事件：
6月12日，央行公佈5月金融數據。5月末社融存量為211.06萬億元，同比增長10.6％；對實體經濟發放的人民幣貸款餘額為143.04萬億元，同比增長13.4％。
簡評：
1、社融增速小幅回升，表外同比少減
5月末社融存量為211.06萬億元，同比增長10.6％，增速環比4月小幅提升0.2個百分點。其中，對實體經濟發放的人民幣貸款餘額為143.04萬億元，同比增長13.4％，增速環比小幅下降0.1％。從趨勢來看，5月社融存量增速重新回到2019年信用溫和擴張向上趨勢上，對比4月而言也呈現出反彈態勢。
從增量來看，5月份社會融資規模增量為1.4萬億元，比上年同期多增4466億元。其中，對實體經濟發放的人民幣貸款增加1.19萬億元，同比多增459億元。表外融資減少1453億元，同比少減少近2800億元，是5月社融增速反彈的重要原因，其中委託貸款減少631億元，同比少減939億元；信託貸款減少52億元，同比少減884億元；未貼現的銀行承兌匯票減少770億元，同比少減971億元。5月利率下行，企業債券淨融資同比增加858億元；地方政府專項債券淨融資1251億元，同比保持穩定，力度環比繼續下降。
2019年初以來，寬信用效果逐步顯現，作為寬信用“四部曲”中的第一步，社融增速的反彈在我們的預期之中。長期來看，在政府託底經濟，寬信用節奏不斷推進的背景下，社融增速穩中回升的趨勢將保持不變。在企業生產意願下降、需求較弱的情況下，低基數是5月社融增速反彈的重要原因。2018年4月27日，央行、銀保監會、證監會、外匯局聯合發佈“資管新規”，導致去年5月開始表外融資大幅收縮，嚴重拖累新增社融帶來低基數。往後看，社融低基數的延續也將進一步支撐社融同比保持回升。
2、信貸同比小幅回升，企業短貸大幅增加
5月份人民幣貸款增加1.18萬億元，同比多增313億元。分部門來看，居民貸款增加6625億元，同比增加482億元；企業貸款增加5224億元，同比減少31億元。從部門結構來看，居民貸款穩中有升是信貸小幅增長的重要需求來源。非銀金融機構貸款環比大幅減少，低於去年同期水平，實體經濟信貸佔比略有回升。
從貸款期限結構來看，企業短期貸款增加1209億元，中長期貸款增加2524億元，短貸增幅明顯，同比多增1794億元，而中長貸同比少增1507億元。受到外部貿易因素和內部銀行監管因素的雙重干擾，企業貸款結構持續優化的過程被打斷，存在供給端和需求端兩方面的原因。隨著金融供給側改革的進一步推進，專項債政策撬動基建投資進而帶動企業預期改善，企業貸款結構有望重新改善。
居民短期貸款增加1948億元，中長期貸款增加4677億元；居民短貸同比小幅少增272億元，而中長貸同比多增754億元。在地產回暖，落戶制度取消等因素作用下，居民中長期貸款保持較高水平。後續隨著部分地方樓市限購鬆動，居民中長期貸款仍將成為信貸重要組成部分。
3、貨幣供應保持穩定，關注後續邊際變化
5月末，廣義貨幣（M2）餘額189.12萬億元，同比增長8.5％，增速與上月末持平，比上年同期高0.2個百分點，低於市場預期的8.6％。但總體來看，貨幣投放保持穩定，目前這個水平符合今年政府工作報告中提出的政策目標方向，即廣義貨幣（M2）和社會融資規模增速要與國內生產總值（GDP）名義增速相匹配。
隨著國內包商事件影響在6月逐步體現，同時年中資金面也將面臨考驗，央行貨幣政策在鬆緊適度的前提下有望邊際改善。在外部環境仍然存在較大不確定性的情況下，後續可以重點關注貨幣政策的邊際變化。包商事件釋放政策打破金融剛兌信號，中小銀行同業存單發行受到影響。6月10日，央行對中小銀行發行同業存單提供民營企業債券融資支持工具，增進信用。儘管市場信心得到一定提振，同業存單發行也逐步恢復，但在市場風險偏好尚未明顯回升的狀況下，中小銀行仍然面臨被動縮表的壓力。
央行易綱行長6月7日表示，目前中國的利率處於相對合適的水平，但隨著美聯儲降息概率的加大，後續貨幣政策空間更大，在託底經濟的需求下，政策邊際寬鬆仍值得期待。
4、投資策略：關注逆週期調節
在中國海外環境走勢並不明朗的前提下，中小銀行面臨的同業負債的風險是影響市場最重要的變量。在這種困局下，政府逆週期調節，託底經濟是市場最重要的工作。首先，央行通過CRMW對中小銀行同業存單增信，緩釋中小銀行的信用風險。其次，符合一定條件的專項債可做資本金，保證國家重大關鍵項目的融資需求。在當前條件下，逆週期調節穩經濟，通過財政貨幣政策做好結構調整，推進改革創新，擴大對外開放是最主要的工作。因此，在市場已經釋放了前期風險的情況下，市場震盪觸底，逆週期調節將帶來相應的反彈機會。我們仍然維持《觸底回升，備戰金秋》、《專項債託底經濟，央行緩釋同業風險》的判斷不變：建議投資者控制風險的條件下，做好市場反彈的準備。在行業配置層面，除了關注基建邊際改善的條件外，受益於經濟轉型和政策支持的通信、電子和計算機等成長板塊優先配置，食品飲料等消費板塊仍然值得關注。