(1)空調龍頭增長繼續領跑,Q1業績增27.0%
2017Q1實現營業收入296.8億元,+20.5%,符合行業出貨增速。空調行業整體增速優秀,根據產業在線數據,2017年1-3月,行業增速32.9%,格力整體增速42.5%,內外銷增速均高於行業平均,龍頭地位依舊保持,壓貨能力強勢,從我們的調研來看,壓貨水平也略高於行業水平,但是龍頭企業對渠道控制能力強,未來通過定價權和渠道控制將帶動行業趨勢。 綜上,一季度公司實現淨利潤40.1億元,+27.0%;一季度由於確認金融資產公允價值變動損益3.6億元等非經常性損益影響,扣非後歸母淨利潤36.1億元,+15.3%。
(2)毛利率回升,費用管控延續嚴格,淨利潤率達到13.8%
公司2017Q1整體毛利率為35.1%,同比增0.6個百分點。2016年下半年以來的原材料價格壓力得到緩解,毛利率環比+5.6個百分點,產品價格在新品推出及產品升級的過程中逐步提升。 2017Q1銷售費用率14.8%,下降2.9個百分點;管理費用率4.6%,下降0.3個百分點。主要由於公司匯兌損益同比大幅減少,財務費用為-0.7億元,去年同期為-10.9億元。公司2017Q1淨利潤率13.4%,同比上漲0.8個百分點。
(3)渠道庫存水平整體穩中有升,氣候變化成為後續關注
從調研數據來看,目前的行業整體庫存較往年同期處於中上水平,隨著房地產數據滯後性需求以及三四線城市的需求提升,市場預期空調行業景氣度略有提升,但是隨著新冷年週期臨近,氣候原因與渠道壓貨布局成為後續核心公司的增長分水嶺,需持續關注。
(4)外銷未來成為公司業績彈性貢獻點
隨著匯率以及原材料價格波動趨於穩定,海外經濟復甦將會持續利好社會可選消費品總額提升,家電銷售增速將隨之同步,空調出口數據將持續向好。
投資建議:預計2017-19年EPS為3.32/4.04/4.72元,對應PE分別10/8/7倍,給於“買入”評級。
風險提示:安裝卡數據分化較大,原材料成本提升;人民幣匯率波動加劇;天氣因素導致需求不振。