來源：興業證券
事件：央行公佈7月貨幣金融數據，其中人民幣貸款新增1.06萬億元，社融新增1.01萬億，明顯低於市場預期。我們認為：
表外融資明顯收縮。由於防範化解金融風險的原因，最近1年多來，表外融資（信託貸款+委託貸款+銀行承兌匯票）處於收縮的走勢，而且7月收縮更為明顯。其中信託貸款減少676億元，可能受到了房地產信託融資收緊等影響；銀行承兌匯票大幅減少4563億元，創近3年來最大降幅。
專項債發力難掩社融下滑。7月份專項債進一步發力，淨融資高達4385億元，創今年新高。雖然專項債對新增社融貢獻明顯提高，但由於表外融資收縮、新增貸款放緩等因素，新增社融還是走弱。需要注意的是，專項債發行節奏在今年明顯提前，去年發行高峰是8-9月份，預計今年8-9月發行量可能弱於去年。
社融結構有改善。雖然7月新增社融明顯低於市場預期，但社融的結構出現了一些改善的情況。直接融資相對前2個月明顯改善，特別是股權融資，由於科創板而出現了明顯回升；表外融資部分大幅收縮，特別是信託貸款和銀行承兌匯票；專項債發行再創今年新高；貸款增長雖然偏弱，但其中居民中長貸和企業中長貸都保持了偏強的增長。社融結構的改善顯示央行在7月可能更多關注了防範化解金融風險。
中長期貸款不弱，但短期貸款明顯回落。7月居民中長貸、企業中長貸仍是保持了不弱的增長，而短貸部分，居民短貸明顯回落，企業短貸明顯收縮。企業中長貸仍是反映了寬信用的推動，而短期貸款可能受到經濟預期變差的影響。2017年以來居民短貸偏強，可能有部分資金間接進入房地產，在地產銷售走弱的背景下，居民短貸可能比居民中長貸更早反應。
央行“逆週期調節”旨在推動後期總量層面的“寬信用”。雖然7月社融結構反映出寬信用的基調，但可能由於實體需求偏弱、監管層更多關注金融風險等原因，社融總量增長出現放緩。最近兩週的新變化，美聯儲降息、貿易摩擦激化等，可能預示著經濟下行壓力加大。上週央行發佈的二季度貨幣政策執行報告，也表示出對經濟的擔憂，而且對逆週期調節的表述增多，顯示出央行在貨幣政策態度上可能有調整。預計接下來社融可能會更多兼顧逆週期調節。
風險提示：中美貿易摩擦風險；國內外經濟、政策形勢超預期變化。
"來源：興業證券
事件：央行公佈7月貨幣金融數據，其中人民幣貸款新增1.06萬億元，社融新增1.01萬億，明顯低於市場預期。我們認為：
表外融資明顯收縮。由於防範化解金融風險的原因，最近1年多來，表外融資（信託貸款+委託貸款+銀行承兌匯票）處於收縮的走勢，而且7月收縮更為明顯。其中信託貸款減少676億元，可能受到了房地產信託融資收緊等影響；銀行承兌匯票大幅減少4563億元，創近3年來最大降幅。
專項債發力難掩社融下滑。7月份專項債進一步發力，淨融資高達4385億元，創今年新高。雖然專項債對新增社融貢獻明顯提高，但由於表外融資收縮、新增貸款放緩等因素，新增社融還是走弱。需要注意的是，專項債發行節奏在今年明顯提前，去年發行高峰是8-9月份，預計今年8-9月發行量可能弱於去年。
社融結構有改善。雖然7月新增社融明顯低於市場預期，但社融的結構出現了一些改善的情況。直接融資相對前2個月明顯改善，特別是股權融資，由於科創板而出現了明顯回升；表外融資部分大幅收縮，特別是信託貸款和銀行承兌匯票；專項債發行再創今年新高；貸款增長雖然偏弱，但其中居民中長貸和企業中長貸都保持了偏強的增長。社融結構的改善顯示央行在7月可能更多關注了防範化解金融風險。
中長期貸款不弱，但短期貸款明顯回落。7月居民中長貸、企業中長貸仍是保持了不弱的增長，而短貸部分，居民短貸明顯回落，企業短貸明顯收縮。企業中長貸仍是反映了寬信用的推動，而短期貸款可能受到經濟預期變差的影響。2017年以來居民短貸偏強，可能有部分資金間接進入房地產，在地產銷售走弱的背景下，居民短貸可能比居民中長貸更早反應。
央行“逆週期調節”旨在推動後期總量層面的“寬信用”。雖然7月社融結構反映出寬信用的基調，但可能由於實體需求偏弱、監管層更多關注金融風險等原因，社融總量增長出現放緩。最近兩週的新變化，美聯儲降息、貿易摩擦激化等，可能預示著經濟下行壓力加大。上週央行發佈的二季度貨幣政策執行報告，也表示出對經濟的擔憂，而且對逆週期調節的表述增多，顯示出央行在貨幣政策態度上可能有調整。預計接下來社融可能會更多兼顧逆週期調節。
風險提示：中美貿易摩擦風險；國內外經濟、政策形勢超預期變化。
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事件：央行公佈7月貨幣金融數據，其中人民幣貸款新增1.06萬億元，社融新增1.01萬億，明顯低於市場預期。我們認為：
表外融資明顯收縮。由於防範化解金融風險的原因，最近1年多來，表外融資（信託貸款+委託貸款+銀行承兌匯票）處於收縮的走勢，而且7月收縮更為明顯。其中信託貸款減少676億元，可能受到了房地產信託融資收緊等影響；銀行承兌匯票大幅減少4563億元，創近3年來最大降幅。
專項債發力難掩社融下滑。7月份專項債進一步發力，淨融資高達4385億元，創今年新高。雖然專項債對新增社融貢獻明顯提高，但由於表外融資收縮、新增貸款放緩等因素，新增社融還是走弱。需要注意的是，專項債發行節奏在今年明顯提前，去年發行高峰是8-9月份，預計今年8-9月發行量可能弱於去年。
社融結構有改善。雖然7月新增社融明顯低於市場預期，但社融的結構出現了一些改善的情況。直接融資相對前2個月明顯改善，特別是股權融資，由於科創板而出現了明顯回升；表外融資部分大幅收縮，特別是信託貸款和銀行承兌匯票；專項債發行再創今年新高；貸款增長雖然偏弱，但其中居民中長貸和企業中長貸都保持了偏強的增長。社融結構的改善顯示央行在7月可能更多關注了防範化解金融風險。
中長期貸款不弱，但短期貸款明顯回落。7月居民中長貸、企業中長貸仍是保持了不弱的增長，而短貸部分，居民短貸明顯回落，企業短貸明顯收縮。企業中長貸仍是反映了寬信用的推動，而短期貸款可能受到經濟預期變差的影響。2017年以來居民短貸偏強，可能有部分資金間接進入房地產，在地產銷售走弱的背景下，居民短貸可能比居民中長貸更早反應。
央行“逆週期調節”旨在推動後期總量層面的“寬信用”。雖然7月社融結構反映出寬信用的基調，但可能由於實體需求偏弱、監管層更多關注金融風險等原因，社融總量增長出現放緩。最近兩週的新變化，美聯儲降息、貿易摩擦激化等，可能預示著經濟下行壓力加大。上週央行發佈的二季度貨幣政策執行報告，也表示出對經濟的擔憂，而且對逆週期調節的表述增多，顯示出央行在貨幣政策態度上可能有調整。預計接下來社融可能會更多兼顧逆週期調節。
風險提示：中美貿易摩擦風險；國內外經濟、政策形勢超預期變化。
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事件：央行公佈7月貨幣金融數據，其中人民幣貸款新增1.06萬億元，社融新增1.01萬億，明顯低於市場預期。我們認為：
表外融資明顯收縮。由於防範化解金融風險的原因，最近1年多來，表外融資（信託貸款+委託貸款+銀行承兌匯票）處於收縮的走勢，而且7月收縮更為明顯。其中信託貸款減少676億元，可能受到了房地產信託融資收緊等影響；銀行承兌匯票大幅減少4563億元，創近3年來最大降幅。
專項債發力難掩社融下滑。7月份專項債進一步發力，淨融資高達4385億元，創今年新高。雖然專項債對新增社融貢獻明顯提高，但由於表外融資收縮、新增貸款放緩等因素，新增社融還是走弱。需要注意的是，專項債發行節奏在今年明顯提前，去年發行高峰是8-9月份，預計今年8-9月發行量可能弱於去年。
社融結構有改善。雖然7月新增社融明顯低於市場預期，但社融的結構出現了一些改善的情況。直接融資相對前2個月明顯改善，特別是股權融資，由於科創板而出現了明顯回升；表外融資部分大幅收縮，特別是信託貸款和銀行承兌匯票；專項債發行再創今年新高；貸款增長雖然偏弱，但其中居民中長貸和企業中長貸都保持了偏強的增長。社融結構的改善顯示央行在7月可能更多關注了防範化解金融風險。
中長期貸款不弱，但短期貸款明顯回落。7月居民中長貸、企業中長貸仍是保持了不弱的增長，而短貸部分，居民短貸明顯回落，企業短貸明顯收縮。企業中長貸仍是反映了寬信用的推動，而短期貸款可能受到經濟預期變差的影響。2017年以來居民短貸偏強，可能有部分資金間接進入房地產，在地產銷售走弱的背景下，居民短貸可能比居民中長貸更早反應。
央行“逆週期調節”旨在推動後期總量層面的“寬信用”。雖然7月社融結構反映出寬信用的基調，但可能由於實體需求偏弱、監管層更多關注金融風險等原因，社融總量增長出現放緩。最近兩週的新變化，美聯儲降息、貿易摩擦激化等，可能預示著經濟下行壓力加大。上週央行發佈的二季度貨幣政策執行報告，也表示出對經濟的擔憂，而且對逆週期調節的表述增多，顯示出央行在貨幣政策態度上可能有調整。預計接下來社融可能會更多兼顧逆週期調節。
風險提示：中美貿易摩擦風險；國內外經濟、政策形勢超預期變化。
來源：興業證券
事件：央行公佈7月貨幣金融數據，其中人民幣貸款新增1.06萬億元，社融新增1.01萬億，明顯低於市場預期。我們認為：
表外融資明顯收縮。由於防範化解金融風險的原因，最近1年多來，表外融資（信託貸款+委託貸款+銀行承兌匯票）處於收縮的走勢，而且7月收縮更為明顯。其中信託貸款減少676億元，可能受到了房地產信託融資收緊等影響；銀行承兌匯票大幅減少4563億元，創近3年來最大降幅。
專項債發力難掩社融下滑。7月份專項債進一步發力，淨融資高達4385億元，創今年新高。雖然專項債對新增社融貢獻明顯提高，但由於表外融資收縮、新增貸款放緩等因素，新增社融還是走弱。需要注意的是，專項債發行節奏在今年明顯提前，去年發行高峰是8-9月份，預計今年8-9月發行量可能弱於去年。
社融結構有改善。雖然7月新增社融明顯低於市場預期，但社融的結構出現了一些改善的情況。直接融資相對前2個月明顯改善，特別是股權融資，由於科創板而出現了明顯回升；表外融資部分大幅收縮，特別是信託貸款和銀行承兌匯票；專項債發行再創今年新高；貸款增長雖然偏弱，但其中居民中長貸和企業中長貸都保持了偏強的增長。社融結構的改善顯示央行在7月可能更多關注了防範化解金融風險。
中長期貸款不弱，但短期貸款明顯回落。7月居民中長貸、企業中長貸仍是保持了不弱的增長，而短貸部分，居民短貸明顯回落，企業短貸明顯收縮。企業中長貸仍是反映了寬信用的推動，而短期貸款可能受到經濟預期變差的影響。2017年以來居民短貸偏強，可能有部分資金間接進入房地產，在地產銷售走弱的背景下，居民短貸可能比居民中長貸更早反應。
央行“逆週期調節”旨在推動後期總量層面的“寬信用”。雖然7月社融結構反映出寬信用的基調，但可能由於實體需求偏弱、監管層更多關注金融風險等原因，社融總量增長出現放緩。最近兩週的新變化，美聯儲降息、貿易摩擦激化等，可能預示著經濟下行壓力加大。上週央行發佈的二季度貨幣政策執行報告，也表示出對經濟的擔憂，而且對逆週期調節的表述增多，顯示出央行在貨幣政策態度上可能有調整。預計接下來社融可能會更多兼顧逆週期調節。
風險提示：中美貿易摩擦風險；國內外經濟、政策形勢超預期變化。
來源：興業證券
事件：央行公佈7月貨幣金融數據，其中人民幣貸款新增1.06萬億元，社融新增1.01萬億，明顯低於市場預期。我們認為：
表外融資明顯收縮。由於防範化解金融風險的原因，最近1年多來，表外融資（信託貸款+委託貸款+銀行承兌匯票）處於收縮的走勢，而且7月收縮更為明顯。其中信託貸款減少676億元，可能受到了房地產信託融資收緊等影響；銀行承兌匯票大幅減少4563億元，創近3年來最大降幅。
專項債發力難掩社融下滑。7月份專項債進一步發力，淨融資高達4385億元，創今年新高。雖然專項債對新增社融貢獻明顯提高，但由於表外融資收縮、新增貸款放緩等因素，新增社融還是走弱。需要注意的是，專項債發行節奏在今年明顯提前，去年發行高峰是8-9月份，預計今年8-9月發行量可能弱於去年。
社融結構有改善。雖然7月新增社融明顯低於市場預期，但社融的結構出現了一些改善的情況。直接融資相對前2個月明顯改善，特別是股權融資，由於科創板而出現了明顯回升；表外融資部分大幅收縮，特別是信託貸款和銀行承兌匯票；專項債發行再創今年新高；貸款增長雖然偏弱，但其中居民中長貸和企業中長貸都保持了偏強的增長。社融結構的改善顯示央行在7月可能更多關注了防範化解金融風險。
中長期貸款不弱，但短期貸款明顯回落。7月居民中長貸、企業中長貸仍是保持了不弱的增長，而短貸部分，居民短貸明顯回落，企業短貸明顯收縮。企業中長貸仍是反映了寬信用的推動，而短期貸款可能受到經濟預期變差的影響。2017年以來居民短貸偏強，可能有部分資金間接進入房地產，在地產銷售走弱的背景下，居民短貸可能比居民中長貸更早反應。
央行“逆週期調節”旨在推動後期總量層面的“寬信用”。雖然7月社融結構反映出寬信用的基調，但可能由於實體需求偏弱、監管層更多關注金融風險等原因，社融總量增長出現放緩。最近兩週的新變化，美聯儲降息、貿易摩擦激化等，可能預示著經濟下行壓力加大。上週央行發佈的二季度貨幣政策執行報告，也表示出對經濟的擔憂，而且對逆週期調節的表述增多，顯示出央行在貨幣政策態度上可能有調整。預計接下來社融可能會更多兼顧逆週期調節。
風險提示：中美貿易摩擦風險；國內外經濟、政策形勢超預期變化。
來源：興業證券
事件：央行公佈7月貨幣金融數據，其中人民幣貸款新增1.06萬億元，社融新增1.01萬億，明顯低於市場預期。我們認為：
表外融資明顯收縮。由於防範化解金融風險的原因，最近1年多來，表外融資（信託貸款+委託貸款+銀行承兌匯票）處於收縮的走勢，而且7月收縮更為明顯。其中信託貸款減少676億元，可能受到了房地產信託融資收緊等影響；銀行承兌匯票大幅減少4563億元，創近3年來最大降幅。
專項債發力難掩社融下滑。7月份專項債進一步發力，淨融資高達4385億元，創今年新高。雖然專項債對新增社融貢獻明顯提高，但由於表外融資收縮、新增貸款放緩等因素，新增社融還是走弱。需要注意的是，專項債發行節奏在今年明顯提前，去年發行高峰是8-9月份，預計今年8-9月發行量可能弱於去年。
社融結構有改善。雖然7月新增社融明顯低於市場預期，但社融的結構出現了一些改善的情況。直接融資相對前2個月明顯改善，特別是股權融資，由於科創板而出現了明顯回升；表外融資部分大幅收縮，特別是信託貸款和銀行承兌匯票；專項債發行再創今年新高；貸款增長雖然偏弱，但其中居民中長貸和企業中長貸都保持了偏強的增長。社融結構的改善顯示央行在7月可能更多關注了防範化解金融風險。
中長期貸款不弱，但短期貸款明顯回落。7月居民中長貸、企業中長貸仍是保持了不弱的增長，而短貸部分，居民短貸明顯回落，企業短貸明顯收縮。企業中長貸仍是反映了寬信用的推動，而短期貸款可能受到經濟預期變差的影響。2017年以來居民短貸偏強，可能有部分資金間接進入房地產，在地產銷售走弱的背景下，居民短貸可能比居民中長貸更早反應。
央行“逆週期調節”旨在推動後期總量層面的“寬信用”。雖然7月社融結構反映出寬信用的基調，但可能由於實體需求偏弱、監管層更多關注金融風險等原因，社融總量增長出現放緩。最近兩週的新變化，美聯儲降息、貿易摩擦激化等，可能預示著經濟下行壓力加大。上週央行發佈的二季度貨幣政策執行報告，也表示出對經濟的擔憂，而且對逆週期調節的表述增多，顯示出央行在貨幣政策態度上可能有調整。預計接下來社融可能會更多兼顧逆週期調節。
風險提示：中美貿易摩擦風險；國內外經濟、政策形勢超預期變化。
風險提示：中美貿易摩擦風險；國內外經濟、政策形勢超預期變化。
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