「深度」拉卡拉正式登陸A股市場，第三方支付行業未來發展怎麼看？「安信諸海濱團隊」

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拉卡拉正式登陸A股市場，第三方支付行業未來發展怎麼看？

【深度】拉卡拉衝擊創業板，A股即將迎來第一支純正第三方支付標的？

■寫在前面：C端支付基本已觸天花板，B端成為關鍵突破口？巨頭支付寶、財付通壟斷C端的背景下， B端成為第三方支付的必爭之地。對支付寶、財付通來說，To C的優勢無法直接應用於企業市場，在與現有的To B第三方支付公司之間的競爭中並無明顯的優勢。本文對支付行業的發展情況、美國第三方支付龍頭Square與拉卡拉的現狀、未來發展情況進行深入分析，看國內目前To B第三方支付企業發展潛力。

■聚焦No.1：拉卡拉緣何成為A股第三方支付第一股？

拉卡拉支付成立於2005年，2012年進入國內銀行卡收單行業，專注於To B的實體小微企業的收單服務。公司致力於引領行業創新，陸續開發出智能支付硬件產品“考拉手環”及互聯網智能POS、mPOS等創新收單產品，公司市場佔有率進一步提升。截至2018年末，公司智能POS終端簽約商戶已達87.13萬戶，智能POS終端覆蓋商戶數量拓展迅速。

公司在業務規模、合作伙伴數量、使用用戶等層面均處於國內行業領先地位。2018年收單和個人支付業務交易額超3.9萬億。2018年公司營收56.79億元，2014-2018年複合增長率57.84%；淨利潤6.06億元，2015-2018年複合增長率48.68%。從營收結構看，企業收單與個人支付業務的營收分別為50.71億元與1.08億元，佔營收比例分別為89.29%與1.9%。

公司自拓展模式和渠道拓展模式拓展商戶。2016-2018年，公司的商戶規模、活躍商戶規模、交易規模呈加速增長趨勢。截止招股說明書日，公司POS機具及掃碼受理產品累計覆蓋商戶超過1900萬家。

拉卡拉創始人、董事長孫陶然是中國最成功的連續創業者之一。在創辦拉卡拉前，他參與創立《北京青年報·電腦時代週刊》、直投雜誌《生活速遞》以及藍色光標、恆基偉業等多家成功公司，極具實戰營銷經驗。此外，公司管理團隊其他人員也具有豐富的行業經驗。

■釐清脈絡：移動互聯網時代支付行業如何發展？

1.0時代：信用卡在20世紀50年代左右誕生於美國，2017年美國無卡與有卡支付方式組合中佔比最高的方式均為信用卡，分別佔比32%與40%。2.0時代: 隨著互聯網的高速發展，從現金和支票到電子支付的過渡正在迅速發生。2016年全球無現金支付交易額4826億美元，到2021年交易額將增至8764億美元，年均複合增長率12.7%。3.0時代：隨著場景、需求日趨多元，移動支付產業鏈、價值鏈不斷拉伸，鏈上分工進一步精細化，為聚合支付服務商的生長創造了空間。

信用卡市場：截至2018Q3，我國信用卡和借貸合一卡在用髮卡數量6.59億張，環比增長3.36%。全國人均持有信用卡0.47張,不足美國的十分之一。在授信額度上，2017 年我國信用卡平均授信額度提升至 2.12 萬元。第三方支付市場：2018年我國第三方支付交易規模將達312.4萬億元，同比增長42.8%。預計到2022年，整體交易規模將達548.6萬億元。我國第三方支付移動POS支付及移動支付的交易量從2012年的10萬億增長至2017年的3030萬億，年複合增長率213.54%。預測未來的傳統支付業務將以移動POS支付及移動支付為主。跨境支付市場：2017年，我國跨境出口電商市場規模超6萬億元，雖總體市場增長率下降，但同比增長仍保持在10%以上。聚合支付市場：2020年聚合支付全年處理交易總金額預計達到94萬億元，處理交易總筆數預計達到3936.5億筆。

美國收單模式是市場主導型，呈現強者恆強的“馬太效應”，按交易量實施層級定價,商戶平均費率維持在2%—3%左右。我國收單業務模式以政府主導型為主，先後六次規範調整商戶收單價格體系。

近年來，C端流量紅利雖然依然誘人，但簡單的流量變現高速增長的模式已近瓶頸。支付寶、財付通已充分挖掘C端用戶，格局初步確定。越來越多巨頭開始湧入B端市場，小微商戶的數量是To B市場業績的重要基礎。近幾年，小微商戶快速增長，從2012年的3780萬家增長至2017年的8100萬家，年複合增長率16.5%，預計在2018-2021年，小微商戶的年複合增長率有望在12.7%，處於較高水平。

■他山之石：巨頭Square、WorldPay、First Data如何登頂高臺？

Square業務生態的基礎是全方位的託管支付服務。公司成立後收入增長迅猛，2018Q3單季度營收8.82億美元，同比增長51%；淨利潤2000萬美元，首次實現季度盈利。Square既有硬件（讀卡器）又有軟件（智能手機POS終端、支付系統、後臺分析軟件）。此外，還佈局了Capital（商家借貸），Caviar（餐飲配送）和Cash（個人對個人支付），為To B端的第三方支付服務商提供了重要的借鑑。

WorldPay2018年營收39億美元，提供120多種貨幣的支付處理服務，並幫助客戶受理300多種不同的支付方式，每年處理超過400億筆交易。First Data為100多個國家的客戶提供服務，覆蓋600多萬個營業地點和3700多家金融機構。

■展望未來：專注To B的拉卡拉未來如何突出重圍？

公司於4月25日登陸深交所創業板，募資規模13億元左右，資金將全部投入基於綜合服務平臺及智能POS終端（180萬個）的第三方支付產業升級項目，將為智能POS帶來更多可能的應用場景。

經過多年發展，公司規模效應初顯，依靠稀缺的牌照資源、完善的信息系統和領先的技術在品牌影響力、用戶規模、數據規模、運營體系、衍生髮展能力等方面都具有一定競爭優勢。

整體來看，公司此次募集資金投資項目的建設，是打造拉卡拉用戶良性生態圈的入口。<1> 基礎層，立足第三方支付業務，為商戶提供便捷、高效、安全的全場景收單服務；<2> 發展層，以收單業務為紐帶，根據商戶需求向其推送商戶經營管理、商戶支付銷售管理、金融平臺管理等服務，以基於智能POS終端的增值服務留存商戶；<3> 昇華層，商戶適應拉卡拉提供的收單服務及增值服務，形成生態圈的商戶自主留存，且隨著商戶數量的增加，拉卡拉將進一步提高服務質量及服務內容，通過系統自身良好的運營吸引更多商戶。

在業務上，依託藍色光標和聯想控股的大數據構築能力、Data+精準用戶畫像投放和大數據營銷傳播環境下的數據轉化能力等，公司也可以更快更便捷的拓展業務渠道，增強盈利能力。

■風險提示：宏觀政策影響，行業發展不及預期

重點行業

科 “新”時代，優創先機

新三板2019年年度策略

醫藥

2019年建議關注頭部醫藥公司：合全藥業、成大生物、原子高科等

TMT

科創板上線或成明年資本市場最大變量，部分優質三板公司或可迎來轉板機遇！

教育

K12板塊依舊是重點、職業教育板塊值得關注，持續關注政策對於部分賽道的後續規定！

安信新三板 諸海濱團隊

向下滑動查看

【團隊榮譽】

2016年-2018年賣方水晶球獎新三板公募/總榜第一名

2015年&2016連續新財富最佳新三板研究機構第一名

2016年&2017年金牛獎新三板研究第一名

【首席 · 諸海濱】

安信證券研究中心 •總經理助理

新三板研究負責人

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