A股支付機構第一股拉卡拉上市,或帶來第三方支付價值重估

經濟導報記者 段海濤

4月25日，頭頂A股“第三方支付第一股”光環的拉卡拉（300773）正式登陸深交所創業板，截至當日收盤股價報收47.92元/股，較發行價上漲43.99%，總市值達到191.48億元。

經濟導報記者注意到，隨著互聯網及移動互聯網的發展，人們的支付習慣也在發生變化。易觀智庫的統計顯示，2017年移動支付交易規模超過109萬億，互聯網支付交易規模達24.54萬億，兩者合計超過130萬億，與此同時，移動支付的交易規模整體增速連續4年超過100%，互聯網支付的交易規模增速雖有所下滑，但也仍保持在20%以上。

龐大的需求和市場規模催生了大量的從業機構。截至目前，國內的第三方支付機構已有200餘家，但此前尚未有登陸A股的公司出現。在拉卡拉上市後，一些研究機構對其的定位是“純正的第三方支付標的”，伴隨著上市之後股價的持續走高，拉卡拉或將帶來第三方支付行業價值的重估。

盈利能力增速驚人

招股書顯示，拉卡拉此次向社會公眾公開發行人民幣普通股不超過4001萬股，用於第三方支付產業升級項目。公司未來3年內重點開發的拉卡拉第三方支付產業升級項目，將為智能POS帶來更多可能的應用場景。

而在上市前，拉卡拉POS機具及掃碼受理產品累計覆蓋商戶超過1900萬家，2018年收單業務和個人支付業務交易總額超過3.9萬億元，已經成為了國內排名前列的綜合性支付公司。

在當日的敲鐘儀式上，拉卡拉創始人、董事長孫陶然表示，拉卡拉的終極發展目標是打造成為行業內數一數二的企業，長期穩定的給股東帶來回報。

經濟導報記者注意到，儘管成立的前幾年拉卡拉持續虧損，但達到盈虧平衡點後，拉卡拉的業績在近幾年出現爆發式增長。

財務數據顯示，2016-2018年，拉卡拉營業收入分別為25.60億元、27.85億元和56.79億元，同期淨利潤分別為3.26億元、4.64億元和6.06億元。相較兩年前，公司2018年營業收入翻了一倍還多，淨利潤也接近翻番。

除了業績連續增長外，拉卡拉也保持著持續向好的現金流。根據招股書顯示，2016-2018年，拉卡拉經營活動產生的現金淨流入分別為2.24億元、5.54億元和6.22億元，近兩年來與淨利潤的比率均保持在100%以上，連續3年保持現金流的穩定增長。

安信證券分析認為，拉卡拉的主營業務為向實體小微企業提供收單服務以及為個人用戶提供個人支付服務，同時， 公司憑藉豐富的第三方支付運營經驗，向客戶提供第三方支付增值服務。公司的競爭優勢包括稀缺的牌照資源、規模優勢與技術優勢。

據披露，此次拉卡拉募集資金投資項目系利用綜合服務平臺構建線上+線下一體化的智能POS終端服務體系，以滿足未來更高層次的商戶需求，同時增強用戶黏性和活躍度，從而實現拉卡拉未來第三方支付規模持續增長。

收單側的入口價值或被重估

有業內人士向經濟導報記者表示，一個成熟的商業模式，離不開物流（信息流）、資金流的暢通。暢通的支付是商業模式成立的前提，也是交易完成的最後一道關卡。因此，支付方式的變革往往帶來深遠的影響。

近年來興起的O2O、網絡出行、網絡借貸等多個領域的創業浪潮，實際上都是建立在移動支付成熟的基礎之上。而移動支付要想實現，並不僅僅依賴普通消費者感受最直接的支付寶、微信掃碼，一個完整的第三方支付產業鏈遠比一般人想象的複雜。

據業內人士介紹，在具體的場景中，任何一筆交易都需要賬戶、轉接清算、收單受理三方配合才能完成，支付寶和微信兩家公司通常意義上承擔著賬戶的職能，也就是和C端用戶聯繫最直接的付款端，網聯、銀聯承擔著轉接清算的職能，而在商戶收單側，拉卡拉則具備相當的實力，正是因為類似拉卡拉這樣的第三方支付機構根據消費者需求對線下商戶的收款終端進行創新升級，才有了移動支付在線下的迅速普及。

隨著互聯網的深入發展，平臺型公司、平臺型產品的價值越來越凸顯。在美國，谷歌控制著接近90%的搜索廣告，Facebook擁有幾乎80%的移動社交流量，亞馬遜佔有電子書市場份額的74%；在我國，騰訊、百度、阿里巴巴也分別是社交、搜索和電子商務領域的流量霸主。

流量越來越集中，流量越來越昂貴，這樣的趨勢對第三方支付機構來說反而是個巨大的機遇。市場此前習慣於從C端用戶的習慣和注意力的角度去衡量一家公司的前景，卻長期忽視B端商戶支付的入口價值，而隨著拉卡拉上市，收單側的入口價值或將重估。

數據顯示，截至2018年末，拉卡拉的收單業務POS機及掃碼受理產品累計覆蓋商戶超過1900萬家，2018年收單業務交易金額逾3.65萬億元；第三方支付公司終端掃碼受理筆數位居行業第一，銀行卡收單交易規模僅次於銀聯。業內人士認為，1900萬家商戶的支付流、資金流及其所匯聚的數據，背後的價值難以估量。

經濟導報記者注意到，拉卡拉在10多年的發展中已經積累的千萬級別的中小商戶是其最大的競爭優勢和底氣，其後續發展也將決定資本市場對這家公司的最終估值。

安信證券則認為，第三方支付市場規模大且增速穩定，從需求端出發，預計在 2018-2021年，小微商戶的年複合增長率有望保 持在12.7%左右；從供給端出發，行業監管不斷趨嚴，每年發放第三方支付牌照的步伐整體放緩，存量牌照公司收購案頻發，市場存量牌照價值愈發凸顯。

而隨著拉卡拉上市後股價的走高，第三方支付企業的價值，或許也將水漲船高。