如果您認為我們的研究成果對您有幫助，請酌情在佣金派點上支持東吳機械團隊（陳顯帆、周爾雙、倪正洋、朱貝貝），感謝萬分。
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投資評級：買入（維持）
事件
先導智能8月27日晚發佈公告，擬向激勵對象授予350萬股限制性股票，約佔公司總股本的0.4%，其中首次授予296萬股（授予對象242人），預留53.90萬股，授予價格為22.80元/股。
投資要點
1少批量+多頻次，常態化激勵機制促長期發展
激勵方案中，首次授予的限制性股票（佔比本次激勵的84.6%）業績考核是以2018年收入為基數，2019-2021年收入增速不低於20%、40%、60%，CAGR為17%；且滿足當期ROE不低於20%；預留的限制性股票（佔比本次激勵的15.4%）業績考核目標和首次授予的考核目標一致。
若按照2018年實際收入為38.9億元計算，即激勵部分解禁的業績考核要求2019/2020/2021年收入分別為46.7/54.5/62.2億元。若按照最新的2019年中報實際淨利潤率21%估算，即2019/2020/2021年淨利潤分別為9.8/11.45/13.06億元。
我們認為，公司從2018年2月推出第一期股權激勵方案後，時隔一年半即推出第二期，表現了先導和其他一流企業一樣，把股權激勵當成留住核心人才而推行的一種長期激勵機制。此次股權激勵方案的推出彰顯了公司對中長期發展的高度信心，不僅考察收入的增速，更加考核了盈利的質量ROE需要保持在20%以上（ROE是由三部分構成的，淨利潤率（真正的盈利能力），總資產週轉率，槓桿係數。考慮了可轉債攤薄的影響），同時將員工利益與公司發展綁定，自下而上夯實發展基礎。
長期以來，先導智能把人才&研發當成發展驅動力，除了領先於整個非標自動化行業的11%的研發費用率外，公司還非常重視人才的培養和招募。根據先導集團人才中心的微信公眾號信息，先導不僅把應屆生招聘瞄準國內頂尖的985理工科院校，諸如東南大學、哈爾濱工業大學、華中科技大學等；還用高報酬吸引社會各界向公司推薦優秀人才。
2 2019年全年仍將保持較高增長，新接訂單預計在60-70億
公司2019年上半年實現營收18.6億元，同比+29%；實現歸母淨利3.9億，同比+20%（業績預告增速為10-30%）；扣非歸母淨利3.8億元，同比+18%，符合預期。根據公司2018年簽訂訂單的時間和相應的發貨驗收週期，我們判斷公司的收入確認和業績釋放主要集中在下半年，全年業績仍將保持較高增長。
2019年全球鋰電池龍頭將進入新擴產週期備戰無補貼時代。根據測算，六家全球龍頭規劃設備投資額超1700億元。先導與6家龍頭電池廠均有密切合作，2018年12月以來與特斯拉、Northvolt的合作也接連落地，將充分受益於未來幾年的擴產週期，我們預計若保守估計2019年全年新接訂單將達60-70億元，且隨著 Northvolt+寧德時代德國後續擴產計劃的落地，我們不排除繼續上調訂單預期的可能性。
3 電池行業進入新擴產週期由集中走向分化，設備行業將繼續向龍頭集中
不少車企轉向“自產”+多家配套模式，以降低採購風險。我們判斷電池行業格局將由集中走向分化，這將使得擴產規模彈性加大，利好設備廠商。同時，因為龍頭優勢領先和整線趨勢，設備行業將向先導等龍頭集中。
盈利預測與投資評級
全球電動化大浪潮加速，看好綁定龍頭電池企業的設備公司，業績成長性和持續性將大幅超預期。我們預計公司2019年、2020 年的淨利潤分別是10.3和14.1億元，EPS為1.17 和1.60元，對應PE為26倍和19倍，維持“買入”評級。給予目標PE38倍，對應目標價45元。
風險提示
新能源車銷量低於預期，下游投資擴產情況低於預期。
正文
1 少批量+多頻次，常態化激勵機制促長期發展
激勵方案中，首次授予的限制性股票（佔比本次激勵的84.6%）業績考核是以2018年收入為基數，2019-2021年收入增速不低於20%、40%、60%，CAGR為17%；且滿足當期ROE不低於20%；預留的限制性股票（佔比本次激勵的15.4%）業績考核目標和首次授予的考核目標一致。
若按照2018年實際收入為38.9億元計算，即激勵部分解禁的業績考核要求2019/2020/2021年收入分別為46.7/54.5/62.2億元。若按照最新的2019年中報實際淨利潤率21%估算，即2019/2020/2021年淨利潤分別為9.8/11.45/13.06億元。
我們認為，公司從2018年2月推出第一期股權激勵方案後，時隔一年半即推出第二期，表現了先導和其他一流企業一樣，把股權激勵當成留住核心人才而推行的一種長期激勵機制。此次股權激勵方案的推出彰顯了公司對中長期發展的高度信心，不僅考察收入的增速，更加考核了盈利的質量ROE需要保持在20%以上（ROE是由三部分構成的，淨利潤率（真正的盈利能力），總資產週轉率，槓桿係數。考慮了可轉債攤薄的影響），同時將員工利益與公司發展綁定，自下而上夯實發展基礎。
長期以來，先導智能把人才&研發當成發展驅動力，除了領先於整個非標自動化行業的11%的研發費用率外，公司還非常重視人才的培養和招募。根據先導集團人才中心的微信公眾號信息，先導不僅把應屆生招聘瞄準國內頂尖的985理工科院校，諸如東南大學、哈爾濱工業大學、華中科技大學等；還用高報酬吸引社會各界向公司推薦優秀人才。
圖1：兩期股權激勵方案對比
"如果您認為我們的研究成果對您有幫助，請酌情在佣金派點上支持東吳機械團隊（陳顯帆、周爾雙、倪正洋、朱貝貝），感謝萬分。
投資評級：買入（維持）
事件
先導智能8月27日晚發佈公告，擬向激勵對象授予350萬股限制性股票，約佔公司總股本的0.4%，其中首次授予296萬股（授予對象242人），預留53.90萬股，授予價格為22.80元/股。
投資要點
1少批量+多頻次，常態化激勵機制促長期發展
激勵方案中，首次授予的限制性股票（佔比本次激勵的84.6%）業績考核是以2018年收入為基數，2019-2021年收入增速不低於20%、40%、60%，CAGR為17%；且滿足當期ROE不低於20%；預留的限制性股票（佔比本次激勵的15.4%）業績考核目標和首次授予的考核目標一致。
若按照2018年實際收入為38.9億元計算，即激勵部分解禁的業績考核要求2019/2020/2021年收入分別為46.7/54.5/62.2億元。若按照最新的2019年中報實際淨利潤率21%估算，即2019/2020/2021年淨利潤分別為9.8/11.45/13.06億元。
我們認為，公司從2018年2月推出第一期股權激勵方案後，時隔一年半即推出第二期，表現了先導和其他一流企業一樣，把股權激勵當成留住核心人才而推行的一種長期激勵機制。此次股權激勵方案的推出彰顯了公司對中長期發展的高度信心，不僅考察收入的增速，更加考核了盈利的質量ROE需要保持在20%以上（ROE是由三部分構成的，淨利潤率（真正的盈利能力），總資產週轉率，槓桿係數。考慮了可轉債攤薄的影響），同時將員工利益與公司發展綁定，自下而上夯實發展基礎。
長期以來，先導智能把人才&研發當成發展驅動力，除了領先於整個非標自動化行業的11%的研發費用率外，公司還非常重視人才的培養和招募。根據先導集團人才中心的微信公眾號信息，先導不僅把應屆生招聘瞄準國內頂尖的985理工科院校，諸如東南大學、哈爾濱工業大學、華中科技大學等；還用高報酬吸引社會各界向公司推薦優秀人才。
2 2019年全年仍將保持較高增長，新接訂單預計在60-70億
公司2019年上半年實現營收18.6億元，同比+29%；實現歸母淨利3.9億，同比+20%（業績預告增速為10-30%）；扣非歸母淨利3.8億元，同比+18%，符合預期。根據公司2018年簽訂訂單的時間和相應的發貨驗收週期，我們判斷公司的收入確認和業績釋放主要集中在下半年，全年業績仍將保持較高增長。
2019年全球鋰電池龍頭將進入新擴產週期備戰無補貼時代。根據測算，六家全球龍頭規劃設備投資額超1700億元。先導與6家龍頭電池廠均有密切合作，2018年12月以來與特斯拉、Northvolt的合作也接連落地，將充分受益於未來幾年的擴產週期，我們預計若保守估計2019年全年新接訂單將達60-70億元，且隨著 Northvolt+寧德時代德國後續擴產計劃的落地，我們不排除繼續上調訂單預期的可能性。
3 電池行業進入新擴產週期由集中走向分化，設備行業將繼續向龍頭集中
不少車企轉向“自產”+多家配套模式，以降低採購風險。我們判斷電池行業格局將由集中走向分化，這將使得擴產規模彈性加大，利好設備廠商。同時，因為龍頭優勢領先和整線趨勢，設備行業將向先導等龍頭集中。
盈利預測與投資評級
全球電動化大浪潮加速，看好綁定龍頭電池企業的設備公司，業績成長性和持續性將大幅超預期。我們預計公司2019年、2020 年的淨利潤分別是10.3和14.1億元，EPS為1.17 和1.60元，對應PE為26倍和19倍，維持“買入”評級。給予目標PE38倍，對應目標價45元。
風險提示
新能源車銷量低於預期，下游投資擴產情況低於預期。
正文
1 少批量+多頻次，常態化激勵機制促長期發展
激勵方案中，首次授予的限制性股票（佔比本次激勵的84.6%）業績考核是以2018年收入為基數，2019-2021年收入增速不低於20%、40%、60%，CAGR為17%；且滿足當期ROE不低於20%；預留的限制性股票（佔比本次激勵的15.4%）業績考核目標和首次授予的考核目標一致。
若按照2018年實際收入為38.9億元計算，即激勵部分解禁的業績考核要求2019/2020/2021年收入分別為46.7/54.5/62.2億元。若按照最新的2019年中報實際淨利潤率21%估算，即2019/2020/2021年淨利潤分別為9.8/11.45/13.06億元。
我們認為，公司從2018年2月推出第一期股權激勵方案後，時隔一年半即推出第二期，表現了先導和其他一流企業一樣，把股權激勵當成留住核心人才而推行的一種長期激勵機制。此次股權激勵方案的推出彰顯了公司對中長期發展的高度信心，不僅考察收入的增速，更加考核了盈利的質量ROE需要保持在20%以上（ROE是由三部分構成的，淨利潤率（真正的盈利能力），總資產週轉率，槓桿係數。考慮了可轉債攤薄的影響），同時將員工利益與公司發展綁定，自下而上夯實發展基礎。
長期以來，先導智能把人才&研發當成發展驅動力，除了領先於整個非標自動化行業的11%的研發費用率外，公司還非常重視人才的培養和招募。根據先導集團人才中心的微信公眾號信息，先導不僅把應屆生招聘瞄準國內頂尖的985理工科院校，諸如東南大學、哈爾濱工業大學、華中科技大學等；還用高報酬吸引社會各界向公司推薦優秀人才。
圖1：兩期股權激勵方案對比
圖2：考核目標對比
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投資要點
1少批量+多頻次，常態化激勵機制促長期發展
激勵方案中，首次授予的限制性股票（佔比本次激勵的84.6%）業績考核是以2018年收入為基數，2019-2021年收入增速不低於20%、40%、60%，CAGR為17%；且滿足當期ROE不低於20%；預留的限制性股票（佔比本次激勵的15.4%）業績考核目標和首次授予的考核目標一致。
若按照2018年實際收入為38.9億元計算，即激勵部分解禁的業績考核要求2019/2020/2021年收入分別為46.7/54.5/62.2億元。若按照最新的2019年中報實際淨利潤率21%估算，即2019/2020/2021年淨利潤分別為9.8/11.45/13.06億元。
我們認為，公司從2018年2月推出第一期股權激勵方案後，時隔一年半即推出第二期，表現了先導和其他一流企業一樣，把股權激勵當成留住核心人才而推行的一種長期激勵機制。此次股權激勵方案的推出彰顯了公司對中長期發展的高度信心，不僅考察收入的增速，更加考核了盈利的質量ROE需要保持在20%以上（ROE是由三部分構成的，淨利潤率（真正的盈利能力），總資產週轉率，槓桿係數。考慮了可轉債攤薄的影響），同時將員工利益與公司發展綁定，自下而上夯實發展基礎。
長期以來，先導智能把人才&研發當成發展驅動力，除了領先於整個非標自動化行業的11%的研發費用率外，公司還非常重視人才的培養和招募。根據先導集團人才中心的微信公眾號信息，先導不僅把應屆生招聘瞄準國內頂尖的985理工科院校，諸如東南大學、哈爾濱工業大學、華中科技大學等；還用高報酬吸引社會各界向公司推薦優秀人才。
2 2019年全年仍將保持較高增長，新接訂單預計在60-70億
公司2019年上半年實現營收18.6億元，同比+29%；實現歸母淨利3.9億，同比+20%（業績預告增速為10-30%）；扣非歸母淨利3.8億元，同比+18%，符合預期。根據公司2018年簽訂訂單的時間和相應的發貨驗收週期，我們判斷公司的收入確認和業績釋放主要集中在下半年，全年業績仍將保持較高增長。
2019年全球鋰電池龍頭將進入新擴產週期備戰無補貼時代。根據測算，六家全球龍頭規劃設備投資額超1700億元。先導與6家龍頭電池廠均有密切合作，2018年12月以來與特斯拉、Northvolt的合作也接連落地，將充分受益於未來幾年的擴產週期，我們預計若保守估計2019年全年新接訂單將達60-70億元，且隨著 Northvolt+寧德時代德國後續擴產計劃的落地，我們不排除繼續上調訂單預期的可能性。
3 電池行業進入新擴產週期由集中走向分化，設備行業將繼續向龍頭集中
不少車企轉向“自產”+多家配套模式，以降低採購風險。我們判斷電池行業格局將由集中走向分化，這將使得擴產規模彈性加大，利好設備廠商。同時，因為龍頭優勢領先和整線趨勢，設備行業將向先導等龍頭集中。
盈利預測與投資評級
全球電動化大浪潮加速，看好綁定龍頭電池企業的設備公司，業績成長性和持續性將大幅超預期。我們預計公司2019年、2020 年的淨利潤分別是10.3和14.1億元，EPS為1.17 和1.60元，對應PE為26倍和19倍，維持“買入”評級。給予目標PE38倍，對應目標價45元。
風險提示
新能源車銷量低於預期，下游投資擴產情況低於預期。
正文
1 少批量+多頻次，常態化激勵機制促長期發展
激勵方案中，首次授予的限制性股票（佔比本次激勵的84.6%）業績考核是以2018年收入為基數，2019-2021年收入增速不低於20%、40%、60%，CAGR為17%；且滿足當期ROE不低於20%；預留的限制性股票（佔比本次激勵的15.4%）業績考核目標和首次授予的考核目標一致。
若按照2018年實際收入為38.9億元計算，即激勵部分解禁的業績考核要求2019/2020/2021年收入分別為46.7/54.5/62.2億元。若按照最新的2019年中報實際淨利潤率21%估算，即2019/2020/2021年淨利潤分別為9.8/11.45/13.06億元。
我們認為，公司從2018年2月推出第一期股權激勵方案後，時隔一年半即推出第二期，表現了先導和其他一流企業一樣，把股權激勵當成留住核心人才而推行的一種長期激勵機制。此次股權激勵方案的推出彰顯了公司對中長期發展的高度信心，不僅考察收入的增速，更加考核了盈利的質量ROE需要保持在20%以上（ROE是由三部分構成的，淨利潤率（真正的盈利能力），總資產週轉率，槓桿係數。考慮了可轉債攤薄的影響），同時將員工利益與公司發展綁定，自下而上夯實發展基礎。
長期以來，先導智能把人才&研發當成發展驅動力，除了領先於整個非標自動化行業的11%的研發費用率外，公司還非常重視人才的培養和招募。根據先導集團人才中心的微信公眾號信息，先導不僅把應屆生招聘瞄準國內頂尖的985理工科院校，諸如東南大學、哈爾濱工業大學、華中科技大學等；還用高報酬吸引社會各界向公司推薦優秀人才。
圖1：兩期股權激勵方案對比
圖2：考核目標對比
圖3：先導智能的應屆生招聘對象主要是國內頂尖的985理工科院校
"如果您認為我們的研究成果對您有幫助，請酌情在佣金派點上支持東吳機械團隊（陳顯帆、周爾雙、倪正洋、朱貝貝），感謝萬分。
投資評級：買入（維持）
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投資要點
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激勵方案中，首次授予的限制性股票（佔比本次激勵的84.6%）業績考核是以2018年收入為基數，2019-2021年收入增速不低於20%、40%、60%，CAGR為17%；且滿足當期ROE不低於20%；預留的限制性股票（佔比本次激勵的15.4%）業績考核目標和首次授予的考核目標一致。
若按照2018年實際收入為38.9億元計算，即激勵部分解禁的業績考核要求2019/2020/2021年收入分別為46.7/54.5/62.2億元。若按照最新的2019年中報實際淨利潤率21%估算，即2019/2020/2021年淨利潤分別為9.8/11.45/13.06億元。
我們認為，公司從2018年2月推出第一期股權激勵方案後，時隔一年半即推出第二期，表現了先導和其他一流企業一樣，把股權激勵當成留住核心人才而推行的一種長期激勵機制。此次股權激勵方案的推出彰顯了公司對中長期發展的高度信心，不僅考察收入的增速，更加考核了盈利的質量ROE需要保持在20%以上（ROE是由三部分構成的，淨利潤率（真正的盈利能力），總資產週轉率，槓桿係數。考慮了可轉債攤薄的影響），同時將員工利益與公司發展綁定，自下而上夯實發展基礎。
長期以來，先導智能把人才&研發當成發展驅動力，除了領先於整個非標自動化行業的11%的研發費用率外，公司還非常重視人才的培養和招募。根據先導集團人才中心的微信公眾號信息，先導不僅把應屆生招聘瞄準國內頂尖的985理工科院校，諸如東南大學、哈爾濱工業大學、華中科技大學等；還用高報酬吸引社會各界向公司推薦優秀人才。
2 2019年全年仍將保持較高增長，新接訂單預計在60-70億
公司2019年上半年實現營收18.6億元，同比+29%；實現歸母淨利3.9億，同比+20%（業績預告增速為10-30%）；扣非歸母淨利3.8億元，同比+18%，符合預期。根據公司2018年簽訂訂單的時間和相應的發貨驗收週期，我們判斷公司的收入確認和業績釋放主要集中在下半年，全年業績仍將保持較高增長。
2019年全球鋰電池龍頭將進入新擴產週期備戰無補貼時代。根據測算，六家全球龍頭規劃設備投資額超1700億元。先導與6家龍頭電池廠均有密切合作，2018年12月以來與特斯拉、Northvolt的合作也接連落地，將充分受益於未來幾年的擴產週期，我們預計若保守估計2019年全年新接訂單將達60-70億元，且隨著 Northvolt+寧德時代德國後續擴產計劃的落地，我們不排除繼續上調訂單預期的可能性。
3 電池行業進入新擴產週期由集中走向分化，設備行業將繼續向龍頭集中
不少車企轉向“自產”+多家配套模式，以降低採購風險。我們判斷電池行業格局將由集中走向分化，這將使得擴產規模彈性加大，利好設備廠商。同時，因為龍頭優勢領先和整線趨勢，設備行業將向先導等龍頭集中。
盈利預測與投資評級
全球電動化大浪潮加速，看好綁定龍頭電池企業的設備公司，業績成長性和持續性將大幅超預期。我們預計公司2019年、2020 年的淨利潤分別是10.3和14.1億元，EPS為1.17 和1.60元，對應PE為26倍和19倍，維持“買入”評級。給予目標PE38倍，對應目標價45元。
風險提示
新能源車銷量低於預期，下游投資擴產情況低於預期。
正文
1 少批量+多頻次，常態化激勵機制促長期發展
激勵方案中，首次授予的限制性股票（佔比本次激勵的84.6%）業績考核是以2018年收入為基數，2019-2021年收入增速不低於20%、40%、60%，CAGR為17%；且滿足當期ROE不低於20%；預留的限制性股票（佔比本次激勵的15.4%）業績考核目標和首次授予的考核目標一致。
若按照2018年實際收入為38.9億元計算，即激勵部分解禁的業績考核要求2019/2020/2021年收入分別為46.7/54.5/62.2億元。若按照最新的2019年中報實際淨利潤率21%估算，即2019/2020/2021年淨利潤分別為9.8/11.45/13.06億元。
我們認為，公司從2018年2月推出第一期股權激勵方案後，時隔一年半即推出第二期，表現了先導和其他一流企業一樣，把股權激勵當成留住核心人才而推行的一種長期激勵機制。此次股權激勵方案的推出彰顯了公司對中長期發展的高度信心，不僅考察收入的增速，更加考核了盈利的質量ROE需要保持在20%以上（ROE是由三部分構成的，淨利潤率（真正的盈利能力），總資產週轉率，槓桿係數。考慮了可轉債攤薄的影響），同時將員工利益與公司發展綁定，自下而上夯實發展基礎。
長期以來，先導智能把人才&研發當成發展驅動力，除了領先於整個非標自動化行業的11%的研發費用率外，公司還非常重視人才的培養和招募。根據先導集團人才中心的微信公眾號信息，先導不僅把應屆生招聘瞄準國內頂尖的985理工科院校，諸如東南大學、哈爾濱工業大學、華中科技大學等；還用高報酬吸引社會各界向公司推薦優秀人才。
圖1：兩期股權激勵方案對比
圖2：考核目標對比
圖3：先導智能的應屆生招聘對象主要是國內頂尖的985理工科院校
2 2019年全年仍將保持較高增長，新接訂單預計在60-70億
公司2019年上半年實現營收18.6億元，同比+29%；實現歸母淨利3.9億，同比+20%（業績預告增速為10-30%）；扣非歸母淨利3.8億元，同比+18%，符合預期。分業務看，鋰電池設備收入為15.6億，同比+28%，佔營業收入的84%，在報告期內仍為公司的主要收入來源。其中子公司泰坦實現收入2.6億，淨利潤5765萬，我們判斷主要系2018年上半年新接訂單較少所致；2018年全年泰坦新接訂單在8億左右，預計均將在2019年確認收入，若按22%的淨利率完全能夠達到1.45億的業績承諾。專用設備類公司由於設備驗收時間較長，收入確認時間具有不確定性，根據公司2018年簽訂訂單的時間和相應的發貨驗收週期，我們判斷公司的收入確認和業績釋放主要集中在下半年，全年業績仍將保持較高增長。
預計2019年全年新接訂單60-70億元。2019年隨著補貼的調整，電動車行業從補貼驅動轉向市場驅動，全球鋰電池龍頭將進入新擴產週期備戰無補貼時代，以寧德時代為首的電池龍頭紛紛在歐洲佈局，歐洲本土也開始興建電池工廠（Northvolt等）。根據我們的模型測算，寧德時代，比亞迪，松下，LG,三星，Northvolt 六家全球龍頭規劃總產能達到 605GWh,其中規劃新增為490GWh，對應設備投資額超1700億元。先導作為全球絕對領先的設備龍頭，與6家龍頭電池廠均有密切合作，2018年12月以來與特斯拉、Northvolt的合作也接連落地，將充分受益於未來幾年的擴產週期，我們預計若保守估計2019年全年新接訂單將達60-70億元，且隨著 Northvolt+寧德時代德國後續擴產計劃的落地，我們不排除繼續上調訂單預期的可能性。
圖4：2019年上半年實現營收18.6億元，同比+29%
"如果您認為我們的研究成果對您有幫助，請酌情在佣金派點上支持東吳機械團隊（陳顯帆、周爾雙、倪正洋、朱貝貝），感謝萬分。
投資評級：買入（維持）
事件
先導智能8月27日晚發佈公告，擬向激勵對象授予350萬股限制性股票，約佔公司總股本的0.4%，其中首次授予296萬股（授予對象242人），預留53.90萬股，授予價格為22.80元/股。
投資要點
1少批量+多頻次，常態化激勵機制促長期發展
激勵方案中，首次授予的限制性股票（佔比本次激勵的84.6%）業績考核是以2018年收入為基數，2019-2021年收入增速不低於20%、40%、60%，CAGR為17%；且滿足當期ROE不低於20%；預留的限制性股票（佔比本次激勵的15.4%）業績考核目標和首次授予的考核目標一致。
若按照2018年實際收入為38.9億元計算，即激勵部分解禁的業績考核要求2019/2020/2021年收入分別為46.7/54.5/62.2億元。若按照最新的2019年中報實際淨利潤率21%估算，即2019/2020/2021年淨利潤分別為9.8/11.45/13.06億元。
我們認為，公司從2018年2月推出第一期股權激勵方案後，時隔一年半即推出第二期，表現了先導和其他一流企業一樣，把股權激勵當成留住核心人才而推行的一種長期激勵機制。此次股權激勵方案的推出彰顯了公司對中長期發展的高度信心，不僅考察收入的增速，更加考核了盈利的質量ROE需要保持在20%以上（ROE是由三部分構成的，淨利潤率（真正的盈利能力），總資產週轉率，槓桿係數。考慮了可轉債攤薄的影響），同時將員工利益與公司發展綁定，自下而上夯實發展基礎。
長期以來，先導智能把人才&研發當成發展驅動力，除了領先於整個非標自動化行業的11%的研發費用率外，公司還非常重視人才的培養和招募。根據先導集團人才中心的微信公眾號信息，先導不僅把應屆生招聘瞄準國內頂尖的985理工科院校，諸如東南大學、哈爾濱工業大學、華中科技大學等；還用高報酬吸引社會各界向公司推薦優秀人才。
2 2019年全年仍將保持較高增長，新接訂單預計在60-70億
公司2019年上半年實現營收18.6億元，同比+29%；實現歸母淨利3.9億，同比+20%（業績預告增速為10-30%）；扣非歸母淨利3.8億元，同比+18%，符合預期。根據公司2018年簽訂訂單的時間和相應的發貨驗收週期，我們判斷公司的收入確認和業績釋放主要集中在下半年，全年業績仍將保持較高增長。
2019年全球鋰電池龍頭將進入新擴產週期備戰無補貼時代。根據測算，六家全球龍頭規劃設備投資額超1700億元。先導與6家龍頭電池廠均有密切合作，2018年12月以來與特斯拉、Northvolt的合作也接連落地，將充分受益於未來幾年的擴產週期，我們預計若保守估計2019年全年新接訂單將達60-70億元，且隨著 Northvolt+寧德時代德國後續擴產計劃的落地，我們不排除繼續上調訂單預期的可能性。
3 電池行業進入新擴產週期由集中走向分化，設備行業將繼續向龍頭集中
不少車企轉向“自產”+多家配套模式，以降低採購風險。我們判斷電池行業格局將由集中走向分化，這將使得擴產規模彈性加大，利好設備廠商。同時，因為龍頭優勢領先和整線趨勢，設備行業將向先導等龍頭集中。
盈利預測與投資評級
全球電動化大浪潮加速，看好綁定龍頭電池企業的設備公司，業績成長性和持續性將大幅超預期。我們預計公司2019年、2020 年的淨利潤分別是10.3和14.1億元，EPS為1.17 和1.60元，對應PE為26倍和19倍，維持“買入”評級。給予目標PE38倍，對應目標價45元。
風險提示
新能源車銷量低於預期，下游投資擴產情況低於預期。
正文
1 少批量+多頻次，常態化激勵機制促長期發展
激勵方案中，首次授予的限制性股票（佔比本次激勵的84.6%）業績考核是以2018年收入為基數，2019-2021年收入增速不低於20%、40%、60%，CAGR為17%；且滿足當期ROE不低於20%；預留的限制性股票（佔比本次激勵的15.4%）業績考核目標和首次授予的考核目標一致。
若按照2018年實際收入為38.9億元計算，即激勵部分解禁的業績考核要求2019/2020/2021年收入分別為46.7/54.5/62.2億元。若按照最新的2019年中報實際淨利潤率21%估算，即2019/2020/2021年淨利潤分別為9.8/11.45/13.06億元。
我們認為，公司從2018年2月推出第一期股權激勵方案後，時隔一年半即推出第二期，表現了先導和其他一流企業一樣，把股權激勵當成留住核心人才而推行的一種長期激勵機制。此次股權激勵方案的推出彰顯了公司對中長期發展的高度信心，不僅考察收入的增速，更加考核了盈利的質量ROE需要保持在20%以上（ROE是由三部分構成的，淨利潤率（真正的盈利能力），總資產週轉率，槓桿係數。考慮了可轉債攤薄的影響），同時將員工利益與公司發展綁定，自下而上夯實發展基礎。
長期以來，先導智能把人才&研發當成發展驅動力，除了領先於整個非標自動化行業的11%的研發費用率外，公司還非常重視人才的培養和招募。根據先導集團人才中心的微信公眾號信息，先導不僅把應屆生招聘瞄準國內頂尖的985理工科院校，諸如東南大學、哈爾濱工業大學、華中科技大學等；還用高報酬吸引社會各界向公司推薦優秀人才。
圖1：兩期股權激勵方案對比
圖2：考核目標對比
圖3：先導智能的應屆生招聘對象主要是國內頂尖的985理工科院校
2 2019年全年仍將保持較高增長，新接訂單預計在60-70億
公司2019年上半年實現營收18.6億元，同比+29%；實現歸母淨利3.9億，同比+20%（業績預告增速為10-30%）；扣非歸母淨利3.8億元，同比+18%，符合預期。分業務看，鋰電池設備收入為15.6億，同比+28%，佔營業收入的84%，在報告期內仍為公司的主要收入來源。其中子公司泰坦實現收入2.6億，淨利潤5765萬，我們判斷主要系2018年上半年新接訂單較少所致；2018年全年泰坦新接訂單在8億左右，預計均將在2019年確認收入，若按22%的淨利率完全能夠達到1.45億的業績承諾。專用設備類公司由於設備驗收時間較長，收入確認時間具有不確定性，根據公司2018年簽訂訂單的時間和相應的發貨驗收週期，我們判斷公司的收入確認和業績釋放主要集中在下半年，全年業績仍將保持較高增長。
預計2019年全年新接訂單60-70億元。2019年隨著補貼的調整，電動車行業從補貼驅動轉向市場驅動，全球鋰電池龍頭將進入新擴產週期備戰無補貼時代，以寧德時代為首的電池龍頭紛紛在歐洲佈局，歐洲本土也開始興建電池工廠（Northvolt等）。根據我們的模型測算，寧德時代，比亞迪，松下，LG,三星，Northvolt 六家全球龍頭規劃總產能達到 605GWh,其中規劃新增為490GWh，對應設備投資額超1700億元。先導作為全球絕對領先的設備龍頭，與6家龍頭電池廠均有密切合作，2018年12月以來與特斯拉、Northvolt的合作也接連落地，將充分受益於未來幾年的擴產週期，我們預計若保守估計2019年全年新接訂單將達60-70億元，且隨著 Northvolt+寧德時代德國後續擴產計劃的落地，我們不排除繼續上調訂單預期的可能性。
圖4：2019年上半年實現營收18.6億元，同比+29%
圖5：2019H1實現歸母淨利3.9億，同比+20%
"如果您認為我們的研究成果對您有幫助，請酌情在佣金派點上支持東吳機械團隊（陳顯帆、周爾雙、倪正洋、朱貝貝），感謝萬分。
投資評級：買入（維持）
事件
先導智能8月27日晚發佈公告，擬向激勵對象授予350萬股限制性股票，約佔公司總股本的0.4%，其中首次授予296萬股（授予對象242人），預留53.90萬股，授予價格為22.80元/股。
投資要點
1少批量+多頻次，常態化激勵機制促長期發展
激勵方案中，首次授予的限制性股票（佔比本次激勵的84.6%）業績考核是以2018年收入為基數，2019-2021年收入增速不低於20%、40%、60%，CAGR為17%；且滿足當期ROE不低於20%；預留的限制性股票（佔比本次激勵的15.4%）業績考核目標和首次授予的考核目標一致。
若按照2018年實際收入為38.9億元計算，即激勵部分解禁的業績考核要求2019/2020/2021年收入分別為46.7/54.5/62.2億元。若按照最新的2019年中報實際淨利潤率21%估算，即2019/2020/2021年淨利潤分別為9.8/11.45/13.06億元。
我們認為，公司從2018年2月推出第一期股權激勵方案後，時隔一年半即推出第二期，表現了先導和其他一流企業一樣，把股權激勵當成留住核心人才而推行的一種長期激勵機制。此次股權激勵方案的推出彰顯了公司對中長期發展的高度信心，不僅考察收入的增速，更加考核了盈利的質量ROE需要保持在20%以上（ROE是由三部分構成的，淨利潤率（真正的盈利能力），總資產週轉率，槓桿係數。考慮了可轉債攤薄的影響），同時將員工利益與公司發展綁定，自下而上夯實發展基礎。
長期以來，先導智能把人才&研發當成發展驅動力，除了領先於整個非標自動化行業的11%的研發費用率外，公司還非常重視人才的培養和招募。根據先導集團人才中心的微信公眾號信息，先導不僅把應屆生招聘瞄準國內頂尖的985理工科院校，諸如東南大學、哈爾濱工業大學、華中科技大學等；還用高報酬吸引社會各界向公司推薦優秀人才。
2 2019年全年仍將保持較高增長，新接訂單預計在60-70億
公司2019年上半年實現營收18.6億元，同比+29%；實現歸母淨利3.9億，同比+20%（業績預告增速為10-30%）；扣非歸母淨利3.8億元，同比+18%，符合預期。根據公司2018年簽訂訂單的時間和相應的發貨驗收週期，我們判斷公司的收入確認和業績釋放主要集中在下半年，全年業績仍將保持較高增長。
2019年全球鋰電池龍頭將進入新擴產週期備戰無補貼時代。根據測算，六家全球龍頭規劃設備投資額超1700億元。先導與6家龍頭電池廠均有密切合作，2018年12月以來與特斯拉、Northvolt的合作也接連落地，將充分受益於未來幾年的擴產週期，我們預計若保守估計2019年全年新接訂單將達60-70億元，且隨著 Northvolt+寧德時代德國後續擴產計劃的落地，我們不排除繼續上調訂單預期的可能性。
3 電池行業進入新擴產週期由集中走向分化，設備行業將繼續向龍頭集中
不少車企轉向“自產”+多家配套模式，以降低採購風險。我們判斷電池行業格局將由集中走向分化，這將使得擴產規模彈性加大，利好設備廠商。同時，因為龍頭優勢領先和整線趨勢，設備行業將向先導等龍頭集中。
盈利預測與投資評級
全球電動化大浪潮加速，看好綁定龍頭電池企業的設備公司，業績成長性和持續性將大幅超預期。我們預計公司2019年、2020 年的淨利潤分別是10.3和14.1億元，EPS為1.17 和1.60元，對應PE為26倍和19倍，維持“買入”評級。給予目標PE38倍，對應目標價45元。
風險提示
新能源車銷量低於預期，下游投資擴產情況低於預期。
正文
1 少批量+多頻次，常態化激勵機制促長期發展
激勵方案中，首次授予的限制性股票（佔比本次激勵的84.6%）業績考核是以2018年收入為基數，2019-2021年收入增速不低於20%、40%、60%，CAGR為17%；且滿足當期ROE不低於20%；預留的限制性股票（佔比本次激勵的15.4%）業績考核目標和首次授予的考核目標一致。
若按照2018年實際收入為38.9億元計算，即激勵部分解禁的業績考核要求2019/2020/2021年收入分別為46.7/54.5/62.2億元。若按照最新的2019年中報實際淨利潤率21%估算，即2019/2020/2021年淨利潤分別為9.8/11.45/13.06億元。
我們認為，公司從2018年2月推出第一期股權激勵方案後，時隔一年半即推出第二期，表現了先導和其他一流企業一樣，把股權激勵當成留住核心人才而推行的一種長期激勵機制。此次股權激勵方案的推出彰顯了公司對中長期發展的高度信心，不僅考察收入的增速，更加考核了盈利的質量ROE需要保持在20%以上（ROE是由三部分構成的，淨利潤率（真正的盈利能力），總資產週轉率，槓桿係數。考慮了可轉債攤薄的影響），同時將員工利益與公司發展綁定，自下而上夯實發展基礎。
長期以來，先導智能把人才&研發當成發展驅動力，除了領先於整個非標自動化行業的11%的研發費用率外，公司還非常重視人才的培養和招募。根據先導集團人才中心的微信公眾號信息，先導不僅把應屆生招聘瞄準國內頂尖的985理工科院校，諸如東南大學、哈爾濱工業大學、華中科技大學等；還用高報酬吸引社會各界向公司推薦優秀人才。
圖1：兩期股權激勵方案對比
圖2：考核目標對比
圖3：先導智能的應屆生招聘對象主要是國內頂尖的985理工科院校
2 2019年全年仍將保持較高增長，新接訂單預計在60-70億
公司2019年上半年實現營收18.6億元，同比+29%；實現歸母淨利3.9億，同比+20%（業績預告增速為10-30%）；扣非歸母淨利3.8億元，同比+18%，符合預期。分業務看，鋰電池設備收入為15.6億，同比+28%，佔營業收入的84%，在報告期內仍為公司的主要收入來源。其中子公司泰坦實現收入2.6億，淨利潤5765萬，我們判斷主要系2018年上半年新接訂單較少所致；2018年全年泰坦新接訂單在8億左右，預計均將在2019年確認收入，若按22%的淨利率完全能夠達到1.45億的業績承諾。專用設備類公司由於設備驗收時間較長，收入確認時間具有不確定性，根據公司2018年簽訂訂單的時間和相應的發貨驗收週期，我們判斷公司的收入確認和業績釋放主要集中在下半年，全年業績仍將保持較高增長。
預計2019年全年新接訂單60-70億元。2019年隨著補貼的調整，電動車行業從補貼驅動轉向市場驅動，全球鋰電池龍頭將進入新擴產週期備戰無補貼時代，以寧德時代為首的電池龍頭紛紛在歐洲佈局，歐洲本土也開始興建電池工廠（Northvolt等）。根據我們的模型測算，寧德時代，比亞迪，松下，LG,三星，Northvolt 六家全球龍頭規劃總產能達到 605GWh,其中規劃新增為490GWh，對應設備投資額超1700億元。先導作為全球絕對領先的設備龍頭，與6家龍頭電池廠均有密切合作，2018年12月以來與特斯拉、Northvolt的合作也接連落地，將充分受益於未來幾年的擴產週期，我們預計若保守估計2019年全年新接訂單將達60-70億元，且隨著 Northvolt+寧德時代德國後續擴產計劃的落地，我們不排除繼續上調訂單預期的可能性。
圖4：2019年上半年實現營收18.6億元，同比+29%
圖5：2019H1實現歸母淨利3.9億，同比+20%
3毛利率大增恢復至正常水平，研發費用創歷史新高
公司H1綜合毛利率高達43.1%，同比大增4.3pct，格力智能製造訂單以及內部抵消事項的影響消除後，公司盈利能力恢復至正常水平；其中主業鋰電設備的毛利率為42.8%，同比+0.8pct，在高基數上仍有所增長。淨利率21.1%，同比略降1.6pct，依舊是專用設備領域少有的高淨利潤率。主要系期間費用率合計達22.4%，同比+8.3pct，其中研發費用率高達11.4%，使得管理費用率（包含研發費用口徑）同比+6.8pct（研發人員大幅增長導致管理費用率上升）。
研發費用2.1億，在總收入中佔比約11%，同比增長131%，創歷史新高（2018年全年研發費用率7.3%）。研發人員1365名，比2018年末的1193人又增長17%。報告期內公司陸續推出塗布機、疊片機、鋰電池智能製造整線解決方案、光伏組件疊瓦機、燃料電池產線解決方案等新品，同時原主打產品分切機、模切機、卷繞機等實現全面升級。先導作為專用設備龍頭，研發費用作為未來發展潛力的前瞻指標非常有參考意義。公司一路從電容器起家，靠消費鋰電設備，動力鋰電設備，逐步向泛半導體設備和3C設備投入研發，並取得成效。現公司已成立8大事業部，除了幾個傳統業務之外，智能物流、汽車產線、燃料電池、3C、激光加工等幾大新事業部也正在如火如荼地發展，我們看好公司未來的技術延展性。
圖6：格力智能製造訂單影響消除後，毛利率大幅回升
"如果您認為我們的研究成果對您有幫助，請酌情在佣金派點上支持東吳機械團隊（陳顯帆、周爾雙、倪正洋、朱貝貝），感謝萬分。
投資評級：買入（維持）
事件
先導智能8月27日晚發佈公告，擬向激勵對象授予350萬股限制性股票，約佔公司總股本的0.4%，其中首次授予296萬股（授予對象242人），預留53.90萬股，授予價格為22.80元/股。
投資要點
1少批量+多頻次，常態化激勵機制促長期發展
激勵方案中，首次授予的限制性股票（佔比本次激勵的84.6%）業績考核是以2018年收入為基數，2019-2021年收入增速不低於20%、40%、60%，CAGR為17%；且滿足當期ROE不低於20%；預留的限制性股票（佔比本次激勵的15.4%）業績考核目標和首次授予的考核目標一致。
若按照2018年實際收入為38.9億元計算，即激勵部分解禁的業績考核要求2019/2020/2021年收入分別為46.7/54.5/62.2億元。若按照最新的2019年中報實際淨利潤率21%估算，即2019/2020/2021年淨利潤分別為9.8/11.45/13.06億元。
我們認為，公司從2018年2月推出第一期股權激勵方案後，時隔一年半即推出第二期，表現了先導和其他一流企業一樣，把股權激勵當成留住核心人才而推行的一種長期激勵機制。此次股權激勵方案的推出彰顯了公司對中長期發展的高度信心，不僅考察收入的增速，更加考核了盈利的質量ROE需要保持在20%以上（ROE是由三部分構成的，淨利潤率（真正的盈利能力），總資產週轉率，槓桿係數。考慮了可轉債攤薄的影響），同時將員工利益與公司發展綁定，自下而上夯實發展基礎。
長期以來，先導智能把人才&研發當成發展驅動力，除了領先於整個非標自動化行業的11%的研發費用率外，公司還非常重視人才的培養和招募。根據先導集團人才中心的微信公眾號信息，先導不僅把應屆生招聘瞄準國內頂尖的985理工科院校，諸如東南大學、哈爾濱工業大學、華中科技大學等；還用高報酬吸引社會各界向公司推薦優秀人才。
2 2019年全年仍將保持較高增長，新接訂單預計在60-70億
公司2019年上半年實現營收18.6億元，同比+29%；實現歸母淨利3.9億，同比+20%（業績預告增速為10-30%）；扣非歸母淨利3.8億元，同比+18%，符合預期。根據公司2018年簽訂訂單的時間和相應的發貨驗收週期，我們判斷公司的收入確認和業績釋放主要集中在下半年，全年業績仍將保持較高增長。
2019年全球鋰電池龍頭將進入新擴產週期備戰無補貼時代。根據測算，六家全球龍頭規劃設備投資額超1700億元。先導與6家龍頭電池廠均有密切合作，2018年12月以來與特斯拉、Northvolt的合作也接連落地，將充分受益於未來幾年的擴產週期，我們預計若保守估計2019年全年新接訂單將達60-70億元，且隨著 Northvolt+寧德時代德國後續擴產計劃的落地，我們不排除繼續上調訂單預期的可能性。
3 電池行業進入新擴產週期由集中走向分化，設備行業將繼續向龍頭集中
不少車企轉向“自產”+多家配套模式，以降低採購風險。我們判斷電池行業格局將由集中走向分化，這將使得擴產規模彈性加大，利好設備廠商。同時，因為龍頭優勢領先和整線趨勢，設備行業將向先導等龍頭集中。
盈利預測與投資評級
全球電動化大浪潮加速，看好綁定龍頭電池企業的設備公司，業績成長性和持續性將大幅超預期。我們預計公司2019年、2020 年的淨利潤分別是10.3和14.1億元，EPS為1.17 和1.60元，對應PE為26倍和19倍，維持“買入”評級。給予目標PE38倍，對應目標價45元。
風險提示
新能源車銷量低於預期，下游投資擴產情況低於預期。
正文
1 少批量+多頻次，常態化激勵機制促長期發展
激勵方案中，首次授予的限制性股票（佔比本次激勵的84.6%）業績考核是以2018年收入為基數，2019-2021年收入增速不低於20%、40%、60%，CAGR為17%；且滿足當期ROE不低於20%；預留的限制性股票（佔比本次激勵的15.4%）業績考核目標和首次授予的考核目標一致。
若按照2018年實際收入為38.9億元計算，即激勵部分解禁的業績考核要求2019/2020/2021年收入分別為46.7/54.5/62.2億元。若按照最新的2019年中報實際淨利潤率21%估算，即2019/2020/2021年淨利潤分別為9.8/11.45/13.06億元。
我們認為，公司從2018年2月推出第一期股權激勵方案後，時隔一年半即推出第二期，表現了先導和其他一流企業一樣，把股權激勵當成留住核心人才而推行的一種長期激勵機制。此次股權激勵方案的推出彰顯了公司對中長期發展的高度信心，不僅考察收入的增速，更加考核了盈利的質量ROE需要保持在20%以上（ROE是由三部分構成的，淨利潤率（真正的盈利能力），總資產週轉率，槓桿係數。考慮了可轉債攤薄的影響），同時將員工利益與公司發展綁定，自下而上夯實發展基礎。
長期以來，先導智能把人才&研發當成發展驅動力，除了領先於整個非標自動化行業的11%的研發費用率外，公司還非常重視人才的培養和招募。根據先導集團人才中心的微信公眾號信息，先導不僅把應屆生招聘瞄準國內頂尖的985理工科院校，諸如東南大學、哈爾濱工業大學、華中科技大學等；還用高報酬吸引社會各界向公司推薦優秀人才。
圖1：兩期股權激勵方案對比
圖2：考核目標對比
圖3：先導智能的應屆生招聘對象主要是國內頂尖的985理工科院校
2 2019年全年仍將保持較高增長，新接訂單預計在60-70億
公司2019年上半年實現營收18.6億元，同比+29%；實現歸母淨利3.9億，同比+20%（業績預告增速為10-30%）；扣非歸母淨利3.8億元，同比+18%，符合預期。分業務看，鋰電池設備收入為15.6億，同比+28%，佔營業收入的84%，在報告期內仍為公司的主要收入來源。其中子公司泰坦實現收入2.6億，淨利潤5765萬，我們判斷主要系2018年上半年新接訂單較少所致；2018年全年泰坦新接訂單在8億左右，預計均將在2019年確認收入，若按22%的淨利率完全能夠達到1.45億的業績承諾。專用設備類公司由於設備驗收時間較長，收入確認時間具有不確定性，根據公司2018年簽訂訂單的時間和相應的發貨驗收週期，我們判斷公司的收入確認和業績釋放主要集中在下半年，全年業績仍將保持較高增長。
預計2019年全年新接訂單60-70億元。2019年隨著補貼的調整，電動車行業從補貼驅動轉向市場驅動，全球鋰電池龍頭將進入新擴產週期備戰無補貼時代，以寧德時代為首的電池龍頭紛紛在歐洲佈局，歐洲本土也開始興建電池工廠（Northvolt等）。根據我們的模型測算，寧德時代，比亞迪，松下，LG,三星，Northvolt 六家全球龍頭規劃總產能達到 605GWh,其中規劃新增為490GWh，對應設備投資額超1700億元。先導作為全球絕對領先的設備龍頭，與6家龍頭電池廠均有密切合作，2018年12月以來與特斯拉、Northvolt的合作也接連落地，將充分受益於未來幾年的擴產週期，我們預計若保守估計2019年全年新接訂單將達60-70億元，且隨著 Northvolt+寧德時代德國後續擴產計劃的落地，我們不排除繼續上調訂單預期的可能性。
圖4：2019年上半年實現營收18.6億元，同比+29%
圖5：2019H1實現歸母淨利3.9億，同比+20%
3毛利率大增恢復至正常水平，研發費用創歷史新高
公司H1綜合毛利率高達43.1%，同比大增4.3pct，格力智能製造訂單以及內部抵消事項的影響消除後，公司盈利能力恢復至正常水平；其中主業鋰電設備的毛利率為42.8%，同比+0.8pct，在高基數上仍有所增長。淨利率21.1%，同比略降1.6pct，依舊是專用設備領域少有的高淨利潤率。主要系期間費用率合計達22.4%，同比+8.3pct，其中研發費用率高達11.4%，使得管理費用率（包含研發費用口徑）同比+6.8pct（研發人員大幅增長導致管理費用率上升）。
研發費用2.1億，在總收入中佔比約11%，同比增長131%，創歷史新高（2018年全年研發費用率7.3%）。研發人員1365名，比2018年末的1193人又增長17%。報告期內公司陸續推出塗布機、疊片機、鋰電池智能製造整線解決方案、光伏組件疊瓦機、燃料電池產線解決方案等新品，同時原主打產品分切機、模切機、卷繞機等實現全面升級。先導作為專用設備龍頭，研發費用作為未來發展潛力的前瞻指標非常有參考意義。公司一路從電容器起家，靠消費鋰電設備，動力鋰電設備，逐步向泛半導體設備和3C設備投入研發，並取得成效。現公司已成立8大事業部，除了幾個傳統業務之外，智能物流、汽車產線、燃料電池、3C、激光加工等幾大新事業部也正在如火如荼地發展，我們看好公司未來的技術延展性。
圖6：格力智能製造訂單影響消除後，毛利率大幅回升
圖7：期間費用率受研發投入影響略有增加
"如果您認為我們的研究成果對您有幫助，請酌情在佣金派點上支持東吳機械團隊（陳顯帆、周爾雙、倪正洋、朱貝貝），感謝萬分。
投資評級：買入（維持）
事件
先導智能8月27日晚發佈公告，擬向激勵對象授予350萬股限制性股票，約佔公司總股本的0.4%，其中首次授予296萬股（授予對象242人），預留53.90萬股，授予價格為22.80元/股。
投資要點
1少批量+多頻次，常態化激勵機制促長期發展
激勵方案中，首次授予的限制性股票（佔比本次激勵的84.6%）業績考核是以2018年收入為基數，2019-2021年收入增速不低於20%、40%、60%，CAGR為17%；且滿足當期ROE不低於20%；預留的限制性股票（佔比本次激勵的15.4%）業績考核目標和首次授予的考核目標一致。
若按照2018年實際收入為38.9億元計算，即激勵部分解禁的業績考核要求2019/2020/2021年收入分別為46.7/54.5/62.2億元。若按照最新的2019年中報實際淨利潤率21%估算，即2019/2020/2021年淨利潤分別為9.8/11.45/13.06億元。
我們認為，公司從2018年2月推出第一期股權激勵方案後，時隔一年半即推出第二期，表現了先導和其他一流企業一樣，把股權激勵當成留住核心人才而推行的一種長期激勵機制。此次股權激勵方案的推出彰顯了公司對中長期發展的高度信心，不僅考察收入的增速，更加考核了盈利的質量ROE需要保持在20%以上（ROE是由三部分構成的，淨利潤率（真正的盈利能力），總資產週轉率，槓桿係數。考慮了可轉債攤薄的影響），同時將員工利益與公司發展綁定，自下而上夯實發展基礎。
長期以來，先導智能把人才&研發當成發展驅動力，除了領先於整個非標自動化行業的11%的研發費用率外，公司還非常重視人才的培養和招募。根據先導集團人才中心的微信公眾號信息，先導不僅把應屆生招聘瞄準國內頂尖的985理工科院校，諸如東南大學、哈爾濱工業大學、華中科技大學等；還用高報酬吸引社會各界向公司推薦優秀人才。
2 2019年全年仍將保持較高增長，新接訂單預計在60-70億
公司2019年上半年實現營收18.6億元，同比+29%；實現歸母淨利3.9億，同比+20%（業績預告增速為10-30%）；扣非歸母淨利3.8億元，同比+18%，符合預期。根據公司2018年簽訂訂單的時間和相應的發貨驗收週期，我們判斷公司的收入確認和業績釋放主要集中在下半年，全年業績仍將保持較高增長。
2019年全球鋰電池龍頭將進入新擴產週期備戰無補貼時代。根據測算，六家全球龍頭規劃設備投資額超1700億元。先導與6家龍頭電池廠均有密切合作，2018年12月以來與特斯拉、Northvolt的合作也接連落地，將充分受益於未來幾年的擴產週期，我們預計若保守估計2019年全年新接訂單將達60-70億元，且隨著 Northvolt+寧德時代德國後續擴產計劃的落地，我們不排除繼續上調訂單預期的可能性。
3 電池行業進入新擴產週期由集中走向分化，設備行業將繼續向龍頭集中
不少車企轉向“自產”+多家配套模式，以降低採購風險。我們判斷電池行業格局將由集中走向分化，這將使得擴產規模彈性加大，利好設備廠商。同時，因為龍頭優勢領先和整線趨勢，設備行業將向先導等龍頭集中。
盈利預測與投資評級
全球電動化大浪潮加速，看好綁定龍頭電池企業的設備公司，業績成長性和持續性將大幅超預期。我們預計公司2019年、2020 年的淨利潤分別是10.3和14.1億元，EPS為1.17 和1.60元，對應PE為26倍和19倍，維持“買入”評級。給予目標PE38倍，對應目標價45元。
風險提示
新能源車銷量低於預期，下游投資擴產情況低於預期。
正文
1 少批量+多頻次，常態化激勵機制促長期發展
激勵方案中，首次授予的限制性股票（佔比本次激勵的84.6%）業績考核是以2018年收入為基數，2019-2021年收入增速不低於20%、40%、60%，CAGR為17%；且滿足當期ROE不低於20%；預留的限制性股票（佔比本次激勵的15.4%）業績考核目標和首次授予的考核目標一致。
若按照2018年實際收入為38.9億元計算，即激勵部分解禁的業績考核要求2019/2020/2021年收入分別為46.7/54.5/62.2億元。若按照最新的2019年中報實際淨利潤率21%估算，即2019/2020/2021年淨利潤分別為9.8/11.45/13.06億元。
我們認為，公司從2018年2月推出第一期股權激勵方案後，時隔一年半即推出第二期，表現了先導和其他一流企業一樣，把股權激勵當成留住核心人才而推行的一種長期激勵機制。此次股權激勵方案的推出彰顯了公司對中長期發展的高度信心，不僅考察收入的增速，更加考核了盈利的質量ROE需要保持在20%以上（ROE是由三部分構成的，淨利潤率（真正的盈利能力），總資產週轉率，槓桿係數。考慮了可轉債攤薄的影響），同時將員工利益與公司發展綁定，自下而上夯實發展基礎。
長期以來，先導智能把人才&研發當成發展驅動力，除了領先於整個非標自動化行業的11%的研發費用率外，公司還非常重視人才的培養和招募。根據先導集團人才中心的微信公眾號信息，先導不僅把應屆生招聘瞄準國內頂尖的985理工科院校，諸如東南大學、哈爾濱工業大學、華中科技大學等；還用高報酬吸引社會各界向公司推薦優秀人才。
圖1：兩期股權激勵方案對比
圖2：考核目標對比
圖3：先導智能的應屆生招聘對象主要是國內頂尖的985理工科院校
2 2019年全年仍將保持較高增長，新接訂單預計在60-70億
公司2019年上半年實現營收18.6億元，同比+29%；實現歸母淨利3.9億，同比+20%（業績預告增速為10-30%）；扣非歸母淨利3.8億元，同比+18%，符合預期。分業務看，鋰電池設備收入為15.6億，同比+28%，佔營業收入的84%，在報告期內仍為公司的主要收入來源。其中子公司泰坦實現收入2.6億，淨利潤5765萬，我們判斷主要系2018年上半年新接訂單較少所致；2018年全年泰坦新接訂單在8億左右，預計均將在2019年確認收入，若按22%的淨利率完全能夠達到1.45億的業績承諾。專用設備類公司由於設備驗收時間較長，收入確認時間具有不確定性，根據公司2018年簽訂訂單的時間和相應的發貨驗收週期，我們判斷公司的收入確認和業績釋放主要集中在下半年，全年業績仍將保持較高增長。
預計2019年全年新接訂單60-70億元。2019年隨著補貼的調整，電動車行業從補貼驅動轉向市場驅動，全球鋰電池龍頭將進入新擴產週期備戰無補貼時代，以寧德時代為首的電池龍頭紛紛在歐洲佈局，歐洲本土也開始興建電池工廠（Northvolt等）。根據我們的模型測算，寧德時代，比亞迪，松下，LG,三星，Northvolt 六家全球龍頭規劃總產能達到 605GWh,其中規劃新增為490GWh，對應設備投資額超1700億元。先導作為全球絕對領先的設備龍頭，與6家龍頭電池廠均有密切合作，2018年12月以來與特斯拉、Northvolt的合作也接連落地，將充分受益於未來幾年的擴產週期，我們預計若保守估計2019年全年新接訂單將達60-70億元，且隨著 Northvolt+寧德時代德國後續擴產計劃的落地，我們不排除繼續上調訂單預期的可能性。
圖4：2019年上半年實現營收18.6億元，同比+29%
圖5：2019H1實現歸母淨利3.9億，同比+20%
3毛利率大增恢復至正常水平，研發費用創歷史新高
公司H1綜合毛利率高達43.1%，同比大增4.3pct，格力智能製造訂單以及內部抵消事項的影響消除後，公司盈利能力恢復至正常水平；其中主業鋰電設備的毛利率為42.8%，同比+0.8pct，在高基數上仍有所增長。淨利率21.1%，同比略降1.6pct，依舊是專用設備領域少有的高淨利潤率。主要系期間費用率合計達22.4%，同比+8.3pct，其中研發費用率高達11.4%，使得管理費用率（包含研發費用口徑）同比+6.8pct（研發人員大幅增長導致管理費用率上升）。
研發費用2.1億，在總收入中佔比約11%，同比增長131%，創歷史新高（2018年全年研發費用率7.3%）。研發人員1365名，比2018年末的1193人又增長17%。報告期內公司陸續推出塗布機、疊片機、鋰電池智能製造整線解決方案、光伏組件疊瓦機、燃料電池產線解決方案等新品，同時原主打產品分切機、模切機、卷繞機等實現全面升級。先導作為專用設備龍頭，研發費用作為未來發展潛力的前瞻指標非常有參考意義。公司一路從電容器起家，靠消費鋰電設備，動力鋰電設備，逐步向泛半導體設備和3C設備投入研發，並取得成效。現公司已成立8大事業部，除了幾個傳統業務之外，智能物流、汽車產線、燃料電池、3C、激光加工等幾大新事業部也正在如火如荼地發展，我們看好公司未來的技術延展性。
圖6：格力智能製造訂單影響消除後，毛利率大幅回升
圖7：期間費用率受研發投入影響略有增加
圖8：研發費用大幅增長
"如果您認為我們的研究成果對您有幫助，請酌情在佣金派點上支持東吳機械團隊（陳顯帆、周爾雙、倪正洋、朱貝貝），感謝萬分。
投資評級：買入（維持）
事件
先導智能8月27日晚發佈公告，擬向激勵對象授予350萬股限制性股票，約佔公司總股本的0.4%，其中首次授予296萬股（授予對象242人），預留53.90萬股，授予價格為22.80元/股。
投資要點
1少批量+多頻次，常態化激勵機制促長期發展
激勵方案中，首次授予的限制性股票（佔比本次激勵的84.6%）業績考核是以2018年收入為基數，2019-2021年收入增速不低於20%、40%、60%，CAGR為17%；且滿足當期ROE不低於20%；預留的限制性股票（佔比本次激勵的15.4%）業績考核目標和首次授予的考核目標一致。
若按照2018年實際收入為38.9億元計算，即激勵部分解禁的業績考核要求2019/2020/2021年收入分別為46.7/54.5/62.2億元。若按照最新的2019年中報實際淨利潤率21%估算，即2019/2020/2021年淨利潤分別為9.8/11.45/13.06億元。
我們認為，公司從2018年2月推出第一期股權激勵方案後，時隔一年半即推出第二期，表現了先導和其他一流企業一樣，把股權激勵當成留住核心人才而推行的一種長期激勵機制。此次股權激勵方案的推出彰顯了公司對中長期發展的高度信心，不僅考察收入的增速，更加考核了盈利的質量ROE需要保持在20%以上（ROE是由三部分構成的，淨利潤率（真正的盈利能力），總資產週轉率，槓桿係數。考慮了可轉債攤薄的影響），同時將員工利益與公司發展綁定，自下而上夯實發展基礎。
長期以來，先導智能把人才&研發當成發展驅動力，除了領先於整個非標自動化行業的11%的研發費用率外，公司還非常重視人才的培養和招募。根據先導集團人才中心的微信公眾號信息，先導不僅把應屆生招聘瞄準國內頂尖的985理工科院校，諸如東南大學、哈爾濱工業大學、華中科技大學等；還用高報酬吸引社會各界向公司推薦優秀人才。
2 2019年全年仍將保持較高增長，新接訂單預計在60-70億
公司2019年上半年實現營收18.6億元，同比+29%；實現歸母淨利3.9億，同比+20%（業績預告增速為10-30%）；扣非歸母淨利3.8億元，同比+18%，符合預期。根據公司2018年簽訂訂單的時間和相應的發貨驗收週期，我們判斷公司的收入確認和業績釋放主要集中在下半年，全年業績仍將保持較高增長。
2019年全球鋰電池龍頭將進入新擴產週期備戰無補貼時代。根據測算，六家全球龍頭規劃設備投資額超1700億元。先導與6家龍頭電池廠均有密切合作，2018年12月以來與特斯拉、Northvolt的合作也接連落地，將充分受益於未來幾年的擴產週期，我們預計若保守估計2019年全年新接訂單將達60-70億元，且隨著 Northvolt+寧德時代德國後續擴產計劃的落地，我們不排除繼續上調訂單預期的可能性。
3 電池行業進入新擴產週期由集中走向分化，設備行業將繼續向龍頭集中
不少車企轉向“自產”+多家配套模式，以降低採購風險。我們判斷電池行業格局將由集中走向分化，這將使得擴產規模彈性加大，利好設備廠商。同時，因為龍頭優勢領先和整線趨勢，設備行業將向先導等龍頭集中。
盈利預測與投資評級
全球電動化大浪潮加速，看好綁定龍頭電池企業的設備公司，業績成長性和持續性將大幅超預期。我們預計公司2019年、2020 年的淨利潤分別是10.3和14.1億元，EPS為1.17 和1.60元，對應PE為26倍和19倍，維持“買入”評級。給予目標PE38倍，對應目標價45元。
風險提示
新能源車銷量低於預期，下游投資擴產情況低於預期。
正文
1 少批量+多頻次，常態化激勵機制促長期發展
激勵方案中，首次授予的限制性股票（佔比本次激勵的84.6%）業績考核是以2018年收入為基數，2019-2021年收入增速不低於20%、40%、60%，CAGR為17%；且滿足當期ROE不低於20%；預留的限制性股票（佔比本次激勵的15.4%）業績考核目標和首次授予的考核目標一致。
若按照2018年實際收入為38.9億元計算，即激勵部分解禁的業績考核要求2019/2020/2021年收入分別為46.7/54.5/62.2億元。若按照最新的2019年中報實際淨利潤率21%估算，即2019/2020/2021年淨利潤分別為9.8/11.45/13.06億元。
我們認為，公司從2018年2月推出第一期股權激勵方案後，時隔一年半即推出第二期，表現了先導和其他一流企業一樣，把股權激勵當成留住核心人才而推行的一種長期激勵機制。此次股權激勵方案的推出彰顯了公司對中長期發展的高度信心，不僅考察收入的增速，更加考核了盈利的質量ROE需要保持在20%以上（ROE是由三部分構成的，淨利潤率（真正的盈利能力），總資產週轉率，槓桿係數。考慮了可轉債攤薄的影響），同時將員工利益與公司發展綁定，自下而上夯實發展基礎。
長期以來，先導智能把人才&研發當成發展驅動力，除了領先於整個非標自動化行業的11%的研發費用率外，公司還非常重視人才的培養和招募。根據先導集團人才中心的微信公眾號信息，先導不僅把應屆生招聘瞄準國內頂尖的985理工科院校，諸如東南大學、哈爾濱工業大學、華中科技大學等；還用高報酬吸引社會各界向公司推薦優秀人才。
圖1：兩期股權激勵方案對比
圖2：考核目標對比
圖3：先導智能的應屆生招聘對象主要是國內頂尖的985理工科院校
2 2019年全年仍將保持較高增長，新接訂單預計在60-70億
公司2019年上半年實現營收18.6億元，同比+29%；實現歸母淨利3.9億，同比+20%（業績預告增速為10-30%）；扣非歸母淨利3.8億元，同比+18%，符合預期。分業務看，鋰電池設備收入為15.6億，同比+28%，佔營業收入的84%，在報告期內仍為公司的主要收入來源。其中子公司泰坦實現收入2.6億，淨利潤5765萬，我們判斷主要系2018年上半年新接訂單較少所致；2018年全年泰坦新接訂單在8億左右，預計均將在2019年確認收入，若按22%的淨利率完全能夠達到1.45億的業績承諾。專用設備類公司由於設備驗收時間較長，收入確認時間具有不確定性，根據公司2018年簽訂訂單的時間和相應的發貨驗收週期，我們判斷公司的收入確認和業績釋放主要集中在下半年，全年業績仍將保持較高增長。
預計2019年全年新接訂單60-70億元。2019年隨著補貼的調整，電動車行業從補貼驅動轉向市場驅動，全球鋰電池龍頭將進入新擴產週期備戰無補貼時代，以寧德時代為首的電池龍頭紛紛在歐洲佈局，歐洲本土也開始興建電池工廠（Northvolt等）。根據我們的模型測算，寧德時代，比亞迪，松下，LG,三星，Northvolt 六家全球龍頭規劃總產能達到 605GWh,其中規劃新增為490GWh，對應設備投資額超1700億元。先導作為全球絕對領先的設備龍頭，與6家龍頭電池廠均有密切合作，2018年12月以來與特斯拉、Northvolt的合作也接連落地，將充分受益於未來幾年的擴產週期，我們預計若保守估計2019年全年新接訂單將達60-70億元，且隨著 Northvolt+寧德時代德國後續擴產計劃的落地，我們不排除繼續上調訂單預期的可能性。
圖4：2019年上半年實現營收18.6億元，同比+29%
圖5：2019H1實現歸母淨利3.9億，同比+20%
3毛利率大增恢復至正常水平，研發費用創歷史新高
公司H1綜合毛利率高達43.1%，同比大增4.3pct，格力智能製造訂單以及內部抵消事項的影響消除後，公司盈利能力恢復至正常水平；其中主業鋰電設備的毛利率為42.8%，同比+0.8pct，在高基數上仍有所增長。淨利率21.1%，同比略降1.6pct，依舊是專用設備領域少有的高淨利潤率。主要系期間費用率合計達22.4%，同比+8.3pct，其中研發費用率高達11.4%，使得管理費用率（包含研發費用口徑）同比+6.8pct（研發人員大幅增長導致管理費用率上升）。
研發費用2.1億，在總收入中佔比約11%，同比增長131%，創歷史新高（2018年全年研發費用率7.3%）。研發人員1365名，比2018年末的1193人又增長17%。報告期內公司陸續推出塗布機、疊片機、鋰電池智能製造整線解決方案、光伏組件疊瓦機、燃料電池產線解決方案等新品，同時原主打產品分切機、模切機、卷繞機等實現全面升級。先導作為專用設備龍頭，研發費用作為未來發展潛力的前瞻指標非常有參考意義。公司一路從電容器起家，靠消費鋰電設備，動力鋰電設備，逐步向泛半導體設備和3C設備投入研發，並取得成效。現公司已成立8大事業部，除了幾個傳統業務之外，智能物流、汽車產線、燃料電池、3C、激光加工等幾大新事業部也正在如火如荼地發展，我們看好公司未來的技術延展性。
圖6：格力智能製造訂單影響消除後，毛利率大幅回升
圖7：期間費用率受研發投入影響略有增加
圖8：研發費用大幅增長
4 現金流大幅提升，應收賬款週轉天數基本維持穩定
報告期內，公司經營性現金流淨額為1.8億，同比+125%；其中Q2單季淨額為+2.4億，環比Q1（-0.6億）增加了3億，銷售商品、提供勞務收到的現金達11.2億元，從2018年Q3以來均維持高位。此外，公司在公開發行可轉債一次反饋意見回覆中表示，格力智能製造訂單中格力交付公司的商業承兌匯票將分別於2019年9月29日和12月3日到期，其中2019年1-3月格力智能的應收票據提前收回2.3億，尚餘7.7億，我們預計到下半年隨著格力智能製造款項逐步轉成銀行承兌匯票，公司現金流會繼續改善。
圖9：銷售商品、提供勞務收到的現金從2018年Q3以來均維持高位
"如果您認為我們的研究成果對您有幫助，請酌情在佣金派點上支持東吳機械團隊（陳顯帆、周爾雙、倪正洋、朱貝貝），感謝萬分。
投資評級：買入（維持）
事件
先導智能8月27日晚發佈公告，擬向激勵對象授予350萬股限制性股票，約佔公司總股本的0.4%，其中首次授予296萬股（授予對象242人），預留53.90萬股，授予價格為22.80元/股。
投資要點
1少批量+多頻次，常態化激勵機制促長期發展
激勵方案中，首次授予的限制性股票（佔比本次激勵的84.6%）業績考核是以2018年收入為基數，2019-2021年收入增速不低於20%、40%、60%，CAGR為17%；且滿足當期ROE不低於20%；預留的限制性股票（佔比本次激勵的15.4%）業績考核目標和首次授予的考核目標一致。
若按照2018年實際收入為38.9億元計算，即激勵部分解禁的業績考核要求2019/2020/2021年收入分別為46.7/54.5/62.2億元。若按照最新的2019年中報實際淨利潤率21%估算，即2019/2020/2021年淨利潤分別為9.8/11.45/13.06億元。
我們認為，公司從2018年2月推出第一期股權激勵方案後，時隔一年半即推出第二期，表現了先導和其他一流企業一樣，把股權激勵當成留住核心人才而推行的一種長期激勵機制。此次股權激勵方案的推出彰顯了公司對中長期發展的高度信心，不僅考察收入的增速，更加考核了盈利的質量ROE需要保持在20%以上（ROE是由三部分構成的，淨利潤率（真正的盈利能力），總資產週轉率，槓桿係數。考慮了可轉債攤薄的影響），同時將員工利益與公司發展綁定，自下而上夯實發展基礎。
長期以來，先導智能把人才&研發當成發展驅動力，除了領先於整個非標自動化行業的11%的研發費用率外，公司還非常重視人才的培養和招募。根據先導集團人才中心的微信公眾號信息，先導不僅把應屆生招聘瞄準國內頂尖的985理工科院校，諸如東南大學、哈爾濱工業大學、華中科技大學等；還用高報酬吸引社會各界向公司推薦優秀人才。
2 2019年全年仍將保持較高增長，新接訂單預計在60-70億
公司2019年上半年實現營收18.6億元，同比+29%；實現歸母淨利3.9億，同比+20%（業績預告增速為10-30%）；扣非歸母淨利3.8億元，同比+18%，符合預期。根據公司2018年簽訂訂單的時間和相應的發貨驗收週期，我們判斷公司的收入確認和業績釋放主要集中在下半年，全年業績仍將保持較高增長。
2019年全球鋰電池龍頭將進入新擴產週期備戰無補貼時代。根據測算，六家全球龍頭規劃設備投資額超1700億元。先導與6家龍頭電池廠均有密切合作，2018年12月以來與特斯拉、Northvolt的合作也接連落地，將充分受益於未來幾年的擴產週期，我們預計若保守估計2019年全年新接訂單將達60-70億元，且隨著 Northvolt+寧德時代德國後續擴產計劃的落地，我們不排除繼續上調訂單預期的可能性。
3 電池行業進入新擴產週期由集中走向分化，設備行業將繼續向龍頭集中
不少車企轉向“自產”+多家配套模式，以降低採購風險。我們判斷電池行業格局將由集中走向分化，這將使得擴產規模彈性加大，利好設備廠商。同時，因為龍頭優勢領先和整線趨勢，設備行業將向先導等龍頭集中。
盈利預測與投資評級
全球電動化大浪潮加速，看好綁定龍頭電池企業的設備公司，業績成長性和持續性將大幅超預期。我們預計公司2019年、2020 年的淨利潤分別是10.3和14.1億元，EPS為1.17 和1.60元，對應PE為26倍和19倍，維持“買入”評級。給予目標PE38倍，對應目標價45元。
風險提示
新能源車銷量低於預期，下游投資擴產情況低於預期。
正文
1 少批量+多頻次，常態化激勵機制促長期發展
激勵方案中，首次授予的限制性股票（佔比本次激勵的84.6%）業績考核是以2018年收入為基數，2019-2021年收入增速不低於20%、40%、60%，CAGR為17%；且滿足當期ROE不低於20%；預留的限制性股票（佔比本次激勵的15.4%）業績考核目標和首次授予的考核目標一致。
若按照2018年實際收入為38.9億元計算，即激勵部分解禁的業績考核要求2019/2020/2021年收入分別為46.7/54.5/62.2億元。若按照最新的2019年中報實際淨利潤率21%估算，即2019/2020/2021年淨利潤分別為9.8/11.45/13.06億元。
我們認為，公司從2018年2月推出第一期股權激勵方案後，時隔一年半即推出第二期，表現了先導和其他一流企業一樣，把股權激勵當成留住核心人才而推行的一種長期激勵機制。此次股權激勵方案的推出彰顯了公司對中長期發展的高度信心，不僅考察收入的增速，更加考核了盈利的質量ROE需要保持在20%以上（ROE是由三部分構成的，淨利潤率（真正的盈利能力），總資產週轉率，槓桿係數。考慮了可轉債攤薄的影響），同時將員工利益與公司發展綁定，自下而上夯實發展基礎。
長期以來，先導智能把人才&研發當成發展驅動力，除了領先於整個非標自動化行業的11%的研發費用率外，公司還非常重視人才的培養和招募。根據先導集團人才中心的微信公眾號信息，先導不僅把應屆生招聘瞄準國內頂尖的985理工科院校，諸如東南大學、哈爾濱工業大學、華中科技大學等；還用高報酬吸引社會各界向公司推薦優秀人才。
圖1：兩期股權激勵方案對比
圖2：考核目標對比
圖3：先導智能的應屆生招聘對象主要是國內頂尖的985理工科院校
2 2019年全年仍將保持較高增長，新接訂單預計在60-70億
公司2019年上半年實現營收18.6億元，同比+29%；實現歸母淨利3.9億，同比+20%（業績預告增速為10-30%）；扣非歸母淨利3.8億元，同比+18%，符合預期。分業務看，鋰電池設備收入為15.6億，同比+28%，佔營業收入的84%，在報告期內仍為公司的主要收入來源。其中子公司泰坦實現收入2.6億，淨利潤5765萬，我們判斷主要系2018年上半年新接訂單較少所致；2018年全年泰坦新接訂單在8億左右，預計均將在2019年確認收入，若按22%的淨利率完全能夠達到1.45億的業績承諾。專用設備類公司由於設備驗收時間較長，收入確認時間具有不確定性，根據公司2018年簽訂訂單的時間和相應的發貨驗收週期，我們判斷公司的收入確認和業績釋放主要集中在下半年，全年業績仍將保持較高增長。
預計2019年全年新接訂單60-70億元。2019年隨著補貼的調整，電動車行業從補貼驅動轉向市場驅動，全球鋰電池龍頭將進入新擴產週期備戰無補貼時代，以寧德時代為首的電池龍頭紛紛在歐洲佈局，歐洲本土也開始興建電池工廠（Northvolt等）。根據我們的模型測算，寧德時代，比亞迪，松下，LG,三星，Northvolt 六家全球龍頭規劃總產能達到 605GWh,其中規劃新增為490GWh，對應設備投資額超1700億元。先導作為全球絕對領先的設備龍頭，與6家龍頭電池廠均有密切合作，2018年12月以來與特斯拉、Northvolt的合作也接連落地，將充分受益於未來幾年的擴產週期，我們預計若保守估計2019年全年新接訂單將達60-70億元，且隨著 Northvolt+寧德時代德國後續擴產計劃的落地，我們不排除繼續上調訂單預期的可能性。
圖4：2019年上半年實現營收18.6億元，同比+29%
圖5：2019H1實現歸母淨利3.9億，同比+20%
3毛利率大增恢復至正常水平，研發費用創歷史新高
公司H1綜合毛利率高達43.1%，同比大增4.3pct，格力智能製造訂單以及內部抵消事項的影響消除後，公司盈利能力恢復至正常水平；其中主業鋰電設備的毛利率為42.8%，同比+0.8pct，在高基數上仍有所增長。淨利率21.1%，同比略降1.6pct，依舊是專用設備領域少有的高淨利潤率。主要系期間費用率合計達22.4%，同比+8.3pct，其中研發費用率高達11.4%，使得管理費用率（包含研發費用口徑）同比+6.8pct（研發人員大幅增長導致管理費用率上升）。
研發費用2.1億，在總收入中佔比約11%，同比增長131%，創歷史新高（2018年全年研發費用率7.3%）。研發人員1365名，比2018年末的1193人又增長17%。報告期內公司陸續推出塗布機、疊片機、鋰電池智能製造整線解決方案、光伏組件疊瓦機、燃料電池產線解決方案等新品，同時原主打產品分切機、模切機、卷繞機等實現全面升級。先導作為專用設備龍頭，研發費用作為未來發展潛力的前瞻指標非常有參考意義。公司一路從電容器起家，靠消費鋰電設備，動力鋰電設備，逐步向泛半導體設備和3C設備投入研發，並取得成效。現公司已成立8大事業部，除了幾個傳統業務之外，智能物流、汽車產線、燃料電池、3C、激光加工等幾大新事業部也正在如火如荼地發展，我們看好公司未來的技術延展性。
圖6：格力智能製造訂單影響消除後，毛利率大幅回升
圖7：期間費用率受研發投入影響略有增加
圖8：研發費用大幅增長
4 現金流大幅提升，應收賬款週轉天數基本維持穩定
報告期內，公司經營性現金流淨額為1.8億，同比+125%；其中Q2單季淨額為+2.4億，環比Q1（-0.6億）增加了3億，銷售商品、提供勞務收到的現金達11.2億元，從2018年Q3以來均維持高位。此外，公司在公開發行可轉債一次反饋意見回覆中表示，格力智能製造訂單中格力交付公司的商業承兌匯票將分別於2019年9月29日和12月3日到期，其中2019年1-3月格力智能的應收票據提前收回2.3億，尚餘7.7億，我們預計到下半年隨著格力智能製造款項逐步轉成銀行承兌匯票，公司現金流會繼續改善。
圖9：銷售商品、提供勞務收到的現金從2018年Q3以來均維持高位
公司2019年H1末應收賬款為10億，同比-6%，環比增加0.6億，應收賬款週轉率從上年同期的1.47提升至2.18，週轉天數83天（同比2018H1縮短43天），說明公司回款情況良好，從2018年Q3以來應收賬款週轉天數均維持在80天左右。應收票據為14億，同比+99%，其中7.7億為格力智能製造的商業匯票。
報告期末，公司的預收賬款為12.4億元，環比Q1末減少0.3億，增長較少主要是基於會計處理原則，同一個客戶在應收賬款和預收賬款同時存在時會相互抵消，是隨著在手訂單金額和訂單進度滾動變化的。
期末存貨金額為24.1億，同比-4%，環比Q1末增加0.9億。其中發出商品金額為15.2億，佔存貨總額的63%。此外，公司的存貨週轉天數從上年同期的534天大幅縮短至423天，設備公司營業週期的縮短也是下游需求旺盛的直接驗證。
圖10：回款情況良好，應收賬款週轉天數維持穩定
"如果您認為我們的研究成果對您有幫助，請酌情在佣金派點上支持東吳機械團隊（陳顯帆、周爾雙、倪正洋、朱貝貝），感謝萬分。
投資評級：買入（維持）
事件
先導智能8月27日晚發佈公告，擬向激勵對象授予350萬股限制性股票，約佔公司總股本的0.4%，其中首次授予296萬股（授予對象242人），預留53.90萬股，授予價格為22.80元/股。
投資要點
1少批量+多頻次，常態化激勵機制促長期發展
激勵方案中，首次授予的限制性股票（佔比本次激勵的84.6%）業績考核是以2018年收入為基數，2019-2021年收入增速不低於20%、40%、60%，CAGR為17%；且滿足當期ROE不低於20%；預留的限制性股票（佔比本次激勵的15.4%）業績考核目標和首次授予的考核目標一致。
若按照2018年實際收入為38.9億元計算，即激勵部分解禁的業績考核要求2019/2020/2021年收入分別為46.7/54.5/62.2億元。若按照最新的2019年中報實際淨利潤率21%估算，即2019/2020/2021年淨利潤分別為9.8/11.45/13.06億元。
我們認為，公司從2018年2月推出第一期股權激勵方案後，時隔一年半即推出第二期，表現了先導和其他一流企業一樣，把股權激勵當成留住核心人才而推行的一種長期激勵機制。此次股權激勵方案的推出彰顯了公司對中長期發展的高度信心，不僅考察收入的增速，更加考核了盈利的質量ROE需要保持在20%以上（ROE是由三部分構成的，淨利潤率（真正的盈利能力），總資產週轉率，槓桿係數。考慮了可轉債攤薄的影響），同時將員工利益與公司發展綁定，自下而上夯實發展基礎。
長期以來，先導智能把人才&研發當成發展驅動力，除了領先於整個非標自動化行業的11%的研發費用率外，公司還非常重視人才的培養和招募。根據先導集團人才中心的微信公眾號信息，先導不僅把應屆生招聘瞄準國內頂尖的985理工科院校，諸如東南大學、哈爾濱工業大學、華中科技大學等；還用高報酬吸引社會各界向公司推薦優秀人才。
2 2019年全年仍將保持較高增長，新接訂單預計在60-70億
公司2019年上半年實現營收18.6億元，同比+29%；實現歸母淨利3.9億，同比+20%（業績預告增速為10-30%）；扣非歸母淨利3.8億元，同比+18%，符合預期。根據公司2018年簽訂訂單的時間和相應的發貨驗收週期，我們判斷公司的收入確認和業績釋放主要集中在下半年，全年業績仍將保持較高增長。
2019年全球鋰電池龍頭將進入新擴產週期備戰無補貼時代。根據測算，六家全球龍頭規劃設備投資額超1700億元。先導與6家龍頭電池廠均有密切合作，2018年12月以來與特斯拉、Northvolt的合作也接連落地，將充分受益於未來幾年的擴產週期，我們預計若保守估計2019年全年新接訂單將達60-70億元，且隨著 Northvolt+寧德時代德國後續擴產計劃的落地，我們不排除繼續上調訂單預期的可能性。
3 電池行業進入新擴產週期由集中走向分化，設備行業將繼續向龍頭集中
不少車企轉向“自產”+多家配套模式，以降低採購風險。我們判斷電池行業格局將由集中走向分化，這將使得擴產規模彈性加大，利好設備廠商。同時，因為龍頭優勢領先和整線趨勢，設備行業將向先導等龍頭集中。
盈利預測與投資評級
全球電動化大浪潮加速，看好綁定龍頭電池企業的設備公司，業績成長性和持續性將大幅超預期。我們預計公司2019年、2020 年的淨利潤分別是10.3和14.1億元，EPS為1.17 和1.60元，對應PE為26倍和19倍，維持“買入”評級。給予目標PE38倍，對應目標價45元。
風險提示
新能源車銷量低於預期，下游投資擴產情況低於預期。
正文
1 少批量+多頻次，常態化激勵機制促長期發展
激勵方案中，首次授予的限制性股票（佔比本次激勵的84.6%）業績考核是以2018年收入為基數，2019-2021年收入增速不低於20%、40%、60%，CAGR為17%；且滿足當期ROE不低於20%；預留的限制性股票（佔比本次激勵的15.4%）業績考核目標和首次授予的考核目標一致。
若按照2018年實際收入為38.9億元計算，即激勵部分解禁的業績考核要求2019/2020/2021年收入分別為46.7/54.5/62.2億元。若按照最新的2019年中報實際淨利潤率21%估算，即2019/2020/2021年淨利潤分別為9.8/11.45/13.06億元。
我們認為，公司從2018年2月推出第一期股權激勵方案後，時隔一年半即推出第二期，表現了先導和其他一流企業一樣，把股權激勵當成留住核心人才而推行的一種長期激勵機制。此次股權激勵方案的推出彰顯了公司對中長期發展的高度信心，不僅考察收入的增速，更加考核了盈利的質量ROE需要保持在20%以上（ROE是由三部分構成的，淨利潤率（真正的盈利能力），總資產週轉率，槓桿係數。考慮了可轉債攤薄的影響），同時將員工利益與公司發展綁定，自下而上夯實發展基礎。
長期以來，先導智能把人才&研發當成發展驅動力，除了領先於整個非標自動化行業的11%的研發費用率外，公司還非常重視人才的培養和招募。根據先導集團人才中心的微信公眾號信息，先導不僅把應屆生招聘瞄準國內頂尖的985理工科院校，諸如東南大學、哈爾濱工業大學、華中科技大學等；還用高報酬吸引社會各界向公司推薦優秀人才。
圖1：兩期股權激勵方案對比
圖2：考核目標對比
圖3：先導智能的應屆生招聘對象主要是國內頂尖的985理工科院校
2 2019年全年仍將保持較高增長，新接訂單預計在60-70億
公司2019年上半年實現營收18.6億元，同比+29%；實現歸母淨利3.9億，同比+20%（業績預告增速為10-30%）；扣非歸母淨利3.8億元，同比+18%，符合預期。分業務看，鋰電池設備收入為15.6億，同比+28%，佔營業收入的84%，在報告期內仍為公司的主要收入來源。其中子公司泰坦實現收入2.6億，淨利潤5765萬，我們判斷主要系2018年上半年新接訂單較少所致；2018年全年泰坦新接訂單在8億左右，預計均將在2019年確認收入，若按22%的淨利率完全能夠達到1.45億的業績承諾。專用設備類公司由於設備驗收時間較長，收入確認時間具有不確定性，根據公司2018年簽訂訂單的時間和相應的發貨驗收週期，我們判斷公司的收入確認和業績釋放主要集中在下半年，全年業績仍將保持較高增長。
預計2019年全年新接訂單60-70億元。2019年隨著補貼的調整，電動車行業從補貼驅動轉向市場驅動，全球鋰電池龍頭將進入新擴產週期備戰無補貼時代，以寧德時代為首的電池龍頭紛紛在歐洲佈局，歐洲本土也開始興建電池工廠（Northvolt等）。根據我們的模型測算，寧德時代，比亞迪，松下，LG,三星，Northvolt 六家全球龍頭規劃總產能達到 605GWh,其中規劃新增為490GWh，對應設備投資額超1700億元。先導作為全球絕對領先的設備龍頭，與6家龍頭電池廠均有密切合作，2018年12月以來與特斯拉、Northvolt的合作也接連落地，將充分受益於未來幾年的擴產週期，我們預計若保守估計2019年全年新接訂單將達60-70億元，且隨著 Northvolt+寧德時代德國後續擴產計劃的落地，我們不排除繼續上調訂單預期的可能性。
圖4：2019年上半年實現營收18.6億元，同比+29%
圖5：2019H1實現歸母淨利3.9億，同比+20%
3毛利率大增恢復至正常水平，研發費用創歷史新高
公司H1綜合毛利率高達43.1%，同比大增4.3pct，格力智能製造訂單以及內部抵消事項的影響消除後，公司盈利能力恢復至正常水平；其中主業鋰電設備的毛利率為42.8%，同比+0.8pct，在高基數上仍有所增長。淨利率21.1%，同比略降1.6pct，依舊是專用設備領域少有的高淨利潤率。主要系期間費用率合計達22.4%，同比+8.3pct，其中研發費用率高達11.4%，使得管理費用率（包含研發費用口徑）同比+6.8pct（研發人員大幅增長導致管理費用率上升）。
研發費用2.1億，在總收入中佔比約11%，同比增長131%，創歷史新高（2018年全年研發費用率7.3%）。研發人員1365名，比2018年末的1193人又增長17%。報告期內公司陸續推出塗布機、疊片機、鋰電池智能製造整線解決方案、光伏組件疊瓦機、燃料電池產線解決方案等新品，同時原主打產品分切機、模切機、卷繞機等實現全面升級。先導作為專用設備龍頭，研發費用作為未來發展潛力的前瞻指標非常有參考意義。公司一路從電容器起家，靠消費鋰電設備，動力鋰電設備，逐步向泛半導體設備和3C設備投入研發，並取得成效。現公司已成立8大事業部，除了幾個傳統業務之外，智能物流、汽車產線、燃料電池、3C、激光加工等幾大新事業部也正在如火如荼地發展，我們看好公司未來的技術延展性。
圖6：格力智能製造訂單影響消除後，毛利率大幅回升
圖7：期間費用率受研發投入影響略有增加
圖8：研發費用大幅增長
4 現金流大幅提升，應收賬款週轉天數基本維持穩定
報告期內，公司經營性現金流淨額為1.8億，同比+125%；其中Q2單季淨額為+2.4億，環比Q1（-0.6億）增加了3億，銷售商品、提供勞務收到的現金達11.2億元，從2018年Q3以來均維持高位。此外，公司在公開發行可轉債一次反饋意見回覆中表示，格力智能製造訂單中格力交付公司的商業承兌匯票將分別於2019年9月29日和12月3日到期，其中2019年1-3月格力智能的應收票據提前收回2.3億，尚餘7.7億，我們預計到下半年隨著格力智能製造款項逐步轉成銀行承兌匯票，公司現金流會繼續改善。
圖9：銷售商品、提供勞務收到的現金從2018年Q3以來均維持高位
公司2019年H1末應收賬款為10億，同比-6%，環比增加0.6億，應收賬款週轉率從上年同期的1.47提升至2.18，週轉天數83天（同比2018H1縮短43天），說明公司回款情況良好，從2018年Q3以來應收賬款週轉天數均維持在80天左右。應收票據為14億，同比+99%，其中7.7億為格力智能製造的商業匯票。
報告期末，公司的預收賬款為12.4億元，環比Q1末減少0.3億，增長較少主要是基於會計處理原則，同一個客戶在應收賬款和預收賬款同時存在時會相互抵消，是隨著在手訂單金額和訂單進度滾動變化的。
期末存貨金額為24.1億，同比-4%，環比Q1末增加0.9億。其中發出商品金額為15.2億，佔存貨總額的63%。此外，公司的存貨週轉天數從上年同期的534天大幅縮短至423天，設備公司營業週期的縮短也是下游需求旺盛的直接驗證。
圖10：回款情況良好，應收賬款週轉天數維持穩定
圖11：2019H1預收賬款12.4億元，環比Q1末減少0.3億
"如果您認為我們的研究成果對您有幫助，請酌情在佣金派點上支持東吳機械團隊（陳顯帆、周爾雙、倪正洋、朱貝貝），感謝萬分。
投資評級：買入（維持）
事件
先導智能8月27日晚發佈公告，擬向激勵對象授予350萬股限制性股票，約佔公司總股本的0.4%，其中首次授予296萬股（授予對象242人），預留53.90萬股，授予價格為22.80元/股。
投資要點
1少批量+多頻次，常態化激勵機制促長期發展
激勵方案中，首次授予的限制性股票（佔比本次激勵的84.6%）業績考核是以2018年收入為基數，2019-2021年收入增速不低於20%、40%、60%，CAGR為17%；且滿足當期ROE不低於20%；預留的限制性股票（佔比本次激勵的15.4%）業績考核目標和首次授予的考核目標一致。
若按照2018年實際收入為38.9億元計算，即激勵部分解禁的業績考核要求2019/2020/2021年收入分別為46.7/54.5/62.2億元。若按照最新的2019年中報實際淨利潤率21%估算，即2019/2020/2021年淨利潤分別為9.8/11.45/13.06億元。
我們認為，公司從2018年2月推出第一期股權激勵方案後，時隔一年半即推出第二期，表現了先導和其他一流企業一樣，把股權激勵當成留住核心人才而推行的一種長期激勵機制。此次股權激勵方案的推出彰顯了公司對中長期發展的高度信心，不僅考察收入的增速，更加考核了盈利的質量ROE需要保持在20%以上（ROE是由三部分構成的，淨利潤率（真正的盈利能力），總資產週轉率，槓桿係數。考慮了可轉債攤薄的影響），同時將員工利益與公司發展綁定，自下而上夯實發展基礎。
長期以來，先導智能把人才&研發當成發展驅動力，除了領先於整個非標自動化行業的11%的研發費用率外，公司還非常重視人才的培養和招募。根據先導集團人才中心的微信公眾號信息，先導不僅把應屆生招聘瞄準國內頂尖的985理工科院校，諸如東南大學、哈爾濱工業大學、華中科技大學等；還用高報酬吸引社會各界向公司推薦優秀人才。
2 2019年全年仍將保持較高增長，新接訂單預計在60-70億
公司2019年上半年實現營收18.6億元，同比+29%；實現歸母淨利3.9億，同比+20%（業績預告增速為10-30%）；扣非歸母淨利3.8億元，同比+18%，符合預期。根據公司2018年簽訂訂單的時間和相應的發貨驗收週期，我們判斷公司的收入確認和業績釋放主要集中在下半年，全年業績仍將保持較高增長。
2019年全球鋰電池龍頭將進入新擴產週期備戰無補貼時代。根據測算，六家全球龍頭規劃設備投資額超1700億元。先導與6家龍頭電池廠均有密切合作，2018年12月以來與特斯拉、Northvolt的合作也接連落地，將充分受益於未來幾年的擴產週期，我們預計若保守估計2019年全年新接訂單將達60-70億元，且隨著 Northvolt+寧德時代德國後續擴產計劃的落地，我們不排除繼續上調訂單預期的可能性。
3 電池行業進入新擴產週期由集中走向分化，設備行業將繼續向龍頭集中
不少車企轉向“自產”+多家配套模式，以降低採購風險。我們判斷電池行業格局將由集中走向分化，這將使得擴產規模彈性加大，利好設備廠商。同時，因為龍頭優勢領先和整線趨勢，設備行業將向先導等龍頭集中。
盈利預測與投資評級
全球電動化大浪潮加速，看好綁定龍頭電池企業的設備公司，業績成長性和持續性將大幅超預期。我們預計公司2019年、2020 年的淨利潤分別是10.3和14.1億元，EPS為1.17 和1.60元，對應PE為26倍和19倍，維持“買入”評級。給予目標PE38倍，對應目標價45元。
風險提示
新能源車銷量低於預期，下游投資擴產情況低於預期。
正文
1 少批量+多頻次，常態化激勵機制促長期發展
激勵方案中，首次授予的限制性股票（佔比本次激勵的84.6%）業績考核是以2018年收入為基數，2019-2021年收入增速不低於20%、40%、60%，CAGR為17%；且滿足當期ROE不低於20%；預留的限制性股票（佔比本次激勵的15.4%）業績考核目標和首次授予的考核目標一致。
若按照2018年實際收入為38.9億元計算，即激勵部分解禁的業績考核要求2019/2020/2021年收入分別為46.7/54.5/62.2億元。若按照最新的2019年中報實際淨利潤率21%估算，即2019/2020/2021年淨利潤分別為9.8/11.45/13.06億元。
我們認為，公司從2018年2月推出第一期股權激勵方案後，時隔一年半即推出第二期，表現了先導和其他一流企業一樣，把股權激勵當成留住核心人才而推行的一種長期激勵機制。此次股權激勵方案的推出彰顯了公司對中長期發展的高度信心，不僅考察收入的增速，更加考核了盈利的質量ROE需要保持在20%以上（ROE是由三部分構成的，淨利潤率（真正的盈利能力），總資產週轉率，槓桿係數。考慮了可轉債攤薄的影響），同時將員工利益與公司發展綁定，自下而上夯實發展基礎。
長期以來，先導智能把人才&研發當成發展驅動力，除了領先於整個非標自動化行業的11%的研發費用率外，公司還非常重視人才的培養和招募。根據先導集團人才中心的微信公眾號信息，先導不僅把應屆生招聘瞄準國內頂尖的985理工科院校，諸如東南大學、哈爾濱工業大學、華中科技大學等；還用高報酬吸引社會各界向公司推薦優秀人才。
圖1：兩期股權激勵方案對比
圖2：考核目標對比
圖3：先導智能的應屆生招聘對象主要是國內頂尖的985理工科院校
2 2019年全年仍將保持較高增長，新接訂單預計在60-70億
公司2019年上半年實現營收18.6億元，同比+29%；實現歸母淨利3.9億，同比+20%（業績預告增速為10-30%）；扣非歸母淨利3.8億元，同比+18%，符合預期。分業務看，鋰電池設備收入為15.6億，同比+28%，佔營業收入的84%，在報告期內仍為公司的主要收入來源。其中子公司泰坦實現收入2.6億，淨利潤5765萬，我們判斷主要系2018年上半年新接訂單較少所致；2018年全年泰坦新接訂單在8億左右，預計均將在2019年確認收入，若按22%的淨利率完全能夠達到1.45億的業績承諾。專用設備類公司由於設備驗收時間較長，收入確認時間具有不確定性，根據公司2018年簽訂訂單的時間和相應的發貨驗收週期，我們判斷公司的收入確認和業績釋放主要集中在下半年，全年業績仍將保持較高增長。
預計2019年全年新接訂單60-70億元。2019年隨著補貼的調整，電動車行業從補貼驅動轉向市場驅動，全球鋰電池龍頭將進入新擴產週期備戰無補貼時代，以寧德時代為首的電池龍頭紛紛在歐洲佈局，歐洲本土也開始興建電池工廠（Northvolt等）。根據我們的模型測算，寧德時代，比亞迪，松下，LG,三星，Northvolt 六家全球龍頭規劃總產能達到 605GWh,其中規劃新增為490GWh，對應設備投資額超1700億元。先導作為全球絕對領先的設備龍頭，與6家龍頭電池廠均有密切合作，2018年12月以來與特斯拉、Northvolt的合作也接連落地，將充分受益於未來幾年的擴產週期，我們預計若保守估計2019年全年新接訂單將達60-70億元，且隨著 Northvolt+寧德時代德國後續擴產計劃的落地，我們不排除繼續上調訂單預期的可能性。
圖4：2019年上半年實現營收18.6億元，同比+29%
圖5：2019H1實現歸母淨利3.9億，同比+20%
3毛利率大增恢復至正常水平，研發費用創歷史新高
公司H1綜合毛利率高達43.1%，同比大增4.3pct，格力智能製造訂單以及內部抵消事項的影響消除後，公司盈利能力恢復至正常水平；其中主業鋰電設備的毛利率為42.8%，同比+0.8pct，在高基數上仍有所增長。淨利率21.1%，同比略降1.6pct，依舊是專用設備領域少有的高淨利潤率。主要系期間費用率合計達22.4%，同比+8.3pct，其中研發費用率高達11.4%，使得管理費用率（包含研發費用口徑）同比+6.8pct（研發人員大幅增長導致管理費用率上升）。
研發費用2.1億，在總收入中佔比約11%，同比增長131%，創歷史新高（2018年全年研發費用率7.3%）。研發人員1365名，比2018年末的1193人又增長17%。報告期內公司陸續推出塗布機、疊片機、鋰電池智能製造整線解決方案、光伏組件疊瓦機、燃料電池產線解決方案等新品，同時原主打產品分切機、模切機、卷繞機等實現全面升級。先導作為專用設備龍頭，研發費用作為未來發展潛力的前瞻指標非常有參考意義。公司一路從電容器起家，靠消費鋰電設備，動力鋰電設備，逐步向泛半導體設備和3C設備投入研發，並取得成效。現公司已成立8大事業部，除了幾個傳統業務之外，智能物流、汽車產線、燃料電池、3C、激光加工等幾大新事業部也正在如火如荼地發展，我們看好公司未來的技術延展性。
圖6：格力智能製造訂單影響消除後，毛利率大幅回升
圖7：期間費用率受研發投入影響略有增加
圖8：研發費用大幅增長
4 現金流大幅提升，應收賬款週轉天數基本維持穩定
報告期內，公司經營性現金流淨額為1.8億，同比+125%；其中Q2單季淨額為+2.4億，環比Q1（-0.6億）增加了3億，銷售商品、提供勞務收到的現金達11.2億元，從2018年Q3以來均維持高位。此外，公司在公開發行可轉債一次反饋意見回覆中表示，格力智能製造訂單中格力交付公司的商業承兌匯票將分別於2019年9月29日和12月3日到期，其中2019年1-3月格力智能的應收票據提前收回2.3億，尚餘7.7億，我們預計到下半年隨著格力智能製造款項逐步轉成銀行承兌匯票，公司現金流會繼續改善。
圖9：銷售商品、提供勞務收到的現金從2018年Q3以來均維持高位
公司2019年H1末應收賬款為10億，同比-6%，環比增加0.6億，應收賬款週轉率從上年同期的1.47提升至2.18，週轉天數83天（同比2018H1縮短43天），說明公司回款情況良好，從2018年Q3以來應收賬款週轉天數均維持在80天左右。應收票據為14億，同比+99%，其中7.7億為格力智能製造的商業匯票。
報告期末，公司的預收賬款為12.4億元，環比Q1末減少0.3億，增長較少主要是基於會計處理原則，同一個客戶在應收賬款和預收賬款同時存在時會相互抵消，是隨著在手訂單金額和訂單進度滾動變化的。
期末存貨金額為24.1億，同比-4%，環比Q1末增加0.9億。其中發出商品金額為15.2億，佔存貨總額的63%。此外，公司的存貨週轉天數從上年同期的534天大幅縮短至423天，設備公司營業週期的縮短也是下游需求旺盛的直接驗證。
圖10：回款情況良好，應收賬款週轉天數維持穩定
圖11：2019H1預收賬款12.4億元，環比Q1末減少0.3億
圖12：2018年Q3以來存貨週轉天數基本維持穩定
"如果您認為我們的研究成果對您有幫助，請酌情在佣金派點上支持東吳機械團隊（陳顯帆、周爾雙、倪正洋、朱貝貝），感謝萬分。
投資評級：買入（維持）
事件
先導智能8月27日晚發佈公告，擬向激勵對象授予350萬股限制性股票，約佔公司總股本的0.4%，其中首次授予296萬股（授予對象242人），預留53.90萬股，授予價格為22.80元/股。
投資要點
1少批量+多頻次，常態化激勵機制促長期發展
激勵方案中，首次授予的限制性股票（佔比本次激勵的84.6%）業績考核是以2018年收入為基數，2019-2021年收入增速不低於20%、40%、60%，CAGR為17%；且滿足當期ROE不低於20%；預留的限制性股票（佔比本次激勵的15.4%）業績考核目標和首次授予的考核目標一致。
若按照2018年實際收入為38.9億元計算，即激勵部分解禁的業績考核要求2019/2020/2021年收入分別為46.7/54.5/62.2億元。若按照最新的2019年中報實際淨利潤率21%估算，即2019/2020/2021年淨利潤分別為9.8/11.45/13.06億元。
我們認為，公司從2018年2月推出第一期股權激勵方案後，時隔一年半即推出第二期，表現了先導和其他一流企業一樣，把股權激勵當成留住核心人才而推行的一種長期激勵機制。此次股權激勵方案的推出彰顯了公司對中長期發展的高度信心，不僅考察收入的增速，更加考核了盈利的質量ROE需要保持在20%以上（ROE是由三部分構成的，淨利潤率（真正的盈利能力），總資產週轉率，槓桿係數。考慮了可轉債攤薄的影響），同時將員工利益與公司發展綁定，自下而上夯實發展基礎。
長期以來，先導智能把人才&研發當成發展驅動力，除了領先於整個非標自動化行業的11%的研發費用率外，公司還非常重視人才的培養和招募。根據先導集團人才中心的微信公眾號信息，先導不僅把應屆生招聘瞄準國內頂尖的985理工科院校，諸如東南大學、哈爾濱工業大學、華中科技大學等；還用高報酬吸引社會各界向公司推薦優秀人才。
2 2019年全年仍將保持較高增長，新接訂單預計在60-70億
公司2019年上半年實現營收18.6億元，同比+29%；實現歸母淨利3.9億，同比+20%（業績預告增速為10-30%）；扣非歸母淨利3.8億元，同比+18%，符合預期。根據公司2018年簽訂訂單的時間和相應的發貨驗收週期，我們判斷公司的收入確認和業績釋放主要集中在下半年，全年業績仍將保持較高增長。
2019年全球鋰電池龍頭將進入新擴產週期備戰無補貼時代。根據測算，六家全球龍頭規劃設備投資額超1700億元。先導與6家龍頭電池廠均有密切合作，2018年12月以來與特斯拉、Northvolt的合作也接連落地，將充分受益於未來幾年的擴產週期，我們預計若保守估計2019年全年新接訂單將達60-70億元，且隨著 Northvolt+寧德時代德國後續擴產計劃的落地，我們不排除繼續上調訂單預期的可能性。
3 電池行業進入新擴產週期由集中走向分化，設備行業將繼續向龍頭集中
不少車企轉向“自產”+多家配套模式，以降低採購風險。我們判斷電池行業格局將由集中走向分化，這將使得擴產規模彈性加大，利好設備廠商。同時，因為龍頭優勢領先和整線趨勢，設備行業將向先導等龍頭集中。
盈利預測與投資評級
全球電動化大浪潮加速，看好綁定龍頭電池企業的設備公司，業績成長性和持續性將大幅超預期。我們預計公司2019年、2020 年的淨利潤分別是10.3和14.1億元，EPS為1.17 和1.60元，對應PE為26倍和19倍，維持“買入”評級。給予目標PE38倍，對應目標價45元。
風險提示
新能源車銷量低於預期，下游投資擴產情況低於預期。
正文
1 少批量+多頻次，常態化激勵機制促長期發展
激勵方案中，首次授予的限制性股票（佔比本次激勵的84.6%）業績考核是以2018年收入為基數，2019-2021年收入增速不低於20%、40%、60%，CAGR為17%；且滿足當期ROE不低於20%；預留的限制性股票（佔比本次激勵的15.4%）業績考核目標和首次授予的考核目標一致。
若按照2018年實際收入為38.9億元計算，即激勵部分解禁的業績考核要求2019/2020/2021年收入分別為46.7/54.5/62.2億元。若按照最新的2019年中報實際淨利潤率21%估算，即2019/2020/2021年淨利潤分別為9.8/11.45/13.06億元。
我們認為，公司從2018年2月推出第一期股權激勵方案後，時隔一年半即推出第二期，表現了先導和其他一流企業一樣，把股權激勵當成留住核心人才而推行的一種長期激勵機制。此次股權激勵方案的推出彰顯了公司對中長期發展的高度信心，不僅考察收入的增速，更加考核了盈利的質量ROE需要保持在20%以上（ROE是由三部分構成的，淨利潤率（真正的盈利能力），總資產週轉率，槓桿係數。考慮了可轉債攤薄的影響），同時將員工利益與公司發展綁定，自下而上夯實發展基礎。
長期以來，先導智能把人才&研發當成發展驅動力，除了領先於整個非標自動化行業的11%的研發費用率外，公司還非常重視人才的培養和招募。根據先導集團人才中心的微信公眾號信息，先導不僅把應屆生招聘瞄準國內頂尖的985理工科院校，諸如東南大學、哈爾濱工業大學、華中科技大學等；還用高報酬吸引社會各界向公司推薦優秀人才。
圖1：兩期股權激勵方案對比
圖2：考核目標對比
圖3：先導智能的應屆生招聘對象主要是國內頂尖的985理工科院校
2 2019年全年仍將保持較高增長，新接訂單預計在60-70億
公司2019年上半年實現營收18.6億元，同比+29%；實現歸母淨利3.9億，同比+20%（業績預告增速為10-30%）；扣非歸母淨利3.8億元，同比+18%，符合預期。分業務看，鋰電池設備收入為15.6億，同比+28%，佔營業收入的84%，在報告期內仍為公司的主要收入來源。其中子公司泰坦實現收入2.6億，淨利潤5765萬，我們判斷主要系2018年上半年新接訂單較少所致；2018年全年泰坦新接訂單在8億左右，預計均將在2019年確認收入，若按22%的淨利率完全能夠達到1.45億的業績承諾。專用設備類公司由於設備驗收時間較長，收入確認時間具有不確定性，根據公司2018年簽訂訂單的時間和相應的發貨驗收週期，我們判斷公司的收入確認和業績釋放主要集中在下半年，全年業績仍將保持較高增長。
預計2019年全年新接訂單60-70億元。2019年隨著補貼的調整，電動車行業從補貼驅動轉向市場驅動，全球鋰電池龍頭將進入新擴產週期備戰無補貼時代，以寧德時代為首的電池龍頭紛紛在歐洲佈局，歐洲本土也開始興建電池工廠（Northvolt等）。根據我們的模型測算，寧德時代，比亞迪，松下，LG,三星，Northvolt 六家全球龍頭規劃總產能達到 605GWh,其中規劃新增為490GWh，對應設備投資額超1700億元。先導作為全球絕對領先的設備龍頭，與6家龍頭電池廠均有密切合作，2018年12月以來與特斯拉、Northvolt的合作也接連落地，將充分受益於未來幾年的擴產週期，我們預計若保守估計2019年全年新接訂單將達60-70億元，且隨著 Northvolt+寧德時代德國後續擴產計劃的落地，我們不排除繼續上調訂單預期的可能性。
圖4：2019年上半年實現營收18.6億元，同比+29%
圖5：2019H1實現歸母淨利3.9億，同比+20%
3毛利率大增恢復至正常水平，研發費用創歷史新高
公司H1綜合毛利率高達43.1%，同比大增4.3pct，格力智能製造訂單以及內部抵消事項的影響消除後，公司盈利能力恢復至正常水平；其中主業鋰電設備的毛利率為42.8%，同比+0.8pct，在高基數上仍有所增長。淨利率21.1%，同比略降1.6pct，依舊是專用設備領域少有的高淨利潤率。主要系期間費用率合計達22.4%，同比+8.3pct，其中研發費用率高達11.4%，使得管理費用率（包含研發費用口徑）同比+6.8pct（研發人員大幅增長導致管理費用率上升）。
研發費用2.1億，在總收入中佔比約11%，同比增長131%，創歷史新高（2018年全年研發費用率7.3%）。研發人員1365名，比2018年末的1193人又增長17%。報告期內公司陸續推出塗布機、疊片機、鋰電池智能製造整線解決方案、光伏組件疊瓦機、燃料電池產線解決方案等新品，同時原主打產品分切機、模切機、卷繞機等實現全面升級。先導作為專用設備龍頭，研發費用作為未來發展潛力的前瞻指標非常有參考意義。公司一路從電容器起家，靠消費鋰電設備，動力鋰電設備，逐步向泛半導體設備和3C設備投入研發，並取得成效。現公司已成立8大事業部，除了幾個傳統業務之外，智能物流、汽車產線、燃料電池、3C、激光加工等幾大新事業部也正在如火如荼地發展，我們看好公司未來的技術延展性。
圖6：格力智能製造訂單影響消除後，毛利率大幅回升
圖7：期間費用率受研發投入影響略有增加
圖8：研發費用大幅增長
4 現金流大幅提升，應收賬款週轉天數基本維持穩定
報告期內，公司經營性現金流淨額為1.8億，同比+125%；其中Q2單季淨額為+2.4億，環比Q1（-0.6億）增加了3億，銷售商品、提供勞務收到的現金達11.2億元，從2018年Q3以來均維持高位。此外，公司在公開發行可轉債一次反饋意見回覆中表示，格力智能製造訂單中格力交付公司的商業承兌匯票將分別於2019年9月29日和12月3日到期，其中2019年1-3月格力智能的應收票據提前收回2.3億，尚餘7.7億，我們預計到下半年隨著格力智能製造款項逐步轉成銀行承兌匯票，公司現金流會繼續改善。
圖9：銷售商品、提供勞務收到的現金從2018年Q3以來均維持高位
公司2019年H1末應收賬款為10億，同比-6%，環比增加0.6億，應收賬款週轉率從上年同期的1.47提升至2.18，週轉天數83天（同比2018H1縮短43天），說明公司回款情況良好，從2018年Q3以來應收賬款週轉天數均維持在80天左右。應收票據為14億，同比+99%，其中7.7億為格力智能製造的商業匯票。
報告期末，公司的預收賬款為12.4億元，環比Q1末減少0.3億，增長較少主要是基於會計處理原則，同一個客戶在應收賬款和預收賬款同時存在時會相互抵消，是隨著在手訂單金額和訂單進度滾動變化的。
期末存貨金額為24.1億，同比-4%，環比Q1末增加0.9億。其中發出商品金額為15.2億，佔存貨總額的63%。此外，公司的存貨週轉天數從上年同期的534天大幅縮短至423天，設備公司營業週期的縮短也是下游需求旺盛的直接驗證。
圖10：回款情況良好，應收賬款週轉天數維持穩定
圖11：2019H1預收賬款12.4億元，環比Q1末減少0.3億
圖12：2018年Q3以來存貨週轉天數基本維持穩定
5電池行業進入新擴產週期由集中走向分化，設備行業將繼續向龍頭集中
繼CATL等電池龍頭持續擴產之後，以中航鋰電、萬向、蜂巢新能源等為首的中小企業和新進入者也跟進大規模擴產，不少車企開始從深度“綁定龍頭電池廠商”策略轉向“自產”+多家配套模式，以降低採購風險。我們判斷電池行業格局將由集中走向分化，這將使得擴產規模彈性加大，利好設備廠商。
圖13：中航鋰電產能規劃預計為34.4GWh，將帶來設備投資96億元
"如果您認為我們的研究成果對您有幫助，請酌情在佣金派點上支持東吳機械團隊（陳顯帆、周爾雙、倪正洋、朱貝貝），感謝萬分。
投資評級：買入（維持）
事件
先導智能8月27日晚發佈公告，擬向激勵對象授予350萬股限制性股票，約佔公司總股本的0.4%，其中首次授予296萬股（授予對象242人），預留53.90萬股，授予價格為22.80元/股。
投資要點
1少批量+多頻次，常態化激勵機制促長期發展
激勵方案中，首次授予的限制性股票（佔比本次激勵的84.6%）業績考核是以2018年收入為基數，2019-2021年收入增速不低於20%、40%、60%，CAGR為17%；且滿足當期ROE不低於20%；預留的限制性股票（佔比本次激勵的15.4%）業績考核目標和首次授予的考核目標一致。
若按照2018年實際收入為38.9億元計算，即激勵部分解禁的業績考核要求2019/2020/2021年收入分別為46.7/54.5/62.2億元。若按照最新的2019年中報實際淨利潤率21%估算，即2019/2020/2021年淨利潤分別為9.8/11.45/13.06億元。
我們認為，公司從2018年2月推出第一期股權激勵方案後，時隔一年半即推出第二期，表現了先導和其他一流企業一樣，把股權激勵當成留住核心人才而推行的一種長期激勵機制。此次股權激勵方案的推出彰顯了公司對中長期發展的高度信心，不僅考察收入的增速，更加考核了盈利的質量ROE需要保持在20%以上（ROE是由三部分構成的，淨利潤率（真正的盈利能力），總資產週轉率，槓桿係數。考慮了可轉債攤薄的影響），同時將員工利益與公司發展綁定，自下而上夯實發展基礎。
長期以來，先導智能把人才&研發當成發展驅動力，除了領先於整個非標自動化行業的11%的研發費用率外，公司還非常重視人才的培養和招募。根據先導集團人才中心的微信公眾號信息，先導不僅把應屆生招聘瞄準國內頂尖的985理工科院校，諸如東南大學、哈爾濱工業大學、華中科技大學等；還用高報酬吸引社會各界向公司推薦優秀人才。
2 2019年全年仍將保持較高增長，新接訂單預計在60-70億
公司2019年上半年實現營收18.6億元，同比+29%；實現歸母淨利3.9億，同比+20%（業績預告增速為10-30%）；扣非歸母淨利3.8億元，同比+18%，符合預期。根據公司2018年簽訂訂單的時間和相應的發貨驗收週期，我們判斷公司的收入確認和業績釋放主要集中在下半年，全年業績仍將保持較高增長。
2019年全球鋰電池龍頭將進入新擴產週期備戰無補貼時代。根據測算，六家全球龍頭規劃設備投資額超1700億元。先導與6家龍頭電池廠均有密切合作，2018年12月以來與特斯拉、Northvolt的合作也接連落地，將充分受益於未來幾年的擴產週期，我們預計若保守估計2019年全年新接訂單將達60-70億元，且隨著 Northvolt+寧德時代德國後續擴產計劃的落地，我們不排除繼續上調訂單預期的可能性。
3 電池行業進入新擴產週期由集中走向分化，設備行業將繼續向龍頭集中
不少車企轉向“自產”+多家配套模式，以降低採購風險。我們判斷電池行業格局將由集中走向分化，這將使得擴產規模彈性加大，利好設備廠商。同時，因為龍頭優勢領先和整線趨勢，設備行業將向先導等龍頭集中。
盈利預測與投資評級
全球電動化大浪潮加速，看好綁定龍頭電池企業的設備公司，業績成長性和持續性將大幅超預期。我們預計公司2019年、2020 年的淨利潤分別是10.3和14.1億元，EPS為1.17 和1.60元，對應PE為26倍和19倍，維持“買入”評級。給予目標PE38倍，對應目標價45元。
風險提示
新能源車銷量低於預期，下游投資擴產情況低於預期。
正文
1 少批量+多頻次，常態化激勵機制促長期發展
激勵方案中，首次授予的限制性股票（佔比本次激勵的84.6%）業績考核是以2018年收入為基數，2019-2021年收入增速不低於20%、40%、60%，CAGR為17%；且滿足當期ROE不低於20%；預留的限制性股票（佔比本次激勵的15.4%）業績考核目標和首次授予的考核目標一致。
若按照2018年實際收入為38.9億元計算，即激勵部分解禁的業績考核要求2019/2020/2021年收入分別為46.7/54.5/62.2億元。若按照最新的2019年中報實際淨利潤率21%估算，即2019/2020/2021年淨利潤分別為9.8/11.45/13.06億元。
我們認為，公司從2018年2月推出第一期股權激勵方案後，時隔一年半即推出第二期，表現了先導和其他一流企業一樣，把股權激勵當成留住核心人才而推行的一種長期激勵機制。此次股權激勵方案的推出彰顯了公司對中長期發展的高度信心，不僅考察收入的增速，更加考核了盈利的質量ROE需要保持在20%以上（ROE是由三部分構成的，淨利潤率（真正的盈利能力），總資產週轉率，槓桿係數。考慮了可轉債攤薄的影響），同時將員工利益與公司發展綁定，自下而上夯實發展基礎。
長期以來，先導智能把人才&研發當成發展驅動力，除了領先於整個非標自動化行業的11%的研發費用率外，公司還非常重視人才的培養和招募。根據先導集團人才中心的微信公眾號信息，先導不僅把應屆生招聘瞄準國內頂尖的985理工科院校，諸如東南大學、哈爾濱工業大學、華中科技大學等；還用高報酬吸引社會各界向公司推薦優秀人才。
圖1：兩期股權激勵方案對比
圖2：考核目標對比
圖3：先導智能的應屆生招聘對象主要是國內頂尖的985理工科院校
2 2019年全年仍將保持較高增長，新接訂單預計在60-70億
公司2019年上半年實現營收18.6億元，同比+29%；實現歸母淨利3.9億，同比+20%（業績預告增速為10-30%）；扣非歸母淨利3.8億元，同比+18%，符合預期。分業務看，鋰電池設備收入為15.6億，同比+28%，佔營業收入的84%，在報告期內仍為公司的主要收入來源。其中子公司泰坦實現收入2.6億，淨利潤5765萬，我們判斷主要系2018年上半年新接訂單較少所致；2018年全年泰坦新接訂單在8億左右，預計均將在2019年確認收入，若按22%的淨利率完全能夠達到1.45億的業績承諾。專用設備類公司由於設備驗收時間較長，收入確認時間具有不確定性，根據公司2018年簽訂訂單的時間和相應的發貨驗收週期，我們判斷公司的收入確認和業績釋放主要集中在下半年，全年業績仍將保持較高增長。
預計2019年全年新接訂單60-70億元。2019年隨著補貼的調整，電動車行業從補貼驅動轉向市場驅動，全球鋰電池龍頭將進入新擴產週期備戰無補貼時代，以寧德時代為首的電池龍頭紛紛在歐洲佈局，歐洲本土也開始興建電池工廠（Northvolt等）。根據我們的模型測算，寧德時代，比亞迪，松下，LG,三星，Northvolt 六家全球龍頭規劃總產能達到 605GWh,其中規劃新增為490GWh，對應設備投資額超1700億元。先導作為全球絕對領先的設備龍頭，與6家龍頭電池廠均有密切合作，2018年12月以來與特斯拉、Northvolt的合作也接連落地，將充分受益於未來幾年的擴產週期，我們預計若保守估計2019年全年新接訂單將達60-70億元，且隨著 Northvolt+寧德時代德國後續擴產計劃的落地，我們不排除繼續上調訂單預期的可能性。
圖4：2019年上半年實現營收18.6億元，同比+29%
圖5：2019H1實現歸母淨利3.9億，同比+20%
3毛利率大增恢復至正常水平，研發費用創歷史新高
公司H1綜合毛利率高達43.1%，同比大增4.3pct，格力智能製造訂單以及內部抵消事項的影響消除後，公司盈利能力恢復至正常水平；其中主業鋰電設備的毛利率為42.8%，同比+0.8pct，在高基數上仍有所增長。淨利率21.1%，同比略降1.6pct，依舊是專用設備領域少有的高淨利潤率。主要系期間費用率合計達22.4%，同比+8.3pct，其中研發費用率高達11.4%，使得管理費用率（包含研發費用口徑）同比+6.8pct（研發人員大幅增長導致管理費用率上升）。
研發費用2.1億，在總收入中佔比約11%，同比增長131%，創歷史新高（2018年全年研發費用率7.3%）。研發人員1365名，比2018年末的1193人又增長17%。報告期內公司陸續推出塗布機、疊片機、鋰電池智能製造整線解決方案、光伏組件疊瓦機、燃料電池產線解決方案等新品，同時原主打產品分切機、模切機、卷繞機等實現全面升級。先導作為專用設備龍頭，研發費用作為未來發展潛力的前瞻指標非常有參考意義。公司一路從電容器起家，靠消費鋰電設備，動力鋰電設備，逐步向泛半導體設備和3C設備投入研發，並取得成效。現公司已成立8大事業部，除了幾個傳統業務之外，智能物流、汽車產線、燃料電池、3C、激光加工等幾大新事業部也正在如火如荼地發展，我們看好公司未來的技術延展性。
圖6：格力智能製造訂單影響消除後，毛利率大幅回升
圖7：期間費用率受研發投入影響略有增加
圖8：研發費用大幅增長
4 現金流大幅提升，應收賬款週轉天數基本維持穩定
報告期內，公司經營性現金流淨額為1.8億，同比+125%；其中Q2單季淨額為+2.4億，環比Q1（-0.6億）增加了3億，銷售商品、提供勞務收到的現金達11.2億元，從2018年Q3以來均維持高位。此外，公司在公開發行可轉債一次反饋意見回覆中表示，格力智能製造訂單中格力交付公司的商業承兌匯票將分別於2019年9月29日和12月3日到期，其中2019年1-3月格力智能的應收票據提前收回2.3億，尚餘7.7億，我們預計到下半年隨著格力智能製造款項逐步轉成銀行承兌匯票，公司現金流會繼續改善。
圖9：銷售商品、提供勞務收到的現金從2018年Q3以來均維持高位
公司2019年H1末應收賬款為10億，同比-6%，環比增加0.6億，應收賬款週轉率從上年同期的1.47提升至2.18，週轉天數83天（同比2018H1縮短43天），說明公司回款情況良好，從2018年Q3以來應收賬款週轉天數均維持在80天左右。應收票據為14億，同比+99%，其中7.7億為格力智能製造的商業匯票。
報告期末，公司的預收賬款為12.4億元，環比Q1末減少0.3億，增長較少主要是基於會計處理原則，同一個客戶在應收賬款和預收賬款同時存在時會相互抵消，是隨著在手訂單金額和訂單進度滾動變化的。
期末存貨金額為24.1億，同比-4%，環比Q1末增加0.9億。其中發出商品金額為15.2億，佔存貨總額的63%。此外，公司的存貨週轉天數從上年同期的534天大幅縮短至423天，設備公司營業週期的縮短也是下游需求旺盛的直接驗證。
圖10：回款情況良好，應收賬款週轉天數維持穩定
圖11：2019H1預收賬款12.4億元，環比Q1末減少0.3億
圖12：2018年Q3以來存貨週轉天數基本維持穩定
5電池行業進入新擴產週期由集中走向分化，設備行業將繼續向龍頭集中
繼CATL等電池龍頭持續擴產之後，以中航鋰電、萬向、蜂巢新能源等為首的中小企業和新進入者也跟進大規模擴產，不少車企開始從深度“綁定龍頭電池廠商”策略轉向“自產”+多家配套模式，以降低採購風險。我們判斷電池行業格局將由集中走向分化，這將使得擴產規模彈性加大，利好設備廠商。
圖13：中航鋰電產能規劃預計為34.4GWh，將帶來設備投資96億元
圖14：蜂巢新能源產能規劃預計為14.5GWh，新增設備投資76億元
"如果您認為我們的研究成果對您有幫助，請酌情在佣金派點上支持東吳機械團隊（陳顯帆、周爾雙、倪正洋、朱貝貝），感謝萬分。
投資評級：買入（維持）
事件
先導智能8月27日晚發佈公告，擬向激勵對象授予350萬股限制性股票，約佔公司總股本的0.4%，其中首次授予296萬股（授予對象242人），預留53.90萬股，授予價格為22.80元/股。
投資要點
1少批量+多頻次，常態化激勵機制促長期發展
激勵方案中，首次授予的限制性股票（佔比本次激勵的84.6%）業績考核是以2018年收入為基數，2019-2021年收入增速不低於20%、40%、60%，CAGR為17%；且滿足當期ROE不低於20%；預留的限制性股票（佔比本次激勵的15.4%）業績考核目標和首次授予的考核目標一致。
若按照2018年實際收入為38.9億元計算，即激勵部分解禁的業績考核要求2019/2020/2021年收入分別為46.7/54.5/62.2億元。若按照最新的2019年中報實際淨利潤率21%估算，即2019/2020/2021年淨利潤分別為9.8/11.45/13.06億元。
我們認為，公司從2018年2月推出第一期股權激勵方案後，時隔一年半即推出第二期，表現了先導和其他一流企業一樣，把股權激勵當成留住核心人才而推行的一種長期激勵機制。此次股權激勵方案的推出彰顯了公司對中長期發展的高度信心，不僅考察收入的增速，更加考核了盈利的質量ROE需要保持在20%以上（ROE是由三部分構成的，淨利潤率（真正的盈利能力），總資產週轉率，槓桿係數。考慮了可轉債攤薄的影響），同時將員工利益與公司發展綁定，自下而上夯實發展基礎。
長期以來，先導智能把人才&研發當成發展驅動力，除了領先於整個非標自動化行業的11%的研發費用率外，公司還非常重視人才的培養和招募。根據先導集團人才中心的微信公眾號信息，先導不僅把應屆生招聘瞄準國內頂尖的985理工科院校，諸如東南大學、哈爾濱工業大學、華中科技大學等；還用高報酬吸引社會各界向公司推薦優秀人才。
2 2019年全年仍將保持較高增長，新接訂單預計在60-70億
公司2019年上半年實現營收18.6億元，同比+29%；實現歸母淨利3.9億，同比+20%（業績預告增速為10-30%）；扣非歸母淨利3.8億元，同比+18%，符合預期。根據公司2018年簽訂訂單的時間和相應的發貨驗收週期，我們判斷公司的收入確認和業績釋放主要集中在下半年，全年業績仍將保持較高增長。
2019年全球鋰電池龍頭將進入新擴產週期備戰無補貼時代。根據測算，六家全球龍頭規劃設備投資額超1700億元。先導與6家龍頭電池廠均有密切合作，2018年12月以來與特斯拉、Northvolt的合作也接連落地，將充分受益於未來幾年的擴產週期，我們預計若保守估計2019年全年新接訂單將達60-70億元，且隨著 Northvolt+寧德時代德國後續擴產計劃的落地，我們不排除繼續上調訂單預期的可能性。
3 電池行業進入新擴產週期由集中走向分化，設備行業將繼續向龍頭集中
不少車企轉向“自產”+多家配套模式，以降低採購風險。我們判斷電池行業格局將由集中走向分化，這將使得擴產規模彈性加大，利好設備廠商。同時，因為龍頭優勢領先和整線趨勢，設備行業將向先導等龍頭集中。
盈利預測與投資評級
全球電動化大浪潮加速，看好綁定龍頭電池企業的設備公司，業績成長性和持續性將大幅超預期。我們預計公司2019年、2020 年的淨利潤分別是10.3和14.1億元，EPS為1.17 和1.60元，對應PE為26倍和19倍，維持“買入”評級。給予目標PE38倍，對應目標價45元。
風險提示
新能源車銷量低於預期，下游投資擴產情況低於預期。
正文
1 少批量+多頻次，常態化激勵機制促長期發展
激勵方案中，首次授予的限制性股票（佔比本次激勵的84.6%）業績考核是以2018年收入為基數，2019-2021年收入增速不低於20%、40%、60%，CAGR為17%；且滿足當期ROE不低於20%；預留的限制性股票（佔比本次激勵的15.4%）業績考核目標和首次授予的考核目標一致。
若按照2018年實際收入為38.9億元計算，即激勵部分解禁的業績考核要求2019/2020/2021年收入分別為46.7/54.5/62.2億元。若按照最新的2019年中報實際淨利潤率21%估算，即2019/2020/2021年淨利潤分別為9.8/11.45/13.06億元。
我們認為，公司從2018年2月推出第一期股權激勵方案後，時隔一年半即推出第二期，表現了先導和其他一流企業一樣，把股權激勵當成留住核心人才而推行的一種長期激勵機制。此次股權激勵方案的推出彰顯了公司對中長期發展的高度信心，不僅考察收入的增速，更加考核了盈利的質量ROE需要保持在20%以上（ROE是由三部分構成的，淨利潤率（真正的盈利能力），總資產週轉率，槓桿係數。考慮了可轉債攤薄的影響），同時將員工利益與公司發展綁定，自下而上夯實發展基礎。
長期以來，先導智能把人才&研發當成發展驅動力，除了領先於整個非標自動化行業的11%的研發費用率外，公司還非常重視人才的培養和招募。根據先導集團人才中心的微信公眾號信息，先導不僅把應屆生招聘瞄準國內頂尖的985理工科院校，諸如東南大學、哈爾濱工業大學、華中科技大學等；還用高報酬吸引社會各界向公司推薦優秀人才。
圖1：兩期股權激勵方案對比
圖2：考核目標對比
圖3：先導智能的應屆生招聘對象主要是國內頂尖的985理工科院校
2 2019年全年仍將保持較高增長，新接訂單預計在60-70億
公司2019年上半年實現營收18.6億元，同比+29%；實現歸母淨利3.9億，同比+20%（業績預告增速為10-30%）；扣非歸母淨利3.8億元，同比+18%，符合預期。分業務看，鋰電池設備收入為15.6億，同比+28%，佔營業收入的84%，在報告期內仍為公司的主要收入來源。其中子公司泰坦實現收入2.6億，淨利潤5765萬，我們判斷主要系2018年上半年新接訂單較少所致；2018年全年泰坦新接訂單在8億左右，預計均將在2019年確認收入，若按22%的淨利率完全能夠達到1.45億的業績承諾。專用設備類公司由於設備驗收時間較長，收入確認時間具有不確定性，根據公司2018年簽訂訂單的時間和相應的發貨驗收週期，我們判斷公司的收入確認和業績釋放主要集中在下半年，全年業績仍將保持較高增長。
預計2019年全年新接訂單60-70億元。2019年隨著補貼的調整，電動車行業從補貼驅動轉向市場驅動，全球鋰電池龍頭將進入新擴產週期備戰無補貼時代，以寧德時代為首的電池龍頭紛紛在歐洲佈局，歐洲本土也開始興建電池工廠（Northvolt等）。根據我們的模型測算，寧德時代，比亞迪，松下，LG,三星，Northvolt 六家全球龍頭規劃總產能達到 605GWh,其中規劃新增為490GWh，對應設備投資額超1700億元。先導作為全球絕對領先的設備龍頭，與6家龍頭電池廠均有密切合作，2018年12月以來與特斯拉、Northvolt的合作也接連落地，將充分受益於未來幾年的擴產週期，我們預計若保守估計2019年全年新接訂單將達60-70億元，且隨著 Northvolt+寧德時代德國後續擴產計劃的落地，我們不排除繼續上調訂單預期的可能性。
圖4：2019年上半年實現營收18.6億元，同比+29%
圖5：2019H1實現歸母淨利3.9億，同比+20%
3毛利率大增恢復至正常水平，研發費用創歷史新高
公司H1綜合毛利率高達43.1%，同比大增4.3pct，格力智能製造訂單以及內部抵消事項的影響消除後，公司盈利能力恢復至正常水平；其中主業鋰電設備的毛利率為42.8%，同比+0.8pct，在高基數上仍有所增長。淨利率21.1%，同比略降1.6pct，依舊是專用設備領域少有的高淨利潤率。主要系期間費用率合計達22.4%，同比+8.3pct，其中研發費用率高達11.4%，使得管理費用率（包含研發費用口徑）同比+6.8pct（研發人員大幅增長導致管理費用率上升）。
研發費用2.1億，在總收入中佔比約11%，同比增長131%，創歷史新高（2018年全年研發費用率7.3%）。研發人員1365名，比2018年末的1193人又增長17%。報告期內公司陸續推出塗布機、疊片機、鋰電池智能製造整線解決方案、光伏組件疊瓦機、燃料電池產線解決方案等新品，同時原主打產品分切機、模切機、卷繞機等實現全面升級。先導作為專用設備龍頭，研發費用作為未來發展潛力的前瞻指標非常有參考意義。公司一路從電容器起家，靠消費鋰電設備，動力鋰電設備，逐步向泛半導體設備和3C設備投入研發，並取得成效。現公司已成立8大事業部，除了幾個傳統業務之外，智能物流、汽車產線、燃料電池、3C、激光加工等幾大新事業部也正在如火如荼地發展，我們看好公司未來的技術延展性。
圖6：格力智能製造訂單影響消除後，毛利率大幅回升
圖7：期間費用率受研發投入影響略有增加
圖8：研發費用大幅增長
4 現金流大幅提升，應收賬款週轉天數基本維持穩定
報告期內，公司經營性現金流淨額為1.8億，同比+125%；其中Q2單季淨額為+2.4億，環比Q1（-0.6億）增加了3億，銷售商品、提供勞務收到的現金達11.2億元，從2018年Q3以來均維持高位。此外，公司在公開發行可轉債一次反饋意見回覆中表示，格力智能製造訂單中格力交付公司的商業承兌匯票將分別於2019年9月29日和12月3日到期，其中2019年1-3月格力智能的應收票據提前收回2.3億，尚餘7.7億，我們預計到下半年隨著格力智能製造款項逐步轉成銀行承兌匯票，公司現金流會繼續改善。
圖9：銷售商品、提供勞務收到的現金從2018年Q3以來均維持高位
公司2019年H1末應收賬款為10億，同比-6%，環比增加0.6億，應收賬款週轉率從上年同期的1.47提升至2.18，週轉天數83天（同比2018H1縮短43天），說明公司回款情況良好，從2018年Q3以來應收賬款週轉天數均維持在80天左右。應收票據為14億，同比+99%，其中7.7億為格力智能製造的商業匯票。
報告期末，公司的預收賬款為12.4億元，環比Q1末減少0.3億，增長較少主要是基於會計處理原則，同一個客戶在應收賬款和預收賬款同時存在時會相互抵消，是隨著在手訂單金額和訂單進度滾動變化的。
期末存貨金額為24.1億，同比-4%，環比Q1末增加0.9億。其中發出商品金額為15.2億，佔存貨總額的63%。此外，公司的存貨週轉天數從上年同期的534天大幅縮短至423天，設備公司營業週期的縮短也是下游需求旺盛的直接驗證。
圖10：回款情況良好，應收賬款週轉天數維持穩定
圖11：2019H1預收賬款12.4億元，環比Q1末減少0.3億
圖12：2018年Q3以來存貨週轉天數基本維持穩定
5電池行業進入新擴產週期由集中走向分化，設備行業將繼續向龍頭集中
繼CATL等電池龍頭持續擴產之後，以中航鋰電、萬向、蜂巢新能源等為首的中小企業和新進入者也跟進大規模擴產，不少車企開始從深度“綁定龍頭電池廠商”策略轉向“自產”+多家配套模式，以降低採購風險。我們判斷電池行業格局將由集中走向分化，這將使得擴產規模彈性加大，利好設備廠商。
圖13：中航鋰電產能規劃預計為34.4GWh，將帶來設備投資96億元
圖14：蜂巢新能源產能規劃預計為14.5GWh，新增設備投資76億元
與此同時，我們判斷設備行業將繼續向先導等龍頭公司集中。（1）先導作為全球領先的鋰電設備龍頭，具備向國際一流客戶供應設備的能力，同時也積累了大量的工藝經驗，在此次新擴產週期中將繼續擴大龍頭優勢；（2）由於整線具備人力成本低、良率和一致性高、交付效率高等優勢，我們認為一體化設備&整線集成將成為設備行業大趨勢，先導目前是少數能夠供應整線的設備商，整線自制率達80%以上，現已獲得不少整線訂單並形成供應，後續將繼續受益於整線大趨勢。
盈利預測與投資評級
全球電動化大浪潮加速，看好綁定龍頭電池企業的設備公司，業績成長性和持續性將大幅超預期。我們預計公司2019年、2020 年的淨利潤分別是10.3和14.1億元，EPS為1.17 和1.60元，對應PE為26倍和19倍，維持“買入”評級。給予目標PE38倍，對應目標價45元。
風險提示
新能源車銷量低於預期，下游投資擴產情況低於預期。
先導智能三大財務預測表
"如果您認為我們的研究成果對您有幫助，請酌情在佣金派點上支持東吳機械團隊（陳顯帆、周爾雙、倪正洋、朱貝貝），感謝萬分。
投資評級：買入（維持）
事件
先導智能8月27日晚發佈公告，擬向激勵對象授予350萬股限制性股票，約佔公司總股本的0.4%，其中首次授予296萬股（授予對象242人），預留53.90萬股，授予價格為22.80元/股。
投資要點
1少批量+多頻次，常態化激勵機制促長期發展
激勵方案中，首次授予的限制性股票（佔比本次激勵的84.6%）業績考核是以2018年收入為基數，2019-2021年收入增速不低於20%、40%、60%，CAGR為17%；且滿足當期ROE不低於20%；預留的限制性股票（佔比本次激勵的15.4%）業績考核目標和首次授予的考核目標一致。
若按照2018年實際收入為38.9億元計算，即激勵部分解禁的業績考核要求2019/2020/2021年收入分別為46.7/54.5/62.2億元。若按照最新的2019年中報實際淨利潤率21%估算，即2019/2020/2021年淨利潤分別為9.8/11.45/13.06億元。
我們認為，公司從2018年2月推出第一期股權激勵方案後，時隔一年半即推出第二期，表現了先導和其他一流企業一樣，把股權激勵當成留住核心人才而推行的一種長期激勵機制。此次股權激勵方案的推出彰顯了公司對中長期發展的高度信心，不僅考察收入的增速，更加考核了盈利的質量ROE需要保持在20%以上（ROE是由三部分構成的，淨利潤率（真正的盈利能力），總資產週轉率，槓桿係數。考慮了可轉債攤薄的影響），同時將員工利益與公司發展綁定，自下而上夯實發展基礎。
長期以來，先導智能把人才&研發當成發展驅動力，除了領先於整個非標自動化行業的11%的研發費用率外，公司還非常重視人才的培養和招募。根據先導集團人才中心的微信公眾號信息，先導不僅把應屆生招聘瞄準國內頂尖的985理工科院校，諸如東南大學、哈爾濱工業大學、華中科技大學等；還用高報酬吸引社會各界向公司推薦優秀人才。
2 2019年全年仍將保持較高增長，新接訂單預計在60-70億
公司2019年上半年實現營收18.6億元，同比+29%；實現歸母淨利3.9億，同比+20%（業績預告增速為10-30%）；扣非歸母淨利3.8億元，同比+18%，符合預期。根據公司2018年簽訂訂單的時間和相應的發貨驗收週期，我們判斷公司的收入確認和業績釋放主要集中在下半年，全年業績仍將保持較高增長。
2019年全球鋰電池龍頭將進入新擴產週期備戰無補貼時代。根據測算，六家全球龍頭規劃設備投資額超1700億元。先導與6家龍頭電池廠均有密切合作，2018年12月以來與特斯拉、Northvolt的合作也接連落地，將充分受益於未來幾年的擴產週期，我們預計若保守估計2019年全年新接訂單將達60-70億元，且隨著 Northvolt+寧德時代德國後續擴產計劃的落地，我們不排除繼續上調訂單預期的可能性。
3 電池行業進入新擴產週期由集中走向分化，設備行業將繼續向龍頭集中
不少車企轉向“自產”+多家配套模式，以降低採購風險。我們判斷電池行業格局將由集中走向分化，這將使得擴產規模彈性加大，利好設備廠商。同時，因為龍頭優勢領先和整線趨勢，設備行業將向先導等龍頭集中。
盈利預測與投資評級
全球電動化大浪潮加速，看好綁定龍頭電池企業的設備公司，業績成長性和持續性將大幅超預期。我們預計公司2019年、2020 年的淨利潤分別是10.3和14.1億元，EPS為1.17 和1.60元，對應PE為26倍和19倍，維持“買入”評級。給予目標PE38倍，對應目標價45元。
風險提示
新能源車銷量低於預期，下游投資擴產情況低於預期。
正文
1 少批量+多頻次，常態化激勵機制促長期發展
激勵方案中，首次授予的限制性股票（佔比本次激勵的84.6%）業績考核是以2018年收入為基數，2019-2021年收入增速不低於20%、40%、60%，CAGR為17%；且滿足當期ROE不低於20%；預留的限制性股票（佔比本次激勵的15.4%）業績考核目標和首次授予的考核目標一致。
若按照2018年實際收入為38.9億元計算，即激勵部分解禁的業績考核要求2019/2020/2021年收入分別為46.7/54.5/62.2億元。若按照最新的2019年中報實際淨利潤率21%估算，即2019/2020/2021年淨利潤分別為9.8/11.45/13.06億元。
我們認為，公司從2018年2月推出第一期股權激勵方案後，時隔一年半即推出第二期，表現了先導和其他一流企業一樣，把股權激勵當成留住核心人才而推行的一種長期激勵機制。此次股權激勵方案的推出彰顯了公司對中長期發展的高度信心，不僅考察收入的增速，更加考核了盈利的質量ROE需要保持在20%以上（ROE是由三部分構成的，淨利潤率（真正的盈利能力），總資產週轉率，槓桿係數。考慮了可轉債攤薄的影響），同時將員工利益與公司發展綁定，自下而上夯實發展基礎。
長期以來，先導智能把人才&研發當成發展驅動力，除了領先於整個非標自動化行業的11%的研發費用率外，公司還非常重視人才的培養和招募。根據先導集團人才中心的微信公眾號信息，先導不僅把應屆生招聘瞄準國內頂尖的985理工科院校，諸如東南大學、哈爾濱工業大學、華中科技大學等；還用高報酬吸引社會各界向公司推薦優秀人才。
圖1：兩期股權激勵方案對比
圖2：考核目標對比
圖3：先導智能的應屆生招聘對象主要是國內頂尖的985理工科院校
2 2019年全年仍將保持較高增長，新接訂單預計在60-70億
公司2019年上半年實現營收18.6億元，同比+29%；實現歸母淨利3.9億，同比+20%（業績預告增速為10-30%）；扣非歸母淨利3.8億元，同比+18%，符合預期。分業務看，鋰電池設備收入為15.6億，同比+28%，佔營業收入的84%，在報告期內仍為公司的主要收入來源。其中子公司泰坦實現收入2.6億，淨利潤5765萬，我們判斷主要系2018年上半年新接訂單較少所致；2018年全年泰坦新接訂單在8億左右，預計均將在2019年確認收入，若按22%的淨利率完全能夠達到1.45億的業績承諾。專用設備類公司由於設備驗收時間較長，收入確認時間具有不確定性，根據公司2018年簽訂訂單的時間和相應的發貨驗收週期，我們判斷公司的收入確認和業績釋放主要集中在下半年，全年業績仍將保持較高增長。
預計2019年全年新接訂單60-70億元。2019年隨著補貼的調整，電動車行業從補貼驅動轉向市場驅動，全球鋰電池龍頭將進入新擴產週期備戰無補貼時代，以寧德時代為首的電池龍頭紛紛在歐洲佈局，歐洲本土也開始興建電池工廠（Northvolt等）。根據我們的模型測算，寧德時代，比亞迪，松下，LG,三星，Northvolt 六家全球龍頭規劃總產能達到 605GWh,其中規劃新增為490GWh，對應設備投資額超1700億元。先導作為全球絕對領先的設備龍頭，與6家龍頭電池廠均有密切合作，2018年12月以來與特斯拉、Northvolt的合作也接連落地，將充分受益於未來幾年的擴產週期，我們預計若保守估計2019年全年新接訂單將達60-70億元，且隨著 Northvolt+寧德時代德國後續擴產計劃的落地，我們不排除繼續上調訂單預期的可能性。
圖4：2019年上半年實現營收18.6億元，同比+29%
圖5：2019H1實現歸母淨利3.9億，同比+20%
3毛利率大增恢復至正常水平，研發費用創歷史新高
公司H1綜合毛利率高達43.1%，同比大增4.3pct，格力智能製造訂單以及內部抵消事項的影響消除後，公司盈利能力恢復至正常水平；其中主業鋰電設備的毛利率為42.8%，同比+0.8pct，在高基數上仍有所增長。淨利率21.1%，同比略降1.6pct，依舊是專用設備領域少有的高淨利潤率。主要系期間費用率合計達22.4%，同比+8.3pct，其中研發費用率高達11.4%，使得管理費用率（包含研發費用口徑）同比+6.8pct（研發人員大幅增長導致管理費用率上升）。
研發費用2.1億，在總收入中佔比約11%，同比增長131%，創歷史新高（2018年全年研發費用率7.3%）。研發人員1365名，比2018年末的1193人又增長17%。報告期內公司陸續推出塗布機、疊片機、鋰電池智能製造整線解決方案、光伏組件疊瓦機、燃料電池產線解決方案等新品，同時原主打產品分切機、模切機、卷繞機等實現全面升級。先導作為專用設備龍頭，研發費用作為未來發展潛力的前瞻指標非常有參考意義。公司一路從電容器起家，靠消費鋰電設備，動力鋰電設備，逐步向泛半導體設備和3C設備投入研發，並取得成效。現公司已成立8大事業部，除了幾個傳統業務之外，智能物流、汽車產線、燃料電池、3C、激光加工等幾大新事業部也正在如火如荼地發展，我們看好公司未來的技術延展性。
圖6：格力智能製造訂單影響消除後，毛利率大幅回升
圖7：期間費用率受研發投入影響略有增加
圖8：研發費用大幅增長
4 現金流大幅提升，應收賬款週轉天數基本維持穩定
報告期內，公司經營性現金流淨額為1.8億，同比+125%；其中Q2單季淨額為+2.4億，環比Q1（-0.6億）增加了3億，銷售商品、提供勞務收到的現金達11.2億元，從2018年Q3以來均維持高位。此外，公司在公開發行可轉債一次反饋意見回覆中表示，格力智能製造訂單中格力交付公司的商業承兌匯票將分別於2019年9月29日和12月3日到期，其中2019年1-3月格力智能的應收票據提前收回2.3億，尚餘7.7億，我們預計到下半年隨著格力智能製造款項逐步轉成銀行承兌匯票，公司現金流會繼續改善。
圖9：銷售商品、提供勞務收到的現金從2018年Q3以來均維持高位
公司2019年H1末應收賬款為10億，同比-6%，環比增加0.6億，應收賬款週轉率從上年同期的1.47提升至2.18，週轉天數83天（同比2018H1縮短43天），說明公司回款情況良好，從2018年Q3以來應收賬款週轉天數均維持在80天左右。應收票據為14億，同比+99%，其中7.7億為格力智能製造的商業匯票。
報告期末，公司的預收賬款為12.4億元，環比Q1末減少0.3億，增長較少主要是基於會計處理原則，同一個客戶在應收賬款和預收賬款同時存在時會相互抵消，是隨著在手訂單金額和訂單進度滾動變化的。
期末存貨金額為24.1億，同比-4%，環比Q1末增加0.9億。其中發出商品金額為15.2億，佔存貨總額的63%。此外，公司的存貨週轉天數從上年同期的534天大幅縮短至423天，設備公司營業週期的縮短也是下游需求旺盛的直接驗證。
圖10：回款情況良好，應收賬款週轉天數維持穩定
圖11：2019H1預收賬款12.4億元，環比Q1末減少0.3億
圖12：2018年Q3以來存貨週轉天數基本維持穩定
5電池行業進入新擴產週期由集中走向分化，設備行業將繼續向龍頭集中
繼CATL等電池龍頭持續擴產之後，以中航鋰電、萬向、蜂巢新能源等為首的中小企業和新進入者也跟進大規模擴產，不少車企開始從深度“綁定龍頭電池廠商”策略轉向“自產”+多家配套模式，以降低採購風險。我們判斷電池行業格局將由集中走向分化，這將使得擴產規模彈性加大，利好設備廠商。
圖13：中航鋰電產能規劃預計為34.4GWh，將帶來設備投資96億元
圖14：蜂巢新能源產能規劃預計為14.5GWh，新增設備投資76億元
與此同時，我們判斷設備行業將繼續向先導等龍頭公司集中。（1）先導作為全球領先的鋰電設備龍頭，具備向國際一流客戶供應設備的能力，同時也積累了大量的工藝經驗，在此次新擴產週期中將繼續擴大龍頭優勢；（2）由於整線具備人力成本低、良率和一致性高、交付效率高等優勢，我們認為一體化設備&整線集成將成為設備行業大趨勢，先導目前是少數能夠供應整線的設備商，整線自制率達80%以上，現已獲得不少整線訂單並形成供應，後續將繼續受益於整線大趨勢。
盈利預測與投資評級
全球電動化大浪潮加速，看好綁定龍頭電池企業的設備公司，業績成長性和持續性將大幅超預期。我們預計公司2019年、2020 年的淨利潤分別是10.3和14.1億元，EPS為1.17 和1.60元，對應PE為26倍和19倍，維持“買入”評級。給予目標PE38倍，對應目標價45元。
風險提示
新能源車銷量低於預期，下游投資擴產情況低於預期。
先導智能三大財務預測表
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投資評級：買入（維持）
事件
先導智能8月27日晚發佈公告，擬向激勵對象授予350萬股限制性股票，約佔公司總股本的0.4%，其中首次授予296萬股（授予對象242人），預留53.90萬股，授予價格為22.80元/股。
投資要點
1少批量+多頻次，常態化激勵機制促長期發展
激勵方案中，首次授予的限制性股票（佔比本次激勵的84.6%）業績考核是以2018年收入為基數，2019-2021年收入增速不低於20%、40%、60%，CAGR為17%；且滿足當期ROE不低於20%；預留的限制性股票（佔比本次激勵的15.4%）業績考核目標和首次授予的考核目標一致。
若按照2018年實際收入為38.9億元計算，即激勵部分解禁的業績考核要求2019/2020/2021年收入分別為46.7/54.5/62.2億元。若按照最新的2019年中報實際淨利潤率21%估算，即2019/2020/2021年淨利潤分別為9.8/11.45/13.06億元。
我們認為，公司從2018年2月推出第一期股權激勵方案後，時隔一年半即推出第二期，表現了先導和其他一流企業一樣，把股權激勵當成留住核心人才而推行的一種長期激勵機制。此次股權激勵方案的推出彰顯了公司對中長期發展的高度信心，不僅考察收入的增速，更加考核了盈利的質量ROE需要保持在20%以上（ROE是由三部分構成的，淨利潤率（真正的盈利能力），總資產週轉率，槓桿係數。考慮了可轉債攤薄的影響），同時將員工利益與公司發展綁定，自下而上夯實發展基礎。
長期以來，先導智能把人才&研發當成發展驅動力，除了領先於整個非標自動化行業的11%的研發費用率外，公司還非常重視人才的培養和招募。根據先導集團人才中心的微信公眾號信息，先導不僅把應屆生招聘瞄準國內頂尖的985理工科院校，諸如東南大學、哈爾濱工業大學、華中科技大學等；還用高報酬吸引社會各界向公司推薦優秀人才。
2 2019年全年仍將保持較高增長，新接訂單預計在60-70億
公司2019年上半年實現營收18.6億元，同比+29%；實現歸母淨利3.9億，同比+20%（業績預告增速為10-30%）；扣非歸母淨利3.8億元，同比+18%，符合預期。根據公司2018年簽訂訂單的時間和相應的發貨驗收週期，我們判斷公司的收入確認和業績釋放主要集中在下半年，全年業績仍將保持較高增長。
2019年全球鋰電池龍頭將進入新擴產週期備戰無補貼時代。根據測算，六家全球龍頭規劃設備投資額超1700億元。先導與6家龍頭電池廠均有密切合作，2018年12月以來與特斯拉、Northvolt的合作也接連落地，將充分受益於未來幾年的擴產週期，我們預計若保守估計2019年全年新接訂單將達60-70億元，且隨著 Northvolt+寧德時代德國後續擴產計劃的落地，我們不排除繼續上調訂單預期的可能性。
3 電池行業進入新擴產週期由集中走向分化，設備行業將繼續向龍頭集中
不少車企轉向“自產”+多家配套模式，以降低採購風險。我們判斷電池行業格局將由集中走向分化，這將使得擴產規模彈性加大，利好設備廠商。同時，因為龍頭優勢領先和整線趨勢，設備行業將向先導等龍頭集中。
盈利預測與投資評級
全球電動化大浪潮加速，看好綁定龍頭電池企業的設備公司，業績成長性和持續性將大幅超預期。我們預計公司2019年、2020 年的淨利潤分別是10.3和14.1億元，EPS為1.17 和1.60元，對應PE為26倍和19倍，維持“買入”評級。給予目標PE38倍，對應目標價45元。
風險提示
新能源車銷量低於預期，下游投資擴產情況低於預期。
正文
1 少批量+多頻次，常態化激勵機制促長期發展
激勵方案中，首次授予的限制性股票（佔比本次激勵的84.6%）業績考核是以2018年收入為基數，2019-2021年收入增速不低於20%、40%、60%，CAGR為17%；且滿足當期ROE不低於20%；預留的限制性股票（佔比本次激勵的15.4%）業績考核目標和首次授予的考核目標一致。
若按照2018年實際收入為38.9億元計算，即激勵部分解禁的業績考核要求2019/2020/2021年收入分別為46.7/54.5/62.2億元。若按照最新的2019年中報實際淨利潤率21%估算，即2019/2020/2021年淨利潤分別為9.8/11.45/13.06億元。
我們認為，公司從2018年2月推出第一期股權激勵方案後，時隔一年半即推出第二期，表現了先導和其他一流企業一樣，把股權激勵當成留住核心人才而推行的一種長期激勵機制。此次股權激勵方案的推出彰顯了公司對中長期發展的高度信心，不僅考察收入的增速，更加考核了盈利的質量ROE需要保持在20%以上（ROE是由三部分構成的，淨利潤率（真正的盈利能力），總資產週轉率，槓桿係數。考慮了可轉債攤薄的影響），同時將員工利益與公司發展綁定，自下而上夯實發展基礎。
長期以來，先導智能把人才&研發當成發展驅動力，除了領先於整個非標自動化行業的11%的研發費用率外，公司還非常重視人才的培養和招募。根據先導集團人才中心的微信公眾號信息，先導不僅把應屆生招聘瞄準國內頂尖的985理工科院校，諸如東南大學、哈爾濱工業大學、華中科技大學等；還用高報酬吸引社會各界向公司推薦優秀人才。
圖1：兩期股權激勵方案對比
圖2：考核目標對比
圖3：先導智能的應屆生招聘對象主要是國內頂尖的985理工科院校
2 2019年全年仍將保持較高增長，新接訂單預計在60-70億
公司2019年上半年實現營收18.6億元，同比+29%；實現歸母淨利3.9億，同比+20%（業績預告增速為10-30%）；扣非歸母淨利3.8億元，同比+18%，符合預期。分業務看，鋰電池設備收入為15.6億，同比+28%，佔營業收入的84%，在報告期內仍為公司的主要收入來源。其中子公司泰坦實現收入2.6億，淨利潤5765萬，我們判斷主要系2018年上半年新接訂單較少所致；2018年全年泰坦新接訂單在8億左右，預計均將在2019年確認收入，若按22%的淨利率完全能夠達到1.45億的業績承諾。專用設備類公司由於設備驗收時間較長，收入確認時間具有不確定性，根據公司2018年簽訂訂單的時間和相應的發貨驗收週期，我們判斷公司的收入確認和業績釋放主要集中在下半年，全年業績仍將保持較高增長。
預計2019年全年新接訂單60-70億元。2019年隨著補貼的調整，電動車行業從補貼驅動轉向市場驅動，全球鋰電池龍頭將進入新擴產週期備戰無補貼時代，以寧德時代為首的電池龍頭紛紛在歐洲佈局，歐洲本土也開始興建電池工廠（Northvolt等）。根據我們的模型測算，寧德時代，比亞迪，松下，LG,三星，Northvolt 六家全球龍頭規劃總產能達到 605GWh,其中規劃新增為490GWh，對應設備投資額超1700億元。先導作為全球絕對領先的設備龍頭，與6家龍頭電池廠均有密切合作，2018年12月以來與特斯拉、Northvolt的合作也接連落地，將充分受益於未來幾年的擴產週期，我們預計若保守估計2019年全年新接訂單將達60-70億元，且隨著 Northvolt+寧德時代德國後續擴產計劃的落地，我們不排除繼續上調訂單預期的可能性。
圖4：2019年上半年實現營收18.6億元，同比+29%
圖5：2019H1實現歸母淨利3.9億，同比+20%
3毛利率大增恢復至正常水平，研發費用創歷史新高
公司H1綜合毛利率高達43.1%，同比大增4.3pct，格力智能製造訂單以及內部抵消事項的影響消除後，公司盈利能力恢復至正常水平；其中主業鋰電設備的毛利率為42.8%，同比+0.8pct，在高基數上仍有所增長。淨利率21.1%，同比略降1.6pct，依舊是專用設備領域少有的高淨利潤率。主要系期間費用率合計達22.4%，同比+8.3pct，其中研發費用率高達11.4%，使得管理費用率（包含研發費用口徑）同比+6.8pct（研發人員大幅增長導致管理費用率上升）。
研發費用2.1億，在總收入中佔比約11%，同比增長131%，創歷史新高（2018年全年研發費用率7.3%）。研發人員1365名，比2018年末的1193人又增長17%。報告期內公司陸續推出塗布機、疊片機、鋰電池智能製造整線解決方案、光伏組件疊瓦機、燃料電池產線解決方案等新品，同時原主打產品分切機、模切機、卷繞機等實現全面升級。先導作為專用設備龍頭，研發費用作為未來發展潛力的前瞻指標非常有參考意義。公司一路從電容器起家，靠消費鋰電設備，動力鋰電設備，逐步向泛半導體設備和3C設備投入研發，並取得成效。現公司已成立8大事業部，除了幾個傳統業務之外，智能物流、汽車產線、燃料電池、3C、激光加工等幾大新事業部也正在如火如荼地發展，我們看好公司未來的技術延展性。
圖6：格力智能製造訂單影響消除後，毛利率大幅回升
圖7：期間費用率受研發投入影響略有增加
圖8：研發費用大幅增長
4 現金流大幅提升，應收賬款週轉天數基本維持穩定
報告期內，公司經營性現金流淨額為1.8億，同比+125%；其中Q2單季淨額為+2.4億，環比Q1（-0.6億）增加了3億，銷售商品、提供勞務收到的現金達11.2億元，從2018年Q3以來均維持高位。此外，公司在公開發行可轉債一次反饋意見回覆中表示，格力智能製造訂單中格力交付公司的商業承兌匯票將分別於2019年9月29日和12月3日到期，其中2019年1-3月格力智能的應收票據提前收回2.3億，尚餘7.7億，我們預計到下半年隨著格力智能製造款項逐步轉成銀行承兌匯票，公司現金流會繼續改善。
圖9：銷售商品、提供勞務收到的現金從2018年Q3以來均維持高位
公司2019年H1末應收賬款為10億，同比-6%，環比增加0.6億，應收賬款週轉率從上年同期的1.47提升至2.18，週轉天數83天（同比2018H1縮短43天），說明公司回款情況良好，從2018年Q3以來應收賬款週轉天數均維持在80天左右。應收票據為14億，同比+99%，其中7.7億為格力智能製造的商業匯票。
報告期末，公司的預收賬款為12.4億元，環比Q1末減少0.3億，增長較少主要是基於會計處理原則，同一個客戶在應收賬款和預收賬款同時存在時會相互抵消，是隨著在手訂單金額和訂單進度滾動變化的。
期末存貨金額為24.1億，同比-4%，環比Q1末增加0.9億。其中發出商品金額為15.2億，佔存貨總額的63%。此外，公司的存貨週轉天數從上年同期的534天大幅縮短至423天，設備公司營業週期的縮短也是下游需求旺盛的直接驗證。
圖10：回款情況良好，應收賬款週轉天數維持穩定
圖11：2019H1預收賬款12.4億元，環比Q1末減少0.3億
圖12：2018年Q3以來存貨週轉天數基本維持穩定
5電池行業進入新擴產週期由集中走向分化，設備行業將繼續向龍頭集中
繼CATL等電池龍頭持續擴產之後，以中航鋰電、萬向、蜂巢新能源等為首的中小企業和新進入者也跟進大規模擴產，不少車企開始從深度“綁定龍頭電池廠商”策略轉向“自產”+多家配套模式，以降低採購風險。我們判斷電池行業格局將由集中走向分化，這將使得擴產規模彈性加大，利好設備廠商。
圖13：中航鋰電產能規劃預計為34.4GWh，將帶來設備投資96億元
圖14：蜂巢新能源產能規劃預計為14.5GWh，新增設備投資76億元
與此同時，我們判斷設備行業將繼續向先導等龍頭公司集中。（1）先導作為全球領先的鋰電設備龍頭，具備向國際一流客戶供應設備的能力，同時也積累了大量的工藝經驗，在此次新擴產週期中將繼續擴大龍頭優勢；（2）由於整線具備人力成本低、良率和一致性高、交付效率高等優勢，我們認為一體化設備&整線集成將成為設備行業大趨勢，先導目前是少數能夠供應整線的設備商，整線自制率達80%以上，現已獲得不少整線訂單並形成供應，後續將繼續受益於整線大趨勢。
盈利預測與投資評級
全球電動化大浪潮加速，看好綁定龍頭電池企業的設備公司，業績成長性和持續性將大幅超預期。我們預計公司2019年、2020 年的淨利潤分別是10.3和14.1億元，EPS為1.17 和1.60元，對應PE為26倍和19倍，維持“買入”評級。給予目標PE38倍，對應目標價45元。
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東吳機械研究團隊榮譽
2017年 新財富最佳分析師 機械行業 第二名
2017年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第二名
2017年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名
2017年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
2016年 新財富最佳分析師 機械行業 第四名
2016年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第四名
2016年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
陳顯帆 東吳研究所副所長，董事總經理，大製造組組長，機械軍工首席分析師（全行業覆蓋）
機械行業2017年新財富第二名，2016年新財富第四名，2015年新財富第三名，2014年新財富第二名；所在團隊2012-2013年獲得新財富第一名。倫敦大學學院機械工程學士、金融學碩士。4年銀行工作經驗。2011-2015年曾任中國銀河證券機械行業首席分析師。2015年加入東吳證券。
周爾雙 高級分析師（工程機械，鋰電設備，半導體設備，智能製造，電梯，核電設備）
英國約克大學財務管理學士、金融學碩士，六年機械研究經驗，2013年加入東吳證券。
倪正洋 分析師（激光、油服、OLED、軌交、船舶、新材料）
南京大學材料學學士、上海交大材料學碩士。2016年加入東吳證券。
朱貝貝 研究助理（智能製造）
武漢大學學士、上海國家會計學院會計碩士。2018年加入東吳證券。
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本公眾訂閱號（微信號：透視先進製造）由東吳證券研究所陳顯帆團隊設立，系本研究團隊研究成果發佈的唯一訂閱號。
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本訂閱號所載內容不構成對具體證券在具體價位、具體時點、具體市場表現的判斷或投資建議，不能夠等同於指導具體投資的操作性意見。本訂閱號所載內容僅供參考之用，接收人不應單純依靠本資料的信息而取代自身的獨立判斷，應自主做出投資決策並自行承擔風險。東吳證券研究所及本研究團隊不對任何因使用本訂閱號所載任何內容所引致或可能引致的損失承擔任何責任。
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