消費金融在 2017 年站上風口。傳統的消費金融是指由銀行提供的以消費為目的的個 人貸款，包括房貸、車貸、信用卡及其他消費用途的貸款。在政策和技術的催化下， 消費金融服務開始下沉，消費金融的供給側改革不斷推進，除了銀行，消費金融服 務主體擴展到消費金融公司、小貸公司、電商平臺、分期平臺、現金貸平臺等多種 機構，產品和服務種類得到極大豐富。

尤其是互聯網消費金融的出現，大幅降低了 消費金融的門檻，擴大了受眾範圍，成為普惠金融的重要構成。本報告研究的消費 金融是除去房貸、車貸的個人短期消費信貸。

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消費金融的潛在市場空間大

消費拉動經濟增加，調整經濟結構

2010 年以來，中國的 GDP 增速逐步放緩，2016 年的 GDP 同比增速為 6.7%。從結構 上來看，貨物和服務淨出口增長乏力，貿易逆差進一步擴大;資本形成佔比下降， 最終消費佔比上升，且差距正在拉開。在宏觀經濟下行的大環境下，消費成為目前 拉動經濟增長的主要動力。

我國最終消費支出對 GDP 增長的貢獻率呈現出上升趨勢，2016 年佔比達到 64.6%。但相比發達國家，我國個人消費規模仍比較低。從中美個 人消費在 GDP 中的佔比來看差距較大，中國的個人消費佔比不到 40%，而美國接近70%。中國個人消費的增長空間廣闊。

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居民加槓桿進行中。金融機構居民貸款餘額保持高速增長，2010 年以來，年平均增 速超過 20%。此外，居民貸款在全部貸款中的佔比穩步提升，2017 年年初佔比超過 了 30%。從結構上來看，以房貸為主的中長期消費貸款遠高於其他類型貸款，佔比 超過 60%，短期消費貸款，即我們所說的消費金融佔比較低。

個人貸款規模增長，消費信貸佔比將提升

從趨勢來看，我國短期消費貸款在個人貸款中的佔比總體上處於上升通道中。從2014 年不到 5%，增長到目前接近 15%的水平。對比中美居民部門短期消費信貸的 槓桿率，中國幾乎只有美國的 1/4，潛在的增長空間大。

互聯網消費金融加速行業擴張。互聯網和智能設備的普及使消費金融的業務模式得 到極大豐富。互聯網從客戶、產品、服務、業務流程和風控模式等各個方面顛覆了 傳統的消費金融。不僅是新成立的互聯網消費金融平臺，傳統金融機構也可以依託 互聯網平臺和技術開展相關業務，降低了消費金融的門檻。

對國內的消費金融市場規模做個大致的測算。2016 年底，個人短期消費信貸的規模 約為 5 萬億。預計未來 4 年個人消費信貸規模的增速為 20%，其中短期消費信貸的 增速快於長期消費信貸，預計增速在 25%左右，那麼到 2020 年，我國個人短期消費 信貸的規模將超過 12 萬億。

根據目前互聯網消費金融的發展態勢來看，其佔比將快 速提升，如果佔比能達到 1/3 的話，其規模將超過 4 萬億。2017 年互聯網消費金融 的貸款餘額將跨越萬億大關。

多項催化劑利好消費金融行業發展

消費金融的政策支持力度不斷加強

對消費金融的支持力度正在加大。從對金融機構的定向業務支持轉而對整個消費金 融行業的全面支持。銀監會放開了消費金融公司審批的地域限制和數量限制，成熟 一家，審批一家，積極推動消費金融公司設立的常態化。

長尾客戶需求有待釋放，消費場景日益豐富

目標客群下沉到大學生和年輕藍領。傳統的消費信貸由銀行提供，主要服務中高收 入人群的大額、低頻消費，信用卡審批對申請者的收入水平和穩定性要求相對較高。 隨著年輕客戶消費習慣的改變，超前消費的觀念已經被普遍接受。大學生收入來源 少，但正處於消費需求旺盛期。

另外，在城鎮化的大背景下，大量農村勞動力進入 城市，而年輕藍領的收入水平也時常無法滿足其當前的消費需求。18 到 35 歲之間 的年輕低收入人群是消費金融的增量市場，尤其是年齡藍領群體，目前仍處於藍海 市場。

消費場景日益豐富，互聯網渠道直接觸達客戶。首先，電商改變了大眾的購物習慣， 消費渠道的便利性激發了小額高頻的購物需求。其次，移動互聯網的普及將互聯網 的流量競爭從線上延伸到了線下，線下的消費場景包括 3C 產品、電動車、醫美、租 房、培訓教育、旅遊等。

其中，以智能手機為代表的 3C 產品和醫美服務是消費金融 線下佈局最多的兩個細分領域。

潛在客戶規模、重複消費率、客戶信用水平等是選 擇切入場景需要考慮的因素，後續的產品設計和風控模式也要根據具體的用戶畫像 來確定。資金流和信息流已經打通，消費金融能直接切入消費場景，獲取客戶流量， 完成申請、審核及放款流程。

互聯網提升了消費金融的業務處理能力和風控能力

互聯網提升消費金融的業務處理能力。小額、高頻的消費金融需求客觀存在，但傳 統的線下受理和審核模式主要依靠人力，效率無法滿足需求。互聯網消費金融必須 採用標準化、批量化的受理及審核流程來處理。目前比較成熟的互聯網消費金融平 臺的日處理能力都在萬筆以上，自動化程度高。此外，消費金融的資金用途主要是 日常消費，分期業務直接嵌入消費場景，時效性要求高，如果不能快速放款，會影 響用戶體驗，甚至導致客戶流失。互聯網消費金融的放款已經可以達到分鐘級水平。

市場參與者大量湧入，資金渠道拓寬

市場參與者大量融入，一級市場融資活動活躍。銀行、消費金融公司、互聯網巨頭 都在積極佈局消費金融，P2P 平臺在監管細則出臺後也把消費金融作為主要的轉型 方向，此外，大量垂直領域的互聯網消費金融公司紛紛成立，包括購物分期平臺和 現金貸平臺，相關創業公司都在積極尋求融資，以應對日益激烈的市場競爭。而投 資者也看到了消費金融的盈利能力，謀劃佈局。從最近一年的融資情況來看，部分 細分領域的龍頭公司融資迅速，幾乎隔幾個月就能完成一次融資。

ABS 拓寬消費金融融資渠道。消費金融公司、電商平臺和互聯網消費金融公司都已 成功發行 ABS 產品。此外，ABS 市場的熱度催生出資金中介平臺，如京東的資產證 券化雲平臺通過創造金融產品和充當交易對手，為客戶提供流動性和風險管理服務， 降低消費金融公司 ABS 的發行門檻和發行成本。近期，江蘇銀行和德邦證券共同發 起設立了“江蘇銀行‐德邦證券消費金融 ABS 創新投資基金”，該基金是國內首支消 費金融 ABS 創新投資基金，進一步完善消費金融產業鏈和行業生態體系。

消費金融產業具有豐富的生態

消費金融行業包含眾多參與者。除了直接提供消費金融產品的銀行、消費金融公司、 電商平臺、P2P 平臺、分期購物平臺、現金貸平臺之外，在產業鏈上下游有眾多參 與者。首先，上游有提供第三方數據、黑名單共享、反欺詐的數據公司，還有提供 客戶流量的電商平臺、社交平臺、垂直平臺、貸款分發平臺和線下商戶。其次，消 費金融的資金來源廣泛，除了自有資金之外，還有來自銀行、信託、保險等金融機 構的資金和 P2P 資金，ABS 也逐漸成為消費金融重要的低成本資金來源之一。

從產業鏈下游來看，催收是一個重要的環節。目前，各家消費金融公司都有自己的 催收部門，規模或大或小，以電催為主。超過一定期限的不良貸款都會外包給專門 的催收公司進行催收。消費金融公司需要建立相應的催收模型以提高催收效率。長 遠來看，催收的效果將直接影響消費金融公司的盈利能力。

消費金融服務主體各展所長，共同成長

消費金融的發展方向總體趨同，就是要為長尾客戶提供便利化、多樣化的消費信貸 產品，實踐普惠金融。但基於各類機構的業務基礎和優勢不同，所提供的產品和定 位的目標客群有所差異或側重。由於消費金融市場空間足夠大，雖然現在的參與者 眾多，競爭激烈，但每種模式都有其生存空間和做大的機會。

消費金融的制勝之道:成本控制

資金成本

資金成本決定市場定位。資金成本從低到高依次為銀行、消費金融公司、電商平臺 和互聯網消費金融平臺。銀行的資金來自存款，成本最低，這也決定了銀行服務優 質客戶的能力，提供最低利率的消費信貸產品。消費金融公司和電商平臺的資金成 本比較接近，大致在 5%左右，目標客群以銀行客戶和次優客戶為主。

互聯網消費金 融平臺的資金成本各家不同，如果是從金融機構過來的資金，成本大致在 6.5‐10%，P2P 資金成本最高，在 11%以上。較高的資金成本需要更高的投資回報，選擇高風 險人群作為放貸對象也是必然的選擇。消費金融公司和電商平臺的借款利率與銀行 接近，購物分期平臺的借款利率一般在年化 20‐50%之間，而現金貸的借款的年化費 率可以高達 200‐300%。

獲客成本

獲客成本還在上升，互聯網公司有明顯優勢。線下消費場景的獲客成本已經逐步穩 定，激烈的市場競爭使新客戶首單業務的利潤接近零，獲客成本的上升空間有限。 而線上的現金貸業務由於利差巨大，獲客成本還有被推高的空間。目前大部分平臺 一個有效客戶的獲客成本基本上超過了 100 元，獲客成本較低的消費金融公司預計2017 年的獲客成本也將大增。互聯網大流量平臺優勢明顯。

消費金融的風控:不停歇的持久戰

金融科技是消費金融風控的重要手段

金融科技是消費金融風控的一把利劍。傳統的“制度加人”的風控模式已經不能滿 足消費金融業務發展的需求，自動化、智能化、動態化是風控的發展趨勢，基於互 聯網技術的信貸工廠模式才能滿足大批量業務的處理，並實時跟蹤客戶的狀態變化。 國內的徵信體系不完善，欺詐猖獗，消費金融的技術需要不斷迭代來應對“羊毛黨” 的攻擊。

消費金融行業展望

消費金融市場的層次感和豐富度將持續提高。雖然近兩年來，互聯網消費金融蓬勃 發展，新平臺層出不窮，參與主體日益豐富，但從貸款餘額來看，這些非銀行機構 的業務規模在整個個貸中的佔比還很低，銀行仍是消費信貸的主要提供者，其他非 銀行機構的參與度有較大的提升空間。

此外，在客戶的分層和產品的差異化上，與 發達國家仍有較大差距，對於頭部客戶來說，信用卡的利率等關鍵條款的設置剛剛 放開，信用卡的創新值得期待，除了利息收入，收入來源將進一步豐富。

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