好久沒有更新年報分析了，主要的原因第一是懶，第二是有點忙。所以，今天下定決心無論如何都要寫點東西。關於小均這家公司，最開始沒有關注。是我的一個師兄給我提的，我就大概看了下。最開始看的是小均關於其受到上交所問詢函的回覆。大致得出這家公司國際化程度提高的。在上市後，不停的籌資，開啟了買買買的節奏。而且是很多知名車企的供貨商，說是也進入了特斯拉的供應商行列。研發水平相對挺高的。但是有點不好的是他的商譽以及鉅額的應收款。另一方面呢，我上週末去看了下車展，大概瞭解了目前汽車行業的行情。大概的感覺就是，第一，汽車行業競爭很激烈，很多車都降價，沒有以前那麼好混。第二，很多造車新勢力，有點像共享單車那會，資本湧入。第三，電動車越來越多，可以推測像李書福說的，最後汽車行業可能就剩下幾家。目前也有很多車企面臨破產倒閉的風險。而作為汽車行業的上游企業，是不是有肉呢？小均就這樣引起了我的注意，剛好和我上一篇寧波華翔一樣同屬於汽車零件上，而且同屬於寧波，規模也相差不是太大，順帶就看一下。

小均是一家全球化的汽車零部件頂級供應商，主要致力於智能駕駛系統、汽車安全系統、新能源汽車動力管理系統以及高端汽車功能件總成等的研發與製造。2011年至今，公司先後收購了汽車電子公司德國PREH、德國機器人公司IMA、德國QUIN、汽車安全系統全球供應商美國KSS以及智能車聯領域的德國TS。通過企業創新產品升級和多次國際併購，公司實現了全球化和轉型升級的戰略目標。憑靠領先的創新設計、生產製造、品質管理及優秀服務，公司成為寶馬、奔馳、奧迪、大眾、通用和福特等全球汽車製造商的長期合作伙伴，並屢獲保時捷、大眾、通用等汽車製造商優秀供應商獎。

公司 的業務分為三塊：第一，電子業務，主要是HMI業務，智能車聯業務和E-mobility業務。歸納就是汽車的器官；第二，安全業務，如安全氣囊、安全帶、方向盤和電子系統。歸納就是汽車內臟；第三，內外飾件。歸納就是汽車的皮膚。所以，小均除了汽車的骨架不涉及外，其他基本上可以提供解決方案。是比較齊全的供應商。

來看其財務數據——2015年到2018年，其主營業務收入為80.83億元、185.52億元、266.06億元、561.81億元，淨利潤為3.24億元、3.87億元、-0.45億元、9.11億元，經營活動現金淨流量為5.85億元、6.74億元、19.01億元、29.74億元；毛利率為21.65%、18.85%、16.39%、17.0%，銷售淨利率為5.16%、3.64%、2.79%、3.79%。

資產結構

為了簡化資產負債表，我們將一些科目進行歸類。可以得到以下的表格。

將其他流動資產（理財）歸為貨幣；長期待攤費用是改良支出，遞延所得稅是可抵扣虧損歸為生產能力；類似的做法。

從上面可以看出，公司的資產是飛速發展。如果是正常經營是不可能做到的。如何做到的呢？從商譽和少數股東增長就可以看出來公司在不斷併購，特別是在2016年。那麼併購的資金從哪裡呢。大家可以看到公司的有息負債和股本及股本溢價。主要是通過債務融資和股權融資完成。公司的經營類佔款和經營類欠款都是佔比大。生產能力佔比也比較大，是重資產運營。

公司目前有將近200億元的有息負債。流動資產中貨幣和經營類佔款合計210億元，償債能力沒問題。其中短期負債為62億元。賬面資金為93億元，短期償債也沒有問題。2018年利息支出為10.09億元，計算出負債成本為10.09/（121+185）/2=1.65%，當然可能還有一些經營佔款需要利息。所以負債成本還不算高。利息收入0.5億元。計算出存款利率=0.5/（58+93）/2=0.17%。顯然這個利率有點低。所以，對貨幣資金要小心。

經營類佔款

主要是應收賬款100億元，壞賬準備為1.6億元，計提了為1.6%左右。計提比例較低。前五大為10億元，佔比10%。集中度不算太高。

存貨

存貨75億元，主要是集中在原材料40億元。與生產成本比較，其實存貨規模不大。再看他的產銷存。生產量和銷售量基本持平，可以看出是以銷定產，庫存相對比較少，這也解釋了為什麼庫存商品佔比少，而原材料佔比大。因為成本中原材料成本佔比比較大。所以積壓一些原材料，然後以銷定產，庫存商品比較少，這就不會佔用太多資金，同時也說明公司的銷量比較好，不會積壓太多存貨。

利潤來源

公司目前收入得到561億元。淨利潤能達到21億元。四年複合增長率非常高。主要還是來源於併購的影響。比如在2016年。但是成本和費用的增長率都高於收入增長率。2018年也是併購的大年。如果扣除營業外的情況，2018年的淨利潤僅僅增加了2億元，同比下滑。

雖然公司不斷併購，擴大規模，但是真正賺到錢還是比較少的。這是大規模併購公司的一個通病。而這些併購的錢基本是通過募集來的，這就要看看投入和產出的效益。

募集之路

公司上市以來募集了195億元，但是公司總的實現收益才35億元，更別提可憐的10%的分紅率，從這個角度看鐵虧。

除此之外，公司還間接融資了181億元，這槓桿也是放的比較大，公司所以要承擔每年10億元的財務費用。如果真的靠自己可憐的35億元的收益，還本都難。

當然如果是投資者，還要看看市盈率收益。當時發行0.25億股，發行價3.2元，耗資0.8億元，這是投入 。分紅0.1775億元，現在市值為0.25*21.37=5.34億元，合計5.52億元.複合增長率為8%。當然我這是簡單計算。不包括轉增部分。其實收益率不高。

同行業對比

與同行業對比的話，收益率不算高，現金流較好，財務風險高，營運效率較低。

總結

第一，國際化水平高

第二，現金流較好

第三，產品受市場歡迎

第四，併購雖然做大了規模，但是同時也帶了負擔，效率不高

第五，財務負擔較大，

第六，財務風險較高

第七，成長能力不足，如果不是併購可能很難有所發展。

第八，研發水平相對較高，這也是產品受到歡迎之一

第九，如果按照簡單估值，資產打8-9折，商譽打五折，負債不變，那麼計算市值在135億元左右。如果按照淨利潤10億元，按照10%的增長率，三年一半為133億元。所以還是觀望。