一季報業績如預期般亮眼,再次證明配網節能業務的優秀盈利能力:公司披露2017年第一季度業績快報,一季度實現營業收入4.78億元,同比增長60.41%,營業利潤0.56億元,同比增長97.80%,歸母淨利潤0.55億元,同比增長130.09%,整體經營業績增長顯著,主要原因是由於公司於2016年4月底才完成相關配網節能資產注入,因此今年一季報配網節能業務取得的成果相較去年同期為增量業績,此外我們推測公司傳統售電業務亦有所增長。我們通過對公司2016年年報與2017年一季報的大致測算可發現,公司配網節能業務的盈利水平超出了之前市場普遍預期的約10~12%淨利率,綜合考慮公司不同期間費用與其餘成本項的影響,公司配網節能業務的實際淨利潤率可超15%,甚至更好。
明確17年收入目標,節能收入預計近8億:公司在年報中披露2017年經營計劃,公司預計資本性項目投資計劃14.51億元,其中節能業務14億元;計劃實現營業收入20.54億元,其中節能業務7.88億元。2016年公司資本性支出由於配網節能改造項目的增加,共新增21.17億元,其中配網節能項目相關資本支出約19.67億元,根據公告,我們計算公司2016年累計節能改造合同總額約87.25億元,2016年的資本支出主要來源於上述合同中浙江、福建等6大主要項目。公司目前的配網節能改造項目採用合同能源管理商業模式,通過在約定年限內分享節能效益(綜合收益)。由於我國配電網線損水平滯後於主網,配電網線損管理中,電網結構不盡合理,高損老舊設備較多,通過配電網節能改造,能有效降低線損率(改造方式包括加裝高效無功補償成套設備,更新節能變壓器等,國網節能服務公司類似項目總包商角色)。電力“十三五”明確提出,未來目標將電網綜合線損率控制在6.5%以內,目前國網轄區內北京、重慶、山東、湖南等多省線損情況均高於此目標,公司配網節能改造市場廣闊。同時通過節能改造,公司可使改造項目實際線損率能夠降低約30%,以6.5%的目標線損率為計算基礎,改造後可降低約2%的線損率,僅國網區域內約3.5萬億耗電量,年均電費節省空間(節省的電費望作為公司節能收入)便是數百億級。
與國網節能服務公司共成長,增量混改形成新看點:公司股東國網節能服務公司承諾五年內解除國網旗下與公司配網節能業務的同業競爭,公司望與國網節能服務公司共同發展成長。同時考慮公司作為國網節能服務公司目前唯一上市資本平臺,未來有望響應國網在增量配電領域放開投資的號召,發展混合所有制,放大國有資本功能,形成新看點。中長期看,國網節能服務公司會積極利用資本市場的幫助,擴大其投資規模促進相關業務規模再上臺階,保障公司業績持續增長。
投資建議:公司一季報業績亮眼並再次證明其配網節能業務突出的盈利能力,面對廣闊的節能改造業務市場,我們持續看好稀缺的股東背景為公司帶來的促進作用。同時未來國網的混改預期為公司拓展更多業務提供可能,持續推薦。我們預計公司2017-2019年EPS分別為1.38/1.85/12.40元。買入評級,目標價55.6元。
風險提示:配網節能業務拓展不及預期,配網投資不及預期。