減持新規下哪家壓力大？48億樂視定增被套基金浮虧30%

摘要

【減持新規下哪家壓力大？48億樂視定增被套基金浮虧30%】A股定增市場在快速實現萬億規模之後，已經迎來了最嚴厲的監管。5月27日，《上市公司股東、董監高減持股份的若干規定》發佈執行，進一步嚴控定增資金退出。（中國基金報）

過去一年主要資管機構砸3600億元投向定增，將成受新規影響主力。

A股定增市場在快速實現萬億規模之後，已經迎來了最嚴厲的監管。5月27日，《上市公司股東、董監高減持股份的若干規定》發佈執行，進一步嚴控定增資金退出。

過去一年時間裡，作為定增市場絕對主力，公募基金及其子公司、證券公司、券商集合理財產品、陽光私募、社保基金這一大批機構投資者扎堆湧向定增市場。究竟過往一年哪些基金最熱衷定增市場？記者試圖從數據入手來分析。而受到新規影響，過去一年這些定增項目都將陸續解禁，數千億資管機構旗下產品將面臨變現難題。

1、各類機構扎堆投資定增

在過去一年裡，機構投資者扎堆投身定增盛宴。

數據統計，近一年來，機構投資者投入3585.38億元參與再融資項目2482次。其中，券商及券商集合理財產品最活躍，實現增發配售1168次；其次為公募基金公司。公募基金及其專戶產品獲得增發配售1088次。陽光私募、社保基金分別獲得增發配售206次和20次。

然而，基金公司旗下公募基金、專戶產品卻是投入資金最多的機構投資者，是再融資市場的絕對主力，累計動用資金2946.13億元，佔比82.49%。

值得一提的是，財通基金參與定增最為活躍。經統計發現，近一年來，財通基金公募及其專戶產品參與再融資定增259次。換句話說，在近一年時間裡，財通基金平均每個交易日投資一個定增項目，頻率非常高。

與其他機構投資者不同，財通基金近一年裡花485.08億資金，集中批量投向了158家上市公司的定增項目，其中大部分項目投向了中小板、創業板公司。數據顯示，該公司投入定增項目有相當比例呈現浮虧狀態。

數據顯示，自2016年5月27日至今，財通基金定增資金投入主板69家、中小板61家、創業板28家。從行業來看，該公司涉足最多的行業包括，機械設備15家、電氣設備14家、化工12家、有色金屬11家。

此外，建信基金也大舉投入資金到了定增市場，雖然僅參與了19個定增項目，卻動用了151.09億元，排在財通基金之後。其中，在建信基金參與的定增項目中，主板項目12個、中小板項目5個、創業板項目3個。

排位參與定增動用資金第三位的是北信瑞豐基金。該基金公司動用147.71億元參與定增項目45個。其中參與主板20個、中小板19個、創業板6個。

除公募基金公司參與定增以外，券商、私募參與度也很高。其中以中信證券最為突出。數據顯示，自2016年5月27日至今，中信證券及旗下集合理財產品共動用資金136.99億元參與20家上市公司定增。其中，參與主板項目14個、中小板項目6個。

另外，陽光私募參與定增活躍度也很高。數據顯示，22個陽光私募產品動用了超1億元資金參與了上市公司定增項目。

2、557家上市公司近一年實施定增

從A股市場來看，自2016年年初熔斷之後，市場風格轉向大盤藍籌，尤其是以漂亮50為代表的白馬股表現特別突出，中小盤個股表現低迷。數據顯示，自2016年5月27日至今，上證綜指上漲了10.03%，上證50上漲19.23%，中小板下跌了0.08%，創業板指下跌了16.3%。

數據顯示，自2016年5月27日至今一年時間，557家上市公司完成實施了定增。其中，主板公司237家、中小板187家、創業板133家。

需要說明的是，百餘家上市公司近一年來實施了多次定增。其中，力源信息3次定增總募資29.8億元。其中，2016年10月項目中，興全基金、中融基金參與定增；2017年3月，副董事長趙佳生等3人與華夏人壽參與定增；2017年4月，九泰基金旗下3只基金、聯合清芯民和投資、豐同投資、海厚泰資本及其實控人趙馬克岳母高惠誼參與定增。

值得一提的是，今年4月，九泰銳益定增靈活配置、九泰基金銳源定增計劃、九泰銳富事件驅動基金扎堆砸下5000萬元、18120萬元、3000萬元投入力源信息定增。根據從發行價至今漲跌幅來看，力源信息微漲1.45%，作為該項目投資者的九泰基金略有浮盈。

幾家歡喜幾家愁。參與樂視網定增投資者就沒有這麼幸運了。樂視網曾在去年以45.01元發行價實施定增，總募資近48億元。其中，財通基金砸重金17.6億元、牛散章建平11.2億元、嘉實基金、中郵創業基金分別投入9.6億元。

數據顯示，按照定增發行價計算，樂視網至今下跌31.84%。而該批股份鎖定期12個月，這意味著，上述投資者已浮虧三成。

另外，從上市公司定增項目總體來看，表現差強人意，超過半數定增項目跑輸大盤。加上新規嚴控減持通道，對於定增投資者來說，退出壓力很大。

減持新規之下定增產品何去何從 協調展期 “大宗+二級減持”兩步走

一石激起千層浪，自5月27日證監會發布了《上市公司股東、董監高減持股份的若干規定》(證監會公告〔2017〕9號)後，上海、深圳證券交易所也出臺了完善減持制度的相關規則。對於2016年以來一度熱賣的定增基金來說，由於定增產品一般有封閉期，新規出臺後，如何在符合相關規定的同時，保證基金到期流動性無憂，是擺在基金公司面前的一道難題。

一週時間過去了，記者從各家基金公司瞭解得到，存量定增產品比例較高的基金公司正忙於與客戶溝通，積極建言相關緩衝措施，希望能將減持新政對存續產品的影響降低。

但目前關於即將到期的定增產品該如何處理，仍未有相關細則，目前可行的兩個辦法，一是修改合同，改變基金封閉期，二是通過大宗交易等方法“曲線救國”，但能否順利應對集中到期的情況，目前尚不得而知。

1、延長產品期限還需持有人齊心合力

不難看到，與投資者溝通是大多數基金公司目前最緊要的動作。

上海一家公募基金高管表示，定增基金可以在法律許可的範圍內修改合同，延長產品封閉期，目前公司已開始著手修改產品合同相關事宜。

北京一家基金公司專戶部人士透露，公司定增專戶產品多為通道產品，影響並不大，但期限短的產品已經開始計劃修改合同。

目前來看，之前大量發行定增專戶產品、素有定增王之稱的財通基金，此次新規的影響可謂首當其衝，他們拒絕了本報記者的採訪要求，但記者從持有人處瞭解到，公司向他們解釋稱，這次制度變更影響重大，作為定增市場的主要機構投資者，從端午假期至今，財通基金多次與監管機構彙報溝通，並詳實提供相關數據材料，方便監管機構全面分析、把握決策，在相關報告中，堅持以保護持有人利益為先，積極建言相關緩衝措施，希望能將減持新政對存續產品的影響降低。

也有客戶透露，財通基金曾向其解釋，公司正在與證監會申請新老劃斷，如果證監會不同意，則建議投資者延長封閉期。

但並非所有購買定增產品的投資者都願意展期，“我的專戶產品即將到期，自2015年初認購到現在，淨值從1元變成0.85元，實際上基金公司一早就跟我們溝通，想要尋求延長封閉期，最短延長2年，但我沒有同意，據我瞭解，同意延期的持有人也不多。如果股市還繼續橫盤，感覺兩年後我仍然很難解套。”一位投資者告訴記者。

據瞭解，目前即將到期的產品大多集中於2015年下半年發行，其中一些產品認購至今，收益並不比同期成立的公募基金好，基金公司想要延期的訴求，很難打動持有人，但擺在持有人面前的問題是，若不選擇延期，這些定增產品到期後仍然可能無法及時變現股票，投資者同樣必須等待，才能獲得相應的資金。

一家定增產品較多的公募人士認為，減持新規影響最大的一點即定增解禁後一年內減持不得超50%，這對很多封閉期為一年半的定增基金來說，尤其是參與倉位較重的產品而言，無法按照原來的退出路徑賣出，基金資產變現能力較弱，投資者可能無法進行贖回操作，因此存在一定的流動性風險。

2、解禁後怎麼辦？“大宗+二級市場”賣出

而對於定增產品的退出機制，滬上一家小型基金公司專戶部總監認為，根據新規大宗市場2%上限疊加二級市場1%，基本上能夠滿足大多數基金公司投資額度。

九泰基金定增投資中心總經理劉開運表示，目前來看，通過大宗交易退出會是更好的退出機制，新規2%的大宗交易限制對基金影響並不嚴重，但最重要的是受讓方同樣有賣出時間限制，對於投資者來說，解禁後在大宗市場會出現供需失衡的情況，大家都在賣出，買盤相對較少，“以前大宗市場是短線交易的天堂，而現在參與大宗的買方則需要考慮受讓後的6個月資金使用效率，由於6個月的限制，資金流動性會變得很緊張，不會有太多機構一直參與。”

因此，劉開運認為，之後會演變出兩種模式，一是大宗變為長線交易的市場，買入持有6個月並非不賺錢，精選好的公司同樣可以通過長期持有盈利；二是滋生出專門做收購這些股權的機構，中國市場不缺這樣的機會，定增會變成另一種玩法。

華南一家大型基金公司也表示，他們會根據公募、一對多專戶、一對一專戶每一個產品的產品結構、委託人資金屬性等實際情況，定製化地調整合理、可接受的“集合競價交易+大宗交易”等多策略解禁安排。

“資金供給方需要至少不下降的預期年化收益率來補償流動性的進一步損失，短期只能通過更大的折價來實現，報價時趨於理性，競爭緩和；新規下的1年期定增實質是2~3年期定增，募集資金有效使用後的內生盈利增長加速愈發成為定增超額收益的主要來源，折價對應的年化收益率已較為有限，分享優質企業的持續成長將是機構參與定增的核心出發點。”

上述公募人士表示，在“資產荒”背景下，定增項目曾因穩定的超額收益被許多投資人視為“類固收”品種，受到市場青睞，公司專戶產品也有部分涉及。面對減持新規，公司主要考量如何平穩處理存量定增產品。

3、“二次清算”有可能浮出水面

有基金公司透露，目前在處理定增產品退出上，公司主要思路是“按要求減持、二次清算”八個字。“針對到期產品，首先是按要求減持一半，剩下的部分要麼跟投資者協商延期，要麼就是等到二次清算。”

該人士解釋道，對於先減持的一半，若是分級產品，應該按優先、劣後的順序進行贖回，而對於管理型產品，一般會按比例贖回。剩下的部分，可以跟持有人商量延期的延期，否則要等到後期清算。能一次清算的就一次清算，要不然可能會分批、多次進行清算。“目前的主要工作是跟投資者協商溝通，對於不同客戶和資金需求進行多策略、多形式的處理。”

但是上述專戶部總監表示，隨著解禁後定增基金大規模湧入大宗交易平臺，一定程度上會抬升交易的折價率，降低定增基金退出後的收益。

因此，也有基金公司表示，除了集合競價交易和大宗交易，公司還將利用一對多專戶交易所份額轉讓等減持方式進行綜合操作，另外根據每個產品的屬性、結構、委託人資金性質等情況，定製化地制定多策略解禁安排。

“減持新規對通過大宗交易減持限定了受讓方的限售期等，這增加了受讓風險，一定程度上不利於股份轉讓，因此估計未來採取協議轉讓方式減持的會增多，同時過去簡單粗暴的大宗交易方式將難以維繫，未來或會出現保底承諾、私下補收益等更多玩法。”

但從目前看，對於曾經是爆款的定增基金，基金公司已經幾乎喪失創設新產品的熱情。

華南一家基金公司透露，公司目前已經暫停了定增相關的新產品發行運作。劉開運也認為，長遠來看，散戶對於參與定增的熱情會大幅下降，公開募集的定增類產品會越來越少，但相反一些有長期需求的機構例如保險資金會更多地參與其中，定增會變得更加機構化、定製化，封閉期也會從原先的1.5年、2年大大延長。

(原標題：減持新規下哪家壓力大？48億樂視定增被套基金，不僅浮虧30%，還得考慮解禁後怎麼賣)

(責任編輯：DF319)