中環股份(002129)
擴產進一步鞏固龍頭地位
員工持股有望激發經營活力
強推
華創證券 李佳
中環股份發佈公告，控股子公司內蒙古中環協鑫光伏材料有限公司(以下簡稱“中環協鑫”)擬投資建設可再生能源太陽能電池用單晶硅材料產業化工程五期項目(以下簡稱“五期項目”)，新增產能25GW。
一、擴產提升規模效益
公司控股子公司中環協鑫擬投資建設五期項目，新增產能25GW，建成後中環產業園整體產能將達到55GW以上，成為全球最大的高效太陽能用單晶硅生產基地。項目建設期3.5年，總投資91.3億元，達產後將實現年平均收入73億元，年平均利潤12億元，有望增厚公司業績。公司具備完善的光伏產業鏈佈局，五期項目的建設有助於擴大規模效益、降本提效、發揮上下游產業鏈的戰略協同效應，增強公司在新能源材料產業的競爭力，提升全球市佔率。
二、員工利益與公司綁定一致
公司公佈2019年員工持股計劃草案，擬採用員工持股形式，對核心管理骨幹、核心技術骨幹、市場營銷業務骨幹、“工匠型”人才以及其他公司需要的關鍵人才進行激勵。參加員工持股計劃的員工總人數不超過459人，其中董事、監事、高級管理人員8人，其他員工不超過451人。我們認為，本次員工持股計劃涉及人員廣泛，有助於充分調動員工積極性和創造性，全面激發公司經營活力，實現挖潛、提質、增效，促進公司長期穩定發展。
三、半導體業務有望步入快速成長期
公司深耕半導體業務數十年，在半導體直拉材料、區熔材料和拋光片領域佔據技術領先優勢，穩居國內8寸硅片龍頭地位。2018年底，公司8寸和12寸硅片分別實現30萬片/月和2萬片/月的產能，遠期將分別形成105萬片/月、17萬片/月的產能。公司抓住半導體行業快速成長的契機，推進客戶資源儲備，半導體8寸片自去年二三季度投向市場以來，產品質量獲得客戶陸續認證。通過與大客戶深度合作，公司有望進一步擴大在半導體大硅片領域的競爭優勢，實現快速成長。
四、盈利預測
我們維持預計公司2019-2021年分別實現歸母淨利潤13.48、20.50和26.01億元，EPS0.48、0.61和0.78元，對應PE25、16和13倍。因公司光伏及半導體硅片業務處於高速增長階段，給予公司30倍目標估值，對應股價14.4元，維持“強推”評級。
風險提示。光伏及半導體硅片降價;公司半導體大硅片項目推進低於預期。