東北證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中公教育(002607)
2019年半年報點評:
公司發佈2019年半年報：公司實現營業收入36.4億（YoY+48.8%），歸母淨利潤實現4.9億（YoY+132.2%），扣非淨利潤4.7億（YoY+138.8%）。2019Q1和Q2營收增速分別為61.9%、42.3%。
營業收入快速增長，行業龍頭優勢凸顯。公司報告期內營業收入顯著提升，累計培訓人次達178.90萬，（YoY+44.35%）。其中，面授培訓人次為93.09萬（YoY+30.80%）；線上培訓人次為85.81萬(YoY+62.64%)。公務員業務。其中公務員業務並未受行業縮招影響，依舊逆勢增長，增速約為10%左右；在線業務報名人次提升迅猛，主要由於在職報考人群快速增加。客單價方面了，公司龍頭效應顯著，依靠自身內容優勢客單價進一步提升，主要由於長週期課程佔比提升，公務員業務客單價同比去年增長15%；綜合業務客單價同比增長超過15%。
公務員業務已經營收佔比第一，新品類業務多點開花。按產品分拆，其中公務員面授約為收入為18.19億元（YoY+26.32%），其營收佔比為50%（YoY-8.89pct）；事業單位面授業務2.15億（YoY+7.01%）,其營收佔比為5.9%（YoY-2.31pct）；教師產品面授業務4.32億（YoY+52.18%）,其營收佔比為11.89%（YoY-0.27pct）；綜合面授業務7.02億（YoY+89.43%）,其營收佔比為19.30%（YoY-4.13pct）.其中公務業務依舊佔比第一，但比重逐步下滑，主要是由於公務員業務公司逐步在行業地位穩固第一，在公務員縮招的大背景下，市佔率和客單價的提升帶動公務員業務提升；同時公司其他業務迅猛發展，教師及基層公共服務崗位招錄業務形成新增長極，公共部門消費擴張的趨勢明顯，公共服務有天然的基層屬性，因此新增的招錄崗位越來越多來自於教師以及醫生、警察等基層崗位；考研和IT等等職業技能培、訓快速增長，這得益於公司複製了主業的經營方法，通過專業化研發大規模專職師資和精細化的運營服務，創新了行業的經營模式，創造了新的供給，從而贏得了學員的信任。
公司運營效率進一步改善，盈利能力顯著提升。線上業務進一步深耕，雙師模式應用進一步擴大。公司報告期內發起全業務系統的一體化協同再造，可以在線監測動態市場進展，可以管到班、服務到單個學員。通過新CRM系統和教學輔助系統的上線及迭代，提高公司效率，費用率顯著改善1H19期間費用率同比下降4.6pct，其中銷售費用率18.6%（YoY-3.3pct）；管理費用率13.7%（YoY-2.3pct）；研發費用率8.4%（YoY+0.03pct）；財務費用率1.2%（YoY+1.0pct）。1H19綜合毛利率升2.2pct至57.5%，其中1Q/2Q各增3.0/1.7pct。
渠道下沉穩步推進，三位一體的經營基礎凸顯公司實力。截止1H19期末，公司直營網點達880個，已覆蓋31省市、319個地級市，較2018年末的701個網點增25.5%。儲備人才：截至1H19公司共30790名員工，專職研發人員1946名，全職教師11604名，較2018年底各增19.7%/44.2%/23.1%。公司已形成了由大批優秀管理人員組成的管理團隊，建立了高度適配行業特徵的高效管理系統
盈利預測：預計2019-2020年公司歸母淨利潤分別為16.62、22.43億元，同比增速分別為45%、30%，最新收盤價對應2019年PE為57x，給予合理價值為16.5元，給予“買入”評級。。
風險提示：政策風險，新業務開展不順利，參培率提升不及預期等。
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