技術平臺和前端業務間有一個“共享業務事業部”,將阿里巴巴集團前端業務中公共、通用的業務沉澱到了這個事業部,包含了用戶中心、商品中心、交易中心、評價等十幾個中心,而共享業務事業部正是“厚平臺”的真實體現,為阿里巴巴各種前端業務提供者相應服務中心領域內最為專業、穩定的業務服務。

阿里人將“中臺戰略”形象地比喻成陸海空三軍立體化協同作戰。中臺分為六類,分別對應不同兵種:1)業務中臺,提供重用服務,例如用戶中心、訂單中心之類的開箱即用可重用能力,為戰場提供了空軍支援能力,隨叫隨到,威力強大;2)數據中臺,提供數據分析能力,幫助從數據中學習改進,調整方向,為戰場提供了海軍支援能力;3)算法中臺,提供算法能力,幫助提供更加個性化的服務,增強用戶體驗,為戰場提供了陸軍支援能力,隨機應變,所向披靡;4)技術中臺,提供自建系統部分的技術支撐能力,幫助解決基礎設施,分佈式 數據庫等底層技術問題,為前臺特種兵提供了精良的武器裝備;5)研發中臺,提供自建系統部分的管理和技術實踐支撐能力,幫助快速搭建項目、管理進度、測試、持續集成、持續交付,是前臺特種兵的訓練基地;6)組織中臺,為項目提供投資管理、風險管理、資源調度等,是戰場的指揮部,戰爭的大腦,指揮前線,調度後方。

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阿里巴巴利用阿里云為中國石化搭建了阿里雲企業互聯網架構,90 天完成了易派 客網站的開發,現已成為國內最大的工業品電子商務平臺,商品 120 萬件,商家 4.5 萬戶,總交易額達到 2276 億元。利用阿里雲架構的靈活性,易派客每兩週迭 代一次,實現了前臺幾百個業務應用,共享一個技術平臺底座。

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在阿里中臺戰略的影響之下,國內的軟件的龍頭廠商也紛紛推出了中臺戰略,比較有代表性的是用友網絡和恆生電子的中臺戰略。

用友網絡從 2016 年開始全力推進雲轉型,目前已經發展出了技術中臺、業務中 臺、數據中臺產品以及混合雲服務和生態服務。在業務中臺方面,公司於 2019 年 5 月發佈了數款業務中臺產品,為大中型企業的數字化轉型賦能,其中包括財 務中臺、製造中臺、營銷中臺等。

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用友的中臺戰略主要是從三個層面依次遞進的,首先是構建了以能力為中心的中臺架構體系,包括了業務中臺、技術中臺、數據中臺的主體架構;其次是實現了能力的沉澱與進化;最後是通過 UCF 實現能力構建,將各組件進行標準化,使 之能夠通過快速組合以響應前端業務的需求。

恆生電子於 2018 年推出了 JRES3.0 技術中臺,它具有可複用、可擴展、高安全 性等特性,可以降低對業務開發人員的技術要求,提高開發效率以及穩定性。2019 年 5 月,公司聯合螞蟻金服、阿里雲共同發佈了新一代分佈式服務開發平臺 JRES3.0 powered by ant,它集成了螞蟻金服、阿里雲在互聯網運營及虛擬化技術等方面的優勢,將在速度、成本、效率、安全性等多個方面進行助力,全面滿足互聯網雲服務架構的新一代技術框架,滿足金融領域全業務場景的需要。

3.4 自主可控箭在弦上,國產化進程有望提速

3.4.1 國產服務器份額提升,但 CPU 芯片仍受掣肘

服務器的主要功能是提供計算服務,它由處理器、硬盤、內存、系統總線等組成。

目前,服務器主要可以分成兩大類: X86 服務器和非 X86 服務器。X86 服務器 是採用 CISC(複雜指令集)架構的服務器,又稱 PC 服務器。非 X86 服務器是 使用 RISC(精簡指令集)或 EPIC(並行指令代碼)架構的服務器,主要包括大 型機、小型機、和 UNIX 服務器。X86 服務器是當前的主流服務器。

受益於企業 IT 設備更新週期和雲計算產業的發展,2018 年 X86 服務器的出貨量 和銷售額迅速上升。根據 IDC 發佈的 2018 年第四季度以及 2018 年度全球服務器市場調查報告,2018 全年全球 X86 服務器出貨量為 1175.1 萬臺,銷售額為 810.9 億美元,均創歷史新高,同比增速分別為 15.4%和 34.5%,成為過去幾年中增長最快的一年。

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根據 IDC 的測算(更新) ,2018 年中國 X86 服務器市場份額(按出貨量)第一名 是浪潮,達到 24.5%;華為位居第二,佔比 17.9%。2019Q1 中國 X86 服務器市 場出貨量 662,504 臺,同比下滑 0.7%;市場規模 35.90 億美元(約合 240.90 億 元人民幣),同比增長 13.5%。

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2018 年我國服務器廠商較 2017 年有了長足的進步,2019 年國產服務器的市場份額繼續攀升。而國內服務器廠商主要以華為和浪潮為代表,市場份額持續提升。

根據智研諮詢發佈的《2018-2024 年中國服務器行業市場全景調研及發展趨勢研究報告》,從 2012 年開始,在我國的 X86 服務器市場,我國的國產 X86 服務器 市場佔有率已經持續超越戴爾、惠普等傳統國外廠商。2012 年,國外主要服務器 廠商在中國的市場份額之和達到 64.7%,截至 2016 年,國產服務器市場佔有率 從 26.71%上升至 63.74%,而 2018 年,國產服務器廠商的市佔率已經超過了 75%。

由此可見,國產服務器成長迅猛。其中,成長最快的是浪潮,其 X86 服務器的市 佔率從 2012 年的 9.8%上升至 24.5%;華為的市佔率從 6.61%上升至 17.9%; 我國服務器市場已基本實現國產化。

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但是,我們需要注意的是,雖然我國服務器廠商的市佔率大幅提升,但是其 CPU 芯片仍受國外掣肘。在 X86 服務器領域,Intel 的 CPU 是絕對的霸主。雖然有多 家芯片廠商曾試圖進入這一市場,但最後都黯然離場。近來,AMD 又重新進入該 市場,自從 AMD 推出 Ryzen、Threadripper 和 EYPC 以來,AMD 的市場份額有 所上升。

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(登陸未來智庫www.vzkoo.com「鏈接」獲取高端報告。)

1.硬件行業增速回落,軟件行業維持景氣度

1.1 受內外環境波動影響,硬件行業增速回落

根據工信部數據,2019 年 1-6 月電子信息製造業呈現出低速增長態勢。1-6 月 份,規模以上電子信息製造業增加值同比增長 9.6%,增速較去年同期回落 2.8 個百分點,6 月份增加值同比增長 10.4%,較 5 月份降低 0.2 個百分點。1-6 月 份,規模以上電子信息製造業出口交貨值同比增長 3.8%,增速同比回落 2.3 個百 分點,6 月份實現出口交貨值同比增長 1.2%。從 1-6 月份總體情況來看,電子信息製造業整體景氣度呈現下行態勢,增加值、出口交貨值增速較去年同期均有所回落,我們判斷,主要系我國宏觀環境欠佳,導致內需動力不足,疊加外部貿易環境變化所致。

2019 年 1-7 月份,全國電子計算機整機累計產量 1.86 億臺,累計同比增長 5.2%,微型電子計算機累計生產1.79億臺,累計同比增長6.8%。我國電子計算 機整機累計產量保持平穩增長,增速較去年同期下降 2.1 個百分點,微型電子計算機累計產量在經歷去年的下降後,增速快速回升。我們認為,整機產量的提升與換新週期有關,此外,在外部貿易環境複雜多變的情況下,國產化、自主可控等政策的落地將會加速推進,未來以純自主可控為代表的整機產銷量的提升也有望逐步帶動市場整體增長。

1.2 軟件行業增速持續提升,維持高景氣度

2019 年 1-7 月,我國軟件和信息技術服務業共完成軟件業務收入 38566 億元, 同比增長 15.1%,增速比去年同期提升 0.3 個百分點。行業整體增速持續提升, 預計全年軟件業收入增速仍將維持在 14%以上。軟件行業整體具有後週期性,因此預計隨著國家經濟的逐步復甦,軟件行業整體的景氣度將維持。我們認為,在外部環境不確定性加大的情況下,國家不斷推進大數據、互聯網+、人工智能等新興產業發展,自主可控將是未來發展的主要方向,國產軟件在傳統產業中的滲透率將會不斷提升,傳統產業轉型升級的浪潮不可逆轉,而軟件和信息技術對傳統產業轉型升級的帶動作用極為明顯,因此預計未來B端的軟件升級和應用需 求將會保持較高景氣度。

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細分子行業收入增速方面,2019 年 1-7 月,軟件產品收入增速為 12.9%,與去 年同期持平;信息技術服務收入增速為 17.3%,較上年同期下降 0.9 個百分點。 2019年1-7月,嵌入式系統軟件收入增速為10.5%,較上年同期上漲3.6個百分 點。

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從數據層面看,軟件行業不僅整體增速有所上升,而且結構層面也發生了一定的變化。信息技術服務和嵌入式系統表現相對較好,而軟件產品收入增速則出現滑坡。我們認為,隨著產業規模增加、雲轉型的持續推進的加速滲透,從產品到服務的轉變將使軟件行業內部結構發生調整,服務類佔比將增加,產品類佔比將逐步下降。

……

3.值得關注的概念板塊

3.1 金融 IT:乘政策東風,疊加技術升級

3.1.1 金融 IT 行業具有階段性的弱週期性

當前國內的經濟形勢面臨很多不確定性因素,既有國內經濟存在下行風險的擔憂,亦有國際政治、經濟形勢複雜多變的擔憂,投資者情緒偏謹慎。在此背景下,我們除了要去尋找中國經濟增長的新動能,更重要的是做好風險防禦。於是,去尋找弱週期性的行業及相關標的成為重中之重。通過我們的研究,我們發現金融 IT 行業具有階段性的弱週期性。

在我們討論之前,有必要先對金融 IT 企業做一個概念界定。我們對金融 IT 企業 的定義是,給金融企業或非金融企業的金融業務提供軟件、硬件、以及 IT 解決 方案的企業。

接下來我們從兩個維度來驗證金融 IT 企業與宏觀經濟波動的相關關係。第一個 維度是 A 股非銀金融企業的研發投入增速和 GDP 增速的關係。第二個維度是 A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速與 GDP增速的關係。第一個維度較為宏觀, 是從需求方的支出出發,在A股上市的金融企業,體量都比較大,具有一定的代 表性。雖然A 股金融企業的研發投入並沒有全部流入到A股金融 IT 企業中去(其中有一部分流入到非上市企業或境外上市企業中),但是站在整個行業的角度來說,仍舊是一個很強的信號指標。第二個維度較為直接和具體,對A股投資的指導意義比較大。(注:考慮到數據的可得性,在此只考慮非銀金融企業的研發投入)

經過統計,我們發現,非銀金融企業的研發投入增速與GDP的增速在2014年和 2016 年呈現了一定程度的正向相關關係,但是在其餘年份均呈現了逆週期性或 弱週期性。2017年,非銀金融企業的研發投入增速達到75.7%,遠超2016年的 20.78%,其原因在於,2017 年很多大券商都加強了研發投入。一方面是受到了監管的強制性要求,各大券商加強了投資者適當性管理;一方面是受《證券期貨投資者適當性管理辦法》的影響,券商的經紀業務、資管業務、研究業務等均需做響應調整,而交易系統、賬戶系統等需要全面升級;另一方面是部分龍頭券商加強了在“人工智能+證券”領域的投入。

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對於第二個維度,A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速與 GDP 增速的相關關 系,我們選擇了 26 家專注於金融 IT 領域的上市公司作為樣本公司,得到下圖所 示的結果。

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我們發現,A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速具有階段性的弱週期性,比如 2013 年和 2017 年。但是需要說明的是,金融 IT 企業的這種弱週期性不是天生的,而是由其他因素催生的,使得它在整體經濟增速下行時,能保持較快的增長。金融作為經濟活動中的核心一環,在經濟增速下滑時,為了保持整個經濟運行的穩定,作為核心環節的金融產業必須要保持穩定。而今金融業務的開展已經高度信息化,不論經濟環境的好壞,金融系統每年在 IT 系統的運營和維護上都要投入大量人力物力,以維持其穩定運轉;此外,在經濟增速下滑的過程中,有一部分金融機構甚至會加大在 IT 上的投入,以提高效率,降低運營成本,拓展業務 範圍,為下一次騰飛做好充足準備。

3.1.2 金融政策陸續出臺帶來金融 IT 新需求

自去年以來,金融行業政策頻出,在刺激金融市場發展的同時,也給金融 IT 行業帶來了增量。如資管新規、銀行理財子公司、滬倫通、科創板、券商擬開放第三方接口、公募基金結算方式改變等。這些政策給金融 IT 市場帶來的增量具體體現 在從核心系統的搭建到各個具體業務模塊的搭建。

近期,央行印發了《金融科技(Fintech)發展規劃(2019-2021 年)》,對未來三年金融科技工作的指導思想、基本原則、發展目標、重點任務和保障措施均做了明確的規劃。在強化金融科技合理應用方面,提及科學規劃運用大數據、合理佈局雲計算、穩步應用人工智能、加強分佈式數據庫研發應用、健全網絡身份認證體系。

(1)滬倫通

滬倫通是指上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯互通的機制。符合條件的兩地上市公司,可以發行存託憑證(DR)並在對方交易所上市交易。滬倫通已經於 2019 年 6 月 17 日正式啟動。

根據我們的產業鏈調研,券商綁定一套滬港通系統的費用在百萬以上。它的操作機制是上交所和倫交所的上市公司均以存託憑證的方式到對方市場掛牌上市的業務模式(東向 CDR,西向 GDR),從而實現兩地市場的互聯互通,兩地市場的 投資者只需購買 DR 就可以了。

為了支持這一新業務的拓展,各大券商必須從 IT 基礎設施上著手,這將給金融 IT 帶來邊際增量。

(2)科創板

2019 年 3 月 1 日,證監會、上交所發佈科創板配套政 策;3 月 8 日上市審核系統正式上線,上交所開始受理科創板申報材料。經過緊 鑼密鼓的籌備,首批科創公司已於 2019 年 7 月 22 日正式上市。科創板的上市公司准入條件、投資者准入條件等方面均和主板市場、創業板、中小板市場有所不同,因此在相關的金融 IT 基礎設施上也會和交易所的其他板塊有所不同,這給金 融 IT 市場帶來了邊際增量。

目前全國共有 131 家券商,120 家公募,每家機構上線一套科創板 IT 系統的花費 大概在 200 萬~300 萬,如果再算上保險和資管,市場空間大概在 5~7 億元。

(3)券商擬開放第三方接口

2019 年 2 月 1 日,證監會發文就《證券公司交易信息系統外部接入管理暫行規定》發佈徵求意見,表示券商外部接入系統將對部分私募基金開放,這意味著此前因為 2015 年股災被叫停的程序化交易將再度復燃。

(4)公募基金結算方式改變

2019 年 2 月,證監會下發《關於新設公募基金管理人證券交易模式轉換有關事 項的通知》(以下簡稱《通知》),按照《通知》,新設立的公募基金將採用券商的系統直連交易所,而不用像以前一樣繞道銀行系統。之前公募基金在銀行的結算、託管業務將由券商承接。

《通知》明確指出,新設立的公募基金公司應當採用新交易模式,老基金公司的相關產品可以暫時不調整,鼓勵老基金公司在新發產品時採用新交易模式。《通知》對證券公司在服務協議、資金賬戶開立、信息系統建設、資券足額檢驗及監控異常交易、佣金費用、信息隔離牆、結算職責等方面提出了一系列要求。

託管系統的單價在千萬級別,根據我們的預測,公募基金結算方式變更帶來的券商 IT 系統市場增量約為 5~7 億元

(5)資管新規+銀行理財子公司

2017 年 11 月 17 日,人民銀行、銀監會、保監會、證監會、外匯局等部門聯合 印發了《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見(徵求意見稿)》;2018 年 4 月 27 日,《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》正式發佈。《意見》主要適用於金融機構的資管業務,即銀行、信託、證券、基金、期貨、保險資管機構、金融資產投資公司等金融機構接受投資者委託,對受託的投資者財產進行投資和管理的金融服務。

《意見》的主要內容可以概括為以下幾點:打破剛性兌付、規範非標業務、消除資管產品之間的層層嵌套、分級產品細化與統一規定等。尤其值得一提的是,《意見》還提出主營業務不包括資產管理業務的金融機構應當設立具有獨立法人地位的資產管理子公司開展資產管理業務,強化法人風險隔離,暫不具備條件的可以設立專門的資產管理業務經營部門開展業務。也正是因為如此,很多大型銀行開始著手成立理財子公司。理財子公司的整個 IT 系統將重新開始搭建,拉動了金融 IT 系統的相關需求。

根據中國銀保監會的統計,截至 2018 年年末,我國共有商業銀行 1549 家,其中, 國有大型商業銀行 6 家,股份制商業銀行 12 家,城市商業銀行 134 家,農村商 業銀行 1396 家。我們假設 2019 年按照《關於規範金融機構資產管理業務的指導 意見》進行改造的銀行有 200 家,通過查閱招標網的數據獲悉客單價約為 200 萬 元/家。因此,我們預計 2019 年由資管新規帶來的增量市場規模約 4 億元。

截至 2019 年 6 月中旬,已有 31 家商業銀行公告了理財子公司設立計劃,包括 6 家大型商業銀行、9 家股份制銀行、14 家城商行、2 家農商行。銀行理財子公司 採購一套 IT 系統的單價大約 1000 萬,這將給金融 IT 市場帶來非常可觀的增量。

3.1.3 金融 IT 技術升級,替換原有解決方案

金融 IT 從最初的提供傳統的軟硬件到後來的互聯網化,如今正在朝著智能化方 向發展。

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每一次新的技術革命出現,都會對原有商業模式的流程進行重塑,用新的解決方案替代舊的解決方案,打破原有利益分配格局。在金融 IT 領域,傳統的金融 IT架構都是煙囪式的,各業務部門之間的數據未能實現打通,在越來越強調以用戶為中心的今天,必須要將各部門之間的某些數據進行打通,才能更好地瞭解客戶,服務客戶,同時還能應對客戶的需求進行敏捷開發,因此目前金融 IT 領域也在大 力推進中臺戰略,包括數據中臺,業務中臺,技術中臺等。

在金融企業的客戶服務方面,目前金融企業的客戶越來越傾向於在移動端獲取金融服務,而移動端具有多觸點、高併發的特點,對於計算資源的彈性要求較高,因此金融企業也在 IT 方面著力推進“上雲”的步伐。除此之外,人工智能、區塊 鏈等技術的逐漸成熟,也使得其在金融 IT 領域獲得越來越廣泛的應用。

金融 IT 技術的升級,給金融業務的開展帶來了更加優秀的解決方案,在金融機構競爭越來越激烈的今天,幾乎所有機構都迫切採用更加優秀的解決方案以為客戶提供更好的服務,因此這也給金融 IT 企業帶來了更多的發展機會。

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3.3 雲計算:百尺竿頭,更進一步

3.3.1 雲計算市場保持較快增長,國內 IaaS 市場蓬勃發展

根據中國信通院數據,2018 年以 IaaS、PaaS 和 SaaS 為代表的全球公有云市場 規模達到 1363 億美元,增速 23.01%。預計未來幾年全球公有云市場規模平均增 長率在 20%左右,到 2022 年市場規模將超過 2700 億美元。

細分來看,2018 年全球 IaaS 市場規模達 325 億美元,增速為 28.46%,預計未 來幾年市場平均增長率將超過 26%,到 2022 年市場份額將增長到 815 億美元。 2018 年全球 PaaS 市場規模達 167 億美元,增速為 22.79%,預計未來幾年的 年複合增長率將保持在 20%以上。其中,數據庫管理系統雖然市場佔比較低,但隨著大數據應用的發展,用戶需求明顯增加,預計未來幾年將保持高速增長(年複合增長率超過 30%),到 2022 年市場規模將達到 126 億美元。2018 年全球 SaaS 市場規模達 871 億美元,增速為 21.14%,預計 2022 年增速將降低至 13% 左右。其中,CRM、ERP、辦公套件仍是主要的 SaaS 服務類型,佔據市場四分之三的份額。商務智能應用、項目組合管理等服務雖然規模較小但是增速很快,

預計未來幾年 SaaS 服務的市場格局變化不大。 從全球的市場情況看,由於海外雲服務業務起步較早,SaaS 的市場接受度及產 品的成熟度均較高,市場整體的規模、產品種類等也較為領先和豐富。而從 IaaS 層面看,海外市場在技術層面、產品成熟度層面均較為領先,加之海外 IT 市場需 求龐大,客戶對於公有云的服務形式接受度較高,因此 IaaS 市場同樣保持了較快的增速。從市場格局上看,由於頭部企業在資金、技術等方面具有較為明顯的優勢,因此雖然市場整體增速將趨緩,但頭部企業的增速將會略快於市場整體增速,預計頭部企業的份額有望進一步擴大。

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根據中國信通院數據,2018 年我國雲計算整體市場規模達 962.8 億元,增速 39.2%。其中,公有云市場規模達到 437 億元,相比 2017 年增長 65.2%,預計 2019-2022 年仍將保持快速增長態勢,到 2022 年市場規模將達到 1731 億元;私有云市場規模達 525 億元,較 2017 年增長 23.1%,預計未來幾年將保持穩定 增長,到 2022 年市場規模將達到 1172 億元。

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細分來看,2018 年中國公有云 IaaS 市場規模達到 270 億元,相比 2017 年增長 81.8%。公有云 PaaS 市場規模為 22 億元,與去年相比上升了 87.9%。未來幾年 企業對大數據、遊戲和微服務等 PaaS 產品的需求量將持續增長,PaaS 市場規 模仍將保持較高的增速;SaaS 市場規模達到145億元,比 2017 年增長了38.9%, 增速較穩定。

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3.3.2 SaaS 市場發展迅速,相比傳統軟件優勢明顯

目前,美國 45 家SaaS上市公司總市值已經超過2000億美元,全球科技產業中 企業與消費產值比已達到1.4:1,產業互聯網已然超越消費互聯網。SaaS在各個 領域的使用確實在飛速增長。根據 Blissfully 創始人兼 CEO Ariel Diaz 分析, 2017 年,平均每個中小企業在公司範圍內要使用 20 個付費的 SaaS 產品。這個 數字在過去 2 年急劇增長,較 2015 年增長了 4 倍。

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從 2010 年到 2014 年,中小企業平均使用的 SaaS 產品數量每月平均增長 2.7%,2014 年後,平均使用數量增長速度加快,月平均增長達到了 5.4%。從 中小企業在SaaS產品上的花費情況來看,2017年,中小企業在SaaS產品上的 平均花費達到每月 1.55 萬美元,全年約為 18.6 萬美元,保持了自 2014 年以來 較快的增長趨勢。

從全球 SaaS 行業的市場規模來看,2013-2016 年,全球 SaaS 行業的複合增長 率達到 24.85%,預計 2020 年全球 SaaS 市場規模將達到 737.3 億美元,增速為 16.74%。

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美國市場在產品形態、技術形態等方面均全面領先中國市場,因此美國市場的發展對國內市場未來發展具有極為重要的指導意義,SaaS 在海外市場的興起主要 系產品形態及技術形態較優,加之基礎設施的支撐使 SaaS 在海外快速增長。國內近幾年隨著下游客戶接受度的不斷提升,技術的不斷迭代升級及網絡資源的不斷優化,使得國內 SaaS 市場呈現高速增長態勢,傳統企業也紛紛開始向雲端轉 型,佈局 SaaS 形態的產品。

以雲計算 IaaS 和 PaaS 層為基礎,在其上統一佈置應用軟件,並通過 Internet 提供服務,就構成了 SaaS 層。客戶可以通過互聯網向廠商定購所需的應用軟件服務,按定購的服務多少和時間長短向廠商支付費用,並通過互聯網獲得廠商提供的服務。這樣用戶購買的是基於 WEB 操作的軟件,而不需要將軟件安裝在本地的電腦上,用戶也無需關心軟件的維護和管理,服務提供商會在遠端對軟件進行維護管理。

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在付費方面,SaaS 更能滿足客戶的需要。傳統的軟件的付費通常是一次性投入數額高昂的購買費、安裝費、維護費、管理費等,因此傳統軟件生產商最主要的盈利模式便是通過銷售軟件產品來盈利。而 SaaS 則是租賃制,所以 SaaS 服務 提供商是靠租賃費盈利的,計算的週期可以是一年,半年或者更短。

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SaaS 的這種模式對於想做成本控制或者更希望軟件能夠定製化以及隨時間不斷 更新以適應企業的發展的公司而言是一個非常不錯的選擇。客戶通過 SaaS 獲取 服務大大的降低了前期投入的風險,比如客戶安裝一套傳統的 OA 軟件,需要花費數百萬人民幣,接入一段時間後,隨著外界形勢的變化以及公司內部結構的調整,OA 系統已經變得效率低下或者不適用,這時候我們如果想更換,就必須捨棄前期投入的固定成本,這樣做非常浪費。因此面對變化如此劇烈的環境,採用租賃的方式使用一些軟件成為了企業的最佳選擇。

我們認為,SaaS 模式相比傳統軟件模式,有以下優點:1)價格體驗優秀:由傳統的一次性購買轉變為按期繳納租金方式,緩解企業用戶的資金壓力,降低了中小企業信息化的門檻,並且可以隨時擴大或縮減需求;2)使軟件供應商更貼近客戶需求:由傳統軟件的一次性售賣關係轉變為長期服務關係,加強軟件供應商與客戶的聯繫和溝通,從而加深雙放的理解和互動,可隨時跟蹤用戶需求反饋,容易建立長期的合作關係,從而為交叉銷售等創造持續的機會;3)SaaS 模式降 低了企業信息化投資的風險:相對於傳統軟件的一次性大規模部署,SaaS 的付費模式決定了企業的信息化可以是一個逐步投資的過程,如果企業需要更換相關軟件或決定放棄使用,不會造成太大的浪費;4)SaaS 有望解決傳統軟件被盜版的問題:傳統軟件行業面臨的最大問題之一即是盜版問題,盜版問題給軟件廠商造成了巨大的商業損失,SaaS 的運營模式是用戶只為其定購的服務付費,而不 需要為軟件代碼本身買單,這就使盜版軟件的生存空間大幅縮小,此外,SaaS 服務通過互聯網進行升級和密碼驗證,源代碼不在本地,盜版難度也大大增加。

我們認為,由於美國企業的信息化程度較高,市場較為成熟,SaaS 市場的發展空間多來自於傳統軟件向 SaaS 的轉化,而中國的 SaaS 市場得益於創業企業數量的不斷增多和企業信息化程度不斷提高兩方面因素的推動,發展速度較快。此外,中國移動互聯網市場近年來發展迅速,互聯網、移動互聯網滲透率維持高位且持續提升,也為 SaaS 產業迅速移動化提供了肥沃的土壤。

3.3.3 中臺崛起,助力企業實現敏捷開發

過去 20 多年,企業 IT 建設的標準流程為,業務部門提出信息系統建設需求,企業的信息部門選擇總包集成商,之後由諮詢人員進行需求收集、需求分析、開發、測試、上線,進而在企業 IT 部門的協助下進行運維。而由於各業務部門提出的信息系統的建設需求很大程度上是分散且孤立的,因此意味著每一個系統的上線都在企業內部 IT 系統層面立了一座煙囪,久而久之,企業內部“煙囪”林立,數據 孤島問題難以解決,導致開發效率低下,業務支撐效果不佳。

煙囪林立還會造成幾大問題:1)重複建設和投資,造成資金和企業資源的浪費; 2)建設和運維成本較高,且業務條線間的協作困難;3)不利於業務的沉澱和持 續發展。

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在傳統架構下,為了解決煙囪林立的問題,出現了 SOA 的理念,即將應用程序的不同功能單元(稱為服務)進行拆分,並通過這些服務之間定義良好的接口和契約聯繫起來。接口是採用中立的方式進行定義的,它應該獨立於實現服務的硬件平臺、操作系統和編程語言。這使得構建在各種各樣的系統中的服務可以以一種統一和通用的方式進行交互。當企業在選擇 SOA 架構時,普遍採用搭建企業 ESB 的方式使各系統以服務封裝或服務調用的方式實現不同系統間的業務交 互。

SOA 的價值:鬆耦合的服務帶來的業務複用,通過服務的編排助力業務的快速響 應和創新。但由於項目制建設模式的影響,SOA 理念的引入不僅改善有限,反而 增加了很多的成本,僅僅作為多個系統間的集成功能而存在。

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根據《企業 IT 架構轉型之道》中描述,2015 年年中,馬雲帶領阿里巴巴集團的高管, 拜訪了位於芬蘭赫爾辛基的移動遊戲公司 supercell,這家號稱是世界上最成功的 移動遊戲公司,以《部落戰爭》《海島奇兵》《卡通農場》等遊戲知名。Supercell 是一家典型的以小團隊模式進行遊戲開發的公司,一般來說兩個員工,或者 5 個 員工,最多不超過 7 個員工組成獨立的開發團隊。團隊自己決定做什麼樣的產品,然後最快的時間推出產品的公測版,看遊戲是否受用戶歡迎。如果不受歡迎,就迅速放棄這個產品再進行新的嘗試,其間幾乎沒有管理角色的介入。如果研發失敗,團隊不但不會受到懲罰,甚至會舉辦慶祝儀式,慶祝它們從失敗中學到的東西。使用這樣的模式使supercell 公司成為了年稅前利潤 15 億美元的遊戲公司, 2015 年 app 暢銷排行榜 top10 中,supercell 佔據了榜單的大半江山。

這家公司經過 6 年的時間將遊戲開發過程中公共、通用的遊戲開發素材、算法做了很好的沉澱,企業的文化充分鼓勵員工進行創新,甚至進行試錯,才使得他們在開發的眾多遊戲中以最快時間找到那些用戶真正喜愛的遊戲。這種強大的試錯能力是 supercell 相比於其他遊戲公司最大的差別,也是最核心的競爭力。 Supercell 所構建的“中臺”能力,是在多年的遊戲研發中積累的非常科學的研發方法和體系,是公司競爭力的核心。

2015 年 12 月 7 日,張勇(花名逍遙子)在給阿里巴巴全體小二的郵件《阿里巴 巴集團全面組織升級,啟動中臺戰略》中正式宣佈:構建符合 DT 時代的更創新、更靈活的‘大中臺小前臺’組織機制和業務機制。”自此,雲上數據中臺成為阿里巴巴中臺事業群的重要工作之一,阿里巴巴數據中臺團隊正式成立。在阿里巴巴集團啟動中臺戰略之前,另一個架構是“厚平臺,薄應用”,這個架構的關鍵部門,共享業務事業部。共享事業部在底層雲計算平臺之上,在上層業務單元之下,構築能力中心,支撐前臺應用。

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阿里巴巴集團前端超過 25 個業務單元(淘寶、天貓、聚划算、優酷等大家熟知的業務)均不是獨立地構建在阿里雲的雲平臺之上,在後端阿里雲技術平臺和前端業務間有一個“共享業務事業部”,將阿里巴巴集團前端業務中公共、通用的業務沉澱到了這個事業部,包含了用戶中心、商品中心、交易中心、評價等十幾個中心,而共享業務事業部正是“厚平臺”的真實體現,為阿里巴巴各種前端業務提供者相應服務中心領域內最為專業、穩定的業務服務。

阿里人將“中臺戰略”形象地比喻成陸海空三軍立體化協同作戰。中臺分為六類,分別對應不同兵種:1)業務中臺,提供重用服務,例如用戶中心、訂單中心之類的開箱即用可重用能力,為戰場提供了空軍支援能力,隨叫隨到,威力強大;2)數據中臺,提供數據分析能力,幫助從數據中學習改進,調整方向,為戰場提供了海軍支援能力;3)算法中臺,提供算法能力,幫助提供更加個性化的服務,增強用戶體驗,為戰場提供了陸軍支援能力,隨機應變,所向披靡;4)技術中臺,提供自建系統部分的技術支撐能力,幫助解決基礎設施,分佈式 數據庫等底層技術問題,為前臺特種兵提供了精良的武器裝備;5)研發中臺,提供自建系統部分的管理和技術實踐支撐能力,幫助快速搭建項目、管理進度、測試、持續集成、持續交付,是前臺特種兵的訓練基地;6)組織中臺,為項目提供投資管理、風險管理、資源調度等,是戰場的指揮部,戰爭的大腦,指揮前線,調度後方。

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阿里巴巴利用阿里云為中國石化搭建了阿里雲企業互聯網架構,90 天完成了易派 客網站的開發,現已成為國內最大的工業品電子商務平臺,商品 120 萬件,商家 4.5 萬戶,總交易額達到 2276 億元。利用阿里雲架構的靈活性,易派客每兩週迭 代一次,實現了前臺幾百個業務應用,共享一個技術平臺底座。

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在阿里中臺戰略的影響之下,國內的軟件的龍頭廠商也紛紛推出了中臺戰略,比較有代表性的是用友網絡和恆生電子的中臺戰略。

用友網絡從 2016 年開始全力推進雲轉型,目前已經發展出了技術中臺、業務中 臺、數據中臺產品以及混合雲服務和生態服務。在業務中臺方面,公司於 2019 年 5 月發佈了數款業務中臺產品,為大中型企業的數字化轉型賦能,其中包括財 務中臺、製造中臺、營銷中臺等。

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用友的中臺戰略主要是從三個層面依次遞進的,首先是構建了以能力為中心的中臺架構體系,包括了業務中臺、技術中臺、數據中臺的主體架構;其次是實現了能力的沉澱與進化;最後是通過 UCF 實現能力構建,將各組件進行標準化,使 之能夠通過快速組合以響應前端業務的需求。

恆生電子於 2018 年推出了 JRES3.0 技術中臺,它具有可複用、可擴展、高安全 性等特性,可以降低對業務開發人員的技術要求,提高開發效率以及穩定性。2019 年 5 月,公司聯合螞蟻金服、阿里雲共同發佈了新一代分佈式服務開發平臺 JRES3.0 powered by ant,它集成了螞蟻金服、阿里雲在互聯網運營及虛擬化技術等方面的優勢,將在速度、成本、效率、安全性等多個方面進行助力,全面滿足互聯網雲服務架構的新一代技術框架,滿足金融領域全業務場景的需要。

3.4 自主可控箭在弦上,國產化進程有望提速

3.4.1 國產服務器份額提升,但 CPU 芯片仍受掣肘

服務器的主要功能是提供計算服務,它由處理器、硬盤、內存、系統總線等組成。

目前,服務器主要可以分成兩大類: X86 服務器和非 X86 服務器。X86 服務器 是採用 CISC(複雜指令集)架構的服務器,又稱 PC 服務器。非 X86 服務器是 使用 RISC(精簡指令集)或 EPIC(並行指令代碼)架構的服務器,主要包括大 型機、小型機、和 UNIX 服務器。X86 服務器是當前的主流服務器。

受益於企業 IT 設備更新週期和雲計算產業的發展,2018 年 X86 服務器的出貨量 和銷售額迅速上升。根據 IDC 發佈的 2018 年第四季度以及 2018 年度全球服務器市場調查報告,2018 全年全球 X86 服務器出貨量為 1175.1 萬臺,銷售額為 810.9 億美元,均創歷史新高,同比增速分別為 15.4%和 34.5%,成為過去幾年中增長最快的一年。

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根據 IDC 的測算(更新) ,2018 年中國 X86 服務器市場份額(按出貨量)第一名 是浪潮,達到 24.5%;華為位居第二,佔比 17.9%。2019Q1 中國 X86 服務器市 場出貨量 662,504 臺,同比下滑 0.7%;市場規模 35.90 億美元(約合 240.90 億 元人民幣),同比增長 13.5%。

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2018 年我國服務器廠商較 2017 年有了長足的進步,2019 年國產服務器的市場份額繼續攀升。而國內服務器廠商主要以華為和浪潮為代表,市場份額持續提升。

根據智研諮詢發佈的《2018-2024 年中國服務器行業市場全景調研及發展趨勢研究報告》,從 2012 年開始,在我國的 X86 服務器市場,我國的國產 X86 服務器 市場佔有率已經持續超越戴爾、惠普等傳統國外廠商。2012 年,國外主要服務器 廠商在中國的市場份額之和達到 64.7%,截至 2016 年,國產服務器市場佔有率 從 26.71%上升至 63.74%,而 2018 年,國產服務器廠商的市佔率已經超過了 75%。

由此可見,國產服務器成長迅猛。其中,成長最快的是浪潮,其 X86 服務器的市 佔率從 2012 年的 9.8%上升至 24.5%;華為的市佔率從 6.61%上升至 17.9%; 我國服務器市場已基本實現國產化。

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但是,我們需要注意的是,雖然我國服務器廠商的市佔率大幅提升,但是其 CPU 芯片仍受國外掣肘。在 X86 服務器領域,Intel 的 CPU 是絕對的霸主。雖然有多 家芯片廠商曾試圖進入這一市場,但最後都黯然離場。近來,AMD 又重新進入該 市場,自從 AMD 推出 Ryzen、Threadripper 和 EYPC 以來,AMD 的市場份額有 所上升。

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而 Intel 在 CPU 芯片領域之所以這麼強勢,一是由於其技術實力確實強大,每年持續高研發投入,構築了專利高牆;還有一個很重要的原因是它和微軟共同打造了 Wintel 聯盟,將軟件和硬件捆綁,使“Windows+Intel”這一組合的適配性成為所有組合中性能最好的,進一步增強了用戶粘性。其他的芯片廠商即便在芯片技術領域取得了重大突破甚至在某些領域領先競爭對手,但是無法找到生態豐富、性能強大的軟件廠商與之適配。因此 Wintel 聯盟一直是 PC 時代的霸主,直到移 動時代到來,這一局面才被 ARM 改寫。

國產 PC 和服務器 CPU 芯片主要可以分為三大流派:(1)自主研發,代表是龍 芯(RISC 架構)和申威(Alpha 架構); (2)基於 X86 架構,代表是天津海光(中 科曙光參股)和上海兆芯;(3)基於 ARM 架構,代表是天津飛騰和華為鯤鵬 920。 2019 年 7 月 23 日,華為鯤鵬計算產業發展峰會在北京舉行,華為輪值董事長徐 直軍在會上表示,華為計劃在未來五年內投資 30 億元,攜手產業合作伙伴一起 構建鯤鵬計算產業生態,共同為各行各業提供基於鯤鵬處理器的 IT 基礎設施及行 業應用。

較為遺憾的是, 6 月 5 日,據外媒報道,AMD 將不再向中國的合資公司天津海 光先進技術有限公司授權其新的 x86 IP 產品。這意味著天津海光將僅限於在第一 代 Ryzen 和 EPYC 的 Zen 架構,但不會推進基於 AMD 新推出的 Zen 2 微架構 的設計。

我們認為,我國大部分國產芯片廠商起步較晚,前些年在國外芯片廠商的架構授權之下,再結合自主研發創新,我國芯片廠商已經取得了一定的成果,但是相比國外老牌的芯片廠商來說還有較大差距。而在中美貿易戰的影響下,美國在多個高科技領域限制技術出口,這或將對我國對外依賴程度較高的芯片產業帶來衝擊。因此,國產芯片的自主可控迫在眉睫。

3.4.2 國產操作系統眾多,但商用步伐緩慢

長期以來,由於 Wintel 聯盟的存在,軟硬件捆綁現象明顯。大部分計算設備均採 用 Windows 操作系統。截至 2017 年,Windows 在桌面操作系統領域的市佔率 仍達到 88.51%。

我國的國產操作系統基本上是基於開源的 Linux 系統進行二次開發,目前國產操作系統在性能和兼容性方面已經達到了較高水平,與國產化芯片適配良好。一共有 15 家國產操作系統廠商加入了安全可靠工作委員會,其中代表性較強的有中 科方德、中標麒麟、天津麒麟。其中,前二者均為中國軟件的子公司。

值得一提的是,華為也加入了國產操作系統的陣營。在企業級 Linux 操作系統領 域,華為推出了 EulerOS,它是目前支持 ARM64 架構服務器最好的操作系統之 一,在性能、兼容性、功耗等方面具備較強的競爭力,持續推動 ARM64 的生態 構建。此外,EulerOS 還具備高安全、高可靠等特性,具備內核級 OS 安全能力。 目前已通過中國公安部信息安全技術操作系統安全技術要求認證、美國 NIAP PP 標準的 CC EAL2+認證等。

我們認為,目前,國產操作系統雖然在各方面取得了長足進步,但是商用步伐緩慢。主要原因在於國產操作系統的軟件生態遠遠不如 Windows和 Mac OS豐富,很難使終端消費者的獲得較好的使用體驗。因此,目前使用國產操作系統的基本上是面向自主可控水平要求較高的黨政軍消費群體。2018 年,基於 Linux 的國產操作系統被寫入政府採購項目徵求意見公告。中標麒麟高級服務器操作系統中標國家政務服務平臺(一期)工程,將為“國家雲”提供基礎平臺服務。

3.4.3 國產中間件將享受自主可控浪潮紅利

中間件是三大基礎軟件之一,它位於操作系統、網絡和數據庫之上,應用軟件的下層,負責管理計算資源和網絡通信,方便不同的應用軟件之間進行信息交互。

根據 Gartner 統計,2017 年全球中間件市場中,市佔率最高的廠商是 IBM,達到 21.5%,前五大廠商的市佔率之和為 46.5%。

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1.硬件行業增速回落,軟件行業維持景氣度

1.1 受內外環境波動影響,硬件行業增速回落

根據工信部數據,2019 年 1-6 月電子信息製造業呈現出低速增長態勢。1-6 月 份,規模以上電子信息製造業增加值同比增長 9.6%,增速較去年同期回落 2.8 個百分點,6 月份增加值同比增長 10.4%,較 5 月份降低 0.2 個百分點。1-6 月 份,規模以上電子信息製造業出口交貨值同比增長 3.8%,增速同比回落 2.3 個百 分點,6 月份實現出口交貨值同比增長 1.2%。從 1-6 月份總體情況來看,電子信息製造業整體景氣度呈現下行態勢,增加值、出口交貨值增速較去年同期均有所回落,我們判斷,主要系我國宏觀環境欠佳,導致內需動力不足,疊加外部貿易環境變化所致。

2019 年 1-7 月份,全國電子計算機整機累計產量 1.86 億臺,累計同比增長 5.2%,微型電子計算機累計生產1.79億臺,累計同比增長6.8%。我國電子計算 機整機累計產量保持平穩增長,增速較去年同期下降 2.1 個百分點,微型電子計算機累計產量在經歷去年的下降後,增速快速回升。我們認為,整機產量的提升與換新週期有關,此外,在外部貿易環境複雜多變的情況下,國產化、自主可控等政策的落地將會加速推進,未來以純自主可控為代表的整機產銷量的提升也有望逐步帶動市場整體增長。

1.2 軟件行業增速持續提升,維持高景氣度

2019 年 1-7 月,我國軟件和信息技術服務業共完成軟件業務收入 38566 億元, 同比增長 15.1%,增速比去年同期提升 0.3 個百分點。行業整體增速持續提升, 預計全年軟件業收入增速仍將維持在 14%以上。軟件行業整體具有後週期性,因此預計隨著國家經濟的逐步復甦,軟件行業整體的景氣度將維持。我們認為,在外部環境不確定性加大的情況下,國家不斷推進大數據、互聯網+、人工智能等新興產業發展,自主可控將是未來發展的主要方向,國產軟件在傳統產業中的滲透率將會不斷提升,傳統產業轉型升級的浪潮不可逆轉,而軟件和信息技術對傳統產業轉型升級的帶動作用極為明顯,因此預計未來B端的軟件升級和應用需 求將會保持較高景氣度。

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細分子行業收入增速方面,2019 年 1-7 月,軟件產品收入增速為 12.9%,與去 年同期持平;信息技術服務收入增速為 17.3%,較上年同期下降 0.9 個百分點。 2019年1-7月,嵌入式系統軟件收入增速為10.5%,較上年同期上漲3.6個百分 點。

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從數據層面看,軟件行業不僅整體增速有所上升,而且結構層面也發生了一定的變化。信息技術服務和嵌入式系統表現相對較好,而軟件產品收入增速則出現滑坡。我們認為,隨著產業規模增加、雲轉型的持續推進的加速滲透,從產品到服務的轉變將使軟件行業內部結構發生調整,服務類佔比將增加,產品類佔比將逐步下降。

……

3.值得關注的概念板塊

3.1 金融 IT:乘政策東風,疊加技術升級

3.1.1 金融 IT 行業具有階段性的弱週期性

當前國內的經濟形勢面臨很多不確定性因素,既有國內經濟存在下行風險的擔憂,亦有國際政治、經濟形勢複雜多變的擔憂,投資者情緒偏謹慎。在此背景下,我們除了要去尋找中國經濟增長的新動能,更重要的是做好風險防禦。於是,去尋找弱週期性的行業及相關標的成為重中之重。通過我們的研究,我們發現金融 IT 行業具有階段性的弱週期性。

在我們討論之前,有必要先對金融 IT 企業做一個概念界定。我們對金融 IT 企業 的定義是,給金融企業或非金融企業的金融業務提供軟件、硬件、以及 IT 解決 方案的企業。

接下來我們從兩個維度來驗證金融 IT 企業與宏觀經濟波動的相關關係。第一個 維度是 A 股非銀金融企業的研發投入增速和 GDP 增速的關係。第二個維度是 A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速與 GDP增速的關係。第一個維度較為宏觀, 是從需求方的支出出發,在A股上市的金融企業,體量都比較大,具有一定的代 表性。雖然A 股金融企業的研發投入並沒有全部流入到A股金融 IT 企業中去(其中有一部分流入到非上市企業或境外上市企業中),但是站在整個行業的角度來說,仍舊是一個很強的信號指標。第二個維度較為直接和具體,對A股投資的指導意義比較大。(注:考慮到數據的可得性,在此只考慮非銀金融企業的研發投入)

經過統計,我們發現,非銀金融企業的研發投入增速與GDP的增速在2014年和 2016 年呈現了一定程度的正向相關關係,但是在其餘年份均呈現了逆週期性或 弱週期性。2017年,非銀金融企業的研發投入增速達到75.7%,遠超2016年的 20.78%,其原因在於,2017 年很多大券商都加強了研發投入。一方面是受到了監管的強制性要求,各大券商加強了投資者適當性管理;一方面是受《證券期貨投資者適當性管理辦法》的影響,券商的經紀業務、資管業務、研究業務等均需做響應調整,而交易系統、賬戶系統等需要全面升級;另一方面是部分龍頭券商加強了在“人工智能+證券”領域的投入。

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對於第二個維度,A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速與 GDP 增速的相關關 系,我們選擇了 26 家專注於金融 IT 領域的上市公司作為樣本公司,得到下圖所 示的結果。

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我們發現,A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速具有階段性的弱週期性,比如 2013 年和 2017 年。但是需要說明的是,金融 IT 企業的這種弱週期性不是天生的,而是由其他因素催生的,使得它在整體經濟增速下行時,能保持較快的增長。金融作為經濟活動中的核心一環,在經濟增速下滑時,為了保持整個經濟運行的穩定,作為核心環節的金融產業必須要保持穩定。而今金融業務的開展已經高度信息化,不論經濟環境的好壞,金融系統每年在 IT 系統的運營和維護上都要投入大量人力物力,以維持其穩定運轉;此外,在經濟增速下滑的過程中,有一部分金融機構甚至會加大在 IT 上的投入,以提高效率,降低運營成本,拓展業務 範圍,為下一次騰飛做好充足準備。

3.1.2 金融政策陸續出臺帶來金融 IT 新需求

自去年以來,金融行業政策頻出,在刺激金融市場發展的同時,也給金融 IT 行業帶來了增量。如資管新規、銀行理財子公司、滬倫通、科創板、券商擬開放第三方接口、公募基金結算方式改變等。這些政策給金融 IT 市場帶來的增量具體體現 在從核心系統的搭建到各個具體業務模塊的搭建。

近期,央行印發了《金融科技(Fintech)發展規劃(2019-2021 年)》,對未來三年金融科技工作的指導思想、基本原則、發展目標、重點任務和保障措施均做了明確的規劃。在強化金融科技合理應用方面,提及科學規劃運用大數據、合理佈局雲計算、穩步應用人工智能、加強分佈式數據庫研發應用、健全網絡身份認證體系。

(1)滬倫通

滬倫通是指上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯互通的機制。符合條件的兩地上市公司,可以發行存託憑證(DR)並在對方交易所上市交易。滬倫通已經於 2019 年 6 月 17 日正式啟動。

根據我們的產業鏈調研,券商綁定一套滬港通系統的費用在百萬以上。它的操作機制是上交所和倫交所的上市公司均以存託憑證的方式到對方市場掛牌上市的業務模式(東向 CDR,西向 GDR),從而實現兩地市場的互聯互通,兩地市場的 投資者只需購買 DR 就可以了。

為了支持這一新業務的拓展,各大券商必須從 IT 基礎設施上著手,這將給金融 IT 帶來邊際增量。

(2)科創板

2019 年 3 月 1 日,證監會、上交所發佈科創板配套政 策;3 月 8 日上市審核系統正式上線,上交所開始受理科創板申報材料。經過緊 鑼密鼓的籌備,首批科創公司已於 2019 年 7 月 22 日正式上市。科創板的上市公司准入條件、投資者准入條件等方面均和主板市場、創業板、中小板市場有所不同,因此在相關的金融 IT 基礎設施上也會和交易所的其他板塊有所不同,這給金 融 IT 市場帶來了邊際增量。

目前全國共有 131 家券商,120 家公募,每家機構上線一套科創板 IT 系統的花費 大概在 200 萬~300 萬,如果再算上保險和資管,市場空間大概在 5~7 億元。

(3)券商擬開放第三方接口

2019 年 2 月 1 日,證監會發文就《證券公司交易信息系統外部接入管理暫行規定》發佈徵求意見,表示券商外部接入系統將對部分私募基金開放,這意味著此前因為 2015 年股災被叫停的程序化交易將再度復燃。

(4)公募基金結算方式改變

2019 年 2 月,證監會下發《關於新設公募基金管理人證券交易模式轉換有關事 項的通知》(以下簡稱《通知》),按照《通知》,新設立的公募基金將採用券商的系統直連交易所,而不用像以前一樣繞道銀行系統。之前公募基金在銀行的結算、託管業務將由券商承接。

《通知》明確指出,新設立的公募基金公司應當採用新交易模式,老基金公司的相關產品可以暫時不調整,鼓勵老基金公司在新發產品時採用新交易模式。《通知》對證券公司在服務協議、資金賬戶開立、信息系統建設、資券足額檢驗及監控異常交易、佣金費用、信息隔離牆、結算職責等方面提出了一系列要求。

託管系統的單價在千萬級別,根據我們的預測,公募基金結算方式變更帶來的券商 IT 系統市場增量約為 5~7 億元

(5)資管新規+銀行理財子公司

2017 年 11 月 17 日,人民銀行、銀監會、保監會、證監會、外匯局等部門聯合 印發了《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見(徵求意見稿)》;2018 年 4 月 27 日,《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》正式發佈。《意見》主要適用於金融機構的資管業務,即銀行、信託、證券、基金、期貨、保險資管機構、金融資產投資公司等金融機構接受投資者委託,對受託的投資者財產進行投資和管理的金融服務。

《意見》的主要內容可以概括為以下幾點:打破剛性兌付、規範非標業務、消除資管產品之間的層層嵌套、分級產品細化與統一規定等。尤其值得一提的是,《意見》還提出主營業務不包括資產管理業務的金融機構應當設立具有獨立法人地位的資產管理子公司開展資產管理業務,強化法人風險隔離,暫不具備條件的可以設立專門的資產管理業務經營部門開展業務。也正是因為如此,很多大型銀行開始著手成立理財子公司。理財子公司的整個 IT 系統將重新開始搭建,拉動了金融 IT 系統的相關需求。

根據中國銀保監會的統計,截至 2018 年年末,我國共有商業銀行 1549 家,其中, 國有大型商業銀行 6 家,股份制商業銀行 12 家,城市商業銀行 134 家,農村商 業銀行 1396 家。我們假設 2019 年按照《關於規範金融機構資產管理業務的指導 意見》進行改造的銀行有 200 家,通過查閱招標網的數據獲悉客單價約為 200 萬 元/家。因此,我們預計 2019 年由資管新規帶來的增量市場規模約 4 億元。

截至 2019 年 6 月中旬,已有 31 家商業銀行公告了理財子公司設立計劃,包括 6 家大型商業銀行、9 家股份制銀行、14 家城商行、2 家農商行。銀行理財子公司 採購一套 IT 系統的單價大約 1000 萬,這將給金融 IT 市場帶來非常可觀的增量。

3.1.3 金融 IT 技術升級,替換原有解決方案

金融 IT 從最初的提供傳統的軟硬件到後來的互聯網化,如今正在朝著智能化方 向發展。

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每一次新的技術革命出現,都會對原有商業模式的流程進行重塑,用新的解決方案替代舊的解決方案,打破原有利益分配格局。在金融 IT 領域,傳統的金融 IT架構都是煙囪式的,各業務部門之間的數據未能實現打通,在越來越強調以用戶為中心的今天,必須要將各部門之間的某些數據進行打通,才能更好地瞭解客戶,服務客戶,同時還能應對客戶的需求進行敏捷開發,因此目前金融 IT 領域也在大 力推進中臺戰略,包括數據中臺,業務中臺,技術中臺等。

在金融企業的客戶服務方面,目前金融企業的客戶越來越傾向於在移動端獲取金融服務,而移動端具有多觸點、高併發的特點,對於計算資源的彈性要求較高,因此金融企業也在 IT 方面著力推進“上雲”的步伐。除此之外,人工智能、區塊 鏈等技術的逐漸成熟,也使得其在金融 IT 領域獲得越來越廣泛的應用。

金融 IT 技術的升級,給金融業務的開展帶來了更加優秀的解決方案,在金融機構競爭越來越激烈的今天,幾乎所有機構都迫切採用更加優秀的解決方案以為客戶提供更好的服務,因此這也給金融 IT 企業帶來了更多的發展機會。

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3.3 雲計算:百尺竿頭,更進一步

3.3.1 雲計算市場保持較快增長,國內 IaaS 市場蓬勃發展

根據中國信通院數據,2018 年以 IaaS、PaaS 和 SaaS 為代表的全球公有云市場 規模達到 1363 億美元,增速 23.01%。預計未來幾年全球公有云市場規模平均增 長率在 20%左右,到 2022 年市場規模將超過 2700 億美元。

細分來看,2018 年全球 IaaS 市場規模達 325 億美元,增速為 28.46%,預計未 來幾年市場平均增長率將超過 26%,到 2022 年市場份額將增長到 815 億美元。 2018 年全球 PaaS 市場規模達 167 億美元,增速為 22.79%,預計未來幾年的 年複合增長率將保持在 20%以上。其中,數據庫管理系統雖然市場佔比較低,但隨著大數據應用的發展,用戶需求明顯增加,預計未來幾年將保持高速增長(年複合增長率超過 30%),到 2022 年市場規模將達到 126 億美元。2018 年全球 SaaS 市場規模達 871 億美元,增速為 21.14%,預計 2022 年增速將降低至 13% 左右。其中,CRM、ERP、辦公套件仍是主要的 SaaS 服務類型,佔據市場四分之三的份額。商務智能應用、項目組合管理等服務雖然規模較小但是增速很快,

預計未來幾年 SaaS 服務的市場格局變化不大。 從全球的市場情況看,由於海外雲服務業務起步較早,SaaS 的市場接受度及產 品的成熟度均較高,市場整體的規模、產品種類等也較為領先和豐富。而從 IaaS 層面看,海外市場在技術層面、產品成熟度層面均較為領先,加之海外 IT 市場需 求龐大,客戶對於公有云的服務形式接受度較高,因此 IaaS 市場同樣保持了較快的增速。從市場格局上看,由於頭部企業在資金、技術等方面具有較為明顯的優勢,因此雖然市場整體增速將趨緩,但頭部企業的增速將會略快於市場整體增速,預計頭部企業的份額有望進一步擴大。

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根據中國信通院數據,2018 年我國雲計算整體市場規模達 962.8 億元,增速 39.2%。其中,公有云市場規模達到 437 億元,相比 2017 年增長 65.2%,預計 2019-2022 年仍將保持快速增長態勢,到 2022 年市場規模將達到 1731 億元;私有云市場規模達 525 億元,較 2017 年增長 23.1%,預計未來幾年將保持穩定 增長,到 2022 年市場規模將達到 1172 億元。

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細分來看,2018 年中國公有云 IaaS 市場規模達到 270 億元,相比 2017 年增長 81.8%。公有云 PaaS 市場規模為 22 億元,與去年相比上升了 87.9%。未來幾年 企業對大數據、遊戲和微服務等 PaaS 產品的需求量將持續增長,PaaS 市場規 模仍將保持較高的增速;SaaS 市場規模達到145億元,比 2017 年增長了38.9%, 增速較穩定。

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3.3.2 SaaS 市場發展迅速,相比傳統軟件優勢明顯

目前,美國 45 家SaaS上市公司總市值已經超過2000億美元,全球科技產業中 企業與消費產值比已達到1.4:1,產業互聯網已然超越消費互聯網。SaaS在各個 領域的使用確實在飛速增長。根據 Blissfully 創始人兼 CEO Ariel Diaz 分析, 2017 年,平均每個中小企業在公司範圍內要使用 20 個付費的 SaaS 產品。這個 數字在過去 2 年急劇增長,較 2015 年增長了 4 倍。

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從 2010 年到 2014 年,中小企業平均使用的 SaaS 產品數量每月平均增長 2.7%,2014 年後,平均使用數量增長速度加快,月平均增長達到了 5.4%。從 中小企業在SaaS產品上的花費情況來看,2017年,中小企業在SaaS產品上的 平均花費達到每月 1.55 萬美元,全年約為 18.6 萬美元,保持了自 2014 年以來 較快的增長趨勢。

從全球 SaaS 行業的市場規模來看,2013-2016 年,全球 SaaS 行業的複合增長 率達到 24.85%,預計 2020 年全球 SaaS 市場規模將達到 737.3 億美元,增速為 16.74%。

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美國市場在產品形態、技術形態等方面均全面領先中國市場,因此美國市場的發展對國內市場未來發展具有極為重要的指導意義,SaaS 在海外市場的興起主要 系產品形態及技術形態較優,加之基礎設施的支撐使 SaaS 在海外快速增長。國內近幾年隨著下游客戶接受度的不斷提升,技術的不斷迭代升級及網絡資源的不斷優化,使得國內 SaaS 市場呈現高速增長態勢,傳統企業也紛紛開始向雲端轉 型,佈局 SaaS 形態的產品。

以雲計算 IaaS 和 PaaS 層為基礎,在其上統一佈置應用軟件,並通過 Internet 提供服務,就構成了 SaaS 層。客戶可以通過互聯網向廠商定購所需的應用軟件服務,按定購的服務多少和時間長短向廠商支付費用,並通過互聯網獲得廠商提供的服務。這樣用戶購買的是基於 WEB 操作的軟件,而不需要將軟件安裝在本地的電腦上,用戶也無需關心軟件的維護和管理,服務提供商會在遠端對軟件進行維護管理。

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在付費方面,SaaS 更能滿足客戶的需要。傳統的軟件的付費通常是一次性投入數額高昂的購買費、安裝費、維護費、管理費等,因此傳統軟件生產商最主要的盈利模式便是通過銷售軟件產品來盈利。而 SaaS 則是租賃制,所以 SaaS 服務 提供商是靠租賃費盈利的,計算的週期可以是一年,半年或者更短。

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SaaS 的這種模式對於想做成本控制或者更希望軟件能夠定製化以及隨時間不斷 更新以適應企業的發展的公司而言是一個非常不錯的選擇。客戶通過 SaaS 獲取 服務大大的降低了前期投入的風險,比如客戶安裝一套傳統的 OA 軟件,需要花費數百萬人民幣,接入一段時間後,隨著外界形勢的變化以及公司內部結構的調整,OA 系統已經變得效率低下或者不適用,這時候我們如果想更換,就必須捨棄前期投入的固定成本,這樣做非常浪費。因此面對變化如此劇烈的環境,採用租賃的方式使用一些軟件成為了企業的最佳選擇。

我們認為,SaaS 模式相比傳統軟件模式,有以下優點:1)價格體驗優秀:由傳統的一次性購買轉變為按期繳納租金方式,緩解企業用戶的資金壓力,降低了中小企業信息化的門檻,並且可以隨時擴大或縮減需求;2)使軟件供應商更貼近客戶需求:由傳統軟件的一次性售賣關係轉變為長期服務關係,加強軟件供應商與客戶的聯繫和溝通,從而加深雙放的理解和互動,可隨時跟蹤用戶需求反饋,容易建立長期的合作關係,從而為交叉銷售等創造持續的機會;3)SaaS 模式降 低了企業信息化投資的風險:相對於傳統軟件的一次性大規模部署,SaaS 的付費模式決定了企業的信息化可以是一個逐步投資的過程,如果企業需要更換相關軟件或決定放棄使用,不會造成太大的浪費;4)SaaS 有望解決傳統軟件被盜版的問題:傳統軟件行業面臨的最大問題之一即是盜版問題,盜版問題給軟件廠商造成了巨大的商業損失,SaaS 的運營模式是用戶只為其定購的服務付費,而不 需要為軟件代碼本身買單,這就使盜版軟件的生存空間大幅縮小,此外,SaaS 服務通過互聯網進行升級和密碼驗證,源代碼不在本地,盜版難度也大大增加。

我們認為,由於美國企業的信息化程度較高,市場較為成熟,SaaS 市場的發展空間多來自於傳統軟件向 SaaS 的轉化,而中國的 SaaS 市場得益於創業企業數量的不斷增多和企業信息化程度不斷提高兩方面因素的推動,發展速度較快。此外,中國移動互聯網市場近年來發展迅速,互聯網、移動互聯網滲透率維持高位且持續提升,也為 SaaS 產業迅速移動化提供了肥沃的土壤。

3.3.3 中臺崛起,助力企業實現敏捷開發

過去 20 多年,企業 IT 建設的標準流程為,業務部門提出信息系統建設需求,企業的信息部門選擇總包集成商,之後由諮詢人員進行需求收集、需求分析、開發、測試、上線,進而在企業 IT 部門的協助下進行運維。而由於各業務部門提出的信息系統的建設需求很大程度上是分散且孤立的,因此意味著每一個系統的上線都在企業內部 IT 系統層面立了一座煙囪,久而久之,企業內部“煙囪”林立,數據 孤島問題難以解決,導致開發效率低下,業務支撐效果不佳。

煙囪林立還會造成幾大問題:1)重複建設和投資,造成資金和企業資源的浪費; 2)建設和運維成本較高,且業務條線間的協作困難;3)不利於業務的沉澱和持 續發展。

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在傳統架構下,為了解決煙囪林立的問題,出現了 SOA 的理念,即將應用程序的不同功能單元(稱為服務)進行拆分,並通過這些服務之間定義良好的接口和契約聯繫起來。接口是採用中立的方式進行定義的,它應該獨立於實現服務的硬件平臺、操作系統和編程語言。這使得構建在各種各樣的系統中的服務可以以一種統一和通用的方式進行交互。當企業在選擇 SOA 架構時,普遍採用搭建企業 ESB 的方式使各系統以服務封裝或服務調用的方式實現不同系統間的業務交 互。

SOA 的價值:鬆耦合的服務帶來的業務複用,通過服務的編排助力業務的快速響 應和創新。但由於項目制建設模式的影響,SOA 理念的引入不僅改善有限,反而 增加了很多的成本,僅僅作為多個系統間的集成功能而存在。

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根據《企業 IT 架構轉型之道》中描述,2015 年年中,馬雲帶領阿里巴巴集團的高管, 拜訪了位於芬蘭赫爾辛基的移動遊戲公司 supercell,這家號稱是世界上最成功的 移動遊戲公司,以《部落戰爭》《海島奇兵》《卡通農場》等遊戲知名。Supercell 是一家典型的以小團隊模式進行遊戲開發的公司,一般來說兩個員工,或者 5 個 員工,最多不超過 7 個員工組成獨立的開發團隊。團隊自己決定做什麼樣的產品,然後最快的時間推出產品的公測版,看遊戲是否受用戶歡迎。如果不受歡迎,就迅速放棄這個產品再進行新的嘗試,其間幾乎沒有管理角色的介入。如果研發失敗,團隊不但不會受到懲罰,甚至會舉辦慶祝儀式,慶祝它們從失敗中學到的東西。使用這樣的模式使supercell 公司成為了年稅前利潤 15 億美元的遊戲公司, 2015 年 app 暢銷排行榜 top10 中,supercell 佔據了榜單的大半江山。

這家公司經過 6 年的時間將遊戲開發過程中公共、通用的遊戲開發素材、算法做了很好的沉澱,企業的文化充分鼓勵員工進行創新,甚至進行試錯,才使得他們在開發的眾多遊戲中以最快時間找到那些用戶真正喜愛的遊戲。這種強大的試錯能力是 supercell 相比於其他遊戲公司最大的差別,也是最核心的競爭力。 Supercell 所構建的“中臺”能力,是在多年的遊戲研發中積累的非常科學的研發方法和體系,是公司競爭力的核心。

2015 年 12 月 7 日,張勇(花名逍遙子)在給阿里巴巴全體小二的郵件《阿里巴 巴集團全面組織升級,啟動中臺戰略》中正式宣佈:構建符合 DT 時代的更創新、更靈活的‘大中臺小前臺’組織機制和業務機制。”自此,雲上數據中臺成為阿里巴巴中臺事業群的重要工作之一,阿里巴巴數據中臺團隊正式成立。在阿里巴巴集團啟動中臺戰略之前,另一個架構是“厚平臺,薄應用”,這個架構的關鍵部門,共享業務事業部。共享事業部在底層雲計算平臺之上,在上層業務單元之下,構築能力中心,支撐前臺應用。

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阿里巴巴集團前端超過 25 個業務單元(淘寶、天貓、聚划算、優酷等大家熟知的業務)均不是獨立地構建在阿里雲的雲平臺之上,在後端阿里雲技術平臺和前端業務間有一個“共享業務事業部”,將阿里巴巴集團前端業務中公共、通用的業務沉澱到了這個事業部,包含了用戶中心、商品中心、交易中心、評價等十幾個中心,而共享業務事業部正是“厚平臺”的真實體現,為阿里巴巴各種前端業務提供者相應服務中心領域內最為專業、穩定的業務服務。

阿里人將“中臺戰略”形象地比喻成陸海空三軍立體化協同作戰。中臺分為六類,分別對應不同兵種:1)業務中臺,提供重用服務,例如用戶中心、訂單中心之類的開箱即用可重用能力,為戰場提供了空軍支援能力,隨叫隨到,威力強大;2)數據中臺,提供數據分析能力,幫助從數據中學習改進,調整方向,為戰場提供了海軍支援能力;3)算法中臺,提供算法能力,幫助提供更加個性化的服務,增強用戶體驗,為戰場提供了陸軍支援能力,隨機應變,所向披靡;4)技術中臺,提供自建系統部分的技術支撐能力,幫助解決基礎設施,分佈式 數據庫等底層技術問題,為前臺特種兵提供了精良的武器裝備;5)研發中臺,提供自建系統部分的管理和技術實踐支撐能力,幫助快速搭建項目、管理進度、測試、持續集成、持續交付,是前臺特種兵的訓練基地;6)組織中臺,為項目提供投資管理、風險管理、資源調度等,是戰場的指揮部,戰爭的大腦,指揮前線,調度後方。

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阿里巴巴利用阿里云為中國石化搭建了阿里雲企業互聯網架構,90 天完成了易派 客網站的開發,現已成為國內最大的工業品電子商務平臺,商品 120 萬件,商家 4.5 萬戶,總交易額達到 2276 億元。利用阿里雲架構的靈活性,易派客每兩週迭 代一次,實現了前臺幾百個業務應用,共享一個技術平臺底座。

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在阿里中臺戰略的影響之下,國內的軟件的龍頭廠商也紛紛推出了中臺戰略,比較有代表性的是用友網絡和恆生電子的中臺戰略。

用友網絡從 2016 年開始全力推進雲轉型,目前已經發展出了技術中臺、業務中 臺、數據中臺產品以及混合雲服務和生態服務。在業務中臺方面,公司於 2019 年 5 月發佈了數款業務中臺產品,為大中型企業的數字化轉型賦能,其中包括財 務中臺、製造中臺、營銷中臺等。

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用友的中臺戰略主要是從三個層面依次遞進的,首先是構建了以能力為中心的中臺架構體系,包括了業務中臺、技術中臺、數據中臺的主體架構;其次是實現了能力的沉澱與進化;最後是通過 UCF 實現能力構建,將各組件進行標準化,使 之能夠通過快速組合以響應前端業務的需求。

恆生電子於 2018 年推出了 JRES3.0 技術中臺,它具有可複用、可擴展、高安全 性等特性,可以降低對業務開發人員的技術要求,提高開發效率以及穩定性。2019 年 5 月,公司聯合螞蟻金服、阿里雲共同發佈了新一代分佈式服務開發平臺 JRES3.0 powered by ant,它集成了螞蟻金服、阿里雲在互聯網運營及虛擬化技術等方面的優勢,將在速度、成本、效率、安全性等多個方面進行助力,全面滿足互聯網雲服務架構的新一代技術框架,滿足金融領域全業務場景的需要。

3.4 自主可控箭在弦上,國產化進程有望提速

3.4.1 國產服務器份額提升,但 CPU 芯片仍受掣肘

服務器的主要功能是提供計算服務,它由處理器、硬盤、內存、系統總線等組成。

目前,服務器主要可以分成兩大類: X86 服務器和非 X86 服務器。X86 服務器 是採用 CISC(複雜指令集)架構的服務器,又稱 PC 服務器。非 X86 服務器是 使用 RISC(精簡指令集)或 EPIC(並行指令代碼)架構的服務器,主要包括大 型機、小型機、和 UNIX 服務器。X86 服務器是當前的主流服務器。

受益於企業 IT 設備更新週期和雲計算產業的發展,2018 年 X86 服務器的出貨量 和銷售額迅速上升。根據 IDC 發佈的 2018 年第四季度以及 2018 年度全球服務器市場調查報告,2018 全年全球 X86 服務器出貨量為 1175.1 萬臺,銷售額為 810.9 億美元,均創歷史新高,同比增速分別為 15.4%和 34.5%,成為過去幾年中增長最快的一年。

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根據 IDC 的測算(更新) ,2018 年中國 X86 服務器市場份額(按出貨量)第一名 是浪潮,達到 24.5%;華為位居第二,佔比 17.9%。2019Q1 中國 X86 服務器市 場出貨量 662,504 臺,同比下滑 0.7%;市場規模 35.90 億美元(約合 240.90 億 元人民幣),同比增長 13.5%。

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2018 年我國服務器廠商較 2017 年有了長足的進步,2019 年國產服務器的市場份額繼續攀升。而國內服務器廠商主要以華為和浪潮為代表,市場份額持續提升。

根據智研諮詢發佈的《2018-2024 年中國服務器行業市場全景調研及發展趨勢研究報告》,從 2012 年開始,在我國的 X86 服務器市場,我國的國產 X86 服務器 市場佔有率已經持續超越戴爾、惠普等傳統國外廠商。2012 年,國外主要服務器 廠商在中國的市場份額之和達到 64.7%,截至 2016 年,國產服務器市場佔有率 從 26.71%上升至 63.74%,而 2018 年,國產服務器廠商的市佔率已經超過了 75%。

由此可見,國產服務器成長迅猛。其中,成長最快的是浪潮,其 X86 服務器的市 佔率從 2012 年的 9.8%上升至 24.5%;華為的市佔率從 6.61%上升至 17.9%; 我國服務器市場已基本實現國產化。

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但是,我們需要注意的是,雖然我國服務器廠商的市佔率大幅提升,但是其 CPU 芯片仍受國外掣肘。在 X86 服務器領域,Intel 的 CPU 是絕對的霸主。雖然有多 家芯片廠商曾試圖進入這一市場,但最後都黯然離場。近來,AMD 又重新進入該 市場,自從 AMD 推出 Ryzen、Threadripper 和 EYPC 以來,AMD 的市場份額有 所上升。

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而 Intel 在 CPU 芯片領域之所以這麼強勢,一是由於其技術實力確實強大,每年持續高研發投入,構築了專利高牆;還有一個很重要的原因是它和微軟共同打造了 Wintel 聯盟,將軟件和硬件捆綁,使“Windows+Intel”這一組合的適配性成為所有組合中性能最好的,進一步增強了用戶粘性。其他的芯片廠商即便在芯片技術領域取得了重大突破甚至在某些領域領先競爭對手,但是無法找到生態豐富、性能強大的軟件廠商與之適配。因此 Wintel 聯盟一直是 PC 時代的霸主,直到移 動時代到來,這一局面才被 ARM 改寫。

國產 PC 和服務器 CPU 芯片主要可以分為三大流派:(1)自主研發,代表是龍 芯(RISC 架構)和申威(Alpha 架構); (2)基於 X86 架構,代表是天津海光(中 科曙光參股)和上海兆芯;(3)基於 ARM 架構,代表是天津飛騰和華為鯤鵬 920。 2019 年 7 月 23 日,華為鯤鵬計算產業發展峰會在北京舉行,華為輪值董事長徐 直軍在會上表示,華為計劃在未來五年內投資 30 億元,攜手產業合作伙伴一起 構建鯤鵬計算產業生態,共同為各行各業提供基於鯤鵬處理器的 IT 基礎設施及行 業應用。

較為遺憾的是, 6 月 5 日,據外媒報道,AMD 將不再向中國的合資公司天津海 光先進技術有限公司授權其新的 x86 IP 產品。這意味著天津海光將僅限於在第一 代 Ryzen 和 EPYC 的 Zen 架構,但不會推進基於 AMD 新推出的 Zen 2 微架構 的設計。

我們認為,我國大部分國產芯片廠商起步較晚,前些年在國外芯片廠商的架構授權之下,再結合自主研發創新,我國芯片廠商已經取得了一定的成果,但是相比國外老牌的芯片廠商來說還有較大差距。而在中美貿易戰的影響下,美國在多個高科技領域限制技術出口,這或將對我國對外依賴程度較高的芯片產業帶來衝擊。因此,國產芯片的自主可控迫在眉睫。

3.4.2 國產操作系統眾多,但商用步伐緩慢

長期以來,由於 Wintel 聯盟的存在,軟硬件捆綁現象明顯。大部分計算設備均採 用 Windows 操作系統。截至 2017 年,Windows 在桌面操作系統領域的市佔率 仍達到 88.51%。

我國的國產操作系統基本上是基於開源的 Linux 系統進行二次開發,目前國產操作系統在性能和兼容性方面已經達到了較高水平,與國產化芯片適配良好。一共有 15 家國產操作系統廠商加入了安全可靠工作委員會,其中代表性較強的有中 科方德、中標麒麟、天津麒麟。其中,前二者均為中國軟件的子公司。

值得一提的是,華為也加入了國產操作系統的陣營。在企業級 Linux 操作系統領 域,華為推出了 EulerOS,它是目前支持 ARM64 架構服務器最好的操作系統之 一,在性能、兼容性、功耗等方面具備較強的競爭力,持續推動 ARM64 的生態 構建。此外,EulerOS 還具備高安全、高可靠等特性,具備內核級 OS 安全能力。 目前已通過中國公安部信息安全技術操作系統安全技術要求認證、美國 NIAP PP 標準的 CC EAL2+認證等。

我們認為,目前,國產操作系統雖然在各方面取得了長足進步,但是商用步伐緩慢。主要原因在於國產操作系統的軟件生態遠遠不如 Windows和 Mac OS豐富,很難使終端消費者的獲得較好的使用體驗。因此,目前使用國產操作系統的基本上是面向自主可控水平要求較高的黨政軍消費群體。2018 年,基於 Linux 的國產操作系統被寫入政府採購項目徵求意見公告。中標麒麟高級服務器操作系統中標國家政務服務平臺(一期)工程,將為“國家雲”提供基礎平臺服務。

3.4.3 國產中間件將享受自主可控浪潮紅利

中間件是三大基礎軟件之一,它位於操作系統、網絡和數據庫之上,應用軟件的下層,負責管理計算資源和網絡通信,方便不同的應用軟件之間進行信息交互。

根據 Gartner 統計,2017 年全球中間件市場中,市佔率最高的廠商是 IBM,達到 21.5%,前五大廠商的市佔率之和為 46.5%。

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國產中間件的代表廠商有東方通、金蝶天燕、普元、中創股份、寶蘭德。根據智研諮詢的統計,2016 年,Oracle 和 IBM 在我國中間件市場的市佔率之和高達 62.6%,第三名是東方通,市佔率為 9.7%;第四名是金蝶天燕,第五名是普元。

根據計世資訊發佈的《2018~2019 年軟件基礎設施(中間件)市場發展趨勢研究》 報告,它顯示 2018 年我國的國產中間件市場規模為 65 億元,同比增長 9.6%。 同時,它預測 2019 年我國國產國產中間件的市場規模將達到 72.4 億元,同比增 長 11.4%。

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1.硬件行業增速回落,軟件行業維持景氣度

1.1 受內外環境波動影響,硬件行業增速回落

根據工信部數據,2019 年 1-6 月電子信息製造業呈現出低速增長態勢。1-6 月 份,規模以上電子信息製造業增加值同比增長 9.6%,增速較去年同期回落 2.8 個百分點,6 月份增加值同比增長 10.4%,較 5 月份降低 0.2 個百分點。1-6 月 份,規模以上電子信息製造業出口交貨值同比增長 3.8%,增速同比回落 2.3 個百 分點,6 月份實現出口交貨值同比增長 1.2%。從 1-6 月份總體情況來看,電子信息製造業整體景氣度呈現下行態勢,增加值、出口交貨值增速較去年同期均有所回落,我們判斷,主要系我國宏觀環境欠佳,導致內需動力不足,疊加外部貿易環境變化所致。

2019 年 1-7 月份,全國電子計算機整機累計產量 1.86 億臺,累計同比增長 5.2%,微型電子計算機累計生產1.79億臺,累計同比增長6.8%。我國電子計算 機整機累計產量保持平穩增長,增速較去年同期下降 2.1 個百分點,微型電子計算機累計產量在經歷去年的下降後,增速快速回升。我們認為,整機產量的提升與換新週期有關,此外,在外部貿易環境複雜多變的情況下,國產化、自主可控等政策的落地將會加速推進,未來以純自主可控為代表的整機產銷量的提升也有望逐步帶動市場整體增長。

1.2 軟件行業增速持續提升,維持高景氣度

2019 年 1-7 月,我國軟件和信息技術服務業共完成軟件業務收入 38566 億元, 同比增長 15.1%,增速比去年同期提升 0.3 個百分點。行業整體增速持續提升, 預計全年軟件業收入增速仍將維持在 14%以上。軟件行業整體具有後週期性,因此預計隨著國家經濟的逐步復甦,軟件行業整體的景氣度將維持。我們認為,在外部環境不確定性加大的情況下,國家不斷推進大數據、互聯網+、人工智能等新興產業發展,自主可控將是未來發展的主要方向,國產軟件在傳統產業中的滲透率將會不斷提升,傳統產業轉型升級的浪潮不可逆轉,而軟件和信息技術對傳統產業轉型升級的帶動作用極為明顯,因此預計未來B端的軟件升級和應用需 求將會保持較高景氣度。

計算機行業最新季度投資策略報告:雲計算、自主可控、金融科技

細分子行業收入增速方面,2019 年 1-7 月,軟件產品收入增速為 12.9%,與去 年同期持平;信息技術服務收入增速為 17.3%,較上年同期下降 0.9 個百分點。 2019年1-7月,嵌入式系統軟件收入增速為10.5%,較上年同期上漲3.6個百分 點。

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從數據層面看,軟件行業不僅整體增速有所上升,而且結構層面也發生了一定的變化。信息技術服務和嵌入式系統表現相對較好,而軟件產品收入增速則出現滑坡。我們認為,隨著產業規模增加、雲轉型的持續推進的加速滲透,從產品到服務的轉變將使軟件行業內部結構發生調整,服務類佔比將增加,產品類佔比將逐步下降。

……

3.值得關注的概念板塊

3.1 金融 IT:乘政策東風,疊加技術升級

3.1.1 金融 IT 行業具有階段性的弱週期性

當前國內的經濟形勢面臨很多不確定性因素,既有國內經濟存在下行風險的擔憂,亦有國際政治、經濟形勢複雜多變的擔憂,投資者情緒偏謹慎。在此背景下,我們除了要去尋找中國經濟增長的新動能,更重要的是做好風險防禦。於是,去尋找弱週期性的行業及相關標的成為重中之重。通過我們的研究,我們發現金融 IT 行業具有階段性的弱週期性。

在我們討論之前,有必要先對金融 IT 企業做一個概念界定。我們對金融 IT 企業 的定義是,給金融企業或非金融企業的金融業務提供軟件、硬件、以及 IT 解決 方案的企業。

接下來我們從兩個維度來驗證金融 IT 企業與宏觀經濟波動的相關關係。第一個 維度是 A 股非銀金融企業的研發投入增速和 GDP 增速的關係。第二個維度是 A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速與 GDP增速的關係。第一個維度較為宏觀, 是從需求方的支出出發,在A股上市的金融企業,體量都比較大,具有一定的代 表性。雖然A 股金融企業的研發投入並沒有全部流入到A股金融 IT 企業中去(其中有一部分流入到非上市企業或境外上市企業中),但是站在整個行業的角度來說,仍舊是一個很強的信號指標。第二個維度較為直接和具體,對A股投資的指導意義比較大。(注:考慮到數據的可得性,在此只考慮非銀金融企業的研發投入)

經過統計,我們發現,非銀金融企業的研發投入增速與GDP的增速在2014年和 2016 年呈現了一定程度的正向相關關係,但是在其餘年份均呈現了逆週期性或 弱週期性。2017年,非銀金融企業的研發投入增速達到75.7%,遠超2016年的 20.78%,其原因在於,2017 年很多大券商都加強了研發投入。一方面是受到了監管的強制性要求,各大券商加強了投資者適當性管理;一方面是受《證券期貨投資者適當性管理辦法》的影響,券商的經紀業務、資管業務、研究業務等均需做響應調整,而交易系統、賬戶系統等需要全面升級;另一方面是部分龍頭券商加強了在“人工智能+證券”領域的投入。

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對於第二個維度,A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速與 GDP 增速的相關關 系,我們選擇了 26 家專注於金融 IT 領域的上市公司作為樣本公司,得到下圖所 示的結果。

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我們發現,A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速具有階段性的弱週期性,比如 2013 年和 2017 年。但是需要說明的是,金融 IT 企業的這種弱週期性不是天生的,而是由其他因素催生的,使得它在整體經濟增速下行時,能保持較快的增長。金融作為經濟活動中的核心一環,在經濟增速下滑時,為了保持整個經濟運行的穩定,作為核心環節的金融產業必須要保持穩定。而今金融業務的開展已經高度信息化,不論經濟環境的好壞,金融系統每年在 IT 系統的運營和維護上都要投入大量人力物力,以維持其穩定運轉;此外,在經濟增速下滑的過程中,有一部分金融機構甚至會加大在 IT 上的投入,以提高效率,降低運營成本,拓展業務 範圍,為下一次騰飛做好充足準備。

3.1.2 金融政策陸續出臺帶來金融 IT 新需求

自去年以來,金融行業政策頻出,在刺激金融市場發展的同時,也給金融 IT 行業帶來了增量。如資管新規、銀行理財子公司、滬倫通、科創板、券商擬開放第三方接口、公募基金結算方式改變等。這些政策給金融 IT 市場帶來的增量具體體現 在從核心系統的搭建到各個具體業務模塊的搭建。

近期,央行印發了《金融科技(Fintech)發展規劃(2019-2021 年)》,對未來三年金融科技工作的指導思想、基本原則、發展目標、重點任務和保障措施均做了明確的規劃。在強化金融科技合理應用方面,提及科學規劃運用大數據、合理佈局雲計算、穩步應用人工智能、加強分佈式數據庫研發應用、健全網絡身份認證體系。

(1)滬倫通

滬倫通是指上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯互通的機制。符合條件的兩地上市公司,可以發行存託憑證(DR)並在對方交易所上市交易。滬倫通已經於 2019 年 6 月 17 日正式啟動。

根據我們的產業鏈調研,券商綁定一套滬港通系統的費用在百萬以上。它的操作機制是上交所和倫交所的上市公司均以存託憑證的方式到對方市場掛牌上市的業務模式(東向 CDR,西向 GDR),從而實現兩地市場的互聯互通,兩地市場的 投資者只需購買 DR 就可以了。

為了支持這一新業務的拓展,各大券商必須從 IT 基礎設施上著手,這將給金融 IT 帶來邊際增量。

(2)科創板

2019 年 3 月 1 日,證監會、上交所發佈科創板配套政 策;3 月 8 日上市審核系統正式上線,上交所開始受理科創板申報材料。經過緊 鑼密鼓的籌備,首批科創公司已於 2019 年 7 月 22 日正式上市。科創板的上市公司准入條件、投資者准入條件等方面均和主板市場、創業板、中小板市場有所不同,因此在相關的金融 IT 基礎設施上也會和交易所的其他板塊有所不同,這給金 融 IT 市場帶來了邊際增量。

目前全國共有 131 家券商,120 家公募,每家機構上線一套科創板 IT 系統的花費 大概在 200 萬~300 萬,如果再算上保險和資管,市場空間大概在 5~7 億元。

(3)券商擬開放第三方接口

2019 年 2 月 1 日,證監會發文就《證券公司交易信息系統外部接入管理暫行規定》發佈徵求意見,表示券商外部接入系統將對部分私募基金開放,這意味著此前因為 2015 年股災被叫停的程序化交易將再度復燃。

(4)公募基金結算方式改變

2019 年 2 月,證監會下發《關於新設公募基金管理人證券交易模式轉換有關事 項的通知》(以下簡稱《通知》),按照《通知》,新設立的公募基金將採用券商的系統直連交易所,而不用像以前一樣繞道銀行系統。之前公募基金在銀行的結算、託管業務將由券商承接。

《通知》明確指出,新設立的公募基金公司應當採用新交易模式,老基金公司的相關產品可以暫時不調整,鼓勵老基金公司在新發產品時採用新交易模式。《通知》對證券公司在服務協議、資金賬戶開立、信息系統建設、資券足額檢驗及監控異常交易、佣金費用、信息隔離牆、結算職責等方面提出了一系列要求。

託管系統的單價在千萬級別,根據我們的預測,公募基金結算方式變更帶來的券商 IT 系統市場增量約為 5~7 億元

(5)資管新規+銀行理財子公司

2017 年 11 月 17 日,人民銀行、銀監會、保監會、證監會、外匯局等部門聯合 印發了《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見(徵求意見稿)》;2018 年 4 月 27 日,《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》正式發佈。《意見》主要適用於金融機構的資管業務,即銀行、信託、證券、基金、期貨、保險資管機構、金融資產投資公司等金融機構接受投資者委託,對受託的投資者財產進行投資和管理的金融服務。

《意見》的主要內容可以概括為以下幾點:打破剛性兌付、規範非標業務、消除資管產品之間的層層嵌套、分級產品細化與統一規定等。尤其值得一提的是,《意見》還提出主營業務不包括資產管理業務的金融機構應當設立具有獨立法人地位的資產管理子公司開展資產管理業務,強化法人風險隔離,暫不具備條件的可以設立專門的資產管理業務經營部門開展業務。也正是因為如此,很多大型銀行開始著手成立理財子公司。理財子公司的整個 IT 系統將重新開始搭建,拉動了金融 IT 系統的相關需求。

根據中國銀保監會的統計,截至 2018 年年末,我國共有商業銀行 1549 家,其中, 國有大型商業銀行 6 家,股份制商業銀行 12 家,城市商業銀行 134 家,農村商 業銀行 1396 家。我們假設 2019 年按照《關於規範金融機構資產管理業務的指導 意見》進行改造的銀行有 200 家,通過查閱招標網的數據獲悉客單價約為 200 萬 元/家。因此,我們預計 2019 年由資管新規帶來的增量市場規模約 4 億元。

截至 2019 年 6 月中旬,已有 31 家商業銀行公告了理財子公司設立計劃,包括 6 家大型商業銀行、9 家股份制銀行、14 家城商行、2 家農商行。銀行理財子公司 採購一套 IT 系統的單價大約 1000 萬,這將給金融 IT 市場帶來非常可觀的增量。

3.1.3 金融 IT 技術升級,替換原有解決方案

金融 IT 從最初的提供傳統的軟硬件到後來的互聯網化,如今正在朝著智能化方 向發展。

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每一次新的技術革命出現,都會對原有商業模式的流程進行重塑,用新的解決方案替代舊的解決方案,打破原有利益分配格局。在金融 IT 領域,傳統的金融 IT架構都是煙囪式的,各業務部門之間的數據未能實現打通,在越來越強調以用戶為中心的今天,必須要將各部門之間的某些數據進行打通,才能更好地瞭解客戶,服務客戶,同時還能應對客戶的需求進行敏捷開發,因此目前金融 IT 領域也在大 力推進中臺戰略,包括數據中臺,業務中臺,技術中臺等。

在金融企業的客戶服務方面,目前金融企業的客戶越來越傾向於在移動端獲取金融服務,而移動端具有多觸點、高併發的特點,對於計算資源的彈性要求較高,因此金融企業也在 IT 方面著力推進“上雲”的步伐。除此之外,人工智能、區塊 鏈等技術的逐漸成熟,也使得其在金融 IT 領域獲得越來越廣泛的應用。

金融 IT 技術的升級,給金融業務的開展帶來了更加優秀的解決方案,在金融機構競爭越來越激烈的今天,幾乎所有機構都迫切採用更加優秀的解決方案以為客戶提供更好的服務,因此這也給金融 IT 企業帶來了更多的發展機會。

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3.3 雲計算:百尺竿頭,更進一步

3.3.1 雲計算市場保持較快增長,國內 IaaS 市場蓬勃發展

根據中國信通院數據,2018 年以 IaaS、PaaS 和 SaaS 為代表的全球公有云市場 規模達到 1363 億美元,增速 23.01%。預計未來幾年全球公有云市場規模平均增 長率在 20%左右,到 2022 年市場規模將超過 2700 億美元。

細分來看,2018 年全球 IaaS 市場規模達 325 億美元,增速為 28.46%,預計未 來幾年市場平均增長率將超過 26%,到 2022 年市場份額將增長到 815 億美元。 2018 年全球 PaaS 市場規模達 167 億美元,增速為 22.79%,預計未來幾年的 年複合增長率將保持在 20%以上。其中,數據庫管理系統雖然市場佔比較低,但隨著大數據應用的發展,用戶需求明顯增加,預計未來幾年將保持高速增長(年複合增長率超過 30%),到 2022 年市場規模將達到 126 億美元。2018 年全球 SaaS 市場規模達 871 億美元,增速為 21.14%,預計 2022 年增速將降低至 13% 左右。其中,CRM、ERP、辦公套件仍是主要的 SaaS 服務類型,佔據市場四分之三的份額。商務智能應用、項目組合管理等服務雖然規模較小但是增速很快,

預計未來幾年 SaaS 服務的市場格局變化不大。 從全球的市場情況看,由於海外雲服務業務起步較早,SaaS 的市場接受度及產 品的成熟度均較高,市場整體的規模、產品種類等也較為領先和豐富。而從 IaaS 層面看,海外市場在技術層面、產品成熟度層面均較為領先,加之海外 IT 市場需 求龐大,客戶對於公有云的服務形式接受度較高,因此 IaaS 市場同樣保持了較快的增速。從市場格局上看,由於頭部企業在資金、技術等方面具有較為明顯的優勢,因此雖然市場整體增速將趨緩,但頭部企業的增速將會略快於市場整體增速,預計頭部企業的份額有望進一步擴大。

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根據中國信通院數據,2018 年我國雲計算整體市場規模達 962.8 億元,增速 39.2%。其中,公有云市場規模達到 437 億元,相比 2017 年增長 65.2%,預計 2019-2022 年仍將保持快速增長態勢,到 2022 年市場規模將達到 1731 億元;私有云市場規模達 525 億元,較 2017 年增長 23.1%,預計未來幾年將保持穩定 增長,到 2022 年市場規模將達到 1172 億元。

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細分來看,2018 年中國公有云 IaaS 市場規模達到 270 億元,相比 2017 年增長 81.8%。公有云 PaaS 市場規模為 22 億元,與去年相比上升了 87.9%。未來幾年 企業對大數據、遊戲和微服務等 PaaS 產品的需求量將持續增長,PaaS 市場規 模仍將保持較高的增速;SaaS 市場規模達到145億元,比 2017 年增長了38.9%, 增速較穩定。

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3.3.2 SaaS 市場發展迅速,相比傳統軟件優勢明顯

目前,美國 45 家SaaS上市公司總市值已經超過2000億美元,全球科技產業中 企業與消費產值比已達到1.4:1,產業互聯網已然超越消費互聯網。SaaS在各個 領域的使用確實在飛速增長。根據 Blissfully 創始人兼 CEO Ariel Diaz 分析, 2017 年,平均每個中小企業在公司範圍內要使用 20 個付費的 SaaS 產品。這個 數字在過去 2 年急劇增長,較 2015 年增長了 4 倍。

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從 2010 年到 2014 年,中小企業平均使用的 SaaS 產品數量每月平均增長 2.7%,2014 年後,平均使用數量增長速度加快,月平均增長達到了 5.4%。從 中小企業在SaaS產品上的花費情況來看,2017年,中小企業在SaaS產品上的 平均花費達到每月 1.55 萬美元,全年約為 18.6 萬美元,保持了自 2014 年以來 較快的增長趨勢。

從全球 SaaS 行業的市場規模來看,2013-2016 年,全球 SaaS 行業的複合增長 率達到 24.85%,預計 2020 年全球 SaaS 市場規模將達到 737.3 億美元,增速為 16.74%。

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美國市場在產品形態、技術形態等方面均全面領先中國市場,因此美國市場的發展對國內市場未來發展具有極為重要的指導意義,SaaS 在海外市場的興起主要 系產品形態及技術形態較優,加之基礎設施的支撐使 SaaS 在海外快速增長。國內近幾年隨著下游客戶接受度的不斷提升,技術的不斷迭代升級及網絡資源的不斷優化,使得國內 SaaS 市場呈現高速增長態勢,傳統企業也紛紛開始向雲端轉 型,佈局 SaaS 形態的產品。

以雲計算 IaaS 和 PaaS 層為基礎,在其上統一佈置應用軟件,並通過 Internet 提供服務,就構成了 SaaS 層。客戶可以通過互聯網向廠商定購所需的應用軟件服務,按定購的服務多少和時間長短向廠商支付費用,並通過互聯網獲得廠商提供的服務。這樣用戶購買的是基於 WEB 操作的軟件,而不需要將軟件安裝在本地的電腦上,用戶也無需關心軟件的維護和管理,服務提供商會在遠端對軟件進行維護管理。

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在付費方面,SaaS 更能滿足客戶的需要。傳統的軟件的付費通常是一次性投入數額高昂的購買費、安裝費、維護費、管理費等,因此傳統軟件生產商最主要的盈利模式便是通過銷售軟件產品來盈利。而 SaaS 則是租賃制,所以 SaaS 服務 提供商是靠租賃費盈利的,計算的週期可以是一年,半年或者更短。

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SaaS 的這種模式對於想做成本控制或者更希望軟件能夠定製化以及隨時間不斷 更新以適應企業的發展的公司而言是一個非常不錯的選擇。客戶通過 SaaS 獲取 服務大大的降低了前期投入的風險,比如客戶安裝一套傳統的 OA 軟件,需要花費數百萬人民幣,接入一段時間後,隨著外界形勢的變化以及公司內部結構的調整,OA 系統已經變得效率低下或者不適用,這時候我們如果想更換,就必須捨棄前期投入的固定成本,這樣做非常浪費。因此面對變化如此劇烈的環境,採用租賃的方式使用一些軟件成為了企業的最佳選擇。

我們認為,SaaS 模式相比傳統軟件模式,有以下優點:1)價格體驗優秀:由傳統的一次性購買轉變為按期繳納租金方式,緩解企業用戶的資金壓力,降低了中小企業信息化的門檻,並且可以隨時擴大或縮減需求;2)使軟件供應商更貼近客戶需求:由傳統軟件的一次性售賣關係轉變為長期服務關係,加強軟件供應商與客戶的聯繫和溝通,從而加深雙放的理解和互動,可隨時跟蹤用戶需求反饋,容易建立長期的合作關係,從而為交叉銷售等創造持續的機會;3)SaaS 模式降 低了企業信息化投資的風險:相對於傳統軟件的一次性大規模部署,SaaS 的付費模式決定了企業的信息化可以是一個逐步投資的過程,如果企業需要更換相關軟件或決定放棄使用,不會造成太大的浪費;4)SaaS 有望解決傳統軟件被盜版的問題:傳統軟件行業面臨的最大問題之一即是盜版問題,盜版問題給軟件廠商造成了巨大的商業損失,SaaS 的運營模式是用戶只為其定購的服務付費,而不 需要為軟件代碼本身買單,這就使盜版軟件的生存空間大幅縮小,此外,SaaS 服務通過互聯網進行升級和密碼驗證,源代碼不在本地,盜版難度也大大增加。

我們認為,由於美國企業的信息化程度較高,市場較為成熟,SaaS 市場的發展空間多來自於傳統軟件向 SaaS 的轉化,而中國的 SaaS 市場得益於創業企業數量的不斷增多和企業信息化程度不斷提高兩方面因素的推動,發展速度較快。此外,中國移動互聯網市場近年來發展迅速,互聯網、移動互聯網滲透率維持高位且持續提升,也為 SaaS 產業迅速移動化提供了肥沃的土壤。

3.3.3 中臺崛起,助力企業實現敏捷開發

過去 20 多年,企業 IT 建設的標準流程為,業務部門提出信息系統建設需求,企業的信息部門選擇總包集成商,之後由諮詢人員進行需求收集、需求分析、開發、測試、上線,進而在企業 IT 部門的協助下進行運維。而由於各業務部門提出的信息系統的建設需求很大程度上是分散且孤立的,因此意味著每一個系統的上線都在企業內部 IT 系統層面立了一座煙囪,久而久之,企業內部“煙囪”林立,數據 孤島問題難以解決,導致開發效率低下,業務支撐效果不佳。

煙囪林立還會造成幾大問題:1)重複建設和投資,造成資金和企業資源的浪費; 2)建設和運維成本較高,且業務條線間的協作困難;3)不利於業務的沉澱和持 續發展。

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在傳統架構下,為了解決煙囪林立的問題,出現了 SOA 的理念,即將應用程序的不同功能單元(稱為服務)進行拆分,並通過這些服務之間定義良好的接口和契約聯繫起來。接口是採用中立的方式進行定義的,它應該獨立於實現服務的硬件平臺、操作系統和編程語言。這使得構建在各種各樣的系統中的服務可以以一種統一和通用的方式進行交互。當企業在選擇 SOA 架構時,普遍採用搭建企業 ESB 的方式使各系統以服務封裝或服務調用的方式實現不同系統間的業務交 互。

SOA 的價值:鬆耦合的服務帶來的業務複用,通過服務的編排助力業務的快速響 應和創新。但由於項目制建設模式的影響,SOA 理念的引入不僅改善有限,反而 增加了很多的成本,僅僅作為多個系統間的集成功能而存在。

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根據《企業 IT 架構轉型之道》中描述,2015 年年中,馬雲帶領阿里巴巴集團的高管, 拜訪了位於芬蘭赫爾辛基的移動遊戲公司 supercell,這家號稱是世界上最成功的 移動遊戲公司,以《部落戰爭》《海島奇兵》《卡通農場》等遊戲知名。Supercell 是一家典型的以小團隊模式進行遊戲開發的公司,一般來說兩個員工,或者 5 個 員工,最多不超過 7 個員工組成獨立的開發團隊。團隊自己決定做什麼樣的產品,然後最快的時間推出產品的公測版,看遊戲是否受用戶歡迎。如果不受歡迎,就迅速放棄這個產品再進行新的嘗試,其間幾乎沒有管理角色的介入。如果研發失敗,團隊不但不會受到懲罰,甚至會舉辦慶祝儀式,慶祝它們從失敗中學到的東西。使用這樣的模式使supercell 公司成為了年稅前利潤 15 億美元的遊戲公司, 2015 年 app 暢銷排行榜 top10 中,supercell 佔據了榜單的大半江山。

這家公司經過 6 年的時間將遊戲開發過程中公共、通用的遊戲開發素材、算法做了很好的沉澱,企業的文化充分鼓勵員工進行創新,甚至進行試錯,才使得他們在開發的眾多遊戲中以最快時間找到那些用戶真正喜愛的遊戲。這種強大的試錯能力是 supercell 相比於其他遊戲公司最大的差別,也是最核心的競爭力。 Supercell 所構建的“中臺”能力,是在多年的遊戲研發中積累的非常科學的研發方法和體系,是公司競爭力的核心。

2015 年 12 月 7 日,張勇(花名逍遙子)在給阿里巴巴全體小二的郵件《阿里巴 巴集團全面組織升級,啟動中臺戰略》中正式宣佈:構建符合 DT 時代的更創新、更靈活的‘大中臺小前臺’組織機制和業務機制。”自此,雲上數據中臺成為阿里巴巴中臺事業群的重要工作之一,阿里巴巴數據中臺團隊正式成立。在阿里巴巴集團啟動中臺戰略之前,另一個架構是“厚平臺,薄應用”,這個架構的關鍵部門,共享業務事業部。共享事業部在底層雲計算平臺之上,在上層業務單元之下,構築能力中心,支撐前臺應用。

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阿里巴巴集團前端超過 25 個業務單元(淘寶、天貓、聚划算、優酷等大家熟知的業務)均不是獨立地構建在阿里雲的雲平臺之上,在後端阿里雲技術平臺和前端業務間有一個“共享業務事業部”,將阿里巴巴集團前端業務中公共、通用的業務沉澱到了這個事業部,包含了用戶中心、商品中心、交易中心、評價等十幾個中心,而共享業務事業部正是“厚平臺”的真實體現,為阿里巴巴各種前端業務提供者相應服務中心領域內最為專業、穩定的業務服務。

阿里人將“中臺戰略”形象地比喻成陸海空三軍立體化協同作戰。中臺分為六類,分別對應不同兵種:1)業務中臺,提供重用服務,例如用戶中心、訂單中心之類的開箱即用可重用能力,為戰場提供了空軍支援能力,隨叫隨到,威力強大;2)數據中臺,提供數據分析能力,幫助從數據中學習改進,調整方向,為戰場提供了海軍支援能力;3)算法中臺,提供算法能力,幫助提供更加個性化的服務,增強用戶體驗,為戰場提供了陸軍支援能力,隨機應變,所向披靡;4)技術中臺,提供自建系統部分的技術支撐能力,幫助解決基礎設施,分佈式 數據庫等底層技術問題,為前臺特種兵提供了精良的武器裝備;5)研發中臺,提供自建系統部分的管理和技術實踐支撐能力,幫助快速搭建項目、管理進度、測試、持續集成、持續交付,是前臺特種兵的訓練基地;6)組織中臺,為項目提供投資管理、風險管理、資源調度等,是戰場的指揮部,戰爭的大腦,指揮前線,調度後方。

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阿里巴巴利用阿里云為中國石化搭建了阿里雲企業互聯網架構,90 天完成了易派 客網站的開發,現已成為國內最大的工業品電子商務平臺,商品 120 萬件,商家 4.5 萬戶,總交易額達到 2276 億元。利用阿里雲架構的靈活性,易派客每兩週迭 代一次,實現了前臺幾百個業務應用,共享一個技術平臺底座。

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在阿里中臺戰略的影響之下,國內的軟件的龍頭廠商也紛紛推出了中臺戰略,比較有代表性的是用友網絡和恆生電子的中臺戰略。

用友網絡從 2016 年開始全力推進雲轉型,目前已經發展出了技術中臺、業務中 臺、數據中臺產品以及混合雲服務和生態服務。在業務中臺方面,公司於 2019 年 5 月發佈了數款業務中臺產品,為大中型企業的數字化轉型賦能,其中包括財 務中臺、製造中臺、營銷中臺等。

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用友的中臺戰略主要是從三個層面依次遞進的,首先是構建了以能力為中心的中臺架構體系,包括了業務中臺、技術中臺、數據中臺的主體架構;其次是實現了能力的沉澱與進化;最後是通過 UCF 實現能力構建,將各組件進行標準化,使 之能夠通過快速組合以響應前端業務的需求。

恆生電子於 2018 年推出了 JRES3.0 技術中臺,它具有可複用、可擴展、高安全 性等特性,可以降低對業務開發人員的技術要求,提高開發效率以及穩定性。2019 年 5 月,公司聯合螞蟻金服、阿里雲共同發佈了新一代分佈式服務開發平臺 JRES3.0 powered by ant,它集成了螞蟻金服、阿里雲在互聯網運營及虛擬化技術等方面的優勢,將在速度、成本、效率、安全性等多個方面進行助力,全面滿足互聯網雲服務架構的新一代技術框架,滿足金融領域全業務場景的需要。

3.4 自主可控箭在弦上,國產化進程有望提速

3.4.1 國產服務器份額提升,但 CPU 芯片仍受掣肘

服務器的主要功能是提供計算服務,它由處理器、硬盤、內存、系統總線等組成。

目前,服務器主要可以分成兩大類: X86 服務器和非 X86 服務器。X86 服務器 是採用 CISC(複雜指令集)架構的服務器,又稱 PC 服務器。非 X86 服務器是 使用 RISC(精簡指令集)或 EPIC(並行指令代碼)架構的服務器,主要包括大 型機、小型機、和 UNIX 服務器。X86 服務器是當前的主流服務器。

受益於企業 IT 設備更新週期和雲計算產業的發展,2018 年 X86 服務器的出貨量 和銷售額迅速上升。根據 IDC 發佈的 2018 年第四季度以及 2018 年度全球服務器市場調查報告,2018 全年全球 X86 服務器出貨量為 1175.1 萬臺,銷售額為 810.9 億美元,均創歷史新高,同比增速分別為 15.4%和 34.5%,成為過去幾年中增長最快的一年。

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根據 IDC 的測算(更新) ,2018 年中國 X86 服務器市場份額(按出貨量)第一名 是浪潮,達到 24.5%;華為位居第二,佔比 17.9%。2019Q1 中國 X86 服務器市 場出貨量 662,504 臺,同比下滑 0.7%;市場規模 35.90 億美元(約合 240.90 億 元人民幣),同比增長 13.5%。

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2018 年我國服務器廠商較 2017 年有了長足的進步,2019 年國產服務器的市場份額繼續攀升。而國內服務器廠商主要以華為和浪潮為代表,市場份額持續提升。

根據智研諮詢發佈的《2018-2024 年中國服務器行業市場全景調研及發展趨勢研究報告》,從 2012 年開始,在我國的 X86 服務器市場,我國的國產 X86 服務器 市場佔有率已經持續超越戴爾、惠普等傳統國外廠商。2012 年,國外主要服務器 廠商在中國的市場份額之和達到 64.7%,截至 2016 年,國產服務器市場佔有率 從 26.71%上升至 63.74%,而 2018 年,國產服務器廠商的市佔率已經超過了 75%。

由此可見,國產服務器成長迅猛。其中,成長最快的是浪潮,其 X86 服務器的市 佔率從 2012 年的 9.8%上升至 24.5%;華為的市佔率從 6.61%上升至 17.9%; 我國服務器市場已基本實現國產化。

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但是,我們需要注意的是,雖然我國服務器廠商的市佔率大幅提升,但是其 CPU 芯片仍受國外掣肘。在 X86 服務器領域,Intel 的 CPU 是絕對的霸主。雖然有多 家芯片廠商曾試圖進入這一市場,但最後都黯然離場。近來,AMD 又重新進入該 市場,自從 AMD 推出 Ryzen、Threadripper 和 EYPC 以來,AMD 的市場份額有 所上升。

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而 Intel 在 CPU 芯片領域之所以這麼強勢,一是由於其技術實力確實強大,每年持續高研發投入,構築了專利高牆;還有一個很重要的原因是它和微軟共同打造了 Wintel 聯盟,將軟件和硬件捆綁,使“Windows+Intel”這一組合的適配性成為所有組合中性能最好的,進一步增強了用戶粘性。其他的芯片廠商即便在芯片技術領域取得了重大突破甚至在某些領域領先競爭對手,但是無法找到生態豐富、性能強大的軟件廠商與之適配。因此 Wintel 聯盟一直是 PC 時代的霸主,直到移 動時代到來,這一局面才被 ARM 改寫。

國產 PC 和服務器 CPU 芯片主要可以分為三大流派:(1)自主研發,代表是龍 芯(RISC 架構)和申威(Alpha 架構); (2)基於 X86 架構,代表是天津海光(中 科曙光參股)和上海兆芯;(3)基於 ARM 架構,代表是天津飛騰和華為鯤鵬 920。 2019 年 7 月 23 日,華為鯤鵬計算產業發展峰會在北京舉行,華為輪值董事長徐 直軍在會上表示,華為計劃在未來五年內投資 30 億元,攜手產業合作伙伴一起 構建鯤鵬計算產業生態,共同為各行各業提供基於鯤鵬處理器的 IT 基礎設施及行 業應用。

較為遺憾的是, 6 月 5 日,據外媒報道,AMD 將不再向中國的合資公司天津海 光先進技術有限公司授權其新的 x86 IP 產品。這意味著天津海光將僅限於在第一 代 Ryzen 和 EPYC 的 Zen 架構,但不會推進基於 AMD 新推出的 Zen 2 微架構 的設計。

我們認為,我國大部分國產芯片廠商起步較晚,前些年在國外芯片廠商的架構授權之下,再結合自主研發創新,我國芯片廠商已經取得了一定的成果,但是相比國外老牌的芯片廠商來說還有較大差距。而在中美貿易戰的影響下,美國在多個高科技領域限制技術出口,這或將對我國對外依賴程度較高的芯片產業帶來衝擊。因此,國產芯片的自主可控迫在眉睫。

3.4.2 國產操作系統眾多,但商用步伐緩慢

長期以來,由於 Wintel 聯盟的存在,軟硬件捆綁現象明顯。大部分計算設備均採 用 Windows 操作系統。截至 2017 年,Windows 在桌面操作系統領域的市佔率 仍達到 88.51%。

我國的國產操作系統基本上是基於開源的 Linux 系統進行二次開發,目前國產操作系統在性能和兼容性方面已經達到了較高水平,與國產化芯片適配良好。一共有 15 家國產操作系統廠商加入了安全可靠工作委員會,其中代表性較強的有中 科方德、中標麒麟、天津麒麟。其中,前二者均為中國軟件的子公司。

值得一提的是,華為也加入了國產操作系統的陣營。在企業級 Linux 操作系統領 域,華為推出了 EulerOS,它是目前支持 ARM64 架構服務器最好的操作系統之 一,在性能、兼容性、功耗等方面具備較強的競爭力,持續推動 ARM64 的生態 構建。此外,EulerOS 還具備高安全、高可靠等特性,具備內核級 OS 安全能力。 目前已通過中國公安部信息安全技術操作系統安全技術要求認證、美國 NIAP PP 標準的 CC EAL2+認證等。

我們認為,目前,國產操作系統雖然在各方面取得了長足進步,但是商用步伐緩慢。主要原因在於國產操作系統的軟件生態遠遠不如 Windows和 Mac OS豐富,很難使終端消費者的獲得較好的使用體驗。因此,目前使用國產操作系統的基本上是面向自主可控水平要求較高的黨政軍消費群體。2018 年,基於 Linux 的國產操作系統被寫入政府採購項目徵求意見公告。中標麒麟高級服務器操作系統中標國家政務服務平臺(一期)工程,將為“國家雲”提供基礎平臺服務。

3.4.3 國產中間件將享受自主可控浪潮紅利

中間件是三大基礎軟件之一,它位於操作系統、網絡和數據庫之上,應用軟件的下層,負責管理計算資源和網絡通信,方便不同的應用軟件之間進行信息交互。

根據 Gartner 統計,2017 年全球中間件市場中,市佔率最高的廠商是 IBM,達到 21.5%,前五大廠商的市佔率之和為 46.5%。

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國產中間件的代表廠商有東方通、金蝶天燕、普元、中創股份、寶蘭德。根據智研諮詢的統計,2016 年,Oracle 和 IBM 在我國中間件市場的市佔率之和高達 62.6%,第三名是東方通,市佔率為 9.7%;第四名是金蝶天燕,第五名是普元。

根據計世資訊發佈的《2018~2019 年軟件基礎設施(中間件)市場發展趨勢研究》 報告,它顯示 2018 年我國的國產中間件市場規模為 65 億元,同比增長 9.6%。 同時,它預測 2019 年我國國產國產中間件的市場規模將達到 72.4 億元,同比增 長 11.4%。

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我國中間件市場起步於上世紀 90 年代,在 2014 年以前,我國中間件市場一直處 於較快的成長階段,而在 2014 年以後,我國的中間件市場增速開始放緩,我們認為這主要是因為中小客戶陸續轉向公有云服務,而公有云平臺會提供其自研的中間件,而且能夠實現基礎軟件的複用,這對傳統的中間件廠商帶來了一定的衝擊。而 2018 年、2019 年,儘管我國中間件市場規模的總體增速仍較低,但是較之前的增速有所回升,我們認為這主要是由於黨政軍對基礎軟件國產化的強勁需求帶來的。

在產品方面,東方通的消息中間件 TongLINK/Q 是國產中間件的鼻祖,廣泛應用 於金融、電信核心業務;同時,它的 TongWeb 服務器已穩定運行 17 年,國產應 用服務器裝機量位居前列。金蝶天燕的消息中間件 AMQ 為企業內部及跨企業的信息流動提供了強有力的支撐和集成靈活度,金蝶天燕的中間件產品應用行業最廣泛、運行數量遙遙領先。寶蘭德的 Web 中間件集成業界領先的 WEB 技術和 EJB 技術,獨創 HTTP 協議支持的 EJB 技術,具有直觀易用的多視圖的界面管理。

我們認為,目前我國的中間件市場仍舊被國外廠商佔據了絕大部分的市場份額,雖然國產中間件的技術在各方面取得了一定的突破,但是對於已經多年使用國外大型廠商中間件產品的客戶來說,已經形成了較好的用戶粘性,更換中間件的動力不足。但是,隨著自主可控的持續推進,國產中間件產品將有望在黨政軍、金融、電信等行業進一步打開局面。

3.4.4 國產數據庫異軍突起,進入 Gartner 魔力象限

長期以來,企業 IT 基礎架構都採用 IOE 架構,而隨著金融、國防等關係國計民 生的關鍵領域對自主可控的訴求愈發強烈,國產數據庫開始逐漸取代 Oracle 數據 庫。2017 年 Gartner 報告首次入選了三家中國數據庫廠商,阿里雲、SequoiaDB (巨杉數據庫)以及 Gbase(南大通用)。其中,巨杉數據庫主要應用於金融領域,尤其是大型商業銀行,其許多場景的應用類型和技術要求甚至遠高於海外同類金融企業。2018 年入選的國產數據庫廠商達到 5 家,分別是阿里雲、騰訊雲、 華為、星環科技(Transwarp)、巨杉數據庫。

我國主要的國產數據庫廠商有四家,分別是武漢達夢、南大通用、人大金倉、神舟通用。

從產品的角度來看,南大通用的數據處理系統 GBase 8t 是一款與世界級的國產 事務型通用數據庫系統,其 OLTP 事務處理性能達到同代 Oracle 水平;大規模分 布式並行數據庫集群系統 GBase 8a MPP Cluster 可以提供 10TB 到 PB 級海量 數據的高速查詢與分析,同時可實現 7*24 高可用性,2000 至 10000 及以上高並 發,在線平滑擴展等市場需求。武漢達夢的最新推出的達夢數據庫管理系統 DM8在穩定性、安全性、靈活彈性等方面進行了很大的改進,動態分配計算資源,支持超大規模併發處理。

根據智研諮詢的測算,截至 2016 年,我國中間件市場的規模為 101.35 億元,而 國產中間件廠商的市場份額尚不到 10%。我們認為,隨著國產化數據庫在各方面 性能持續優化,陸續有廠商進入 Gartner 數據庫魔力象限,這表明國產數據庫逐 漸獲得國際認可。隨著去 IOE 進程的加快,國產數據庫的市場份額將有望提升。

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1.硬件行業增速回落,軟件行業維持景氣度

1.1 受內外環境波動影響,硬件行業增速回落

根據工信部數據,2019 年 1-6 月電子信息製造業呈現出低速增長態勢。1-6 月 份,規模以上電子信息製造業增加值同比增長 9.6%,增速較去年同期回落 2.8 個百分點,6 月份增加值同比增長 10.4%,較 5 月份降低 0.2 個百分點。1-6 月 份,規模以上電子信息製造業出口交貨值同比增長 3.8%,增速同比回落 2.3 個百 分點,6 月份實現出口交貨值同比增長 1.2%。從 1-6 月份總體情況來看,電子信息製造業整體景氣度呈現下行態勢,增加值、出口交貨值增速較去年同期均有所回落,我們判斷,主要系我國宏觀環境欠佳,導致內需動力不足,疊加外部貿易環境變化所致。

2019 年 1-7 月份,全國電子計算機整機累計產量 1.86 億臺,累計同比增長 5.2%,微型電子計算機累計生產1.79億臺,累計同比增長6.8%。我國電子計算 機整機累計產量保持平穩增長,增速較去年同期下降 2.1 個百分點,微型電子計算機累計產量在經歷去年的下降後,增速快速回升。我們認為,整機產量的提升與換新週期有關,此外,在外部貿易環境複雜多變的情況下,國產化、自主可控等政策的落地將會加速推進,未來以純自主可控為代表的整機產銷量的提升也有望逐步帶動市場整體增長。

1.2 軟件行業增速持續提升,維持高景氣度

2019 年 1-7 月,我國軟件和信息技術服務業共完成軟件業務收入 38566 億元, 同比增長 15.1%,增速比去年同期提升 0.3 個百分點。行業整體增速持續提升, 預計全年軟件業收入增速仍將維持在 14%以上。軟件行業整體具有後週期性,因此預計隨著國家經濟的逐步復甦,軟件行業整體的景氣度將維持。我們認為,在外部環境不確定性加大的情況下,國家不斷推進大數據、互聯網+、人工智能等新興產業發展,自主可控將是未來發展的主要方向,國產軟件在傳統產業中的滲透率將會不斷提升,傳統產業轉型升級的浪潮不可逆轉,而軟件和信息技術對傳統產業轉型升級的帶動作用極為明顯,因此預計未來B端的軟件升級和應用需 求將會保持較高景氣度。

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細分子行業收入增速方面,2019 年 1-7 月,軟件產品收入增速為 12.9%,與去 年同期持平;信息技術服務收入增速為 17.3%,較上年同期下降 0.9 個百分點。 2019年1-7月,嵌入式系統軟件收入增速為10.5%,較上年同期上漲3.6個百分 點。

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從數據層面看,軟件行業不僅整體增速有所上升,而且結構層面也發生了一定的變化。信息技術服務和嵌入式系統表現相對較好,而軟件產品收入增速則出現滑坡。我們認為,隨著產業規模增加、雲轉型的持續推進的加速滲透,從產品到服務的轉變將使軟件行業內部結構發生調整,服務類佔比將增加,產品類佔比將逐步下降。

……

3.值得關注的概念板塊

3.1 金融 IT:乘政策東風,疊加技術升級

3.1.1 金融 IT 行業具有階段性的弱週期性

當前國內的經濟形勢面臨很多不確定性因素,既有國內經濟存在下行風險的擔憂,亦有國際政治、經濟形勢複雜多變的擔憂,投資者情緒偏謹慎。在此背景下,我們除了要去尋找中國經濟增長的新動能,更重要的是做好風險防禦。於是,去尋找弱週期性的行業及相關標的成為重中之重。通過我們的研究,我們發現金融 IT 行業具有階段性的弱週期性。

在我們討論之前,有必要先對金融 IT 企業做一個概念界定。我們對金融 IT 企業 的定義是,給金融企業或非金融企業的金融業務提供軟件、硬件、以及 IT 解決 方案的企業。

接下來我們從兩個維度來驗證金融 IT 企業與宏觀經濟波動的相關關係。第一個 維度是 A 股非銀金融企業的研發投入增速和 GDP 增速的關係。第二個維度是 A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速與 GDP增速的關係。第一個維度較為宏觀, 是從需求方的支出出發,在A股上市的金融企業,體量都比較大,具有一定的代 表性。雖然A 股金融企業的研發投入並沒有全部流入到A股金融 IT 企業中去(其中有一部分流入到非上市企業或境外上市企業中),但是站在整個行業的角度來說,仍舊是一個很強的信號指標。第二個維度較為直接和具體,對A股投資的指導意義比較大。(注:考慮到數據的可得性,在此只考慮非銀金融企業的研發投入)

經過統計,我們發現,非銀金融企業的研發投入增速與GDP的增速在2014年和 2016 年呈現了一定程度的正向相關關係,但是在其餘年份均呈現了逆週期性或 弱週期性。2017年,非銀金融企業的研發投入增速達到75.7%,遠超2016年的 20.78%,其原因在於,2017 年很多大券商都加強了研發投入。一方面是受到了監管的強制性要求,各大券商加強了投資者適當性管理;一方面是受《證券期貨投資者適當性管理辦法》的影響,券商的經紀業務、資管業務、研究業務等均需做響應調整,而交易系統、賬戶系統等需要全面升級;另一方面是部分龍頭券商加強了在“人工智能+證券”領域的投入。

計算機行業最新季度投資策略報告:雲計算、自主可控、金融科技

對於第二個維度,A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速與 GDP 增速的相關關 系,我們選擇了 26 家專注於金融 IT 領域的上市公司作為樣本公司,得到下圖所 示的結果。

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我們發現,A 股金融 IT 企業的主營業務收入增速具有階段性的弱週期性,比如 2013 年和 2017 年。但是需要說明的是,金融 IT 企業的這種弱週期性不是天生的,而是由其他因素催生的,使得它在整體經濟增速下行時,能保持較快的增長。金融作為經濟活動中的核心一環,在經濟增速下滑時,為了保持整個經濟運行的穩定,作為核心環節的金融產業必須要保持穩定。而今金融業務的開展已經高度信息化,不論經濟環境的好壞,金融系統每年在 IT 系統的運營和維護上都要投入大量人力物力,以維持其穩定運轉;此外,在經濟增速下滑的過程中,有一部分金融機構甚至會加大在 IT 上的投入,以提高效率,降低運營成本,拓展業務 範圍,為下一次騰飛做好充足準備。

3.1.2 金融政策陸續出臺帶來金融 IT 新需求

自去年以來,金融行業政策頻出,在刺激金融市場發展的同時,也給金融 IT 行業帶來了增量。如資管新規、銀行理財子公司、滬倫通、科創板、券商擬開放第三方接口、公募基金結算方式改變等。這些政策給金融 IT 市場帶來的增量具體體現 在從核心系統的搭建到各個具體業務模塊的搭建。

近期,央行印發了《金融科技(Fintech)發展規劃(2019-2021 年)》,對未來三年金融科技工作的指導思想、基本原則、發展目標、重點任務和保障措施均做了明確的規劃。在強化金融科技合理應用方面,提及科學規劃運用大數據、合理佈局雲計算、穩步應用人工智能、加強分佈式數據庫研發應用、健全網絡身份認證體系。

(1)滬倫通

滬倫通是指上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯互通的機制。符合條件的兩地上市公司,可以發行存託憑證(DR)並在對方交易所上市交易。滬倫通已經於 2019 年 6 月 17 日正式啟動。

根據我們的產業鏈調研,券商綁定一套滬港通系統的費用在百萬以上。它的操作機制是上交所和倫交所的上市公司均以存託憑證的方式到對方市場掛牌上市的業務模式(東向 CDR,西向 GDR),從而實現兩地市場的互聯互通,兩地市場的 投資者只需購買 DR 就可以了。

為了支持這一新業務的拓展,各大券商必須從 IT 基礎設施上著手,這將給金融 IT 帶來邊際增量。

(2)科創板

2019 年 3 月 1 日,證監會、上交所發佈科創板配套政 策;3 月 8 日上市審核系統正式上線,上交所開始受理科創板申報材料。經過緊 鑼密鼓的籌備,首批科創公司已於 2019 年 7 月 22 日正式上市。科創板的上市公司准入條件、投資者准入條件等方面均和主板市場、創業板、中小板市場有所不同,因此在相關的金融 IT 基礎設施上也會和交易所的其他板塊有所不同,這給金 融 IT 市場帶來了邊際增量。

目前全國共有 131 家券商,120 家公募,每家機構上線一套科創板 IT 系統的花費 大概在 200 萬~300 萬,如果再算上保險和資管,市場空間大概在 5~7 億元。

(3)券商擬開放第三方接口

2019 年 2 月 1 日,證監會發文就《證券公司交易信息系統外部接入管理暫行規定》發佈徵求意見,表示券商外部接入系統將對部分私募基金開放,這意味著此前因為 2015 年股災被叫停的程序化交易將再度復燃。

(4)公募基金結算方式改變

2019 年 2 月,證監會下發《關於新設公募基金管理人證券交易模式轉換有關事 項的通知》(以下簡稱《通知》),按照《通知》,新設立的公募基金將採用券商的系統直連交易所,而不用像以前一樣繞道銀行系統。之前公募基金在銀行的結算、託管業務將由券商承接。

《通知》明確指出,新設立的公募基金公司應當採用新交易模式,老基金公司的相關產品可以暫時不調整,鼓勵老基金公司在新發產品時採用新交易模式。《通知》對證券公司在服務協議、資金賬戶開立、信息系統建設、資券足額檢驗及監控異常交易、佣金費用、信息隔離牆、結算職責等方面提出了一系列要求。

託管系統的單價在千萬級別,根據我們的預測,公募基金結算方式變更帶來的券商 IT 系統市場增量約為 5~7 億元

(5)資管新規+銀行理財子公司

2017 年 11 月 17 日,人民銀行、銀監會、保監會、證監會、外匯局等部門聯合 印發了《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見(徵求意見稿)》;2018 年 4 月 27 日,《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》正式發佈。《意見》主要適用於金融機構的資管業務,即銀行、信託、證券、基金、期貨、保險資管機構、金融資產投資公司等金融機構接受投資者委託,對受託的投資者財產進行投資和管理的金融服務。

《意見》的主要內容可以概括為以下幾點:打破剛性兌付、規範非標業務、消除資管產品之間的層層嵌套、分級產品細化與統一規定等。尤其值得一提的是,《意見》還提出主營業務不包括資產管理業務的金融機構應當設立具有獨立法人地位的資產管理子公司開展資產管理業務,強化法人風險隔離,暫不具備條件的可以設立專門的資產管理業務經營部門開展業務。也正是因為如此,很多大型銀行開始著手成立理財子公司。理財子公司的整個 IT 系統將重新開始搭建,拉動了金融 IT 系統的相關需求。

根據中國銀保監會的統計,截至 2018 年年末,我國共有商業銀行 1549 家,其中, 國有大型商業銀行 6 家,股份制商業銀行 12 家,城市商業銀行 134 家,農村商 業銀行 1396 家。我們假設 2019 年按照《關於規範金融機構資產管理業務的指導 意見》進行改造的銀行有 200 家,通過查閱招標網的數據獲悉客單價約為 200 萬 元/家。因此,我們預計 2019 年由資管新規帶來的增量市場規模約 4 億元。

截至 2019 年 6 月中旬,已有 31 家商業銀行公告了理財子公司設立計劃,包括 6 家大型商業銀行、9 家股份制銀行、14 家城商行、2 家農商行。銀行理財子公司 採購一套 IT 系統的單價大約 1000 萬,這將給金融 IT 市場帶來非常可觀的增量。

3.1.3 金融 IT 技術升級,替換原有解決方案

金融 IT 從最初的提供傳統的軟硬件到後來的互聯網化,如今正在朝著智能化方 向發展。

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每一次新的技術革命出現,都會對原有商業模式的流程進行重塑,用新的解決方案替代舊的解決方案,打破原有利益分配格局。在金融 IT 領域,傳統的金融 IT架構都是煙囪式的,各業務部門之間的數據未能實現打通,在越來越強調以用戶為中心的今天,必須要將各部門之間的某些數據進行打通,才能更好地瞭解客戶,服務客戶,同時還能應對客戶的需求進行敏捷開發,因此目前金融 IT 領域也在大 力推進中臺戰略,包括數據中臺,業務中臺,技術中臺等。

在金融企業的客戶服務方面,目前金融企業的客戶越來越傾向於在移動端獲取金融服務,而移動端具有多觸點、高併發的特點,對於計算資源的彈性要求較高,因此金融企業也在 IT 方面著力推進“上雲”的步伐。除此之外,人工智能、區塊 鏈等技術的逐漸成熟,也使得其在金融 IT 領域獲得越來越廣泛的應用。

金融 IT 技術的升級,給金融業務的開展帶來了更加優秀的解決方案,在金融機構競爭越來越激烈的今天,幾乎所有機構都迫切採用更加優秀的解決方案以為客戶提供更好的服務,因此這也給金融 IT 企業帶來了更多的發展機會。

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3.3 雲計算:百尺竿頭,更進一步

3.3.1 雲計算市場保持較快增長,國內 IaaS 市場蓬勃發展

根據中國信通院數據,2018 年以 IaaS、PaaS 和 SaaS 為代表的全球公有云市場 規模達到 1363 億美元,增速 23.01%。預計未來幾年全球公有云市場規模平均增 長率在 20%左右,到 2022 年市場規模將超過 2700 億美元。

細分來看,2018 年全球 IaaS 市場規模達 325 億美元,增速為 28.46%,預計未 來幾年市場平均增長率將超過 26%,到 2022 年市場份額將增長到 815 億美元。 2018 年全球 PaaS 市場規模達 167 億美元,增速為 22.79%,預計未來幾年的 年複合增長率將保持在 20%以上。其中,數據庫管理系統雖然市場佔比較低,但隨著大數據應用的發展,用戶需求明顯增加,預計未來幾年將保持高速增長(年複合增長率超過 30%),到 2022 年市場規模將達到 126 億美元。2018 年全球 SaaS 市場規模達 871 億美元,增速為 21.14%,預計 2022 年增速將降低至 13% 左右。其中,CRM、ERP、辦公套件仍是主要的 SaaS 服務類型,佔據市場四分之三的份額。商務智能應用、項目組合管理等服務雖然規模較小但是增速很快,

預計未來幾年 SaaS 服務的市場格局變化不大。 從全球的市場情況看,由於海外雲服務業務起步較早,SaaS 的市場接受度及產 品的成熟度均較高,市場整體的規模、產品種類等也較為領先和豐富。而從 IaaS 層面看,海外市場在技術層面、產品成熟度層面均較為領先,加之海外 IT 市場需 求龐大,客戶對於公有云的服務形式接受度較高,因此 IaaS 市場同樣保持了較快的增速。從市場格局上看,由於頭部企業在資金、技術等方面具有較為明顯的優勢,因此雖然市場整體增速將趨緩,但頭部企業的增速將會略快於市場整體增速,預計頭部企業的份額有望進一步擴大。

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根據中國信通院數據,2018 年我國雲計算整體市場規模達 962.8 億元,增速 39.2%。其中,公有云市場規模達到 437 億元,相比 2017 年增長 65.2%,預計 2019-2022 年仍將保持快速增長態勢,到 2022 年市場規模將達到 1731 億元;私有云市場規模達 525 億元,較 2017 年增長 23.1%,預計未來幾年將保持穩定 增長,到 2022 年市場規模將達到 1172 億元。

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細分來看,2018 年中國公有云 IaaS 市場規模達到 270 億元,相比 2017 年增長 81.8%。公有云 PaaS 市場規模為 22 億元,與去年相比上升了 87.9%。未來幾年 企業對大數據、遊戲和微服務等 PaaS 產品的需求量將持續增長,PaaS 市場規 模仍將保持較高的增速;SaaS 市場規模達到145億元,比 2017 年增長了38.9%, 增速較穩定。

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3.3.2 SaaS 市場發展迅速,相比傳統軟件優勢明顯

目前,美國 45 家SaaS上市公司總市值已經超過2000億美元,全球科技產業中 企業與消費產值比已達到1.4:1,產業互聯網已然超越消費互聯網。SaaS在各個 領域的使用確實在飛速增長。根據 Blissfully 創始人兼 CEO Ariel Diaz 分析, 2017 年,平均每個中小企業在公司範圍內要使用 20 個付費的 SaaS 產品。這個 數字在過去 2 年急劇增長,較 2015 年增長了 4 倍。

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從 2010 年到 2014 年,中小企業平均使用的 SaaS 產品數量每月平均增長 2.7%,2014 年後,平均使用數量增長速度加快,月平均增長達到了 5.4%。從 中小企業在SaaS產品上的花費情況來看,2017年,中小企業在SaaS產品上的 平均花費達到每月 1.55 萬美元,全年約為 18.6 萬美元,保持了自 2014 年以來 較快的增長趨勢。

從全球 SaaS 行業的市場規模來看,2013-2016 年,全球 SaaS 行業的複合增長 率達到 24.85%,預計 2020 年全球 SaaS 市場規模將達到 737.3 億美元,增速為 16.74%。

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美國市場在產品形態、技術形態等方面均全面領先中國市場,因此美國市場的發展對國內市場未來發展具有極為重要的指導意義,SaaS 在海外市場的興起主要 系產品形態及技術形態較優,加之基礎設施的支撐使 SaaS 在海外快速增長。國內近幾年隨著下游客戶接受度的不斷提升,技術的不斷迭代升級及網絡資源的不斷優化,使得國內 SaaS 市場呈現高速增長態勢,傳統企業也紛紛開始向雲端轉 型,佈局 SaaS 形態的產品。

以雲計算 IaaS 和 PaaS 層為基礎,在其上統一佈置應用軟件,並通過 Internet 提供服務,就構成了 SaaS 層。客戶可以通過互聯網向廠商定購所需的應用軟件服務,按定購的服務多少和時間長短向廠商支付費用,並通過互聯網獲得廠商提供的服務。這樣用戶購買的是基於 WEB 操作的軟件,而不需要將軟件安裝在本地的電腦上,用戶也無需關心軟件的維護和管理,服務提供商會在遠端對軟件進行維護管理。

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在付費方面,SaaS 更能滿足客戶的需要。傳統的軟件的付費通常是一次性投入數額高昂的購買費、安裝費、維護費、管理費等,因此傳統軟件生產商最主要的盈利模式便是通過銷售軟件產品來盈利。而 SaaS 則是租賃制,所以 SaaS 服務 提供商是靠租賃費盈利的,計算的週期可以是一年,半年或者更短。

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SaaS 的這種模式對於想做成本控制或者更希望軟件能夠定製化以及隨時間不斷 更新以適應企業的發展的公司而言是一個非常不錯的選擇。客戶通過 SaaS 獲取 服務大大的降低了前期投入的風險,比如客戶安裝一套傳統的 OA 軟件,需要花費數百萬人民幣,接入一段時間後,隨著外界形勢的變化以及公司內部結構的調整,OA 系統已經變得效率低下或者不適用,這時候我們如果想更換,就必須捨棄前期投入的固定成本,這樣做非常浪費。因此面對變化如此劇烈的環境,採用租賃的方式使用一些軟件成為了企業的最佳選擇。

我們認為,SaaS 模式相比傳統軟件模式,有以下優點:1)價格體驗優秀:由傳統的一次性購買轉變為按期繳納租金方式,緩解企業用戶的資金壓力,降低了中小企業信息化的門檻,並且可以隨時擴大或縮減需求;2)使軟件供應商更貼近客戶需求:由傳統軟件的一次性售賣關係轉變為長期服務關係,加強軟件供應商與客戶的聯繫和溝通,從而加深雙放的理解和互動,可隨時跟蹤用戶需求反饋,容易建立長期的合作關係,從而為交叉銷售等創造持續的機會;3)SaaS 模式降 低了企業信息化投資的風險:相對於傳統軟件的一次性大規模部署,SaaS 的付費模式決定了企業的信息化可以是一個逐步投資的過程,如果企業需要更換相關軟件或決定放棄使用,不會造成太大的浪費;4)SaaS 有望解決傳統軟件被盜版的問題:傳統軟件行業面臨的最大問題之一即是盜版問題,盜版問題給軟件廠商造成了巨大的商業損失,SaaS 的運營模式是用戶只為其定購的服務付費,而不 需要為軟件代碼本身買單,這就使盜版軟件的生存空間大幅縮小,此外,SaaS 服務通過互聯網進行升級和密碼驗證,源代碼不在本地,盜版難度也大大增加。

我們認為,由於美國企業的信息化程度較高,市場較為成熟,SaaS 市場的發展空間多來自於傳統軟件向 SaaS 的轉化,而中國的 SaaS 市場得益於創業企業數量的不斷增多和企業信息化程度不斷提高兩方面因素的推動,發展速度較快。此外,中國移動互聯網市場近年來發展迅速,互聯網、移動互聯網滲透率維持高位且持續提升,也為 SaaS 產業迅速移動化提供了肥沃的土壤。

3.3.3 中臺崛起,助力企業實現敏捷開發

過去 20 多年,企業 IT 建設的標準流程為,業務部門提出信息系統建設需求,企業的信息部門選擇總包集成商,之後由諮詢人員進行需求收集、需求分析、開發、測試、上線,進而在企業 IT 部門的協助下進行運維。而由於各業務部門提出的信息系統的建設需求很大程度上是分散且孤立的,因此意味著每一個系統的上線都在企業內部 IT 系統層面立了一座煙囪,久而久之,企業內部“煙囪”林立,數據 孤島問題難以解決,導致開發效率低下,業務支撐效果不佳。

煙囪林立還會造成幾大問題:1)重複建設和投資,造成資金和企業資源的浪費; 2)建設和運維成本較高,且業務條線間的協作困難;3)不利於業務的沉澱和持 續發展。

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在傳統架構下,為了解決煙囪林立的問題,出現了 SOA 的理念,即將應用程序的不同功能單元(稱為服務)進行拆分,並通過這些服務之間定義良好的接口和契約聯繫起來。接口是採用中立的方式進行定義的,它應該獨立於實現服務的硬件平臺、操作系統和編程語言。這使得構建在各種各樣的系統中的服務可以以一種統一和通用的方式進行交互。當企業在選擇 SOA 架構時,普遍採用搭建企業 ESB 的方式使各系統以服務封裝或服務調用的方式實現不同系統間的業務交 互。

SOA 的價值:鬆耦合的服務帶來的業務複用,通過服務的編排助力業務的快速響 應和創新。但由於項目制建設模式的影響,SOA 理念的引入不僅改善有限,反而 增加了很多的成本,僅僅作為多個系統間的集成功能而存在。

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根據《企業 IT 架構轉型之道》中描述,2015 年年中,馬雲帶領阿里巴巴集團的高管, 拜訪了位於芬蘭赫爾辛基的移動遊戲公司 supercell,這家號稱是世界上最成功的 移動遊戲公司,以《部落戰爭》《海島奇兵》《卡通農場》等遊戲知名。Supercell 是一家典型的以小團隊模式進行遊戲開發的公司,一般來說兩個員工,或者 5 個 員工,最多不超過 7 個員工組成獨立的開發團隊。團隊自己決定做什麼樣的產品,然後最快的時間推出產品的公測版,看遊戲是否受用戶歡迎。如果不受歡迎,就迅速放棄這個產品再進行新的嘗試,其間幾乎沒有管理角色的介入。如果研發失敗,團隊不但不會受到懲罰,甚至會舉辦慶祝儀式,慶祝它們從失敗中學到的東西。使用這樣的模式使supercell 公司成為了年稅前利潤 15 億美元的遊戲公司, 2015 年 app 暢銷排行榜 top10 中,supercell 佔據了榜單的大半江山。

這家公司經過 6 年的時間將遊戲開發過程中公共、通用的遊戲開發素材、算法做了很好的沉澱,企業的文化充分鼓勵員工進行創新,甚至進行試錯,才使得他們在開發的眾多遊戲中以最快時間找到那些用戶真正喜愛的遊戲。這種強大的試錯能力是 supercell 相比於其他遊戲公司最大的差別,也是最核心的競爭力。 Supercell 所構建的“中臺”能力,是在多年的遊戲研發中積累的非常科學的研發方法和體系,是公司競爭力的核心。

2015 年 12 月 7 日,張勇(花名逍遙子)在給阿里巴巴全體小二的郵件《阿里巴 巴集團全面組織升級,啟動中臺戰略》中正式宣佈:構建符合 DT 時代的更創新、更靈活的‘大中臺小前臺’組織機制和業務機制。”自此,雲上數據中臺成為阿里巴巴中臺事業群的重要工作之一,阿里巴巴數據中臺團隊正式成立。在阿里巴巴集團啟動中臺戰略之前,另一個架構是“厚平臺,薄應用”,這個架構的關鍵部門,共享業務事業部。共享事業部在底層雲計算平臺之上,在上層業務單元之下,構築能力中心,支撐前臺應用。

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阿里巴巴集團前端超過 25 個業務單元(淘寶、天貓、聚划算、優酷等大家熟知的業務)均不是獨立地構建在阿里雲的雲平臺之上,在後端阿里雲技術平臺和前端業務間有一個“共享業務事業部”,將阿里巴巴集團前端業務中公共、通用的業務沉澱到了這個事業部,包含了用戶中心、商品中心、交易中心、評價等十幾個中心,而共享業務事業部正是“厚平臺”的真實體現,為阿里巴巴各種前端業務提供者相應服務中心領域內最為專業、穩定的業務服務。

阿里人將“中臺戰略”形象地比喻成陸海空三軍立體化協同作戰。中臺分為六類,分別對應不同兵種:1)業務中臺,提供重用服務,例如用戶中心、訂單中心之類的開箱即用可重用能力,為戰場提供了空軍支援能力,隨叫隨到,威力強大;2)數據中臺,提供數據分析能力,幫助從數據中學習改進,調整方向,為戰場提供了海軍支援能力;3)算法中臺,提供算法能力,幫助提供更加個性化的服務,增強用戶體驗,為戰場提供了陸軍支援能力,隨機應變,所向披靡;4)技術中臺,提供自建系統部分的技術支撐能力,幫助解決基礎設施,分佈式 數據庫等底層技術問題,為前臺特種兵提供了精良的武器裝備;5)研發中臺,提供自建系統部分的管理和技術實踐支撐能力,幫助快速搭建項目、管理進度、測試、持續集成、持續交付,是前臺特種兵的訓練基地;6)組織中臺,為項目提供投資管理、風險管理、資源調度等,是戰場的指揮部,戰爭的大腦,指揮前線,調度後方。

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阿里巴巴利用阿里云為中國石化搭建了阿里雲企業互聯網架構,90 天完成了易派 客網站的開發,現已成為國內最大的工業品電子商務平臺,商品 120 萬件,商家 4.5 萬戶,總交易額達到 2276 億元。利用阿里雲架構的靈活性,易派客每兩週迭 代一次,實現了前臺幾百個業務應用,共享一個技術平臺底座。

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在阿里中臺戰略的影響之下,國內的軟件的龍頭廠商也紛紛推出了中臺戰略,比較有代表性的是用友網絡和恆生電子的中臺戰略。

用友網絡從 2016 年開始全力推進雲轉型,目前已經發展出了技術中臺、業務中 臺、數據中臺產品以及混合雲服務和生態服務。在業務中臺方面,公司於 2019 年 5 月發佈了數款業務中臺產品,為大中型企業的數字化轉型賦能,其中包括財 務中臺、製造中臺、營銷中臺等。

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用友的中臺戰略主要是從三個層面依次遞進的,首先是構建了以能力為中心的中臺架構體系,包括了業務中臺、技術中臺、數據中臺的主體架構;其次是實現了能力的沉澱與進化;最後是通過 UCF 實現能力構建,將各組件進行標準化,使 之能夠通過快速組合以響應前端業務的需求。

恆生電子於 2018 年推出了 JRES3.0 技術中臺,它具有可複用、可擴展、高安全 性等特性,可以降低對業務開發人員的技術要求,提高開發效率以及穩定性。2019 年 5 月,公司聯合螞蟻金服、阿里雲共同發佈了新一代分佈式服務開發平臺 JRES3.0 powered by ant,它集成了螞蟻金服、阿里雲在互聯網運營及虛擬化技術等方面的優勢,將在速度、成本、效率、安全性等多個方面進行助力,全面滿足互聯網雲服務架構的新一代技術框架,滿足金融領域全業務場景的需要。

3.4 自主可控箭在弦上,國產化進程有望提速

3.4.1 國產服務器份額提升,但 CPU 芯片仍受掣肘

服務器的主要功能是提供計算服務,它由處理器、硬盤、內存、系統總線等組成。

目前,服務器主要可以分成兩大類: X86 服務器和非 X86 服務器。X86 服務器 是採用 CISC(複雜指令集)架構的服務器,又稱 PC 服務器。非 X86 服務器是 使用 RISC(精簡指令集)或 EPIC(並行指令代碼)架構的服務器,主要包括大 型機、小型機、和 UNIX 服務器。X86 服務器是當前的主流服務器。

受益於企業 IT 設備更新週期和雲計算產業的發展,2018 年 X86 服務器的出貨量 和銷售額迅速上升。根據 IDC 發佈的 2018 年第四季度以及 2018 年度全球服務器市場調查報告,2018 全年全球 X86 服務器出貨量為 1175.1 萬臺,銷售額為 810.9 億美元,均創歷史新高,同比增速分別為 15.4%和 34.5%,成為過去幾年中增長最快的一年。

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根據 IDC 的測算(更新) ,2018 年中國 X86 服務器市場份額(按出貨量)第一名 是浪潮,達到 24.5%;華為位居第二,佔比 17.9%。2019Q1 中國 X86 服務器市 場出貨量 662,504 臺,同比下滑 0.7%;市場規模 35.90 億美元(約合 240.90 億 元人民幣),同比增長 13.5%。

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2018 年我國服務器廠商較 2017 年有了長足的進步,2019 年國產服務器的市場份額繼續攀升。而國內服務器廠商主要以華為和浪潮為代表,市場份額持續提升。

根據智研諮詢發佈的《2018-2024 年中國服務器行業市場全景調研及發展趨勢研究報告》,從 2012 年開始,在我國的 X86 服務器市場,我國的國產 X86 服務器 市場佔有率已經持續超越戴爾、惠普等傳統國外廠商。2012 年,國外主要服務器 廠商在中國的市場份額之和達到 64.7%,截至 2016 年,國產服務器市場佔有率 從 26.71%上升至 63.74%,而 2018 年,國產服務器廠商的市佔率已經超過了 75%。

由此可見,國產服務器成長迅猛。其中,成長最快的是浪潮,其 X86 服務器的市 佔率從 2012 年的 9.8%上升至 24.5%;華為的市佔率從 6.61%上升至 17.9%; 我國服務器市場已基本實現國產化。

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但是,我們需要注意的是,雖然我國服務器廠商的市佔率大幅提升,但是其 CPU 芯片仍受國外掣肘。在 X86 服務器領域,Intel 的 CPU 是絕對的霸主。雖然有多 家芯片廠商曾試圖進入這一市場,但最後都黯然離場。近來,AMD 又重新進入該 市場,自從 AMD 推出 Ryzen、Threadripper 和 EYPC 以來,AMD 的市場份額有 所上升。

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而 Intel 在 CPU 芯片領域之所以這麼強勢,一是由於其技術實力確實強大,每年持續高研發投入,構築了專利高牆;還有一個很重要的原因是它和微軟共同打造了 Wintel 聯盟,將軟件和硬件捆綁,使“Windows+Intel”這一組合的適配性成為所有組合中性能最好的,進一步增強了用戶粘性。其他的芯片廠商即便在芯片技術領域取得了重大突破甚至在某些領域領先競爭對手,但是無法找到生態豐富、性能強大的軟件廠商與之適配。因此 Wintel 聯盟一直是 PC 時代的霸主,直到移 動時代到來,這一局面才被 ARM 改寫。

國產 PC 和服務器 CPU 芯片主要可以分為三大流派:(1)自主研發,代表是龍 芯(RISC 架構)和申威(Alpha 架構); (2)基於 X86 架構,代表是天津海光(中 科曙光參股)和上海兆芯;(3)基於 ARM 架構,代表是天津飛騰和華為鯤鵬 920。 2019 年 7 月 23 日,華為鯤鵬計算產業發展峰會在北京舉行,華為輪值董事長徐 直軍在會上表示,華為計劃在未來五年內投資 30 億元,攜手產業合作伙伴一起 構建鯤鵬計算產業生態,共同為各行各業提供基於鯤鵬處理器的 IT 基礎設施及行 業應用。

較為遺憾的是, 6 月 5 日,據外媒報道,AMD 將不再向中國的合資公司天津海 光先進技術有限公司授權其新的 x86 IP 產品。這意味著天津海光將僅限於在第一 代 Ryzen 和 EPYC 的 Zen 架構,但不會推進基於 AMD 新推出的 Zen 2 微架構 的設計。

我們認為,我國大部分國產芯片廠商起步較晚,前些年在國外芯片廠商的架構授權之下,再結合自主研發創新,我國芯片廠商已經取得了一定的成果,但是相比國外老牌的芯片廠商來說還有較大差距。而在中美貿易戰的影響下,美國在多個高科技領域限制技術出口,這或將對我國對外依賴程度較高的芯片產業帶來衝擊。因此,國產芯片的自主可控迫在眉睫。

3.4.2 國產操作系統眾多,但商用步伐緩慢

長期以來,由於 Wintel 聯盟的存在,軟硬件捆綁現象明顯。大部分計算設備均採 用 Windows 操作系統。截至 2017 年,Windows 在桌面操作系統領域的市佔率 仍達到 88.51%。

我國的國產操作系統基本上是基於開源的 Linux 系統進行二次開發,目前國產操作系統在性能和兼容性方面已經達到了較高水平,與國產化芯片適配良好。一共有 15 家國產操作系統廠商加入了安全可靠工作委員會,其中代表性較強的有中 科方德、中標麒麟、天津麒麟。其中,前二者均為中國軟件的子公司。

值得一提的是,華為也加入了國產操作系統的陣營。在企業級 Linux 操作系統領 域,華為推出了 EulerOS,它是目前支持 ARM64 架構服務器最好的操作系統之 一,在性能、兼容性、功耗等方面具備較強的競爭力,持續推動 ARM64 的生態 構建。此外,EulerOS 還具備高安全、高可靠等特性,具備內核級 OS 安全能力。 目前已通過中國公安部信息安全技術操作系統安全技術要求認證、美國 NIAP PP 標準的 CC EAL2+認證等。

我們認為,目前,國產操作系統雖然在各方面取得了長足進步,但是商用步伐緩慢。主要原因在於國產操作系統的軟件生態遠遠不如 Windows和 Mac OS豐富,很難使終端消費者的獲得較好的使用體驗。因此,目前使用國產操作系統的基本上是面向自主可控水平要求較高的黨政軍消費群體。2018 年,基於 Linux 的國產操作系統被寫入政府採購項目徵求意見公告。中標麒麟高級服務器操作系統中標國家政務服務平臺(一期)工程,將為“國家雲”提供基礎平臺服務。

3.4.3 國產中間件將享受自主可控浪潮紅利

中間件是三大基礎軟件之一,它位於操作系統、網絡和數據庫之上,應用軟件的下層,負責管理計算資源和網絡通信,方便不同的應用軟件之間進行信息交互。

根據 Gartner 統計,2017 年全球中間件市場中,市佔率最高的廠商是 IBM,達到 21.5%,前五大廠商的市佔率之和為 46.5%。

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國產中間件的代表廠商有東方通、金蝶天燕、普元、中創股份、寶蘭德。根據智研諮詢的統計,2016 年,Oracle 和 IBM 在我國中間件市場的市佔率之和高達 62.6%,第三名是東方通,市佔率為 9.7%;第四名是金蝶天燕,第五名是普元。

根據計世資訊發佈的《2018~2019 年軟件基礎設施(中間件)市場發展趨勢研究》 報告,它顯示 2018 年我國的國產中間件市場規模為 65 億元,同比增長 9.6%。 同時,它預測 2019 年我國國產國產中間件的市場規模將達到 72.4 億元,同比增 長 11.4%。

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我國中間件市場起步於上世紀 90 年代,在 2014 年以前,我國中間件市場一直處 於較快的成長階段,而在 2014 年以後,我國的中間件市場增速開始放緩,我們認為這主要是因為中小客戶陸續轉向公有云服務,而公有云平臺會提供其自研的中間件,而且能夠實現基礎軟件的複用,這對傳統的中間件廠商帶來了一定的衝擊。而 2018 年、2019 年,儘管我國中間件市場規模的總體增速仍較低,但是較之前的增速有所回升,我們認為這主要是由於黨政軍對基礎軟件國產化的強勁需求帶來的。

在產品方面,東方通的消息中間件 TongLINK/Q 是國產中間件的鼻祖,廣泛應用 於金融、電信核心業務;同時,它的 TongWeb 服務器已穩定運行 17 年,國產應 用服務器裝機量位居前列。金蝶天燕的消息中間件 AMQ 為企業內部及跨企業的信息流動提供了強有力的支撐和集成靈活度,金蝶天燕的中間件產品應用行業最廣泛、運行數量遙遙領先。寶蘭德的 Web 中間件集成業界領先的 WEB 技術和 EJB 技術,獨創 HTTP 協議支持的 EJB 技術,具有直觀易用的多視圖的界面管理。

我們認為,目前我國的中間件市場仍舊被國外廠商佔據了絕大部分的市場份額,雖然國產中間件的技術在各方面取得了一定的突破,但是對於已經多年使用國外大型廠商中間件產品的客戶來說,已經形成了較好的用戶粘性,更換中間件的動力不足。但是,隨著自主可控的持續推進,國產中間件產品將有望在黨政軍、金融、電信等行業進一步打開局面。

3.4.4 國產數據庫異軍突起,進入 Gartner 魔力象限

長期以來,企業 IT 基礎架構都採用 IOE 架構,而隨著金融、國防等關係國計民 生的關鍵領域對自主可控的訴求愈發強烈,國產數據庫開始逐漸取代 Oracle 數據 庫。2017 年 Gartner 報告首次入選了三家中國數據庫廠商,阿里雲、SequoiaDB (巨杉數據庫)以及 Gbase(南大通用)。其中,巨杉數據庫主要應用於金融領域,尤其是大型商業銀行,其許多場景的應用類型和技術要求甚至遠高於海外同類金融企業。2018 年入選的國產數據庫廠商達到 5 家,分別是阿里雲、騰訊雲、 華為、星環科技(Transwarp)、巨杉數據庫。

我國主要的國產數據庫廠商有四家,分別是武漢達夢、南大通用、人大金倉、神舟通用。

從產品的角度來看,南大通用的數據處理系統 GBase 8t 是一款與世界級的國產 事務型通用數據庫系統,其 OLTP 事務處理性能達到同代 Oracle 水平;大規模分 布式並行數據庫集群系統 GBase 8a MPP Cluster 可以提供 10TB 到 PB 級海量 數據的高速查詢與分析,同時可實現 7*24 高可用性,2000 至 10000 及以上高並 發,在線平滑擴展等市場需求。武漢達夢的最新推出的達夢數據庫管理系統 DM8在穩定性、安全性、靈活彈性等方面進行了很大的改進,動態分配計算資源,支持超大規模併發處理。

根據智研諮詢的測算,截至 2016 年,我國中間件市場的規模為 101.35 億元,而 國產中間件廠商的市場份額尚不到 10%。我們認為,隨著國產化數據庫在各方面 性能持續優化,陸續有廠商進入 Gartner 數據庫魔力象限,這表明國產數據庫逐 漸獲得國際認可。隨著去 IOE 進程的加快,國產數據庫的市場份額將有望提升。

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綜上,在計算機核心軟硬件方面,雖然我國在 X86 服務器領域已經基本實現國產 化,但是其 CPU 芯片仍舊受到國外的掣肘。在中美貿易摩擦的背景下,國產芯 片廠商或將很難獲得國外芯片廠商的 IP 授權、架構授權,這將對我國芯片產業的發展帶來一定衝擊。在基礎軟件——操作系統、中間件、數據庫領域,國產化率較低,國外廠商佔據著絕對的龍頭地位,一方面是由於國產基礎軟件在技術方面相較於國外老牌廠商還存在一定差距;另一方面是長期以來,由於 WinTel 聯盟的存在,軟件與硬件深度捆綁,使得大部分的軟件開發者都必須依賴這個生態才能存活下去,這就導致了 WinTel 生態的參與者越來越多,而基於 Linux 的生態就要平淡很多,馬太效應凸顯。但是,在中美貿易摩擦、全球不確定性增加的大背景下,信息安全、自主可控迫在眉睫。我們認為,國產基礎軟硬件廠商將率先在黨政軍領域迎來發展良機。待軟件生態更加豐富之後,會逐步向民用終端市場滲透。

4.機構持倉總體保持穩定,行業質押、解禁風險 可控

……

4.4 投資策略

1)硬件行業增速回落,軟件行業維持景氣度。根據工信部數據,2019H1,我國 規模以上電子信息製造業增加值同比增長 9.6%,增速同比回落 2.8pct,出口交貨 值同比增長 3.8%,增速同比回落 2.3pct,6 月份實現出口交貨值同比增長 1.2%。 從 1-6 月份總體情況來看,電子信息製造業整體景氣度呈現下行態勢。我們判斷, 主要系我國宏觀環境欠佳,導致內需動力不足,疊加外部貿易環境變化所致。2019 年 1-7 月,我國軟件和信息技術服務業共完成軟件業務收入 38566 億元,同比增 長 15.1%,增速比去年同期提升 0.3 個百分點。行業整體增速持續提升,預計全 年軟件業收入增速仍將維持在 14%以上。我們認為,在國家不斷推進國產軟件自 主可控的浪潮之下,國產軟件的滲透率將會不斷提升,因此預計未來 B 端的軟件 升級和應用需求將會保持較高景氣度。

2)2019H1,行業營收及利潤增速有所放緩,估值已達近幾年高位。從毛利率及 淨利率水平看,2019 年上半年毛利率和淨利率小幅下滑。主要系宏觀經濟不景氣, 總需求不足,導致企業在 IT 上的投入有所下滑,拖累了行業業績。從費用情況看,受研發支出加大、人員工資增加等多重因素影響,期間費用率較去年同期上升2.04pct。從估值層面看,截至 9 月 4 日,計算機行業(中信)估值(整體法,TTM) 為 124.25 倍,相對於滬深 300 的估值溢價率為 928.11%。計算機板塊在經歷長 期盤整後,行業估值已達到近幾年高點。

3)機構持倉總體保持穩定,行業質押、解禁風險可控。據我們統計,以基金為 代表的機構投資者對 SW 計算機的持倉比重從 2015 年持續走低後在 2018 年開 始實現反彈,隨後處於相對平穩的狀態。截至 2019 年 6 月 30 日,基金對 SW 計 算機行業的持倉市值比重環比小幅下降 0.22pct,為 5.21%,行業標準配置比重 為 3.33%,超配比率為 1.88%。從 SW 計算機行業質押比例中位數來看,2019 年年初、一季度末、2019 年 9 月 2 日四個節點計算機板塊質押比例中位數分別 為 12.78%、11.84%、11.69%、11.05%,持續成下降趨勢。我們認為,計算機 板塊整體質押風險可控。根據我們統計,行業在 2019 年的解禁規模在三季度達 到頂峰,解禁市值約為 702 億元(我們選取 2019 年 9 月 2 日的收盤價作為解禁 價格進行估算),其中紫光股份的解禁規模達 414.45 億元。四季度計算機行業的 解禁壓力顯著下降。

4)投資建議方面。在經濟增速換擋,經濟結構轉型升級的大背景下,企業已經從粗放式投資的增長模式逐步走向精細化運營的增長模式。在此背景下,企業信息化建設成為剛需。我們認為,2B 的信息化消費時代已經來臨,看好計算機行業的相關投資機會。在當前中美貿易摩擦疊加企業信息化需求加速的背景下,我們認為國產自主創新的 IT 企業將大有潛力。板塊方面,建議積極關注雲計算、人工智能、工業互聯網、金融科技、自主可控、網絡安全板塊,股票池推薦用友網絡(600588)、廣聯達(002410)、恆生電子(600570)、科大訊飛(002230)、華 宇軟件(300271)、浪潮信息(000977)、太極股份(002368)、中國軟件(600536)。

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(報告來源:渤海證券)

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