'12000銷售代表3000研發人員 上市19年利潤激增61倍 恆瑞醫藥是如何成為A股“醫藥一哥”的'
觀察恆瑞醫藥的半年報，營收增長29.2%，淨利潤增長26.3%，兩個數字的絕對值並不大，但並不妨礙近期股價創的新高。
讓股東們興奮的是半年報中的2組數字：1，上半年營收超過百億元；2，營收、淨利潤、每股收益等關鍵數據的環比、同比增速均小幅提升。持續提高的盈利能力，和連創新高的股價相呼應，這說明恆瑞醫藥既是好公司又是好股票。
"觀察恆瑞醫藥的半年報，營收增長29.2%，淨利潤增長26.3%，兩個數字的絕對值並不大，但並不妨礙近期股價創的新高。
讓股東們興奮的是半年報中的2組數字：1，上半年營收超過百億元；2，營收、淨利潤、每股收益等關鍵數據的環比、同比增速均小幅提升。持續提高的盈利能力，和連創新高的股價相呼應，這說明恆瑞醫藥既是好公司又是好股票。
這就是位於江蘇連雲港的恆瑞醫藥，是A股上市公司中的“醫藥一哥”。恆瑞是如何成為醫藥一哥的？
從歷史的角度回看，恆瑞通過20年時間快速崛起，期間經歷了多次行業變革，但恆瑞以其前瞻的戰略佈局，和強大高效的執行能力一步步實踐自己的戰略，從2015年開始創新和國際化交相輝映進入收穫期，也重塑了自己的估值體系。
"觀察恆瑞醫藥的半年報，營收增長29.2%，淨利潤增長26.3%，兩個數字的絕對值並不大，但並不妨礙近期股價創的新高。
讓股東們興奮的是半年報中的2組數字：1，上半年營收超過百億元；2，營收、淨利潤、每股收益等關鍵數據的環比、同比增速均小幅提升。持續提高的盈利能力，和連創新高的股價相呼應，這說明恆瑞醫藥既是好公司又是好股票。
這就是位於江蘇連雲港的恆瑞醫藥，是A股上市公司中的“醫藥一哥”。恆瑞是如何成為醫藥一哥的？
從歷史的角度回看，恆瑞通過20年時間快速崛起，期間經歷了多次行業變革，但恆瑞以其前瞻的戰略佈局，和強大高效的執行能力一步步實踐自己的戰略，從2015年開始創新和國際化交相輝映進入收穫期，也重塑了自己的估值體系。
階段一：起步期(1997年-2008年)
收入從0到25億，利潤從0做到4億
對應醫藥行業時期：醫保擴容期。此時正是醫保支付端擴容的10年，國內製藥企業只要有較好的品種，都在此期間實現了快速成長和原始積累；
研發理念：做首仿藥。恆瑞從1997年由連雲港製藥廠改製為民營醫藥企業，成立之初訂下的目標是“只做首仿藥”，實現腫瘤、麻醉等領域的進口替代。
階段二：創新制劑出口佈局轉型期(2008年-2014年)
收入從25到75億，利潤從5做到15億
對應醫藥行業時期：醫藥野蠻擴張結束，進入野蠻控費的時期，製藥企業開始估值下行；
公司發展：龍頭初現雛形。由於前期首仿藥的佈局較為成功，所以在這個階段，雖然製藥股普遍估值下行，恆瑞也確實面臨了產品線的輕微斷檔(2007-2019年僅右美獲批，2011年之後獲批的品種又遇到了招標斷檔)，但恆瑞的收入和利潤CAGR僅僅略微下滑(持續享受首仿紅利和強銷售帶來的增長)，從25-30%下降到20-25%，依然每年實現穩定的收入利潤增長，同時此階段恆瑞已經開始大量佈局創新藥和製劑出口品種；
研發理念：2008年正式提出“創新+國際化”兩大戰略。創新轉型開始佈局me too/me better靶點，製劑出口開始佈局。
階段三：創新+國際化交相輝映(2015年-2018年)
收入從75到174億，利潤從15做到40億
對應醫藥行業時期：結構優化的時期，行業增速企穩見底，但系列政策使落後產能出清，醫藥開始呈現龍頭集中度提升的趨勢；
公司發展：一哥地位確立。在2015-2018年，創新重磅品種(艾瑞昔布、阿帕替尼、19K、吡咯替尼)和製劑出口品種(環磷酰胺為代表)陸續獲批，開啟恆瑞新一輪增長引擎。收入和利潤再次向上加速換擋，利潤CAGR28%。這在恆瑞的利潤體量下，每年的增長非常可觀；
研發理念：從me too/me better式創新轉向first in class創新，靶點更新，聚焦腫瘤、糖尿病、風溼免疫。在研靶點全面轉向全球還未上市的藥物。
三大核心競爭力
從2000年到2018年，恆瑞醫藥的營收、淨利潤分別上漲了36倍、62倍，年均複合增長率高達22%、25%。作為好公司，恆瑞醫藥的競爭實力來自兩個方面：最強的綜合研發能力與無雙的銷售能力。
研發藥品研發綜合實力，國內第一。作為國內創新藥龍頭企業，恆瑞醫藥是最先從“仿創結合”過度到“創新驅動”的製藥企業，也一直是國內研發投入最多、研發實力最強、已上市1類創新藥最多的製藥企業。近年來恆瑞研發費用在營收中的佔比都在10%以上，2018年佔比15%與跨國大型藥企相當。目前恆瑞的研發人才超過3000名，其中有2000多位博士、碩士及海歸人士。
"觀察恆瑞醫藥的半年報，營收增長29.2%，淨利潤增長26.3%，兩個數字的絕對值並不大，但並不妨礙近期股價創的新高。
讓股東們興奮的是半年報中的2組數字：1，上半年營收超過百億元；2，營收、淨利潤、每股收益等關鍵數據的環比、同比增速均小幅提升。持續提高的盈利能力，和連創新高的股價相呼應，這說明恆瑞醫藥既是好公司又是好股票。
這就是位於江蘇連雲港的恆瑞醫藥，是A股上市公司中的“醫藥一哥”。恆瑞是如何成為醫藥一哥的？
從歷史的角度回看，恆瑞通過20年時間快速崛起，期間經歷了多次行業變革，但恆瑞以其前瞻的戰略佈局，和強大高效的執行能力一步步實踐自己的戰略，從2015年開始創新和國際化交相輝映進入收穫期，也重塑了自己的估值體系。
階段一：起步期(1997年-2008年)
收入從0到25億，利潤從0做到4億
對應醫藥行業時期：醫保擴容期。此時正是醫保支付端擴容的10年，國內製藥企業只要有較好的品種，都在此期間實現了快速成長和原始積累；
研發理念：做首仿藥。恆瑞從1997年由連雲港製藥廠改製為民營醫藥企業，成立之初訂下的目標是“只做首仿藥”，實現腫瘤、麻醉等領域的進口替代。
階段二：創新制劑出口佈局轉型期(2008年-2014年)
收入從25到75億，利潤從5做到15億
對應醫藥行業時期：醫藥野蠻擴張結束，進入野蠻控費的時期，製藥企業開始估值下行；
公司發展：龍頭初現雛形。由於前期首仿藥的佈局較為成功，所以在這個階段，雖然製藥股普遍估值下行，恆瑞也確實面臨了產品線的輕微斷檔(2007-2019年僅右美獲批，2011年之後獲批的品種又遇到了招標斷檔)，但恆瑞的收入和利潤CAGR僅僅略微下滑(持續享受首仿紅利和強銷售帶來的增長)，從25-30%下降到20-25%，依然每年實現穩定的收入利潤增長，同時此階段恆瑞已經開始大量佈局創新藥和製劑出口品種；
研發理念：2008年正式提出“創新+國際化”兩大戰略。創新轉型開始佈局me too/me better靶點，製劑出口開始佈局。
階段三：創新+國際化交相輝映(2015年-2018年)
收入從75到174億，利潤從15做到40億
對應醫藥行業時期：結構優化的時期，行業增速企穩見底，但系列政策使落後產能出清，醫藥開始呈現龍頭集中度提升的趨勢；
公司發展：一哥地位確立。在2015-2018年，創新重磅品種(艾瑞昔布、阿帕替尼、19K、吡咯替尼)和製劑出口品種(環磷酰胺為代表)陸續獲批，開啟恆瑞新一輪增長引擎。收入和利潤再次向上加速換擋，利潤CAGR28%。這在恆瑞的利潤體量下，每年的增長非常可觀；
研發理念：從me too/me better式創新轉向first in class創新，靶點更新，聚焦腫瘤、糖尿病、風溼免疫。在研靶點全面轉向全球還未上市的藥物。
三大核心競爭力
從2000年到2018年，恆瑞醫藥的營收、淨利潤分別上漲了36倍、62倍，年均複合增長率高達22%、25%。作為好公司，恆瑞醫藥的競爭實力來自兩個方面：最強的綜合研發能力與無雙的銷售能力。
研發藥品研發綜合實力，國內第一。作為國內創新藥龍頭企業，恆瑞醫藥是最先從“仿創結合”過度到“創新驅動”的製藥企業，也一直是國內研發投入最多、研發實力最強、已上市1類創新藥最多的製藥企業。近年來恆瑞研發費用在營收中的佔比都在10%以上，2018年佔比15%與跨國大型藥企相當。目前恆瑞的研發人才超過3000名，其中有2000多位博士、碩士及海歸人士。
持續的高投入帶來了明顯的競爭優勢，根據藥智發佈的2019中國藥品研發綜合實力排行榜，恆瑞醫藥的綜合研發實力位列業內第一。
"觀察恆瑞醫藥的半年報，營收增長29.2%，淨利潤增長26.3%，兩個數字的絕對值並不大，但並不妨礙近期股價創的新高。
讓股東們興奮的是半年報中的2組數字：1，上半年營收超過百億元；2，營收、淨利潤、每股收益等關鍵數據的環比、同比增速均小幅提升。持續提高的盈利能力，和連創新高的股價相呼應，這說明恆瑞醫藥既是好公司又是好股票。
這就是位於江蘇連雲港的恆瑞醫藥，是A股上市公司中的“醫藥一哥”。恆瑞是如何成為醫藥一哥的？
從歷史的角度回看，恆瑞通過20年時間快速崛起，期間經歷了多次行業變革，但恆瑞以其前瞻的戰略佈局，和強大高效的執行能力一步步實踐自己的戰略，從2015年開始創新和國際化交相輝映進入收穫期，也重塑了自己的估值體系。
階段一：起步期(1997年-2008年)
收入從0到25億，利潤從0做到4億
對應醫藥行業時期：醫保擴容期。此時正是醫保支付端擴容的10年，國內製藥企業只要有較好的品種，都在此期間實現了快速成長和原始積累；
研發理念：做首仿藥。恆瑞從1997年由連雲港製藥廠改製為民營醫藥企業，成立之初訂下的目標是“只做首仿藥”，實現腫瘤、麻醉等領域的進口替代。
階段二：創新制劑出口佈局轉型期(2008年-2014年)
收入從25到75億，利潤從5做到15億
對應醫藥行業時期：醫藥野蠻擴張結束，進入野蠻控費的時期，製藥企業開始估值下行；
公司發展：龍頭初現雛形。由於前期首仿藥的佈局較為成功，所以在這個階段，雖然製藥股普遍估值下行，恆瑞也確實面臨了產品線的輕微斷檔(2007-2019年僅右美獲批，2011年之後獲批的品種又遇到了招標斷檔)，但恆瑞的收入和利潤CAGR僅僅略微下滑(持續享受首仿紅利和強銷售帶來的增長)，從25-30%下降到20-25%，依然每年實現穩定的收入利潤增長，同時此階段恆瑞已經開始大量佈局創新藥和製劑出口品種；
研發理念：2008年正式提出“創新+國際化”兩大戰略。創新轉型開始佈局me too/me better靶點，製劑出口開始佈局。
階段三：創新+國際化交相輝映(2015年-2018年)
收入從75到174億，利潤從15做到40億
對應醫藥行業時期：結構優化的時期，行業增速企穩見底，但系列政策使落後產能出清，醫藥開始呈現龍頭集中度提升的趨勢；
公司發展：一哥地位確立。在2015-2018年，創新重磅品種(艾瑞昔布、阿帕替尼、19K、吡咯替尼)和製劑出口品種(環磷酰胺為代表)陸續獲批，開啟恆瑞新一輪增長引擎。收入和利潤再次向上加速換擋，利潤CAGR28%。這在恆瑞的利潤體量下，每年的增長非常可觀；
研發理念：從me too/me better式創新轉向first in class創新，靶點更新，聚焦腫瘤、糖尿病、風溼免疫。在研靶點全面轉向全球還未上市的藥物。
三大核心競爭力
從2000年到2018年，恆瑞醫藥的營收、淨利潤分別上漲了36倍、62倍，年均複合增長率高達22%、25%。作為好公司，恆瑞醫藥的競爭實力來自兩個方面：最強的綜合研發能力與無雙的銷售能力。
研發藥品研發綜合實力，國內第一。作為國內創新藥龍頭企業，恆瑞醫藥是最先從“仿創結合”過度到“創新驅動”的製藥企業，也一直是國內研發投入最多、研發實力最強、已上市1類創新藥最多的製藥企業。近年來恆瑞研發費用在營收中的佔比都在10%以上，2018年佔比15%與跨國大型藥企相當。目前恆瑞的研發人才超過3000名，其中有2000多位博士、碩士及海歸人士。
持續的高投入帶來了明顯的競爭優勢，根據藥智發佈的2019中國藥品研發綜合實力排行榜，恆瑞醫藥的綜合研發實力位列業內第一。
萬人銷售隊伍為公司創新藥品放量奠定基礎：公司多年來建設了萬人銷售團隊，各板塊主要產品都有較高市佔率，體現其極強的銷售能力。銷售團隊超過12000人，銷售能力也是行業第一。銷售能力對恆瑞醫藥的重要性，可以通過一個例子來說明。恆瑞醫藥的造影劑業務開始於2006年，與上世紀90年代就大力發展造影劑的揚子江、北陸藥業相比落後了N個身位。憑藉強大的銷售能力，恆瑞醫藥僅用10年就超過了通用電氣、拜耳、揚子江等老牌競爭對手，成為國內造影劑龍頭。
走出“國際範兒”，從“中國新”到“全球新”
孫飄揚有三個夢想：第一個是產品製劑出口海外；第二個是創新藥在中國上市；第三個是真正意義的專利創新藥在全球上市。如果將他的夢想進一步歸納，那就是恆瑞醫藥正在力推的“創新”和“國際化”兩大戰略。“創新藥應該直接到歐美市場去賣。”孫飄揚定下了方向，他在2018年全國“兩會”期間接受採訪時反覆強調，“市場、市場，還是市場！”
創新藥國際化方面，卡瑞利珠單抗聯合阿帕替尼一線治療肝細胞癌的國際多中心臨床試驗正有序開展；JAK1抑制劑SHR0302正開展國際多中心臨床；引進抗真菌藥物VT-1611。仿製藥國際化方面，19H1硫酸氫伊伐佈雷定片在英國、德國和荷蘭獲批；向FDA遞交了1個原料藥申請；向新興市場(如新西蘭)遞交了1個原料藥申請。公司已有包括注射劑、口服制劑和吸入性麻醉劑在內的18個製劑產品在歐美日獲批。公司未來將進一步提升創新層次，將逐步成為真正具有全球創新競爭力的製藥巨頭。
未來，恆瑞有多大成長空間？
看未來三年，創新和製劑出口拉動公司增長。
仿製藥板塊：現有品種三大領域增速穩健，在研品種受益優先審評放量可期①“抗腫瘤+麻醉+造影劑”三輪驅動，多西他賽、七氟烷、阿曲庫銨、碘伏醇等核心產品市場份額龍頭地位穩固，僅在極端降價情況下存量品種可能出現負增長。②在研品種儲備豐富，覆蓋抗腫瘤藥、糖尿病藥、麻醉藥、抗血栓藥等多個治療領域，其中卡泊芬淨、鹽酸右美託咪定鼻噴劑、磺達肝癸鈉注射液、釓布醇注射液等多個品種納入優先審評，近兩年有望獲批首仿上市，搶佔市場放量可期。
"觀察恆瑞醫藥的半年報，營收增長29.2%，淨利潤增長26.3%，兩個數字的絕對值並不大，但並不妨礙近期股價創的新高。
讓股東們興奮的是半年報中的2組數字：1，上半年營收超過百億元；2，營收、淨利潤、每股收益等關鍵數據的環比、同比增速均小幅提升。持續提高的盈利能力，和連創新高的股價相呼應，這說明恆瑞醫藥既是好公司又是好股票。
這就是位於江蘇連雲港的恆瑞醫藥，是A股上市公司中的“醫藥一哥”。恆瑞是如何成為醫藥一哥的？
從歷史的角度回看，恆瑞通過20年時間快速崛起，期間經歷了多次行業變革，但恆瑞以其前瞻的戰略佈局，和強大高效的執行能力一步步實踐自己的戰略，從2015年開始創新和國際化交相輝映進入收穫期，也重塑了自己的估值體系。
階段一：起步期(1997年-2008年)
收入從0到25億，利潤從0做到4億
對應醫藥行業時期：醫保擴容期。此時正是醫保支付端擴容的10年，國內製藥企業只要有較好的品種，都在此期間實現了快速成長和原始積累；
研發理念：做首仿藥。恆瑞從1997年由連雲港製藥廠改製為民營醫藥企業，成立之初訂下的目標是“只做首仿藥”，實現腫瘤、麻醉等領域的進口替代。
階段二：創新制劑出口佈局轉型期(2008年-2014年)
收入從25到75億，利潤從5做到15億
對應醫藥行業時期：醫藥野蠻擴張結束，進入野蠻控費的時期，製藥企業開始估值下行；
公司發展：龍頭初現雛形。由於前期首仿藥的佈局較為成功，所以在這個階段，雖然製藥股普遍估值下行，恆瑞也確實面臨了產品線的輕微斷檔(2007-2019年僅右美獲批，2011年之後獲批的品種又遇到了招標斷檔)，但恆瑞的收入和利潤CAGR僅僅略微下滑(持續享受首仿紅利和強銷售帶來的增長)，從25-30%下降到20-25%，依然每年實現穩定的收入利潤增長，同時此階段恆瑞已經開始大量佈局創新藥和製劑出口品種；
研發理念：2008年正式提出“創新+國際化”兩大戰略。創新轉型開始佈局me too/me better靶點，製劑出口開始佈局。
階段三：創新+國際化交相輝映(2015年-2018年)
收入從75到174億，利潤從15做到40億
對應醫藥行業時期：結構優化的時期，行業增速企穩見底，但系列政策使落後產能出清，醫藥開始呈現龍頭集中度提升的趨勢；
公司發展：一哥地位確立。在2015-2018年，創新重磅品種(艾瑞昔布、阿帕替尼、19K、吡咯替尼)和製劑出口品種(環磷酰胺為代表)陸續獲批，開啟恆瑞新一輪增長引擎。收入和利潤再次向上加速換擋，利潤CAGR28%。這在恆瑞的利潤體量下，每年的增長非常可觀；
研發理念：從me too/me better式創新轉向first in class創新，靶點更新，聚焦腫瘤、糖尿病、風溼免疫。在研靶點全面轉向全球還未上市的藥物。
三大核心競爭力
從2000年到2018年，恆瑞醫藥的營收、淨利潤分別上漲了36倍、62倍，年均複合增長率高達22%、25%。作為好公司，恆瑞醫藥的競爭實力來自兩個方面：最強的綜合研發能力與無雙的銷售能力。
研發藥品研發綜合實力，國內第一。作為國內創新藥龍頭企業，恆瑞醫藥是最先從“仿創結合”過度到“創新驅動”的製藥企業，也一直是國內研發投入最多、研發實力最強、已上市1類創新藥最多的製藥企業。近年來恆瑞研發費用在營收中的佔比都在10%以上，2018年佔比15%與跨國大型藥企相當。目前恆瑞的研發人才超過3000名，其中有2000多位博士、碩士及海歸人士。
持續的高投入帶來了明顯的競爭優勢，根據藥智發佈的2019中國藥品研發綜合實力排行榜，恆瑞醫藥的綜合研發實力位列業內第一。
萬人銷售隊伍為公司創新藥品放量奠定基礎：公司多年來建設了萬人銷售團隊，各板塊主要產品都有較高市佔率，體現其極強的銷售能力。銷售團隊超過12000人，銷售能力也是行業第一。銷售能力對恆瑞醫藥的重要性，可以通過一個例子來說明。恆瑞醫藥的造影劑業務開始於2006年，與上世紀90年代就大力發展造影劑的揚子江、北陸藥業相比落後了N個身位。憑藉強大的銷售能力，恆瑞醫藥僅用10年就超過了通用電氣、拜耳、揚子江等老牌競爭對手，成為國內造影劑龍頭。
走出“國際範兒”，從“中國新”到“全球新”
孫飄揚有三個夢想：第一個是產品製劑出口海外；第二個是創新藥在中國上市；第三個是真正意義的專利創新藥在全球上市。如果將他的夢想進一步歸納，那就是恆瑞醫藥正在力推的“創新”和“國際化”兩大戰略。“創新藥應該直接到歐美市場去賣。”孫飄揚定下了方向，他在2018年全國“兩會”期間接受採訪時反覆強調，“市場、市場，還是市場！”
創新藥國際化方面，卡瑞利珠單抗聯合阿帕替尼一線治療肝細胞癌的國際多中心臨床試驗正有序開展；JAK1抑制劑SHR0302正開展國際多中心臨床；引進抗真菌藥物VT-1611。仿製藥國際化方面，19H1硫酸氫伊伐佈雷定片在英國、德國和荷蘭獲批；向FDA遞交了1個原料藥申請；向新興市場(如新西蘭)遞交了1個原料藥申請。公司已有包括注射劑、口服制劑和吸入性麻醉劑在內的18個製劑產品在歐美日獲批。公司未來將進一步提升創新層次，將逐步成為真正具有全球創新競爭力的製藥巨頭。
未來，恆瑞有多大成長空間？
看未來三年，創新和製劑出口拉動公司增長。
仿製藥板塊：現有品種三大領域增速穩健，在研品種受益優先審評放量可期①“抗腫瘤+麻醉+造影劑”三輪驅動，多西他賽、七氟烷、阿曲庫銨、碘伏醇等核心產品市場份額龍頭地位穩固，僅在極端降價情況下存量品種可能出現負增長。②在研品種儲備豐富，覆蓋抗腫瘤藥、糖尿病藥、麻醉藥、抗血栓藥等多個治療領域，其中卡泊芬淨、鹽酸右美託咪定鼻噴劑、磺達肝癸鈉注射液、釓布醇注射液等多個品種納入優先審評，近兩年有望獲批首仿上市，搶佔市場放量可期。
創新藥板塊：拳頭品種增速明顯，在研品種值得期待2018年19K、吡咯替尼均已經上市，2019年PD-1上市、極大新品拉動未來三年收入增長。PD-1為50億級別重磅炸彈，吡咯替尼25億，19K、瑞馬唑侖等均為10億級別品種。未來三年創新藥收入佔比有望提升至40%。後續研發持續投入。未來法米替尼、AR抑制劑、瑞格列汀、恆格列淨、瑞馬唑侖和海曲泊帕等創新藥有望上市。
製劑出口：海外市場逐步打開，後續品種逐步進入收穫期公司目前共有8個品種在美國獲批上市，同時醋酸卡泊芬淨和地氟烷也已獲批在歐盟上市銷售，製劑出口已經覆蓋主要腫瘤藥成熟品種，公司將持續推進後續品種進入國際市場，接棒環磷酰胺繼續提供業績貢獻。受益國內政策傾斜，製劑出口品種將享受提前獲得市場準入資格，在一致性評價、優先審評、方面享有先發優勢，公司有望通過製劑出口反哺國內業務，帶來新的業績增量。
看10年維度，鼓勵創新帶來的國內用藥結構發生變化，龍頭集中度提升，恆瑞遠未到天花板。2018年美國處方藥市場合計約4200億美金，前十大藥企合計佔市場份額約37.66%。根據中康網數據，我國處方藥市場約1.3-1.35萬億人民幣，恆瑞目前僅佔整體市場的1.3%，整體外企佔比約24-25%。未來10年，我國處方藥市場將以8%左右增速每年穩定增長，到2029年，處方藥市場規模有望達到約3萬億，龍頭強者恆強佔比增多，我們預計外企+恆瑞+正大天晴+豪森等龍頭企業的合計市場份額有望上升至35%。參照海外龍頭情況，恆瑞作為國內藥品市場龍頭，佔整體市場份額有望上升到4-5%，10年維度收入規模有望達到1200億，利潤體量250億可期。
恆瑞醫療估值
今年二季度恆瑞醫藥營收、淨利潤的增幅都不足30%，但目前的動態市盈率接近80倍。半年報發佈後，“恆瑞醫藥是不是估值太高”又成熱門話題。
質疑者認為恆瑞醫藥的估值和盈利能力不匹配。首先，自上市以來，恆瑞的PE基本維持在35-70倍之間，其估值遠超醫藥行業平均水平，更是白馬股平均估值的3倍以上；其次，恆瑞的營收主要來自仿製藥品種，進入上市階段的創新藥與研發總量相比數量很少，而醫藥研發的風險高；第三，高股價暗示市場對恆瑞業績增長的預期很高，在此背景下，業績不達預期的風險越來越大。
國盛證券認為，基於新品放量和創新藥獲批預期，我們預計2019-2021年歸母淨利潤分別為51.51億元、64.48億元、80.33億元，增長分別為26.7%、25.2%、24.6%。EPS分別為1.16元、1.46元、1.82元，對應PE分別為66x，53x，43x。我們認為公司海內外捷報頻傳，亮點頗多。隨著吡咯替尼、19k、白蛋白紫杉醇、PD-1的放量，疊加受海外七氟烷、阿曲庫銨的發力及國內新批卡泊芬淨放量及老品種的穩健增長，公司收入端有望維持25%以上較快增速。我們看好公司長期發展，維持“買入”評級。
"觀察恆瑞醫藥的半年報，營收增長29.2%，淨利潤增長26.3%，兩個數字的絕對值並不大，但並不妨礙近期股價創的新高。
讓股東們興奮的是半年報中的2組數字：1，上半年營收超過百億元；2，營收、淨利潤、每股收益等關鍵數據的環比、同比增速均小幅提升。持續提高的盈利能力，和連創新高的股價相呼應，這說明恆瑞醫藥既是好公司又是好股票。
這就是位於江蘇連雲港的恆瑞醫藥，是A股上市公司中的“醫藥一哥”。恆瑞是如何成為醫藥一哥的？
從歷史的角度回看，恆瑞通過20年時間快速崛起，期間經歷了多次行業變革，但恆瑞以其前瞻的戰略佈局，和強大高效的執行能力一步步實踐自己的戰略，從2015年開始創新和國際化交相輝映進入收穫期，也重塑了自己的估值體系。
階段一：起步期(1997年-2008年)
收入從0到25億，利潤從0做到4億
對應醫藥行業時期：醫保擴容期。此時正是醫保支付端擴容的10年，國內製藥企業只要有較好的品種，都在此期間實現了快速成長和原始積累；
研發理念：做首仿藥。恆瑞從1997年由連雲港製藥廠改製為民營醫藥企業，成立之初訂下的目標是“只做首仿藥”，實現腫瘤、麻醉等領域的進口替代。
階段二：創新制劑出口佈局轉型期(2008年-2014年)
收入從25到75億，利潤從5做到15億
對應醫藥行業時期：醫藥野蠻擴張結束，進入野蠻控費的時期，製藥企業開始估值下行；
公司發展：龍頭初現雛形。由於前期首仿藥的佈局較為成功，所以在這個階段，雖然製藥股普遍估值下行，恆瑞也確實面臨了產品線的輕微斷檔(2007-2019年僅右美獲批，2011年之後獲批的品種又遇到了招標斷檔)，但恆瑞的收入和利潤CAGR僅僅略微下滑(持續享受首仿紅利和強銷售帶來的增長)，從25-30%下降到20-25%，依然每年實現穩定的收入利潤增長，同時此階段恆瑞已經開始大量佈局創新藥和製劑出口品種；
研發理念：2008年正式提出“創新+國際化”兩大戰略。創新轉型開始佈局me too/me better靶點，製劑出口開始佈局。
階段三：創新+國際化交相輝映(2015年-2018年)
收入從75到174億，利潤從15做到40億
對應醫藥行業時期：結構優化的時期，行業增速企穩見底，但系列政策使落後產能出清，醫藥開始呈現龍頭集中度提升的趨勢；
公司發展：一哥地位確立。在2015-2018年，創新重磅品種(艾瑞昔布、阿帕替尼、19K、吡咯替尼)和製劑出口品種(環磷酰胺為代表)陸續獲批，開啟恆瑞新一輪增長引擎。收入和利潤再次向上加速換擋，利潤CAGR28%。這在恆瑞的利潤體量下，每年的增長非常可觀；
研發理念：從me too/me better式創新轉向first in class創新，靶點更新，聚焦腫瘤、糖尿病、風溼免疫。在研靶點全面轉向全球還未上市的藥物。
三大核心競爭力
從2000年到2018年，恆瑞醫藥的營收、淨利潤分別上漲了36倍、62倍，年均複合增長率高達22%、25%。作為好公司，恆瑞醫藥的競爭實力來自兩個方面：最強的綜合研發能力與無雙的銷售能力。
研發藥品研發綜合實力，國內第一。作為國內創新藥龍頭企業，恆瑞醫藥是最先從“仿創結合”過度到“創新驅動”的製藥企業，也一直是國內研發投入最多、研發實力最強、已上市1類創新藥最多的製藥企業。近年來恆瑞研發費用在營收中的佔比都在10%以上，2018年佔比15%與跨國大型藥企相當。目前恆瑞的研發人才超過3000名，其中有2000多位博士、碩士及海歸人士。
持續的高投入帶來了明顯的競爭優勢，根據藥智發佈的2019中國藥品研發綜合實力排行榜，恆瑞醫藥的綜合研發實力位列業內第一。
萬人銷售隊伍為公司創新藥品放量奠定基礎：公司多年來建設了萬人銷售團隊，各板塊主要產品都有較高市佔率，體現其極強的銷售能力。銷售團隊超過12000人，銷售能力也是行業第一。銷售能力對恆瑞醫藥的重要性，可以通過一個例子來說明。恆瑞醫藥的造影劑業務開始於2006年，與上世紀90年代就大力發展造影劑的揚子江、北陸藥業相比落後了N個身位。憑藉強大的銷售能力，恆瑞醫藥僅用10年就超過了通用電氣、拜耳、揚子江等老牌競爭對手，成為國內造影劑龍頭。
走出“國際範兒”，從“中國新”到“全球新”
孫飄揚有三個夢想：第一個是產品製劑出口海外；第二個是創新藥在中國上市；第三個是真正意義的專利創新藥在全球上市。如果將他的夢想進一步歸納，那就是恆瑞醫藥正在力推的“創新”和“國際化”兩大戰略。“創新藥應該直接到歐美市場去賣。”孫飄揚定下了方向，他在2018年全國“兩會”期間接受採訪時反覆強調，“市場、市場，還是市場！”
創新藥國際化方面，卡瑞利珠單抗聯合阿帕替尼一線治療肝細胞癌的國際多中心臨床試驗正有序開展；JAK1抑制劑SHR0302正開展國際多中心臨床；引進抗真菌藥物VT-1611。仿製藥國際化方面，19H1硫酸氫伊伐佈雷定片在英國、德國和荷蘭獲批；向FDA遞交了1個原料藥申請；向新興市場(如新西蘭)遞交了1個原料藥申請。公司已有包括注射劑、口服制劑和吸入性麻醉劑在內的18個製劑產品在歐美日獲批。公司未來將進一步提升創新層次，將逐步成為真正具有全球創新競爭力的製藥巨頭。
未來，恆瑞有多大成長空間？
看未來三年，創新和製劑出口拉動公司增長。
仿製藥板塊：現有品種三大領域增速穩健，在研品種受益優先審評放量可期①“抗腫瘤+麻醉+造影劑”三輪驅動，多西他賽、七氟烷、阿曲庫銨、碘伏醇等核心產品市場份額龍頭地位穩固，僅在極端降價情況下存量品種可能出現負增長。②在研品種儲備豐富，覆蓋抗腫瘤藥、糖尿病藥、麻醉藥、抗血栓藥等多個治療領域，其中卡泊芬淨、鹽酸右美託咪定鼻噴劑、磺達肝癸鈉注射液、釓布醇注射液等多個品種納入優先審評，近兩年有望獲批首仿上市，搶佔市場放量可期。
創新藥板塊：拳頭品種增速明顯，在研品種值得期待2018年19K、吡咯替尼均已經上市，2019年PD-1上市、極大新品拉動未來三年收入增長。PD-1為50億級別重磅炸彈，吡咯替尼25億，19K、瑞馬唑侖等均為10億級別品種。未來三年創新藥收入佔比有望提升至40%。後續研發持續投入。未來法米替尼、AR抑制劑、瑞格列汀、恆格列淨、瑞馬唑侖和海曲泊帕等創新藥有望上市。
製劑出口：海外市場逐步打開，後續品種逐步進入收穫期公司目前共有8個品種在美國獲批上市，同時醋酸卡泊芬淨和地氟烷也已獲批在歐盟上市銷售，製劑出口已經覆蓋主要腫瘤藥成熟品種，公司將持續推進後續品種進入國際市場，接棒環磷酰胺繼續提供業績貢獻。受益國內政策傾斜，製劑出口品種將享受提前獲得市場準入資格，在一致性評價、優先審評、方面享有先發優勢，公司有望通過製劑出口反哺國內業務，帶來新的業績增量。
看10年維度，鼓勵創新帶來的國內用藥結構發生變化，龍頭集中度提升，恆瑞遠未到天花板。2018年美國處方藥市場合計約4200億美金，前十大藥企合計佔市場份額約37.66%。根據中康網數據，我國處方藥市場約1.3-1.35萬億人民幣，恆瑞目前僅佔整體市場的1.3%，整體外企佔比約24-25%。未來10年，我國處方藥市場將以8%左右增速每年穩定增長，到2029年，處方藥市場規模有望達到約3萬億，龍頭強者恆強佔比增多，我們預計外企+恆瑞+正大天晴+豪森等龍頭企業的合計市場份額有望上升至35%。參照海外龍頭情況，恆瑞作為國內藥品市場龍頭，佔整體市場份額有望上升到4-5%，10年維度收入規模有望達到1200億，利潤體量250億可期。
恆瑞醫療估值
今年二季度恆瑞醫藥營收、淨利潤的增幅都不足30%，但目前的動態市盈率接近80倍。半年報發佈後，“恆瑞醫藥是不是估值太高”又成熱門話題。
質疑者認為恆瑞醫藥的估值和盈利能力不匹配。首先，自上市以來，恆瑞的PE基本維持在35-70倍之間，其估值遠超醫藥行業平均水平，更是白馬股平均估值的3倍以上；其次，恆瑞的營收主要來自仿製藥品種，進入上市階段的創新藥與研發總量相比數量很少，而醫藥研發的風險高；第三，高股價暗示市場對恆瑞業績增長的預期很高，在此背景下，業績不達預期的風險越來越大。
國盛證券認為，基於新品放量和創新藥獲批預期，我們預計2019-2021年歸母淨利潤分別為51.51億元、64.48億元、80.33億元，增長分別為26.7%、25.2%、24.6%。EPS分別為1.16元、1.46元、1.82元，對應PE分別為66x，53x，43x。我們認為公司海內外捷報頻傳，亮點頗多。隨著吡咯替尼、19k、白蛋白紫杉醇、PD-1的放量，疊加受海外七氟烷、阿曲庫銨的發力及國內新批卡泊芬淨放量及老品種的穩健增長，公司收入端有望維持25%以上較快增速。我們看好公司長期發展，維持“買入”評級。
光大證券(
601788,股吧)認為公司是中國創新藥龍頭企業，重磅品種正陸續獲批上市、放量，同時創新藥在研產品管線豐富，長期空間大。考慮到市場對抗PD-(L)1類抗體需求旺盛，卡瑞利珠單抗有望放量超預期，同時吡咯替尼、紫杉醇(白蛋白結合型)等抗腫瘤創新藥放量迅速，我們小幅上調預測19-21年EPS為1.19/1.53/1.93元(原為1.18/1.52/1.93元)，同比增長30%/28%/26%，現價對應19-21年PE為64/50/40倍，維持“增持”評級。
"觀察恆瑞醫藥的半年報，營收增長29.2%，淨利潤增長26.3%，兩個數字的絕對值並不大，但並不妨礙近期股價創的新高。
讓股東們興奮的是半年報中的2組數字：1，上半年營收超過百億元；2，營收、淨利潤、每股收益等關鍵數據的環比、同比增速均小幅提升。持續提高的盈利能力，和連創新高的股價相呼應，這說明恆瑞醫藥既是好公司又是好股票。
這就是位於江蘇連雲港的恆瑞醫藥，是A股上市公司中的“醫藥一哥”。恆瑞是如何成為醫藥一哥的？
從歷史的角度回看，恆瑞通過20年時間快速崛起，期間經歷了多次行業變革，但恆瑞以其前瞻的戰略佈局，和強大高效的執行能力一步步實踐自己的戰略，從2015年開始創新和國際化交相輝映進入收穫期，也重塑了自己的估值體系。
階段一：起步期(1997年-2008年)
收入從0到25億，利潤從0做到4億
對應醫藥行業時期：醫保擴容期。此時正是醫保支付端擴容的10年，國內製藥企業只要有較好的品種，都在此期間實現了快速成長和原始積累；
研發理念：做首仿藥。恆瑞從1997年由連雲港製藥廠改製為民營醫藥企業，成立之初訂下的目標是“只做首仿藥”，實現腫瘤、麻醉等領域的進口替代。
階段二：創新制劑出口佈局轉型期(2008年-2014年)
收入從25到75億，利潤從5做到15億
對應醫藥行業時期：醫藥野蠻擴張結束，進入野蠻控費的時期，製藥企業開始估值下行；
公司發展：龍頭初現雛形。由於前期首仿藥的佈局較為成功，所以在這個階段，雖然製藥股普遍估值下行，恆瑞也確實面臨了產品線的輕微斷檔(2007-2019年僅右美獲批，2011年之後獲批的品種又遇到了招標斷檔)，但恆瑞的收入和利潤CAGR僅僅略微下滑(持續享受首仿紅利和強銷售帶來的增長)，從25-30%下降到20-25%，依然每年實現穩定的收入利潤增長，同時此階段恆瑞已經開始大量佈局創新藥和製劑出口品種；
研發理念：2008年正式提出“創新+國際化”兩大戰略。創新轉型開始佈局me too/me better靶點，製劑出口開始佈局。
階段三：創新+國際化交相輝映(2015年-2018年)
收入從75到174億，利潤從15做到40億
對應醫藥行業時期：結構優化的時期，行業增速企穩見底，但系列政策使落後產能出清，醫藥開始呈現龍頭集中度提升的趨勢；
公司發展：一哥地位確立。在2015-2018年，創新重磅品種(艾瑞昔布、阿帕替尼、19K、吡咯替尼)和製劑出口品種(環磷酰胺為代表)陸續獲批，開啟恆瑞新一輪增長引擎。收入和利潤再次向上加速換擋，利潤CAGR28%。這在恆瑞的利潤體量下，每年的增長非常可觀；
研發理念：從me too/me better式創新轉向first in class創新，靶點更新，聚焦腫瘤、糖尿病、風溼免疫。在研靶點全面轉向全球還未上市的藥物。
三大核心競爭力
從2000年到2018年，恆瑞醫藥的營收、淨利潤分別上漲了36倍、62倍，年均複合增長率高達22%、25%。作為好公司，恆瑞醫藥的競爭實力來自兩個方面：最強的綜合研發能力與無雙的銷售能力。
研發藥品研發綜合實力，國內第一。作為國內創新藥龍頭企業，恆瑞醫藥是最先從“仿創結合”過度到“創新驅動”的製藥企業，也一直是國內研發投入最多、研發實力最強、已上市1類創新藥最多的製藥企業。近年來恆瑞研發費用在營收中的佔比都在10%以上，2018年佔比15%與跨國大型藥企相當。目前恆瑞的研發人才超過3000名，其中有2000多位博士、碩士及海歸人士。
持續的高投入帶來了明顯的競爭優勢，根據藥智發佈的2019中國藥品研發綜合實力排行榜，恆瑞醫藥的綜合研發實力位列業內第一。
萬人銷售隊伍為公司創新藥品放量奠定基礎：公司多年來建設了萬人銷售團隊，各板塊主要產品都有較高市佔率，體現其極強的銷售能力。銷售團隊超過12000人，銷售能力也是行業第一。銷售能力對恆瑞醫藥的重要性，可以通過一個例子來說明。恆瑞醫藥的造影劑業務開始於2006年，與上世紀90年代就大力發展造影劑的揚子江、北陸藥業相比落後了N個身位。憑藉強大的銷售能力，恆瑞醫藥僅用10年就超過了通用電氣、拜耳、揚子江等老牌競爭對手，成為國內造影劑龍頭。
走出“國際範兒”，從“中國新”到“全球新”
孫飄揚有三個夢想：第一個是產品製劑出口海外；第二個是創新藥在中國上市；第三個是真正意義的專利創新藥在全球上市。如果將他的夢想進一步歸納，那就是恆瑞醫藥正在力推的“創新”和“國際化”兩大戰略。“創新藥應該直接到歐美市場去賣。”孫飄揚定下了方向，他在2018年全國“兩會”期間接受採訪時反覆強調，“市場、市場，還是市場！”
創新藥國際化方面，卡瑞利珠單抗聯合阿帕替尼一線治療肝細胞癌的國際多中心臨床試驗正有序開展；JAK1抑制劑SHR0302正開展國際多中心臨床；引進抗真菌藥物VT-1611。仿製藥國際化方面，19H1硫酸氫伊伐佈雷定片在英國、德國和荷蘭獲批；向FDA遞交了1個原料藥申請；向新興市場(如新西蘭)遞交了1個原料藥申請。公司已有包括注射劑、口服制劑和吸入性麻醉劑在內的18個製劑產品在歐美日獲批。公司未來將進一步提升創新層次，將逐步成為真正具有全球創新競爭力的製藥巨頭。
未來，恆瑞有多大成長空間？
看未來三年，創新和製劑出口拉動公司增長。
仿製藥板塊：現有品種三大領域增速穩健，在研品種受益優先審評放量可期①“抗腫瘤+麻醉+造影劑”三輪驅動，多西他賽、七氟烷、阿曲庫銨、碘伏醇等核心產品市場份額龍頭地位穩固，僅在極端降價情況下存量品種可能出現負增長。②在研品種儲備豐富，覆蓋抗腫瘤藥、糖尿病藥、麻醉藥、抗血栓藥等多個治療領域，其中卡泊芬淨、鹽酸右美託咪定鼻噴劑、磺達肝癸鈉注射液、釓布醇注射液等多個品種納入優先審評，近兩年有望獲批首仿上市，搶佔市場放量可期。
創新藥板塊：拳頭品種增速明顯，在研品種值得期待2018年19K、吡咯替尼均已經上市，2019年PD-1上市、極大新品拉動未來三年收入增長。PD-1為50億級別重磅炸彈，吡咯替尼25億，19K、瑞馬唑侖等均為10億級別品種。未來三年創新藥收入佔比有望提升至40%。後續研發持續投入。未來法米替尼、AR抑制劑、瑞格列汀、恆格列淨、瑞馬唑侖和海曲泊帕等創新藥有望上市。
製劑出口：海外市場逐步打開，後續品種逐步進入收穫期公司目前共有8個品種在美國獲批上市，同時醋酸卡泊芬淨和地氟烷也已獲批在歐盟上市銷售，製劑出口已經覆蓋主要腫瘤藥成熟品種，公司將持續推進後續品種進入國際市場，接棒環磷酰胺繼續提供業績貢獻。受益國內政策傾斜，製劑出口品種將享受提前獲得市場準入資格，在一致性評價、優先審評、方面享有先發優勢，公司有望通過製劑出口反哺國內業務，帶來新的業績增量。
看10年維度，鼓勵創新帶來的國內用藥結構發生變化，龍頭集中度提升，恆瑞遠未到天花板。2018年美國處方藥市場合計約4200億美金，前十大藥企合計佔市場份額約37.66%。根據中康網數據，我國處方藥市場約1.3-1.35萬億人民幣，恆瑞目前僅佔整體市場的1.3%，整體外企佔比約24-25%。未來10年，我國處方藥市場將以8%左右增速每年穩定增長，到2029年，處方藥市場規模有望達到約3萬億，龍頭強者恆強佔比增多，我們預計外企+恆瑞+正大天晴+豪森等龍頭企業的合計市場份額有望上升至35%。參照海外龍頭情況，恆瑞作為國內藥品市場龍頭，佔整體市場份額有望上升到4-5%，10年維度收入規模有望達到1200億，利潤體量250億可期。
恆瑞醫療估值
今年二季度恆瑞醫藥營收、淨利潤的增幅都不足30%，但目前的動態市盈率接近80倍。半年報發佈後，“恆瑞醫藥是不是估值太高”又成熱門話題。
質疑者認為恆瑞醫藥的估值和盈利能力不匹配。首先，自上市以來，恆瑞的PE基本維持在35-70倍之間，其估值遠超醫藥行業平均水平，更是白馬股平均估值的3倍以上；其次，恆瑞的營收主要來自仿製藥品種，進入上市階段的創新藥與研發總量相比數量很少，而醫藥研發的風險高；第三，高股價暗示市場對恆瑞業績增長的預期很高，在此背景下，業績不達預期的風險越來越大。
國盛證券認為，基於新品放量和創新藥獲批預期，我們預計2019-2021年歸母淨利潤分別為51.51億元、64.48億元、80.33億元，增長分別為26.7%、25.2%、24.6%。EPS分別為1.16元、1.46元、1.82元，對應PE分別為66x，53x，43x。我們認為公司海內外捷報頻傳，亮點頗多。隨著吡咯替尼、19k、白蛋白紫杉醇、PD-1的放量，疊加受海外七氟烷、阿曲庫銨的發力及國內新批卡泊芬淨放量及老品種的穩健增長，公司收入端有望維持25%以上較快增速。我們看好公司長期發展，維持“買入”評級。
光大證券(
601788,股吧)認為公司是中國創新藥龍頭企業，重磅品種正陸續獲批上市、放量，同時創新藥在研產品管線豐富，長期空間大。考慮到市場對抗PD-(L)1類抗體需求旺盛，卡瑞利珠單抗有望放量超預期，同時吡咯替尼、紫杉醇(白蛋白結合型)等抗腫瘤創新藥放量迅速，我們小幅上調預測19-21年EPS為1.19/1.53/1.93元(原為1.18/1.52/1.93元)，同比增長30%/28%/26%，現價對應19-21年PE為64/50/40倍，維持“增持”評級。
投資有風險，入市需謹慎。本文相關內容僅供參考，不構成任何投資建議。
來源: 和訊股票
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