A股支付第一股拉卡拉（300773.SZ）今日登陸創業板，發行價33.28元每股。截至收盤，拉卡拉上市首日收於47.92元，較發行價上漲43.99%，對應市值192億元，靜態市盈率30.1倍。
拉卡拉成立於2005年，成立之初專注於信用卡還款、水電煤繳費等便民金融服務，2011年拉卡拉獲央行第一批支付牌照，擁有互聯網支付以及銀行卡收單等全品類支付許可。
根據招股書，聯想控股為拉卡拉第一大股東，持股比例31.38%，上市後下降到28.24%，第二大股東為創始人孫陶然，上市後持股佔比6.91%。此外，截至招股書日期，持股比例超過5%的股東還有達孜鶴鳴永創投資管理中心（佔比5.58%），以及自然人孫浩然及陳江濤。
營收主要由收單業務構成 個人支付業務收入佔比逐期下滑
拉卡拉的收入構成有四部分：收單業務、個人支付業務、硬件銷售及服務及其他衍生業務。其中收單業務為主要收入來源，2018年佔比89.26%。
根據招股書，拉卡拉於2012年開始進入收單服務市場，收單業務的交易金額從2016年的11031.79億元增長到2018年的36548.47億元，年化增幅82.02%，收單業務收入在報告期分別126910.57萬元、237166.23萬元及507106.64萬元，2017年及2018年同比增速分別為86.88%和113.82%，收單業務收入佔比也從2016年的49.58%，增加到2017年的85.15%,進一步增加到2018年的89.29%。
圖1：拉卡拉2018年營業收入構成（萬元）
資料來源：拉卡拉招股書，零壹智庫
拉卡拉的個人支付業務是早期傳統業務，為個人用戶提供金融及生活支付服務，如信用卡還款、轉賬匯款、充值繳費、賬單支付、銀行卡餘額查詢等。根據招股書，2014年以來，以支付寶、微信為代表的新興移動APP支付方式改變了用戶以往實現支付的接入方式，傳統的支付介質被新型支付方式所替代，受此影響，拉卡拉的個人支付業務報告期出現下滑，收入佔比也逐期下降。
拉卡拉在2016年開始發展代收付業務，其中代收交易主要應用場景包括分期還貸、保險扣款、集團資金歸集、公共事業（水電煤）扣款、學校收費等，代付業務主要應用場景包括代付工資、貸款資金髮放等，2017年拉卡拉拓展了玖富普惠、融360等客戶，代收付業務收入增長較快，支撐個人業務收入較2017年增長13.71%。
根據招股書，2016年拉卡拉剝離了旗下"發展面臨著未來監管政策的不確定性"的10家"增值金融業務"子公司，這些子公司開展的業務包括小貸及眾籌等，資產受讓方為拉卡拉大股東聯想控股持股51%的西藏考拉。
業績處於上升通道，淨利增速不及營收增速
根據招股書，報告期內，2016年到2018年拉卡拉營業收入分別達到164,404.31萬元、278,521.24萬元和567,941.16萬元，2017年和2018年營業收入增速分別為69.41%和103.91%；淨利潤分別為32,640.6萬元、46,429.28萬元及60，638.26萬元，2017年和2018年淨利潤增速分別為42.24%及30.6%，增速不及營業收入增速。
圖2：拉卡拉主營2016-2018年營業收入及淨利潤（萬元）
資料來源：拉卡拉招股書，零壹智庫
毛利率出現下滑
根據招股書，拉卡拉的毛利率出現逐期下滑，報告期主營業務的毛利率分別為72.23%、55.40%和44.85%。
圖3：拉卡拉主營業務毛利率
資料來源：拉卡拉招股書，零壹智庫
拉卡拉招股書中解釋，2016年第四季度，公司已剝離了主營增值金融業務的10家控股及參股子公司，公司的主營業務收入構成發生一定的變化。公司支付業務板塊2016年毛利率為56.75%；所以剔除增值金融業務影響後，2017年度公司毛利率水平與2016年度接近。但從披露的數字看，2018年毛利率出現了明顯下滑，拉卡拉的解釋是"受渠道服務機構分潤水平提升的影響"。拉卡拉在招股書中進一步強調"第三方支付屬於技術、市場、監管等多種因素驅動的新興行業，未來不排除公司主營業務毛利率發生波動的風險"。
面向持續經營價值較高的長尾商戶，採取差異化的成長策略及市場競爭策略
根據招股書，拉卡拉2015年成立以來專注便民業務，致力於為廣大用戶提供便利的線下支付服務並積累了大批線下用戶和合作機構。當時，對於主要餐飲企業、房產汽車商家、公共服務領域、大型商場等大型商戶，主要是商業銀行等進入市場多年的支付機構提供服務。在這種背景下，拉卡拉及一大批新興支付機構瞄準了收單市場的潛在增量市場：大量交易量相對較小的商戶，特別是二線城市、縣鄉地域商戶，以及長期不在收單服務視野中的日常關於民生的小微商戶，依託更為靈活的經營機制、互聯網化的金融科技手段，先後推出成本較低的普通終端、mPOS、受理碼，並提供移動互聯網的受理、對賬等服務。
與港股匯付天下相比哪家強
除了拉卡拉，還有一家香港上市的第三方支付企業匯付天下（01806.HK）。匯付天下成立於2006年，服務於小微商戶，於2018年6月登陸港交所。兩者均以2B業務為主，收單業務為貢獻大部分收入，在業務上有相似性。以下將拉卡拉與匯付天下做個簡單對比。
表1：拉卡拉與匯付天下2018年業績及二級市場表現對比（截至2019年4月15日）
*匯付天下市值按2019年4月25日匯率1港元=0.8581人民幣計算
資料來源：Wind,拉卡拉招股書，匯付天下2018年財報，零壹智庫
從表1可見，拉卡拉在業務體量上高於匯付天下，另外從毛利率以及銷售淨利率等指標看，盈利能力明顯高於匯付天下。二級市場上，拉卡拉上市首日的靜態市盈率也超過了匯付天下。需要說明的是，隨著新股價格的不斷上漲，拉卡拉的市值和市盈率還會繼續上升，此數據僅供參考。