'隆基股份︱淨利潤飆漲46%!光伏單晶硅龍頭坐穩了沒?'

"

文/星空下的大橙子

這是周朝一個平靜的晌午,西虢國(今河南三門峽一帶)太子元徒家的僕人像往常一樣準備生火做飯,卻發現廚房裡的火種熄滅了。他抬頭看看天上的太陽,陽光很強,於是他轉身拿出一面表面凹陷的銅鏡,熟練地用凹面把陽光聚焦在柴草上,不多時就升起了縷縷青煙。

"

文/星空下的大橙子

這是周朝一個平靜的晌午,西虢國(今河南三門峽一帶)太子元徒家的僕人像往常一樣準備生火做飯,卻發現廚房裡的火種熄滅了。他抬頭看看天上的太陽,陽光很強,於是他轉身拿出一面表面凹陷的銅鏡,熟練地用凹面把陽光聚焦在柴草上,不多時就升起了縷縷青煙。

隆基股份︱淨利潤飆漲46%!光伏單晶硅龍頭坐穩了沒?

早期的陽燧

2000多年後的1956年,考古人員的發掘讓這件“陽燧”重見天日了,這也是目前國內發現的最早的太陽能裝置。又過了將近60年,中國的光伏發電(可以簡單理解為太陽能發電)裝機量登頂世界第一,並一直保持到了現在。

中國光伏產業從最初的“兩頭在外”(原料設備從國外採購,產品主要出口海外),發展到成為中國第一個掌握從原料到產品整條產業鏈的高科技產業。光伏全產業鏈產品在全球市場的市佔率均已過半,其中光伏電池光伏組件在2018年更分別高達72.6%和72%。在這樣的歷史大潮中當然也湧現了一批有代表性的企業,比如最近飽受質疑的隆基股份(601012)。


"

文/星空下的大橙子

這是周朝一個平靜的晌午,西虢國(今河南三門峽一帶)太子元徒家的僕人像往常一樣準備生火做飯,卻發現廚房裡的火種熄滅了。他抬頭看看天上的太陽,陽光很強,於是他轉身拿出一面表面凹陷的銅鏡,熟練地用凹面把陽光聚焦在柴草上,不多時就升起了縷縷青煙。

隆基股份︱淨利潤飆漲46%!光伏單晶硅龍頭坐穩了沒?

早期的陽燧

2000多年後的1956年,考古人員的發掘讓這件“陽燧”重見天日了,這也是目前國內發現的最早的太陽能裝置。又過了將近60年,中國的光伏發電(可以簡單理解為太陽能發電)裝機量登頂世界第一,並一直保持到了現在。

中國光伏產業從最初的“兩頭在外”(原料設備從國外採購,產品主要出口海外),發展到成為中國第一個掌握從原料到產品整條產業鏈的高科技產業。光伏全產業鏈產品在全球市場的市佔率均已過半,其中光伏電池光伏組件在2018年更分別高達72.6%和72%。在這樣的歷史大潮中當然也湧現了一批有代表性的企業,比如最近飽受質疑的隆基股份(601012)。


隆基股份︱淨利潤飆漲46%!光伏單晶硅龍頭坐穩了沒?

【質疑一】:撲朔迷離的“技術優勢”


中國網財經9月6日刊文稱,隆基股份在2019年中報中聲稱公司擁有各類已授權專利568項,但是查詢國家知識產權局官網,隆基股份累計已獲授權的專利僅有110項。有網友稱,中國網財經記者以“隆基綠能科技股份有限公司”與其曾用名“西安隆基硅材料股份有限公司”查詢到的只是母公司持有的專利數量,如果以公司旗下全部子公司的名稱分別查詢,則專利合計數與半年報披露數據相符。橙哥無意糾結這個數字的真假,先看隆基2014年年報↓

"

文/星空下的大橙子

這是周朝一個平靜的晌午,西虢國(今河南三門峽一帶)太子元徒家的僕人像往常一樣準備生火做飯,卻發現廚房裡的火種熄滅了。他抬頭看看天上的太陽,陽光很強,於是他轉身拿出一面表面凹陷的銅鏡,熟練地用凹面把陽光聚焦在柴草上,不多時就升起了縷縷青煙。

隆基股份︱淨利潤飆漲46%!光伏單晶硅龍頭坐穩了沒?

早期的陽燧

2000多年後的1956年,考古人員的發掘讓這件“陽燧”重見天日了,這也是目前國內發現的最早的太陽能裝置。又過了將近60年,中國的光伏發電(可以簡單理解為太陽能發電)裝機量登頂世界第一,並一直保持到了現在。

中國光伏產業從最初的“兩頭在外”(原料設備從國外採購,產品主要出口海外),發展到成為中國第一個掌握從原料到產品整條產業鏈的高科技產業。光伏全產業鏈產品在全球市場的市佔率均已過半,其中光伏電池光伏組件在2018年更分別高達72.6%和72%。在這樣的歷史大潮中當然也湧現了一批有代表性的企業,比如最近飽受質疑的隆基股份(601012)。


隆基股份︱淨利潤飆漲46%!光伏單晶硅龍頭坐穩了沒?

【質疑一】:撲朔迷離的“技術優勢”


中國網財經9月6日刊文稱,隆基股份在2019年中報中聲稱公司擁有各類已授權專利568項,但是查詢國家知識產權局官網,隆基股份累計已獲授權的專利僅有110項。有網友稱,中國網財經記者以“隆基綠能科技股份有限公司”與其曾用名“西安隆基硅材料股份有限公司”查詢到的只是母公司持有的專利數量,如果以公司旗下全部子公司的名稱分別查詢,則專利合計數與半年報披露數據相符。橙哥無意糾結這個數字的真假,先看隆基2014年年報↓

隆基股份︱淨利潤飆漲46%!光伏單晶硅龍頭坐穩了沒?

摘自《隆基股份2014年年報》

再看2019年半年報↓

"

文/星空下的大橙子

這是周朝一個平靜的晌午,西虢國(今河南三門峽一帶)太子元徒家的僕人像往常一樣準備生火做飯,卻發現廚房裡的火種熄滅了。他抬頭看看天上的太陽,陽光很強,於是他轉身拿出一面表面凹陷的銅鏡,熟練地用凹面把陽光聚焦在柴草上,不多時就升起了縷縷青煙。

隆基股份︱淨利潤飆漲46%!光伏單晶硅龍頭坐穩了沒?

早期的陽燧

2000多年後的1956年,考古人員的發掘讓這件“陽燧”重見天日了,這也是目前國內發現的最早的太陽能裝置。又過了將近60年,中國的光伏發電(可以簡單理解為太陽能發電)裝機量登頂世界第一,並一直保持到了現在。

中國光伏產業從最初的“兩頭在外”(原料設備從國外採購,產品主要出口海外),發展到成為中國第一個掌握從原料到產品整條產業鏈的高科技產業。光伏全產業鏈產品在全球市場的市佔率均已過半,其中光伏電池光伏組件在2018年更分別高達72.6%和72%。在這樣的歷史大潮中當然也湧現了一批有代表性的企業,比如最近飽受質疑的隆基股份(601012)。


隆基股份︱淨利潤飆漲46%!光伏單晶硅龍頭坐穩了沒?

【質疑一】:撲朔迷離的“技術優勢”


中國網財經9月6日刊文稱,隆基股份在2019年中報中聲稱公司擁有各類已授權專利568項,但是查詢國家知識產權局官網,隆基股份累計已獲授權的專利僅有110項。有網友稱,中國網財經記者以“隆基綠能科技股份有限公司”與其曾用名“西安隆基硅材料股份有限公司”查詢到的只是母公司持有的專利數量,如果以公司旗下全部子公司的名稱分別查詢,則專利合計數與半年報披露數據相符。橙哥無意糾結這個數字的真假,先看隆基2014年年報↓

隆基股份︱淨利潤飆漲46%!光伏單晶硅龍頭坐穩了沒?

摘自《隆基股份2014年年報》

再看2019年半年報↓

隆基股份︱淨利潤飆漲46%!光伏單晶硅龍頭坐穩了沒?

摘自《隆基股份2019年半年報》


  1. 2014年底到2019年中,4年半時間獲取473項專利,平均每年可以研發100多項的專利含金量當有幾何?能給企業帶來什麼競爭優勢?
  2. 無形資產在上述期間僅增加0.84億,還不算公司這些年拿的地(企業只擁有土地使用權,算作無形資產)。即使把攤銷算進去,這個增量也太少。公司號稱2019年上半年投入7.81億搞研發,但是利潤表中費用化部分僅1.17億,開發支出(研發成功後計入無形資產的部分)為0。橙哥倒想問問,既沒有費用化,也沒有資本化,錢呢?


所以橙哥對隆基專利數的看法是:如果為假,按金額來看也不會被監管層當成什麼大事;即使為真,也形不成什麼護城河。無論哪種情況,隆基的所謂“技術優勢”,都沒有他自己“吹”的那麼足。

"

文/星空下的大橙子

這是周朝一個平靜的晌午,西虢國(今河南三門峽一帶)太子元徒家的僕人像往常一樣準備生火做飯,卻發現廚房裡的火種熄滅了。他抬頭看看天上的太陽,陽光很強,於是他轉身拿出一面表面凹陷的銅鏡,熟練地用凹面把陽光聚焦在柴草上,不多時就升起了縷縷青煙。

隆基股份︱淨利潤飆漲46%!光伏單晶硅龍頭坐穩了沒?

早期的陽燧

2000多年後的1956年,考古人員的發掘讓這件“陽燧”重見天日了,這也是目前國內發現的最早的太陽能裝置。又過了將近60年,中國的光伏發電(可以簡單理解為太陽能發電)裝機量登頂世界第一,並一直保持到了現在。

中國光伏產業從最初的“兩頭在外”(原料設備從國外採購,產品主要出口海外),發展到成為中國第一個掌握從原料到產品整條產業鏈的高科技產業。光伏全產業鏈產品在全球市場的市佔率均已過半,其中光伏電池光伏組件在2018年更分別高達72.6%和72%。在這樣的歷史大潮中當然也湧現了一批有代表性的企業,比如最近飽受質疑的隆基股份(601012)。


隆基股份︱淨利潤飆漲46%!光伏單晶硅龍頭坐穩了沒?

【質疑一】:撲朔迷離的“技術優勢”


中國網財經9月6日刊文稱,隆基股份在2019年中報中聲稱公司擁有各類已授權專利568項,但是查詢國家知識產權局官網,隆基股份累計已獲授權的專利僅有110項。有網友稱,中國網財經記者以“隆基綠能科技股份有限公司”與其曾用名“西安隆基硅材料股份有限公司”查詢到的只是母公司持有的專利數量,如果以公司旗下全部子公司的名稱分別查詢,則專利合計數與半年報披露數據相符。橙哥無意糾結這個數字的真假,先看隆基2014年年報↓

隆基股份︱淨利潤飆漲46%!光伏單晶硅龍頭坐穩了沒?

摘自《隆基股份2014年年報》

再看2019年半年報↓

隆基股份︱淨利潤飆漲46%!光伏單晶硅龍頭坐穩了沒?

摘自《隆基股份2019年半年報》


  1. 2014年底到2019年中,4年半時間獲取473項專利,平均每年可以研發100多項的專利含金量當有幾何?能給企業帶來什麼競爭優勢?
  2. 無形資產在上述期間僅增加0.84億,還不算公司這些年拿的地(企業只擁有土地使用權,算作無形資產)。即使把攤銷算進去,這個增量也太少。公司號稱2019年上半年投入7.81億搞研發,但是利潤表中費用化部分僅1.17億,開發支出(研發成功後計入無形資產的部分)為0。橙哥倒想問問,既沒有費用化,也沒有資本化,錢呢?


所以橙哥對隆基專利數的看法是:如果為假,按金額來看也不會被監管層當成什麼大事;即使為真,也形不成什麼護城河。無論哪種情況,隆基的所謂“技術優勢”,都沒有他自己“吹”的那麼足。

隆基股份︱淨利潤飆漲46%!光伏單晶硅龍頭坐穩了沒?

【質疑二】:過高的毛利率是真的嗎?


隆基有一個長期被質疑的點是其過高的毛利率。以2019年中報為例:隆基的毛利率高達26.22%,而公司最大的競爭對手中環股份(002129)僅為16.85%。隆基的解釋是,這來源於公司多年來的技術積累。

剛才橙哥之前已經分析過了,隆基所謂的技術優勢不提也罷。但是橙哥也要說,隆基的成本優勢貨真價實

我們來看這樣一組數據:截止2019年6月30日,隆基固定資產賬面價值為139.2億,對應營收141.11億,而中環固定資產賬面價值184.84億,對應營收79.42億(90%以上來自光伏產品)。作為典型的重資產製造業,固定資產規模大致代表了公司的生產能力,在工藝、良率差不多的情況下,產能利用率決定毛利率。中環固定資產比隆基多32.79%的情況下營收僅為隆基的56.28%,產能利用率可謂天壤之別。尤其是硅片這種產品,量越大生產線的運行狀態越好,良品率也相應越高,毛利率當然也就拉開了差距。所以,橙哥覺得隆基比中環的毛利率高10個點簡直太正常了。但是這個優勢絕不是來自技術,而是來自體量效率

"

文/星空下的大橙子

這是周朝一個平靜的晌午,西虢國(今河南三門峽一帶)太子元徒家的僕人像往常一樣準備生火做飯,卻發現廚房裡的火種熄滅了。他抬頭看看天上的太陽,陽光很強,於是他轉身拿出一面表面凹陷的銅鏡,熟練地用凹面把陽光聚焦在柴草上,不多時就升起了縷縷青煙。

隆基股份︱淨利潤飆漲46%!光伏單晶硅龍頭坐穩了沒?

早期的陽燧

2000多年後的1956年,考古人員的發掘讓這件“陽燧”重見天日了,這也是目前國內發現的最早的太陽能裝置。又過了將近60年,中國的光伏發電(可以簡單理解為太陽能發電)裝機量登頂世界第一,並一直保持到了現在。

中國光伏產業從最初的“兩頭在外”(原料設備從國外採購,產品主要出口海外),發展到成為中國第一個掌握從原料到產品整條產業鏈的高科技產業。光伏全產業鏈產品在全球市場的市佔率均已過半,其中光伏電池光伏組件在2018年更分別高達72.6%和72%。在這樣的歷史大潮中當然也湧現了一批有代表性的企業,比如最近飽受質疑的隆基股份(601012)。


隆基股份︱淨利潤飆漲46%!光伏單晶硅龍頭坐穩了沒?

【質疑一】:撲朔迷離的“技術優勢”


中國網財經9月6日刊文稱,隆基股份在2019年中報中聲稱公司擁有各類已授權專利568項,但是查詢國家知識產權局官網,隆基股份累計已獲授權的專利僅有110項。有網友稱,中國網財經記者以“隆基綠能科技股份有限公司”與其曾用名“西安隆基硅材料股份有限公司”查詢到的只是母公司持有的專利數量,如果以公司旗下全部子公司的名稱分別查詢,則專利合計數與半年報披露數據相符。橙哥無意糾結這個數字的真假,先看隆基2014年年報↓

隆基股份︱淨利潤飆漲46%!光伏單晶硅龍頭坐穩了沒?

摘自《隆基股份2014年年報》

再看2019年半年報↓

隆基股份︱淨利潤飆漲46%!光伏單晶硅龍頭坐穩了沒?

摘自《隆基股份2019年半年報》


  1. 2014年底到2019年中,4年半時間獲取473項專利,平均每年可以研發100多項的專利含金量當有幾何?能給企業帶來什麼競爭優勢?
  2. 無形資產在上述期間僅增加0.84億,還不算公司這些年拿的地(企業只擁有土地使用權,算作無形資產)。即使把攤銷算進去,這個增量也太少。公司號稱2019年上半年投入7.81億搞研發,但是利潤表中費用化部分僅1.17億,開發支出(研發成功後計入無形資產的部分)為0。橙哥倒想問問,既沒有費用化,也沒有資本化,錢呢?


所以橙哥對隆基專利數的看法是:如果為假,按金額來看也不會被監管層當成什麼大事;即使為真,也形不成什麼護城河。無論哪種情況,隆基的所謂“技術優勢”,都沒有他自己“吹”的那麼足。

隆基股份︱淨利潤飆漲46%!光伏單晶硅龍頭坐穩了沒?

【質疑二】:過高的毛利率是真的嗎?


隆基有一個長期被質疑的點是其過高的毛利率。以2019年中報為例:隆基的毛利率高達26.22%,而公司最大的競爭對手中環股份(002129)僅為16.85%。隆基的解釋是,這來源於公司多年來的技術積累。

剛才橙哥之前已經分析過了,隆基所謂的技術優勢不提也罷。但是橙哥也要說,隆基的成本優勢貨真價實

我們來看這樣一組數據:截止2019年6月30日,隆基固定資產賬面價值為139.2億,對應營收141.11億,而中環固定資產賬面價值184.84億,對應營收79.42億(90%以上來自光伏產品)。作為典型的重資產製造業,固定資產規模大致代表了公司的生產能力,在工藝、良率差不多的情況下,產能利用率決定毛利率。中環固定資產比隆基多32.79%的情況下營收僅為隆基的56.28%,產能利用率可謂天壤之別。尤其是硅片這種產品,量越大生產線的運行狀態越好,良品率也相應越高,毛利率當然也就拉開了差距。所以,橙哥覺得隆基比中環的毛利率高10個點簡直太正常了。但是這個優勢絕不是來自技術,而是來自體量效率

隆基股份︱淨利潤飆漲46%!光伏單晶硅龍頭坐穩了沒?

【質疑三】:經營現金流長期低於利潤


網上不少文章將隆基和康美藥業(600518)以及康得新(002450)相提並論,最根本的原因就是隆基的經營現金流長期低於淨利潤

"

文/星空下的大橙子

這是周朝一個平靜的晌午,西虢國(今河南三門峽一帶)太子元徒家的僕人像往常一樣準備生火做飯,卻發現廚房裡的火種熄滅了。他抬頭看看天上的太陽,陽光很強,於是他轉身拿出一面表面凹陷的銅鏡,熟練地用凹面把陽光聚焦在柴草上,不多時就升起了縷縷青煙。

隆基股份︱淨利潤飆漲46%!光伏單晶硅龍頭坐穩了沒?

早期的陽燧

2000多年後的1956年,考古人員的發掘讓這件“陽燧”重見天日了,這也是目前國內發現的最早的太陽能裝置。又過了將近60年,中國的光伏發電(可以簡單理解為太陽能發電)裝機量登頂世界第一,並一直保持到了現在。

中國光伏產業從最初的“兩頭在外”(原料設備從國外採購,產品主要出口海外),發展到成為中國第一個掌握從原料到產品整條產業鏈的高科技產業。光伏全產業鏈產品在全球市場的市佔率均已過半,其中光伏電池光伏組件在2018年更分別高達72.6%和72%。在這樣的歷史大潮中當然也湧現了一批有代表性的企業,比如最近飽受質疑的隆基股份(601012)。


隆基股份︱淨利潤飆漲46%!光伏單晶硅龍頭坐穩了沒?

【質疑一】:撲朔迷離的“技術優勢”


中國網財經9月6日刊文稱,隆基股份在2019年中報中聲稱公司擁有各類已授權專利568項,但是查詢國家知識產權局官網,隆基股份累計已獲授權的專利僅有110項。有網友稱,中國網財經記者以“隆基綠能科技股份有限公司”與其曾用名“西安隆基硅材料股份有限公司”查詢到的只是母公司持有的專利數量,如果以公司旗下全部子公司的名稱分別查詢,則專利合計數與半年報披露數據相符。橙哥無意糾結這個數字的真假,先看隆基2014年年報↓

隆基股份︱淨利潤飆漲46%!光伏單晶硅龍頭坐穩了沒?

摘自《隆基股份2014年年報》

再看2019年半年報↓

隆基股份︱淨利潤飆漲46%!光伏單晶硅龍頭坐穩了沒?

摘自《隆基股份2019年半年報》


  1. 2014年底到2019年中,4年半時間獲取473項專利,平均每年可以研發100多項的專利含金量當有幾何?能給企業帶來什麼競爭優勢?
  2. 無形資產在上述期間僅增加0.84億,還不算公司這些年拿的地(企業只擁有土地使用權,算作無形資產)。即使把攤銷算進去,這個增量也太少。公司號稱2019年上半年投入7.81億搞研發,但是利潤表中費用化部分僅1.17億,開發支出(研發成功後計入無形資產的部分)為0。橙哥倒想問問,既沒有費用化,也沒有資本化,錢呢?


所以橙哥對隆基專利數的看法是:如果為假,按金額來看也不會被監管層當成什麼大事;即使為真,也形不成什麼護城河。無論哪種情況,隆基的所謂“技術優勢”,都沒有他自己“吹”的那麼足。

隆基股份︱淨利潤飆漲46%!光伏單晶硅龍頭坐穩了沒?

【質疑二】:過高的毛利率是真的嗎?


隆基有一個長期被質疑的點是其過高的毛利率。以2019年中報為例:隆基的毛利率高達26.22%,而公司最大的競爭對手中環股份(002129)僅為16.85%。隆基的解釋是,這來源於公司多年來的技術積累。

剛才橙哥之前已經分析過了,隆基所謂的技術優勢不提也罷。但是橙哥也要說,隆基的成本優勢貨真價實

我們來看這樣一組數據:截止2019年6月30日,隆基固定資產賬面價值為139.2億,對應營收141.11億,而中環固定資產賬面價值184.84億,對應營收79.42億(90%以上來自光伏產品)。作為典型的重資產製造業,固定資產規模大致代表了公司的生產能力,在工藝、良率差不多的情況下,產能利用率決定毛利率。中環固定資產比隆基多32.79%的情況下營收僅為隆基的56.28%,產能利用率可謂天壤之別。尤其是硅片這種產品,量越大生產線的運行狀態越好,良品率也相應越高,毛利率當然也就拉開了差距。所以,橙哥覺得隆基比中環的毛利率高10個點簡直太正常了。但是這個優勢絕不是來自技術,而是來自體量效率

隆基股份︱淨利潤飆漲46%!光伏單晶硅龍頭坐穩了沒?

【質疑三】:經營現金流長期低於利潤


網上不少文章將隆基和康美藥業(600518)以及康得新(002450)相提並論,最根本的原因就是隆基的經營現金流長期低於淨利潤

隆基股份︱淨利潤飆漲46%!光伏單晶硅龍頭坐穩了沒?

整理自隆基股份歷年年報

2014年隆基做出了三項重要決定:


  1. 率先確定了單晶硅為主的技術方向;
  2. 決定採取當時尚不成熟的金剛線切割工藝
  3. 收購浙江樂業開始做組件


在光伏產業中與多晶硅相比,單晶性能好但是價格高,公司回款壓力非常大。如圖所示,2016年和2017年隆基的經營現金流都只有淨利潤的1/3左右,可謂是隆基這些年來最困難的時候。雖然隨著工藝成熟和組件業務越做越好,公司的淨利潤和經營現金流情況開始改善。根據2019年中報,隆基淨利潤大漲46.43%達到21.32億的同時,經營現金流飆升107.61%達到24.27億。但就此判斷隆基已經渡過了最危險的時刻,橙哥認為為時尚早。畢竟,今年4月隆基剛剛公佈了8.75億美元的投資計劃


"

文/星空下的大橙子

這是周朝一個平靜的晌午,西虢國(今河南三門峽一帶)太子元徒家的僕人像往常一樣準備生火做飯,卻發現廚房裡的火種熄滅了。他抬頭看看天上的太陽,陽光很強,於是他轉身拿出一面表面凹陷的銅鏡,熟練地用凹面把陽光聚焦在柴草上,不多時就升起了縷縷青煙。

隆基股份︱淨利潤飆漲46%!光伏單晶硅龍頭坐穩了沒?

早期的陽燧

2000多年後的1956年,考古人員的發掘讓這件“陽燧”重見天日了,這也是目前國內發現的最早的太陽能裝置。又過了將近60年,中國的光伏發電(可以簡單理解為太陽能發電)裝機量登頂世界第一,並一直保持到了現在。

中國光伏產業從最初的“兩頭在外”(原料設備從國外採購,產品主要出口海外),發展到成為中國第一個掌握從原料到產品整條產業鏈的高科技產業。光伏全產業鏈產品在全球市場的市佔率均已過半,其中光伏電池光伏組件在2018年更分別高達72.6%和72%。在這樣的歷史大潮中當然也湧現了一批有代表性的企業,比如最近飽受質疑的隆基股份(601012)。


隆基股份︱淨利潤飆漲46%!光伏單晶硅龍頭坐穩了沒?

【質疑一】:撲朔迷離的“技術優勢”


中國網財經9月6日刊文稱,隆基股份在2019年中報中聲稱公司擁有各類已授權專利568項,但是查詢國家知識產權局官網,隆基股份累計已獲授權的專利僅有110項。有網友稱,中國網財經記者以“隆基綠能科技股份有限公司”與其曾用名“西安隆基硅材料股份有限公司”查詢到的只是母公司持有的專利數量,如果以公司旗下全部子公司的名稱分別查詢,則專利合計數與半年報披露數據相符。橙哥無意糾結這個數字的真假,先看隆基2014年年報↓

隆基股份︱淨利潤飆漲46%!光伏單晶硅龍頭坐穩了沒?

摘自《隆基股份2014年年報》

再看2019年半年報↓

隆基股份︱淨利潤飆漲46%!光伏單晶硅龍頭坐穩了沒?

摘自《隆基股份2019年半年報》


  1. 2014年底到2019年中,4年半時間獲取473項專利,平均每年可以研發100多項的專利含金量當有幾何?能給企業帶來什麼競爭優勢?
  2. 無形資產在上述期間僅增加0.84億,還不算公司這些年拿的地(企業只擁有土地使用權,算作無形資產)。即使把攤銷算進去,這個增量也太少。公司號稱2019年上半年投入7.81億搞研發,但是利潤表中費用化部分僅1.17億,開發支出(研發成功後計入無形資產的部分)為0。橙哥倒想問問,既沒有費用化,也沒有資本化,錢呢?


所以橙哥對隆基專利數的看法是:如果為假,按金額來看也不會被監管層當成什麼大事;即使為真,也形不成什麼護城河。無論哪種情況,隆基的所謂“技術優勢”,都沒有他自己“吹”的那麼足。

隆基股份︱淨利潤飆漲46%!光伏單晶硅龍頭坐穩了沒?

【質疑二】:過高的毛利率是真的嗎?


隆基有一個長期被質疑的點是其過高的毛利率。以2019年中報為例:隆基的毛利率高達26.22%,而公司最大的競爭對手中環股份(002129)僅為16.85%。隆基的解釋是,這來源於公司多年來的技術積累。

剛才橙哥之前已經分析過了,隆基所謂的技術優勢不提也罷。但是橙哥也要說,隆基的成本優勢貨真價實

我們來看這樣一組數據:截止2019年6月30日,隆基固定資產賬面價值為139.2億,對應營收141.11億,而中環固定資產賬面價值184.84億,對應營收79.42億(90%以上來自光伏產品)。作為典型的重資產製造業,固定資產規模大致代表了公司的生產能力,在工藝、良率差不多的情況下,產能利用率決定毛利率。中環固定資產比隆基多32.79%的情況下營收僅為隆基的56.28%,產能利用率可謂天壤之別。尤其是硅片這種產品,量越大生產線的運行狀態越好,良品率也相應越高,毛利率當然也就拉開了差距。所以,橙哥覺得隆基比中環的毛利率高10個點簡直太正常了。但是這個優勢絕不是來自技術,而是來自體量效率

隆基股份︱淨利潤飆漲46%!光伏單晶硅龍頭坐穩了沒?

【質疑三】:經營現金流長期低於利潤


網上不少文章將隆基和康美藥業(600518)以及康得新(002450)相提並論,最根本的原因就是隆基的經營現金流長期低於淨利潤

隆基股份︱淨利潤飆漲46%!光伏單晶硅龍頭坐穩了沒?

整理自隆基股份歷年年報

2014年隆基做出了三項重要決定:


  1. 率先確定了單晶硅為主的技術方向;
  2. 決定採取當時尚不成熟的金剛線切割工藝
  3. 收購浙江樂業開始做組件


在光伏產業中與多晶硅相比,單晶性能好但是價格高,公司回款壓力非常大。如圖所示,2016年和2017年隆基的經營現金流都只有淨利潤的1/3左右,可謂是隆基這些年來最困難的時候。雖然隨著工藝成熟和組件業務越做越好,公司的淨利潤和經營現金流情況開始改善。根據2019年中報,隆基淨利潤大漲46.43%達到21.32億的同時,經營現金流飆升107.61%達到24.27億。但就此判斷隆基已經渡過了最危險的時刻,橙哥認為為時尚早。畢竟,今年4月隆基剛剛公佈了8.75億美元的投資計劃


隆基股份︱淨利潤飆漲46%!光伏單晶硅龍頭坐穩了沒?

結語:面對質疑,逆光飛翔


應該說,隆基是一家有技術的公司,但是並沒有自己說的那麼強。公司的競爭優勢主要來自其高產能利用率帶來的高毛利。現金流情況雖然改善,但是龐大的投資計劃是未來需要重點關注的風險。光伏產業的技術其實遠未最終成熟,在行業發展的過程中機會和風險都是巨大的。

從地面上的莊稼到深藏地底的石油天然氣,太陽是我們這個世界最終的能量來源。據工信部數據,2007年到20017年我國光伏發電度電成本累計下降了約90%。但是光伏產業能耗大、汙染高、依靠政府補助等等爭議也從未停息。隆基的處境正是中國光伏產業的縮影,如果能活過最缺錢的這一段,在技術更新換代中佔得先機,就會成為龍頭,迎來又一片廣闊天地。如果挺不過去,那隆基可能就是第二個無錫尚德(曾經全球最大的晶硅光伏電池生產商最終以破產謝幕)。

不過,橙哥始終相信,每一天的太陽都是新的。

"

文/星空下的大橙子

這是周朝一個平靜的晌午,西虢國(今河南三門峽一帶)太子元徒家的僕人像往常一樣準備生火做飯,卻發現廚房裡的火種熄滅了。他抬頭看看天上的太陽,陽光很強,於是他轉身拿出一面表面凹陷的銅鏡,熟練地用凹面把陽光聚焦在柴草上,不多時就升起了縷縷青煙。

隆基股份︱淨利潤飆漲46%!光伏單晶硅龍頭坐穩了沒?

早期的陽燧

2000多年後的1956年,考古人員的發掘讓這件“陽燧”重見天日了,這也是目前國內發現的最早的太陽能裝置。又過了將近60年,中國的光伏發電(可以簡單理解為太陽能發電)裝機量登頂世界第一,並一直保持到了現在。

中國光伏產業從最初的“兩頭在外”(原料設備從國外採購,產品主要出口海外),發展到成為中國第一個掌握從原料到產品整條產業鏈的高科技產業。光伏全產業鏈產品在全球市場的市佔率均已過半,其中光伏電池光伏組件在2018年更分別高達72.6%和72%。在這樣的歷史大潮中當然也湧現了一批有代表性的企業,比如最近飽受質疑的隆基股份(601012)。


隆基股份︱淨利潤飆漲46%!光伏單晶硅龍頭坐穩了沒?

【質疑一】:撲朔迷離的“技術優勢”


中國網財經9月6日刊文稱,隆基股份在2019年中報中聲稱公司擁有各類已授權專利568項,但是查詢國家知識產權局官網,隆基股份累計已獲授權的專利僅有110項。有網友稱,中國網財經記者以“隆基綠能科技股份有限公司”與其曾用名“西安隆基硅材料股份有限公司”查詢到的只是母公司持有的專利數量,如果以公司旗下全部子公司的名稱分別查詢,則專利合計數與半年報披露數據相符。橙哥無意糾結這個數字的真假,先看隆基2014年年報↓

隆基股份︱淨利潤飆漲46%!光伏單晶硅龍頭坐穩了沒?

摘自《隆基股份2014年年報》

再看2019年半年報↓

隆基股份︱淨利潤飆漲46%!光伏單晶硅龍頭坐穩了沒?

摘自《隆基股份2019年半年報》


  1. 2014年底到2019年中,4年半時間獲取473項專利,平均每年可以研發100多項的專利含金量當有幾何?能給企業帶來什麼競爭優勢?
  2. 無形資產在上述期間僅增加0.84億,還不算公司這些年拿的地(企業只擁有土地使用權,算作無形資產)。即使把攤銷算進去,這個增量也太少。公司號稱2019年上半年投入7.81億搞研發,但是利潤表中費用化部分僅1.17億,開發支出(研發成功後計入無形資產的部分)為0。橙哥倒想問問,既沒有費用化,也沒有資本化,錢呢?


所以橙哥對隆基專利數的看法是:如果為假,按金額來看也不會被監管層當成什麼大事;即使為真,也形不成什麼護城河。無論哪種情況,隆基的所謂“技術優勢”,都沒有他自己“吹”的那麼足。

隆基股份︱淨利潤飆漲46%!光伏單晶硅龍頭坐穩了沒?

【質疑二】:過高的毛利率是真的嗎?


隆基有一個長期被質疑的點是其過高的毛利率。以2019年中報為例:隆基的毛利率高達26.22%,而公司最大的競爭對手中環股份(002129)僅為16.85%。隆基的解釋是,這來源於公司多年來的技術積累。

剛才橙哥之前已經分析過了,隆基所謂的技術優勢不提也罷。但是橙哥也要說,隆基的成本優勢貨真價實

我們來看這樣一組數據:截止2019年6月30日,隆基固定資產賬面價值為139.2億,對應營收141.11億,而中環固定資產賬面價值184.84億,對應營收79.42億(90%以上來自光伏產品)。作為典型的重資產製造業,固定資產規模大致代表了公司的生產能力,在工藝、良率差不多的情況下,產能利用率決定毛利率。中環固定資產比隆基多32.79%的情況下營收僅為隆基的56.28%,產能利用率可謂天壤之別。尤其是硅片這種產品,量越大生產線的運行狀態越好,良品率也相應越高,毛利率當然也就拉開了差距。所以,橙哥覺得隆基比中環的毛利率高10個點簡直太正常了。但是這個優勢絕不是來自技術,而是來自體量效率

隆基股份︱淨利潤飆漲46%!光伏單晶硅龍頭坐穩了沒?

【質疑三】:經營現金流長期低於利潤


網上不少文章將隆基和康美藥業(600518)以及康得新(002450)相提並論,最根本的原因就是隆基的經營現金流長期低於淨利潤

隆基股份︱淨利潤飆漲46%!光伏單晶硅龍頭坐穩了沒?

整理自隆基股份歷年年報

2014年隆基做出了三項重要決定:


  1. 率先確定了單晶硅為主的技術方向;
  2. 決定採取當時尚不成熟的金剛線切割工藝
  3. 收購浙江樂業開始做組件


在光伏產業中與多晶硅相比,單晶性能好但是價格高,公司回款壓力非常大。如圖所示,2016年和2017年隆基的經營現金流都只有淨利潤的1/3左右,可謂是隆基這些年來最困難的時候。雖然隨著工藝成熟和組件業務越做越好,公司的淨利潤和經營現金流情況開始改善。根據2019年中報,隆基淨利潤大漲46.43%達到21.32億的同時,經營現金流飆升107.61%達到24.27億。但就此判斷隆基已經渡過了最危險的時刻,橙哥認為為時尚早。畢竟,今年4月隆基剛剛公佈了8.75億美元的投資計劃


隆基股份︱淨利潤飆漲46%!光伏單晶硅龍頭坐穩了沒?

結語:面對質疑,逆光飛翔


應該說,隆基是一家有技術的公司,但是並沒有自己說的那麼強。公司的競爭優勢主要來自其高產能利用率帶來的高毛利。現金流情況雖然改善,但是龐大的投資計劃是未來需要重點關注的風險。光伏產業的技術其實遠未最終成熟,在行業發展的過程中機會和風險都是巨大的。

從地面上的莊稼到深藏地底的石油天然氣,太陽是我們這個世界最終的能量來源。據工信部數據,2007年到20017年我國光伏發電度電成本累計下降了約90%。但是光伏產業能耗大、汙染高、依靠政府補助等等爭議也從未停息。隆基的處境正是中國光伏產業的縮影,如果能活過最缺錢的這一段,在技術更新換代中佔得先機,就會成為龍頭,迎來又一片廣闊天地。如果挺不過去,那隆基可能就是第二個無錫尚德(曾經全球最大的晶硅光伏電池生產商最終以破產謝幕)。

不過,橙哥始終相信,每一天的太陽都是新的。

隆基股份︱淨利潤飆漲46%!光伏單晶硅龍頭坐穩了沒?

注:本文不構成投資建議,股市有風險,投資需謹慎,沒有買賣就沒有傷害。

"

文/星空下的大橙子

這是周朝一個平靜的晌午,西虢國(今河南三門峽一帶)太子元徒家的僕人像往常一樣準備生火做飯,卻發現廚房裡的火種熄滅了。他抬頭看看天上的太陽,陽光很強,於是他轉身拿出一面表面凹陷的銅鏡,熟練地用凹面把陽光聚焦在柴草上,不多時就升起了縷縷青煙。

隆基股份︱淨利潤飆漲46%!光伏單晶硅龍頭坐穩了沒?

早期的陽燧

2000多年後的1956年,考古人員的發掘讓這件“陽燧”重見天日了,這也是目前國內發現的最早的太陽能裝置。又過了將近60年,中國的光伏發電(可以簡單理解為太陽能發電)裝機量登頂世界第一,並一直保持到了現在。

中國光伏產業從最初的“兩頭在外”(原料設備從國外採購,產品主要出口海外),發展到成為中國第一個掌握從原料到產品整條產業鏈的高科技產業。光伏全產業鏈產品在全球市場的市佔率均已過半,其中光伏電池光伏組件在2018年更分別高達72.6%和72%。在這樣的歷史大潮中當然也湧現了一批有代表性的企業,比如最近飽受質疑的隆基股份(601012)。


隆基股份︱淨利潤飆漲46%!光伏單晶硅龍頭坐穩了沒?

【質疑一】:撲朔迷離的“技術優勢”


中國網財經9月6日刊文稱,隆基股份在2019年中報中聲稱公司擁有各類已授權專利568項,但是查詢國家知識產權局官網,隆基股份累計已獲授權的專利僅有110項。有網友稱,中國網財經記者以“隆基綠能科技股份有限公司”與其曾用名“西安隆基硅材料股份有限公司”查詢到的只是母公司持有的專利數量,如果以公司旗下全部子公司的名稱分別查詢,則專利合計數與半年報披露數據相符。橙哥無意糾結這個數字的真假,先看隆基2014年年報↓

隆基股份︱淨利潤飆漲46%!光伏單晶硅龍頭坐穩了沒?

摘自《隆基股份2014年年報》

再看2019年半年報↓

隆基股份︱淨利潤飆漲46%!光伏單晶硅龍頭坐穩了沒?

摘自《隆基股份2019年半年報》


  1. 2014年底到2019年中,4年半時間獲取473項專利,平均每年可以研發100多項的專利含金量當有幾何?能給企業帶來什麼競爭優勢?
  2. 無形資產在上述期間僅增加0.84億,還不算公司這些年拿的地(企業只擁有土地使用權,算作無形資產)。即使把攤銷算進去,這個增量也太少。公司號稱2019年上半年投入7.81億搞研發,但是利潤表中費用化部分僅1.17億,開發支出(研發成功後計入無形資產的部分)為0。橙哥倒想問問,既沒有費用化,也沒有資本化,錢呢?


所以橙哥對隆基專利數的看法是:如果為假,按金額來看也不會被監管層當成什麼大事;即使為真,也形不成什麼護城河。無論哪種情況,隆基的所謂“技術優勢”,都沒有他自己“吹”的那麼足。

隆基股份︱淨利潤飆漲46%!光伏單晶硅龍頭坐穩了沒?

【質疑二】:過高的毛利率是真的嗎?


隆基有一個長期被質疑的點是其過高的毛利率。以2019年中報為例:隆基的毛利率高達26.22%,而公司最大的競爭對手中環股份(002129)僅為16.85%。隆基的解釋是,這來源於公司多年來的技術積累。

剛才橙哥之前已經分析過了,隆基所謂的技術優勢不提也罷。但是橙哥也要說,隆基的成本優勢貨真價實

我們來看這樣一組數據:截止2019年6月30日,隆基固定資產賬面價值為139.2億,對應營收141.11億,而中環固定資產賬面價值184.84億,對應營收79.42億(90%以上來自光伏產品)。作為典型的重資產製造業,固定資產規模大致代表了公司的生產能力,在工藝、良率差不多的情況下,產能利用率決定毛利率。中環固定資產比隆基多32.79%的情況下營收僅為隆基的56.28%,產能利用率可謂天壤之別。尤其是硅片這種產品,量越大生產線的運行狀態越好,良品率也相應越高,毛利率當然也就拉開了差距。所以,橙哥覺得隆基比中環的毛利率高10個點簡直太正常了。但是這個優勢絕不是來自技術,而是來自體量效率

隆基股份︱淨利潤飆漲46%!光伏單晶硅龍頭坐穩了沒?

【質疑三】:經營現金流長期低於利潤


網上不少文章將隆基和康美藥業(600518)以及康得新(002450)相提並論,最根本的原因就是隆基的經營現金流長期低於淨利潤

隆基股份︱淨利潤飆漲46%!光伏單晶硅龍頭坐穩了沒?

整理自隆基股份歷年年報

2014年隆基做出了三項重要決定:


  1. 率先確定了單晶硅為主的技術方向;
  2. 決定採取當時尚不成熟的金剛線切割工藝
  3. 收購浙江樂業開始做組件


在光伏產業中與多晶硅相比,單晶性能好但是價格高,公司回款壓力非常大。如圖所示,2016年和2017年隆基的經營現金流都只有淨利潤的1/3左右,可謂是隆基這些年來最困難的時候。雖然隨著工藝成熟和組件業務越做越好,公司的淨利潤和經營現金流情況開始改善。根據2019年中報,隆基淨利潤大漲46.43%達到21.32億的同時,經營現金流飆升107.61%達到24.27億。但就此判斷隆基已經渡過了最危險的時刻,橙哥認為為時尚早。畢竟,今年4月隆基剛剛公佈了8.75億美元的投資計劃


隆基股份︱淨利潤飆漲46%!光伏單晶硅龍頭坐穩了沒?

結語:面對質疑,逆光飛翔


應該說,隆基是一家有技術的公司,但是並沒有自己說的那麼強。公司的競爭優勢主要來自其高產能利用率帶來的高毛利。現金流情況雖然改善,但是龐大的投資計劃是未來需要重點關注的風險。光伏產業的技術其實遠未最終成熟,在行業發展的過程中機會和風險都是巨大的。

從地面上的莊稼到深藏地底的石油天然氣,太陽是我們這個世界最終的能量來源。據工信部數據,2007年到20017年我國光伏發電度電成本累計下降了約90%。但是光伏產業能耗大、汙染高、依靠政府補助等等爭議也從未停息。隆基的處境正是中國光伏產業的縮影,如果能活過最缺錢的這一段,在技術更新換代中佔得先機,就會成為龍頭,迎來又一片廣闊天地。如果挺不過去,那隆基可能就是第二個無錫尚德(曾經全球最大的晶硅光伏電池生產商最終以破產謝幕)。

不過,橙哥始終相信,每一天的太陽都是新的。

隆基股份︱淨利潤飆漲46%!光伏單晶硅龍頭坐穩了沒?

注:本文不構成投資建議,股市有風險,投資需謹慎,沒有買賣就沒有傷害。

隆基股份︱淨利潤飆漲46%!光伏單晶硅龍頭坐穩了沒?


"

相關推薦

推薦中...