'輔仁藥業現形記：中介機構眾生相及潛在責任'

作者：賽尼爾法務智庫 史志偉

輔仁藥業近期成為了資本市場的當下“網紅”。上市20年未進行分紅的“鐵公雞”，剛剛欲二度實施權益分派，卻出現沒錢分紅的情況。分紅放鴿子，瞬間成了資本市場“娛樂版”頭條。實在是事件過於奇葩，2019年一季報還顯示手握18.16億“現金”，7月19日卻因沒資金，爽約了兩天前才公告的6272萬年度分紅方案。公司稱，截止7月19日，擁有現金總額1.27億元，其中受限金額1.23億元，未受限金額377.87萬元，受限現金比例達到96.85%。1.27億現金且僅有377.87萬元未受限制的情況，實在是令人驚詫。

7月26日，因涉嫌違法違規，證監會決定對輔仁藥業立案調查。值得關注的是，如因前述立案調查事項被中國證監會予以行政處罰，且依據行政處罰決定認定的事實，觸及《上海證券交易所上市公司重大違法強制退市實施辦法》規定的重大違法強制退市情形的，公司股票將面臨重大違法強制退市的風險。

頭戴“白馬股”帽子的輔仁藥業，從財務報表看業績喜人，近年來收入、利潤規模持續增長，2018年底8.89億“利潤”，一季報18.16億“現金”，但這樣的“白馬”公司，卻沒資金完成6272萬的年度分紅。

與公司財報的風光天壤之別，有媒體曝光，目前包括輔仁藥業及其母公司輔仁藥業集團旗下眾多企業，大多陷入停工、欠薪困局，6月以來輔仁藥業還發布了12份“關於控股股東股份凍結的公告”。有業內人士表示，公司近年來多項財報數據違反常識，存在嚴重造假嫌疑。

回顧本次事件，頗有點像直播事故，女主播忘開了美顏功能，少女瞬間變大媽，粉絲的心那是哇涼哇涼的。而輔仁藥業，“粉飾”後的財務報表，也是如此多嬌，但其真實的財務狀況，是如此塞心，此時的投資者，那心也哇涼哇涼的！

投資者不禁要問：輔仁藥業風險究竟有多大？事前有風險預兆嗎？是誰審計的公司財務報表（嗯，近期另一位網紅——瑞華會計師事務所）？投資者該怎麼辦？

1輔仁藥業2017年法律風險指數分析與預警

從賽尼爾法務智庫上市公司法律風險指數模型測評結果看，2017年輔仁藥業法律風險指數為26.030，高出上市公司平均值8.4%，法律風險較高。橫向對標看其風險也高，其法律風險高於行業內84%的上市公司，高於地區內74%的上市公司。這些都預示著公司在2018年發生法律風險的概率較高。而前文提及的輔仁藥業的風險事件也有力印證了指數預警的科學性。如圖-1所示：

圖-1 2017年輔仁藥業法律風險測評結果

從法律風險結構化短板診斷結果看，輔仁藥業風險主要集中在財務領域及業務領域，分別是上市公司平均值的1.51倍、1.28倍。這預示著2018年公司在這些領域發生風險概率會較高。而其2018年分紅爽約、工廠停工等，也充分印證了這兩個領域的高風險。如圖-2所示：

圖-2 2017年輔仁藥業法律風險結構化短板

比如在財務領域高風險，從輔仁藥業年報可管窺一斑，有幾處明顯違反常識，不符合基本商業邏輯，涉嫌財務造假。

第一，平均存款餘額與全年利息收入規模明顯相悖。

從公司2018年報中，可看出其全年平均存款餘額大致為14億元左右，即便按一般貨幣基金年化3%收益率看，其全年利息收入規模大概應為4000萬左右。但公司年報中利息收入僅為600多萬，其利息收入規模，極大背離其應有規模。說明公司平時實際現金餘額規模遠小於每次報表顯示的規模，只是上市公司在每次出財務報告前，短期利用過橋資金增加表內現金數據，才為合理解釋。

第二，以短期為主的借款規模與全年利息支出偏高明顯相悖。

2018年輔仁藥業短期借款規模高達24.9億，而長期借款規模僅為4.4億。但全年利息支出高達1.8億。從常理上講利息應以長期借款利息為主，則長期借款利率需要高達百分之三、四十，這肯定不符合實際情況。只有全年短期借款總是借新換舊的話，則借款年化利率為百分之六點幾，基本符合目前市場利率水平。

所以，鉅額短期借款，還經常處於借新還舊狀態，說明企業一直面臨資金緊張局面。而且，鉅額的短期借款，意味著公司要支付大額利息，甚至要吃掉公司全年淨利潤。一個現金充沛的公司，怎需如此大額的短期借款？這又一次說明，報表上鉅額的現金，只是短期過橋來裝點門面的，過後要快速撤離。

實際上，早在2016年，有關輔仁集團涉嫌財務造假，就曾遭到實名舉報。舉報人稱，開藥集團注入輔仁藥業借殼交易一事，存在重大的財務造假行為。開藥集團涉嫌虛增淨資產17億元，虛報利潤14億元，開藥集團偷漏所得稅10億元，輔仁集團偷漏稅至少20億元。現在看來，可能真是一語成戳！

2 輔仁藥業中介機構眾生相及潛在責任

本次事件中，輔仁藥業難辭其咎，但各中介機構呢？在本事件中，是否起到了看門人的職責？中介機構在本事件中，應該承擔、但實際會承擔什麼責任，令人深思。

例如，本事件還涉及另一個當下“網紅”——瑞華會計師事務所，其已連續6年擔任輔仁藥業的審計機構，所有報表全部給出了“標準無保留意見”。該事務所近期也因涉康得新“150億現金不翼而飛”事件，已被證監會立案調查。

作為保薦機構的申萬宏源（同時也為雅百特增發的保薦機構），除了指出一筆期間違規擔保，也未提示其他風險和隱患。

並且，在前文提及的開藥集團注入輔仁藥業借殼交易案中，上交所多次要求公司及相關中介機構核實重組標的的財務真實性。而當時，也正是申萬宏源和瑞華會計師事務所均表示不存在財務造假，使得該次注入最終仍得以完成。

行文到此，我們不得不感嘆：不是上市公司造假水平高，而是怎麼也叫不醒那些故意裝睡的人！如瑞華會計師事務所作為康得新的審計機構，從2013年開始，對康得新連續五年出具標準無保留意見審計報告。僅僅在2018年報，因康得新深陷危機、大部分董監高均無法保證年報業績真實性之時，才出具了“無法表示意見”的審計報告。而在康得新出現財務造假的四年裡，瑞華所一共領取了840萬元審計報酬。

當然，作為醫藥行業的“白馬”，輔仁藥業也頗受一些券商青睞，去年共有三家券商發表研報，看好輔仁藥業。

2018年7月13日，中銀國際發佈研報《輔仁藥業注入開藥優質資產，高強度研發創新值得期待》，分析師鄧周宇。研報對輔仁藥業給予“買入”評級。

2018年10月29日，東北證券發佈研報《輔仁藥業業績增長較快，創新研發順利推進》，分析師劉舒暢。研報對輔仁藥業給予“增持”評級。

2018年10月31日，東興證券發佈研報《輔仁藥業業績增速加快，盈利能力改善》，分析師張金洋。研報對輔仁藥業給予“推薦”評級。

現在回頭看，這些研究終究是浮於表面、只停留在紙面的研究。投資者如果據此做投資的話，必然是損失慘重。

在股票、債券發行過程中，對於上市公司財務造假或欺詐發行等違規行為，提供中介服務的證券、會計、審計、法律等中介組織及相關服務人員，理應承擔相應責任。例如，中介機構如未盡到勤勉義務，就要因此部分承擔相關責任；如果中介機構對這個財務造假、虛假陳述等，明知而不糾正或者是故意參與的，就構成共同侵權，要對上述行為造成的所有的損失，承擔連帶賠償責任。

並且，相關中介組織及相關服務人員，甚至會存在刑事責任風險。例如證券公司、中介機構和上市公司串通、共謀後幫助企業欺詐發行上市的，則構成共同犯罪，要承擔欺詐發行的刑事責任。

但司法實踐中，中介機構及相關人員因上述行為而被追責的少，因此而承擔刑責的就更少，通常最多承擔行政處罰。因而，也不能對那些與上市公司進行串謀、共謀、進行欺詐的中介機構產生足夠的震懾作用。

監管機構也看出問題之所在，7月26日證監會新聞發言人在答記者問時表示，對於一些未嚴格履職、沒有發揮“看門人”作用的中介機構，將大幅提高刑期上限和罰款、罰金數額標準，強化民事損害賠償責任，實施失信聯合懲戒，切實提高資本市場違法違規成本。

3 中國資本市場呼喚集體訴訟制度

對於上市公司及中介機構違法違規成本低的問題，也跟我們對投資者的保護，仍缺乏強大的法律支持有關。特別是民生索賠方面，相關訴訟，通常為耗時長、獲賠少。

其實，在其他成熟資本市場，集體訴訟制度是一種行之有效的制度安排。例如，集體訴訟是美國民事訴訟法中一個非常重要的法律制度，被稱為美國“二十世紀程序法最重要的發展之一”。在集體訴訟中，集體代表代表全體成員向法院起訴，集體代表之外的其他集體成員不參與訴訟程序。無論判決對集體是否有利或者不利，集體訴訟判決將約束所有集體成員。集體訴訟是利益受到相同侵害的眾人，只要有一人發起訴訟其他受害者不需知情就被視為自動參與的訴訟，從而極大地降低了受害者之間組織、協調的成本。一旦獲勝，全體受害者將得到相同的賠償，最終導致的賠償數量會非常驚人。如上世紀90年代的一起菸草業訴訟案中，美國菸草公司曾被判賠償菸民8000億美元賠償，雖然這個案件最後被上訴法院推翻，但集體訴訟的威力仍然強烈地震撼著人們。這也使得資本市場的各參與方，包括上市公司、中介機構、機構投資者等都對此條款懷有敬畏之心。

所以，集體訴訟與現行的自訴、委託或代理人訴訟等方式相比，既能調動“沉默的大多數”，更高效地維護投資者索賠權益，也能對上市公司違法行為產生強烈的震懾力，起到“以儆效尤”的作用。

令人充滿期盼的是，5月15日中國證監會副主席閻慶民，在首個“5•15全國投資者保護宣傳日”啟動儀式上重提集體訴訟，“推動建立符合中國市場實際的集體訴訟制度，完善證券侵權民事賠償訴訟制度，健全示範判決等機制，研究建立投資者專項賠償基金。”

我們期盼這一天早些到來，以給“神通廣大”的上市公司、中介機構們，戴上一個“緊箍咒”，給廣大投資者們提供一個降妖除魔的“金箍棒”。

結 語

輔仁藥業分紅爽約事件還在發酵，隨著監管機構的調查，真相將會陸續浮出水面，但此事給投資者、給上市公司的巨大損害已經發生。

作為投資者，除積極追償外，更要汲取教訓，在今後進行投資時，要擦亮眼睛，參考風險預警指標，趨利避害避免踩雷。

作為上市公司，要吸取教訓，真正依法治企，依法經營、合規管理，以保障企業持續穩健發展。

當然有關部門，則應切實推動資本市場證券發行等領域的責任追究，以及保護投資者的制度性安排，是市場最終成為一個風清氣正、朗朗晴空的法治化資本市場。

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