'東山精密 華麗中報業績背後的隱憂'

8月8日晚，東山精密發佈2019年半年報，從數字上看，業績非常不錯。公司實現營業收入99.79億元，比上年同期增長38.37%；實現歸屬母公司的淨利潤4.02億元，比上年同期增長54.72%。

受此利好影響，股價第二天上漲3.76%。

然而，真的如此嗎？心細的表哥發現，公司的業績簡介裡，並沒有披露扣非淨利潤。而在附表中，扣非淨利潤同比增幅高達160.94%。

這麼耀眼的業績，為什麼不寫在簡介裡讓投資者眼前一亮呢？

原來，公司淨利潤4億，扣非淨利潤只有2.7億，超過三分之一的利潤來自政府補助。

同時，公司的核心業務悄悄的發生了變化。

一、東山精密的營收構成

2017年後，東山精密放棄了原來賴以生存的精密鈑金和鑄造業務，徹底轉型為電子元件商。

在收購美國Multek公司後，核心業務更是變成了柔性電路板。

5G概念起飛的時候，許多投資者茫然跟風。和4G相比，5G有哪些變化呢？

其實，4G取代3G的過程中，大多數消費者都是沒有特別深刻的體驗的。

但是，我們明顯感受到一些依賴速度和流量的APP火了，從抖音到快手，從鬥魚到虎牙… …3G時代肯定無法支撐這些APP。

工信部發布的《中國無線電管理年度報告（2018年）》，更是讓人大吃一驚：全年移動互聯網接入月戶均流量達4.42GB/ 月/戶。

注意，這裡的戶不是家庭為單位，而是移動手機的戶主的意思，約等於人，全國移動手機接近16億戶。

如此驚人的流量，背後帶來的是各種新興產業的興起。

所以說，5G將要催生更多新的應用，會有無數的獨角獸崛起，會有目前我們難以理解的商業模式出現。

對於現有行業來說，受5G影響最大的是什麼？

其實手機產業影響不大，畢竟用戶換手機的頻率基本固定的，新的5G手機會在2-3年內全面普及，基本不會產生額外的增量。

4G的基站、天線基本都要更換和升級，這才是5G時代最大的投資機會。

這也是東山精密擅長的業務，電路板。

二、資金週轉困難

2019年上半年，公司利息支出超過3億，而公司的淨利潤只有4億。從某種意義上講，公司正在艱辛的給銀行打工。

在2018年一場由央行、全國工商聯組織的“民營企業和小微企業金融服務座談會”上，東方園林董事長何巧女說，“現在民營企業太難了，如果易行長給我批准一個銀行，我一定拯救那些企業於血泊之中，一個一個地救。”

8月6日，東方園林發佈公告稱，公司實際控制人何巧女、唐凱擬向北京市朝陽區國有資本經營管理中心全資子公司北京朝匯鑫企業管理有限公司(以下簡稱“朝匯鑫”)協議轉讓所持公司5%股份，價格為7.92億元。

民企融資難，難到了賣身的地步。

東方精密的半年報顯示，短期借款87.8億，長期借款34億，一年內到期的長期借款6.3億，通過金融機構的借款接近130億，可謂負債累累。公司一年也就200億左右的營收額，借這麼多錢幹什麼？

併購。

三、併購轉型的風險

經過兩年多的借錢投資，公司固定資產增加了50多億，商譽增加了20多億。

這些投資值不值呢？中報顯示，從事柔性電路板業務的子公司MFLX，淨利潤達到2.5億，另一家子公司Multek的淨利潤接近5千萬，兩家子公司給東方精密帶來一半以上的營收和絕大多數的淨利潤。

東方精密收購全球第五大FPC 生產商MFLX 之後，成為國內唯一的高端 FPC 生產商，成功填補國內高端FPC 空白。

雖然MFLX的質地不錯，但畢竟不像庫卡機器人那樣數據透明公開。

對於海外的子公司，表哥一直是充滿不安全感的，畢竟A股收購海外企業的么蛾子案例太多，無論是雅百特還是中弘股份，海外子公司的數據很難核查成為財務黑洞。

公司全球化的戰略佈局以及運營管理的國際化可能受到不同國家或地區政治、政策、法規及文化差異對公司全球化運營產生影響，同時由於近年來的區域性貿易保護的衝擊，可能會對公司業務產生一定的影響。同時在業務國際化的過程中，公司產生了較高比重的外銷業務，雖然運用了一些風險規避措施，但是仍然難以全部抵銷匯率波動對公司的影響。

這些併購也對公司的財務報表質量造成了重大影響，深交所也表示關注，早早發去了問詢函：

2016-2018年度，公司資產負債率分別為81.86%、64.76%、72.91%，流動比率分別為0.92、0.96、0.88，速動比率分別為0.67、0.72、0.66，資產負債率在同行業上市公司中處於較高水平，流動比率、速動比率處於較低水平。

深交所要求結合公司生產經營模式和同行業上市公司情況，具體說明公司資產負債率較高，流動比率、速動比率較低的原因及合理性，公司是否面臨較高的財務風險。

四、過高的股權質押

如果說，懸在東山精密頭上的商譽這顆雷短期風險不太大的話，公司大股東的股權質押就有些問題了。

兩大股東股權質押率均超過80%，其中董事長的股權質押率84%，總經理的股權質押率93%。

對於民企來說，股權質押是一個比較簡單易行的融資手段，常見於輕資產行業。因為輕資產企業沒有太多固定資產可以用來抵押，而應收賬款融資在中國尚未成為主流，所以很多上市民企熱衷股權質押來融資。

但股權質押率是有上限的，一般來說，60%以下都可以接受，如果超過60%，則說明大股東可能存在兩種問題：一是資金週轉困難，不得不大規模質押；二是存在跑路的風險。

五、風險也是機會

隨著5G時代疾馳而來，行業的風口近在眼前。

東山精密借錢也要趕上風口的心境可以理解，通過不計成本的併購和擴充生產線，迅速切入新的賽道，為公司迎來高速發展的機會。

但是，公司管理層應該在高速擴張的過程中，做好風險評估，降低資金槓桿，一方面為企業自身負責，另一方面，保護好中小投資者。