隨著市場對於房地產長期趨勢的預期調轉向下，以及環保供應環比衝擊減弱，黑色產業鏈的商品期貨都經歷了一波快速下跌行情。其中，煉焦煤無論是期貨價格還是現貨價格，都相對產業鏈其他品種抗跌。那麼這種相對抗跌的狀態能否持續？能否給黑色產業鏈提供一個較堅挺的原料支撐呢？筆者將近期煉焦煤的一些市場熱點提煉出來，進行了具體分析。
供應相對充裕
我國煉焦煤供應主要依賴國內煤礦自產。從1—7月汾渭能源的統計數據來看，全國煉焦精煤產量累計同比增長了3.6%，而統計局口徑的1—7月全國生鐵產量增長6.7%，全國焦炭產量也增長了6.7%。根據同比產量增幅來看，國產煉焦煤的產量增速不及下游焦炭、生鐵，那麼是否可以理解為1—7月我國煉焦煤供應相對緊缺呢？
首先，從產品的分品種結構來看，在1—7月的國產煉焦精煤中，產量增速最大的是氣煤，增長24.33%，然後是主焦煤和1/3焦煤，分別增長13.62%和10.35%。這三個煤種貢獻了國產煉焦煤產量的所有增長，剩餘其他煤種產量增速全部為負，氣肥煤產量甚至大幅下滑了40%。也就是說，雖然整體產量增幅不大，但煉焦煤中的核心煤種(主焦煤、氣煤、1/3焦煤)產量增幅卻不小。
其次，從今年以來的庫存變化來看，自3月初以來，全國煉焦煤市場一直處於持續累庫階段。據估算，煉焦煤總庫存自2330萬噸的水平增加至當前的2800萬噸，累增幅度高達20.6%。長達半年的持續累庫也側面驗證了，國內煉焦煤供應並不緊張。
展望四季度，持續的安全、環保政策會階段性衝擊煉焦煤礦生產，下游採購縮減也會抑制煤礦產量進一步增長，但後市國內煉焦煤產量大概率維穩為主，不太會出現供應緊張的情況。
低價煤衝擊不大
2018年的數據顯示，我國煉焦煤供應僅有12.4%的比重來自進口，但進口澳洲、蒙古等國的煉焦煤，對我國煉焦煤市場中相對緊缺的優質主焦煤供應形成了重要補充。海關總署數據顯示，1—7月我國進口煉焦煤大增18%。其中，進口澳洲焦煤增加9%，進口蒙古焦煤大增30%。
值得注意的是，進口澳洲焦煤的價格跌幅亮眼。由於我國進口通關政策有變，疊加我國以外的其他市場需求低迷，進口優質澳洲主焦煤的CFR價格自今年年初的200美元/噸持續大跌至當前的171美元/噸。雖然價格大跌後進口澳洲主焦煤的性價比較高，但由於當前京唐港等港口進口煤額度十分緊張，通關時間頗長，僅部分鋼廠和焦化企業有少量採購，所以暫時不會對國內市場產生太大沖擊，預計衝擊會在今年年底或明年年初開始體現。另外，9—10月是進口蒙古煤的旺季，預計會對當前的低硫、低灰主焦煤價格產生撼動，11月後由於季節性原因進口會減量，衝擊會減弱。
存在累庫壓力
據Mysteel統計，目前鋼廠、焦化廠的煉焦煤庫存依然十分充裕，中下游庫存仍高達2406萬噸，遠高於去年1895萬噸的水平。因此，從當前的庫存累積規模以及下游接近虧損的生產狀態來看，下游鋼廠和焦化廠並不具備補庫的訴求。根據去年的情況，去年下游對煉焦煤完成了2000萬—2300萬噸的冬儲補庫，而當前中下游庫存已經高達2400萬噸，必然會影響後期冬儲的整體強度，個別供應稍緊的煤種則相對好一些。
結合以上分析，從目前的供需來看，下游焦炭盈利迅速收窄，國內外煉焦煤供應充裕，中下游庫存壓力較大，所以現貨價格的下跌趨勢比較確定。當前市場更關注煉焦煤的下跌空間能否打開，這決定了下游焦炭價格是否存在較強支撐。筆者認為，9—11月煉焦煤整體會出現明顯的供應過剩，價格將快速承壓，平均跌幅可能在100元/噸左右。雖然累庫壓力向煤礦端轉移，倒逼煤礦減產，但進入12月以後，即使冬儲強度不高，也會對煉焦煤價格形成支撐，所以煉焦煤價格不具備進一步下跌的空間。
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