西南證券——智光電氣：佈局節能用電服務，打開業績成長空間

事件:公司發佈2016年年報,2016 年實現營業收入14.0億元,同比增長7.0%,實現歸母淨利潤1.1 億元,同比增長3.1%。

國內領先的綜合能源技術與服務提供商。公司目前的主營業務主要分為產品和服務兩大類,產品涵蓋電氣控制設備和電力電纜。同時公司積極佈局毛利率水平較高的佈局節能、用電服務,2016 年佔總營收28.2%,隨著公司“打造綜合能源技術與服務提供商”戰略的推進,預計未來服務業佔比會進一步提高,帶動公司整體毛利率增長。

設備業務產品全面,業績穩定。公司目前主業是設備類產品,產品結構豐富,主要包括電網安全與控制產品、電機控制與節能產品、供用電控制與自動化產品等。公司各產品市場佔有率高、品牌效應好,在同行業中市場地位領先,2016電氣控制設備和電力電纜的營收佔比為71.8%。

以電改為契機,發力用電服務業。自2015 年3 月電改9 號文發佈以來,以廣東為先鋒的改革大幕拉開,公司依託地理位置優勢,進行線上線下佈局,設立了一系列用電服務公司,主要開展用電運維、工程建設服務、售電業務。2016年度,智光用電服務實現營業收入1.72 億元。隨著電改力度的推進和能源互聯網具體政策的落實,公司的用電服務將發展為重要的主業,發展空間可期。

以合資方式佈局節能服務,業務規模快速增長。公司2010 年成立子公司智光節能服務,開展全面節能業務。2015 年度,與南方電網綜合能源深度合作,共同發起設立南電能源綜合利用公司,與中清源環保節能合資設立山西智光清源節能科技。2016 年度智光節能實現營業收入2.2 億元,2011 年至2016 年營業收入複合增長率高達98.8%。

盈利預測與投資建議。我們預計公司2017-2019 年EPS 分別為0.38 元、0.44元和0.53 元,對應PE 分別為46 倍、39 倍、33 倍。在國家深化電力體制改革、發展能源互聯網、促進節能環保產能的大背景下,公司夯實傳統電氣設備業務的同時,在節能服務和環保服務領域持續發力,未來有望成為國內處於領先地位的大型綜合能源技術與服務供應商。首次覆蓋,給予50 倍估值,對應目標價19 元,給予“增持”評級。

風險提示:電網投資建設及電改不及預期、用電服務推進不及預期、併購企業業績實現不及承諾等風險。