作者：格隆匯·抹茶拿鐵
9月11日晚，中國鋁業股份有限公司（簡稱“中國鋁業“）宣佈正在籌劃重大事項，A股即日起停牌，H股則繼續正常交易，公司會在10個交易日內確定是否構成重大資產重組。12日，中國鋁業H股跳空高開7.68%。
中國鋁業於2001年9月10日成立，並在紐約、香港和上海三地掛牌上市。中國鋁業目前擁有全資子公司18家，控股子公司21家，參股公司13家，覆蓋了整個鋁產業鏈，是中國鋁行業唯一集鋁土礦、煤炭等資源勘探開採，氧化鋁、原鋁和鋁合金產品生產、銷售、技術研發，國際貿易，物流產業，火力發電、新能源發電於一體的大型生產經營企業。產能方面，中國鋁業預計2017年底電解鋁產能達到約500萬噸，位列全國第二；氧化鋁產能達到約1600萬噸，位列全國第一，並且其氧化鋁自給率超過200%（氧化鋁為電解鋁原材料），不受氧化鋁漲價的影響。
很重要的一點，中國鋁業的最終控股股東為國務院國有資產監督管理委員會。也就是說，中國鋁業是一家央企，是目前唯一一家在“做鋁”的大型央企。那麼，中國鋁業的停牌是不是就來的有點似曾相識了呢？畢竟，前有中國神華和國電電力的合併誕生“中國神電”，後有中國建材和建材股份的合併誕生“中國神材”。下半年開始，央企的重組腳步明顯加快了。這一次，有沒有可能是“中國神鋁”要來了呢？
雖然中國鋁業在公告中並未透露具體籌劃事項，但是根據中國鋁業目前在行業中所處的位置來看，最有可能的方案有兩個。
方案一：合併國電投旗下的電解鋁業務
今年4月21日，國務院發佈《清理整頓電解鋁行業違法違規項目專項行動工作方案》，要求各地啟動電解鋁供給側改革：5月15日前完成企業自查，6月30日前完成地方核查，9月15日前完成專項抽查，督促整改階段截止10月15日。速度很快，並且參照之前的煤炭、鋼鐵等行業的改革，電解鋁供給側力度也不會小。
根據專業測算，在供給側下，下半年電解鋁將減少200萬噸的產量，疊加“2+26”個城市採暖季環保整治限產的55萬噸，下半年將減少約255萬噸電解鋁產量，並且主要集中在11,12月，年底每個月大概會少產68萬噸，按今年前四個月電解鋁平均303萬噸的產量，11月電解鋁產量僅為235萬噸。按電解鋁8.8%的需求增速，今年電解鋁消費量為3466萬噸，平均每月需求288.8萬噸，電解鋁缺口將高達18.6%。這麼大的缺口意味著什麼？意味著產能對當下鋁企的發展舉足輕重。
而去產能的力度則主要集中在了民營企業，8月15日，國內電解鋁產能最大的公司---中國宏橋，確認其已關停涉及年產268萬噸的電解鋁產能，關停產能直接約佔到總產能的29%，競爭力大大被削弱。中國宏橋確認目前運營的合規產能為646萬噸。
相比於中國宏橋，有著央企身份的中國鋁業就來的順遂的多。上半年，趁對手都在削弱產能之際，中國鋁業增加電解鋁產量25萬噸。並且公司預計到2017年底電解鋁產能將上升到500萬噸，較2016年的385萬噸，增長約30%。中國鋁業與中國宏橋截然不同的命運，側面說明國家在實施大體去電解鋁產能的同時，有意做大做強國有企業。
電解鋁供給存在缺口，疊加國家做大做強國有企業的決心，對於中國鋁業來說，“產能就是力量”。但是，憑藉中國鋁業自身的力量，拓展產能的能力畢竟有限，廠地空間、路條的批覆等等都需要時間與資金。那麼，這次中國鋁業正在籌劃的重大事項，也就很可能與兼併電解鋁產能有關，依靠外界現有的力量繼續增強自己的競爭力。兼併的對象，最大可能性是國家電力投資集團公司（簡稱“國電投”）旗下的電解鋁業務。
國電投的主業是做電力，發展鋁業不符合國企集中精力做大、做強優勢板塊的主旨。早在2016年，國電投的副總經理餘德輝就被調任至中鋁公司（中國鋁業母公司）任總經理一職，並且擔任中國鋁業的董事長。國電投的電解鋁產能在國內位列第四位，約有電解鋁產能248.5萬噸，產能主要分佈在蒙東、寧夏、青海等西北地區。在當時，就有報道稱國資委有考慮將國電投旗下的電解鋁業務剝離給中國鋁業，使國電投之後專注於電站建設和發電業務。當時餘德輝的調任，也被看作是推動兩家公司資產的重組的“信號”。然而，由於當時行業還處在低迷時期，中國鋁業自身承擔著巨大虧損的壓力，也就把這塊資產視為一塊“燙手山芋”，之後合併也就不了了之。
現在，隨著供給側改革在電解鋁行業的“打響”，行業已經脫離虧損至大幅盈利，是“黃金時期”，上半年中國鋁業實現淨利潤7.5億，同比大增10倍，創造了9年以來的最佳半年業績，當年的合併也就很可能被再度提上議程。合併後，中國鋁業電解鋁的產能將超過中國宏橋躍升國內老大。並且，中國鋁業在鋁行業發展強勢，但是同時也是高耗電行業，而國電投是電力行業的龍頭，兩者將鋁業務合併的話，能夠進行優勢互補。
方案二：合併母公司旗下的稀土板塊
中國鋁業的母公司是中鋁公司。中鋁公司目前旗下有三大業務板塊，分別是中國鋁業股份有限公司、中國銅業有限公司以及中國稀有稀土股份有限公司（簡稱“中國稀有稀土”）。
中國稀有稀土前身是創建於1988年的中國稀土開發公司，在2007年被劃歸入中鋁公司，成為其稀有金屬礦產資源開發、冶煉及深加工的業務平臺。
從2015年開始，國家開始整合稀土行業，最終根據地域劃分了六大集團：中鋁公司、中國北方稀土、廣東稀土、廈門鎢業、中國五礦以及中國南方稀土。其中，中鋁公司將其控股的中國稀有稀土作為整合主體，重點整合了廣西、江蘇、山東、四川等省（區）的稀土開採、冶煉分離、綜合利用企業。相比於其他五大集團，中鋁公司是整合稀土資源跨越省份最多的集團，橫跨南北稀土和國內東西部地區。
稀土是國家實行生產總量控制管理的產品，任何單位和個人不得無計劃和超計劃生產，必須根據每年工信部下發的配額進行生產。上圖是今年工信部對六大集團下發的第二批具體配額分配。其中中鋁公司被批准生產礦產品6175噸，佔比11.8%，排名第三；冶煉分離產品8690噸，佔比17.4%，排名第二。行業集中度本身就高，再加上中鋁公司在六大集團中批准產量處在中上游，且覆蓋資源跨越地域廣，開發潛力很大。
今年上半年，由於相關稀土行業規範計劃的推動，以及“打黑”活動的強化，再加上下游新能源電池需求的持續升溫，以鐠釹為代表的稀土品種價格大幅上升，漲幅超過了90%以上。近日有記者走訪江西贛州實地考察，負責人表示稀土價格一路上漲，生產出來的產品，一拿到市場就會銷售一空。而未來，國家依舊會控制稀土的開採冶煉，再加上下游新能源汽車只會持續拉昇新能源電池的需求，稀土行業長期看好。
我們再來看看稀土行業老大，北方稀土（600111.SH）今年以來的價格走勢。可以看到股價從6月底開始明顯發力，年初至今漲幅約60%，近60日股價漲幅則超過75%。
在稀土行業持續明媚的吸引下，中國稀有稀土則很有可能借此機會證券化。由於稀土整合需要大量的資金，關於中國稀有稀土上市的消息一直都不絕於耳。2013年與2015年，中鋁公司曾對其進行過增資擴股，並且將中國稀有稀土改為股份有限公司，也被外界解讀為為中國稀有稀土打好上市基礎。其中，中國鋁業向中國稀有稀土出資4億元，擁有其13%的股權。如果排除掉中國稀有稀土作為獨立板塊單獨上市的話，其最大可能性就是併入中國鋁業，畢竟中國稀有稀土有廣闊的資源儲量，中鋁公司旗下也只有千億級體量的中國鋁業可以hold住了。
去年，中鋁公司曾透露有意對中國稀有稀土進行IPO，但是事件的後續進展並未更新，如今稀土行業發展的如火如荼，公司想要扭頭把稀土併入中國鋁業，迅速增發融資，也不是不可能的事。但是綜合來看，筆者個人認為，方案二的概率還是比方案一來的要小一些。
電解鋁能否複製煤炭的成功？
兩個方案擼明白了，那麼對於關注二級市場的我們來說，肯定最終思考的還是，中國鋁業還能不能漲？其實，對於中國鋁業，可以引入中國神華（01088.HK）作為參照物。中國神華於2004年成立，是煤炭行業的大型央企。
首先，兩者雷同的地方在於都是大型央企，並且所處行業都在供給側下。在改革的推進中，電解鋁跟煤炭都從產能過剩的低谷中走出，價格持續回暖。再來，今年6月5日，中國神華同樣宣佈停牌籌備重大事項。事後證明緣由是中國神華與國電電力的重組合並。根據重組方案，神華集團首先將更名為國家能源投資集團，隨後作為母公司吸收合併國電集團。該重組已於8月底完成。
上圖是2016年以來中國神華H股的走勢。煤炭行業的供給側改革比電解鋁來的早一些，在2016年就開始了，中國神華的股價也是從8.15塊港元的谷底逐漸爬升。到今年3月份中國神華宣佈2016年業績大漲41%後，股價又跳漲了一波，之後股價就相對停滯了，因為此時行業的供給側改革已經算進行到了中期階段，行業處在緊平衡狀態。中國神華宣佈A股停牌後，H股跟中國鋁業一樣並沒有停牌，當時對於中國神華的重組同樣也是各種猜想。
受利好刺激，從6月開始，中國神華的股價又繼續相應回溫，累計到最高點漲幅超過30%。
相對的，我們再來看看中國鋁業的K線，上圖是中國鋁業H股2017年以來的走勢。前面也說到了，電解鋁行業的供給側開始的較晚一些，今年4月才開始下發文件整改，行業打擊產能也開始的晚，並且現在距離10月15日的去產能大限也還有一個月的時間，電解鋁供應存在缺口。再加上國內的氧化鋁未來有很大可能出現缺口，帶原材料價格上升。所以可以明顯看出，中國鋁業的H股在A股宣佈停牌前，還是一直保持在大幅上漲的趨勢。
如果中國鋁業併入電解鋁業務，對自己電解鋁行業龍頭的地位進行了穩固；如果併入稀土業務，現在稀土正處在“黃金時期”，對公司在有色金屬行業拓展了空間。無論哪個方案，都不會比中國神華的“套路”來的差。中國神華的股價在供給側中期都還有這麼大的上升空間，那麼還處在供給側改革前期的中國鋁業，你認為空間會不會更大呢？況且電解鋁行業的需求是穩定的，煤炭受到“煤改氣”的影響需求還可能走弱。
小結
處在電解鋁供給側改革的良好位置，並且下游需求穩健，加上央企身份自帶“仙氣”，中國鋁業的重大重組計劃一旦順利推進，成功複製或者超過中國神華的上漲路線，概率很大。順便提一嘴，9月13日，中國鋁業宣佈擬與中國太保集團共同建立規模不超過100億元的債券投資計劃，通過永續類債券的方式投放中國鋁業重點項目的建設。這關鍵時刻的神助攻，為“中國神鋁”的起飛再添一砝碼！畢竟，以後開發項目完全不愁錢了，這種“土豪”氣質，行業能有幾家企業能夠做到？