市場探討已久的貸款利率並軌問題日前終於有了突破性進展。8月17日上午，人民銀行發佈公告，公佈貸款市場報價利率（LPR）形成機制改革的更多細節，意在深化利率市場化改革，提高利率傳導效率，推動降低實體經濟融資成本。新的LPR報價方式將與8月20日起正式施行，20日起各銀行在新發放的貸款中主要參考LPR定價，並在浮動利率貸款合同中採用LPR作為定價基準。這一政策將極大程度改變銀行現有的定價機制，進而影響整體金融市場以及流動性格局。
為了弄明白利率並軌的問題，我們首先了解一下目前積弊依舊的利率雙軌制。利率雙軌制指的是國內利率體系存在著受管制的存貸款利率和已完全市場化的回購利率兩種利率體系。受管制的利率指的是存貸款基準利率。基準利率由中國人民銀行根據需要不定時進行調節。最新一次調節是在2015年10月24日，已近4年沒有調整。它反映的是一種官方的貨幣政策導向，無法較靈活地反映出當前市場資金的供需情況。而以Shibor、LPR為主的利率卻是每天實時更新的，能較為靈活地反映市場資金的供需關係。
存貸款基準利率
市場探討已久的貸款利率並軌問題日前終於有了突破性進展。8月17日上午，人民銀行發佈公告，公佈貸款市場報價利率（LPR）形成機制改革的更多細節，意在深化利率市場化改革，提高利率傳導效率，推動降低實體經濟融資成本。新的LPR報價方式將與8月20日起正式施行，20日起各銀行在新發放的貸款中主要參考LPR定價，並在浮動利率貸款合同中採用LPR作為定價基準。這一政策將極大程度改變銀行現有的定價機制，進而影響整體金融市場以及流動性格局。
為了弄明白利率並軌的問題，我們首先了解一下目前積弊依舊的利率雙軌制。利率雙軌制指的是國內利率體系存在著受管制的存貸款利率和已完全市場化的回購利率兩種利率體系。受管制的利率指的是存貸款基準利率。基準利率由中國人民銀行根據需要不定時進行調節。最新一次調節是在2015年10月24日，已近4年沒有調整。它反映的是一種官方的貨幣政策導向，無法較靈活地反映出當前市場資金的供需情況。而以Shibor、LPR為主的利率卻是每天實時更新的，能較為靈活地反映市場資金的供需關係。
存貸款基準利率
（數據來源：東方財富網）
Shibor走勢
市場探討已久的貸款利率並軌問題日前終於有了突破性進展。8月17日上午，人民銀行發佈公告，公佈貸款市場報價利率（LPR）形成機制改革的更多細節，意在深化利率市場化改革，提高利率傳導效率，推動降低實體經濟融資成本。新的LPR報價方式將與8月20日起正式施行，20日起各銀行在新發放的貸款中主要參考LPR定價，並在浮動利率貸款合同中採用LPR作為定價基準。這一政策將極大程度改變銀行現有的定價機制，進而影響整體金融市場以及流動性格局。
為了弄明白利率並軌的問題，我們首先了解一下目前積弊依舊的利率雙軌制。利率雙軌制指的是國內利率體系存在著受管制的存貸款利率和已完全市場化的回購利率兩種利率體系。受管制的利率指的是存貸款基準利率。基準利率由中國人民銀行根據需要不定時進行調節。最新一次調節是在2015年10月24日，已近4年沒有調整。它反映的是一種官方的貨幣政策導向，無法較靈活地反映出當前市場資金的供需情況。而以Shibor、LPR為主的利率卻是每天實時更新的，能較為靈活地反映市場資金的供需關係。
存貸款基準利率
（數據來源：東方財富網）
Shibor走勢
（數據來源：上海銀行間同業拆放利率官方網站）
講得通俗一點，基準利率就相當於一瓶飲料的“指導價”，它建議商店按照這個價格出售。但同一瓶飲料不同的商店出售的價格不一樣，像大型商超就比較便宜，便利店比較貴，車站、機場的零售店又會更貴。這主要是受不同區域的鋪租、客戶需求和可替代性決定的。這些商店的真實售價才能實時反映出這瓶飲料的供求關係。這些實時售價就相當於Shibor、LPR這樣的市場化利率。
利率雙軌制的弊端很明顯。對於大型銀行而言，它們能吸收大量低息活期存款和無息結算存款，所以能比較規範地執行官方“指導價”。而對於眾多非銀金融機構和城鄉信用社，因為無法便利吸收存款，因此只能用一些隱蔽的方式變相抬高存貸款利率才能維持經營。而這些變相提升利率的情況是十分不利於央行對這部分貸款成本的監控的，而且還隱藏著巨大的信用風險，稍不注意則可能重蹈包商銀行“覆轍”。因此，也是基於加強對金融系統性風險的合規監管，提升利率對於市場資金供求關係的反應程度，提高貨幣政策的傳導效率的目的，央行這次把改革的“利劍”直指LPR。
在講述具體的改革措施前，我們先來看看LPR目前的情況。LPR是指金融機構對其最優質客戶執行的貸款利率，目前由10家大型商業銀行報價行自主報出本行貸款基礎利率，指定發佈人對報價進行加權平均計算，形成貸款基礎利率，即LPR，並對外公佈。從下圖中我們可以看出近期LPR走勢逐漸鈍化並趨近於基準利率，失去了根據市場資金供求變化浮動調節的功能。再者，LPR僅有一年期利率，期限較短，不能很好地反映一年期以上的中長期貸款的價格和成本。因此，激活LPR集中報價和發佈機制，擴大以LPR定價為基準的貸款範圍、規模與期限等勢在必行。
LPR走勢
市場探討已久的貸款利率並軌問題日前終於有了突破性進展。8月17日上午，人民銀行發佈公告，公佈貸款市場報價利率（LPR）形成機制改革的更多細節，意在深化利率市場化改革，提高利率傳導效率，推動降低實體經濟融資成本。新的LPR報價方式將與8月20日起正式施行，20日起各銀行在新發放的貸款中主要參考LPR定價，並在浮動利率貸款合同中採用LPR作為定價基準。這一政策將極大程度改變銀行現有的定價機制，進而影響整體金融市場以及流動性格局。
為了弄明白利率並軌的問題，我們首先了解一下目前積弊依舊的利率雙軌制。利率雙軌制指的是國內利率體系存在著受管制的存貸款利率和已完全市場化的回購利率兩種利率體系。受管制的利率指的是存貸款基準利率。基準利率由中國人民銀行根據需要不定時進行調節。最新一次調節是在2015年10月24日，已近4年沒有調整。它反映的是一種官方的貨幣政策導向，無法較靈活地反映出當前市場資金的供需情況。而以Shibor、LPR為主的利率卻是每天實時更新的，能較為靈活地反映市場資金的供需關係。
存貸款基準利率
（數據來源：東方財富網）
Shibor走勢
（數據來源：上海銀行間同業拆放利率官方網站）
講得通俗一點，基準利率就相當於一瓶飲料的“指導價”，它建議商店按照這個價格出售。但同一瓶飲料不同的商店出售的價格不一樣，像大型商超就比較便宜，便利店比較貴，車站、機場的零售店又會更貴。這主要是受不同區域的鋪租、客戶需求和可替代性決定的。這些商店的真實售價才能實時反映出這瓶飲料的供求關係。這些實時售價就相當於Shibor、LPR這樣的市場化利率。
利率雙軌制的弊端很明顯。對於大型銀行而言，它們能吸收大量低息活期存款和無息結算存款，所以能比較規範地執行官方“指導價”。而對於眾多非銀金融機構和城鄉信用社，因為無法便利吸收存款，因此只能用一些隱蔽的方式變相抬高存貸款利率才能維持經營。而這些變相提升利率的情況是十分不利於央行對這部分貸款成本的監控的，而且還隱藏著巨大的信用風險，稍不注意則可能重蹈包商銀行“覆轍”。因此，也是基於加強對金融系統性風險的合規監管，提升利率對於市場資金供求關係的反應程度，提高貨幣政策的傳導效率的目的，央行這次把改革的“利劍”直指LPR。
在講述具體的改革措施前，我們先來看看LPR目前的情況。LPR是指金融機構對其最優質客戶執行的貸款利率，目前由10家大型商業銀行報價行自主報出本行貸款基礎利率，指定發佈人對報價進行加權平均計算，形成貸款基礎利率，即LPR，並對外公佈。從下圖中我們可以看出近期LPR走勢逐漸鈍化並趨近於基準利率，失去了根據市場資金供求變化浮動調節的功能。再者，LPR僅有一年期利率，期限較短，不能很好地反映一年期以上的中長期貸款的價格和成本。因此，激活LPR集中報價和發佈機制，擴大以LPR定價為基準的貸款範圍、規模與期限等勢在必行。
LPR走勢
（數據來源：WIND、新時代證券研究所）
本次的政策有針對性地對LPR進行了六大方面的改革：
1. 報價頻率：由原來的每日報價改為每月報價一次。
2. 報價方式：原有的LPR多參考貸款基準利率進行報價，現改為按照公開市場操作利率（主要指中期借貸便利利率，MLF）加點形成，這相當於今後LPR直接與政策利率掛鉤。
3. 期限品種：在原有的1年期一個期限品種基礎上，增加5年期以上的期限品種，為銀行發放住房抵押貸款等長期貸款的利率定價提供參考。
4. 報價行數量：在原有的10家全國性銀行基礎上增加城市商業銀行、農村商業銀行、外資銀行和民營銀行各2家，擴大到18家。
5. 新LPR在貸款定價中的應用：自即日起，各銀行應在新發放的貸款中主要參考貸款市場報價利率定價，並在浮動利率貸款合同中採用貸款市場報價利率作為定價基準。
6. 新LPR應用情況納入MPA考核：各銀行不得通過協同行為以任何形式設定貸款利率定價的隱性下限，央行將把銀行的LPR應用情況及貸款利率競爭行為納入宏觀審慎評估（MPA）。
這些措施將對貨幣、資本市場，以及流動性結構方面產生如下影響：
首先，改革後LPR直接掛鉤的是MLF，而MLF又是央行貨幣和市場流動性調控的重要政策工具。這意味著央行進行公開市場操作會導致LPR的直接變化，LPR將對市場利率變化更加敏感，也更加市場化。同時，央行貨幣政策的傳導將更加迅速和高效，直接影響信貸市場的資金供給，進一步提升終端市場流動性與貨幣政策之間的相關性。相比於逆回購或DR007，MLF期限相對較長，利率水平也比較穩定，與銀行貸款利率的久期較為匹配。LPR錨定MLF後，MLF的作用會強化，預計央行也會相應增加MLF的操作頻率。
其次，本次改革擴大了報價行的範圍，從原有的只有國有大行、股份制銀行，擴展到城商行、農商行、外資行、民營銀行，幾乎囊括了國內主要的銀行類型。這其實是解決了本文第四段所提及的中小銀行變相提升貸款利率的弊端。本次改革考慮到中小、外資銀行在信用創造與派生能力上和大型商業銀行的差別，納入了中小、外資銀行報價，使LPR能跟準確、全面地反映出整個金融系統的資金供求和風險狀況，方便央行對系統性金融風險進行很好的跟蹤監控和管理，降低整體市場的風險溢價水平。
再次，此次LPR擴大了期限品種的納入範圍，使LPR能儘可能反映出利率期限結構的整體情況，方便在貸款定價時充分參考不同期限之間流動性風險溢價、通脹風險溢價、信用風險溢價的情況，使貸款報價機制更加靈活和透明化。
最後，本次改革體現出央行嚴監管的決心。把LPR應用情況納入MPA考核打擊了銀行間通過合謀方式設定貸款利率“隱性下限”的行為，使利率定價機制迴歸正常，同時也間接打破了部分企業貸款融資成本的“剛性下限”，整體降低了融資成本。調低了LPR報價頻率也可以提高報價行的重視程度，有利於提升LPR的報價質量。
從A股投資角度出發，本次改革將帶來如下影響：
此次改革打破了銀行貸款利率的“隱性下限”，整體降低了上市公司的融資成本，也提升了投資者對於貨幣政策傳導機制的信心，甚至還有望帶來增量流動性。因此對整體市場而言，短期影響應該是較為積極的。
對於部分負債程度較高，對信貸融資依賴度較強，且對利率變化較為敏感的領域，如房地產、基建、建築建材、券商、多元金融、商貿零售、電氣設備等，降低貸款利率將減少財務費用，有助於提升業績。尤其是這些領域的龍頭企業，由於信用狀況和資產質量較好，改革落地後實際融資利率的邊際降幅可能較大，因此受益程度也可能較深。
對銀行而言，LPR改革後對其定價能力提出了很大挑戰，不僅要開始考慮市場利率潛在波動對息差的影響，還要合理安排負債（即存款端）久期，以減少市場利率變動即期限結構變化帶來的淨資產變化風險。再者，由於貸款利率趨於下滑，銀行的息差會趨於收縮，為維持原來水平，適應新的貸款定價機制，銀行可能會傾向於下沉資質，採取高收益的票息策略，而這同時也增加了銀行所承受的信用風險。因此，短期而言，對銀行會有利空。但從長期來看，大多數銀行在制度、系統、工具等方面已經做好了利率並軌的準備，因此本次改革的影響程度可能會比預期小；而且銀行也可以通過擴大貸款規模對衝息差收窄的影響。因此長期而言，此次改革對銀行業還是偏中性的。
綜上所述，利率並軌以及市場化改革將會是未來金融供給側改革的大方向。改革的著眼點更多是從降低中小企業融資成本，激發金融市場活力，緩釋系統性金融風險等角度出發，將有望使我國金融市場變得更為成熟、可靠、透明，進而更好地幫助我們完成產業轉型升級，推動經濟發展。因此，從整個國家未來戰略以及社會福祉的角度出發，我們對金融市場改革的大方向依舊維持積極樂觀的態度。後續如有更多相關信息，我們也會及時跟蹤並進一步跟大家分析、分享，請各位投資者密切關注。