格林美採用領先的循環技術，將廢舊電池中鈷鎳等金屬進行回收利用，建成了世界核心的鋰離子電池正極材料與原料製造基地，具體產品包括鎳鈷錳（NCM）、鎳鈷鋁(NCA)三元前驅體材料、電池級球形氧化鈷、鎳鈷錳酸鋰三元動力材料。公司目前已經成為三星SDI、ECOPRO 等全球知名電池材料企業戰略供應商，同時實現廢舊電池再造電池材料的產業循環。
一、電池材料產能：穩步提升
2012 年12 月，公司通過凱力克公司的股權收購完善了鈷產品線，將下游產品拓寬至電積鈷、鈷酸鋰、鎳鈷錳酸鋰等鋰電材料，打通廢舊電池、報廢電池材料到新能源電池材料製造的循環產業鏈。凱力克為我國四氧化三鈷和金屬鈷生產龍頭，產品已獲得韓國三星、日本清美、杉杉新材料、巴莫科技等國內外知名客戶的認可。公司以江蘇凱力克和無錫格林美為中心，實施動力電池材料鏈的轉型升級，成功構造“凱力克—興友—無錫格林美”動力材料產業鏈；其次，以荊門為中心，圍繞建設世界最大的三元前驅體原料基地，通過三星供應鏈多產品論證，NCA 前驅體批量供應三星供應鏈，NCM 前驅體批量供應國內主流市場。
公司目前三元前驅體NCA 和NCM 產品主要有三個生產基地：凱力克太興、餘姚基地、荊門基地。凱力克主要生產中小顆粒四氧化三鈷，17年初產能約6000噸；荊門主要生產大顆粒四氧化三鈷，17年初產能約6000噸，主要銷售往國外高端客戶。17年初NCM前驅體建成產能在1.5萬噸左右，今年還將計劃建設三條專線； NCA產品產能5000噸。正極材料17年初已經形成鈷酸鋰2000噸、鎳鈷錳酸鋰1萬噸以上的產能。長期來看，到2020年前公司預計增加前驅體產能6萬噸，正極材料產能3萬噸以上。
2017年初公司硫酸鎳產能已經達到3萬噸以上，同時正在新建硫酸鎳4萬噸產能項目，項目於16年下半年投產，預計到18年底總產能將提升至7萬噸/年，位於國內前列。硫酸鎳是三元前驅體和正極材料生產的必備原料，隨著三元電池高鎳化趨勢的發展，公司未來自有產能的優勢將更加明顯。
二、回收業務：佈局成熟、全產業鏈提升盈利優勢
由於原料來源穩定且回收體系完整，公司電池材料在盈利能力上一直保持較好的態勢，與行業內其他公司相比，毛利率水平具備一定的優勢。
原料渠道多樣，回收業務互補
公司通過廢舊電池殘值提煉鈷鎳金屬資源，目前16-17年預計鈷回收量穩定在3000-4000噸的水平，不能滿足原料需求，因此公司17年需要從嘉能可採購的鈷精礦和氫氧化鈷等產品含鈷金屬量預計超過1萬噸。由於歷史上多年較為良好的合作關係，目前公司每年簽訂的長單數量約佔嘉能可國內供應量的60%，為公司新能源材料生產提供了原料保障。
對於鈷這類資源稟賦分佈較為集中、定價權受控的小金屬品種而言，原料採購渠道甚至可以直接決定成本的高低和生產的穩定性，以至於影響最終盈利水平。具體來分，在非洲當地直接收購的鈷礦成本顯著低於從國際貿易商公開採購，通常會在市場鈷精礦報價的基礎上打上一定的折扣，折扣力度的大小就決定了利潤空間的大小。另一方面，非洲當地的鈷礦大部分已被海內外公司收購，通過當地貿易商採購手抓礦相對成本較低，但需要在當地進行貿易鏈條提前佈局，具備不確定性。
庫存有望受益金屬價格上漲
一般而言，從原料訂單簽訂到採購需要較長時間，且企業為保證正常的生產週轉，會進行一定的原料庫存儲備。根據我們的實地調研信息，公司從原料購買到終端週轉期限約為半年，一般需要留存3-4 個月的庫存作為生產保障。鈷價上漲中，公司的原料端價格優勢會擴大；在當前的產能基礎上，按照17 年全年1.1萬噸的鈷金屬原料採購量計算，據我們估算理論上將有3000-4000噸的庫存水平可享受到價格上漲的福利。從17年初至6 月份，MB鈷價上漲約13.6 美元/磅，漲幅約為93%；換算成人民幣對應約20萬元/噸，結合調研信息，據我們估算，去稅後理論上17年公司鈷原料庫存價值可增加4億元以上。
三、鈷需求分析：3C+新能源消費疊加、鈷需求穩定增長
鈷屬於較為稀有的金屬資源，在全球的分佈較為不平衡，非洲地區的剛果（金）地區擁有全球48%的鈷礦資源，中國境內資源稟賦先天稀缺。鈷礦以伴生為主，來源主要由銅鈷和鎳鈷礦伴生構成，全球共有60%的鈷礦產出來自銅鈷礦，23%來自鎳銅鈷硫化礦，15%來自紅土鎳鈷礦，其他類型佔比僅2%。鈷礦產儲量在地域和企業上均具有較強的集中性，嘉能可、歐亞資源、自由港三家海外巨頭在剛果（金）擁有產能合計近3萬噸，佔當地總供應量50%左右。
全球鈷金屬的主要供給來源是鈷礦山和再生精煉鈷。2015 年，嘉能可旗下Katanga 及Mopani 銅鈷礦開始18個月的停產檢修；巴西 Votorantim Metais 礦山於2016年初停產，幾大原生礦供應出現收縮。此外，剛果（金）手抓礦和散礦佔當地總礦產20%左右，16年後手抓礦因使用童工等問題遭到國際人權組織抗議，受到政府整頓，產量受到影響出現下滑。根據CDI 機構的統計，2011年之前，全世界鈷的產量中大約18%來自於再生鈷，此後由於銅鎳礦伴生鈷礦產量逐步提高，以及鈷價持續走低，回收鈷在全球供應中的佔比逐漸下降。
據安泰科等機構的數據，2016年剛果鈷礦產量同比下降7%至7.74 萬噸，由於鈷礦供應量的收縮，2016年至17年一季度我國鈷礦砂及其精礦進口量同比出現明顯下降。
鈷金屬作為新能源動力電池的核心原料，向下延伸進入鋰電池終端消費，電池材料包括3C和動力電池正極材料已經成為當前鈷的主要應用領域。據安泰科等機構統計，2016年全球鈷消費量大約為10.38萬噸，同比增加4.3%；其中電池行業用鈷佔57.7%，高溫合金佔比15.4%，硬質合金和硬麵合金佔比10.8%。16年國內鈷消費結構中，電池材料佔比達到78%，可以說國內鈷的消費增速取決於電池材料的增長情況。
隨著新能源汽車補貼新政落地，政策對高能量密度電池的支持力度不斷加大，當前增強能量密度的成熟解決方案就是選擇三元技術路徑。據安泰科等機構統計，2016年國內電池材料出貨量中，磷酸鐵鋰佔比約72%，三元電池佔比約25%；2017 年，三元鋰電池成為新能源汽車行業細分領域的增長點，出貨量同比增速預計可達110%-120%；未來三元電池將延續滲透率提高、性價比提升、高鎳化等多個發展趨勢。新能源汽車的發展也帶動著分佈式儲能的快速崛起，鈷在儲能領域的需求也將成為一個潛在的需求增長點。在三元電池之外，3C電池技術變革下電池容量的提升也有望拉動鈷需求增長。隨著5G技術的高速發展，智能手機對電池容量要求逐步提升，金立M6plus 等手機已經開始嘗試性採用雙芯設計，蘋果也預計在今年內採取雙電芯設計。假設雙芯電池設計滲透率達到10%，電池容量增加3000mAh，智能手機出貨量16.25 億部，我們預計新增用鈷需求可達2000噸，佔全球鈷總需求量的比例約為2%。
根據USGS 和我們的初步測算，17年鈷供需處在偏過剩階段，而2019年前銅鈷新增產能有限，且當前3C智能化已成趨勢，雙電芯和多電芯應用已經啟程；三元動力電池和儲能兩個產業未來有望長期增長，3C(電池擴容)、新能源和儲能有望保證17-19年需求增速6%以上。2017-2019年鈷供需格局有望持續改善，至2019年，全球鈷供應短缺有望達到1萬噸左右，進而鈷的上漲仍可持續。
（作者：LthID）
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