日前，銀保監會正式發佈《商業銀行理財子公司管理辦法》(以下簡稱《管理辦法》)。由此，設立伊始就“對標”公募基金的銀行理財子公司，對業已誕生二十年的公募基金行業發起了挑戰。而在業內人士看來，兩者各擅勝場，可以合作共贏。

多方衝擊公募基金

銀保監會有關負責人介紹，《管理辦法》制定的原則之一，是做好與同類機構監管制度對照銜接。“對照商業銀行設立非銀行金融機構監管制度，並參考其他同類資管機構的監管標準，在准入條件和程序、公司治理、風險隔離、關聯交易和持續監管等方面做出了相關規定。”

東方金誠首席金融分析師徐承遠對《上海金融報》記者表示，大資管行業監管政策的核心主旨，在於去剛兌和淨值化轉型，在條款設計上向淨值型業務運作較成熟的公募基金靠攏，理財子公司也不例外。“理財新規及《管理辦法》從促進資管產品公平競爭出發，在銷售門檻和渠道、投資範圍、風險管理、信息披露等方面，均使銀行理財子公司發行的公募理財與公募基金之間的監管標準趨同。本質上，淨值型理財產品與公募基金的差別已較小。”

據悉，《管理辦法》允許理財子公司自有資金投資本公司發行的理財產品，這在此前的徵求意見稿中並不允許。徐承遠介紹，跟投是資管行業的通行做法，公募基金也可跟投自身發行的產品，這一修改“拉平”了理財子公司與公募基金在該條款上的差異。同時，允許理財子公司以自有資金跟投產品，相當於為其自身發行的產品提供信譽背書，既有利於促進銀行理財的市場認可度，也能激勵理財子公司提高主動管理能力。

不過，根據《基金管理公司固有資金運用管理暫行規定》要求，基金公司固有資金投資於本公司發行資管產品所需遵循的比例限制，只包括“基金管理公司固有資金投資本公司及子公司管理的單個特定客戶資產管理計劃的份額與本公司及子公司員工投資的份額合計不得超過該計劃總份額的50％”。徐承遠表示，銀行理財子公司自有資金跟投的比例限制更嚴格，主要由於理財子公司仍處於起步階段，在產品設計和運營、內控隔離和交易控制等方面，相比運作成熟的公募基金仍有較大差距。因此，從促進理財業務規範化轉型的角度出發，《管理辦法》對銀行理財子公司制定了高於資管同業的要求。

“公募基金將面臨銀行理財子公司的多方衝擊。”滬上某大型公募組合投資部總監對《上海金融報》記者表示，首先，銀行理財取消個人投資者臨櫃要求，公募基金此前在銷售門檻上的優勢將不復存在；其次，公募基金此前對銀行渠道依賴度並不低，若銀行理財與公募基金在銷售渠道上進行競爭，依靠母行的銀行理財子公司優勢明顯；第三，在非標投資方面，公募基金需要監管審批，而銀行理財子公司發行的公募理財產品可適度投資非標，這也是銀行理財的一項優勢；此外，銀行理財可實現“T＋0”且無限額要求，而公募貨幣基金的“T＋0”限額1萬元。“目前我公司已沒有‘T＋0’貨基產品，‘T＋1’贖回到賬時間一般在當天下午3點左右。”徐承遠表示，銀行理財子公司有依託母行的渠道資源及固定收益領域的優勢，而公募基金的優勢在於產品設計、品牌積累及投研能力。未來銀行理財子公司在貨基、債券型產品等固定收益領域，將對基金公司形成替代效應，擠佔後者的存量市場。

銀行挖角暫不足懼

華寶證券分析師李真指出，銀行理財子公司對公募基金現有薪酬激勵體系和內部晉升機制也形成一定挑戰。“銀行理財子公司成立初期，團隊建設有藉助外力的訴求，存在一定優秀投研資源流失的風險。”

值得關注的是，此前銀行資管挖角公募基金、招募公募基金經理等公募投研人才，已在市場上泛起漣漪。“銀行理財向淨值化轉型，需對此前保本、保收益的產品進行調整，而公募基金對客戶的申購、贖回，以及市場交易行為都比較理解。”上海東愷投資總經理吳明義對《上海金融報》記者表示，公募基金投研人員曝光率較高，銀行資管尋找人才時，也希望找到一些市場熟識、認可的人才，所以公募基金人員的契合度比較高。此外，不論與保險資管還是私募基金相比，公募基金與銀行理財面臨的客戶類似度最高。因此，在銀行資管客戶體量比較大、風險偏好調整時間比較長的背景下，公募基金人才具有比較優勢。

不過，近日有消息稱，銀行資管挖角公募基金經理並不順利。“銀行是所有金融機構中最保守的一類，其機制和能提供的發展條件受限較多。”吳明義指出，不論是收入、激勵機制方面，還是工作流程方面，相信會讓很多公募人士望而卻步。同時，對公募基金等機構來說，過去很重要的客戶便是銀行，因此對銀行的效率、溝通成本比較瞭解。“雖然相較銀行本身，銀行理財子公司在管理範式和激勵機制上值得期待，但這些方面仍是制約其吸引公募人才的瓶頸。”

供圖 今日頭條

各擅勝場合作共贏

“相較銀行理財子公司，公募基金也有具優勢的地方，在權益投資方面尤為明顯。”上述大型公募組合投資部總監表示，公募基金主動管理型權益基金應更能受到投資者青睞，“畢竟銀行理財產品淨值化進程時間短，而公募基金管理淨值化產品時間已很長。”

談及公募基金如何應對銀行理財子公司的衝擊，李真表示，在公募基金渠道壓力加大的背景下，基金公司可在加強與第三方銷售平臺合作的同時，注重直銷平臺的建設和智能投顧模式的建立，同時要建立更具市場競爭力的薪酬激勵機制、更順暢的內部人才培養晉升通道，以提升人才黏性，避免優秀投研資源流失。此外，需持續提升自身在風控、資產配置、策略和標的選擇等方面的主動管理能力。

“除了競爭，基金公司也可積極尋求與銀行理財子公司合作，以求共贏。”李真指出，公募基金在銷售方面對銀行渠道依賴頗深，銀行則缺乏投研經驗和淨值型產品的運營管理能力，兩者存在合作的條件與可能。“考慮到兩者存在優勢互補關係，未來銀行理財子公司和公募基金具備合作基礎。”徐承遠指出，“公募基金仍需依託商業銀行的銷售渠道拓展業務，而銀行理財子公司在權益投資領域仍需藉助基金公司的投研能力，可能通過FOF、MOM形式為後者的權益投資市場提供增量資金。”

近年來，銀行系基金公司發展速度很快，未來銀行理財子公司開展淨值化業務後，銀行系基金公司和銀行理財子公司之間的關係特別值得關注。“當前，銀行系基金公司主動管理能力已有一定程度的積累，未來銀行理財子公司可更多關注固收類業務，與銀行系基金公司進行差異化發展。”上述大型公募組合投資部總監表示，否則銀行系基金公司與銀行理財子公司競爭不斷加劇，不利於雙方共同成長。

徐承遠表示:“商業銀行總行需在業務協調、發展戰略上制定合理規劃。對已有附屬資管機構的銀行，需在總行層面考慮各類附屬資管機構的發展定位，保證理財子公司與其他資管子公司的業務協同，防止附屬機構同質化競爭。”

記者 田忠方 周軒千