投資者從不與市場先生短期較真兒
——格力電器2017上半年報印象
（2017年9月2日）
一、主要數據
收入691.84億，同比491.83億，增長40.67%，或200.01億。
其中空調收入546.37億，增長30.14%。
營業成本470.89億，同比316.28億，增長48.89%。
成本的增長速度大於收入的增速，當與原材料等成本上漲有關。
淨利94.52億，同比64.02億，增長47.67%，或30.5億。
扣非淨利90.04億，同比70.54億，增長27.64%。
經營性現金流量淨額36.37億，同比114.55億，下降68.25%。
減少原因：公司解釋為主要是支付其他與經營活動有關的現金增加所致。
進一步分析現金流量報表：
支付其它經營活動有關的現金70.12億，比期初42.98億，增加27.14億。很顯然，公司的這個解釋仍不夠全面。
查看其購買商品與勞務一項的支出現金328.67億，同比166.09億，增加162.58億。這一項增加是有些“異常”的。莫非是預期將來原材料價格繼續上漲，公司用於提前購貨？但是從存貨結構看，原材料一項增加並不明顯。具體原因，不得而知。
貨幣資金1053.18億，同比994.21億，增加58.97億。這人數字有點逆天！即便扣除將來的返利，也當有數百億的資金。公司讓人感覺好有錢啊！
短期款203.47億，比期初68.88億，增加134.59億。擁有如此多的資金，為何短期借款增加這麼多？報表解釋：保證借款23.63億，比期初8.25億，增加15.38億；信用借款179.83億，比期初98.76億，增加81.07億。其它的沒有具體解釋。
其它流動負債615.55億，比期初597.59億，增加17.96億。此有中學問，即所謂的返利可能就藏在這裡。
銷售費用85.34億，同比94.37億，增加-9.53%；
管理費用28.86億，同比28.14億，增加2.54%。
毛利率31.94%，同比35.69%，增加-3.75個百分點。
淨利率13.74%，同比13.11%，增加0.63個百分點。
在毛利率下降的情況下，淨利率仍然有所提升，這就公司的能力！
收入構成分析：
從以上圖表看出：
1、營業成本的上升，導致毛利率下降了2.53個百分點。
2、生活電器10.05億，增長30.85%，增速很快，但是基數還小。
3、智能裝備9.62億，增長2765.27%，但是目前毛利率4.78%，將來隨著收入基數的加大，毛利率有望提升。格力的智能裝備結出小的碩果，這是今年發展的一小亮點。
4、外銷佔收入比20.71%，增長14.52%，但是毛利率僅13.08%。格力的外銷佔比一直不高，且這個毛利率，顯然沒有內銷誘人。
二、與美的比較
格力與美的，其發展戰略已經走向不同，完全意義上的比較已經沒有意義。但是就空調而言，還是有些比較性的。
據美的集團半年報：
暖通空調500.23億，增長41.52%，毛利率29.21%，同比減少3.39個百分點；
歷史上，美的一直將空調及相關產品均統計在收入之內的。與此數據比較，格力多於美的收入46.14億，相差已不太大。但格力空調業務毛利率38.46%，要高於美的9.25個百分點。可以斷言，在毛利率與淨利率水平上，美的與格力還沒有站在同一條水平線上。
三、個人看法
由於半年報透露的消息並不多，所以，有些看法，只能依照平時的積累。本來對於格力這樣的優秀且具有良心的企業，其半年報不想分析了，可是仍有球友坐待分析，於是就略談一二：
1、從財務數據看，一份完美的半年報，收入與淨利雙雙大幅度提升。讀到這些數字，自己心裡總是想笑，因為早在幾年前，市場就有不少言論，質疑格力增長的天花板，而誰能想到今天依如此基數的格力電器仍保持瞭如此強勁的增長速度！自己持有格力已經超過9年的時間了（這些年來只買不賣），對這種種質疑自己的耳朵都快聽出繭子來了，然而格力一直被質疑，一直在增長！
當然，冷靜地分析，格力今年的快速增長，與15年以來主動清理庫存、房地產銷售滯後影響、今天天氣過熱等因素有關。在未來，保持這種高速成長是不可能的，當調低預期。但總體看，今年格力收入有望向1500億衝擊，董明珠曾經說過的格力未來收入2000億，並非是天方夜譚！
2、收入增長中的小亮點。格力已經正式宣稱走多元化之路。小家電業務增長30%以上，但是基數較小。智能裝備實現9.62億，已經結出小的碩果，但是自己判斷，這個數字披露的仍然偏向保守，因為與銀隆的合作項目就不止這個數，估計年底前這個收入數據仍然會大幅度增長。
報告期內，中央空調行業權威的專業媒體《暖通空調資訊》發佈了《2017年上半年中國中央空調行業研究報告》。報告顯示，今年上半年國內中央空調市場交上了增長25%的成績單，其中，格力中央空調以 18.1%的佔有率再次排名第一，這也是格力電器自2012年首次打破國外品牌的霸主格局以來第6次奪下中央空調排名桂冠。這也是亮點之一。
3、市場普遍觀點，預期隨著房地產市場的降溫，將來格力的空調業務將會受到影響，但是依自己的經驗，有時市場過於誇大了房地產市場對空調等家電業務的影響。因為，中國人口基數較大，年年有剛需這是一定的（投機性買房的不會安空調的，這是常識），同時，以舊換新也是剛需。僅就國內市場而言，說市場完全飽和，為時也尚早。空調與房地產市場週期有關聯，但並未如市場想象般那麼大。
4、市場就是這樣有意思，本來是一份靚麗的半年報，第二天，市場卻來了個放量下跌，並且連續下跌兩天。其實，真正的投資者從來就不與市場先生短期較真兒，因為僅就空調市場而言：強大的品牌力（好空調、格力造的心智資源已經在消費者心中牢牢侵佔）+對技術創新投入的不設上限+規模優勢+成本優勢（毛利率、淨利率水平，試看天下誰能敵？）+董明珠強勢的管理層（企業競爭不是繡花，不是溫良恭謙讓，有時反而更需要一個強勢、正派的管理者）+較豐厚的分紅+較低的估值（對標成熟市場大金仍然低估），投資格力的這個根本邏輯變化了嗎？沒有，一點也沒有，所以，別聽一些人的瞎嚷嚷，安心持有便是了！
5、正讀著半年報，網上有個消息值得關注，就是格力自主研發的G-IEMS局域能源互聯網系統在德國發布，這並非僅僅是一張調配能源的“網”，更是一個融合了高效發電、安全儲電、可靠變電、高效用電、實時能源控制、能源信息集中管理、輕量化交互的完整生態系統。格力G-IEMS局域能源互聯網系統已經可以為家居、工廠、社區、園區提供完整的發、儲、用、管能源解決方案。想想董明珠對銀隆儲電電池的情有獨鍾，這些資源協同利用，未來將是一個多大的市場呢？格力已經成為能源互聯網的先行者，這一塊業務，值得高度關注。
6、家電三大巨頭，美的集團、海爾電器、格力電器的未來戰略其實已經走向分化，格力電器的獨立創新之路、技術多元化之路很明顯帶有鮮明的格力特色。未來誰可以更加稱雄於天下？唯有時間去明證。（作者：閒來一坐s話投資）
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