'長安汽車自主品牌虧損擴大 產能過剩陰霾籠罩整個公司'

上半年，乘用車銷量下滑14%，長安自主品牌銷量卻大幅跑輸“乘用車大盤”，跌幅達到26%。同時，長安自主業務虧損幅度在進一步擴大，在經歷行業寒冬，基礎不紮實的公司問題會暴露得更加徹底。

毛利率新低虧損加大

自主品牌上半年整體毛利率8.4%，同比去年14%下滑了5.6個百分點，其中汽車製造業務毛利率只有7.7%，同比下滑了4.7個百分點。自主品牌今年上半年銷量39萬臺，為何去年下半年銷量同為39萬臺毛利率卻可以達到15%？

第一種理解是今年上半年降價促銷幅度更大，導致毛利率創新低。但假設降價促銷力度如此之大，銷量跌幅依然高達26%，遠跑輸乘用車大盤14%的跌幅，即加大降價促銷力度也無法挽回銷量加速下滑的局面，既掉面子又掉價，可謂雙敗。

第二種理解是上半年成本會計統計有所變更，導致毛利率創新低。我們發現期內銷售費用下滑了11億，同比下滑達44%，是否有部分費用列入成本統計導致毛利率下降？假設是該種情況的話，不妨繞開毛利率，看整體盈利情況。上半年扣除其他收益（多以政府補助為主）和投資收益（以合營聯營公司為主）後，營業利潤是-26.4億，同期-8.2億，同比加大虧損，去年下半年營業利潤-21.8億，環比虧損也在加大。

以上兩種理解，均說明長安自主業務還處於下滑通道中。

產能過剩陰霾籠罩整個公司

若按照上半年自主品牌銷量39萬臺統計，全年銷量大概率在75-85萬臺之間，而目前長安V標和歐尚的產能在150-170萬左右，產能利用率只達到了50%。無獨有偶，長安汽車的重要利潤來源長安福特，目前也受產能過剩困擾，按長安福特上半年7.5萬臺銷量，全年銷量若達到20萬臺，而目前長安福特產能高達140萬臺，利用率只有可憐的15%左右，真是無比令人震驚。

按銷量計，長安自主和長安福特是長安汽車銷量的主要貢獻者，如今兩者均出現嚴重的產能過剩問題，長安汽車在投資管理上所暴露出來的問題異常明顯。

長安自主2016年銷量曾經達到130萬臺，分為V標車型和以歐尚為主的非V標車型，其中歐尚品牌在2015年推出，主打3-5線城市，在這兩年的行業調整中，銷量下滑幅度較大，加速了長安自主產能問題的暴露。在歐尚品牌基礎不紮實情況下，產能規劃過於樂觀，產能釋放過快，是目前自主品牌產能困局的主要原因。

長安福特銷量高峰同樣出現在2016年，銷量達94萬臺，但公司卻規劃了140萬臺的產能，相當於現有銷量增長50%，顯然這樣的產能規劃是比較激進的，顯示了在投資管理方面的失誤。其二，受制於福特新車斷檔，以及外資方福特在對華策略上的連續調整，銷量出現了連續下滑，在這種情況下產能過剩的問題顯得更加嚴重化。

產能嚴重過剩，在銷量下滑背景下，不僅加速削弱公司利潤，而且留給公司棘手的問題，如何處理這些產能，如何安排這些人員，對公司士氣是一個不小的打擊。

長安汽車目前唯一令人欣慰的是資產負債表還算穩健，有息負債較低，現金儲備充足，但若公司虧損持續且未能及時實現扭轉，資產負債表的穩健性將受到衝擊。

聲明：本文內容根據公開信息和草根調研而來，僅供討論分享並非薦股，據此投資風險自擔。

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