中國基金報公募報道組

今年9月9日至10日，證監會在北京召開全面深化資本市場改革工作座談會，一系列資本市場的改革重點和方向提上日程，公募基金作為資本市場重要組成部分，也被“全面深改12條”重點提及。

比如，“推動公募機構大力發展權益類基金”、“強化證券基金經營機構長期業績導向”、“推動更多中長期資金入市”都將為資本市場注入強勁動力；“推進公募基金管理人分類監管”，“推動公募基金納入個人稅收遞延型商業養老金投資範圍”也將深刻影響公募基金行業生態。

資本市場“全面深改12條”將對資本市場形成怎樣的影響，未來公募基金該如何苦練內功，提升主動管理能力，中國基金報公募報道組聯合採訪了北、上、廣、深四地的基金公司總經理、副總經理、投資總監、基金評價機構負責人等18家機構及其機構負責人，共同解讀資本市場“全面深改12條”對資管行業、對公募基金未來的發展方向和趨勢的深刻影響。

本次接受中國基金報採訪的人士及機構如下：

1、匯豐晉信基金總經理 王棟

2、招商基金副總經理 沙駸

3、泓德基金副總經理 溫永鵬

4、中金基金副總經理 李永

5、華寶基金副總經理 李慧勇

6、前海開源基金首席經濟學家 楊德龍

7、晨星中國基金研究總監 王蕊

8、銀河證券基金研究中心總經理 胡立峰

9、長城基金FOF業務管理部總經理 徐九龍

10、易方達相關基金經理

11、嘉實基金

12、廣發基金

13、中歐基金

14、鵬華基金

15、融通基金

16、浦銀安盛基金

17、上海一家中型基金公司

18、北京某銀行系公募基金投資總監

基金公司大力發展權益類基金

提升資本市場話語權

中國基金報：“深改12條”提出“推動公募機構大力發展權益類基金”，您如何理解發展權益類基金對基金行業，乃至資本市場的作用和意義？

易方達相關基金經理：推動基金公司大力發展權益類基金的意義涉及到價值發現、市場穩定和宏觀增長多個領域：

首先，機構投資者主要秉持價值投資理念，從選股、持有到賣出都更為理性和謹慎，機構投資者長線資金佔比的提升能夠提高其對股票定價的話語權，在發掘公司投資價值的同時也避免了股價短期的大幅波動，防止投機之風的盛行，引導市場健康發展。

其次，對於市場而言，一個短期波動幅度更小、上市公司價值定位更為準確的投資環境容易吸引更多的資金入場，同時也會激勵更多優質的上市公司選擇在A股登陸，在越來越市場化的政策配合下，避免優質公司資源流出。

第三，資金供給和優質公司資源供給充分的情況下，優質企業融資將更加便捷，A股能夠真正發揮資本市場的直接融資功能，在幫助優質企業從小到大、從弱到強發展的同時，也可以通過直接融資的方式降低企業槓桿率，這對於當前經濟結構轉型和降低系統性風險都具有重要意義。

匯豐晉信基金王棟：從長期來看，真正能夠分享國家長期經濟增長的手段只有權益市場。所以通過大力發展權益類基金，我們能夠讓更多普通投資者分享中國經濟高速增長和經濟轉型的紅利。另一方面，隨著剛兌的打破，風險和收益的分層也會越來越明顯。過去那種所謂的“低風險高收益”的剛兌產品將不復存在，未來將真正形成“低風險低收益、高風險高收益”的多元化資產管理行業和市場，這也需要基金行業為投資者提供更多優秀的產品。

從過去10年的發展來看，由於剛兌產品的存在以及投資者對於風險認識的不足，整個基金行業的產品結構逐漸偏向固定收益產品，在權益類產品的設計和管理上還不能完全滿足投資者的需求。因此，此次提出“推動公募機構大力發展權益類基金”，將更有利於整個資產管理市場的多元化發展和健康發展，使得資產管理行業的產品結構更加合理。

另外，資本市場和直接融資市場是國家經濟的重要支持之一。大力發展權益類基金，並引導投資者進行長期投資，也有望對我國的資本市場和直接融資市場提供有力支持，從而支持實體經濟轉型，支持更多科創型、新興行業和新興企業能夠脫穎而出，成為中國經濟新的引擎。

招商基金沙駸：我國的融資結構以間接融資為主，佔比約七成；從國際對比來看，我國的間接融資渠道佔比也是處於較高水平。但另一方面，我國經濟結構正在向新經濟方向轉型，而這些新經濟企業在早期往往更適用於股權融資；此外，在控制債務率水平、提升經濟體健康係數的導向下，以權益融資適當替換債務融資亦是一種途徑。

在這樣的大背景下，做大做強股權類資本市場、助力構建多層次資本市場的意義更為重要。相對應地，我們也應當加大力度發展權益類基金產品以順應時代潮流。此外，當前我國正在完善健全資本市場，其中引入穩定機構投資者是重點工作之一。

而權益類基金作為重要的機構投資者，將助推股市機構化趨勢，在價格發現、理性投資、風險對衝等方面發揮優勢；一方面營造了更好的資本市場環境，另一方面也可以進一步提高基金業服務實體經濟的能力。

大資管行業群雄逐鹿，對基金公司而言，權益類基金作為公募基金核心競爭優勢之一，也有望成為基金公司在競爭中走出專業化、差異化發展道路的重要抓手。事實上，權益類基金可以較好地體現基金公司主動管理的專業能力。

中金基金李永：對基金業而言，發展權益類基金是滿足客戶需求、推動公募基金行業持續發展的重要方向。公募基金的使命是服務大眾零售客戶的財富管理需求，而權益類基金正是居民資產配置中最主要的資產之一，廣大投資者能夠通過權益類基金分享中國經濟增長和優秀企業成長的紅利。

然而公募基金目前13.4萬億的規模中股票基金僅有1.05萬億，發展結構很不平衡，有歷史形成的剛性兌付的理財文化的原因，也有資本市場有效性不夠、公募基金專業能力不足的原因。未來隨著資本市場深化改革不斷推進、資管新規打破剛兌、公募基金自身投研能力不斷提升，權益類基金將迎來巨大的發展空間。

對資本市場而言，發展權益類基金是推動資本市場深化改革的關鍵舉措，是助力經濟轉型升級的重要手段。與美國等海外成熟市場相比，我國資本市場投資者結構以散戶為主（佔比85%左右），發展權益類基金可以有效提升專業機構投資者的佔比，優化投資者結構，降低市場波動率，更好地發揮資本市場優化資源配置的作用。

此外，我國經濟正處於轉型升級期，很多輕資產運營、早期缺乏盈利能力的戰略新興行業企業在重抵押、重盈利、重現金流的傳統融資模式下難以獲得足夠資金支持。科創板的成功實踐為新商業模式的企業獲取直接融資創造了良好條件，權益類基金的積極參與有助於科學定價、優化資源配置，將提升直接融資比例，切實降低實體經濟槓桿，推動整體經濟轉型升級邁向新臺階。

華寶基金李慧勇：以基金為代表的資產管理行業，都是基於信託責任、代客理財的商業運作模式。這一商業模式要求基金公司以專業投資能力，滿足客戶多樣化的理財需求。從金融消費者權益角度來看，客戶需求多元化，也要求基金公司需具備全方位投資能力，提供多元化金融產品。所謂的多元化，既包括主動投資，也包括被動投資，既要涵蓋固定收益及權益類，也要擁有投資國內及跨市場品種，既要提供單一多頭產品，也要滿足量化對衝的投資需求。

但是現實狀況下，相比國內主動權益類基金存在業績波動過大，客戶獲得感欠缺的弊端，貨幣基金能夠給投資者提供兼顧穩健性、流動性，同時回報高於銀行存款的投資收益，這也導致了最近幾年，貨幣基金迎來井噴式發展，截至今年6月末，貨幣基金整體規模達到7.28萬億，佔據公募基金“半壁江山”。反觀權益基金，主動權益類基金整體規模十年未變，這一現象顯然背離了公募基金以多元化產品滿足客戶多樣化投資需求的發展初衷。除此之外，大量的資金扎堆貨幣基金，在市場行情出現急劇變化時，容易產生流動性風險。再者，傳統攤餘成本法貨幣基金隱含剛性兌付屬性，與大資管新規提倡的打破剛性兌付的精神不相吻合。

從國外資本市場以及資管行業發展歷史上看，主動權益類產品在較長週期維度上，收益率顯著高於其他金融資產，很多優秀的資產管理機構也以主動投資能力見長，中國未來打造一批優秀的資產管理公司，主動投資能力不可或缺。

公募基金作為機構投資者，需要踐行價值投資理念，對上市公司進行有效約束，使得上市公司更注重投資者回報。提高權益類基金比重，也有助於基金公司更好地傳遞價值投資理念，幫助上市公司改善公司治理結構，促進資本市場穩定發展。

前海開源基金楊德龍：證監會在北京召開“全面深化資本市場改革工作座談會”，提出推動公募機構大力發展權益類基金。這體現出監管層對於公募機構發展權益類基金的支持，公募基金是我國最主流的資產管理機構，權益類基金對於公募基金來說，也是最具有核心競爭力、最能體現公募基金價值的一類產品。

但是，從過去10年的發展來看，權益類基金髮展的速度並不高，在整個A股市場的市值佔比呈現出不斷下降的走勢。在2007年的時候，公募基金權益類資產佔到整個A股市值的7、8%左右，而現在已經下降到不足3%。

出現這種現象的原因：一方面，由於過去10年A股市場賺錢效應確實不強，導致公募基金權益類產品發行的規模不大，只有2015年大牛市的時候，公募基金的規模才出現突飛猛進的增長。另一方面，從公募基金本身來看，雖然公募基金的淨值多數都出現比較好的表現，並且跑贏指數，但是由於公募基金魔咒的存在，即市場低點的時候，投資者贖回基金，而市場高點的時候，投資者則大量申購基金。這就導致雖然基金淨值是增長的，但是很多投資者卻沒有獲得良好的體驗，甚至出現很多投資者，在一個牛熊週期下來是虧損的。

證監會提出要推動公募機構大力發展權益類基金，這也意味著，未來要推動公募基金髮行權益類產品。公募基金要提升自身的投研能力，加強投資者教育，讓投資者可以在權益類基金上獲得更多的回報，這樣的話，權益類基金的規模才會越來越大。這對於A股市場來說是一個利好消息，公募機構也是重要的機構投資者，加大發展權益類基金，可以增加對於A股市場的資金配置量，從而推動資本市場的長期發展。

銀河證券胡立峰：權益類基金規模佔公募基金比重過低，權益類基金的持股市值佔A股流通市值的比例過低，這兩個“雙低”，都不利於資本市場與公募基金的長期持續發展。當前，外資持續買入A股，外資持有的A股市值日益逼近公募基金的持股市值，公募機構大力發展權益類基金有現實的緊迫性。

晨星中國王蕊：與美國等成熟市場相比，我國的權益類基金規模佔比比較小，而權益類基金又是基金公司資產管理能力的重要體現。基金公司應該借勢苦練內功，大力發展權益類資產，提升公司的資產管理能力，尤其是通過打造良好的投資業績，提升權益類基金規模的內生增長動力，不斷壯大國內的權益類基金規模。

從權益類基金規模增長的途徑看，一方面是通過投資業績帶來的資產增值，實現權益規模的內生增長；另一方面，還需要增量資金的進入。增量資金之所以投資權益類基金，一方面是產品設計符合投資者的風險偏好，一方面也要依靠投顧服務能力提升。事實上，部分高風險的投資者會主動配置權益類基金，而更多資金是通過資產配置或基金組合的方式，配置了一定比例的權益類基金，通過權益類基金的投資實現自身理財目標，也同時實現了權益類基金規模的擴張。

在我看來，權益類基金與資本市場良性發展是互為因果的關係，權益類基金的壯大有利於提升機構投資者在資本市場話語權，有利於打造良性發展的股市；而股市的健康發展，可以為投資者帶來更好的長期回報，權益類基金長期業績的示範效應也有利於投資者踴躍申購，帶動權益類基金規模的不斷壯大。

嘉實基金：長期資金是資本市場長期活力的源頭，研究顯示長期資金佔比的持續提升，可以降低資本市場波動率，有助於穩定市場，有利於實現長期資金投資目標；同時也有利於基金公司發揮專業投資能力，通過價格發現能力優化資源配置。

嘉實基金主動權益基金管理情況：成立20年以來，嘉實基金一直以大力發展權益投資作為公司的重要發展戰略。截至2019年上半年，嘉實管理的主動權益公募基金產品規模近1000億，最近5年一直位於行業前三。除公募基金之外，嘉實還管理了近300億的QFII、保險以及其它非公募權益產品。

嘉實基金公司不斷提升主動權益投資能力，並通過細分策略打造風格鮮明、適合於不同類型客戶的主動權益產品線。目前公司已形成了包括公司品牌旗艦型、風格型、行業板塊型、Smart Beta等在內的較為完善的主動權益細分產品。

廣發基金：權益投資是基金行業將金融資源配置到實體經濟的重要方式。基金公司通過發行權益類基金彙集社會資金，為企業的直接融資提供源頭活水；通過優化資金投向，促進經濟轉型升級。權益類基金也是資本市場重要的專業投資者，通過更強的價格發現能力，更理性的投資行為，充當市場穩定的“壓艙石”，為資本市場改革開放創造良好環境。

但近年來，基金行業的權益業務佔比一直較低，截至2019年6月末股票型基金與偏股型基金規模佔比僅為14%。在此背景下，推動權益類基金髮展，服務實體經濟轉型升級與資本市場改革開放成為新時代賦予基金行業的重要使命。

廣發基金一直將權益基金作為公司業務發展的重中之重，秉承“以基本面為基礎，研究主導投資”的投資管理文化，不斷培育投資優質企業的能力，致力於為多層次的資本市場提供專業定價和流動性支持，進而提升實體經濟直接融資的效率和便利性。

融通基金：權益類產品是公募基金的優勢所在，也是未來主要的發展方向。主動管理能力是基金公司有別於其他資管機構的核心競爭力。基金公司一直重視投資理念、投研文化的建設，在大資管的新格局下，基金公司可繼續發揮自身投研優勢，成為各類資管產品的底層產品提供者，尋求與銀行理財的差異化發展。

未來資管行業的變化趨勢是轉型和分化，主動管理能力強的資管機構將會脫穎而出。公募基金需要充分發揮自身在主動管理，尤其是權益類投資方面的優勢，利用標準化的投資管理能力和風險控制能力，力求為客戶創造持續、穩定的超額收益。同時注意加強人才培養和激勵機制的建設，才能在競爭越來越激烈的市場環境中穩步發展。

權益類基金的壯大有利於完善基金公司在資本市場上的定價能力，真正發揮公募基金在資本市場上發現價值、專業投資的優勢，讓基民能夠分享實體經濟發展和資本市場成長的成果。

北京某銀行系公募投資總監：從高層決策來看，我們需要成熟活躍的資本市場，這對企業融資、企業上市、產業結構調整，以及經濟的轉型發展都有好處；從買方角度看，我們目前A股權益類基金的市值佔比不大，機構化率很低，目前還不如上一波牛市高，提高權益類基金的佔比確實是面臨比較大的挑戰和難題。

不過，從近年來看，短期炒作的行為受到了抑制，價值股得到市場推崇，價值投資理念逐漸迴歸，這將對權益類基金提升投資收益帶來好處，也有利於逐漸做大權益類基金。

強化長期業績導向

鼓勵公募踐行長期價值投資理念

中國基金報記者：證監會深改會議要求，強化基金業的長期業績導向，您預判這一舉措將對基金業產生怎樣的影響？

匯豐晉信基金王棟：整體來看，國內投資者的投資期限普遍非常短，而真正的投資應該是一個長期投資，所以要鼓勵大家養成一個長期投資的習慣，但養成習慣往往需要制度的建設來倒逼投資者。推動基金業的長期業績導向，可以避免投資者過度關注短期業績，幫助投資者逐漸養成長期投資習慣。A股市場從長期來看還是比較有效的市場，真正的好公司，長期收益是非常可觀的，而引導更多長期資金入場，投資者也會從長期投資中獲得好處。

對於基金公司來說，往往也會面臨長期投資和短期銷售之間的矛盾。通過強化基金業的長期業績導向和推動投資者的長期投資習慣，有望緩解這一矛盾，引導更多長期資金進入市場，降低市場波動，也能讓基金公司能夠真正沉下心來做好長期投資，而不是想著短期“討好”投資者。

泓德基金溫永鵬：長期以來公募基金行業追求短期排名的現象還比較突出，特別是短期排名對於銷售的推動作用，也激勵了整個行業在業績考核、目標設定甚至投資策略上出現了短期化的傾向。

近幾年來，隨著A股市場不斷成熟與完善，價值投資理念也逐漸受到了廣泛的重視和踐行，從監管層面提出強化基金業的長期業績導向，這對於整個行業貫徹價值投資的理念更是一項重大利好，同時也能為資本市場輸送更多的長期資金。

未來市場上有耐心的錢也會越來越多，這對於經濟長期健康發展是非常有利的。所有這些都會給投資者帶來更加實質的好處，過去的很多年，相信很多投資者對於A股市場“賺了指數不賺錢”深有體會，事實上我們都知道在資本市場上短期炒作帶不來價值，只有投資於長期成長性好的企業才能夠創造價值。所以，我們才需要引導投資者去關注企業的真實價值和長期價值，從而更好地分享經濟發展和企業成長的紅利。

招商基金沙駸：強化長期業績導向的考核機制，一方面將引導基金公司投資風格進一步向價值投資轉變，更關注長期業績回報，有助於基金公司進行專業能力構築、經營成本降低和人才隊伍穩定。另一方面，這其實也是完善吸引中長期資金入市機制的重要一步，伴隨著相關政策體系的不斷完善，未來我國資本市場將從資金來源、業績考核、投資渠道、監管安排等多方面入手，為中長期資金入市提供更多支持，而這也會給資本市場帶來“穩定器”的作用，有助於基金產品的業績表現更為穩健。

中金基金李永：強化長期業績導向對於激勵基金經理、公募基金資金長期化以及引導投資者的投資理念等方面均具有積極意義。

首先是長期業績導向下，基金經理需要更多地專注於公司基本面長期價值而非短期波動，這對於提高長期持有收益具有積極意義；其次將增加資管行業的長期資金，發揮公募長期投資的優勢，推動行業踐行長期投資、價值投資的理念；最後對投資者有很強的示範教育意義，有利於培育投資者正確的、長期的價值投資觀念，摒棄短期博弈的誘惑。

前海開源基金楊德龍：會議要求，強化基金業的長期業績導向，這對基金行業也會產生明顯的影響。公募基金的優勢在於專業的研究團隊和投資團隊，可以為投資者創造長期穩定的回報。確實一部分優異的基金做到了這一點，但是也有一部分基金公司，在2015年發行的基金，依舊出現比較大的虧損。

銀河證券基金研究中心胡立峰：根據銀河證券基金研究中心編制的“主動權益基金業績指數”，從1999年8月（樣本基金數量達到10只）到2019年9月中旬（樣本基金數量達到1694只），該指數上漲了1319.58%，20年年化收益率是14.11%。主動股票方向基金長期業績確實不錯，體現了公募基金行業一定的專業水平。但短期波動也比較大，需要長期耐心持有。基金業需要樹立長期業績導向，推動投資者長期持有權益基金。

中歐基金：強化基金業的長期業績導向，有助於推動基金管理人用“長線”思維去引導投資管理，有助於引導基金持有人的長期持有行為，提升盈利體驗。

過去十年裡，A股經歷了好幾輪較大幅度的上漲，基金總數也早已超過5000只，但時至今日，最有含金量的偏股基金總規模卻始終停滯不前，權益基金投資者的盈利體驗也不佳，主要問題出在“短”字上。

我們會發現這樣兩方面的問題：一是投資換手率居高不下。據統計，中國股票基金的年平均換手率高達500%-600%，意味著中國的基金經理平均2-3個月就要換一遍倉。在國外，股票基金的年平均換手率只有33%，相當於三年才換一次倉。二是國內基金經理投資風格經常漂移。國外成熟市場基金經理的風格特徵非常清晰，比如在價值策略中，還會細分出“大、中、小盤價值”、“高股息”、“深度價值”等細分風格，每個基金經理堅守自己擅長的投資風格，很少漂移。但在國內，很多基金經理認為自己是“全能型選手”，不願意給自己的投資風格貼上標籤。

以上短期行為，恰恰導致很多上一年業績排名前列的明星基金，卻在第二年名落孫山。所以說，中國基金市場“短期明星”層出不窮，而“長期明星”卻寥若晨星。中歐基金認為，公募基金應該用“長線”思維去引導行業和持有人的行為。只有改善“客戶盈利體驗”，才有可能打破現有的發展瓶頸，獲得一片新天地。以中歐基金為例，就是不刻意追求規模增長，而站在客戶角度，從投資管理、產品設計到銷售服務各個方面不斷提升投資者的盈利體驗。

推進分類監管

重塑各類型公募繁榮共生格局

中國基金報記者：會議強調推進公募基金管理人分類監管，這對行業有何種影響？

招商基金沙駸：基金公司分類監管是監管自上而下引導分層次競爭的關鍵舉措，有助於重塑綜合大型基金公司和特色中小基金公司繁榮共生的良性格局。有能力的公募基金可以做大做強、提供綜合性服務，將引導公募基金夯實綜合業務能力，在推動市場改革深化中發揮重要作用；中小型基金公司則可以通過結合自身資源稟賦，探尋差異化發展道路，對完善專業客戶和長尾客戶服務體系、激發市場活力同樣意義重大。

華寶基金李慧勇：公募基金分類監管是大勢所趨，但是相關指標及權重設計需要充分論證、慎之又慎。公募基金行業發展草莽初期，物以稀為貴，各家基金公司的發展空間都非常大。但如今，基金管理公司家數已經多達130多家，也已經形成充分競爭的行業格局，各家基金公司都會在自己能力邊界尋找合適的定位。推出分類監管的目的是創造多元化、充分競爭、同時又規範發展的環境。但如何設計相關指標，需要充分論證，慎重決定。

從海外資管機構發展歷程上看，真正卓有聲譽的基金管理公司，有些以主動權益投資能力見長，有些以現金管理為主，有些專注於提供寬基ETF或行業ETF、Smart Beta為代表的投資工具。伴隨著競爭越來越充分，市場及客戶資源也會逐漸向有特色的資產管理機構集中。

分類監管是必然趨勢，如何合理分類及設定各項指標權重考驗行業智慧。例如，以規模、產品線或以營銷能力、渠道管理能力為導向的某一個指標都很難從某個維度去評判基金管理公司的發展。在分類監管中，有嚴格內控制度，具備優秀投資能力的基金管理公司應該扶持，鼓勵其發展。反之，即使管理規模較大，但投資及風控方面不佳的基金公司，應該進行限制。

無論如何，作為受人之託、代人理財資產管理機構，基金管理公司的風控能力是其核心競爭力，應給予主要權重；基金管理公司的投資能力也同樣不能含糊，無論所管理的基金產品多與少，基金公司都應該將包括主動及被動方面的投資能力放在非常重要的位置。

前海開源基金楊德龍：推動分類監管，對於基金行業來說也有重大的影響，它可能會加速優勝劣汰，這有利於績優基金和大基金。通過分類監管，既給基金公司一個定位，同時也會給投資者，特別是機構投資者，提供一個投資指引。不排除一些投資機構，會參照分類監管所進行的評級，來進行委託投資，所以這對於績優基金和大基金是有利的。

晨星中國王蕊：我們認為通過行業分類監管，通過評價體系的建立有利於基金業的規範有序發展。具體在實施基金管理人分類中，應該倡導長期業績理念、強調基金管理人的非貨基規模和投資業績帶來的內生規模、基金經理穩定性、基金產品的風格穩定等指標，引導基金行業實踐長期投資和價值投資。

如果有了這樣明確的行業導向，基金公司就會明確自己的發展方向，正確引導行業規範有序發展，最終的目標是引導基金管理人更好為持有人服務。

廣發基金：此舉將對行業格局產生深遠影響。參考證券業實施分類監管的情況，分類監管後不同級別的公司可能在業務行政許可、資源分配、檢查要求等方面均存在差異，高評級公司在業務資格、創新業務、跨境業務等方面可能將會擁有更多政策傾斜。

北京某銀行系公募投資總監：進行基金公司分類監管，其實主要目的還是防範化解市場風險，保護投資者利益。近年來，新成立的基金公司越來越多，部分尾部公司的風控不力，投研體系混亂，基金產品缺乏穩定性，通過分類監管，限制資管能力欠缺尾部公司創新類業務開展，可以引導行業有序競爭，短期內對中小公司不利，但對大公司，對保護投資者利益有利，有利於促進行業的有序競爭，實現行業優勝劣汰，更加壯大基金業在資管行業的力量。

積極拓展中長期資金入市

打造資本市場穩定的“壓艙石”

中國基金報記者：資本市場全面深化改革的任務之一為“推動更多中長期資金入市”，今年政策層面也繼續拓寬保險資金入市比例，取消QFII、RQFII投資額度限制，未來更多的中長期資金入市可期，你認為這一舉措會對資本市場有何影響？

中金基金李永：短期來看，由於QFII渠道額度不足的矛盾並不突出，因此總量上額度取消對於外資流入短期效果不會特別顯著。但結構層面上，北上渠道不能很好滿足的國際資金投資需求有望因政策調整而得到更好的滿足。

長期而言未來險資與外資對於境內資本市場參與度的提高，將為資本市場引入更多中長期資金，有利於市場的長期穩定發展以及發揮股市的優化配置功能，也有利於長期價值投資理念的推廣。

匯豐晉信基金王棟：長期投資本身對整個資本市場的長期呵護作用是非常明顯的。投資和投機的最大區別就是，真正的投資是通過買底層資產來獲得底層資產的現金流以達到投資目標，投機則更多是一種博弈，就是希望市場始終有更傻的人，“擊鼓傳花”來買你手中的股票。如果想做真正的投資，應該是長期進行持有，希望持有的資產進行保值增值。

長線資金加入資本市場，會使我們整個資本市場系統化的風險降低，波動率也會降低。真正做到作為普惠金融的主體工具，公募基金會讓所有的中小投資者更有機會進行長期的投資。我覺得這個是未來的一個趨勢。這個發展對於所有的參與者，包括資本市場，包括上市公司，包括整個的經濟，包括個人長期投資習慣的養成是一個互動過程，在未來這個十年，二十年時間會做的更好。

招商基金沙駸：隨著資本市場改革進一步推進，今年政策層面對於資金入市的引導更為明確，例如計劃將保險資金入市比例上限提高，而日前也推出了取消QFII、RQFII入市額度限制的政策，未來更多的中長期資金有望逐步入市。

對資本市場而言，中長期資金的引入主要會帶來幾個方面的影響：首先，以保險資金為代表的投資風格更偏穩健、其戰略資產配置策略的目標週期更長，有助於引導資本市場更加理性化、長期化、價值化投資，有望成為市場穩定的“壓艙石”；再者，中長期資金的入市進一步豐富了市場的資金來源，可以更有效激活資本市場活力。

泓德基金溫永鵬：取消QFII、RQFII的入市額度限制，這是一項非常重大的舉措。它是中國資本市場對外開放的重要一步，也是人民幣國際化所邁出的重要一步。這一政策實施以後，不僅是國內資金拓寬了對權益投資的比例，增加長期資金入市，甚至引入了境外的長期資金。當然，在這個過程中，也需要防範短期熱錢的流動，當然這也對國內經濟和國內企業提出了更高的要求，它們需要有更堅實的基礎，只有這樣才能抵禦短期資本流動對其造成的衝擊。

華寶基金李慧勇：基金公司發展中呈現出的很多問題其實並不僅僅是基金行業層面上的問題。例如，當基金行業中產品持有人以散戶為主，散戶的申贖行為也會在某種程度上影響基金經理的投資行為。當市場行情高漲之時，散戶大量申購公募基金，會助長行情進一步走高，而當市場處於底部之時，散戶投資者持續贖回基金，基金經理也不得不拋售股票變現資產，因此，投資者短期的申贖行為會對行情起到助長殺跌的作用。

公募基金散戶持有人佔比較高的結構，光靠基金公司一己之力很難改變目前現狀。而鼓勵長期投資者入市，拓寬保險資金入市比例，包括取消QFII、RQFII入市額度，都有助於改變基金持有人結構以及資本市場的投資者結構，從而有助於改變當前資本市場換手率較高、價值投資不足、定價不夠公允、投資獲得感不高、上市公司不是特別注重投資回報的市場現象。

晨星中國王蕊：我覺得上述政策都是一個明確的信號，就是要引導中長期資金入市。尤其是鼓勵外資加大A股投資等內容，鼓勵外資入市有利於帶來更加成熟的投資理念，多元化投資方式，長期壯大機構投資者力量，促進資本市場穩健發展。

前海開源基金楊德龍：推動更多中長期資金入市，拓寬險資入市比例，取消QFII、RQFII入市額度限制，這些舉措對資本市場來說有重大的影響。中長期資金入市，對於資本市場長期發展非常有利。我在年初提出A股市場將迎來黃金10年，而中長期資金是A股市場長期發展的重要支撐，在A股市場的發展過程中會起到比較大的推動作用。而取消QFII、RQFII入市額度限制，將會引導更多的外資進入到中國資本市場。

近兩年，外資已經大量流入A股，但是佔比還比較小，現在外資在A股的持股只有1.6萬億，佔總市值的3%。我認為，未來10年外資在A股市場的總市值佔比應該能達到10%左右，外資不僅給A股帶來增量資金，更重要的是帶來價值投資理念，改變A股市場的投資生態。

嘉實基金：資本市場擴大對外開放有助於提高中國資本市場的市場化水平、促進市場結構和產品體系等更深入地與國際市場接軌，進而孕育出具備國際競爭力的中國公司和市場機制。隨著資本市場開放力度加大，越來越多的境外投資者特別是長期資金直接投資我國A股市場，有助於形成以價值為主的投資理念，提高資本市場的穩定性和競爭力。

鵬華基金：推動放寬各類中長期資金入市比例和範圍，有利於為資本市場帶來穩定長期資金，降低國內股市的波動性，促進價值投資理念的落實，走出“熊長牛短”的怪圈。市場上的長期資金包括社保儲備基金、基本養老保險基金等。

社保儲備基金、基本養老保險基金投資股票的比例進一步放寬，有利於養老資金的保值增值。在人口老齡化大背景下，“養老錢”與全體人民息息相關，做好養老金投資具有重大意義。另一方面，為進一步提升股市服務實體經濟的能力，資本市場的深度改革也離不開長期資金來夯實基礎。

融通基金：今年MSCI、富時羅素等相繼增納A股，外資配置A股需求強勁。QFII和RQFII投資額度限制的取消，有利於促進外資加速佈局A股市場，有利於提升A股的國際化水平。

早在2004年，融通基金就已經開始為海外機構投資者提供QFII投顧服務，管理資金已經長達15年。近年來，融通基金國際業務部、融通基金香港子公司融通國際，也在努力打造海外投資平臺，提升跨境投資能力。未來，在A股國際化的進程中，我們仍將繼續發揮既有的本土優勢，讓更多的海外投資機構更瞭解我們的資本市場。

浦銀安盛基金：基金公司作為專業機構投資者，一直秉承價值投資、長期投資的理念，長期資金的流入會更好的匹配這一理念，有利於基金公司立足長期、尋找高質量的證券，力爭為投資者帶來長期、穩定、較好的投資者收益。

上海一家中型基金公司：隨著QFII取消限制，象徵著國內資本市場與國際接軌的又一邁進。國內的資本市場引入成熟資金進入，使得A股市場未來更加國際化、成熟化，從而使得股票作為資產配置的功能發展更進一步。

事實上，資本市場的表現更多與資金的性質高度有關，如果資金性質相對偏短期，大家的心態可能就是賺一把就離開，導致市場的大幅波動。如果長期資金在資本市場的佔比提升，會使得投資者對業績的考量更為長期，對短期波動的承受能力也更強。長期資金作為市場的穩定器，一定程度上平抑市場震盪波動，也更容易通過時間的積累將長期投資的理念植入市場。

資管機構差異化競爭

或加快行業優勝劣汰

中國基金報記者：公募基金行業未來將面臨怎樣的資管機構競爭的挑戰，以及發展合作的機遇？

銀河證券胡立峰：推動更多中長期資金入市，需要實質性動作。從目前看，外資進入A股市場的力度、強度都超過境內機構。外資機構是“鯰魚”，推動境內機構樹立長期戰略思維，提高對資本市場的深刻認識，在長期考核方面、股票波動風險容忍度方面都需要儘快有實質性措施。

匯豐晉信基金王棟：今年以來銀行基金子公司、外資私募等新的資產管理機構紛紛加入了資產管理這個大家庭，我覺得對於行業來說，這是一種良性競爭的關係。我們看到，隨著國內資金南下、海外資金北上、A股入摩、養老金入市等，國內資本市場的參與者已經越來越多元化，需求也更加多元化。既有國內投資者，也有國際投資者；既有個人投資者，也有機構投資者；既有對絕對收益的需求，也有對相對收益的需求；既有對傳統價值策略的需求，也會有對於低波動、生命週期這些特殊策略的需求。這就需要資產管理機構能夠提供更加多元化的產品和服務，以滿足不同客戶的差異化需求。

所以,我覺得對於多元化的資產管理機構而言，並無絕對的高下之分，更多在於如何去準確地理解不同客戶的需求，並利用自身優勢去滿足客戶的不同需要。我們更傾向於認為，這是一個市場化公平競爭的舞臺，每一類公司都有機會，無論是內資外資公募銀行，都能夠通過差異化競爭，通過提供差異化服務，來滿足不同客戶的差異化需求。

招商基金沙駸：對公募基金行業而言，中長期資金的入市同時帶來了機遇與挑戰。一方面，險資、外資等中長線資金作為大資管行業重要參與者，在資金體量上具備優勢，在經營理念、投資策略、風控合規等方面各有特點，其加快入市將進一步加劇大資管行業的競爭，倒逼境內基金公司完善經營業態，尋求創新與差異化發展。另一方面，綜合實力領先的基金有望成為長線資金的重要配置對象，在國內資本市場引入長線源頭活水的背景下進一步取長補短；同時，基金公司也可以積極探尋創新領域與長線資金共同合作，充分發揮雙方在渠道、資金等方面的協同優勢。

泓德基金溫永鵬：資管行業的發展也帶來了更多的競爭者，包括最近理財子公司的陸續成立、金融業對外開放加速等。當然大家在不同的側面有不同的能力，比如權益方面，經過20多年的發展，公募基金的優勢還是比較明顯的。

未來金融領域的開放是大勢所趨，我們不妨以更加兼容幷包、合作發展的姿態對應對未來的競爭。當然，在保持開放心態的同時，在開放的過程中，一定要注意防範風險。

晨星中國王蕊：隨著銀行理財子公司和外資等各類資管機構紛紛進入公募市場，這都要求基金公司繼續提升競爭力，以應對市場帶來的挑戰。

整體來說，銀行理財子公司的產品設計能力，可能會對基金公司的產品帶來衝擊；而外資的投研能力可能給公募投研帶來挑戰，大型公募在市場衝擊下可能會有比較大的迴旋空間，繼續保持競爭力，而中小公募就需要走出特色化的道路，爭取在市場有一席之地。

中金基金李永：伴隨著更多長線參與者的進入，公募基金面臨著機遇與挑戰並存的格局。機遇在於公募基金在投研人員與基礎設施的建設上具有較明顯的先發優勢，這增加了公募基金與其他資管機構合作的契機。挑戰在於基金業在獲取長期回報上優勢並不明顯，在未來資管行業長期回報導向的背景下，基金需抓住契機進行長期投研能力的建設以不斷提高競爭力。

前海開源基金楊德龍：大量的長期資金入市，必然會給資本市場帶來正面的影響，公募基金行業一方面受益於中長線資金的入市，因為很多中長線資金可能會委託公募基金來管理，迎來比較好的發展機遇；另一方面，越來越多的自管機構入市，特別是明年我國將放開外資基金在國內設立全資公司，這可能會加大公募基金的競爭，加上銀行理財子公司的成立，公募基金行業將會面臨著競爭加劇的挑戰，也會加快整個行業的優勝劣汰。

上海一家中型基金公司：目前，銀行理財子公司的興起，未來會在固收、偏絕對收益的產品上會有天然優勢。對於基金公司而言，權益投資領域研究上的積累相對較強。不僅如此，過去20多年裡，公募基金在權益市場的業績積累也較紮實，積累了不少權益投資的人才。基金的浮動淨值，對於投資者來說也已深入人心。換句話說，客戶對權益基金波動性的接受程度較高。但是，銀行理財產品和保險類產品，客戶是無法接受淨值回撤的。相對而言，基金在權益方面積累了人才、客戶群體、歷史業績方面的優勢。

北京某銀行系公募投資總監：各類資管機構都進來，挑戰肯定是存在的，未來各類機構發佈的增量產品可能會有替代的效應，而原來不少外資借道公募來投資A股，未來將成為與公募投研能力抗衡的重要力量。

不過，我們國內公募還是可以發揮傳統優勢，藉助在A股市場成熟的投研架構和產品體系，繼續做好投資。從長期來看，運作更為規範的公募基金還將在資本市場具備很大的發言權。

而外資對資本市場的影響，韓國日本股市等也從外資佔比不足5%發展到佔比20%的階段，在此期間，價值股得到了重視，實現了價值發現的功能，而垃圾股可能會成為港股中“仙股”的現象，外資的投資理念有望推動國內市場慢慢走入推崇長期投資，價值投資理念的階段。

業內盼望公募基金納入個人稅延養老金投資範圍

解決公募中長期資金不足問題

中國基金報記者：證監會提出推動公募基金納入個人稅延商業養老金投資範圍，解決公募基金中長期資金不足的問題，您認為這一舉措是否切中要害？長期資金的引入對大力發展權益基金，提升長期業績可能會產生怎樣的效果？

長城基金徐九龍：深化資本市場的十二條意見中提出的“推動公募基金納入個人稅收遞延型商業養老金投資範圍”對我國資本市場的發展將產生深遠影響，這一政策建議可謂切中要害，我們非常期待它儘快出臺實施。可以預見的是，作為第三支柱的養老金在遞延稅收優惠政策的支持下，必將迎來大力發展的黃金時期，這不但為證券市場帶來源源不斷的中長期入市資金，防止市場大幅波動，發揮市場穩定器作用。而且，也將改變市場投資者結構，有利於培育價值投資和中長期投資的理念，對我國資本市場發展是一個重大利好。

華寶基金李慧勇：推動公募基金納入個人稅延商業養老金投資範圍，解決公募基金中長期資金不足的問題是必要之舉。

事實上，投資者的投資行為需要制度及政策引導，借鑑西方尤其是美國機構投資者發展經驗，稅延政策對於引導市場風格從投機轉向價值投資，發揮了非常大的作用。同時我們也看到，美國機構投資者的發展壯大與美國養老金髮展歷程非常吻合，這也證明了以目標日期及目標風險基金為代表的養老目標基金對改善市場投資者結構起到重要作用。

從現實情況上看，中國目前已經進入老齡化社會，全社會的養老金壓力與日俱增。在此情況下，也有必要通過各種稅收減免，引導居民投資，解決養老金壓力的問題。業內也盼望，未來在稅延養老保險試點基礎上，擴大納入稅延的產品種類，將能夠滿足養老對於風險收益要求的養老目標基金納入稅延範疇。適時擴大政策力度，適當提升月度抵扣額度，助力養老第三支柱順利發展。

招商基金沙駸：不少資金追求短期收益，在贖回較為靈活的背景下，也是導致對基金考核週期相對較短的原因之一。個人稅延型商業養老保險遵循安全審慎、長期穩健的原則，在資產配置上追求低風險與穩收益均衡的業績指引，是為長期資金的典型代表之一，若能引入，則可在很大程度上幫助解決公募基金中長期資金不充足的遺留問題。

一方面，其有利於助推公募基金建立中長期考核的目標導向和機制體系，形成長期投資、價值投資的投資風格，有利於提升業績的穩定性；另一方面，公募基金亦可利用此機會，憑藉自身在權益投資方面的專業化管理能力，在大資管新規下發揮優勢，進一步增強長期資金黏性，形成正向循環。

中金基金李永：公募基金中長期資金不足的原因包括：投資者以對封閉期較敏感的零售客戶為主，散戶為主的資本市場波動較大帶來業績不夠穩定，基金代銷機構存在風險和產品偏好不匹配的推薦等。

公募基金納入個稅遞延商業養老金投資範圍，意味著通過稅收的制度優惠和較長封閉期的制度設計，大量的個人儲蓄將通過個稅遞延商業養老金成為公募基金中長期的資金來源，對於解決公募基金中長期資金不足的問題有重大作用。

從國際經驗來看，美國養老金第二、第三支柱中約有50%以上的資產配置在共同基金等權益類資產中，養老金等穩定增長的長期資金持續進入，帶來了美國資本市場40年的持續繁榮，權益類基金長期業績優異，為養老金的保值增值貢獻了重要力量。權益類基金和養老金體系的發展相輔相成、互相促進。

泓德基金溫永鵬：從國際經驗來看，養老金作為機構投資者的確是資本市場長期資金的最終提供者，如果有稅收遞延，養老金通過公募基金入市的確是更長的資金，和社保基金相似，它們對於公募基金行業都會起到積極的引導和推動作用。當然，養老金要真正起到長期資金的作用，它的考核也需要著眼長期，這樣才能從制度上保證它的積極作用。

前海開源基金楊德龍：會議提出推動公募基金納入個稅商業養老金投資範圍，解決公募基金中長期資金不足的問題。我認為這一舉措確實是切中要害，特別是對養老目標基金等產品會形成直接利好，促進長期資金加大對於權益基金的投資比例，同時，也會推動公募基金的規模增長，對提升公募基金長期業績，也會產生比較直接的效果。總體來看，這次會議非常重要，通過一系列資本市場的改革，將會大力促進我國資本市場的發展。

晨星中國王蕊：借鑑美國資本市場的發展歷程，養老金是非常重要的長期資金，比較好的解決了長期資金與長期投資收益的問題。具體來看，養老目標基金是把投資者端的投資目標化，把標準化基金產品轉化為有目標的產品，滿足投資者的長期業績需求，提升投資者持有體驗，也有利於提升價值投資和長期投資，對於解決公募基金中長期資金不足的問題是切中要害的。

我們認為，通過FOF等大類資產配置的形式和理念，經過較長時間的沉澱，未來資本市場的資金可能就會越來越長期化，最終把A股打造成成熟的市場。

銀河證券胡立峰：公募基金以產品層面納入個人稅延商業養老金投資範圍僅僅是其中一個步驟，還不足以切中要害，關鍵是個人第三支柱需要建立以賬戶製為核心的運行機制，賬戶是核心，賬戶裡面配置產品，個人的風險收益是基於賬戶的風險收益衡量，而不是其中某個具體的公募基金產品。只有建立了賬戶製為核心的第三支柱，賬戶裡面才能有一定比例接納並容忍高波動的權益基金。

嘉實基金：積極培育中長期投資者，暢通各類長期資金規範進入資本市場的渠道。積極推動有稅收遞延支持的、以個人賬戶為基礎的第三支柱養老體系建設，鼓勵大眾積累個人養老金，並通過專業化投資管理制度安排，將個人養老賬戶資金合理配置到長期權益類產品中，推動形成長期資本金，讓養老金持有人更好地分享創新發展的長期回報。積極推動、支持基金行業參與基本養老金、企業年金、職業年金、個人養老金以及慈善基金、捐贈基金等長期資金的資產配置和投資管理。

廣發基金：養老金市場化投資在推動行業創新、穩定金融市場和共享經濟發展等方面，都將對塑造資本市場新生態產生重要、長期影響。

首先，養老金的市場化運營將推動資本市場金融創新。美國著名金融經濟學教授茲維•博迪認為，“養老金是過去40年促進美國金融創新的主要力量”。養老金深度參與資本市場，不僅對市場安全性、收益性、實現資產負債的期限匹配提出了更多要求，也將積極引導和推動金融創新，促進投資工具多元化。

其次，養老金市場化投資能夠減少市場噪音，促進資本市場行穩致遠。養老金進入資本市場作為“平穩器”和“壓艙石”，有助於形成以機構投資者為主導的市場結構，引導當前偏短期、偏投機的市場風格發生轉變，進而推動我國證券市場長期投資、價值投資和責任投資理念的形成和深化，優化資本市場的價格發現、資源配置的功能。

最後，養老金市場化運營有助於發揮資本市場普惠金融的功能，讓居民切實分享經濟發展的成果。倡導投資養老，將居民財富以養老金的方式投入資本市場，為居民提供了分享經濟增長的理想途徑。據估算，美國28.2萬億美元的養老金資產中，大約一半投向了股票市場 ，二十世紀80年代以來，標普500指數增長近20倍，養老金作為市場重要的參與者，切實實體經濟和股市長期增長帶來的好處。

作為普惠金融的踐行者，公募基金已經做好充分準備，以豐富的產品和長期投資能力，助力居民實現日益增長的美好生活願望。

中歐基金：人們用於養老投資的資金，天然具有投資期限長、流動性要求不高的長期投資屬性，投資年限可以長達20年、30年甚至50年。因此，“長錢”要“長投”，要更多地投資到平均收益率較高的長期投資工具上，最匹配的工具就是權益類(股票類)基金產品，才可能提高長期回報。

從各類資管產品歷史長期投資回報率來看，權益基金產品優勢顯著，這十幾年來平均年化回報率達到15%，而銀行存款利率僅為1.5%－2.5%。在美國等發達國家，投資於不同資產品類獲得的收益回報也與之相似，權益產品投資收益優勢明顯。

“很多人不願意把養老資金投資於權益基金，是因為擔心短期波動造成虧損”，中歐基金指出，這其實是認知上的一個誤區。人們往往把價格的短期波動當成“損失”，而短期的波動並不會造成真正的長期虧損。對於長期資金來說，隨著投資期限的拉長，權益投資出現虧損的概率會下降。

如果在2012年至2017年間滾動持有中證500指數，當年出現虧損的概率在30%以上；但如果拉長持有年限，當持有期超過3年時，投資者虧損的概率就幾乎降到零。從海外的經驗來看，海外的個人資產、個人養老金投資公募基金的比重都超過50%；在公募基金中，又有50%以上的資產配置到權益基金上。

如果個人想提高投資回報率，最大的訣竅就是做“股東”，加大權益資產的比重。中歐基金表示，過去這些年，國內公募基金在股市上的投資回報表現不錯，如果做權益投資，國內主動管理基金或是最好的選擇之一。

鵬華基金：稅延政策的推出，對個人投資者、公募基金以及資本市場都具有重要意義。對個人投資者來說，稅延能夠顯著增強其養老投資的意願，投資者通過長期定投，逐步積累養老金財富，努力改善其退休後生活水準。對於公募基金來說，稅延將帶來新的發展機遇，也將重塑公募基金的發展業態。公募基金通過發揮其在長期投資、權益投資的優勢，更好滿足投資者對於養老金財富保值增值的訴求。

目前美國公募基金中有接近一半的資金來源於各類養老金計劃。對於資本市場來說，長期資金能夠為資本市場引入源源不斷的活水，為實體企業融資提供支持，資本市場的發展也將促進養老金保障體系的完善。

養老目標基金是公募基金參與稅延的最為重要的產品形態。因此，基金公司能否推動養老目標基金的壯大，將直接決定其在個人養老金業務板塊上的成敗。養老目標基金追求標準化的運作形式，採用目標日期或者目標風險兩類成熟策略，並且通過設定最短持有期的方式引導投資者做長期投資。目前距首批養老目標基金獲批已滿一年，從運作的情況來看，養老目標基金穩健性強，收益風險比較優，更加適宜於培育投資者形成長期投資的習慣。在美國市場，目標日期基金與目標風險基金被作為養老金投資的默認選項。

國內養老目標基金市場尚處於起步階段，尚未形成規模效應，如果將養老目標基金率先納入公募稅延產品標的，將有助於培育其發展壯大。從更為長遠的角度來看，穩步推進更多類型的公募產品納入稅延產品池，為投資者提供更為多樣化的產品選擇，將促使公募基金更好地服務於養老保障體系的建設。

浦銀安盛基金：推動公募基金納入個人稅延商業養老金投資範圍，這一舉措將為市場帶來長期、定期、持續的資金流入，既為基金公司提供了長期資金來源，又通過公募基金為社會經濟發展提供了所需的直接融資和中長期資本。

融通基金：從海外市場來看，養老金入市無論是對證券市場還是對公募基金長期投資，都有著非常重要作用。養老金等長期資金入市，有利於改變市場參與者的結構，降低A股市場的波動性，有利於公募基金行業更好的發揮專業投資機構的投資能力，努力實現客戶資產保值增值。

北京某銀行系公募投資總監：養老目標基金以FOF形式運作，會配置一定比例的權益類基金，而且業績拉長了是比短炒的業績好，這筆長期資金有利於實現長期資金和長期業績的統一。推動公募納入個人養老金投資範圍，體現了高層對股市的呵護和重視程度，我國在經濟轉型期，需要有發達的資本市場，實現市場的價值發現的功能，讓那些長期業績優秀，公司治理優秀的公司得到資本的認可，也讓普通投資者獲得公司成長的價值。

我們對這一長期增量資金對基金業未來的影響非常樂觀，可能將有效解決市場炒作行為，提升機構投資者佔比，最終打造更為有效成熟的資本市場。

（本報道由本報記者李樹超、方麗、應尤佳、陸慧婧合力完成，感謝各大機構積極參與）

中國基金報公募報道組

今年9月9日至10日，證監會在北京召開全面深化資本市場改革工作座談會，一系列資本市場的改革重點和方向提上日程，公募基金作為資本市場重要組成部分，也被“全面深改12條”重點提及。

比如，“推動公募機構大力發展權益類基金”、“強化證券基金經營機構長期業績導向”、“推動更多中長期資金入市”都將為資本市場注入強勁動力；“推進公募基金管理人分類監管”，“推動公募基金納入個人稅收遞延型商業養老金投資範圍”也將深刻影響公募基金行業生態。

資本市場“全面深改12條”將對資本市場形成怎樣的影響，未來公募基金該如何苦練內功，提升主動管理能力，中國基金報公募報道組聯合採訪了北、上、廣、深四地的基金公司總經理、副總經理、投資總監、基金評價機構負責人等18家機構及其機構負責人，共同解讀資本市場“全面深改12條”對資管行業、對公募基金未來的發展方向和趨勢的深刻影響。

本次接受中國基金報採訪的人士及機構如下：

1、匯豐晉信基金總經理 王棟

2、招商基金副總經理 沙駸

3、泓德基金副總經理 溫永鵬

4、中金基金副總經理 李永

5、華寶基金副總經理 李慧勇

6、前海開源基金首席經濟學家 楊德龍

7、晨星中國基金研究總監 王蕊

8、銀河證券基金研究中心總經理 胡立峰

9、長城基金FOF業務管理部總經理 徐九龍

10、易方達相關基金經理

11、嘉實基金

12、廣發基金

13、中歐基金

14、鵬華基金

15、融通基金

16、浦銀安盛基金

17、上海一家中型基金公司

18、北京某銀行系公募基金投資總監

基金公司大力發展權益類基金

提升資本市場話語權

中國基金報：“深改12條”提出“推動公募機構大力發展權益類基金”，您如何理解發展權益類基金對基金行業，乃至資本市場的作用和意義？

易方達相關基金經理：推動基金公司大力發展權益類基金的意義涉及到價值發現、市場穩定和宏觀增長多個領域：

首先，機構投資者主要秉持價值投資理念，從選股、持有到賣出都更為理性和謹慎，機構投資者長線資金佔比的提升能夠提高其對股票定價的話語權，在發掘公司投資價值的同時也避免了股價短期的大幅波動，防止投機之風的盛行，引導市場健康發展。

其次，對於市場而言，一個短期波動幅度更小、上市公司價值定位更為準確的投資環境容易吸引更多的資金入場，同時也會激勵更多優質的上市公司選擇在A股登陸，在越來越市場化的政策配合下，避免優質公司資源流出。

第三，資金供給和優質公司資源供給充分的情況下，優質企業融資將更加便捷，A股能夠真正發揮資本市場的直接融資功能，在幫助優質企業從小到大、從弱到強發展的同時，也可以通過直接融資的方式降低企業槓桿率，這對於當前經濟結構轉型和降低系統性風險都具有重要意義。

匯豐晉信基金王棟：從長期來看，真正能夠分享國家長期經濟增長的手段只有權益市場。所以通過大力發展權益類基金，我們能夠讓更多普通投資者分享中國經濟高速增長和經濟轉型的紅利。另一方面，隨著剛兌的打破，風險和收益的分層也會越來越明顯。過去那種所謂的“低風險高收益”的剛兌產品將不復存在，未來將真正形成“低風險低收益、高風險高收益”的多元化資產管理行業和市場，這也需要基金行業為投資者提供更多優秀的產品。

從過去10年的發展來看，由於剛兌產品的存在以及投資者對於風險認識的不足，整個基金行業的產品結構逐漸偏向固定收益產品，在權益類產品的設計和管理上還不能完全滿足投資者的需求。因此，此次提出“推動公募機構大力發展權益類基金”，將更有利於整個資產管理市場的多元化發展和健康發展，使得資產管理行業的產品結構更加合理。

另外，資本市場和直接融資市場是國家經濟的重要支持之一。大力發展權益類基金，並引導投資者進行長期投資，也有望對我國的資本市場和直接融資市場提供有力支持，從而支持實體經濟轉型，支持更多科創型、新興行業和新興企業能夠脫穎而出，成為中國經濟新的引擎。

招商基金沙駸：我國的融資結構以間接融資為主，佔比約七成；從國際對比來看，我國的間接融資渠道佔比也是處於較高水平。但另一方面，我國經濟結構正在向新經濟方向轉型，而這些新經濟企業在早期往往更適用於股權融資；此外，在控制債務率水平、提升經濟體健康係數的導向下，以權益融資適當替換債務融資亦是一種途徑。

在這樣的大背景下，做大做強股權類資本市場、助力構建多層次資本市場的意義更為重要。相對應地，我們也應當加大力度發展權益類基金產品以順應時代潮流。此外，當前我國正在完善健全資本市場，其中引入穩定機構投資者是重點工作之一。

而權益類基金作為重要的機構投資者，將助推股市機構化趨勢，在價格發現、理性投資、風險對衝等方面發揮優勢；一方面營造了更好的資本市場環境，另一方面也可以進一步提高基金業服務實體經濟的能力。

大資管行業群雄逐鹿，對基金公司而言，權益類基金作為公募基金核心競爭優勢之一，也有望成為基金公司在競爭中走出專業化、差異化發展道路的重要抓手。事實上，權益類基金可以較好地體現基金公司主動管理的專業能力。

中金基金李永：對基金業而言，發展權益類基金是滿足客戶需求、推動公募基金行業持續發展的重要方向。公募基金的使命是服務大眾零售客戶的財富管理需求，而權益類基金正是居民資產配置中最主要的資產之一，廣大投資者能夠通過權益類基金分享中國經濟增長和優秀企業成長的紅利。

然而公募基金目前13.4萬億的規模中股票基金僅有1.05萬億，發展結構很不平衡，有歷史形成的剛性兌付的理財文化的原因，也有資本市場有效性不夠、公募基金專業能力不足的原因。未來隨著資本市場深化改革不斷推進、資管新規打破剛兌、公募基金自身投研能力不斷提升，權益類基金將迎來巨大的發展空間。

對資本市場而言，發展權益類基金是推動資本市場深化改革的關鍵舉措，是助力經濟轉型升級的重要手段。與美國等海外成熟市場相比，我國資本市場投資者結構以散戶為主（佔比85%左右），發展權益類基金可以有效提升專業機構投資者的佔比，優化投資者結構，降低市場波動率，更好地發揮資本市場優化資源配置的作用。

此外，我國經濟正處於轉型升級期，很多輕資產運營、早期缺乏盈利能力的戰略新興行業企業在重抵押、重盈利、重現金流的傳統融資模式下難以獲得足夠資金支持。科創板的成功實踐為新商業模式的企業獲取直接融資創造了良好條件，權益類基金的積極參與有助於科學定價、優化資源配置，將提升直接融資比例，切實降低實體經濟槓桿，推動整體經濟轉型升級邁向新臺階。

華寶基金李慧勇：以基金為代表的資產管理行業，都是基於信託責任、代客理財的商業運作模式。這一商業模式要求基金公司以專業投資能力，滿足客戶多樣化的理財需求。從金融消費者權益角度來看，客戶需求多元化，也要求基金公司需具備全方位投資能力，提供多元化金融產品。所謂的多元化，既包括主動投資，也包括被動投資，既要涵蓋固定收益及權益類，也要擁有投資國內及跨市場品種，既要提供單一多頭產品，也要滿足量化對衝的投資需求。

但是現實狀況下，相比國內主動權益類基金存在業績波動過大，客戶獲得感欠缺的弊端，貨幣基金能夠給投資者提供兼顧穩健性、流動性，同時回報高於銀行存款的投資收益，這也導致了最近幾年，貨幣基金迎來井噴式發展，截至今年6月末，貨幣基金整體規模達到7.28萬億，佔據公募基金“半壁江山”。反觀權益基金，主動權益類基金整體規模十年未變，這一現象顯然背離了公募基金以多元化產品滿足客戶多樣化投資需求的發展初衷。除此之外，大量的資金扎堆貨幣基金，在市場行情出現急劇變化時，容易產生流動性風險。再者，傳統攤餘成本法貨幣基金隱含剛性兌付屬性，與大資管新規提倡的打破剛性兌付的精神不相吻合。

從國外資本市場以及資管行業發展歷史上看，主動權益類產品在較長週期維度上，收益率顯著高於其他金融資產，很多優秀的資產管理機構也以主動投資能力見長，中國未來打造一批優秀的資產管理公司，主動投資能力不可或缺。

公募基金作為機構投資者，需要踐行價值投資理念，對上市公司進行有效約束，使得上市公司更注重投資者回報。提高權益類基金比重，也有助於基金公司更好地傳遞價值投資理念，幫助上市公司改善公司治理結構，促進資本市場穩定發展。

前海開源基金楊德龍：證監會在北京召開“全面深化資本市場改革工作座談會”，提出推動公募機構大力發展權益類基金。這體現出監管層對於公募機構發展權益類基金的支持，公募基金是我國最主流的資產管理機構，權益類基金對於公募基金來說，也是最具有核心競爭力、最能體現公募基金價值的一類產品。

但是，從過去10年的發展來看，權益類基金髮展的速度並不高，在整個A股市場的市值佔比呈現出不斷下降的走勢。在2007年的時候，公募基金權益類資產佔到整個A股市值的7、8%左右，而現在已經下降到不足3%。

出現這種現象的原因：一方面，由於過去10年A股市場賺錢效應確實不強，導致公募基金權益類產品發行的規模不大，只有2015年大牛市的時候，公募基金的規模才出現突飛猛進的增長。另一方面，從公募基金本身來看，雖然公募基金的淨值多數都出現比較好的表現，並且跑贏指數，但是由於公募基金魔咒的存在，即市場低點的時候，投資者贖回基金，而市場高點的時候，投資者則大量申購基金。這就導致雖然基金淨值是增長的，但是很多投資者卻沒有獲得良好的體驗，甚至出現很多投資者，在一個牛熊週期下來是虧損的。

證監會提出要推動公募機構大力發展權益類基金，這也意味著，未來要推動公募基金髮行權益類產品。公募基金要提升自身的投研能力，加強投資者教育，讓投資者可以在權益類基金上獲得更多的回報，這樣的話，權益類基金的規模才會越來越大。這對於A股市場來說是一個利好消息，公募機構也是重要的機構投資者，加大發展權益類基金，可以增加對於A股市場的資金配置量，從而推動資本市場的長期發展。

銀河證券胡立峰：權益類基金規模佔公募基金比重過低，權益類基金的持股市值佔A股流通市值的比例過低，這兩個“雙低”，都不利於資本市場與公募基金的長期持續發展。當前，外資持續買入A股，外資持有的A股市值日益逼近公募基金的持股市值，公募機構大力發展權益類基金有現實的緊迫性。

晨星中國王蕊：與美國等成熟市場相比，我國的權益類基金規模佔比比較小，而權益類基金又是基金公司資產管理能力的重要體現。基金公司應該借勢苦練內功，大力發展權益類資產，提升公司的資產管理能力，尤其是通過打造良好的投資業績，提升權益類基金規模的內生增長動力，不斷壯大國內的權益類基金規模。

從權益類基金規模增長的途徑看，一方面是通過投資業績帶來的資產增值，實現權益規模的內生增長；另一方面，還需要增量資金的進入。增量資金之所以投資權益類基金，一方面是產品設計符合投資者的風險偏好，一方面也要依靠投顧服務能力提升。事實上，部分高風險的投資者會主動配置權益類基金，而更多資金是通過資產配置或基金組合的方式，配置了一定比例的權益類基金，通過權益類基金的投資實現自身理財目標，也同時實現了權益類基金規模的擴張。

在我看來，權益類基金與資本市場良性發展是互為因果的關係，權益類基金的壯大有利於提升機構投資者在資本市場話語權，有利於打造良性發展的股市；而股市的健康發展，可以為投資者帶來更好的長期回報，權益類基金長期業績的示範效應也有利於投資者踴躍申購，帶動權益類基金規模的不斷壯大。

嘉實基金：長期資金是資本市場長期活力的源頭，研究顯示長期資金佔比的持續提升，可以降低資本市場波動率，有助於穩定市場，有利於實現長期資金投資目標；同時也有利於基金公司發揮專業投資能力，通過價格發現能力優化資源配置。

嘉實基金主動權益基金管理情況：成立20年以來，嘉實基金一直以大力發展權益投資作為公司的重要發展戰略。截至2019年上半年，嘉實管理的主動權益公募基金產品規模近1000億，最近5年一直位於行業前三。除公募基金之外，嘉實還管理了近300億的QFII、保險以及其它非公募權益產品。

嘉實基金公司不斷提升主動權益投資能力，並通過細分策略打造風格鮮明、適合於不同類型客戶的主動權益產品線。目前公司已形成了包括公司品牌旗艦型、風格型、行業板塊型、Smart Beta等在內的較為完善的主動權益細分產品。

廣發基金：權益投資是基金行業將金融資源配置到實體經濟的重要方式。基金公司通過發行權益類基金彙集社會資金，為企業的直接融資提供源頭活水；通過優化資金投向，促進經濟轉型升級。權益類基金也是資本市場重要的專業投資者，通過更強的價格發現能力，更理性的投資行為，充當市場穩定的“壓艙石”，為資本市場改革開放創造良好環境。

但近年來，基金行業的權益業務佔比一直較低，截至2019年6月末股票型基金與偏股型基金規模佔比僅為14%。在此背景下，推動權益類基金髮展，服務實體經濟轉型升級與資本市場改革開放成為新時代賦予基金行業的重要使命。

廣發基金一直將權益基金作為公司業務發展的重中之重，秉承“以基本面為基礎，研究主導投資”的投資管理文化，不斷培育投資優質企業的能力，致力於為多層次的資本市場提供專業定價和流動性支持，進而提升實體經濟直接融資的效率和便利性。

融通基金：權益類產品是公募基金的優勢所在，也是未來主要的發展方向。主動管理能力是基金公司有別於其他資管機構的核心競爭力。基金公司一直重視投資理念、投研文化的建設，在大資管的新格局下，基金公司可繼續發揮自身投研優勢，成為各類資管產品的底層產品提供者，尋求與銀行理財的差異化發展。

未來資管行業的變化趨勢是轉型和分化，主動管理能力強的資管機構將會脫穎而出。公募基金需要充分發揮自身在主動管理，尤其是權益類投資方面的優勢，利用標準化的投資管理能力和風險控制能力，力求為客戶創造持續、穩定的超額收益。同時注意加強人才培養和激勵機制的建設，才能在競爭越來越激烈的市場環境中穩步發展。

權益類基金的壯大有利於完善基金公司在資本市場上的定價能力，真正發揮公募基金在資本市場上發現價值、專業投資的優勢，讓基民能夠分享實體經濟發展和資本市場成長的成果。

北京某銀行系公募投資總監：從高層決策來看，我們需要成熟活躍的資本市場，這對企業融資、企業上市、產業結構調整，以及經濟的轉型發展都有好處；從買方角度看，我們目前A股權益類基金的市值佔比不大，機構化率很低，目前還不如上一波牛市高，提高權益類基金的佔比確實是面臨比較大的挑戰和難題。

不過，從近年來看，短期炒作的行為受到了抑制，價值股得到市場推崇，價值投資理念逐漸迴歸，這將對權益類基金提升投資收益帶來好處，也有利於逐漸做大權益類基金。

強化長期業績導向

鼓勵公募踐行長期價值投資理念

中國基金報記者：證監會深改會議要求，強化基金業的長期業績導向，您預判這一舉措將對基金業產生怎樣的影響？

匯豐晉信基金王棟：整體來看，國內投資者的投資期限普遍非常短，而真正的投資應該是一個長期投資，所以要鼓勵大家養成一個長期投資的習慣，但養成習慣往往需要制度的建設來倒逼投資者。推動基金業的長期業績導向，可以避免投資者過度關注短期業績，幫助投資者逐漸養成長期投資習慣。A股市場從長期來看還是比較有效的市場，真正的好公司，長期收益是非常可觀的，而引導更多長期資金入場，投資者也會從長期投資中獲得好處。

對於基金公司來說，往往也會面臨長期投資和短期銷售之間的矛盾。通過強化基金業的長期業績導向和推動投資者的長期投資習慣，有望緩解這一矛盾，引導更多長期資金進入市場，降低市場波動，也能讓基金公司能夠真正沉下心來做好長期投資，而不是想著短期“討好”投資者。

泓德基金溫永鵬：長期以來公募基金行業追求短期排名的現象還比較突出，特別是短期排名對於銷售的推動作用，也激勵了整個行業在業績考核、目標設定甚至投資策略上出現了短期化的傾向。

近幾年來，隨著A股市場不斷成熟與完善，價值投資理念也逐漸受到了廣泛的重視和踐行，從監管層面提出強化基金業的長期業績導向，這對於整個行業貫徹價值投資的理念更是一項重大利好，同時也能為資本市場輸送更多的長期資金。

未來市場上有耐心的錢也會越來越多，這對於經濟長期健康發展是非常有利的。所有這些都會給投資者帶來更加實質的好處，過去的很多年，相信很多投資者對於A股市場“賺了指數不賺錢”深有體會，事實上我們都知道在資本市場上短期炒作帶不來價值，只有投資於長期成長性好的企業才能夠創造價值。所以，我們才需要引導投資者去關注企業的真實價值和長期價值，從而更好地分享經濟發展和企業成長的紅利。

招商基金沙駸：強化長期業績導向的考核機制，一方面將引導基金公司投資風格進一步向價值投資轉變，更關注長期業績回報，有助於基金公司進行專業能力構築、經營成本降低和人才隊伍穩定。另一方面，這其實也是完善吸引中長期資金入市機制的重要一步，伴隨著相關政策體系的不斷完善，未來我國資本市場將從資金來源、業績考核、投資渠道、監管安排等多方面入手，為中長期資金入市提供更多支持，而這也會給資本市場帶來“穩定器”的作用，有助於基金產品的業績表現更為穩健。

中金基金李永：強化長期業績導向對於激勵基金經理、公募基金資金長期化以及引導投資者的投資理念等方面均具有積極意義。

首先是長期業績導向下，基金經理需要更多地專注於公司基本面長期價值而非短期波動，這對於提高長期持有收益具有積極意義；其次將增加資管行業的長期資金，發揮公募長期投資的優勢，推動行業踐行長期投資、價值投資的理念；最後對投資者有很強的示範教育意義，有利於培育投資者正確的、長期的價值投資觀念，摒棄短期博弈的誘惑。

前海開源基金楊德龍：會議要求，強化基金業的長期業績導向，這對基金行業也會產生明顯的影響。公募基金的優勢在於專業的研究團隊和投資團隊，可以為投資者創造長期穩定的回報。確實一部分優異的基金做到了這一點，但是也有一部分基金公司，在2015年發行的基金，依舊出現比較大的虧損。

銀河證券基金研究中心胡立峰：根據銀河證券基金研究中心編制的“主動權益基金業績指數”，從1999年8月（樣本基金數量達到10只）到2019年9月中旬（樣本基金數量達到1694只），該指數上漲了1319.58%，20年年化收益率是14.11%。主動股票方向基金長期業績確實不錯，體現了公募基金行業一定的專業水平。但短期波動也比較大，需要長期耐心持有。基金業需要樹立長期業績導向，推動投資者長期持有權益基金。

中歐基金：強化基金業的長期業績導向，有助於推動基金管理人用“長線”思維去引導投資管理，有助於引導基金持有人的長期持有行為，提升盈利體驗。

過去十年裡，A股經歷了好幾輪較大幅度的上漲，基金總數也早已超過5000只，但時至今日，最有含金量的偏股基金總規模卻始終停滯不前，權益基金投資者的盈利體驗也不佳，主要問題出在“短”字上。

我們會發現這樣兩方面的問題：一是投資換手率居高不下。據統計，中國股票基金的年平均換手率高達500%-600%，意味著中國的基金經理平均2-3個月就要換一遍倉。在國外，股票基金的年平均換手率只有33%，相當於三年才換一次倉。二是國內基金經理投資風格經常漂移。國外成熟市場基金經理的風格特徵非常清晰，比如在價值策略中，還會細分出“大、中、小盤價值”、“高股息”、“深度價值”等細分風格，每個基金經理堅守自己擅長的投資風格，很少漂移。但在國內，很多基金經理認為自己是“全能型選手”，不願意給自己的投資風格貼上標籤。

以上短期行為，恰恰導致很多上一年業績排名前列的明星基金，卻在第二年名落孫山。所以說，中國基金市場“短期明星”層出不窮，而“長期明星”卻寥若晨星。中歐基金認為，公募基金應該用“長線”思維去引導行業和持有人的行為。只有改善“客戶盈利體驗”，才有可能打破現有的發展瓶頸，獲得一片新天地。以中歐基金為例，就是不刻意追求規模增長，而站在客戶角度，從投資管理、產品設計到銷售服務各個方面不斷提升投資者的盈利體驗。

推進分類監管

重塑各類型公募繁榮共生格局

中國基金報記者：會議強調推進公募基金管理人分類監管，這對行業有何種影響？

招商基金沙駸：基金公司分類監管是監管自上而下引導分層次競爭的關鍵舉措，有助於重塑綜合大型基金公司和特色中小基金公司繁榮共生的良性格局。有能力的公募基金可以做大做強、提供綜合性服務，將引導公募基金夯實綜合業務能力，在推動市場改革深化中發揮重要作用；中小型基金公司則可以通過結合自身資源稟賦，探尋差異化發展道路，對完善專業客戶和長尾客戶服務體系、激發市場活力同樣意義重大。

華寶基金李慧勇：公募基金分類監管是大勢所趨，但是相關指標及權重設計需要充分論證、慎之又慎。公募基金行業發展草莽初期，物以稀為貴，各家基金公司的發展空間都非常大。但如今，基金管理公司家數已經多達130多家，也已經形成充分競爭的行業格局，各家基金公司都會在自己能力邊界尋找合適的定位。推出分類監管的目的是創造多元化、充分競爭、同時又規範發展的環境。但如何設計相關指標，需要充分論證，慎重決定。

從海外資管機構發展歷程上看，真正卓有聲譽的基金管理公司，有些以主動權益投資能力見長，有些以現金管理為主，有些專注於提供寬基ETF或行業ETF、Smart Beta為代表的投資工具。伴隨著競爭越來越充分，市場及客戶資源也會逐漸向有特色的資產管理機構集中。

分類監管是必然趨勢，如何合理分類及設定各項指標權重考驗行業智慧。例如，以規模、產品線或以營銷能力、渠道管理能力為導向的某一個指標都很難從某個維度去評判基金管理公司的發展。在分類監管中，有嚴格內控制度，具備優秀投資能力的基金管理公司應該扶持，鼓勵其發展。反之，即使管理規模較大，但投資及風控方面不佳的基金公司，應該進行限制。

無論如何，作為受人之託、代人理財資產管理機構，基金管理公司的風控能力是其核心競爭力，應給予主要權重；基金管理公司的投資能力也同樣不能含糊，無論所管理的基金產品多與少，基金公司都應該將包括主動及被動方面的投資能力放在非常重要的位置。

前海開源基金楊德龍：推動分類監管，對於基金行業來說也有重大的影響，它可能會加速優勝劣汰，這有利於績優基金和大基金。通過分類監管，既給基金公司一個定位，同時也會給投資者，特別是機構投資者，提供一個投資指引。不排除一些投資機構，會參照分類監管所進行的評級，來進行委託投資，所以這對於績優基金和大基金是有利的。

晨星中國王蕊：我們認為通過行業分類監管，通過評價體系的建立有利於基金業的規範有序發展。具體在實施基金管理人分類中，應該倡導長期業績理念、強調基金管理人的非貨基規模和投資業績帶來的內生規模、基金經理穩定性、基金產品的風格穩定等指標，引導基金行業實踐長期投資和價值投資。

如果有了這樣明確的行業導向，基金公司就會明確自己的發展方向，正確引導行業規範有序發展，最終的目標是引導基金管理人更好為持有人服務。

廣發基金：此舉將對行業格局產生深遠影響。參考證券業實施分類監管的情況，分類監管後不同級別的公司可能在業務行政許可、資源分配、檢查要求等方面均存在差異，高評級公司在業務資格、創新業務、跨境業務等方面可能將會擁有更多政策傾斜。

北京某銀行系公募投資總監：進行基金公司分類監管，其實主要目的還是防範化解市場風險，保護投資者利益。近年來，新成立的基金公司越來越多，部分尾部公司的風控不力，投研體系混亂，基金產品缺乏穩定性，通過分類監管，限制資管能力欠缺尾部公司創新類業務開展，可以引導行業有序競爭，短期內對中小公司不利，但對大公司，對保護投資者利益有利，有利於促進行業的有序競爭，實現行業優勝劣汰，更加壯大基金業在資管行業的力量。

積極拓展中長期資金入市

打造資本市場穩定的“壓艙石”

中國基金報記者：資本市場全面深化改革的任務之一為“推動更多中長期資金入市”，今年政策層面也繼續拓寬保險資金入市比例，取消QFII、RQFII投資額度限制，未來更多的中長期資金入市可期，你認為這一舉措會對資本市場有何影響？

中金基金李永：短期來看，由於QFII渠道額度不足的矛盾並不突出，因此總量上額度取消對於外資流入短期效果不會特別顯著。但結構層面上，北上渠道不能很好滿足的國際資金投資需求有望因政策調整而得到更好的滿足。

長期而言未來險資與外資對於境內資本市場參與度的提高，將為資本市場引入更多中長期資金，有利於市場的長期穩定發展以及發揮股市的優化配置功能，也有利於長期價值投資理念的推廣。

匯豐晉信基金王棟：長期投資本身對整個資本市場的長期呵護作用是非常明顯的。投資和投機的最大區別就是，真正的投資是通過買底層資產來獲得底層資產的現金流以達到投資目標，投機則更多是一種博弈，就是希望市場始終有更傻的人，“擊鼓傳花”來買你手中的股票。如果想做真正的投資，應該是長期進行持有，希望持有的資產進行保值增值。

長線資金加入資本市場，會使我們整個資本市場系統化的風險降低，波動率也會降低。真正做到作為普惠金融的主體工具，公募基金會讓所有的中小投資者更有機會進行長期的投資。我覺得這個是未來的一個趨勢。這個發展對於所有的參與者，包括資本市場，包括上市公司，包括整個的經濟，包括個人長期投資習慣的養成是一個互動過程，在未來這個十年，二十年時間會做的更好。

招商基金沙駸：隨著資本市場改革進一步推進，今年政策層面對於資金入市的引導更為明確，例如計劃將保險資金入市比例上限提高，而日前也推出了取消QFII、RQFII入市額度限制的政策，未來更多的中長期資金有望逐步入市。

對資本市場而言，中長期資金的引入主要會帶來幾個方面的影響：首先，以保險資金為代表的投資風格更偏穩健、其戰略資產配置策略的目標週期更長，有助於引導資本市場更加理性化、長期化、價值化投資，有望成為市場穩定的“壓艙石”；再者，中長期資金的入市進一步豐富了市場的資金來源，可以更有效激活資本市場活力。

泓德基金溫永鵬：取消QFII、RQFII的入市額度限制，這是一項非常重大的舉措。它是中國資本市場對外開放的重要一步，也是人民幣國際化所邁出的重要一步。這一政策實施以後，不僅是國內資金拓寬了對權益投資的比例，增加長期資金入市，甚至引入了境外的長期資金。當然，在這個過程中，也需要防範短期熱錢的流動，當然這也對國內經濟和國內企業提出了更高的要求，它們需要有更堅實的基礎，只有這樣才能抵禦短期資本流動對其造成的衝擊。

華寶基金李慧勇：基金公司發展中呈現出的很多問題其實並不僅僅是基金行業層面上的問題。例如，當基金行業中產品持有人以散戶為主，散戶的申贖行為也會在某種程度上影響基金經理的投資行為。當市場行情高漲之時，散戶大量申購公募基金，會助長行情進一步走高，而當市場處於底部之時，散戶投資者持續贖回基金，基金經理也不得不拋售股票變現資產，因此，投資者短期的申贖行為會對行情起到助長殺跌的作用。

公募基金散戶持有人佔比較高的結構，光靠基金公司一己之力很難改變目前現狀。而鼓勵長期投資者入市，拓寬保險資金入市比例，包括取消QFII、RQFII入市額度，都有助於改變基金持有人結構以及資本市場的投資者結構，從而有助於改變當前資本市場換手率較高、價值投資不足、定價不夠公允、投資獲得感不高、上市公司不是特別注重投資回報的市場現象。

晨星中國王蕊：我覺得上述政策都是一個明確的信號，就是要引導中長期資金入市。尤其是鼓勵外資加大A股投資等內容，鼓勵外資入市有利於帶來更加成熟的投資理念，多元化投資方式，長期壯大機構投資者力量，促進資本市場穩健發展。

前海開源基金楊德龍：推動更多中長期資金入市，拓寬險資入市比例，取消QFII、RQFII入市額度限制，這些舉措對資本市場來說有重大的影響。中長期資金入市，對於資本市場長期發展非常有利。我在年初提出A股市場將迎來黃金10年，而中長期資金是A股市場長期發展的重要支撐，在A股市場的發展過程中會起到比較大的推動作用。而取消QFII、RQFII入市額度限制，將會引導更多的外資進入到中國資本市場。

近兩年，外資已經大量流入A股，但是佔比還比較小，現在外資在A股的持股只有1.6萬億，佔總市值的3%。我認為，未來10年外資在A股市場的總市值佔比應該能達到10%左右，外資不僅給A股帶來增量資金，更重要的是帶來價值投資理念，改變A股市場的投資生態。

嘉實基金：資本市場擴大對外開放有助於提高中國資本市場的市場化水平、促進市場結構和產品體系等更深入地與國際市場接軌，進而孕育出具備國際競爭力的中國公司和市場機制。隨著資本市場開放力度加大，越來越多的境外投資者特別是長期資金直接投資我國A股市場，有助於形成以價值為主的投資理念，提高資本市場的穩定性和競爭力。

鵬華基金：推動放寬各類中長期資金入市比例和範圍，有利於為資本市場帶來穩定長期資金，降低國內股市的波動性，促進價值投資理念的落實，走出“熊長牛短”的怪圈。市場上的長期資金包括社保儲備基金、基本養老保險基金等。

社保儲備基金、基本養老保險基金投資股票的比例進一步放寬，有利於養老資金的保值增值。在人口老齡化大背景下，“養老錢”與全體人民息息相關，做好養老金投資具有重大意義。另一方面，為進一步提升股市服務實體經濟的能力，資本市場的深度改革也離不開長期資金來夯實基礎。

融通基金：今年MSCI、富時羅素等相繼增納A股，外資配置A股需求強勁。QFII和RQFII投資額度限制的取消，有利於促進外資加速佈局A股市場，有利於提升A股的國際化水平。

早在2004年，融通基金就已經開始為海外機構投資者提供QFII投顧服務，管理資金已經長達15年。近年來，融通基金國際業務部、融通基金香港子公司融通國際，也在努力打造海外投資平臺，提升跨境投資能力。未來，在A股國際化的進程中，我們仍將繼續發揮既有的本土優勢，讓更多的海外投資機構更瞭解我們的資本市場。

浦銀安盛基金：基金公司作為專業機構投資者，一直秉承價值投資、長期投資的理念，長期資金的流入會更好的匹配這一理念，有利於基金公司立足長期、尋找高質量的證券，力爭為投資者帶來長期、穩定、較好的投資者收益。

上海一家中型基金公司：隨著QFII取消限制，象徵著國內資本市場與國際接軌的又一邁進。國內的資本市場引入成熟資金進入，使得A股市場未來更加國際化、成熟化，從而使得股票作為資產配置的功能發展更進一步。

事實上，資本市場的表現更多與資金的性質高度有關，如果資金性質相對偏短期，大家的心態可能就是賺一把就離開，導致市場的大幅波動。如果長期資金在資本市場的佔比提升，會使得投資者對業績的考量更為長期，對短期波動的承受能力也更強。長期資金作為市場的穩定器，一定程度上平抑市場震盪波動，也更容易通過時間的積累將長期投資的理念植入市場。

資管機構差異化競爭

或加快行業優勝劣汰

中國基金報記者：公募基金行業未來將面臨怎樣的資管機構競爭的挑戰，以及發展合作的機遇？

銀河證券胡立峰：推動更多中長期資金入市，需要實質性動作。從目前看，外資進入A股市場的力度、強度都超過境內機構。外資機構是“鯰魚”，推動境內機構樹立長期戰略思維，提高對資本市場的深刻認識，在長期考核方面、股票波動風險容忍度方面都需要儘快有實質性措施。

匯豐晉信基金王棟：今年以來銀行基金子公司、外資私募等新的資產管理機構紛紛加入了資產管理這個大家庭，我覺得對於行業來說，這是一種良性競爭的關係。我們看到，隨著國內資金南下、海外資金北上、A股入摩、養老金入市等，國內資本市場的參與者已經越來越多元化，需求也更加多元化。既有國內投資者，也有國際投資者；既有個人投資者，也有機構投資者；既有對絕對收益的需求，也有對相對收益的需求；既有對傳統價值策略的需求，也會有對於低波動、生命週期這些特殊策略的需求。這就需要資產管理機構能夠提供更加多元化的產品和服務，以滿足不同客戶的差異化需求。

所以,我覺得對於多元化的資產管理機構而言，並無絕對的高下之分，更多在於如何去準確地理解不同客戶的需求，並利用自身優勢去滿足客戶的不同需要。我們更傾向於認為，這是一個市場化公平競爭的舞臺，每一類公司都有機會，無論是內資外資公募銀行，都能夠通過差異化競爭，通過提供差異化服務，來滿足不同客戶的差異化需求。

招商基金沙駸：對公募基金行業而言，中長期資金的入市同時帶來了機遇與挑戰。一方面，險資、外資等中長線資金作為大資管行業重要參與者，在資金體量上具備優勢，在經營理念、投資策略、風控合規等方面各有特點，其加快入市將進一步加劇大資管行業的競爭，倒逼境內基金公司完善經營業態，尋求創新與差異化發展。另一方面，綜合實力領先的基金有望成為長線資金的重要配置對象，在國內資本市場引入長線源頭活水的背景下進一步取長補短；同時，基金公司也可以積極探尋創新領域與長線資金共同合作，充分發揮雙方在渠道、資金等方面的協同優勢。

泓德基金溫永鵬：資管行業的發展也帶來了更多的競爭者，包括最近理財子公司的陸續成立、金融業對外開放加速等。當然大家在不同的側面有不同的能力，比如權益方面，經過20多年的發展，公募基金的優勢還是比較明顯的。

未來金融領域的開放是大勢所趨，我們不妨以更加兼容幷包、合作發展的姿態對應對未來的競爭。當然，在保持開放心態的同時，在開放的過程中，一定要注意防範風險。

晨星中國王蕊：隨著銀行理財子公司和外資等各類資管機構紛紛進入公募市場，這都要求基金公司繼續提升競爭力，以應對市場帶來的挑戰。

整體來說，銀行理財子公司的產品設計能力，可能會對基金公司的產品帶來衝擊；而外資的投研能力可能給公募投研帶來挑戰，大型公募在市場衝擊下可能會有比較大的迴旋空間，繼續保持競爭力，而中小公募就需要走出特色化的道路，爭取在市場有一席之地。

中金基金李永：伴隨著更多長線參與者的進入，公募基金面臨著機遇與挑戰並存的格局。機遇在於公募基金在投研人員與基礎設施的建設上具有較明顯的先發優勢，這增加了公募基金與其他資管機構合作的契機。挑戰在於基金業在獲取長期回報上優勢並不明顯，在未來資管行業長期回報導向的背景下，基金需抓住契機進行長期投研能力的建設以不斷提高競爭力。

前海開源基金楊德龍：大量的長期資金入市，必然會給資本市場帶來正面的影響，公募基金行業一方面受益於中長線資金的入市，因為很多中長線資金可能會委託公募基金來管理，迎來比較好的發展機遇；另一方面，越來越多的自管機構入市，特別是明年我國將放開外資基金在國內設立全資公司，這可能會加大公募基金的競爭，加上銀行理財子公司的成立，公募基金行業將會面臨著競爭加劇的挑戰，也會加快整個行業的優勝劣汰。

上海一家中型基金公司：目前，銀行理財子公司的興起，未來會在固收、偏絕對收益的產品上會有天然優勢。對於基金公司而言，權益投資領域研究上的積累相對較強。不僅如此，過去20多年裡，公募基金在權益市場的業績積累也較紮實，積累了不少權益投資的人才。基金的浮動淨值，對於投資者來說也已深入人心。換句話說，客戶對權益基金波動性的接受程度較高。但是，銀行理財產品和保險類產品，客戶是無法接受淨值回撤的。相對而言，基金在權益方面積累了人才、客戶群體、歷史業績方面的優勢。

北京某銀行系公募投資總監：各類資管機構都進來，挑戰肯定是存在的，未來各類機構發佈的增量產品可能會有替代的效應，而原來不少外資借道公募來投資A股，未來將成為與公募投研能力抗衡的重要力量。

不過，我們國內公募還是可以發揮傳統優勢，藉助在A股市場成熟的投研架構和產品體系，繼續做好投資。從長期來看，運作更為規範的公募基金還將在資本市場具備很大的發言權。

而外資對資本市場的影響，韓國日本股市等也從外資佔比不足5%發展到佔比20%的階段，在此期間，價值股得到了重視，實現了價值發現的功能，而垃圾股可能會成為港股中“仙股”的現象，外資的投資理念有望推動國內市場慢慢走入推崇長期投資，價值投資理念的階段。

業內盼望公募基金納入個人稅延養老金投資範圍

解決公募中長期資金不足問題

中國基金報記者：證監會提出推動公募基金納入個人稅延商業養老金投資範圍，解決公募基金中長期資金不足的問題，您認為這一舉措是否切中要害？長期資金的引入對大力發展權益基金，提升長期業績可能會產生怎樣的效果？

長城基金徐九龍：深化資本市場的十二條意見中提出的“推動公募基金納入個人稅收遞延型商業養老金投資範圍”對我國資本市場的發展將產生深遠影響，這一政策建議可謂切中要害，我們非常期待它儘快出臺實施。可以預見的是，作為第三支柱的養老金在遞延稅收優惠政策的支持下，必將迎來大力發展的黃金時期，這不但為證券市場帶來源源不斷的中長期入市資金，防止市場大幅波動，發揮市場穩定器作用。而且，也將改變市場投資者結構，有利於培育價值投資和中長期投資的理念，對我國資本市場發展是一個重大利好。

華寶基金李慧勇：推動公募基金納入個人稅延商業養老金投資範圍，解決公募基金中長期資金不足的問題是必要之舉。

事實上，投資者的投資行為需要制度及政策引導，借鑑西方尤其是美國機構投資者發展經驗，稅延政策對於引導市場風格從投機轉向價值投資，發揮了非常大的作用。同時我們也看到，美國機構投資者的發展壯大與美國養老金髮展歷程非常吻合，這也證明了以目標日期及目標風險基金為代表的養老目標基金對改善市場投資者結構起到重要作用。

從現實情況上看，中國目前已經進入老齡化社會，全社會的養老金壓力與日俱增。在此情況下，也有必要通過各種稅收減免，引導居民投資，解決養老金壓力的問題。業內也盼望，未來在稅延養老保險試點基礎上，擴大納入稅延的產品種類，將能夠滿足養老對於風險收益要求的養老目標基金納入稅延範疇。適時擴大政策力度，適當提升月度抵扣額度，助力養老第三支柱順利發展。

招商基金沙駸：不少資金追求短期收益，在贖回較為靈活的背景下，也是導致對基金考核週期相對較短的原因之一。個人稅延型商業養老保險遵循安全審慎、長期穩健的原則，在資產配置上追求低風險與穩收益均衡的業績指引，是為長期資金的典型代表之一，若能引入，則可在很大程度上幫助解決公募基金中長期資金不充足的遺留問題。

一方面，其有利於助推公募基金建立中長期考核的目標導向和機制體系，形成長期投資、價值投資的投資風格，有利於提升業績的穩定性；另一方面，公募基金亦可利用此機會，憑藉自身在權益投資方面的專業化管理能力，在大資管新規下發揮優勢，進一步增強長期資金黏性，形成正向循環。

中金基金李永：公募基金中長期資金不足的原因包括：投資者以對封閉期較敏感的零售客戶為主，散戶為主的資本市場波動較大帶來業績不夠穩定，基金代銷機構存在風險和產品偏好不匹配的推薦等。

公募基金納入個稅遞延商業養老金投資範圍，意味著通過稅收的制度優惠和較長封閉期的制度設計，大量的個人儲蓄將通過個稅遞延商業養老金成為公募基金中長期的資金來源，對於解決公募基金中長期資金不足的問題有重大作用。

從國際經驗來看，美國養老金第二、第三支柱中約有50%以上的資產配置在共同基金等權益類資產中，養老金等穩定增長的長期資金持續進入，帶來了美國資本市場40年的持續繁榮，權益類基金長期業績優異，為養老金的保值增值貢獻了重要力量。權益類基金和養老金體系的發展相輔相成、互相促進。

泓德基金溫永鵬：從國際經驗來看，養老金作為機構投資者的確是資本市場長期資金的最終提供者，如果有稅收遞延，養老金通過公募基金入市的確是更長的資金，和社保基金相似，它們對於公募基金行業都會起到積極的引導和推動作用。當然，養老金要真正起到長期資金的作用，它的考核也需要著眼長期，這樣才能從制度上保證它的積極作用。

前海開源基金楊德龍：會議提出推動公募基金納入個稅商業養老金投資範圍，解決公募基金中長期資金不足的問題。我認為這一舉措確實是切中要害，特別是對養老目標基金等產品會形成直接利好，促進長期資金加大對於權益基金的投資比例，同時，也會推動公募基金的規模增長，對提升公募基金長期業績，也會產生比較直接的效果。總體來看，這次會議非常重要，通過一系列資本市場的改革，將會大力促進我國資本市場的發展。

晨星中國王蕊：借鑑美國資本市場的發展歷程，養老金是非常重要的長期資金，比較好的解決了長期資金與長期投資收益的問題。具體來看，養老目標基金是把投資者端的投資目標化，把標準化基金產品轉化為有目標的產品，滿足投資者的長期業績需求，提升投資者持有體驗，也有利於提升價值投資和長期投資，對於解決公募基金中長期資金不足的問題是切中要害的。

我們認為，通過FOF等大類資產配置的形式和理念，經過較長時間的沉澱，未來資本市場的資金可能就會越來越長期化，最終把A股打造成成熟的市場。

銀河證券胡立峰：公募基金以產品層面納入個人稅延商業養老金投資範圍僅僅是其中一個步驟，還不足以切中要害，關鍵是個人第三支柱需要建立以賬戶製為核心的運行機制，賬戶是核心，賬戶裡面配置產品，個人的風險收益是基於賬戶的風險收益衡量，而不是其中某個具體的公募基金產品。只有建立了賬戶製為核心的第三支柱，賬戶裡面才能有一定比例接納並容忍高波動的權益基金。

嘉實基金：積極培育中長期投資者，暢通各類長期資金規範進入資本市場的渠道。積極推動有稅收遞延支持的、以個人賬戶為基礎的第三支柱養老體系建設，鼓勵大眾積累個人養老金，並通過專業化投資管理制度安排，將個人養老賬戶資金合理配置到長期權益類產品中，推動形成長期資本金，讓養老金持有人更好地分享創新發展的長期回報。積極推動、支持基金行業參與基本養老金、企業年金、職業年金、個人養老金以及慈善基金、捐贈基金等長期資金的資產配置和投資管理。

廣發基金：養老金市場化投資在推動行業創新、穩定金融市場和共享經濟發展等方面，都將對塑造資本市場新生態產生重要、長期影響。

首先，養老金的市場化運營將推動資本市場金融創新。美國著名金融經濟學教授茲維•博迪認為，“養老金是過去40年促進美國金融創新的主要力量”。養老金深度參與資本市場，不僅對市場安全性、收益性、實現資產負債的期限匹配提出了更多要求，也將積極引導和推動金融創新，促進投資工具多元化。

其次，養老金市場化投資能夠減少市場噪音，促進資本市場行穩致遠。養老金進入資本市場作為“平穩器”和“壓艙石”，有助於形成以機構投資者為主導的市場結構，引導當前偏短期、偏投機的市場風格發生轉變，進而推動我國證券市場長期投資、價值投資和責任投資理念的形成和深化，優化資本市場的價格發現、資源配置的功能。

最後，養老金市場化運營有助於發揮資本市場普惠金融的功能，讓居民切實分享經濟發展的成果。倡導投資養老，將居民財富以養老金的方式投入資本市場，為居民提供了分享經濟增長的理想途徑。據估算，美國28.2萬億美元的養老金資產中，大約一半投向了股票市場 ，二十世紀80年代以來，標普500指數增長近20倍，養老金作為市場重要的參與者，切實實體經濟和股市長期增長帶來的好處。

作為普惠金融的踐行者，公募基金已經做好充分準備，以豐富的產品和長期投資能力，助力居民實現日益增長的美好生活願望。

中歐基金：人們用於養老投資的資金，天然具有投資期限長、流動性要求不高的長期投資屬性，投資年限可以長達20年、30年甚至50年。因此，“長錢”要“長投”，要更多地投資到平均收益率較高的長期投資工具上，最匹配的工具就是權益類(股票類)基金產品，才可能提高長期回報。

從各類資管產品歷史長期投資回報率來看，權益基金產品優勢顯著，這十幾年來平均年化回報率達到15%，而銀行存款利率僅為1.5%－2.5%。在美國等發達國家，投資於不同資產品類獲得的收益回報也與之相似，權益產品投資收益優勢明顯。

“很多人不願意把養老資金投資於權益基金，是因為擔心短期波動造成虧損”，中歐基金指出，這其實是認知上的一個誤區。人們往往把價格的短期波動當成“損失”，而短期的波動並不會造成真正的長期虧損。對於長期資金來說，隨著投資期限的拉長，權益投資出現虧損的概率會下降。

如果在2012年至2017年間滾動持有中證500指數，當年出現虧損的概率在30%以上；但如果拉長持有年限，當持有期超過3年時，投資者虧損的概率就幾乎降到零。從海外的經驗來看，海外的個人資產、個人養老金投資公募基金的比重都超過50%；在公募基金中，又有50%以上的資產配置到權益基金上。

如果個人想提高投資回報率，最大的訣竅就是做“股東”，加大權益資產的比重。中歐基金表示，過去這些年，國內公募基金在股市上的投資回報表現不錯，如果做權益投資，國內主動管理基金或是最好的選擇之一。

鵬華基金：稅延政策的推出，對個人投資者、公募基金以及資本市場都具有重要意義。對個人投資者來說，稅延能夠顯著增強其養老投資的意願，投資者通過長期定投，逐步積累養老金財富，努力改善其退休後生活水準。對於公募基金來說，稅延將帶來新的發展機遇，也將重塑公募基金的發展業態。公募基金通過發揮其在長期投資、權益投資的優勢，更好滿足投資者對於養老金財富保值增值的訴求。

目前美國公募基金中有接近一半的資金來源於各類養老金計劃。對於資本市場來說，長期資金能夠為資本市場引入源源不斷的活水，為實體企業融資提供支持，資本市場的發展也將促進養老金保障體系的完善。

養老目標基金是公募基金參與稅延的最為重要的產品形態。因此，基金公司能否推動養老目標基金的壯大，將直接決定其在個人養老金業務板塊上的成敗。養老目標基金追求標準化的運作形式，採用目標日期或者目標風險兩類成熟策略，並且通過設定最短持有期的方式引導投資者做長期投資。目前距首批養老目標基金獲批已滿一年，從運作的情況來看，養老目標基金穩健性強，收益風險比較優，更加適宜於培育投資者形成長期投資的習慣。在美國市場，目標日期基金與目標風險基金被作為養老金投資的默認選項。

國內養老目標基金市場尚處於起步階段，尚未形成規模效應，如果將養老目標基金率先納入公募稅延產品標的，將有助於培育其發展壯大。從更為長遠的角度來看，穩步推進更多類型的公募產品納入稅延產品池，為投資者提供更為多樣化的產品選擇，將促使公募基金更好地服務於養老保障體系的建設。

浦銀安盛基金：推動公募基金納入個人稅延商業養老金投資範圍，這一舉措將為市場帶來長期、定期、持續的資金流入，既為基金公司提供了長期資金來源，又通過公募基金為社會經濟發展提供了所需的直接融資和中長期資本。

融通基金：從海外市場來看，養老金入市無論是對證券市場還是對公募基金長期投資，都有著非常重要作用。養老金等長期資金入市，有利於改變市場參與者的結構，降低A股市場的波動性，有利於公募基金行業更好的發揮專業投資機構的投資能力，努力實現客戶資產保值增值。

北京某銀行系公募投資總監：養老目標基金以FOF形式運作，會配置一定比例的權益類基金，而且業績拉長了是比短炒的業績好，這筆長期資金有利於實現長期資金和長期業績的統一。推動公募納入個人養老金投資範圍，體現了高層對股市的呵護和重視程度，我國在經濟轉型期，需要有發達的資本市場，實現市場的價值發現的功能，讓那些長期業績優秀，公司治理優秀的公司得到資本的認可，也讓普通投資者獲得公司成長的價值。

我們對這一長期增量資金對基金業未來的影響非常樂觀，可能將有效解決市場炒作行為，提升機構投資者佔比，最終打造更為有效成熟的資本市場。

（本報道由本報記者李樹超、方麗、應尤佳、陸慧婧合力完成，感謝各大機構積極參與）

重磅！易會滿人民日報撰文：努力建設規範透明開放有活力有韌性的資本市場

作者：中國證監會主席 易會滿

來源：9月11日《人民日報》

黨的十八大以來，習近平總書記對資本市場作出了一系列重要指示批示，深刻回答了新時代需要什麼樣的資本市場、怎樣建設好資本市場的重大課題，為新時代資本市場改革發展指明瞭方向。總書記關於資本市場的科學論斷凝聚著對資本市場發展規律的深邃思考，閃耀著馬克思主義的真理光芒，是我們做好工作的根本遵循。

全面把握新時代資本市場的發展方向

新時代賦予了資本市場新的定位和使命。2018年中央經濟工作會議指出，資本市場在金融運行中具有牽一髮而動全身的作用，要通過深化改革，打造一個規範、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。資本市場是國民經濟的“晴雨表”，聯通千行百業，牽繫千家萬戶，是一個兼具政治、經濟、文化、社會等特徵的綜合體，資本市場的穩定健康發展對於金融風險防控和經濟高質量發展具有十分重要的意義。我們必須增強使命感、責任感，堅持穩中求進的工作總基調，加快資本市場改革，大力發展直接融資，促進多層次資本市場健康發展。

近30年來，伴隨著改革開放的歷史進程，我國資本市場從無到有、從小到大，實現了跨越式發展。目前，股票市場、債券市場和商品期貨市場規模均居世界前列，但總體上發展還不成熟，一些深層次的結構性體制機制性問題還沒有得到有效解決。我們必須堅持問題導向，保持定力、堅定信心，按照市場化法治化的總要求，充分借鑑國際最佳實踐，敬畏市場、敬畏法治、敬畏專業、敬畏風險，注重發揮各方合力，努力探索出一條既遵循成熟市場慣例、又符合我國發展階段特徵的資本市場發展之路。

紮實穩妥推進科創板建設並試點註冊制

去年11月，習近平主席宣佈將在上海證券交易所設立科創板並試點註冊制。在黨中央、國務院的正確領導下，證監會會同上海市、相關部委和市場各方，精心組織、紮實工作，經過250多天的努力，首批25家企業已於7月22日上市交易，目前總體比較平穩，初步實現了改革預期。設立科創板並試點註冊制，既是暢通科技、資本和實體經濟循環，加速科技成果向現實生產力轉化的機制創新，也是資本市場落實金融供給側結構性改革的重要舉措。開板交易只是一個新的起點，科創板的建設和成長還任重道遠。我們必須深入學習領會習近平總書記重要指示批示精神，堅守科創定位，落實好以信息披露為核心的註冊制，著力提升科創板上市公司質量，發揮好科創板改革試驗田作用，形成可複製可推廣的經驗，以此帶動資本市場全面深化改革。抓住這次科創板改革的有利契機，增加資本市場司法供給，推動有關方面加快修法修規進度，修改《證券法》《刑法》，建立集體訴訟制度，出臺相關司法解釋，完善民事損害賠償責任制度，顯著提升違法違規成本。

加快推進資本市場改革開放

習近平總書記在中央政治局第十三次集體學習時，首次明確提出要深化金融供給側結構性改革。為此，證監會組織專門力量，圍繞市場反映比較集中的關鍵性方向性問題進行研究論證，加強資本市場頂層設計，成熟一項推出一項。實施提高上市公司質量行動計劃，從把好入口、暢通多渠道出口，加強持續監管等方面精準發力，力爭通過幾年的努力，使上市公司質量有較大提升。按照市場導向、立足國情、統籌謀劃、審慎推進的原則，圍繞提高市場有效性和安全性的目標，穩步、分步推進交易制度改革。打通各種基金、保險、企業年金等各類機構投資者入市瓶頸，積極引導中長期資金入市，大力發展權益類基金。強化中介機構的責任和能力，努力建設國際一流的投資銀行和財富管理機構。對會計師事務所等中介機構未能履行“看門人”職責，反而充當“放風者”，甚至是“幫凶”的，堅持打準、打狠、打到位，切實增強監管震懾。

開放也是改革。我們將進一步落實習近平總書記指示精神，加快推進資本市場高水平對外開放，廣泛開展國際交流合作，不斷提高我國資本市場的國際化水平和服務能力。堅持放得開、看得清、管得住，切實增強開放條件下的風險防控和監管能力。

牢牢堅持服務實體經濟

高質量發展的根本目標

習近平總書記指出，金融是實體經濟的血脈，為實體經濟服務是金融的天職，是金融的宗旨，也是防範金融風險的根本舉措。我們必須時刻牢記總書記的重要指示，不斷深化對金融本質、規律和初心的再認識，大力發展直接融資特別是股權融資，圍繞提升資本市場服務實體經濟的質量和效率，重點做好以下工作。在股權融資方面，保持新股發行常態化，進一步優化再融資、併購重組、減持、分拆上市等制度，充分激發市場活力。在債券融資方面，積極推進交易所市場債券和資產支持證券品種創新，推動公司信用類債券發行准入和信息披露標準的統一，促進債券市場互聯互通。在私募股權投資方面，完善差異化監管制度和政策支持體系，大力發展創業投資基金和併購投資基金，促進創新資本形成。在期貨和衍生品市場方面，加大期貨、期權產品供給和制度供給，為實體經濟提供更多風險管理和套期保值工具。積極支持民營企業利用資本市場發展壯大。

堅決守住不發生系統性金融風險的底線

習近平總書記高度重視金融風險防控工作，並就打好防範化解重大金融風險攻堅戰多次作出重要指示批示。我們必須堅持底線思維，增強憂患意識，把主動防範化解系統性金融風險放在更加重要的位置，完善早識別、早預警、早發現、早處置的資本市場風險防控機制，下好先手棋，打好主動仗。堅持穩定大局、統籌協調、分類施策、精準拆彈的工作方針，在國務院金融委的統一協調指揮下，對股票質押、債券違約、私募基金及場外配資等重點領域的風險，堅決管住增量，有效化解存量。積極應對國際國內複雜環境變化，通過深化改革主動引導市場預期，努力維護資本市場平穩運行。

持續強化監管執法和投資者合法權益保護

習近平總書記強調，金融管理部門要努力培育恪盡職守、敢於監管、精於監管、嚴格問責的監管精神，形成有風險沒有及時發現就是失職、發現風險沒有及時提示和處置就是瀆職的嚴肅監管氛圍。監管是證監會的主責主業，我們必須牢記監管姓監，進一步把握監管定位，按市場規律辦事，相信市場、依靠市場，著力提升市場透明度和效率，確保政策的連續性和穩定性，讓市場有明確預期。堅持依法監管、依法治市。加大稽查執法力度，嚴厲打擊欺詐發行、內幕交易、操縱市場、虛假信披等違法違規行為，嚴肅市場紀律、淨化市場生態。進一步推進簡政放權，加快職能轉變，加強科技監管，完善統一高效協同的監管體系。

保護好投資者尤其是中小投資者合法權益，必須堅持法律保護、監管保護、自律保護、市場保護、自我保護的大投保理念，進一步完善投資者保護的法律制度體系，加強投資者教育與服務，積極倡導理性健康的投資文化。

我們深刻體會到，履行好監管職責、把資本市場建設好，這是證監會廣大黨員幹部最大的政治擔當。我們將堅持以習近平新時代中國特色社會主義思想為指導，自覺堅持和加強黨的領導，以“不忘初心、牢記使命”主題教育為契機，全面提升證監會系統黨的建設質量，強化專業素質、專業能力、專業作風、專業精神，為新時代資本市場發展提供堅強政治保障和組織保障。

編輯：艦長

“

中國基金報：報道基金關注的一切

Chinafundnews

版權聲明：

《中國基金報》對本平臺所刊載的原創內容享有著作權，未經授權禁止轉載，否則將追究法律責任。

授權轉載合作聯繫人：於先生（電話：0755-82468670）

中國基金報公募報道組

今年9月9日至10日，證監會在北京召開全面深化資本市場改革工作座談會，一系列資本市場的改革重點和方向提上日程，公募基金作為資本市場重要組成部分，也被“全面深改12條”重點提及。

比如，“推動公募機構大力發展權益類基金”、“強化證券基金經營機構長期業績導向”、“推動更多中長期資金入市”都將為資本市場注入強勁動力；“推進公募基金管理人分類監管”，“推動公募基金納入個人稅收遞延型商業養老金投資範圍”也將深刻影響公募基金行業生態。

資本市場“全面深改12條”將對資本市場形成怎樣的影響，未來公募基金該如何苦練內功，提升主動管理能力，中國基金報公募報道組聯合採訪了北、上、廣、深四地的基金公司總經理、副總經理、投資總監、基金評價機構負責人等18家機構及其機構負責人，共同解讀資本市場“全面深改12條”對資管行業、對公募基金未來的發展方向和趨勢的深刻影響。

本次接受中國基金報採訪的人士及機構如下：

1、匯豐晉信基金總經理 王棟

2、招商基金副總經理 沙駸

3、泓德基金副總經理 溫永鵬

4、中金基金副總經理 李永

5、華寶基金副總經理 李慧勇

6、前海開源基金首席經濟學家 楊德龍

7、晨星中國基金研究總監 王蕊

8、銀河證券基金研究中心總經理 胡立峰

9、長城基金FOF業務管理部總經理 徐九龍

10、易方達相關基金經理

11、嘉實基金

12、廣發基金

13、中歐基金

14、鵬華基金

15、融通基金

16、浦銀安盛基金

17、上海一家中型基金公司

18、北京某銀行系公募基金投資總監

基金公司大力發展權益類基金

提升資本市場話語權

中國基金報：“深改12條”提出“推動公募機構大力發展權益類基金”，您如何理解發展權益類基金對基金行業，乃至資本市場的作用和意義？

易方達相關基金經理：推動基金公司大力發展權益類基金的意義涉及到價值發現、市場穩定和宏觀增長多個領域：

首先，機構投資者主要秉持價值投資理念，從選股、持有到賣出都更為理性和謹慎，機構投資者長線資金佔比的提升能夠提高其對股票定價的話語權，在發掘公司投資價值的同時也避免了股價短期的大幅波動，防止投機之風的盛行，引導市場健康發展。

其次，對於市場而言，一個短期波動幅度更小、上市公司價值定位更為準確的投資環境容易吸引更多的資金入場，同時也會激勵更多優質的上市公司選擇在A股登陸，在越來越市場化的政策配合下，避免優質公司資源流出。

第三，資金供給和優質公司資源供給充分的情況下，優質企業融資將更加便捷，A股能夠真正發揮資本市場的直接融資功能，在幫助優質企業從小到大、從弱到強發展的同時，也可以通過直接融資的方式降低企業槓桿率，這對於當前經濟結構轉型和降低系統性風險都具有重要意義。

匯豐晉信基金王棟：從長期來看，真正能夠分享國家長期經濟增長的手段只有權益市場。所以通過大力發展權益類基金，我們能夠讓更多普通投資者分享中國經濟高速增長和經濟轉型的紅利。另一方面，隨著剛兌的打破，風險和收益的分層也會越來越明顯。過去那種所謂的“低風險高收益”的剛兌產品將不復存在，未來將真正形成“低風險低收益、高風險高收益”的多元化資產管理行業和市場，這也需要基金行業為投資者提供更多優秀的產品。

從過去10年的發展來看，由於剛兌產品的存在以及投資者對於風險認識的不足，整個基金行業的產品結構逐漸偏向固定收益產品，在權益類產品的設計和管理上還不能完全滿足投資者的需求。因此，此次提出“推動公募機構大力發展權益類基金”，將更有利於整個資產管理市場的多元化發展和健康發展，使得資產管理行業的產品結構更加合理。

另外，資本市場和直接融資市場是國家經濟的重要支持之一。大力發展權益類基金，並引導投資者進行長期投資，也有望對我國的資本市場和直接融資市場提供有力支持，從而支持實體經濟轉型，支持更多科創型、新興行業和新興企業能夠脫穎而出，成為中國經濟新的引擎。

招商基金沙駸：我國的融資結構以間接融資為主，佔比約七成；從國際對比來看，我國的間接融資渠道佔比也是處於較高水平。但另一方面，我國經濟結構正在向新經濟方向轉型，而這些新經濟企業在早期往往更適用於股權融資；此外，在控制債務率水平、提升經濟體健康係數的導向下，以權益融資適當替換債務融資亦是一種途徑。

在這樣的大背景下，做大做強股權類資本市場、助力構建多層次資本市場的意義更為重要。相對應地，我們也應當加大力度發展權益類基金產品以順應時代潮流。此外，當前我國正在完善健全資本市場，其中引入穩定機構投資者是重點工作之一。

而權益類基金作為重要的機構投資者，將助推股市機構化趨勢，在價格發現、理性投資、風險對衝等方面發揮優勢；一方面營造了更好的資本市場環境，另一方面也可以進一步提高基金業服務實體經濟的能力。

大資管行業群雄逐鹿，對基金公司而言，權益類基金作為公募基金核心競爭優勢之一，也有望成為基金公司在競爭中走出專業化、差異化發展道路的重要抓手。事實上，權益類基金可以較好地體現基金公司主動管理的專業能力。

中金基金李永：對基金業而言，發展權益類基金是滿足客戶需求、推動公募基金行業持續發展的重要方向。公募基金的使命是服務大眾零售客戶的財富管理需求，而權益類基金正是居民資產配置中最主要的資產之一，廣大投資者能夠通過權益類基金分享中國經濟增長和優秀企業成長的紅利。

然而公募基金目前13.4萬億的規模中股票基金僅有1.05萬億，發展結構很不平衡，有歷史形成的剛性兌付的理財文化的原因，也有資本市場有效性不夠、公募基金專業能力不足的原因。未來隨著資本市場深化改革不斷推進、資管新規打破剛兌、公募基金自身投研能力不斷提升，權益類基金將迎來巨大的發展空間。

對資本市場而言，發展權益類基金是推動資本市場深化改革的關鍵舉措，是助力經濟轉型升級的重要手段。與美國等海外成熟市場相比，我國資本市場投資者結構以散戶為主（佔比85%左右），發展權益類基金可以有效提升專業機構投資者的佔比，優化投資者結構，降低市場波動率，更好地發揮資本市場優化資源配置的作用。

此外，我國經濟正處於轉型升級期，很多輕資產運營、早期缺乏盈利能力的戰略新興行業企業在重抵押、重盈利、重現金流的傳統融資模式下難以獲得足夠資金支持。科創板的成功實踐為新商業模式的企業獲取直接融資創造了良好條件，權益類基金的積極參與有助於科學定價、優化資源配置，將提升直接融資比例，切實降低實體經濟槓桿，推動整體經濟轉型升級邁向新臺階。

華寶基金李慧勇：以基金為代表的資產管理行業，都是基於信託責任、代客理財的商業運作模式。這一商業模式要求基金公司以專業投資能力，滿足客戶多樣化的理財需求。從金融消費者權益角度來看，客戶需求多元化，也要求基金公司需具備全方位投資能力，提供多元化金融產品。所謂的多元化，既包括主動投資，也包括被動投資，既要涵蓋固定收益及權益類，也要擁有投資國內及跨市場品種，既要提供單一多頭產品，也要滿足量化對衝的投資需求。

但是現實狀況下，相比國內主動權益類基金存在業績波動過大，客戶獲得感欠缺的弊端，貨幣基金能夠給投資者提供兼顧穩健性、流動性，同時回報高於銀行存款的投資收益，這也導致了最近幾年，貨幣基金迎來井噴式發展，截至今年6月末，貨幣基金整體規模達到7.28萬億，佔據公募基金“半壁江山”。反觀權益基金，主動權益類基金整體規模十年未變，這一現象顯然背離了公募基金以多元化產品滿足客戶多樣化投資需求的發展初衷。除此之外，大量的資金扎堆貨幣基金，在市場行情出現急劇變化時，容易產生流動性風險。再者，傳統攤餘成本法貨幣基金隱含剛性兌付屬性，與大資管新規提倡的打破剛性兌付的精神不相吻合。

從國外資本市場以及資管行業發展歷史上看，主動權益類產品在較長週期維度上，收益率顯著高於其他金融資產，很多優秀的資產管理機構也以主動投資能力見長，中國未來打造一批優秀的資產管理公司，主動投資能力不可或缺。

公募基金作為機構投資者，需要踐行價值投資理念，對上市公司進行有效約束，使得上市公司更注重投資者回報。提高權益類基金比重，也有助於基金公司更好地傳遞價值投資理念，幫助上市公司改善公司治理結構，促進資本市場穩定發展。

前海開源基金楊德龍：證監會在北京召開“全面深化資本市場改革工作座談會”，提出推動公募機構大力發展權益類基金。這體現出監管層對於公募機構發展權益類基金的支持，公募基金是我國最主流的資產管理機構，權益類基金對於公募基金來說，也是最具有核心競爭力、最能體現公募基金價值的一類產品。

但是，從過去10年的發展來看，權益類基金髮展的速度並不高，在整個A股市場的市值佔比呈現出不斷下降的走勢。在2007年的時候，公募基金權益類資產佔到整個A股市值的7、8%左右，而現在已經下降到不足3%。

出現這種現象的原因：一方面，由於過去10年A股市場賺錢效應確實不強，導致公募基金權益類產品發行的規模不大，只有2015年大牛市的時候，公募基金的規模才出現突飛猛進的增長。另一方面，從公募基金本身來看，雖然公募基金的淨值多數都出現比較好的表現，並且跑贏指數，但是由於公募基金魔咒的存在，即市場低點的時候，投資者贖回基金，而市場高點的時候，投資者則大量申購基金。這就導致雖然基金淨值是增長的，但是很多投資者卻沒有獲得良好的體驗，甚至出現很多投資者，在一個牛熊週期下來是虧損的。

證監會提出要推動公募機構大力發展權益類基金，這也意味著，未來要推動公募基金髮行權益類產品。公募基金要提升自身的投研能力，加強投資者教育，讓投資者可以在權益類基金上獲得更多的回報，這樣的話，權益類基金的規模才會越來越大。這對於A股市場來說是一個利好消息，公募機構也是重要的機構投資者，加大發展權益類基金，可以增加對於A股市場的資金配置量，從而推動資本市場的長期發展。

銀河證券胡立峰：權益類基金規模佔公募基金比重過低，權益類基金的持股市值佔A股流通市值的比例過低，這兩個“雙低”，都不利於資本市場與公募基金的長期持續發展。當前，外資持續買入A股，外資持有的A股市值日益逼近公募基金的持股市值，公募機構大力發展權益類基金有現實的緊迫性。

晨星中國王蕊：與美國等成熟市場相比，我國的權益類基金規模佔比比較小，而權益類基金又是基金公司資產管理能力的重要體現。基金公司應該借勢苦練內功，大力發展權益類資產，提升公司的資產管理能力，尤其是通過打造良好的投資業績，提升權益類基金規模的內生增長動力，不斷壯大國內的權益類基金規模。

從權益類基金規模增長的途徑看，一方面是通過投資業績帶來的資產增值，實現權益規模的內生增長；另一方面，還需要增量資金的進入。增量資金之所以投資權益類基金，一方面是產品設計符合投資者的風險偏好，一方面也要依靠投顧服務能力提升。事實上，部分高風險的投資者會主動配置權益類基金，而更多資金是通過資產配置或基金組合的方式，配置了一定比例的權益類基金，通過權益類基金的投資實現自身理財目標，也同時實現了權益類基金規模的擴張。

在我看來，權益類基金與資本市場良性發展是互為因果的關係，權益類基金的壯大有利於提升機構投資者在資本市場話語權，有利於打造良性發展的股市；而股市的健康發展，可以為投資者帶來更好的長期回報，權益類基金長期業績的示範效應也有利於投資者踴躍申購，帶動權益類基金規模的不斷壯大。

嘉實基金：長期資金是資本市場長期活力的源頭，研究顯示長期資金佔比的持續提升，可以降低資本市場波動率，有助於穩定市場，有利於實現長期資金投資目標；同時也有利於基金公司發揮專業投資能力，通過價格發現能力優化資源配置。

嘉實基金主動權益基金管理情況：成立20年以來，嘉實基金一直以大力發展權益投資作為公司的重要發展戰略。截至2019年上半年，嘉實管理的主動權益公募基金產品規模近1000億，最近5年一直位於行業前三。除公募基金之外，嘉實還管理了近300億的QFII、保險以及其它非公募權益產品。

嘉實基金公司不斷提升主動權益投資能力，並通過細分策略打造風格鮮明、適合於不同類型客戶的主動權益產品線。目前公司已形成了包括公司品牌旗艦型、風格型、行業板塊型、Smart Beta等在內的較為完善的主動權益細分產品。

廣發基金：權益投資是基金行業將金融資源配置到實體經濟的重要方式。基金公司通過發行權益類基金彙集社會資金，為企業的直接融資提供源頭活水；通過優化資金投向，促進經濟轉型升級。權益類基金也是資本市場重要的專業投資者，通過更強的價格發現能力，更理性的投資行為，充當市場穩定的“壓艙石”，為資本市場改革開放創造良好環境。

但近年來，基金行業的權益業務佔比一直較低，截至2019年6月末股票型基金與偏股型基金規模佔比僅為14%。在此背景下，推動權益類基金髮展，服務實體經濟轉型升級與資本市場改革開放成為新時代賦予基金行業的重要使命。

廣發基金一直將權益基金作為公司業務發展的重中之重，秉承“以基本面為基礎，研究主導投資”的投資管理文化，不斷培育投資優質企業的能力，致力於為多層次的資本市場提供專業定價和流動性支持，進而提升實體經濟直接融資的效率和便利性。

融通基金：權益類產品是公募基金的優勢所在，也是未來主要的發展方向。主動管理能力是基金公司有別於其他資管機構的核心競爭力。基金公司一直重視投資理念、投研文化的建設，在大資管的新格局下，基金公司可繼續發揮自身投研優勢，成為各類資管產品的底層產品提供者，尋求與銀行理財的差異化發展。

未來資管行業的變化趨勢是轉型和分化，主動管理能力強的資管機構將會脫穎而出。公募基金需要充分發揮自身在主動管理，尤其是權益類投資方面的優勢，利用標準化的投資管理能力和風險控制能力，力求為客戶創造持續、穩定的超額收益。同時注意加強人才培養和激勵機制的建設，才能在競爭越來越激烈的市場環境中穩步發展。

權益類基金的壯大有利於完善基金公司在資本市場上的定價能力，真正發揮公募基金在資本市場上發現價值、專業投資的優勢，讓基民能夠分享實體經濟發展和資本市場成長的成果。

北京某銀行系公募投資總監：從高層決策來看，我們需要成熟活躍的資本市場，這對企業融資、企業上市、產業結構調整，以及經濟的轉型發展都有好處；從買方角度看，我們目前A股權益類基金的市值佔比不大，機構化率很低，目前還不如上一波牛市高，提高權益類基金的佔比確實是面臨比較大的挑戰和難題。

不過，從近年來看，短期炒作的行為受到了抑制，價值股得到市場推崇，價值投資理念逐漸迴歸，這將對權益類基金提升投資收益帶來好處，也有利於逐漸做大權益類基金。

強化長期業績導向

鼓勵公募踐行長期價值投資理念

中國基金報記者：證監會深改會議要求，強化基金業的長期業績導向，您預判這一舉措將對基金業產生怎樣的影響？

匯豐晉信基金王棟：整體來看，國內投資者的投資期限普遍非常短，而真正的投資應該是一個長期投資，所以要鼓勵大家養成一個長期投資的習慣，但養成習慣往往需要制度的建設來倒逼投資者。推動基金業的長期業績導向，可以避免投資者過度關注短期業績，幫助投資者逐漸養成長期投資習慣。A股市場從長期來看還是比較有效的市場，真正的好公司，長期收益是非常可觀的，而引導更多長期資金入場，投資者也會從長期投資中獲得好處。

對於基金公司來說，往往也會面臨長期投資和短期銷售之間的矛盾。通過強化基金業的長期業績導向和推動投資者的長期投資習慣，有望緩解這一矛盾，引導更多長期資金進入市場，降低市場波動，也能讓基金公司能夠真正沉下心來做好長期投資，而不是想著短期“討好”投資者。

泓德基金溫永鵬：長期以來公募基金行業追求短期排名的現象還比較突出，特別是短期排名對於銷售的推動作用，也激勵了整個行業在業績考核、目標設定甚至投資策略上出現了短期化的傾向。

近幾年來，隨著A股市場不斷成熟與完善，價值投資理念也逐漸受到了廣泛的重視和踐行，從監管層面提出強化基金業的長期業績導向，這對於整個行業貫徹價值投資的理念更是一項重大利好，同時也能為資本市場輸送更多的長期資金。

未來市場上有耐心的錢也會越來越多，這對於經濟長期健康發展是非常有利的。所有這些都會給投資者帶來更加實質的好處，過去的很多年，相信很多投資者對於A股市場“賺了指數不賺錢”深有體會，事實上我們都知道在資本市場上短期炒作帶不來價值，只有投資於長期成長性好的企業才能夠創造價值。所以，我們才需要引導投資者去關注企業的真實價值和長期價值，從而更好地分享經濟發展和企業成長的紅利。

招商基金沙駸：強化長期業績導向的考核機制，一方面將引導基金公司投資風格進一步向價值投資轉變，更關注長期業績回報，有助於基金公司進行專業能力構築、經營成本降低和人才隊伍穩定。另一方面，這其實也是完善吸引中長期資金入市機制的重要一步，伴隨著相關政策體系的不斷完善，未來我國資本市場將從資金來源、業績考核、投資渠道、監管安排等多方面入手，為中長期資金入市提供更多支持，而這也會給資本市場帶來“穩定器”的作用，有助於基金產品的業績表現更為穩健。

中金基金李永：強化長期業績導向對於激勵基金經理、公募基金資金長期化以及引導投資者的投資理念等方面均具有積極意義。

首先是長期業績導向下，基金經理需要更多地專注於公司基本面長期價值而非短期波動，這對於提高長期持有收益具有積極意義；其次將增加資管行業的長期資金，發揮公募長期投資的優勢，推動行業踐行長期投資、價值投資的理念；最後對投資者有很強的示範教育意義，有利於培育投資者正確的、長期的價值投資觀念，摒棄短期博弈的誘惑。

前海開源基金楊德龍：會議要求，強化基金業的長期業績導向，這對基金行業也會產生明顯的影響。公募基金的優勢在於專業的研究團隊和投資團隊，可以為投資者創造長期穩定的回報。確實一部分優異的基金做到了這一點，但是也有一部分基金公司，在2015年發行的基金，依舊出現比較大的虧損。

銀河證券基金研究中心胡立峰：根據銀河證券基金研究中心編制的“主動權益基金業績指數”，從1999年8月（樣本基金數量達到10只）到2019年9月中旬（樣本基金數量達到1694只），該指數上漲了1319.58%，20年年化收益率是14.11%。主動股票方向基金長期業績確實不錯，體現了公募基金行業一定的專業水平。但短期波動也比較大，需要長期耐心持有。基金業需要樹立長期業績導向，推動投資者長期持有權益基金。

中歐基金：強化基金業的長期業績導向，有助於推動基金管理人用“長線”思維去引導投資管理，有助於引導基金持有人的長期持有行為，提升盈利體驗。

過去十年裡，A股經歷了好幾輪較大幅度的上漲，基金總數也早已超過5000只，但時至今日，最有含金量的偏股基金總規模卻始終停滯不前，權益基金投資者的盈利體驗也不佳，主要問題出在“短”字上。

我們會發現這樣兩方面的問題：一是投資換手率居高不下。據統計，中國股票基金的年平均換手率高達500%-600%，意味著中國的基金經理平均2-3個月就要換一遍倉。在國外，股票基金的年平均換手率只有33%，相當於三年才換一次倉。二是國內基金經理投資風格經常漂移。國外成熟市場基金經理的風格特徵非常清晰，比如在價值策略中，還會細分出“大、中、小盤價值”、“高股息”、“深度價值”等細分風格，每個基金經理堅守自己擅長的投資風格，很少漂移。但在國內，很多基金經理認為自己是“全能型選手”，不願意給自己的投資風格貼上標籤。

以上短期行為，恰恰導致很多上一年業績排名前列的明星基金，卻在第二年名落孫山。所以說，中國基金市場“短期明星”層出不窮，而“長期明星”卻寥若晨星。中歐基金認為，公募基金應該用“長線”思維去引導行業和持有人的行為。只有改善“客戶盈利體驗”，才有可能打破現有的發展瓶頸，獲得一片新天地。以中歐基金為例，就是不刻意追求規模增長，而站在客戶角度，從投資管理、產品設計到銷售服務各個方面不斷提升投資者的盈利體驗。

推進分類監管

重塑各類型公募繁榮共生格局

中國基金報記者：會議強調推進公募基金管理人分類監管，這對行業有何種影響？

招商基金沙駸：基金公司分類監管是監管自上而下引導分層次競爭的關鍵舉措，有助於重塑綜合大型基金公司和特色中小基金公司繁榮共生的良性格局。有能力的公募基金可以做大做強、提供綜合性服務，將引導公募基金夯實綜合業務能力，在推動市場改革深化中發揮重要作用；中小型基金公司則可以通過結合自身資源稟賦，探尋差異化發展道路，對完善專業客戶和長尾客戶服務體系、激發市場活力同樣意義重大。

華寶基金李慧勇：公募基金分類監管是大勢所趨，但是相關指標及權重設計需要充分論證、慎之又慎。公募基金行業發展草莽初期，物以稀為貴，各家基金公司的發展空間都非常大。但如今，基金管理公司家數已經多達130多家，也已經形成充分競爭的行業格局，各家基金公司都會在自己能力邊界尋找合適的定位。推出分類監管的目的是創造多元化、充分競爭、同時又規範發展的環境。但如何設計相關指標，需要充分論證，慎重決定。

從海外資管機構發展歷程上看，真正卓有聲譽的基金管理公司，有些以主動權益投資能力見長，有些以現金管理為主，有些專注於提供寬基ETF或行業ETF、Smart Beta為代表的投資工具。伴隨著競爭越來越充分，市場及客戶資源也會逐漸向有特色的資產管理機構集中。

分類監管是必然趨勢，如何合理分類及設定各項指標權重考驗行業智慧。例如，以規模、產品線或以營銷能力、渠道管理能力為導向的某一個指標都很難從某個維度去評判基金管理公司的發展。在分類監管中，有嚴格內控制度，具備優秀投資能力的基金管理公司應該扶持，鼓勵其發展。反之，即使管理規模較大，但投資及風控方面不佳的基金公司，應該進行限制。

無論如何，作為受人之託、代人理財資產管理機構，基金管理公司的風控能力是其核心競爭力，應給予主要權重；基金管理公司的投資能力也同樣不能含糊，無論所管理的基金產品多與少，基金公司都應該將包括主動及被動方面的投資能力放在非常重要的位置。

前海開源基金楊德龍：推動分類監管，對於基金行業來說也有重大的影響，它可能會加速優勝劣汰，這有利於績優基金和大基金。通過分類監管，既給基金公司一個定位，同時也會給投資者，特別是機構投資者，提供一個投資指引。不排除一些投資機構，會參照分類監管所進行的評級，來進行委託投資，所以這對於績優基金和大基金是有利的。

晨星中國王蕊：我們認為通過行業分類監管，通過評價體系的建立有利於基金業的規範有序發展。具體在實施基金管理人分類中，應該倡導長期業績理念、強調基金管理人的非貨基規模和投資業績帶來的內生規模、基金經理穩定性、基金產品的風格穩定等指標，引導基金行業實踐長期投資和價值投資。

如果有了這樣明確的行業導向，基金公司就會明確自己的發展方向，正確引導行業規範有序發展，最終的目標是引導基金管理人更好為持有人服務。

廣發基金：此舉將對行業格局產生深遠影響。參考證券業實施分類監管的情況，分類監管後不同級別的公司可能在業務行政許可、資源分配、檢查要求等方面均存在差異，高評級公司在業務資格、創新業務、跨境業務等方面可能將會擁有更多政策傾斜。

北京某銀行系公募投資總監：進行基金公司分類監管，其實主要目的還是防範化解市場風險，保護投資者利益。近年來，新成立的基金公司越來越多，部分尾部公司的風控不力，投研體系混亂，基金產品缺乏穩定性，通過分類監管，限制資管能力欠缺尾部公司創新類業務開展，可以引導行業有序競爭，短期內對中小公司不利，但對大公司，對保護投資者利益有利，有利於促進行業的有序競爭，實現行業優勝劣汰，更加壯大基金業在資管行業的力量。

積極拓展中長期資金入市

打造資本市場穩定的“壓艙石”

中國基金報記者：資本市場全面深化改革的任務之一為“推動更多中長期資金入市”，今年政策層面也繼續拓寬保險資金入市比例，取消QFII、RQFII投資額度限制，未來更多的中長期資金入市可期，你認為這一舉措會對資本市場有何影響？

中金基金李永：短期來看，由於QFII渠道額度不足的矛盾並不突出，因此總量上額度取消對於外資流入短期效果不會特別顯著。但結構層面上，北上渠道不能很好滿足的國際資金投資需求有望因政策調整而得到更好的滿足。

長期而言未來險資與外資對於境內資本市場參與度的提高，將為資本市場引入更多中長期資金，有利於市場的長期穩定發展以及發揮股市的優化配置功能，也有利於長期價值投資理念的推廣。

匯豐晉信基金王棟：長期投資本身對整個資本市場的長期呵護作用是非常明顯的。投資和投機的最大區別就是，真正的投資是通過買底層資產來獲得底層資產的現金流以達到投資目標，投機則更多是一種博弈，就是希望市場始終有更傻的人，“擊鼓傳花”來買你手中的股票。如果想做真正的投資，應該是長期進行持有，希望持有的資產進行保值增值。

長線資金加入資本市場，會使我們整個資本市場系統化的風險降低，波動率也會降低。真正做到作為普惠金融的主體工具，公募基金會讓所有的中小投資者更有機會進行長期的投資。我覺得這個是未來的一個趨勢。這個發展對於所有的參與者，包括資本市場，包括上市公司，包括整個的經濟，包括個人長期投資習慣的養成是一個互動過程，在未來這個十年，二十年時間會做的更好。

招商基金沙駸：隨著資本市場改革進一步推進，今年政策層面對於資金入市的引導更為明確，例如計劃將保險資金入市比例上限提高，而日前也推出了取消QFII、RQFII入市額度限制的政策，未來更多的中長期資金有望逐步入市。

對資本市場而言，中長期資金的引入主要會帶來幾個方面的影響：首先，以保險資金為代表的投資風格更偏穩健、其戰略資產配置策略的目標週期更長，有助於引導資本市場更加理性化、長期化、價值化投資，有望成為市場穩定的“壓艙石”；再者，中長期資金的入市進一步豐富了市場的資金來源，可以更有效激活資本市場活力。

泓德基金溫永鵬：取消QFII、RQFII的入市額度限制，這是一項非常重大的舉措。它是中國資本市場對外開放的重要一步，也是人民幣國際化所邁出的重要一步。這一政策實施以後，不僅是國內資金拓寬了對權益投資的比例，增加長期資金入市，甚至引入了境外的長期資金。當然，在這個過程中，也需要防範短期熱錢的流動，當然這也對國內經濟和國內企業提出了更高的要求，它們需要有更堅實的基礎，只有這樣才能抵禦短期資本流動對其造成的衝擊。

華寶基金李慧勇：基金公司發展中呈現出的很多問題其實並不僅僅是基金行業層面上的問題。例如，當基金行業中產品持有人以散戶為主，散戶的申贖行為也會在某種程度上影響基金經理的投資行為。當市場行情高漲之時，散戶大量申購公募基金，會助長行情進一步走高，而當市場處於底部之時，散戶投資者持續贖回基金，基金經理也不得不拋售股票變現資產，因此，投資者短期的申贖行為會對行情起到助長殺跌的作用。

公募基金散戶持有人佔比較高的結構，光靠基金公司一己之力很難改變目前現狀。而鼓勵長期投資者入市，拓寬保險資金入市比例，包括取消QFII、RQFII入市額度，都有助於改變基金持有人結構以及資本市場的投資者結構，從而有助於改變當前資本市場換手率較高、價值投資不足、定價不夠公允、投資獲得感不高、上市公司不是特別注重投資回報的市場現象。

晨星中國王蕊：我覺得上述政策都是一個明確的信號，就是要引導中長期資金入市。尤其是鼓勵外資加大A股投資等內容，鼓勵外資入市有利於帶來更加成熟的投資理念，多元化投資方式，長期壯大機構投資者力量，促進資本市場穩健發展。

前海開源基金楊德龍：推動更多中長期資金入市，拓寬險資入市比例，取消QFII、RQFII入市額度限制，這些舉措對資本市場來說有重大的影響。中長期資金入市，對於資本市場長期發展非常有利。我在年初提出A股市場將迎來黃金10年，而中長期資金是A股市場長期發展的重要支撐，在A股市場的發展過程中會起到比較大的推動作用。而取消QFII、RQFII入市額度限制，將會引導更多的外資進入到中國資本市場。

近兩年，外資已經大量流入A股，但是佔比還比較小，現在外資在A股的持股只有1.6萬億，佔總市值的3%。我認為，未來10年外資在A股市場的總市值佔比應該能達到10%左右，外資不僅給A股帶來增量資金，更重要的是帶來價值投資理念，改變A股市場的投資生態。

嘉實基金：資本市場擴大對外開放有助於提高中國資本市場的市場化水平、促進市場結構和產品體系等更深入地與國際市場接軌，進而孕育出具備國際競爭力的中國公司和市場機制。隨著資本市場開放力度加大，越來越多的境外投資者特別是長期資金直接投資我國A股市場，有助於形成以價值為主的投資理念，提高資本市場的穩定性和競爭力。

鵬華基金：推動放寬各類中長期資金入市比例和範圍，有利於為資本市場帶來穩定長期資金，降低國內股市的波動性，促進價值投資理念的落實，走出“熊長牛短”的怪圈。市場上的長期資金包括社保儲備基金、基本養老保險基金等。

社保儲備基金、基本養老保險基金投資股票的比例進一步放寬，有利於養老資金的保值增值。在人口老齡化大背景下，“養老錢”與全體人民息息相關，做好養老金投資具有重大意義。另一方面，為進一步提升股市服務實體經濟的能力，資本市場的深度改革也離不開長期資金來夯實基礎。

融通基金：今年MSCI、富時羅素等相繼增納A股，外資配置A股需求強勁。QFII和RQFII投資額度限制的取消，有利於促進外資加速佈局A股市場，有利於提升A股的國際化水平。

早在2004年，融通基金就已經開始為海外機構投資者提供QFII投顧服務，管理資金已經長達15年。近年來，融通基金國際業務部、融通基金香港子公司融通國際，也在努力打造海外投資平臺，提升跨境投資能力。未來，在A股國際化的進程中，我們仍將繼續發揮既有的本土優勢，讓更多的海外投資機構更瞭解我們的資本市場。

浦銀安盛基金：基金公司作為專業機構投資者，一直秉承價值投資、長期投資的理念，長期資金的流入會更好的匹配這一理念，有利於基金公司立足長期、尋找高質量的證券，力爭為投資者帶來長期、穩定、較好的投資者收益。

上海一家中型基金公司：隨著QFII取消限制，象徵著國內資本市場與國際接軌的又一邁進。國內的資本市場引入成熟資金進入，使得A股市場未來更加國際化、成熟化，從而使得股票作為資產配置的功能發展更進一步。

事實上，資本市場的表現更多與資金的性質高度有關，如果資金性質相對偏短期，大家的心態可能就是賺一把就離開，導致市場的大幅波動。如果長期資金在資本市場的佔比提升，會使得投資者對業績的考量更為長期，對短期波動的承受能力也更強。長期資金作為市場的穩定器，一定程度上平抑市場震盪波動，也更容易通過時間的積累將長期投資的理念植入市場。

資管機構差異化競爭

或加快行業優勝劣汰

中國基金報記者：公募基金行業未來將面臨怎樣的資管機構競爭的挑戰，以及發展合作的機遇？

銀河證券胡立峰：推動更多中長期資金入市，需要實質性動作。從目前看，外資進入A股市場的力度、強度都超過境內機構。外資機構是“鯰魚”，推動境內機構樹立長期戰略思維，提高對資本市場的深刻認識，在長期考核方面、股票波動風險容忍度方面都需要儘快有實質性措施。

匯豐晉信基金王棟：今年以來銀行基金子公司、外資私募等新的資產管理機構紛紛加入了資產管理這個大家庭，我覺得對於行業來說，這是一種良性競爭的關係。我們看到，隨著國內資金南下、海外資金北上、A股入摩、養老金入市等，國內資本市場的參與者已經越來越多元化，需求也更加多元化。既有國內投資者，也有國際投資者；既有個人投資者，也有機構投資者；既有對絕對收益的需求，也有對相對收益的需求；既有對傳統價值策略的需求，也會有對於低波動、生命週期這些特殊策略的需求。這就需要資產管理機構能夠提供更加多元化的產品和服務，以滿足不同客戶的差異化需求。

所以,我覺得對於多元化的資產管理機構而言，並無絕對的高下之分，更多在於如何去準確地理解不同客戶的需求，並利用自身優勢去滿足客戶的不同需要。我們更傾向於認為，這是一個市場化公平競爭的舞臺，每一類公司都有機會，無論是內資外資公募銀行，都能夠通過差異化競爭，通過提供差異化服務，來滿足不同客戶的差異化需求。

招商基金沙駸：對公募基金行業而言，中長期資金的入市同時帶來了機遇與挑戰。一方面，險資、外資等中長線資金作為大資管行業重要參與者，在資金體量上具備優勢，在經營理念、投資策略、風控合規等方面各有特點，其加快入市將進一步加劇大資管行業的競爭，倒逼境內基金公司完善經營業態，尋求創新與差異化發展。另一方面，綜合實力領先的基金有望成為長線資金的重要配置對象，在國內資本市場引入長線源頭活水的背景下進一步取長補短；同時，基金公司也可以積極探尋創新領域與長線資金共同合作，充分發揮雙方在渠道、資金等方面的協同優勢。

泓德基金溫永鵬：資管行業的發展也帶來了更多的競爭者，包括最近理財子公司的陸續成立、金融業對外開放加速等。當然大家在不同的側面有不同的能力，比如權益方面，經過20多年的發展，公募基金的優勢還是比較明顯的。

未來金融領域的開放是大勢所趨，我們不妨以更加兼容幷包、合作發展的姿態對應對未來的競爭。當然，在保持開放心態的同時，在開放的過程中，一定要注意防範風險。

晨星中國王蕊：隨著銀行理財子公司和外資等各類資管機構紛紛進入公募市場，這都要求基金公司繼續提升競爭力，以應對市場帶來的挑戰。

整體來說，銀行理財子公司的產品設計能力，可能會對基金公司的產品帶來衝擊；而外資的投研能力可能給公募投研帶來挑戰，大型公募在市場衝擊下可能會有比較大的迴旋空間，繼續保持競爭力，而中小公募就需要走出特色化的道路，爭取在市場有一席之地。

中金基金李永：伴隨著更多長線參與者的進入，公募基金面臨著機遇與挑戰並存的格局。機遇在於公募基金在投研人員與基礎設施的建設上具有較明顯的先發優勢，這增加了公募基金與其他資管機構合作的契機。挑戰在於基金業在獲取長期回報上優勢並不明顯，在未來資管行業長期回報導向的背景下，基金需抓住契機進行長期投研能力的建設以不斷提高競爭力。

前海開源基金楊德龍：大量的長期資金入市，必然會給資本市場帶來正面的影響，公募基金行業一方面受益於中長線資金的入市，因為很多中長線資金可能會委託公募基金來管理，迎來比較好的發展機遇；另一方面，越來越多的自管機構入市，特別是明年我國將放開外資基金在國內設立全資公司，這可能會加大公募基金的競爭，加上銀行理財子公司的成立，公募基金行業將會面臨著競爭加劇的挑戰，也會加快整個行業的優勝劣汰。

上海一家中型基金公司：目前，銀行理財子公司的興起，未來會在固收、偏絕對收益的產品上會有天然優勢。對於基金公司而言，權益投資領域研究上的積累相對較強。不僅如此，過去20多年裡，公募基金在權益市場的業績積累也較紮實，積累了不少權益投資的人才。基金的浮動淨值，對於投資者來說也已深入人心。換句話說，客戶對權益基金波動性的接受程度較高。但是，銀行理財產品和保險類產品，客戶是無法接受淨值回撤的。相對而言，基金在權益方面積累了人才、客戶群體、歷史業績方面的優勢。

北京某銀行系公募投資總監：各類資管機構都進來，挑戰肯定是存在的，未來各類機構發佈的增量產品可能會有替代的效應，而原來不少外資借道公募來投資A股，未來將成為與公募投研能力抗衡的重要力量。

不過，我們國內公募還是可以發揮傳統優勢，藉助在A股市場成熟的投研架構和產品體系，繼續做好投資。從長期來看，運作更為規範的公募基金還將在資本市場具備很大的發言權。

而外資對資本市場的影響，韓國日本股市等也從外資佔比不足5%發展到佔比20%的階段，在此期間，價值股得到了重視，實現了價值發現的功能，而垃圾股可能會成為港股中“仙股”的現象，外資的投資理念有望推動國內市場慢慢走入推崇長期投資，價值投資理念的階段。

業內盼望公募基金納入個人稅延養老金投資範圍

解決公募中長期資金不足問題

中國基金報記者：證監會提出推動公募基金納入個人稅延商業養老金投資範圍，解決公募基金中長期資金不足的問題，您認為這一舉措是否切中要害？長期資金的引入對大力發展權益基金，提升長期業績可能會產生怎樣的效果？

長城基金徐九龍：深化資本市場的十二條意見中提出的“推動公募基金納入個人稅收遞延型商業養老金投資範圍”對我國資本市場的發展將產生深遠影響，這一政策建議可謂切中要害，我們非常期待它儘快出臺實施。可以預見的是，作為第三支柱的養老金在遞延稅收優惠政策的支持下，必將迎來大力發展的黃金時期，這不但為證券市場帶來源源不斷的中長期入市資金，防止市場大幅波動，發揮市場穩定器作用。而且，也將改變市場投資者結構，有利於培育價值投資和中長期投資的理念，對我國資本市場發展是一個重大利好。

華寶基金李慧勇：推動公募基金納入個人稅延商業養老金投資範圍，解決公募基金中長期資金不足的問題是必要之舉。

事實上，投資者的投資行為需要制度及政策引導，借鑑西方尤其是美國機構投資者發展經驗，稅延政策對於引導市場風格從投機轉向價值投資，發揮了非常大的作用。同時我們也看到，美國機構投資者的發展壯大與美國養老金髮展歷程非常吻合，這也證明了以目標日期及目標風險基金為代表的養老目標基金對改善市場投資者結構起到重要作用。

從現實情況上看，中國目前已經進入老齡化社會，全社會的養老金壓力與日俱增。在此情況下，也有必要通過各種稅收減免，引導居民投資，解決養老金壓力的問題。業內也盼望，未來在稅延養老保險試點基礎上，擴大納入稅延的產品種類，將能夠滿足養老對於風險收益要求的養老目標基金納入稅延範疇。適時擴大政策力度，適當提升月度抵扣額度，助力養老第三支柱順利發展。

招商基金沙駸：不少資金追求短期收益，在贖回較為靈活的背景下，也是導致對基金考核週期相對較短的原因之一。個人稅延型商業養老保險遵循安全審慎、長期穩健的原則，在資產配置上追求低風險與穩收益均衡的業績指引，是為長期資金的典型代表之一，若能引入，則可在很大程度上幫助解決公募基金中長期資金不充足的遺留問題。

一方面，其有利於助推公募基金建立中長期考核的目標導向和機制體系，形成長期投資、價值投資的投資風格，有利於提升業績的穩定性；另一方面，公募基金亦可利用此機會，憑藉自身在權益投資方面的專業化管理能力，在大資管新規下發揮優勢，進一步增強長期資金黏性，形成正向循環。

中金基金李永：公募基金中長期資金不足的原因包括：投資者以對封閉期較敏感的零售客戶為主，散戶為主的資本市場波動較大帶來業績不夠穩定，基金代銷機構存在風險和產品偏好不匹配的推薦等。

公募基金納入個稅遞延商業養老金投資範圍，意味著通過稅收的制度優惠和較長封閉期的制度設計，大量的個人儲蓄將通過個稅遞延商業養老金成為公募基金中長期的資金來源，對於解決公募基金中長期資金不足的問題有重大作用。

從國際經驗來看，美國養老金第二、第三支柱中約有50%以上的資產配置在共同基金等權益類資產中，養老金等穩定增長的長期資金持續進入，帶來了美國資本市場40年的持續繁榮，權益類基金長期業績優異，為養老金的保值增值貢獻了重要力量。權益類基金和養老金體系的發展相輔相成、互相促進。

泓德基金溫永鵬：從國際經驗來看，養老金作為機構投資者的確是資本市場長期資金的最終提供者，如果有稅收遞延，養老金通過公募基金入市的確是更長的資金，和社保基金相似，它們對於公募基金行業都會起到積極的引導和推動作用。當然，養老金要真正起到長期資金的作用，它的考核也需要著眼長期，這樣才能從制度上保證它的積極作用。

前海開源基金楊德龍：會議提出推動公募基金納入個稅商業養老金投資範圍，解決公募基金中長期資金不足的問題。我認為這一舉措確實是切中要害，特別是對養老目標基金等產品會形成直接利好，促進長期資金加大對於權益基金的投資比例，同時，也會推動公募基金的規模增長，對提升公募基金長期業績，也會產生比較直接的效果。總體來看，這次會議非常重要，通過一系列資本市場的改革，將會大力促進我國資本市場的發展。

晨星中國王蕊：借鑑美國資本市場的發展歷程，養老金是非常重要的長期資金，比較好的解決了長期資金與長期投資收益的問題。具體來看，養老目標基金是把投資者端的投資目標化，把標準化基金產品轉化為有目標的產品，滿足投資者的長期業績需求，提升投資者持有體驗，也有利於提升價值投資和長期投資，對於解決公募基金中長期資金不足的問題是切中要害的。

我們認為，通過FOF等大類資產配置的形式和理念，經過較長時間的沉澱，未來資本市場的資金可能就會越來越長期化，最終把A股打造成成熟的市場。

銀河證券胡立峰：公募基金以產品層面納入個人稅延商業養老金投資範圍僅僅是其中一個步驟，還不足以切中要害，關鍵是個人第三支柱需要建立以賬戶製為核心的運行機制，賬戶是核心，賬戶裡面配置產品，個人的風險收益是基於賬戶的風險收益衡量，而不是其中某個具體的公募基金產品。只有建立了賬戶製為核心的第三支柱，賬戶裡面才能有一定比例接納並容忍高波動的權益基金。

嘉實基金：積極培育中長期投資者，暢通各類長期資金規範進入資本市場的渠道。積極推動有稅收遞延支持的、以個人賬戶為基礎的第三支柱養老體系建設，鼓勵大眾積累個人養老金，並通過專業化投資管理制度安排，將個人養老賬戶資金合理配置到長期權益類產品中，推動形成長期資本金，讓養老金持有人更好地分享創新發展的長期回報。積極推動、支持基金行業參與基本養老金、企業年金、職業年金、個人養老金以及慈善基金、捐贈基金等長期資金的資產配置和投資管理。

廣發基金：養老金市場化投資在推動行業創新、穩定金融市場和共享經濟發展等方面，都將對塑造資本市場新生態產生重要、長期影響。

首先，養老金的市場化運營將推動資本市場金融創新。美國著名金融經濟學教授茲維•博迪認為，“養老金是過去40年促進美國金融創新的主要力量”。養老金深度參與資本市場，不僅對市場安全性、收益性、實現資產負債的期限匹配提出了更多要求，也將積極引導和推動金融創新，促進投資工具多元化。

其次，養老金市場化投資能夠減少市場噪音，促進資本市場行穩致遠。養老金進入資本市場作為“平穩器”和“壓艙石”，有助於形成以機構投資者為主導的市場結構，引導當前偏短期、偏投機的市場風格發生轉變，進而推動我國證券市場長期投資、價值投資和責任投資理念的形成和深化，優化資本市場的價格發現、資源配置的功能。

最後，養老金市場化運營有助於發揮資本市場普惠金融的功能，讓居民切實分享經濟發展的成果。倡導投資養老，將居民財富以養老金的方式投入資本市場，為居民提供了分享經濟增長的理想途徑。據估算，美國28.2萬億美元的養老金資產中，大約一半投向了股票市場 ，二十世紀80年代以來，標普500指數增長近20倍，養老金作為市場重要的參與者，切實實體經濟和股市長期增長帶來的好處。

作為普惠金融的踐行者，公募基金已經做好充分準備，以豐富的產品和長期投資能力，助力居民實現日益增長的美好生活願望。

中歐基金：人們用於養老投資的資金，天然具有投資期限長、流動性要求不高的長期投資屬性，投資年限可以長達20年、30年甚至50年。因此，“長錢”要“長投”，要更多地投資到平均收益率較高的長期投資工具上，最匹配的工具就是權益類(股票類)基金產品，才可能提高長期回報。

從各類資管產品歷史長期投資回報率來看，權益基金產品優勢顯著，這十幾年來平均年化回報率達到15%，而銀行存款利率僅為1.5%－2.5%。在美國等發達國家，投資於不同資產品類獲得的收益回報也與之相似，權益產品投資收益優勢明顯。

“很多人不願意把養老資金投資於權益基金，是因為擔心短期波動造成虧損”，中歐基金指出，這其實是認知上的一個誤區。人們往往把價格的短期波動當成“損失”，而短期的波動並不會造成真正的長期虧損。對於長期資金來說，隨著投資期限的拉長，權益投資出現虧損的概率會下降。

如果在2012年至2017年間滾動持有中證500指數，當年出現虧損的概率在30%以上；但如果拉長持有年限，當持有期超過3年時，投資者虧損的概率就幾乎降到零。從海外的經驗來看，海外的個人資產、個人養老金投資公募基金的比重都超過50%；在公募基金中，又有50%以上的資產配置到權益基金上。

如果個人想提高投資回報率，最大的訣竅就是做“股東”，加大權益資產的比重。中歐基金表示，過去這些年，國內公募基金在股市上的投資回報表現不錯，如果做權益投資，國內主動管理基金或是最好的選擇之一。

鵬華基金：稅延政策的推出，對個人投資者、公募基金以及資本市場都具有重要意義。對個人投資者來說，稅延能夠顯著增強其養老投資的意願，投資者通過長期定投，逐步積累養老金財富，努力改善其退休後生活水準。對於公募基金來說，稅延將帶來新的發展機遇，也將重塑公募基金的發展業態。公募基金通過發揮其在長期投資、權益投資的優勢，更好滿足投資者對於養老金財富保值增值的訴求。

目前美國公募基金中有接近一半的資金來源於各類養老金計劃。對於資本市場來說，長期資金能夠為資本市場引入源源不斷的活水，為實體企業融資提供支持，資本市場的發展也將促進養老金保障體系的完善。

養老目標基金是公募基金參與稅延的最為重要的產品形態。因此，基金公司能否推動養老目標基金的壯大，將直接決定其在個人養老金業務板塊上的成敗。養老目標基金追求標準化的運作形式，採用目標日期或者目標風險兩類成熟策略，並且通過設定最短持有期的方式引導投資者做長期投資。目前距首批養老目標基金獲批已滿一年，從運作的情況來看，養老目標基金穩健性強，收益風險比較優，更加適宜於培育投資者形成長期投資的習慣。在美國市場，目標日期基金與目標風險基金被作為養老金投資的默認選項。

國內養老目標基金市場尚處於起步階段，尚未形成規模效應，如果將養老目標基金率先納入公募稅延產品標的，將有助於培育其發展壯大。從更為長遠的角度來看，穩步推進更多類型的公募產品納入稅延產品池，為投資者提供更為多樣化的產品選擇，將促使公募基金更好地服務於養老保障體系的建設。

浦銀安盛基金：推動公募基金納入個人稅延商業養老金投資範圍，這一舉措將為市場帶來長期、定期、持續的資金流入，既為基金公司提供了長期資金來源，又通過公募基金為社會經濟發展提供了所需的直接融資和中長期資本。

融通基金：從海外市場來看，養老金入市無論是對證券市場還是對公募基金長期投資，都有著非常重要作用。養老金等長期資金入市，有利於改變市場參與者的結構，降低A股市場的波動性，有利於公募基金行業更好的發揮專業投資機構的投資能力，努力實現客戶資產保值增值。

北京某銀行系公募投資總監：養老目標基金以FOF形式運作，會配置一定比例的權益類基金，而且業績拉長了是比短炒的業績好，這筆長期資金有利於實現長期資金和長期業績的統一。推動公募納入個人養老金投資範圍，體現了高層對股市的呵護和重視程度，我國在經濟轉型期，需要有發達的資本市場，實現市場的價值發現的功能，讓那些長期業績優秀，公司治理優秀的公司得到資本的認可，也讓普通投資者獲得公司成長的價值。

我們對這一長期增量資金對基金業未來的影響非常樂觀，可能將有效解決市場炒作行為，提升機構投資者佔比，最終打造更為有效成熟的資本市場。

（本報道由本報記者李樹超、方麗、應尤佳、陸慧婧合力完成，感謝各大機構積極參與）

重磅！易會滿人民日報撰文：努力建設規範透明開放有活力有韌性的資本市場

作者：中國證監會主席 易會滿

來源：9月11日《人民日報》

黨的十八大以來，習近平總書記對資本市場作出了一系列重要指示批示，深刻回答了新時代需要什麼樣的資本市場、怎樣建設好資本市場的重大課題，為新時代資本市場改革發展指明瞭方向。總書記關於資本市場的科學論斷凝聚著對資本市場發展規律的深邃思考，閃耀著馬克思主義的真理光芒，是我們做好工作的根本遵循。

全面把握新時代資本市場的發展方向

新時代賦予了資本市場新的定位和使命。2018年中央經濟工作會議指出，資本市場在金融運行中具有牽一髮而動全身的作用，要通過深化改革，打造一個規範、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。資本市場是國民經濟的“晴雨表”，聯通千行百業，牽繫千家萬戶，是一個兼具政治、經濟、文化、社會等特徵的綜合體，資本市場的穩定健康發展對於金融風險防控和經濟高質量發展具有十分重要的意義。我們必須增強使命感、責任感，堅持穩中求進的工作總基調，加快資本市場改革，大力發展直接融資，促進多層次資本市場健康發展。

近30年來，伴隨著改革開放的歷史進程，我國資本市場從無到有、從小到大，實現了跨越式發展。目前，股票市場、債券市場和商品期貨市場規模均居世界前列，但總體上發展還不成熟，一些深層次的結構性體制機制性問題還沒有得到有效解決。我們必須堅持問題導向，保持定力、堅定信心，按照市場化法治化的總要求，充分借鑑國際最佳實踐，敬畏市場、敬畏法治、敬畏專業、敬畏風險，注重發揮各方合力，努力探索出一條既遵循成熟市場慣例、又符合我國發展階段特徵的資本市場發展之路。

紮實穩妥推進科創板建設並試點註冊制

去年11月，習近平主席宣佈將在上海證券交易所設立科創板並試點註冊制。在黨中央、國務院的正確領導下，證監會會同上海市、相關部委和市場各方，精心組織、紮實工作，經過250多天的努力，首批25家企業已於7月22日上市交易，目前總體比較平穩，初步實現了改革預期。設立科創板並試點註冊制，既是暢通科技、資本和實體經濟循環，加速科技成果向現實生產力轉化的機制創新，也是資本市場落實金融供給側結構性改革的重要舉措。開板交易只是一個新的起點，科創板的建設和成長還任重道遠。我們必須深入學習領會習近平總書記重要指示批示精神，堅守科創定位，落實好以信息披露為核心的註冊制，著力提升科創板上市公司質量，發揮好科創板改革試驗田作用，形成可複製可推廣的經驗，以此帶動資本市場全面深化改革。抓住這次科創板改革的有利契機，增加資本市場司法供給，推動有關方面加快修法修規進度，修改《證券法》《刑法》，建立集體訴訟制度，出臺相關司法解釋，完善民事損害賠償責任制度，顯著提升違法違規成本。

加快推進資本市場改革開放

習近平總書記在中央政治局第十三次集體學習時，首次明確提出要深化金融供給側結構性改革。為此，證監會組織專門力量，圍繞市場反映比較集中的關鍵性方向性問題進行研究論證，加強資本市場頂層設計，成熟一項推出一項。實施提高上市公司質量行動計劃，從把好入口、暢通多渠道出口，加強持續監管等方面精準發力，力爭通過幾年的努力，使上市公司質量有較大提升。按照市場導向、立足國情、統籌謀劃、審慎推進的原則，圍繞提高市場有效性和安全性的目標，穩步、分步推進交易制度改革。打通各種基金、保險、企業年金等各類機構投資者入市瓶頸，積極引導中長期資金入市，大力發展權益類基金。強化中介機構的責任和能力，努力建設國際一流的投資銀行和財富管理機構。對會計師事務所等中介機構未能履行“看門人”職責，反而充當“放風者”，甚至是“幫凶”的，堅持打準、打狠、打到位，切實增強監管震懾。

開放也是改革。我們將進一步落實習近平總書記指示精神，加快推進資本市場高水平對外開放，廣泛開展國際交流合作，不斷提高我國資本市場的國際化水平和服務能力。堅持放得開、看得清、管得住，切實增強開放條件下的風險防控和監管能力。

牢牢堅持服務實體經濟

高質量發展的根本目標

習近平總書記指出，金融是實體經濟的血脈，為實體經濟服務是金融的天職，是金融的宗旨，也是防範金融風險的根本舉措。我們必須時刻牢記總書記的重要指示，不斷深化對金融本質、規律和初心的再認識，大力發展直接融資特別是股權融資，圍繞提升資本市場服務實體經濟的質量和效率，重點做好以下工作。在股權融資方面，保持新股發行常態化，進一步優化再融資、併購重組、減持、分拆上市等制度，充分激發市場活力。在債券融資方面，積極推進交易所市場債券和資產支持證券品種創新，推動公司信用類債券發行准入和信息披露標準的統一，促進債券市場互聯互通。在私募股權投資方面，完善差異化監管制度和政策支持體系，大力發展創業投資基金和併購投資基金，促進創新資本形成。在期貨和衍生品市場方面，加大期貨、期權產品供給和制度供給，為實體經濟提供更多風險管理和套期保值工具。積極支持民營企業利用資本市場發展壯大。

堅決守住不發生系統性金融風險的底線

習近平總書記高度重視金融風險防控工作，並就打好防範化解重大金融風險攻堅戰多次作出重要指示批示。我們必須堅持底線思維，增強憂患意識，把主動防範化解系統性金融風險放在更加重要的位置，完善早識別、早預警、早發現、早處置的資本市場風險防控機制，下好先手棋，打好主動仗。堅持穩定大局、統籌協調、分類施策、精準拆彈的工作方針，在國務院金融委的統一協調指揮下，對股票質押、債券違約、私募基金及場外配資等重點領域的風險，堅決管住增量，有效化解存量。積極應對國際國內複雜環境變化，通過深化改革主動引導市場預期，努力維護資本市場平穩運行。

持續強化監管執法和投資者合法權益保護

習近平總書記強調，金融管理部門要努力培育恪盡職守、敢於監管、精於監管、嚴格問責的監管精神，形成有風險沒有及時發現就是失職、發現風險沒有及時提示和處置就是瀆職的嚴肅監管氛圍。監管是證監會的主責主業，我們必須牢記監管姓監，進一步把握監管定位，按市場規律辦事，相信市場、依靠市場，著力提升市場透明度和效率，確保政策的連續性和穩定性，讓市場有明確預期。堅持依法監管、依法治市。加大稽查執法力度，嚴厲打擊欺詐發行、內幕交易、操縱市場、虛假信披等違法違規行為，嚴肅市場紀律、淨化市場生態。進一步推進簡政放權，加快職能轉變，加強科技監管，完善統一高效協同的監管體系。

保護好投資者尤其是中小投資者合法權益，必須堅持法律保護、監管保護、自律保護、市場保護、自我保護的大投保理念，進一步完善投資者保護的法律制度體系，加強投資者教育與服務，積極倡導理性健康的投資文化。

我們深刻體會到，履行好監管職責、把資本市場建設好，這是證監會廣大黨員幹部最大的政治擔當。我們將堅持以習近平新時代中國特色社會主義思想為指導，自覺堅持和加強黨的領導，以“不忘初心、牢記使命”主題教育為契機，全面提升證監會系統黨的建設質量，強化專業素質、專業能力、專業作風、專業精神，為新時代資本市場發展提供堅強政治保障和組織保障。

編輯：艦長

“

中國基金報：報道基金關注的一切

Chinafundnews

版權聲明：

《中國基金報》對本平臺所刊載的原創內容享有著作權，未經授權禁止轉載，否則將追究法律責任。

授權轉載合作聯繫人：於先生（電話：0755-82468670）