據媒體報道，36氪即將赴美IPO，預計將於十月上市，募資約為1-2億美元。相關人士表示36氪已經開始路演。36氪作為國內著名的自媒體創作者和創作平臺，隨著品牌的建設和內容的完善，成為了早期創業者和投資人的重要參考渠道。但隨著互聯網紅利的消失，競爭對手鈦媒體的崛起，36氪也面臨著一系列問題。

除了這些問題以外，最大的問題在於營收。目前36氪媒體業務的營收主要來自兩個方面，內容付費和知識付費，在知識付費逐漸衰落之後，內容付費或成為36氪的主要營收。國外紐約時報就建立了自己的付費牆來增加營收，彭博社更是通過年費年收入過百億。雖然36氪與之相比還有很大的差距，但可以學習效仿。

36氪多元化業務共同發展，媒體業務上市或成最優選擇

36氪目前多項業務共同發展，例如氪空間和鯨準，雖然這次上市的僅僅是媒體業務，但其他兩項業務也將同步發展。不過我們看到這次上市的僅僅是36氪的媒體業務，其他兩項業務並沒有上市的打算，這或許也與當前的環境有關。

（1）多元業務共同發展，形成產業鏈閉環

目前36氪項目主要分為三類。其中36氪的媒體業務是其最核心、也是最具品牌影響力的業務，也是此次上市的主體。從2016年開始，36氪逐步將業務拆分成了36氪傳媒、氪空間、鯨準三大子公司。36氪通過多項業務的共同發展已經逐步形成了產業閉環，首先通過36氪媒體業務聯繫創業者和投資機構，在鯨準上面完成投資融資之後，再為創業者提供氪空間服務。這樣一來，36氪完成了產業鏈的延伸，而且服務流程完善，內容完整，具有較強的競爭力。

（2）共享空間環境遇冷，競爭激烈氪空間難以上市

三項業務中，氪空間和鯨準並沒有上市，可能與當前的環境有關。對於氪空間而言，他或許是三項業務中發展空間最大的業務。以業務高度類似的WeWork為例分析，前不久，WeWork提交了IPO申請，但從招股書來看，WeWork表現並不算好，招股書顯示，2016-2018年WeWork淨利潤分別為-4.30億美元、-9.33億美元和-19.27億美元；2019年上半年淨虧損9.04億美元，虧損金額同比增加了25%左右。共享辦公對企業要求高，需要投入大量資金，這對"輕資產"的36氪來說並不容易，或許這就是氪空間沒有上市的原因。

另外氪空間也面臨著激烈的競爭。除了WeWork以外，優客工場、SOHO 3Q、夢想加，包括騰訊百度在內都有自己的孵化空間。這些都是氪空間面臨的對手。與他們相比，36氪雖然與眾多機構達成了合作，但其他機構也擁有其他優勢，例如政府關係，資金幫助等等。從36氪的融資歷程中我們也可以看出他的資金難以與這些對手競爭。而鯨準作為融資平臺，面對眾多的金融管理條例和複雜的金融環境，更不容易上市。

互聯網進入下半場，競爭加劇36氪面臨危機

36氪作為互聯網企業，與整個互聯網環境牽扯較大，當前互聯網進入下半場，36氪或許將受到影響。特別是融資方面，這或許也是其在這個時間點尋求上市的原因。另外，從融資歷程也可以看出，這三年來36氪並沒有融資，而36的營收項目有限，這可能引發36氪的資金危機。而且來自對手鈦媒體的競爭和內容上的管理也是他不得不面對的問題。

（1）36氪曾受各大機構青睞，但最近融資情況不明

截止到目前為止，36氪已經完成多輪融資。從2011年起，36氪已獲得7輪融資，其中包括螞蟻金服、IDG資本 、經緯創投、華泰瑞麟等著名投資機構。從多方投資中可以看出市場對其表現依然較為看好，36氪與螞蟻金服的合作尤其令人矚目。最後一次融資是在2016年12月，天眼查披露，由招商局創投投資數億元。

不過值得注意的是，從2017年開始，36氪便沒有獲得融資。一方面可能是36氪的戰略，畢竟2016年的融資輪次已經到了F輪，而且獲得了大量的資金注入，可能並不存在資金短缺問題。但另一方面也可能與市場變化有關，隨著互聯網紅利逐漸消失，整個互聯網市場都逐漸遇冷，這可能也影響到了36氪的融資情況。

（2）互聯網紅利消失，36氪面臨業務危機

在過去，36氪依賴互聯網發展迅速。據IPO那點事報道，從創立初期至2017年，國內90%早期項目首次曝光，都是在36氪平臺上完成。而通過36氪的報道，有54%項目最終獲機構投資。當中34%甚至獲得優良機構的投資。可見36氪確實利用互聯網實現了高速發展，在創業者和投資者眼中口碑不錯。

但是隨著互聯網紅利期過去，36氪也可能面臨下半場危機。相關數據表明，近年中國互聯網行業投融資事件同比下降了30%。這可能引發一系列連鎖反應，特別是對氪空間和鯨準業務的影響。不管是獲客還是產品推廣都將面臨成本上漲問題。

（3）科技媒體行業競爭加劇，內容重合引發擔憂

在國內，36氪的主要競爭對手是鈦媒體和虎嗅。他們與36氪的媒體業務高度重合，與36氪的主營媒體業務形成競爭關係。他們雖然沒有氪空間和鯨準這樣的多元業務，但在媒體報道和營收方式上都十分接近，虎嗅推出的會員服務與36氪的商業精選就十分相似，鈦媒體的創業報道與36氪的尋求報道也十分相似，除此之外，新聞快訊等欄目也十分相似。而且美股研究社還發現他們的媒體內容大部分來自各大自媒體，在內容上重合度較高。

付費媒體或成未來發展趨勢，36氪會成為彭博社還是紐約時報

在眾多問題中，營收永遠是最大的問題。而付費或許將是36氪解決營收最好的方法，過去隨著知識付費逐漸普及，內容付費也逐漸被人們接受，若是像紐約時報和彭博社成功實現內容付費，或許將有助於36氪進入下一個發展階段。但到底是效仿紐約時報的付費牆模式還是彭博社的客戶端年費模式對他而言還是一個問題。

（1）紐約時報付費模式推廣不順，36氪內容付費興起

紐約時報的付費模式發展並不順利。相關數據表明，紐約時報2014年設定的目標是2020年數字營收從2014年的4億美元增長到2020年的8億美元。離2020還有兩年，2018年這個數字仍然是4億。

但是付費牆模式可以多元化。據虎嗅網報道，紐約時報與星巴克公司合作，凡是通過星巴克門店無線網絡上網的用戶，每天可以免費閱讀15篇紐約時報網站上的文章，而擁有星巴克星享卡的會員則可免費閱讀紐約時報App上的部分文章，紐約時報憑此可獲得更多的流量及收入。

36氪目前已經模仿紐約時報推出了相關內容付費方式。例如36氪推出的每日商業精選，但36氪與紐約時報不管是在質量上還是用戶上都有較大的差距，想要模仿紐約時報並不容易。

（2）彭博社靠年費收入過百億，36氪海外內容高速發展

36氪也可能模仿彭博社。彭博社作為全球最大的財經資訊公司，利用年費付費端獲得了豐厚的收入。外媒報道其在2018年度已實現100億美元的創紀錄營收。36氪旗下擁有氪空間，鯨準等多種業務，但主營業務仍然是媒體業務，這次上市的也是媒體內容，36氪未來可能效仿彭博社利用客戶端內容付費，雖然兩者的業務並不完全重合，彭博社專注於財經服務，36kr專注創投報道、內容、數據服務。但在內容運作上具有相似之處，36氪可模仿彭博社建立付費端。

而且36氪在內容上有一定的優勢。壟斷的海外內容或成其獨家優勢。據媒體報道，36氪以海外內容起家，憑藉信息的差異化吸引大量投資人與創業者的關注，形成早期的忠實用戶群體。至今在海外內容方面依然擁有較大優勢，旗下的海外站已經遍佈日本和東南亞，未來可能還將前往更多國家發展。

綜上所述，36氪媒體業務上市不僅是在互聯網紅利消失下的無奈選擇，同時也是對未來發展的一次探索。雖然36氪面臨諸多問題，但是找到穩定的營收方式才是當務之急，不管是模仿紐約時報建立付費牆模式還是模仿彭博社利用年費營收，都對他的內容管理和質量有更高的要求。美股研究社將持續報道36氪上市的後續表現。

本文作者：華爾街那點事/美股研究社（公眾號：meigushe）http://www.meigushe.com/——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們。