新股、次新股投資已獨樹一幟。新股中籤率奇低但收益喜人，次新股賺錢效應顯著，新股長期投資價值逐步呈現等，圍繞新股四處孕育著投資機會。雖近期監管層嚴查次新股炒作，漲停板數量有所減少，次新股開板後漲幅也出現收斂，我們認為這種情形更有利於次新股長期投資價值挖掘。
新股業績穩健
新股密集發行成為常態。2015年12月至今年一季度末，兩市共有388只新股上市。其中今年一季度發行134只，意味著平均每個交易日都有2只新股掛牌。照此速度，此前困擾市場的IPO堰塞湖問題將在近兩年內得到解決。募資規模方面，388只新股合計募資2303億元，平均每家募資5.94億。
從上市公司財務狀況來看，主要有兩點特徵。一是隨著監管制度的不斷完善，一方面嚴查上市公司財務造假，另一方面放寬上市公司財務要求。2015年12月以來上市的388家公司近三年財務基本穩健。2014年-2016年營收中位數分別是5.17億、5.34億、5.64億，淨利潤中位數分別是0.61億、0.66億、0.79億；淨利潤增速中位數分別是10.99%、9.93%、14.09%。從2016年已經披露的近六成上市公司才報上數據來看，2016年業績指標相比2015年整體小幅上升。
二是IPO財務門檻有所下降，這批新股中出現營收不足1億、淨利潤小於2000萬元的上市公司。
次新股投資：買什麼？怎麼買？次新股行情風生水起，成為此輪新股上市最大特點。隨著2016年申購新規實施，迎來免費打新時代，網上發行中籤率快速下行，萬分之幾成了常態。但中籤後收益率可觀，上市後連續漲停成為慣例。此外，新股開板後低風險、高收益的機會也備受市場關注。
1、網上打新收益率可觀
打新股給投資者帶來可觀的回報。從數據看，2015年12月以來發行的388只新股，有370只已經打開漲停板，平均每隻獲得漲停板12.6個，意味著中1籤可獲得近4倍收益。其中兆易創新、吉比特、匯頂科技等8只個股中籤1手獲利超10萬元，其財富效應可觀。
新股漲停板個數和新股發行節奏及市場行情有關。去年上半年新股平均漲停板數量持續攀升，在6月達到最高點，當月13只新股上市後平均獲得18個漲停板，意味著中一簽平均獲利超6倍。此後新股發行加速，平均每天都有2只新股上市，新股稀缺性逐漸弱化，漲停板個數回落至10個左右，今年2月以來再度回暖。
2、次新股投資如何選股？
相比中籤新股的超低概率，次新股投資獲利的概率更高。已開板的370只新股數據顯示，漲停板打開後超過8成新股能繼續上漲，區間最高價較開板價平均漲35%。意味著在漲停板打開當天買入，此後有8成的概率獲得平均約35%的漲幅。
值得注意的是，一方面上市新股數量越來越多，難以全部覆蓋，另一方面並非所有的新股開板後都會繼續上漲，仍有約20%的個股開板後價格走低，這就需要我們進行篩選。通過研究分析上市新股的各個指標，發現新股開板後漲幅和漲停板個數、發行價格、開板日市值、開板日市盈率4個指標相關性較強，且都成反比。即漲停板個數越多，開板後漲幅越小；發行價越高，開板後漲幅越小；開板日市值越小，開板後漲幅越大；開板日市盈率越小，開板後漲幅越高。
按照統計學算法給4個指標打分，按照綜合得分從高到底將數據分為6組，發現得分高的組收益率顯著，獲利概率大。組合1開板後平均最高漲幅為60.17%，超過整體約25個百分點，和組6收益率相差44個百分點，最大值為367%，最小收益率為5%，組內股票全部上漲。
3、擇時投資靠譜麼？
次新股投資已被很多人視為低風險投資策略。本文在解決了買什麼之後，需要解決什麼時候買的問題。從我們研究2015年12月以來上市新股開板後走勢來看，擇時有較大的不確定性，和新股上市時間有密切關係，不同時間上市，開板後走勢有較大差異。
如圖3統計了已打開漲停板的370只新股開板後每日累計漲幅，可以看出新股開板後即掉頭下行，在第60天左右企穩，期間雖然小幅回升，但累計收益不明顯。企穩後震盪上行，在200天左右達到高點，即上市一年左右。但平均累計收益僅有2%，和我們對次新股收益的直觀感覺有差。
我們認為，主要原因是新股上市後走勢差異較大，同步性不高，用統一的時間來度量新股上市後的走勢，企圖進行擇時提高投資勝率的機會並不大。比如開板後漲幅最高的名家匯，該股達到最高價用了206個交易日，而今年牛股之一的銀行股張家港行，僅在開板後55個交易日就達到最高價。
研究中還發現，不同年份新股開板後走勢亦有明顯差異。如圖4統計了近三年新股開板後每日的累計平均漲跌幅，2016年上市新股開板後跌幅不大，2017年新股開板後直接上攻漲幅明顯。所以，我們認為次新股的擇時投資策略規律難尋，意義有限。
十倍牛股起航在即
從當前上市的新股走勢來看，短期獲利有跡可循，但長期表現並不喜人。這和大量研究結論相符，即新股短期存在超額收益，但中長期股價回落。2015年12月以來上市的388只新股中，有51只股票上市超過1年時間，和開板日當天收盤價相比，截至3月末上漲個股17只，佔比為三分之一。其餘34只出現不同程度下跌。
從影響新股中長期走勢的因素來看，新股開板後漲幅影響最大，相關係數高達0.92。即新股開板後漲幅越高，中長期表現越好。我們認為主要原因是新股開板後繼續上漲，給後續價格走勢提供了一定的安全墊。
如名家匯開板價後繼續上攻，最高收盤價為164.81，和35.29元的開盤價相比有近8成的下跌空間。所以即使中長期股價回落，跌破開板價的可能性也不大，除非基本面出現重大問題。再比如思維列控，該股即屬於那20%開板後下跌的股票，迄今為止較開板價下跌55.6%。這從另一個角度說明，次新股短期投資和長期投資相結合的必要性，短期投資精準選股能規避長期投資風險。
開板日市值是影響中長期走勢的第二個強相關因素。數據分析顯示，開板日市值越高，中長期較開板價格跌幅越大。如排名前10位的股票，開板日市值平均數為12.4億，比跌幅排名前10位的股票少了近17億元。如漲幅居首的名家匯，開板日市值僅有10.59倍，跌幅居首的思維列控開板日市值是49.64億，是名家匯的近5倍左右。
業績水平是影響次新股中長期走勢的第三個重要因素，其相關性在統計學上也獲得支持。從個股實際案例也能看出端倪。如上文中提到的名家匯，2016年營收和淨利同比增幅分別為63.9%、122.8%；川金諾營收和淨利增幅分別是18.47%、37.65%；昊志機電營收和淨利增幅分別是49.55%、44.5%。跌幅居首的思維列控營收和淨利分別下降17.01%、30.87%。
從上述分析可以看出，開板日市值是影響新股上市後短期和中長期走勢的關鍵因素。這和當前市場偏好小市值個股炒作密切相關。上市超過一年的新股，開板日市值越低，開板後漲幅越高，給接下來股價回落提供的安全墊就越大，跌幅空間就越小。業績也是影響的重要因素之一，但相關性不如新股開板後漲幅和市值因素強。
需要關注的是，上市超一年的新股估值仍在高位，平均市盈率為86倍，遠高於當前創業板57倍的平均水平。所以我們認為，上市超一年的新股尚未擺脫短期炒作痕跡，迴歸理性仍需時日。大量數據研究發現，十倍牛股上市後的低點出現在上市後1-3年之間的區間。因此，新股中長期的下行醞釀著另一種投資機會，從中挖掘真正有長期投資價值的股票是我們更關注的。當前監管層嚴查次新股炒作，更有利於新股真實投資價值釋放，引導市場理性投資。
小結
通過上述分析，我們得出以下結論：
1、新股加速發行常態化，業績表現穩健，未出現此前上市前後大起大落的情境。從目前公佈的數據來看，2016年新股業績整體向好，淨利增幅超過前一年。
2、次新股開板後超八成概率上漲，獲利機會大，但仍有近兩成個股下跌。發行價、漲停板個數、開板日市值、開板日市盈率因素影響較大，綜合得分排名居前的個股組合收益率高，且下跌風險小。次新股投資無明顯的擇時規律，需要根據市場當時表現而定。下一步我們會根據模型實時更新次新股綜合得分，為投資者提供參考。
3、上市超過一年的新股多數下跌，市場存在長期弱勢。中長期漲跌幅收新股開板後最高漲幅、開板日市值、業績等因素影響。當前估值仍處在高位，需要靜待其投資價值呈現，從中挖掘真正有長期投資價值的股票。