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事件
公司發佈年報，2016年業績為4億。
2016年營業收入增長16.68%至1440億，實現歸母淨利為4.02億，同比增長170.82%。其中，第四季度實現營收527億，歸母淨利2.95億。全年公司經營性現金流流入達115億。
簡評
公司經營狀況持續改善，符合預期
伴隨著鋁、氧化鋁價格回升，公司經營業績持續改善，特別是在第四季度，公司在期貨套期保值承受了數億的虧損（全年投資收益虧損逾10億），並計提了2.38億減值的基礎上，仍實現了2.95億利潤，難能可貴。這也符合我們對公司業績改善的預期。
成本顯著下降。2016年，受益於電力體制改革和強化運營管理，公司進一步降低生產成本，氧化鋁和電解鋁產品成本同比分別下降約12%和17%。其中：
1）通過緊抓國家電力體制改革機遇，外抓與直供電廠、電網談判和溝通，降低外購電成本；內抓降低自備電廠發電成本；部分企業實現了鋁電聯動和新能源置換。公司2016年用電成本降低幅度達到16%左右。
2）繼續優化員工配置與分流，年末公司在職員工數下降4600人至65755人，公司勞動生產率得到大幅提升，氧化鋁主業勞動生產率提高56%，電解鋁主業勞動生產率提高20%。
公司經營性現金流流入115億較2015年增加了42億，完全可以滿足投資支出需求。
中國鋁業，國內首屈一指的全產業鏈龍頭，彈性顯著。公司擁有的鋁土礦資源約佔國內鋁土礦資源的17%，並積極在東南亞、非洲等地獲取新的資源。鋁土礦自率達到50%左右。目前，公司氧化鋁產能1700萬噸，2016年的產量達1203萬噸，是國內最大的氧化鋁供應商，其中外銷量達804萬噸。同時，公司2016年電解鋁產量為295萬噸。按照我們的測算，在假設其他成本不變的情況下，氧化鋁價格每上漲100元，EPS提升0.03元。
投資建議：我們預計公司2017/2018年的業績分別為40.5/64.3億，對應當前股價的PE水平為18/11倍，公司氧化鋁價格彈性突出，全產業鏈優勢將充分受惠於日漸受到重視的電解鋁產業鏈供給側改革與國企改革。公司處於行業、公司雙柺點，維持對中國鋁業的“買入”評級！
風險提示：電解鋁供給側改革不及預期，經濟波動等風險。
來源 | 分析師謝鴻鶴
編輯 | 旺材小編，轉載請註明出處
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