富力地產的慢動作
在併購萬達酒店的問題上，富力地產不過是一個替補球員!而這個球員的動作總是慢吞吞的。融創與萬達的項目交接早已推進，但是李思廉卻遲遲不見動靜。
9月26日，富力地產(02777.HK)公告稱，就此前公司擬以約人民幣199.06億元向大連萬達收購76家城市酒店的權益及煙臺萬達的70%權益，收購事項構成公司的一項主要交易。根據上市規則14.44條，公司已獲聯交所確認，可接受來自其控股股東的書面批准，代替舉行股東大會，通過該協議及其項下擬進行的交易。
於2017年9月25日，公司取得來自李思廉及張力(彼等共同持有合共約21.19億股股份，佔公司已發行股本約65.72%)的書面批准。因此，公司不會就通過該協議召開臨時股東大會。
儘管對於富力地產而言，開臨時股東大會和李思廉及張力書面批准是一回事，因為他們絕對控股，但是如此大的併購案不開股東會仍然會讓普通投資者認為沒有被尊重。
根據上市規則第14.41(a)條，一份載有(其中包括)該協議詳情及按上市規則要求的其他資料的通函須於此公告刊發後15個營業日(即2017年10月19日)內寄發予股東。
由於需要更多時間準備載於該通函的相關資料，公司已向聯交所申請延遲寄發該通函的時間。公司在取得聯交所的延遲寄發通函豁免及確認該通函的預計寄發日期後再作進一步公告。
書面批准的延遲寄發讓投資界浮想聯翩!
7月19日，萬達商業、融創集團、富力地產在北京簽訂戰略合作協議。萬達商業將北京萬達嘉華等77個酒店以199.06億元的價格轉讓給富力地產，將西雙版納萬達文旅項目、南昌萬達文旅項目等13個文旅項目91%股權以438.44億元的價格轉讓給融創房地產集團，並由交割後項目承擔現有全部貸款約454億元，兩項交易總金額637.5億元。
而此前一週，萬達與融創披露的初步交易方案顯示，融創以631.7億元收購萬達13個文旅項目91%的股權和76個酒店，其中13個文旅項目的交易對價為295.75億元，酒店資產335.95億元，交易對價與資產的淨值相當。
而隨著富力地產的介入，萬達與融創之間的借款協議將不會執行。此前，萬達計劃為融創提供近300億元的3年期委託貸款，用於收購13個文旅項目的91%股權。
這一本年度最大的地產併購案被稱為三贏，萬達王健林多賣了7個億，富力地產聯席董事長李思廉和張力撿了大便宜，融創孫宏斌獲得可以進入中國地產前三甲的土地儲備。
推杯換盞之後，富力地產與萬達的酒店併購並沒有能如期推進，由此酒店併購的未來顯得撲朔迷離。
據富力地產早間披露的交易細節顯示，其將在協議簽訂的兩個工作日內向萬達支付20億元定金，但這些定金可以退回，這意味著交易隨時可能變動。
在7月19日的萬達融創富力簽約儀式上，還曾經上演了戲劇性的一幕，活動背景板上的富力地產字樣撤掉又加上，會議延長一小時。最終的收購方案，是原定價335.95億元、由融創接手的酒店項目，改由富力地產以199.06億元收購，且76家酒店增加至77家。而富力從獲得消息到簽字拍板只用了三四天時間，李思廉“只接受6折價格”，“直到簽約前最後一刻才定下”。
按照併購協議，也就是10月19日，富力地產需將在3個月期限的最後一日，支付第一期款項人民幣100億元，並在2018年1月31日或之前支付餘額人民幣99.06億元。
由於此併購協議對雙方而言都很寬鬆，併購的成功與否完全取決於富力地產的資金實力與萬達王健林出售萬達酒店的慾望有多強烈。
實際上，協議簽署兩個多月後，萬達王健林賤賣77家酒店的割肉慾望早已大不如從前。而就資金籌劃方面，200億的資金缺口對王健林而言也並非大事。
富力酒店的前景和債務難題
李思廉不是不想買，只是負擔太重了!
李思廉曾經表示，萬達77間酒店歸屬於業主的利潤有8.73億元，平均每間酒店一千多萬元。因此，富力的中長期目標是能實現15億元利潤，也就是77間酒店平均下來是每間2000萬元。
李思廉的買買買節奏得益於中國內地房地產銷售增長明顯，部分開發商上半年已實現全年協議銷售目標的80%。從富力地產本身來說，今年前6個月銷售額達388.1億元，超出原定預期。
然而，就在有關三方簽訂協議的7月，中國樓市急轉直下，成交量掉頭向下。進入 “金九銀十”的黃金銷售季，房地產市場的成交量依然只能用暗淡來描述。
成交量的萎縮和融資環境的變化，讓富力地產併購萬達酒店的前景不容樂觀。
資料顯示，富力地產的負債率這幾年一直處於攀升狀態。2015年，富力地產總營收442億元，淨資產1837億元，總負債1345億，負債率73.21%，淨負債與權益比率124.3%;2016年，富力地產總營收537億元，總資產2264億元，總負債1795億元，負債率79.28%，淨負債與權益比率159.9%。而今年上半年，富力地產總資產額為2436.92億元，總負債從2016年底的1795.75億元，增至目前的1966.67億元，資產負債率高達80.7%。
富力地產在2017年第二期中期票據評級報告中也指出，截至2017年3月底，公司負債總較2016年底增長3.23%，主要系預收款項、長期借款、應付債券增長所致。公司預收款項273.21億元，較2016年底增長36.52%。長期借款439.78億元，較2016年底增長14.97%。應付債券536.38億元，較2016年底增長10.14%。
美銀美林也發佈報告指出，作價達199億元人民幣，接近富力地產股本的45%，而回報期亦較物業發展長。預計富力地產的債務/EBITDA比例將由收購前的8.4倍升至9.6倍。因此，美銀美林將富力地產2018及19財年盈利預測分別下調2%，評級由“買入”下調至“跑輸大市”。
事實上，除了收購萬達酒店所需的費用支出外，富力地產花錢的地方還不止於此。2016年年報數據顯示，截至去年底，公司主要在建項目合53個，其中華北地區16個、華南地區18個、東北地區4個、華東地區11個、華中地區1個、西南地區3個。公司主要在建項目總投資額2671.70億元，截至2016年底已完成投資1369.94億元，尚需投資1301.76億元。
如果銷售回款不如預期，富力地產的資金鍊必然更趨緊張。
彭博社9月19日報道，富力地產正在尋求約119億元的境內擔保貸款，該筆資金將被用在富力地產收購萬達商業旗下77家酒店的這筆交易中。彭博援引知情人士的話稱，富力地產在尋求7年期的貸款，或以其收購的萬達酒店資產作為擔保。
對此，富力地產並沒有出面闢謠。
李思廉沒有說，但是富力地產突如其來的鉅額併購確實存在客觀的困難。
不存在面子問題
萬達的王健林已經穩住了陣腳!
遭遇了多次謠言之後，地產老兵王健林可能也開始了糾結，長線持有不動產是萬達的核心企業基因，也是萬達資產迅速做大規模的不二法寶。
萬達需要賤賣資產嗎?
客觀分析，從財務平衡的角度來看，萬達王健林的賣賣賣模式確實改善了其財務狀況，降低了其負債率，讓老王可以自由自在的呼吸。但是萬達急行軍似的輕資產節奏確實給萬達品牌造成了嚴重的傷害。一向穩準狠的萬達王健林也不得不面對外界的猜疑，萬達資金鍊斷了嗎?萬達會垮掉的質疑之聲不斷。結束質疑的辦法只有一個，停止賤賣。
王健林和李思廉是老朋友了，這筆併購生意做不做其實真的關係不大，畢竟對於雙方而言，財富不過是個數字問題，他們也不會去計較一城一地的得失。
接下來就是如何解決雙方的面子問題。
對於萬達的王健林而言，其實沒有什麼面子問題。作為中國曾經的首富，當代最優秀的華人企業家，王健林還是時尚娛樂界的大亨。如果交易取消了，一方面國人會認為萬達沒有謠言宣稱的那麼苦逼，王健林沒有吃大虧，更不會倒掉;另一方面，國人會把這一財經併購事件，當成是娛樂新聞，作為茶餘飯後的談資。
關鍵是富力，如果不能在規定期限交納100億，會有些被打臉的感覺，好事者會重提其高負債和資金鍊的問題。基於此，延遲交易並最終取消則是最好的選擇。
無論如何，大幕已經拉開，好戲還在後頭。
（責任編輯：李星辰）