中信建投發佈投資研究報告，評級: 買入。
隆基股份(601012)
事件
公司發佈半年報，報告期內實現營業收入141.11億元，同比增長41.09%；實現歸母淨利潤20.10億元，同比增長53.76%；實現扣非歸母淨利潤19.96億元，同比增長59.15%；經營淨現金流24.27億元，同比增長107.63%；綜合毛利率26.22%，同比增加3.6pct。業績高增長系硅片和組件銷量同比大幅增長、生產成本降低所致。與此同時，公司市值於8月28日突破千億。
簡評
出貨高增長，價格維持堅挺
得益於產能擴張與海外市場需求旺盛，上半年公司硅片與組件產品價格堅挺，出貨量高增長。上半年公司實現硅片外銷約21.48億片，同比增長183%，自用7.95億片；實現組件外銷3.193GW，同比增長21%，自用265MW。上半年，公司硅片價格始終維持在3.05-3.15元/片之間，波動較小。從含稅價來看，1-2月份價格為3.05元/片，3月份為3.15元/片，4-6月份為3.07元/片。目前單晶硅片環節供給仍較緊，單晶硅片廠商在產業鏈中仍較為強勢，硅片價格堅挺的情況在短期內可以維持。而硅料端由於新擴產能釋放較多，價格受到一定衝擊。
非硅成本繼續快速下降，推動毛利率持續增長
公司通過設備改造、工藝改進、管理提升等方式進一步降低成本。報告期內硅片非硅成本同比下降31.75%，從而推動綜合毛利率提升至26.22%，同比增長3.6pct。預計未來非硅成本將繼續下降，毛利率持續增長。
產能快速擴張，出貨繼續高增長可期
目前公司處於產能快速擴張期。2018年底，公司硅棒硅片/電池/組件產能約為28/4/8.8GW，2019/2020/2021三年產能規劃分別為硅片36/50/65GW、電池10/15/20GW，組件16/25/30GW，各環節均有望兩年翻倍，年複合增長率約40%。根據目前建設進度，硅片產能預計2020年底可達到65GW，較原規劃時間提前1年。目前楚雄10GW硅片項目一期和滁州5GW組件項目已完工，雲南二期硅棒、硅片項目加速推進。同時報告期內簽訂了銀川15GW單晶硅棒和硅片項目、銀川3GW電池項目、泰州5GW組件項目、咸陽5GW組件項目，未來持續高增長可期。
長單採購合同接連鎖定緊缺環節，原輔材料未來供應有保障
公司頻頻與上游供應商簽訂長單採購合同，保障緊缺環節原輔材料的供應。上半年以來，公司先後與福萊特和彩虹新能源就光伏玻璃、與通威和大全在多晶硅料、與愛康科技和昌泰鋁材就鋁邊框簽訂了多個長單採購合同，確保關鍵原輔材料未來供應有保障。
力推166大硅片，促進行業共同發展
上半年公司推出166mm×166mm尺寸的M6大硅片，可增厚產業鏈利潤0.13元/W，利於全產業鏈共同發展，得到了行業的一致好評。在電站建設中，使用大硅片高功率組件可以減少支架、匯流箱、電纜等成本，從而攤薄系統單瓦成本，為組件帶來溢價；在製造成本端，大硅片本身可以攤薄硅片、電池、組件生產環節的非硅成本，從而直接增厚各環節利潤。與158.75方單晶相比，總的來看，158.75方單晶組件的超額利潤為4分錢，M6超額利潤為13分錢，M6的空間更大。在目前的價格水平下，158.75方單晶所獲超額利潤基本留在了硅片環節，而M6大部分超額利潤流向了組件環節。推廣M6硅片的原動力在於增厚產業鏈各環節利潤。在定價方面，我們認為M6定價緊跟M2即可始終保持競爭優勢，使得各環節的攤薄成本沉澱為本環節的利潤，從而使各環節毛利率均有提高。與更大尺寸的210方單晶產品相比，電池與組件環節對166產品兼容性更好，最新設備即可滿足166生產需求，是全行業共贏的更優選擇。
可轉債即將贖回，資產負債情況持續優化
報告期末公司資產負債率56.54%，較2018年末下降1.04pct，資本結構持續優化。與此同時，公司可轉債近期已達到強制贖回條件，公司已發起強制贖回。該產品將於9月4日終止上市，並於9月6日實施回售。強制贖回後公司資產負債率將進一步降低，為公司業務發展提供更多空間。
盈利預測
預計公司19-21年營業收入分別為319/430/560億元，歸母淨利潤分別為49.98/65.54/84.50億元，對應EPS分別為1.38/1.81/2.33元，對應PE分別為20.2/15.4/12.0倍，給予“買入”評級。
風險提示
1）光伏市場需求不達預期；
2）產品價格下跌超預期；
3）非硅成本下降不及預期。
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