華域汽車公司系列報告之主要子公司分析
機構：東方證券股份有限公司 研究員：姜雪晴
華域視覺:車燈龍頭,受益LED燈產品升級及新客戶拓展。華域視覺國內市場佔有率約24%,國內車燈企業中排名第一。2015年至2018年營業收入年均增速18.7%。2016年、2017年1-7月和2018年末淨利率4.1%、4.2%和4.7%,呈逐漸上升趨勢。隨著車燈配套產品的升級換代及上汽集團外部客戶的拓展,預計未來華域視覺淨利率有望逐步提升。
匯眾:輕量化底盤是增長點,Ebooster獲車企定點。匯眾汽車底盤鑄鋁配件技術在國內處於領先地位,匯眾與上汽乘用車聯合開發新能源車汽車底盤持續推進,同時和廣汽、吉利、比亞迪等整車企業合作。博世、博格華納的Ebooster產品已實現量產,匯眾研發Ebooster在2018年獲得了北汽新能源、比亞迪汽車定點。匯眾2015年至2018年收入年均增速11%,佔華域汽車收入比重2018年12.8%,匯眾汽車是僅次於延鋒汽飾的第二大子公司。
華域三電:新能源車熱泵空調具備競爭力;上汽制動系統:ABS、真空助力泵行業內領先;賽科利模具:輕量化產品是增長點。華域三電致力於為新能源汽車配套電動空調壓縮機。華域三電是榮威Ei5、MARVELX等車型熱泵空調的配套商。2015年至2018年華域三電收入年均增速8.3%。隨著汽車空調業務的穩步發展和新能源汽車熱管理業務領域發展,預計未來華域三電收入將穩步增長。上海汽車制動是國內真空助力泵主要供應商之一,2016年和2017年收入增速15.4%和16.7%。上海賽科利致力於大型汽車覆蓋件衝壓模具的研發製造,輕量化產品是增長點。
主要聯營和合營子公司具備競爭實力。上海馬勒:新能源車電池熱管理是增長點;上海納鐵福:傳動軸具有領先的行業地位;華域皮爾博格:新能源車電池托盤和電機殼是亮點;博世華域轉向:轉向器市場領先,電子轉向是增長點。
財務預測與投資建議:小幅調整毛利率,預計2019-2021年每股收益分別為2.31、2.67、2.91(原2.37、2.66、2.90元),參照可比公司平均估值水平,給予2019年12倍PE估值,對應目標價為27.72元,維持買入評級。
風險提示:乘用車行業需求低於預期影響公司盈利;公司主要配套的整車降價影響盈利。